20220505-平安证券-_关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见_解读_以投资者利益为核心_推进公募基金行业高质量发展_20页_1mb.pdf

2022年 5月 5日以投资者利益为核心，推进公募基金行业高质量发展 关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见 解读证券研究报告平安证券研究所 基金研究团队郭子睿 证券投资咨询资格编号 S2核心观点0背景： 公募基金行业近年来快速发展，管理规模不断增长。但同时出现了产品同质化、投资风格漂移、机构过于重视规模、基金赚钱基民不赚钱等现象，存在 专业能力适配性不够、文化建设薄弱、结构不平衡 等问题，对此证监会于 4月 26日发布 关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见 （ 41号文），共 16条意见。41号文从六大方面提出 16条意见，要求以投资者利益为核心，有望成为引领未来行业发展方向的纲领性文件。 1）机构： 多元化发展、差异化竞争 将是未来公募行业的重要特征，支持基金公司立足自身优势探索差异化发展路径，对中小基金公司来说，增加了从公募 REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等赛道弯道超车的机会； 公募基金行业将迎来扩局， 进一步放宽资管机构申请公募基金牌照，未来对公募基金牌照“一参一控一牌”的限制也会进一步放宽； 监管督促基金公司考核机制长期化，同时关注给投资者带来的实际盈利 ， 抑制追求短期业绩、规模排名、追热点发产品等倾向，“基金赚钱、基民不赚钱”现象有望缓解。 2）投研： 引导基金公司在 投研团队培养上避免追求“明星基金经理” 。以问题为导向， 提升投研能力重点针对新股定价趋同、投资风格漂移、高换手率、基金“踩雷”风险 等问题。 3）合规风控： 以提升基金公司作为金融机构的风险管理能力为导向，监管明确了对基金管理人的风险管理要求， 一是提出完善全面风险管理体系，强调针对各风险类型、各个业务环节的全覆盖，二是首次提出基金管理人建立完善“生前遗嘱”和股东救助机制 。 4）产品： 一是目前产品同质化、风险属性拥挤化严重，监管鼓励产品创新，丰富产品谱系 从产品风险收益特征来看，目前公募基金拥挤在高风险高收益的权益类产品、低风险低收益的纯债类产品， 处于中低波动属性的产品较少 。 二是引导 ETF产品差异化、特色化发展 目前行业主题 ETF申报有蹭热点倾向，跟踪同类指数的 ETF同质化严重，产品规模及市场流动性也呈现两级分化。 5）行业生态圈： 内部文化建设方面 ，引导管理人摒弃短期化、规模化、基金经理明星化、娱乐化等风气； 基金销售方面 ， 营销理念上以投资者利益为核心，营销方式上践行逆向营销 ，避免投资者买在高点， 营销考核上改变“重首发、轻持营” ，并纳入销售保有规模、投资者长期收益，重点解决“基民不赚钱”现象； 提高中长期资金占比方面 ，与个人养老金政策相对应，给公募基金创造了提供养老金融服务的条件， 目前直接对应个人养老投资标的的产品为养老 FOF，监管鼓励开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品 。 6）监管： 基础设施建设方面，“基金 E账户”有望成为国民级 APP，提高投资者查询持仓的便利性，提升投资公募基金的参与度。 监管推出 APP的背后，代表了监管对基金行业数据的集中、交互及监测能力在提升。监管转型方面，事中事后监管的强度将保持高压态势 ，倒逼基金公司越来越重视合规经营。 提升监管效能方面，分类监管下，高风险基金公司将成为监管重点关注的对象 ，对经营不善、合规内控薄弱的基金公司来说，生存环境越来越艰难。3机构：支持差异化发展1 支持基金管理公司在做优做强公募基金主业的基础上实现差异化发展，促进形成综合性大型财富管理机构与特色化专业资产管理机构协同发展、良性竞争的行业生态。 头部大型机构： 引导 头部机构 切实发挥引领表率作用，坚持长期主义，努力做难而正确的事，成为“受人尊敬、让人信服”的行业领跑者。 特色化专业机构： 支持公募主业突出、合规运营稳健、专业能力适配的基金管理公司设立子公司， 专门 从事公募 REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等业务，提升综合财富管理能力。 运营业务外包： 研究进一步优化基金管理公司交易模式，公募基金 后台运营业务外包 由试点转常规，支持中小基金管理公司降本增效，聚力提升投研能力。 首次公开支持公募基金市场化退出： 引导经营失败的基金管理公司主动申请注销公募基金管理资格或者通过并购重组等方式实现 市场化退出 ，推动构建优胜劣汰、进退有序的行业生态。 解读： 目前基金公司同质化竞争严重，头部机构在产品、渠道、投研、技术、人才方面更具优势，市场份额持续向头部集中。 多元化发展、差异化竞争将是未来公募行业的重要特征 ：美国先锋领航基金（ Vanguard）专注于低成本运营、创造低费率优势，依靠指数基金成长为美国第二大资管机构。 对中小基金公司而言，立足自身优势，增加了从公募REITs、股权投资、基金投资顾问、养老金融服务等赛道弯道超车的机会。 截至 2022年一季末， 149家基金公司中有 26家管理规模低于 50亿。 小规模基金公司营收覆盖运营成本的压力大，未来实力较强的基金托管人可能提供基金运营外包等增值服务，减轻小规模基金公司的运营成本；未来长期亏损的基金公司也可能选择市场化退出。4机构：切实提升治理水平2 “三会一层” ：推动基金管理公司进一步完善公司治理机制，坚持投资者利益优先原则，健全“三会一层”制度，严格依法履行各自职责，有效发挥独立董事、监事、督察长的监督功能，强化高管人员履职尽责。 规范股东行为： 严禁大股东、实际控制人滥用控制权干预公司正常经营管理，防范股东缺位和内部人控制。把好股权准入关，压实基金管理公司股权管理的主体责任，防范资本无序扩张，严厉打击股权代持、变相套取牌照、倒卖牌照等违规行为。 国有基金公司加强党建： 全面加强基金管理公司党建工作，将党的领导融入国有基金管理公司治理各个环节，探索建立符合中国特色的现代资产管理机构治理体系。 解读： 内部制衡机制不完善的基金公司，容易出现股东或内部人控制，干预基金公司经营管理，损害持有人利益。 近年来，证监会加强了基金公司股东、实际控制人的准入标准，重视基金公司治理将成为常态化。5机构：壮大公募基金管理人队伍3 积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司。 调整优化公募基金牌照制度，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制，支持证券资管子公司、保险资管公司、银行理财子公司等专业资产管理机构依法申请公募基金牌照，从事公募基金管理业务。 坚持专业、诚信、合规的监管导向，强化发起人道德操守、执业声誉与专业胜任能力的审核，审慎有序核准自然人发起设立基金管理公司，严防行业无序竞争。 解读： 进一步放宽资管机构申请公募基金牌照，个人系基金公司申请可能收紧。 目前银行系、券商系、保险系基金公司分别有 15家、67家、 6家。 银行系基金股东集中于国有行、股份行和规模较大城商行。 未来对公募基金牌照“一参一控一牌”的限制会进一步放宽。 目前有 8家券商资管、 2家保险资管申请了公募基金牌照。类型 基金管理人保险资管 泰康资产管理有限责任公司中国人保资产管理有限公司券商资管渤海汇金证券资产管理有限公司财通证券资产管理有限公司华泰证券 (上海 )资产管理有限公司上海东方证券资产管理有限公司上海国泰君安证券资产管理有限公司长江证券 (上海 )资产管理有限公司浙江浙商证券资产管理有限公司中泰证券 (上海 )资产管理有限公司6机构：稳步推进高水平开放4 引进来： 支持对中国资本市场具有长期投资意愿的优质境外金融机构设立基金管理公司或扩大持股比例，鼓励行业积极借鉴境外先进资产管理经验和有益业务模式。 走出去： 支持符合条件的基金管理公司“走出去”，依法设立境外子公司，提升服务境外投资者及全球资产配置的能力。继续推动扩大 QDII额度，拓宽公募基金海外市场投资渠道。 稳步有序推动产品双向开放，持续推进内地与香港基金互认业务，稳妥拓展 ETF互通机制，支持符合条件的公募基金参与粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点，推动股票 ETF纳入内地与香港股票市场互联互通标的。 解读： 通过 机构“引进来走出去”、产品内地与香港双向开放 ，推进公募基金行业开放。 目前已有贝莱德、富达、路博迈三家外资基金公司获批。 外资机构的业务重心可能会差异化 ：先锋领航（ Vanguard）暂停申请公募牌照，将把重心置于 合资投顾公司（先锋领航集团曾在 2019年 6月与蚂蚁 基金合作，在国内成立合资公司先锋领航投顾 (上海 )投资咨询有限公司，并在 2020年 4月与蚂蚁集团合资推出“帮你投” 投顾服务）。7机构：强化长效激励约束机制5 长期考核机制： 督促基金管理人建立健全覆盖经营管理层和基金经理等核心员工的长期考核机制，将合规风控水平、三年以上长期投资业绩、 投资者实际盈利等纳入绩效考核范畴，弱化规模排名、短期业绩、收入利润等指标的考核比重。 督促基金管理人严格执行薪酬递延制度，建立完善经营管理层和基金经理等核心员工奖金跟投机制，实施违规责任人员奖金追索扣回制度，严禁短期激励和过度激励行为。 激励方式有望多元化： 支持基金管理公司探索实施多样化长期激励约束机制，研究采用股权、期权、限制性股权、分红权等方式，实现员工与公司长期发展、持有人长期利益的一致性。积极推动有关部门放宽国有基金管理公司员工持股政策限制。 解读： 目前多数基金公司以 考核当年规模和一年业绩 为主，监管督促建立长期考核机制后，可能会改变部分基金追求短期业绩、规模排名、追热点发产品等现象。 除去长期投资业绩外，绩效考核 同时关注给投资者带来的实际盈利 ，有望缓解基金赚钱、基民不赚钱的现象。8投研：着力提升投研核心能力6 引导弱化“明星基金经理” ：引导基金管理人构建团队化、平台化、一体化的投研体系，提高投研人员占比，完善投研人员梯队培养计划，做好投研能力的积累与传承，扭转过度依赖“明星基金经理”的发展模式。 新股定价 ：推动基金管理人实现宏观、策略、行业和公司全维度的研究覆盖，切实提高股票发行定价能力。 限制“风格漂移”、“高换手率” ：引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。 强调信用风险管控： 推动基金管理人夯实信用风险研究能力，建立健全各类金融工具和交易对手的内部评级体系，重视内部评级结果的应用和转化，坚守投资纪律。 解读： 引导基金公司在投研团队培养上避免追求“明星基金经理”。 以问题为导向，提升投研能力重点针对新股定价趋同、投资风格漂移、高换手率、基金“踩雷”风险等问题。9合规风控：持续强化合规风控能力7 督促基金管理人持续强化投研内控建设，规范证券出入库管理，加强对基金投资交易的监测分析与跟踪检验，严格投研人员通讯工具、股权投资等行为管理，有效发挥研究、交易、风控、合规、监察等各环节的监督制衡作用。 严厉打击“老鼠仓”、市场操纵、利益输送、非公平交易等损害基金持有人利益的违法违规行为，建立违法违规人员从业“黑名单”制度和公示机制。 全面风险管理体系： 推动基金管理人持续完善全面风险管理体系，强化流动性风险管理，提高信用风险识别能力，增强市场风险抵御能力，牢守不发生系统性风险的底线。 督导基金管理人定期开展信息系统安全评估、压力测试和应急演练，持续加强数据安全保障、系统容量管理及灾难备份能力建设，确保信息系统安全稳定。 鼓励基金管理人加强资本积累，建立完善“生前遗嘱”和股东救助机制，提高机构自身的抗风险韧性。 健全完善基金行业分级分类风险应对预案，推动建立基金托管人流动性支持机制，完善优化行业风险准备金管理制度。 解读： 以提升基金公司作为金融机构的风险管理能力为导向，监管明确了对基金管理人的风险管理要求，要求对标银行业、保险业金融机构。 一是提出完善全面风险管理体系 ，强调针对各风险类型、各个业务环节的全覆盖。 二是首次提出基金管理人建立完善“生前遗嘱”和股东救助机制： “生前遗嘱”指的是金融机构提前制定遭遇重大风险情况或发生财务困境时的恢复和处置措施。金融机构订立“生前遗嘱”在国际上开始较早，我国对银行和保险业也已有相关要求，但目前基金业尚未有相关先例。10产品：积极鼓励产品及业务守正创新8 坚持产品实质性创新，摒弃“伪创新”： 鼓励基金管理人以满足居民财富管理需求为出发点，以风险可测可控、投资者有效保护为前提，加大产品和业务创新力度，切实提高公募基金服务实体经济能力，坚决摒弃蹭热点、抢噱头、赚规模的“伪创新”。 权益： 大力推进权益类基金发展，支持成熟指数型产品做大做强，加快推动 ETF产品创新发展，不断提高权益类基金占比。 衍生品投资： 有序拓展公募基金投资范围和投资策略，稳步推进金融衍生品投资。 丰富中低波动属性产品： 稳妥发展固收类产品，支持个人零售型债券产品发展，研究完善 FOF、 MOM等产品规则，加大中低波动型产品开发创设力度，开发适配个人养老金长期投资的基金产品，有效对接不同风险偏好资金需求，健全完善公募基金风险收益曲线与产品谱系。 货基： 持续强化货币市场基金规模和风险管控，出台重要货币市场基金监管规定，研究制定浮动净值型货币市场基金规则。研究推动 ETF集合申购业务试点转常规，积极推动公募 REITs、养老投资产品、管理人合理让利型产品等创新产品发展。 解读： 目前产品同质化、风险属性拥挤化严重，引导丰富产品谱系 ： 从产品风险收益特征来看，目前公募基金拥挤在高风险高收益的权益类产品、低风险低收益的纯债类产品，处于中低波动属性的产品较少。 引导 ETF产品差异化、特色化发展： 目前行业主题 ETF申报有蹭热点倾向，跟踪同类指数的 ETF同质化严重，产品规模及市场流动性也呈现两级分化。11生态：突出厚植行业文化理念9 持续深入开展“合规、诚信、专业、稳健”行业文化建设工作，加强从业人员职业操守和道德规范培训力度，增强基金从业人员职业认同感、使命感和荣誉感，摒弃急功近利、拜金主义等不良文化现象。 推动基金管理人加强品牌建设与声誉管理，大力弘扬“工匠精神”，致力打造“百年老店”，坚持讲情怀、守专业、正理念，恪尽职守、谨慎勤勉，切实摒弃短期导向、规模情结、排名喜好，坚决纠正基金经理明星化、产品营销娱乐化、基民投资粉丝化等不良风气。 督促基金管理人全面加强廉洁从业管理，以组织领导、内部控制、财务管理、激励约束为抓手，切实做好投资研究、佣金分配、销售宣传等重点环节的廉洁风险防控工作。 解读： 通过内部文化建设，引导管理人摒弃短期化、规模化、基金经理明星化、娱乐化等风气。12生态：着力提高投资者获得感10 引导基金管理人与基金销售机构牢固树立以 投资者利益为核心 的营销理念，强化投资者适当性管理，践行“逆向销售” ，积极拓展持续营销，创新投资者陪伴方式，加大投资者保护力度。 督促销售机构持续完善内部考核激励机制，切实改变“重首发、轻持营”的现象，严禁短期激励行为，加大对基金定投等长期投资行为的激励安排，将 销售保有规模、投资者长期收益纳入考核指标体系 。 有序发展基金投顾业务，逐步扭转“重投轻顾”展业倾向，提升投资者“精准画像”能力，着力发挥顾问引导作用。全面强化投资者教育工作，科学搭建投教工作评估体系，形成体系明确、奖励先进、争相发力的基金行业投教工作新局面。 解读： 基金销售方面重点围绕解决“基民不赚钱”现象。 营销理念： 以投资者利益为核心 营销方式： 逆向营销，避免投资者买在高点 营销考核： 改变“重首发、轻持营”，纳入销售保有规模、投资者长期收益13生态：不断强化行业合力11 托管人： 压实基金托管人共同受托责任，强化基金财产保管、估值核算、投资运作监督等履职担当，着力扭转“重承揽、轻履职”、低费率低质量无序竞争等现象，推动基金托管人实现运营能力与监督履职同提升。督导基金托管人严控产品准入，严防运营风险。支持资本充足、运作稳健、能力突出的基金托管人开展公募基金运营外包等服务业务，研究推进基金托管人通过组织架构创新实现托管业务的集中化、专业化运营，鼓励基金托管人基于自身风险定价能力为托管基金提供流动性便利等增值服务。 基金评价 /评奖： 进一步发挥基金评价机构评价引领作用，引导投资者关注长期投资业绩、价值投资、理性投资，避免“盲目跟风追热点”，督促评奖机构着力提升奖项设置的专业性、科学性、权威性，避免行业“自娱自乐”。 媒体： 积极发挥新闻媒体的政策宣传和舆论引导作用，稳定市场预期，重视和支持舆论监督，营造良好的舆论氛围。督促行业机构完善声誉风险管理体系，自觉维护行业声誉。 解读： 从托管人、基金评价、媒体舆论等方面，合力促进行业高质量发展。 托管人： 支持实力强的托管机构开展基金运营外包业务。14生态：提高中长期资金占比12 做好个人养老金投资公募基金政策落地工作，指导行业机构稳妥做好产品、系统、投教等准备，鼓励行业机构开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品。 积极参与各类养老金投资运营管理政策设计，推动配合有关部门出台养老金市场化、长期化投资政策，研究建立以个人账户为基础的多层次补充养老体系，支持更多优秀公募基金管理人参与养老金管理。 持续推动保险、理财、信托等各类资管机构通过直接投资、委托投资、公募基金等形式提高权益投资实际占比，并实施长周期考核。 推动基金管理人加大人力、资本、研究等资源投入，加强多资产配置和投研能力建设，切实提高中长期资金服务水平。 解读： 4月 21日，国务院办公厅发布 关于推动个人养老金发展的意见 ： 个人养老金资金账户资金用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的满足不同投资者偏好的金融产品，参加人可自主选择。 目前直接对应个人养老投资标的的产品为养老 FOF，监管鼓励开发各类具有锁定期、服务投资者生命周期的基金产品： 与个人养老金政策相对应，给公募基金创造了提供养老金融服务的条件。15生态：积极践行社会责任13 推动行业成为心系“国之大者”的践行者，在服务国家战略、推动创新驱动发展和经济转型升级、促进共同富裕等方面发挥更大功能效用。督促行业履行环境、社会和治理责任，实现经济效益和社会效益相统一。 积极发挥公募基金专业买方作用，促进全面实行股票发行注册制改革平稳落地，支持北交所改革发展。推动公募基金等专业机构投资者积极参与上市公司治理，既要“用脚投票”，更要“用手投票”，助力上市公司高质量发展。 引导行业总结 ESG投资规律，大力发展绿色金融，积极践行责任投资理念，改善投资活动环境绩效，服务绿色经济发展。 充分发挥行业人才、资金、专业等优势，加大参与社会公益事业力度。 解读： 鼓励基金公司在业务运营的同时，践行社会责任。16监管：强化行业基础设施建设14 着力提高公募基金行业中央数据交换平台的数据交互质量和监测分析能力。加快建设公募基金账户统一查询平台，抓紧推出“基金 E账户” APP，为个人投资者提供“一站式”的基金账户及份额信息查询服务。 建设行业性的机构投资者直销服务平台，为机构投资者提供集中化、标准化、自动化的基金投资电子信息流转服务。全面做好个人养老金投资公募基金信息平台上线工作，为行业参与养老第三支柱提供有力保障。 稳步拓展沪深交易所基金通平台业务功能，为场外投资者投资公募 REITs等场内基金提供补充性渠道。 解读： “基金 E账户”有望成为国民级 APP，提高投资者查询持仓的便利性，提升投资公募基金的参与度： 后续将推出“基金 E账户” APP，方便投资者一键查询基金。 目前未明确 APP是否支持申赎功能，如果支持可能将引发基金销售行业的变革。 监管推出 APP的背后，代表了监管对基金行业数据的集中、交互及监测能力在提升。17监管：加快推进监管转型15 厘清监管职责边界，坚持规则监管与原则监管并重。持续优化放管结合、改进服务，充分尊重市场约束，及时开展行业法规制度整合清理工作，着力构建完善、简明、清晰的法规制度体系，有效调动市场各方积极性。 强化事中事后监管，坚持“穿透式监管、全链条问责”，综合运用经济罚、资格罚、声誉罚，坚决落实机构和个人“双罚”机制，严肃处理虚假承诺、损害投资者权益等违规行为。 加强监管部门、行业协会与市场机构的双向沟通，及时倾听市场声音，积极回应行业诉求。做好预期管理与引导，通过新闻发布、情况通报等多种方式不断提升监管透明度。 解读： 事中事后监管的强度将保持高压态势，倒逼基金公司越来越重视合规经营： 坚持“穿透式监管、全链条问责”，综合运用经济罚、资格罚、声誉罚，坚决落实机构和个人“双罚”机制。18监管：持续提升监管效能16 强化科技监管赋能，抓紧推进监管系统建设，提高非现场监测的及时性、有效性，增强从苗头性、系统性角度发现问题的能力。 分类监管，对高风险机构“贴身监管”： 优化基金管理人分类评价制度，完善基金管理公司及子公司风险画像与分类监管机制，进一步强化扶优限劣的监管导向，坚持区别用力、定向施策，动态分配监管资源，对重点高风险机构实施 “贴身监管” ，坚决出清严重违法违规机构。 结合综合评价，对基金注册分类施策： 进一步优化基金注册机制，在分类注册的基础上，对基金管理人专业投资能力、合规风控水平、履行社会责任情况等进行综合评价，区分实施鼓励性、审慎性和限制性措施。 夯实各方监管责任，各监管部门单位要贯通联动、形成合力，共同构筑维护市场稳定、有效防控风险、充分保护投资者合法权益的监管防线。 解读： 分类监管下，高风险基金公司将成为监管重点关注的对象，对经营不善、合规内控薄弱的基金公司来说，生存环境越来越艰难。平安证券研究所基金研究团队分析师 邮箱 资格类型 资格编号郭子睿 GUOZIRUI 证券投资 咨询 S106052007000320平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级 :强烈推荐（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300指数 20%以上）推荐（预计 6个月内，股价表现强于沪深 300指数 10%至 20%之间）中性（预计 6个月内，股价表现相对沪深 300指数在 10%之间）回避（预计 6个月内，股价表现弱于沪深 300指数 10%以上）行业投资评级 :强于大市（预计 6个月内，行业指数表现强于沪深 300指数 5%以上）中性（预计 6个月内，行业指数表现相对沪深 300指数在 5%之间）弱于大市（预计 6个月内，行业指数表现弱于沪深 300指数 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司 2022版权所有。保留一切权利。