2017年上市新股财报首秀深度研究:新经济崭露头角,新股强者更强.pdf

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本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 1新股研究 策略研究 证券研究报告 新股 市场专题 2018 年 5 月 11 日 新经济 崭露头角 ,新股 强 者更强 2017 年上市新股财报首秀深度研究 相关研究 “各期新股快报” “各期新股策略报告” 证券分析师 林瑾 A0230511040005 linjinswsresearch 彭文玉 A0230517080001 pengwyswsresearch 联系人 庄杨 (8621)232978187586 zhuangyangswsresearch 本期投资提示: 2017 年 上市 新股首份年报营收增速较高 ,但 成本费用率快速上升拖累盈利水平 。 2017 年上市新股中高达 91.28%实现营收增长,且六成以上增速同比上升,增速中值同比大幅提升;但受上市后首年销售成本率和三项费用率的大幅上升 的 拖累 , 扣非净利上升家数占比和增速上升家数占比却出现小幅下滑,毛利率及上升的家数占比同样出现小幅下滑。 2017年新股上市前三年销售成本率不断下滑且明显低于全部 A 股同期水平,但上市后有向全部A 股靠拢趋势,三项费用 /营业收入的比值也在发行前一年降至上市前三年以来新低后在上市首年同比大幅增加, 且 2018Q1 持续大幅上行 ,其中 增速 最为迅猛的是财务费用率。 新股上市后 前三年 :营收增速逐年提升、毛利率逐年下滑、第三年 ROE 增速显著回落、ROE 提升主要受益于杠杆率和资产周转率提升。 以 2015 年 -2017 年上市新股为样本,新股上市 后营收增速逐年提升;上市后第三年 ROE 增速明显放缓;上市后三年内毛利率逐年小幅下滑。 2015 年新股上市后三年内扣非归属净利润增速不断提升,而 2016 年新股上市后第二年扣非归属净利润增速下滑明显。 从杜邦分析角度,新股上市后前三年销售净利率持续 下滑 , 但上市后 随着营收增速的提升带来总资产周转率的显著回升以及杠杆率的提升,ROE(扣非 /摊薄)增速亦明显回升 。 新股中新经济业绩领先优势持续扩大,较高研发支出比例保障增长动力 。 参考证监会提出的七大新经济行业, 我们从全部 A 股中初步筛选出约 647 家七大新经济行业的 上市公司,其中 2017 年上市新股中有 51 只。 2017 年上市新经济企业营收、扣非后归母净利增速和ROE 增速均大幅领先于非新经济产业企业, 2018 年 Q1 领先优势有持续扩大之势,且 2017年上市新股中新经济企业以上三个业绩指标的增速也都显著优于全部 A 股中新经济企业。同时,最近三年, 2017 年上市新经济企业研发费用支出占营业收入的比重比全部 A 股新经济企业高 40%-50%。 较高的研发费用支出有望为 2017 年上市新经济企业提供较强发展后劲 ,但 2017 年上市新经济企业研发费用资本化率仅为 14.16%,低于全部 A 股新经济企 业的 26.70%。较高的研发费用 化支出 可能对 2017 年上市新经济企业短期业绩产生一定压力 。 利润 集中度的 “ 二六 ” 到 “ 二 八 ” ,新股 强者 更 强空间仍大 。 A 股利润 分布 满足 “ 二八 ”规律 , 截至 2018 年 一季度, A 股 总市值 排名前 20%的 非金融上市 公司 (对应总 市值 区间大于 144 亿元)占据 归属净利 80.41%的份额 , 2016 年 -2018 年 Q1, 从总市值 角度来看,全部 A 股 非金融 的 归属净利 集中度 呈 明显 提升 之势, 但从 2017 年 到 2018 年 一季度,集中度提升速度已 大大放缓 。 2017 年 上市 新股 利润 分布 接近 满足 “ 二六 ” 规律 , 2016 年-2018 年 Q1, 总市值 排名 top20%的 新股(非金融)归属净利 集中度 以 每期 12.30%左右的幅度稳步提升至 57.99%,且 增速 小幅 提升 。 对标 A 股利润分配的 “ 二八 ” 集中度 , 可以 猜想 2017 年非金融 上市新股中 总市值排名 top20%的利润 集中度 仍有 较大提升空间 ,这意味 这些 新股中 的 部分强者 仍有 较大空间扩大 更强 优势 。 在资本市场服务优质创新企业的政策导向以及 IPO 堰塞湖加速退潮、新一届发审委严把IPO 入口关的背景下, 2018 年前四个月新上市企业的盈利水平整体明显提高, 建议关注上市 新股 中优质新经济行业 企业 , 但仍需警惕因上市前业绩透支以及上市后成本费用率提升等原因带来的变脸风险。 请务必仔细阅读正文 之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.上市财报首秀:营收表现靓丽,成本费用率上升 . 5 1.1 新股首份年报营收增速较高,但盈利能力欠佳 . 5 1.2 上市后成本费用率快速上升拖累盈利水平 . 6 1.3 最近三年新股上市后:营收增速逐年提升、毛利率逐年下滑、第三年 ROE 增速显著回落 . 7 1.4 新股上市后前三年 ROE 提升主要受益于杠杆率和资产周转率提升. 8 1.5 创业板新股业绩表现最佳,主板业绩优于中小板 . 8 1.6 有色、轻工、农林牧渔等行业业绩增速领先全部 A 股对应行业 . 9 2. 新经济新股业绩领先优势扩大,上游头部新股业绩加速改善 . 10 2.1 上游加速改善,中游大幅下滑,下游必需消费表现较好 . 10 2.2 可选消费和 TMT 营运效率相对较高,中上游现金流压力更大 . 11 2.3 利润集中度的 “ 二六 ” 到 “ 二八 ” ,新股强者 更强 空间仍大 . 13 2.4 新股中新经济业绩领先优势持续扩大,较高研发支出比例保障增长动力 . 14 3. 新股再融资需求迫切,分红力度亦大 . 15 3.1 新股上市后再融资需求迫切,今明两年或迎次新股再融资和并购小高潮 . 15 3.2 新股分红力度处于最近三年来较高水平 . 16 4. 建议关 注绩优上市新股 . 17 4.1 上市后综合业绩表现超行业新股 . 17 4.2 今年已上市新股盈利水平大幅提高,上市后业绩表现或更佳 . 18 目录 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 3策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1: 2015-2017 年新股上市后首份年报营收同比增速 . 6 图 2: 2015-2017 年新股上市后首份年报扣非归母净利润增速 . 6 图 3: 2015-2017 年新股上市后首份年报 ROE 同比增速 . 6 图 4: 2015-2017 年新股上市后首份年报毛利率增速 . 6 图 5: 2013-2018Q1 销售成本率 . 7 图 6: 2013-2018Q1 销售费用、管理费用、财务费用 . 7 图 7: 2015-2017 年新股上市后 2-3 年营收变化 . 7 图 8: 2015-2017 年新股上市后 2-3 年扣非归母净利润变化 . 7 图 9: 2015-2017 年新股上市后 2-3 年 ROE 变化 . 8 图 10: 2015-2017 年新股上市后 2-3 年毛利率变化 . 8 图 11: 2017 年上市新股主板与全部主板业绩对比 . 9 图 12: 2017 年上市新股中小企业板与全部中小企业板业绩对比 . 9 图 13: 2017 年上市新股创业板与全部创业板业绩对比 . 9 图 14: 2017 年上市新股当年营收增速与全部 A 股所属行业对比 . 10 图 15: 2017 年上市新股当年扣非归属净利增速与全部 A 股所属行业对比 . 10 图 16: 2017 年上市新股当年 ROE 中值与全部 A 股所属行业对比 . 10 图 17: 2017 年上市新股当年毛利率中值与全部 A 股所属行业对比 . 10 图 18: 2017 年不同产业链全部 A 股与新股应收账款周转率对比 . 12 图 19: 2018 年 Q1 不同产业链全部 A 股与新股应收账款周转率对比 . 12 图 20: 2017 年不同产业链全部 A 股与新股存货周转率对比 . 12 图 21: 2018 年 Q1 不同产业链全部 A 股与新股存货周转率对比 . 12 图 22: 2017 年不同产业链全部 A 股与新股销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入( TTM)对比 . 13 图 23: 2018 年 Q1 不同产业链全部 A 股与新股存销售商品提供劳务收到的现金 /营业收入( TTM)对比 . 13 图 24: 2015-2016 年新股首次再融资距上市日间隔天数 . 16 图 25: 2015-2016 年新股首次并购重组距上市日间隔天数 . 16 图 26: 2015-2017 年新股及全部 A 股分红家数占比 . 16 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 4策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 27: 2015-2017 年新股及全部 A 股累计分红金额与年末未分配利润比值 . 16 图 28: 2018 年前四个月新上市企业的盈利水平整体明显提高 . 18 图 29: 2018 年前四个月新股发行前三年累计净利均超过 1 亿元 - . 18 表 1: 2015-2017 年新股 ROE 及组成因子同比增速中位值 . 8 表 2: 2018 年 Q1 上游产业新股企业一季度业绩增速持续提升 . 11 表 3:市值排名 top20%的新股归属净利占比稳步提升至约 58% . 13 表 4:七大产业与非七大产业公司业绩对比 . 14 表 5:最近三年, 2017 年上市新股中新经济企业研发支出占营业收入比重领先全 A新经济企业 2-3 个百分点 . 15 表 6: 2017 年上市新股中 2017 年和 2018Q1 营收、扣非归属净利、 ROE 增速均优于同行的部分标的 . 17 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 5策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 5 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 1.上市 财报首秀: 营收表现靓丽 , 成本 费用 率 上升 2017 年 新股 发行开启扩容模式, 累计 上市 436 只新股, 创 2014 年 以来新高,那么 新股 上市后 业绩整体表现如何,是 大幅变脸,增长乏力,还是延续成长,再创佳绩?本篇报告将从多个维度对 2017 年上市新股上市后首份年报和一季报进行分析。 1.1 新股首份年报营收 增速较高 ,但盈利能力 欠佳 相比 2015 年和 2016 年上市新股的首份年 报同比情况 , 2017 年上市新 股 中 高达 91.28%实现营收增长,且六成以上增速同比 上升 ,增速中值同比大幅提升 ; 但扣非净利上升家数占比和增速上升家 数 占比却出现小幅下滑;同时, 受 新股发行 带来的股本摊薄影响,上市当年 ROE(扣非 /摊薄) 通常出现较大幅度下滑 , 但 2017 年新股 ROE 下滑幅度相比 2015 年和 2016 年 有所 收窄,但 ROE 中值低于 2016 年;毛利率 及 上升的家数占比同样出现 小幅 下滑。 2017 年发行的新股绝大多数多数是在大发审委上任之前过审 , 预期随着大发审委 严审的持续 , 2018 年上市新股在上市后业绩表现或更好。 从营收 看, 2017 年 上市新 股首份年报增速 明显 优于 2015 年 和 2016 年 。 2017年上市 的 436 只 新股 中 398 只新股实现营收增速为正,占比高达 91.28%,而 2015年、 2016 年上市的新股 在上市当年末这一占比 分别为 67.58%、 78.85%; 同时营收增速中位值从 2015 年 新股上市当年 的 6.19%逐年 大幅 提升 至 2017 年 新股上市当年的 18.32%; 从 扣非归属净利润 来看, 2017 年 上市新 股首份年报增速 中 值 相比 2015 年 和2016 年 小幅 攀升, 但 上升家数 占比 和 增速 上升 家数 占比 则 小幅 下滑。 2017 年上市新股 当年 皆实现正的净利润, 扣非后归母净利 增速中位值 为 7.05%相比 2016 年 的6.89%小幅攀升 , 但 受 上市前 一年 增幅 基 数 较大的影响, 2017 年 新股上市当年 扣非归属净利 上升家数占比和 增速 上升 家数占比则均 同比 出现 小幅 下滑 。 从 ROE 来看, 2017 年 上市新 股首份年报 增速下滑 幅度 相比 2015 年 和 2016年 收窄 , ROE 中值低于 2016 年 。 受 新股发行 带来 的 股本摊薄影响,上市当年 ROE(扣非 /摊薄) 通常出现较大幅度下滑, 2017 年 新股 上市当年 ROE 中 增速 值 为 9.03%,略低于 2016 年 ,高于 2015 年, 但 ROE 降幅 中位 值 则 为 最近三年来最低 。 而 从毛利率来看 , 2017 年 上市新 股首份年报 增速明显 下滑。 2017 年上市新股在上市当年末的毛利率中位值为 32.70%,均低于 2015 年、 2016 年上市新股对应值 34.02%、 35.06%,毛利率上升家数占比也由 2015 年的 41.55%下降至 2017 年的 36.01%。 同时, 我们也 注意到, 2017 年 上市新股 上市 前一年 毛利率同比 增速 显著 高于前两年 。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 6策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 6 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 1: 2015-2017 年新股上市后首份年报营收 同比 增速 图 2: 2015-2017 年新股上市后首份年报扣非归母净利润增速 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 图 3: 2015-2017 年新股上市后首份年报 ROE 同比 增速 图 4: 2015-2017 年新股上市后首份年报 毛利率 增速 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 1.2 上市 后成本 费用率快速上升拖累盈利水平 2017 年 新股上市后首年 销售 成本率 和 三项费用率 的大幅上升拖累盈利水平 ,上市前 三年 销售 成本率 不断 下滑且明显低于全部 A 股同期水平, 但 上市后 有 向全部 A股靠拢趋势 。 2017 年新股 上市前 四 年销售成本率 逐年下滑, 至 上市前一年 已降至2013 年 以来最低值, 且均 低于全部 A 股同期水平, 但在 上市 后 第一年 销售 成本率 有向全部 A 股靠拢倾向, 其 大幅 回升至 上市前四 年 以来 的最高值 , 同比增幅达 2.35%,而 同期 A 股 销售 成本率 增幅仅 0.64%。 同时,三项 费用 /营业 收入的 比值 也在 发行前一年 降至 上市前三年以来新低后 在 上市首年 同比 大幅增加 3.04%, 2018 年 Q1 更是加速飙升 至 19.30%, 增幅 高达 12.51%, 其中 2017 年 财务费用营收占比 同比 激增118%, 至 0.50%, 2018 年 Q1 持续 快速上升至 0.64%。 67.58%78.85%91.28%41.10%57.27% 64.22%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%2015年上市 2016年上市 2017年上市营收上升家数占比营收增速上升家数占比营收增速中位值53.42%69.60%62.84%36.99%42.73%32.11%0%2%4%6%8%0%20%40%60%80%2015年上市 2016年上市 2017年上市扣非后归母净利上升家数占比扣非后归母净利增速上升家数占比扣非后归母净利增速中位值2.28% 2.64% 5.73%8.74% 9.26% 9.03%-47.44%-42.95% -42.90%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2015年上市 2016年上市 2017年上市ROE上升家数占比 ROE中位值ROE增速中位值41.55% 44.93%36.01%34.02% 35.06% 32.70%-1.34% -0.32% -2.72%-10%0%10%20%30%40%50%2015年上市 2016年上市 2017年上市毛利率上升家数占比 毛利率中位值毛利率同比增速中位值本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 7策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 7 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 5: 2017 年销售成本率同比大幅提升 图 6: 2017 年新股上市首年三项费用率同比大幅增加3.04% 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 1.3 最近 三年 新股 上市后 :营收 增速逐年提升、毛利率逐年 下滑、 第三年 ROE 增速显著 回落 以 2015 年 -2017 年上市新股为样本 ,新股 上市后营收 增速 逐年 提升 ; 上市后第三年 ROE 增速明显放缓 ; 上市后三年 内 毛利率逐年小幅下滑 。 2015 年新股 上市后三年内 扣非 归属 净 利润 增速不断 提升 , 而 2016 年 新股 上市后第二年 扣非 归属 净 利润增速下滑 明显 。 图 7: 2015-2017 年新股上市后 3 年内营收同比增速 图 8: 2015-2017 年新股上市后 3 年内扣非归母净利润同比增速 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 67.58%80.37%90.41%78.85%86.78%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0%20%40%60%80%100%上市当年 上市第二年 上市第三年2015年上市营收增速为正占比 左轴2016年上市营收增速为正占比 左轴2015年上市营收增速中位值 右轴2016年上市营收增速中位值 右轴53.42%62.56% 63.93%69.60%50.22%0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%上市当年 上市第二年 上市第三年2015年上市扣非后归母净利增速为正家数占比 左轴2016年上市扣非后归母净利增速为正家数占比 左轴2015年上市扣非后归母净利增速中位值 右轴2016年上市扣非后归母净利增速中位值 右轴本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 8策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 8 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 9: 2015-2017 年新股上市后 3 年内 ROE 同比增速 图 10: 2015-2017 年新股上市后 3 年内毛利率增速 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 1.4 新股 上市 后 前三年 ROE 提升主要受益 于 杠杆率 和 资产周转率提升 从 杜邦 分析 角度来看,以 2015 年 -2017 年 上市新股为样本, 上市 后前三年 ROE( 扣非 /摊薄 ) 下滑 速度不断收窄,但与此同时, 销售 净利率 下滑 速率则逐年小幅扩大 。 新股 上市后第一年,由于新股发行带来股本扩张 导致总资产 规模和权益规模大幅提高, 进而 资产周转率和 杠杆 率大幅下滑 , 故 ROE( 扣非 /摊薄 ) 增速 大幅下降; 而上市第二年 ,排除了首发带来 的权益基准的影响, 并 随着营收 增速的提升 带来总 资产周转率 的显著 回升 以及 杠杆率的提升 , ROE( 扣非 /摊薄 ) 增速亦 明显回升,但仍 为负值; 上市后第三年, 随着 营收增速的收缩, 总资产 周转率 ROE( 扣非 /摊薄 ) 增速下滑 , 但 杠杆率明显提升 , ROE( 扣非 /摊薄 ) 下滑 速度 收窄 。 表 1: 2015-2017 年新股上市前三年杜邦分析 同比增速 上市第一年 上市第二年 上市第三年 ROE -46.66% -8.10% -3.90% 销售净利率 -3.66% -7.02% -8.27% 资产周转率 -31.51% 8.20% 1.02% 杠杆 率 -17.33% 2.81% 5.02% 资料来源: Wind 、 申万宏源研究 1.5 创业板 新股业绩表现最佳, 主板 业绩优于 中小板 2017 年创业板上市新股 当年业绩在所有板块中表现相对较好, 营收、扣费归属净利增速、 ROE 及毛利率中值均未三大板块中最高;相比全部 A 股创业板, 虽 营收增长略显逊色,但盈利增速和盈利能力均领先于 A 股创业板; 主板上市新股 业绩表现仅次于创业板,但明显优于中小板。 2.28%40.18%46.12%2.64%35.68%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%上市当年 上市第二年 上市第三年2015年上市 ROE上升家数占比 左轴 2016年上市 ROE上升家数占比 左轴2015年上市 ROE中位值 右轴 2016年上市 ROE中位值 右轴41.55%46.58%35.62%44.93%27.31%30%31%32%33%34%35%36%0%10%20%30%40%50%上市当年 上市第二年 上市第三年2015年上市毛利率上升家数占比 左轴 2016年上市毛利率上升家数占比 左轴2015年上市毛利率中位值 右轴 2016年上市毛利率中位值 右轴本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 9策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 9 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 11: 2017 年上市新股主板与全部主板业绩对比 图 12: 2017 年上市新股中小企业板与全部中小企业板业绩对比 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 图 13: 2017 年上市新股创业板与全部创业板业绩对比 资料来源: Wind、申万宏源研究 1.6 有色、 轻工 、 农林牧渔 等行业业绩增速领先 全部 A股 对应 行业 2017 年上市新股所属行业中,约有一半的行业当年营收增速中位值高于全部A 股所在行业,其中有色、轻工、休闲服务、农林牧渔行业营收增速均高出全部 A股对应行业 5 个百分点以上; 新股中 传媒、农林牧渔、轻工、公用事业、休闲服务扣非归属净利当年增速 高于全部 A 股;新股所在行业 ROE 和毛利率中位值整体好于全部 A 股所在行业,国防军工、采掘、建筑装饰、有色金属行业毛利率均高出全部 A 股 10pct 以上。 17.61%7.51% 9.00%30.90%14.91% 17.08%6.27%24.16%0%5%10%15%20%25%30%35%2017年上市主板 全部主板16.43%1.97%8.38%29.19%20.48%11.70%5.59%26.73%0%5%10%15%20%25%30%35% 2017年上市中小企业板 全部中小企业板21.51%11.30% 9.68%37.97%22.32%10.09%6.81%36.10%0%5%10%15%20%25%30%35%40%营收增速中位值 扣非后归母净利增速中位值 ROE中位值 毛利率中位值2017年上市创业板 全部创业板本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 10策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 10 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 图 14: 2017 年 上市新股当年 营收增速 与全部 A 股所属行业对比 图 15: 2017 年 上市新股当年 扣非 归属净利 增速 与全部A 股所属行业对比 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 图 16: 2017 年 上市新股当年 ROE 中值 与全部 A 股所属行业对比 图 17: 2017 年 上市新股 当年 毛利率 中值 与全部 A 股所属行业对比 资料来源: Wind、 申万宏源研究 资料来源: Wind、 申万宏源研究 2. 新经济 新股 业绩 领先优势 扩大 ,上游 头部 新股 业绩 加速改善 2.1 上游 加速 改善, 中游 大幅下滑 , 下游 必需消费表现 较好 受益 供给侧改革 以及 环保 督查 影响, 2017 年 全部 A 股中 位 于产业链 中上游企业的整体 营收 增速和 归属净利 增速 、 毛利率增速 均明显 优于 下游 的消费( 可选 和必须) 、 TMT 和金融服务 。 但 2018 年 Q1, 中上游产业营收 、归属净利增速 相比 2017-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%轻工制造 休闲服务 有色金属 农林牧渔 国防军工通信医药生物 公用事业 食品饮料计算机汽车建筑装饰 纺织服装传媒交通运输电子 综合电气设备 机械设备 建筑材料 商业贸易化工 采掘家用电器银行非银金融2017年上市 全部 A股-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%传媒农林牧渔 轻工制造 公用事业 休闲服务 医药生物计算机电气设备 商业贸易 家用电器 食品饮料通信交通运输综合 汽车国防军工 建筑装饰 纺织服装 机械设备电子建筑材料化工有色金属采掘 银行非银金融2017年上市 全部 A股0%2%4%6%8%10%12%14%16%采掘 综合农林牧渔 国防军工传媒家用电器 休闲服务计算机机械设备 电气设备 纺织服装 食品饮料 有色金属电子轻工制造通信商业贸易 建筑材料化工医药生物 建筑装饰 公用事业汽车交通运输银行非银金融2017年上市 全部 A股0%10%20%30%40%50%60%70%综合国防军工采掘建筑装饰 有色金属通信 汽车公用事业化工医药生物 机械设备 轻工制造 电气设备 家用电器 纺织服装 休闲服务 交通运输计算机电子农林牧渔 商业贸易传媒建筑材料 食品饮料2017年上市 全部 A股本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(resubssdic) 使用。 11策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 11 页 共 20 页 简单金融 成就梦想 年 明显 下滑 ,营收增速整体 甚至低于下游产业、归属净利增速 相比 下游产业的优势大幅缩小 , 同时 ,上游产业毛利率 增速 由 2017 年 的 10.15%显著 回落至 -0.28%,而 中游 产业毛利率小幅回升 , 下游 毛利率 增速 持续回落,尤其是可选消费和 TMT。 2017 年 上市新股 中上游新股企业 营收、归属净利、毛利率增速 仍为各 产业链最优 , 且 2018 年 Q1 三 项 指标增速均大幅 提升 (主要受硅、钴、钨、萤石、溅射靶材 等行业 领先 上市 新股 带动) ; 但 位 于产业链 中 游企业的整体 营收 增速 反而低于下游消费 ( 可选 +必需 ) 和 TMT, 且 增速 明显 下滑; 下游产业 中 除了 受上市新股 中医药行业业绩大幅 改善 带动的 必需消费 营收 和归属净利 增速表现靓丽(但毛利率 开始 小幅 下滑 ),甚至 优于全部 A 股对应增速 , 其余 产业链 TMT、可选消费、 金融服务 营收 和归属净利增速 均呈下降 之势 。 另外 , 2017 年 上市的金融 服务 行业 营收和归属净利 增速 整体为负,明显落后 于 全部 A 股, 而 2017 年 上市的金融服务企业多为中小型城 商行 。 表 2: 2018 年 Q1 上游产业新股企业一季度业绩增速持续提升 产业链环节 全部 A 股 2017 年上市新股 营收增速 归属净利增速 毛利率增速 营收增速 归属净利增速 毛利率增速 2017 2018Q1 2017 2018Q1 2017 2018Q1 2017 2018Q1 2017 2018Q1 2017 2018Q1 TMT 19.09% 15.00% -2.29% 10.25% -2.11% -4.02% 19.13% 15.93% 10.79% -5.45% -2.80% -6.84% 金融服务 9.05% 4.03% 7.26% 6.85% - - -7.59% -9.06% -19.14% -8.03% - - 可选消费 15.23
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