开源证券-新材料行业深度报告_新材料2021年报及2022一季报综述_经营业绩大幅增长_配置价值逐步凸显_31页_4mb.pdf

化工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 化工 2022 年 05 月 09 日 投资评级： 看好 （ 维持 ） 行业走势图 数据 来源： 聚源 新材料行业周报 -0 到 1 的颠覆性突破，我国率先实现超临界 CO2 规模化无水染色 -2022.5.4 化工行业周报 -疫情影响正在缓解，看好疫情受损子行业底部向好-2022.5.3 化工行业周报 -人民币汇率波动加大，疫情影响缓解，关注化工出口链机会 -2022.4.24 新材料 2021 年报及 2022 一季报综述： 经营业绩大幅增长，配置价值逐步凸显 新材料 行业深度报告 金益腾（分析师） 蒋跨跃（联系人） 毕挥（联系人） 证书编号： S0790520020002 证书编号： S0790122010041 证书编号： S0790121070017 2021 年新 材料 板块 营收与利润高增， 2022Q1 延续高成长性 2021 年 新材料 板块实现营收 4028.27 亿元，同比增长 36.17%；实现归母净利润434.19 亿元，同比增长 47.17%；板块整体毛利率为 23.22%，同比增加 0.31pcts；净利率为 10.78%，同比增加 0.81pcts。 2022 年 Q1，新材料板块业绩继续保持增长趋势，单季度实现营收 1132.83 亿元，同比增长 29.73%；实现归母净利润 143.69亿元，同比增长 48.25%；板块整体毛利率为 24.95%，同比增加 1.57pcts，环比增加 1.39pcts；净利率为 12.68%，同比增加 1.58pcts，环比增加 3.13pcts。 新材料 板块 估值处于底部区间，配置价值逐步凸显 根据我们的统计， 在 96 家新材料行业上市公司 中，当前估值水平低于 30 倍、 PEG小于 1 且估值历史分位数在 30%以下 的公司数量达到 54 家，占比 56.25%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性，同时当前估值水平已经处于历史底部区间，配置价值正在逐步凸显，建议关注布局良机。 各细分板块 业绩优异 ， OLED 材料与半导体材料表现最为亮眼 从各细分板块来看， 2021年， OLED材料 实现营收 106.47亿元，同比增长 44.64%；实现归母净利润 14.89 亿元，同比增长 28.24%； 毛利率达 33.12%，同比下降6.16pcts；净利率达 13.99%，同比下降 1.79pcts。 半导体材料 ， 实现营收 1807.58亿元，同比增长 45.17%； 实现归母净利润 170.42 亿元，同比增长 82.71%； 毛利率达 23.02%，同比增加 2.40pcts；净利率达 9.43%，同比增加 1.94pcts。 膜材料实现营收 313.82 亿元，同比增长 22.19%； 实现归母净利润 38.37 亿元，同比增长 46.01%； 毛利率达 24.17%，同比增加 1.66pcts；净利率达 12.23%，同比增加1.99pcts。 添加剂 实现营收 996.69 亿元，同比增长 33.34%； 实现归母净利润 139.27亿元，同比增长 36.33%； 毛利率达 27.57%，同比下降 2.36pcts；净利率达 13.97%，同比增加 0.31pcts。 碳纤维 实现营收 41.93 亿元，同比增长 38.03%； 实现归母净利润 12.38 亿元，同比增长 29.09%； 毛利率达 46.85%，同比下降 6.15pcts；净利率达 29.54%，同比下降 2.05pcts。 尾气治理 实现营收 761.79 亿元，同比增长25.96%； 实现归母净利润 58.86 亿元，同比增长 12.96%； 毛利率达 14.95%，同比下降 0.67pcts；净利率达 7.73%，同比 下降 0.89pcts。 2022Q1 各细分板块营收与利润同比均实现不同幅度的增长， 其中 OLED 材料与半导体材料板块 表现最为亮眼， 归母净利润分别同比增长 57.63%、 71.58%。 受益标的 我 们看好国产高端胶膜 材料 、半导体材料 、 OLED 材料百花齐放，研发导向的中小市值新材料企业有望成长为细分领域的隐形冠军。 受益标的： 昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等 。 风险提示： 原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、技术突破不及预期等。 -34%-17%0%17%34%51%2021-05 2021-09 2022-01化工 沪深 300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业深度报告 行业研究 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 新材料行业：经营业绩大幅增长，配置价值逐步凸显 . 4 1.1、 业绩：营收与利润高增，充足的资本支出奠定成长基础 . 4 1.2、 估值：估值处于底部区间，建议关注布局良机 . 5 2、 细分板块： OLED 材料与半导体材料子板块业绩增速较快 . 7 2.1、 OLED 材料：业绩稳健增长，营运能力稳中向好 . 8 2.2、 半导体材料：现金流有所改善，高资本支出保障未来成长 . 11 2.3、 膜材料：高增长态势延续，营运水平有所提升 . 17 2.4、 添加剂：盈利质量良好，盈利能力显著增强 . 20 2.5、 碳纤维：营收与利润同步提升，利润率维持高位 . 24 2.6、 尾气治理：资本支出大幅增长， 2022Q1 业绩维持高增 . 26 3、 风险提示 . 29 图表目录 图 1： 2021 年新材料行业业绩保持高速增长 . 4 图 2： 2021 年新材料行业盈利水平继续提升 . 4 图 3： 2021 年新材料行业经营性现金流大幅改善 . 5 图 4： 2021 年新材料板块资本性支出快速增长 . 5 图 5： 新材料行业整体估值水平较低（单位：家） . 5 图 6： 新材料行业整体成长性较强（单位：家） . 5 图 7： 当前新材料行业估值已经处于历史底部区间 . 6 图 8： 2021 年各细分板块营收均实现同比增长 . 8 图 9： 2021 年各细分板块归母净利润均实现同比增长 . 8 图 10： 2021 年各细分板块盈利能力良好 . 8 表 1： 新材料行业配置价值已经逐步凸显 . 6 表 2： 2021 年 OLED 材料板块归母净利润同比增长 28.24% . 9 表 3： 2021 年 OLED 材料板块净利率同比下降 1.70pcts . 9 表 4： 2021 年 OLED 材料板块应收账款同比增长 13.04% . 9 表 5： 2021 年 OLED 材料板块经营性现金净流量同比增长 20.13% . 10 表 6： 2021 年 OLED 材料板块资本性 支出同比增长 61.42% . 10 表 7： 2021 年半导体材料板块归母净利润同比增长 82.71% . 11 表 8： 2021 年半导体材料板块净利率同比增加 1.94pcts . 12 表 9： 2021 年半导体材料板块应收账款同比增长 29.04% . 13 表 10： 2021 年半导体材料板块经营性现金净流量同比增长 40.69%. 15 表 11： 2021 年半导体材料板块资本性支出同比增长 63.26%. 16 表 12： 2021 年膜材料板块归母净利润同比增长 46.01% . 17 表 13： 2021 年膜材料板块净利率同比增加 1.99pcts . 18 表 14： 2021 年膜材料板块应收账款同比增长 9.67% . 18 表 15： 2021 年膜材料经营性现金净流量同比下降 13.85% . 19 表 16： 2021 年膜材料资本性支出同比增长 49.03% . 20 表 17： 2021 年添加剂板块归母净利润同比增长 36.33% . 20 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 31 表 18： 2021 年添加剂板块净利率同比增加 0.31pcts . 21 表 19： 2021 年添加剂板块应收账款同比增长 36.70% . 22 表 20： 2021 年添加剂板块经营性现金净流量同比增长 35.06% . 23 表 21： 2021 年添加剂板块资本性支出同比增长 48.30% . 24 表 22： 2021 年碳纤维板块归母净利润同比增长 29.09% . 25 表 23： 2021 年碳纤维板块净利率同比下降 2.05pcts . 25 表 24： 2021 年碳纤维板块应收账款同比增长 46.60% . 25 表 25： 2021 年碳纤维板块经营性现金净流量同比增长 18.35% . 26 表 26： 2021 年碳纤维板块资本性支出同比增长 16.88% . 26 表 27： 2021 年尾气治理板块归母净利润同比增长 12.96% . 27 表 28： 2021 年尾气治理板块净利率同比下降 0.89pcts . 27 表 29： 2021 年尾气治理板块应收账款同比增长 9.57% . 28 表 30： 2021 年尾气治理板块经营性现金净流量同比下降 32.40% . 28 表 31： 2021 年尾气治理板块资本性支出同比增长 59.60% . 29 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 31 1、 新材料行业： 经营业绩 大幅增长 ，配置价值 逐步 凸显 1.1、 业绩： 营收与利润 高增 ， 充足的 资本支出 奠定成长基础 2021 年与 2022 年 Q1， 新材料板块 整体 业绩 高速 增长。 我们选取了 91 家新材料上市公司， 2021 年整体板块 实现 营收 4028.27 亿元，同比增长 36.17%； 实现归母净利润 434.19 亿元，同比增长 47.17%；板块整体毛利率为 23.22%，同比增加 0.31pcts；净利率为 10.78%，同比增加 0.81pcts。 2022 年 Q1，新材料板块业绩继续保持增长趋势，单季度实现营收 1132.83 亿元，同比增长 29.73%；实现归母净利润 143.69 亿元，同比增长 48.25%；板块整体毛利率为 24.95%，同比增加 1.57pcts，环比增加 1.39pcts；净利率为 12.68%，同比增加 1.58pcts，环比增加 3.13pcts。 图 1： 2021 年新材料 行业 业绩保持高速增长 图 2： 2021 年新材料 行业 盈利水平继续提升 数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 新材料板块销售回款情况良好， 2021 年经营性现金 净流量 大幅 改善 。 2017 年至今，新材料 行业 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入的比例 基本保持在 80%左右，整体波动幅度较小。经营性现金净流量方面， 2021 年新材料行业经营性现金流量达到 448.76 亿元，同比增长 24.30%。 2022 年 Q1，新材料行业营收现金比达到 79.58%，经营性现金净流量达到 20.33 亿元，同比下降 39.70%。 新材料板块资本性支出与在建工程快速增长。 2021 年 ， 新材料行业 资本性支出为 596.27亿元，同比增长 56.57%，年末在建工程总额为 533.26亿元，同比增长 34.94%。2022Q1，新材料行业资本性支出为 178.38 亿元，同比增长 47.45%；一季度末在建工程总额为 592.03 亿元，同比增长 40.84%。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500100015002000250030003500400045002017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元）营业收入 YOY 归母净利润 YOY0%5%10%15%20%25%30%2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1毛利率 净利率行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 31 图 3： 2021 年新材料行业经营性现金流 大幅改善 图 4： 2021 年新材料板块资本性支出快速增长 数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 1.2、 估值： 估值 处于 底部区间，建议关注布局良机 我们选取了具有 Wind盈利预测数据的新材料行业上市公司合计 96家作为样本，在估值 水平 与成长性方面进行了相关的统计分析。 在估值方面， 截至 5 月 6 日，当前 股价对应 2022 年 Wind 一致预期 PE 在 0-15倍、 15-30 倍、 30 倍以上的公司分别有 23 家、 51 家、 22 家，分别占比 24%、 53%、23%。 在成长性方面 ， 根据 Wind 一致预期 PEG 在 0-0.5、 0.5-1.0、大于 1 区间范围内的 公司 分别有 50 家、 28 家、 15 家， 分别占比 52%、 29%、 16%。 在估值历史分位方面， 截至 5 月 6 日， 当前 PE TTM 历史分位数（自上市以来）在 0-5%、 5-10%、 10-20%、 20-50%、 50%以上区间范围内的公司分别有 45 家、 11家、 10 家、 18 家、 12 家，分别占比 47%、 11%、 10%、 19%、 13%。 图 5： 新材料行业整体估值水平较低（单位：家） 图 6： 新材料行业整体成长性较强（单位：家） 数据来源： Wind、开源证券研究所 注： Wind 一致预期数据以 2022 年 5 月 6 日为基础 数据来源： Wind、开源证券研究所 注： Wind 一致预期数据以 2022 年 5 月 6 日为基础 - 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %0501 0 01 5 02 0 02 5 03 0 03 5 04 0 04 5 05 0 02 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 Q1经营性现金净流量（亿元） 经营性现金净流量 YOY 销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入0 P E 2 0 2 2 E= 1 5 , 23 , 24%1 5 P E 2 0 2 2 E= 3 0 , 51 , 53%3 0 P E 2 0 2 2 E , 22 , 23%P EG 2 0 2 2 E= 0 , 3 , 3%0 P EG 2 0 2 2 E= 0 . 5 , 50 , 52%0 . 5 P EG 2 0 2 2 E= 1 , 28 , 29%1 P EG 2 0 2 2 E , 15 , 16%行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 31 图 7： 当前新材料行业估值已经处于历史底部区间 数据来源： Wind、开源证券研究所 根据我们的统计， 在 96 家新材料行业上市公司中，当前估值水平低于 30 倍、PEG 小于 1 且估值历史分位数在 30%以 下 的公司数量达到 54 家，占比 56.25%。 整体来看，新材料上市公司具备较强的成长性， 同时 当前估值水平已经处于历史底部区间，配置价值正在逐步凸显，建议关注布局良机。 表 1： 新材料行业 配置价值已经逐步凸显 序号 证券代码 股票简称 PE 2021 PE 2022E PEG 2022E PE TTM PE TTM 历史分位数 （自上市以来） 1 688357.SH 建龙微纳 40.42 14.29 0.40 18.69 0.00% 2 300481.SZ 濮阳惠成 28.29 18.95 0.72 20.91 0.00% 3 002585.SZ 双星新材 22.60 7.19 0.14 10.17 0.10% 4 002407.SZ 多氟多 27.36 12.48 0.24 12.62 0.11% 5 002876.SZ 三利谱 32.19 9.97 0.31 13.54 0.11% 6 002436.SZ 兴森科技 33.52 17.74 0.99 17.58 0.12% 7 300037.SZ 新宙邦 35.67 14.14 0.27 16.83 0.16% 8 300263.SZ 隆华科技 32.06 16.16 0.55 20.17 0.21% 9 603010.SH 万盛股份 15.41 9.74 0.91 11.87 0.25% 10 603155.SH 新亚强 26.35 17.21 0.44 22.16 0.33% 11 300305.SZ 裕兴股份 22.45 9.34 0.25 13.11 0.38% 12 688299.SH 长阳科技 49.92 16.78 0.41 24.68 0.77% 13 605366.SH 宏柏新材 26.28 12.25 0.07 20.90 0.95% 14 688300.SH 联瑞新材 55.14 22.78 0.65 29.69 1.11% 15 300699.SZ 光威复材 57.74 26.57 0.95 34.46 1.17% 16 688233.SH 神工股份 64.60 29.69 0.83 38.41 1.24% 17 300596.SZ 利安隆 21.97 17.85 0.61 21.13 1.40% 18 688106.SH 金宏气体 80.62 27.59 0.37 47.88 1.45% 19 300829.SZ 金丹科技 62.21 20.39 0.29 31.29 1.48% 20 688386.SH 泛亚微透 85.06 20.69 0.28 34.91 1.59% 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 31 序号 证券代码 股票简称 PE 2021 PE 2022E PEG 2022E PE TTM PE TTM 历史分位数 （自上市以来） 21 603931.SH 格林达 33.47 16.76 0.34 23.48 1.60% 22 603681.SH 永冠新材 33.31 11.42 0.20 17.31 1.85% 23 002119.SZ 康强电子 29.86 12.78 0.24 18.84 1.89% 24 003022.SZ 联泓新科 44.63 19.13 0.86 27.47 1.95% 25 300806.SZ 斯迪克 53.37 20.30 0.34 30.75 2.02% 26 688378.SH 奥来德 43.06 17.09 0.26 22.61 2.30% 27 300684.SZ 中石科技 46.81 14.27 0.20 25.51 2.67% 28 300566.SZ 激智科技 62.48 16.64 0.16 32.74 3.00% 29 603212.SH 赛伍技术 73.95 24.82 0.25 39.97 3.26% 30 002129.SZ 中环股份 33.48 21.44 0.50 25.70 3.72% 31 688550.SH 瑞联新材 29.03 21.25 0.61 25.58 4.26% 32 300041.SZ 回天新材 35.14 16.67 0.47 21.40 4.27% 33 688625.SH 呈和科技 47.66 23.67 0.66 30.18 4.50% 34 600206.SH 有研新材 58.08 23.91 0.25 39.78 5.27% 35 002859.SZ 洁美科技 39.22 17.37 0.46 28.47 6.85% 36 600459.SH 贵研铂业 38.86 14.88 0.22 23.93 7.09% 37 300121.SZ 阳谷华泰 15.34 8.39 0.18 11.35 7.63% 38 300398.SZ 飞凯材料 32.32 23.05 0.77 25.35 7.81% 39 000050.SZ 深天马 A 20.75 11.06 0.44 19.34 8.45% 40 300408.SZ 三环集团 42.51 21.60 0.97 26.32 8.72% 41 002273.SZ 水晶光电 54.69 21.86 0.62 28.44 9.52% 42 688021.SH 奥福环保 62.17 15.28 0.19 37.49 9.65% 43 603938.SH 三孚股份 21.40 12.88 0.11 22.08 10.15% 44 300920.SZ 润阳科技 37.86 11.01 0.12 23.95 11.07% 45 601208.SH 东材科技 45.71 17.60 0.25 28.62 11.84% 46 600143.SH 金发科技 19.49 11.29 0.77 16.30 12.72% 47 002643.SZ 万润股份 35.10 19.82 0.54 23.40 16.60% 48 600458.SH 时代新材 61.28 16.34 0.14 35.39 20.90% 49 002597.SZ 金禾实业 24.47 12.78 0.28 15.64 21.92% 50 002741.SZ 光华科技 132.48 26.22 0.10 66.44 25.28% 51 605099.SH 共创草坪 37.42 19.76 0.49 28.81 26.07% 52 300816.SZ 艾可蓝 59.42 16.26 0.19 40.34 26.47% 53 002001.SZ 新和成 18.56 13.41 0.74 15.59 26.67% 54 688680.SH 海优新材 101.72 26.77 0.24 56.78 27.72% 数据来源： Wind、开源证券研究所 注： Wind 一致预期数据以 2022 年 5 月 6 日为基础 2、 细分板块： OLED 材料与半导体材料 子 板块 业绩 增速较 快 2021 年 与 2022 年 Q1， 各细分板块业绩均实现高速增长。 2021 年新材料板块中的 OLED 材料、半导体材料、膜材料、添加剂、碳纤维与尾气治理的营收分别同比行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 31 增长 44.64%、 45.17%、 22.19%、 33.34%、 39.03%、 25.96%；归母净利润分别同比增长 28.24%、 82.71%、 46.01%、 36.33%、 29.09%、 12.96%；净利率分别为 13.99%、9.43%、 12.23%、 13.97%、 29.54%、 7.73%，其中 半导体材料、膜材料与添加剂的净利率分别同比增加 1.94pcts、 1.99pcts、 0.31pcts， OLED 材料、碳纤维与尾气治理的净利率分别同比下降 1.79pcts、 2.05pcts、 0.89pcts。 2022 年 Q1， 各细分板块的营收与利润均继续保持不同程度的增长，其中 OLED 材料与半导体材料归母净利润分别同比增长 57.63%、 80.52%。 图 8： 2021 年各细分板块营收均实现同比增长 图 9： 2021 年各细分板块归母净利润均实现同比增长 数据来源： Wind、 开源证券研究所 数据来源： Wind、 开源证券研究所 图 10： 2021 年各细分板块盈利能力良好 数据 来源： Wind、 开源证券研究所 2.1、 OLED 材料 ： 业绩 稳健 增长， 营运能力 稳中向好 营收与利润 ： 2021 年 OLED 材料板块实现营收 106.47 亿元，同比增长 44.64%，实现归母净利润 14.89 亿元，同比增长 28.24%。 2022Q1 板块实现营收 31.65 亿元，同比增长 49.31%，环比增长 10.11%；实现归母净利润 5.45 亿元，同比增长 57.63%，环比增长 76.94%。 OLED 材料板块整体业绩保持高速增长。 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 31 表 2： 2021 年 OLED 材料板块归母净利润同比增长 28.24% 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2021 同比 2022Q1 同比 环比 2021 同比 2022Q1 同比 环比 万润股份 43.59 49.36% 13.71 74.26% 20.97% 6.27 24.16% 2.33 76.67% 73.54% 强力新材 10.39 33.77% 2.73 18.83% -12.10% 1.15 23.66% 0.25 -21.57% 21.85% 濮阳惠成 13.93 52.61% 3.76 31.72% -11.33% 2.53 40.66% 0.84 78.40% 10.08% 激智科技 19.25 35.51% 5.16 35.28% -12.82% 1.19 -12.83% 0.38 15.42% 125.32% 奥来德 4.06 43.17% 2.05 58.75% 768.93% 1.36 89.19% 0.86 65.23% 892.95% 瑞联新材 15.26 45.35% 4.25 38.00% 8.29% 2.40 36.70% 0.80 57.91% 11.74% 合计 106.47 44.64% 31.65 49.31% 10.11% 14.89 28.24% 5.45 57.63% 76.94% 数据来源： Wind、 开源证券研究所 毛利率与净利率： 2021年 OLED材料板块 毛利率达到 33.12%，同比下降 6.16pcts；净利率达到 13.99%，同比下降 1.79pcts。 2022Q1 板块毛利率达到 34.83%，同比下降0.94pcts，环比增加 3.72pcts；净利率达到 17.22%，同比增加 0.91pcts，环比增加 6.50pcts。 表 3： 2021 年 OLED 材料板块净利率同比下降 1.70pcts 毛利率 净利率 2021 同比（ pcts） 2022Q1 同比（ pcts） 环比（ pcts） 2021 同比（ pcts） 2022Q1 同比（ pcts） 环比（ pcts） 万润股份 36.49% -8.39 36.03% -3.87 -0.06 14.38% -2.92 16.98% 0.23 5.14 强力新材 33.05% -4.45 31.96% -3.89 3.74 11.06% -0.90 9.17% -4.72 2.55 濮阳惠成 29.39% -5.82 35.21% 7.79 4.20 18.14% -1.54 22.33% 5.84 4.34 激智科技 21.76% -5.60 19.65% -6.56 0.30 6.19% -3.44 7.28% -1.25 4.46 奥来德 55.46% -0.04 61.87% 6.60 40.94 33.52% 8.15 41.92% 1.64 87.85 瑞联新材 35.33% -4.98 37.84% 1.28 0.33 15.72% -0.99 18.78% 2.37 0.58 合计 33.12% -6.16 34.83% -0.94 3.72 13.99% -1.79 17.22% 0.91 6.50 数据来源： Wind、 开源证券研究所 营运能力： 2021年 OLED 材料板块应收账款合计 19.13 亿元，同比增长 13.04%；应收账款周转天数为 66.14 天， 同比下降 7 天。 2022Q1 板块应收账款合计 21.59 亿元，同比增长 27.03%；应收账款周转天数为 64.76 天，同比下降 6 天。 OLED 材料板块整体营运能力有所增强。 表 4： 2021 年 OLED 材料板块应收账款同比增长 13.04% 应收账款（亿元） 应收账款周转天数（天） 2021 同比 2022Q1 同比 2021 同比 2022Q1 同比 万润股份 3.85 -30.19% 5.69 27.01% 38.66 -34.17% 31.30 -45.23% 强力新材 1.93 44.15% 1.90 21.82% 56.67 -1.79% 63.32 11.19% 濮阳惠成 2.28 64.46% 2.39 25.06% 47.27 -3.27% 55.85 7.51% 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 10 / 31 应收账款（亿元） 应收账款周转天数（天） 2021 同比 2022Q1 同比 2021 同比 2022Q1 同比 激智科技 7.03 23.11% 7.39 35.58% 119.09 -14.25% 125.79 -4.50% 奥来德 0.98 56.96% 1.20 44.35% 71.14 1.77% 47.77 -5.66% 瑞联新材 3.07 30.28% 3.02 9.31% 64.02 -4.35% 64.53 -13.80% 合计 19.13 13.04% 21.59 27.03% 66.14 -10.01% 64.76 -8.20% 数据来源： Wind、 开源证券研究所 现金流： 2021 年 OLED 材料板块经营性现金净流量合计 15.53 亿元，同比增长20.13%； 销售商品、提供劳务收到的现金 与 营业收入 的比值为 96.67%，同比增加6.33pcts。 2022Q1，板块经营性现金净流量合计 3.22 亿元，同比下降 8.56%； 销售商品、提供劳务收到的现金 与 营业收入 的比值为 96.60%，同比下降 1.35pcts。 表 5： 2021 年 OLED 材料板块经营性现金净流量同比增长 20.13% 经营性现金净流量（亿元） 销售商品、提供劳务收到的现金 /营业收入 2021 同比 2022Q1 同比 2021 同比（ pcts） 2022Q1 同比（ pcts） 万润股份 10.45 87.01% 2.34 -38.88% 111.96% 15.41 120.59% -10.92 强力新材 1.05 -50.12% 0.06 -70.82% 82.02% 5.16 89.22% 4.10 濮阳惠成 0.86 48.05% 0.39 311.80% 71.11% 0.23 72.06% 6.62 激智科技 -0.03 -102.03% 0.48 346.13% 98.44% -0.53 93.70% -8.78 奥来德 1.41 16.98% 0.03 103.89% 98.37% -25.99 33.16% 19.77 瑞联新材 1.79 -6.56% -0.07 -112.65% 83.64% 4.47 79.86% -2.01 合计 15.53 20.13% 3.22 -8.56% 96.67% 6.33 96.60% -1.35 数据来源： Wind、 开源证券研究所 资本支出： 2021年 OLED材料板块资本性支出合计 21.14亿元，同比增长 61.42%，年末在建工程总额为 16.88 亿元，同比增长 0.59%。 2022Q1，板块资本性支出合计6.98 亿元，同比增长 89.83%，一季度末在建工程总额为 20.14 亿元，同比增长 4.92%。 表 6： 2021 年 OLED 材料板块资本性支出同比增长 61.42% 资本性支出（亿元） 在建工程（亿元） 2021 同比 2022Q1 同比 2021 同比 2022Q1 同比 万润股份 7.32 10.98% 2.55 67.84% 5.13 -47.33% 6.06 -41.79% 强力新材 3.79 85.96% 1.66 82.66% 4.48 39.63% 5.01 23.29% 濮阳惠成 1.89 120.60% 0.41 93.46% 0.07 -85.94% 0.28 -57.04% 激智科技 1.59 165.75% 0.39 222.11% 1.25 161.17% 1.46 214.64% 奥来德 2.51 55.03% 0.57 39.31% 4.11 115.53% 4.50 98.74% 瑞联新材 4.06 189.70% 1.40 175.99% 1.84 97.74% 2.83 111.48% 合计 21.14 61.42% 6.98 89.83% 16.88 0.59% 20.14 4.92% 数据来源： Wind、 开源证券研究所 行业深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 11 / 31 OLED 屏在手机等小尺寸应用领域的渗透趋势 不断增强，同时 随着大尺寸 OLED生产技术的成熟以及终端价格的下降， OLED 电视有望得到大范围推广 。此外， 车载显示、照明等新兴应用 也或将成为 未来重要 的需求 增长点。我们认为受益于 OLED在各领域的持续渗透， OLED 材料板块有望维持高速增长。受益标的： 瑞联新材 、濮阳惠成、万润股份 。 2.2、 半导体材料 ：现金流有所改善，高资本支出保障未来成长 营收与利润： 2021 年 半导体 材料板块实现营收 1807.58 亿元，同比增长 45.17%，实现归母净利润 170.42 亿元，同比增长 82.71%。 2022Q1 板块实现营收 497.10 亿元，同比增长 36.59%，环比 下降 2.34%；实现归母净利润 58.16 亿元，同比增长 80.52%，环比 增长 44.39%。 表 7： 2021 年半导体材料板块归母净利润同比增长 82.71% 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 2021 同比 2022Q1 同比 环比 2021 同比 2022Q1 同比 环比 康强电子 21.95 41.71% 4.41 -6.85% -17.34% 1.81 106.11% 0.30 32.71% -47.01% 中环股份 411.05 115.70% 133.68 79.13% 11.25% 40.30 270.03% 13.11 142.08% 3.36% 多氟多 78.09 83.95% 26.54 112.89% 6.52% 12.60 2490.80% 7.32 685.06% 40.18% 雅克科技 37.82 66.40% 9.65 8.69% -11.47% 3.35 -18.98% 1.49 22.14% 370.21% 杭氧股份 118.78 18.53% 27.35 13.54% -6.22% 11.94 41.60% 3.22 7.72% 118.68% 兴森科技 50.40 24.92% 12.72 18.82% -3.85% 6.21 19.16% 2.01 98.28% 52.73% 光华科技 25.80 28.09% 7.60 44.63% 3.37% 0.62 72.40% 0.35 234.09% 165.16% 鼎龙股份 23.56 29.67% 5.70 9.57% -19.15% 2.14 233.60% 0.71 90.12% 13.42% 上海新阳 10.16 46.47% 2.46 18.95% -19.34% 1.04 -62.05% (0.14) -609.50% -170.88% 南大光电 9.84 65.46% 4.11 94.67% 49.13% 1.36 56.55% 0.81 89.38% 559.26% 菲利华 12.24 41.68% 3.73 42.17% 11.26% 3.70 55.44% 0.90 20.43% 13.21% 飞凯材料 26.27 40.94% 8.65 53.73% 16.91% 3.86 67.89% 1.39 103.43% 20.28% 强力新材 10.39 33.77% 2.