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请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 买入 Table_Authors 翟绪丽 首席分析师 SAC 执证编号： S0110522010001 电话： 010-81152683 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.28 一年内最高 /最低价（元） 26.19/14.21 市盈率（当前） 20.81 市净率（当前） 2.59 总股本（亿股） 9.30 总市值（亿元） 151.46 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 事件 ： 公司发布 2022 年 一季 报，报告期内实现营业收入 13.71 亿元，同比 +74.26%， 环比 +21%， 实现归母净利润 2.33 亿元，同比 +76.67%， 环比 +73.88%， 创公司单季度归母净利润新高 。 多方发力 ， 一季度业绩超预期 。 电子信息材料方面， 位于万润工业园一期的功能性材料新车间（ B01 车间）于 2021H2 建成投产 ； 环保材料方面， 2021 年理论产能 4000 吨 /年的两个车用沸石车间建成投产 ； 大健康方面， MP 公司的新冠抗原快速检测试剂盒在欧洲、澳大利亚等完成注册和销售 。 多方发力带来 2022 年业绩开门红 ，创下公司单季度归母净利润新高。同时与公司去年三季度、四季度相比可以看出，在营业收入变化不大的情况下，归母净利润大幅增长， 带动销售毛利率和净利率均出现不同程度提升， 说明公司产品结构不断优化。 各业务板块在原有竞争力基础上继续开拓进取， 中 短期增量显著 。 电子信息材料领域，公司已经是全球液晶材料和 OLED 材料主要供应商，九目化学于 2021 年在烟台化工园区启动 “OLED显示材料及其他功能性材料项目 ”，目前该项目正积极推进中，三月科技目前已有自主知识产权的 OLED 成品材料通过下游客户验证并实现供应，未来有望持续放量 ；环保材料方面， 公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴， 另 有 300 吨 /年用于吸附和催化领域的沸石产能在建 ； 大健康方面，在全球疫情反复的大背景下， MP 公司的抗原快速检测试剂盒有望持续带来业绩增量，同时 公司位于万润工业园一期的新建医药车间（ B02 车间）于 2021 年 完成 GMP 认证，未来投入使用将缓解公司医药产品产能不足的问题。 蓬莱化工产业园项目接 力成长 。 中节能万润（蓬莱）拟投资 18.05 亿扩增电子信息材料 1150 吨 /年，特种工程材料 6500 吨 /年，新能源材料 250吨 /年 ，进一步丰富光刻胶、聚酰亚胺、电解液添加剂、液晶单体材料产品种类 。 项目 预计建设周期 24 个月， 年实现净利 3.1 亿元，接力成长。 投资建议： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为8.48/10.03/12.13 亿元， EPS 分别为 0.91/1.08/1.30 元，对应 PE 分别为17/14/12 倍，考虑公司 利用 有机合成及纯化 平台 技术，打造三个产业齐头并进，未来增长 确定性强，首次覆盖，给予 “买入 ”评级。 风险提示： 产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期 。 盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 43.59 55.35 66.42 80.37 营收增速（ %） 49.36 27.00 20.00 21.00 净利润（亿元） 6.27 8.48 10.03 12.13 净利润增速（ %） 24.16 35.32 18.34 20.88 EPS(元 /股 ) 0.67 0.91 1.08 1.30 PE 23 17 14 12 资料来源： Wind，首创证券 -0.500.5128-Apr10-Jul21-Sep3-Dec14-Feb28-Apr万润股份 沪深 300 Table_Title 单季度利润创新高，看好公司中长期成长 Table_ReportDate 万润股份 (002643)公司简评报告 | 2022.04.28 公司 简评 报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3518.4 4656.1 5938.3 7245.2 经营活动现金流 1044.7 755.4 881.1 1017.5 现金 779.0 1477.0 2238.2 2888.8 净利润 626.7 848.0 1003.5 1213.0 应收账款 384.8 464.8 557.7 674.8 折旧摊销 29.9 115.0 104.4 95.0 其它应收款 89.0 113.1 135.7 164.2 财务费用 37.4 33.5 47.4 47.7 预付账款 75.6 90.7 108.8 131.7 投资损失 -9.9 -47.4 -47.4 -47.4 存货 1505.3 1796.3 2155.6 2608.2 营运资金变动 317.3 -283.5 -333.1 -419.7 其他 109.2 138.7 166.4 201.4 其它 -20.1 6.0 7.1 8.8 非流动资产 4357.3 4307.5 4268.2 4238.4 投资活动现金流 -802.1 -18.1 -18.1 -18.1 长期投资 21.1 21.1 21.1 21.1 资本支出 -731.5 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 2607.4 2660.5 2713.4 2766.2 长期投资 8.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 1036.7 938.0 849.2 769.3 其他 -78.8 46.9 46.9 46.9 其他 77.5 77.5 77.5 77.5 筹资活动现金流 3.1 -39.4 -101.8 -348.8 资产总计 7875.7 8963.6 10206.5 11483.6 短期借款 120.1 400.0 400.0 400.0 流动负债 1417.8 1839.0 2033.6 2278.7 长期借款 245.2 179.3 200.0 0.0 短期借款 120.1 400.0 400.0 400.0 其他 -374.2 -465.2 -254.4 -301.0 应付账款 669.8 803.6 964.4 1166.9 现金净增加额 245.8 697.9 761.2 650.6 其他 1.9 2.3 2.7 3.3 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 428.8 628.8 828.8 828.8 成长能力 长期借款 337.6 537.6 737.6 737.6 营业收入 49.4% 27.0% 20.0% 21.0% 其他 76.3 76.3 76.3 76.3 营业利润 21.4% 38.6% 18.4% 21.0% 负债合计 1846.6 2467.8 2862.4 3107.6 归属母公司净利润 24.2% 35.3% 18.3% 20.9% 少数股东权益 415.4 499.2 598.5 718.5 获利能力 归属母公司股东权益 5613.7 5996.5 6745.6 7657.6 毛利率 36.5% 40.0% 40.0% 40.0% 负债和股东权益 7875.7 8963.6 10206.5 11483.6 净利率 14.4% 15.3% 15.1% 15.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 11.2% 14.1% 14.9% 15.8% 营业收入 4358.5 5535.3 6642.4 8037.3 ROIC 11.1% 12.9% 13.4% 14.4% 营业成本 2768.2 3321.2 3985.4 4822.4 偿债能力 营业税金及附加 30.8 55.4 66.4 80.4 资产负债率 23.4% 27.5% 28.0% 27.1% 营业费用 128.9 166.1 199.3 241.1 净负债比率 6.1% 10.5% 11.1% 9.9% 研发费用 295.3 387.5 465.0 562.6 流动比率 2.48 2.53 2.92 3.18 管理费用 306.8 553.5 664.2 803.7 速动比率 1.42 1.56 1.86 2.03 财务费用 41.3 33.5 47.4 47.7 营运能力 资产减值损失 -67.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.55 0.62 0.65 0.70 公允价值变动收益 1.5 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 9.17 13.00 12.96 13.01 投资净收益 47.4 47.4 47.4 47.4 应付账款周转率 5.26 4.51 4.51 4.53 营业利润 768.8 1065.6 1262.0 1526.7 每股指标 (元 ) 营业外收入 3.4 3.4 3.4 3.4 每股收益 0.67 0.91 1.08 1.30 营业外支出 5.1 5.1 5.1 5.1 每股经营现金 1.12 0.81 0.95 1.09 利润总额 767.2 1064.0 1260.4 1525.1 每股净资产 6.03 6.45 7.25 8.23 所得税 77.1 132.2 157.7 192.1 估值比率 净利润 690.1 931.9 1102.7 1333.0 P/E 22.6 16.7 14.1 11.7 少数股东损益 63.4 83.9 99.2 120.0 P/B 2.53 2.37 2.10 1.85 归属母公司净利润 626.7 848.0 1003.5 1213.0 EBITDA 815.5 1214.1 1413.8 1669.4 EPS（元） 0.67 0.91 1.08 1.30 公司 简评 报告 证券研究报告 Table_Introduction 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有 6 年实业工作经验和 3 年金融从业经验，曾就职于太平洋证券， 2022 年 1 月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及 /或其关联人员均不承担任何法 律责任。 投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 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