资源描述
公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 铂科新材 （ 300811） 证券 研究报告 2022 年 04 月 30 日 投资 评级 行业 有色金属 /金属与材料 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 63.55 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 103.68流通 A 股股本 (百万股 ) 50.48 A 股总市值 (百万元 ) 6,588.86 流通 A 股市值 (百万元 ) 3,207.88 每股净资产 (元 ) 9.91 资产负债率 (%) 35.31 一年内最高 /最低 (元 ) 116.72/35.40 作者 杨诚笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517020002 田源 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030003 王小芃 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517060003 项祈瑞 联系人 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 铂科新材 -年报点评报告 :营收利润双创新高，粉芯小霸王磨砺以须倍道而行 2022-04-20 2 铂科新材 -季报点评 :营收单季创新高，短期承压小霸王马力不减 2021-10-28 3 铂科新材 -半年报点评 :营收利润双升，合金软磁粉芯小霸王聚势前进 2021-08-24 股价 走势 提价 +结构优化效果显著，粉芯小霸王成长马力充足 事件： 22Q1 公司实现营收 2.03 亿元， yoy+49.94%；归母净利润 0.32 亿元，yoy+61.14%；扣非归母净利润 0.32 亿元， yoy+65.61%。 提价 +技改 +结构优化，毛利率提振显著 原料端 ，铁铝表现稳定金属硅见顶回落，成本压力逐步释放。 22Q1 铁矿石均价 976.57 元 /吨， yoy-17.26，环比 +19.80%；电解铝均价 2.2 万元 /吨， yoy+36.56%，环比 +10%；金属硅均价 2.8 万元 /吨， yoy+88.60%，环比-37.61%； 结构端 ，高附加值产品占比提升，低附加值变频空调产品占比下降，通过优化产品结构，叠加技改增效消化部分原材料影响； 价格端 ， 21年单吨售价 3.31 万元 /吨，同比 +6.50%，剔除产品结构优化，我们认为公司对整体产品进行提价，进一步消除部分原材料影响； 费用端 ，根据公告公司预计 21 年计提股权激励费用 1270.92 万元，部分影响净利率，持续看好 22 年利润端上涨动力； 利率端 ， 22Q1 毛利率 34.97%， yoy+1.83pct，环比 +3.07pct；短期看提价 +技改 +结构优化提振盈利能力，远期看河源自动化产线有望再提效。 扩产匹配下游高景气，芯片电感 全力生产进行时 景气度看 ，光伏：享受装机量和组串式渗透率的双轮提升；储能： 21 年新增装机量 37Gwh， yoy+110%， 26 年有望达 330Gwh，实现复合高增速；新能源汽车： 800V 高压平台趋势下，纯电动单车用量 或 将提升 约 2kg。 产能看 ，募投及改造升级项目 有望 实现产能翻倍，自动化产线布局有望提效降本，匹配光储新能源增长，内外部共振成长。 芯片电感方面 ， 相对传统铁氧体，具备高效率 +小体积 +耐大电流优势， 目前在手订单 3 个月左右， 处于全力生产状态，已经实现了小批量生产和交付 。合金软磁粉方面 ， 水雾化合金软磁粉用于一体成型片式电感，终端对接消费电子，有望实现公司从主攻电力到覆盖电子的跨越。 投资建议： 作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开新成长曲线，预计 2022-2024 年归母净利润分别为1.85/2.87/4.21 亿元，对应当前股价 36/23/16 倍，维持“买入”评级。 风险 提示 ： 需求波动风险，项目建设不及预期风险，原材料波动风险，核心人员流失和技术失密风险，新业务拓展不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 496.83 725.89 1,071.87 1,518.40 2,056.13 增长率 (%) 23.42 46.11 47.66 41.66 35.41 EBITDA(百万元 ) 179.97 219.11 256.12 372.00 527.42 净利润 (百万元 ) 106.53 120.27 185.18 286.83 421.29 增长率 (%) 25.93 12.90 53.97 54.89 46.88 EPS(元 /股 ) 1.03 1.16 1.79 2.77 4.06 市盈率 (P/E) 61.85 54.78 35.58 22.97 15.64 市净率 (P/B) 7.64 6.65 5.60 4.50 3.50 市销率 (P/S) 13.26 9.08 6.15 4.34 3.20 EV/EBITDA 21.72 45.50 23.50 15.52 10.02 资料 来源： wind，天风证券研究所 -43%-26%-9%8%25%42%59%76%2021-04 2021-08 2021-12铂科新材 创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 211.91 117.88 457.44 683.40 1,184.95 营业收入 496.83 725.89 1,071.87 1,518.40 2,056.13 应收票据及 应收账款 212.68 322.14 230.00 230.00 250.00 营业成本 303.36 480.19 703.10 972.23 1,277.09 预付账款 5.76 9.33 10.14 18.60 17.95 营业税金及附加 4.26 5.34 8.54 11.63 16.06 存货 65.31 117.49 164.94 215.39 290.90 销售 费用 8.17 12.50 19.29 27.33 37.01 其他 238.06 139.81 100.70 101.24 108.24 管理费用 32.86 41.88 62.17 88.07 119.26 流动资产合计 733.71 706.65 963.22 1,248.62 1,852.04 研发费用 26.74 42.42 62.17 88.07 119.26 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 3.55 7.49 5.52 6.50 6.01 固定资产 184.80 292.08 259.75 227.42 195.10 资产 /信用 减值 损失 (2.98) (5.85) (3.70) (4.17) (4.57) 在建工程 59.26 21.87 21.87 21.87 21.87 公允价值变动收益 0.81 0.01 0.28 0.37 0.22 无形资产 25.13 34.34 31.61 28.87 26.14 投资净收益 7.95 4.36 4.17 5.49 4.67 其他 72.69 159.85 112.30 132.01 118.81 其他 (14.49) (2.07) (3.96) (4.49) (4.23) 非流动资产合计 341.88 508.14 425.52 410.17 361.91 营业利润 126.58 139.61 215.80 330.75 485.99 资产总计 1,075.59 1,214.79 1,388.74 1,658.80 2,213.95 营业外收入 0.24 0.02 0.13 0.07 0.10 短期借款 64.92 30.86 0.00 0.00 0.00 营业外支出 2.54 3.05 2.79 2.92 2.86 应付票据及应付账款 64.92 78.15 164.98 147.95 278.39 利润总额 124.28 136.58 213.13 327.91 483.24 其他 31.42 103.68 46.81 47.05 50.50 所得税 17.75 16.31 27.95 41.08 61.95 流动负债合计 161.26 212.68 211.80 195.00 328.88 净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 421.29 长期借款 50.00 9.90 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 421.29 其他 0.97 1.06 1.01 1.03 1.02 每股收益（元） 1.03 1.16 1.79 2.77 4.06 非流动负债合计 50.97 10.96 1.01 1.03 1.02 负债合计 212.68 224.04 212.81 196.04 329.90 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 57.60 103.68 103.68 103.68 103.68 成长能力 资本公积 421.49 399.11 399.11 399.11 399.11 营业收入 23.42% 46.11% 47.66% 41.66% 35.41% 留存收益 383.82 487.96 673.14 959.97 1,381.25 营业利润 28.69% 10.29% 54.57% 53.27% 46.94% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 25.93% 12.90% 53.97% 54.89% 46.88% 股东权益合计 862.91 990.75 1,175.93 1,462.76 1,884.04 获利能力 负债和股东权益总计 1,075.59 1,214.79 1,388.74 1,658.80 2,213.95 毛利率 38.94% 33.85% 34.40% 35.97% 37.89% 净利率 21.44% 16.57% 17.28% 18.89% 20.49% ROE 12.35% 12.14% 15.75% 19.61% 22.36% ROIC 25.83% 23.71% 24.96% 48.67% 66.26% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 106.53 120.27 185.18 286.83 421.29 资产负债率 19.77% 18.44% 15.32% 11.82% 14.90% 折旧摊销 23.56 30.49 35.06 35.06 35.06 净负债率 -11.24% -2.05% -38.90% -46.72% -62.89% 财务费用 3.17 5.81 5.52 6.50 6.01 流动比率 4.54 3.32 4.55 6.40 5.63 投资损失 (7.95) (4.36) (4.17) (5.49) (4.67) 速动比率 4.13 2.76 3.77 5.30 4.75 营运资金变动 (154.42) (295.59) 176.86 (95.93) 45.19 营运能力 其它 64.08 108.91 0.28 0.37 0.22 应收账款周转率 2.69 2.71 3.88 6.60 8.57 经营活动现金流 34.97 (34.47) 398.74 227.34 503.10 存货周转率 7.75 7.94 7.59 7.98 8.12 资本支出 67.95 107.76 0.04 (0.02) 0.01 总资产周转率 0.50 0.63 0.82 1.00 1.06 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (270.48) (109.68) 43.86 5.15 4.44 每股收益 1.03 1.16 1.79 2.77 4.06 投资活动现金流 (202.53) (1.92) 43.91 5.12 4.45 每股经营现金流 0.34 -0.33 3.85 2.19 4.85 债权融资 43.98 (24.85) (103.08) (6.50) (6.01) 每股净资产 8.32 9.56 11.34 14.11 18.17 股权融资 (16.13) 23.70 0.00 0.00 0.00 估值比率 其他 (14.70) (56.07) 0.00 0.00 0.00 市盈率 61.85 54.78 35.58 22.97 15.64 筹资活动现金流 13.15 (57.22) (103.08) (6.50) (6.01) 市净率 7.64 6.65 5.60 4.50 3.50 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 21.72 45.50 23.50 15.52 10.02 现金净增加额 (154.42) (93.61) 339.56 225.96 501.54 EV/EBIT 24.91 52.37 27.23 17.13 10.73 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本 报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的 投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：
展开阅读全文