国信证券-行业复工动态跟踪专题之水泥篇_稳增长_助力需求恢复_水泥板块具备较强安全边际_23页_3mb.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 09日超 配行 业 复 工 动 态 跟 踪 专 题 之 水 泥 篇“ 稳 增 长 ” 助 力 需 求 恢 复 ， 水 泥 板 块 具 备 较 强 安 全 边 际核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题建 筑 材 料 水 泥超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 黄 道 立 证 券 分 析 师 ： 冯 梦 琪0755-82130685 0755- S0980511070003 S0980521040002证 券 分 析 师 ： 陈 颖0755-S0980518090002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 水 泥 板 块 大 涨 快 评 ： 水 泥 板 块 低 估 值 优 势 凸 显 ， 接 力 顺 周 期 行情 2021-01-07 水 泥 板 块 大 涨 快 评 ： 水 泥 板 块 低 估 值 优 势 凸 显 ， 接 力 顺 周 期 行情 2021-01-06 行 业 快 评 ： 加 快 西 部 陆 海 新 通 道 发 展 ， 推 进 区 域 基 础 设 施 建 设 2019-08-19疫 情 反 复 致 需 求 阶 段 性 受 阻 ， 行 业 运 行 整 体 偏 弱 。 今 年 年 初 以 来 ， 受 疫 情 多点 扩 散 和 复 发 、 地 产 项 目 资 金 紧 张 、 局 部 天 气 不 利 等 因 素 影 响 ， 水 泥 需 求 表现 低 迷 ， 行 业 运 行 整 体 偏 弱 。 截 至 4月 末 ， 全 国 水 泥 平 均 出 货 率 为 62.4%，较 过 去 三 年 同 期 均 值 低 24.1pct， 刷 新 近 年 来 同 期 最 低 水 平 ； 全 国 水 泥 库 容比 实 现 67.6%， 较 过 去 五 年 同 期 均 值 高 12.5pct， 刷 新 历 史 同 期 高 位 水 平 ，与 往 年 正 常 淡 季 库 存 高 位 水 平 基 本 持 平 ； 全 国 高 标 水 泥 平 均 价 为 504元 /吨 ，较 年 初 以 来 下 降 6.7%。 今 年 一 季 度 ， 全 国 水 泥 产 量 3.87亿 吨 ， 同 比 下 降12.1%， 近 十 年 以 来 仅 高 于 2018年 和 2020年 。“ 稳 增 长 ” 持 续 加 码 ， 需 求 有 望 释 放 。 面 对 国 内 疫 情 频 发 和 国 际 环 境 更 趋 复杂 严 峻 的 多 重 挑 战 ， “ 稳 增 长 ” 的 重 要 性 进 一 步 凸 显 。 今 年 中 央 加 大 整 体 财力 投 入 和 支 持 地 方 的 力 度 ， 尽 管 一 季 度 全 国 多 地 受 疫 情 反 复 影 响 ， 全 国 基 建投 资 仍 然 做 到 快 速 有 力 推 进 ， 随 着 各 地 加 大 力 度 推 动 项 目 建 设 ， 预 计 未 来 有望 加 快 形 成 实 物 工 作 量 ， 对 投 资 稳 定 增 长 形 成 有 力 支 撑 。 针 对 前 期 地 产 政 策较 为 严 格 的 执 行 情 况 ， 今 年 以 来 ， 全 国 多 地 因 城 施 策 接 连 出 台 楼 市 边 际 放 松调 整 政 策 ， 考 虑 到 政 策 传 导 仍 需 一 定 时 间 ， 以 及 全 年 对 于 保 交 楼 底 线 的 坚 守 ，预 计 前 端 土 地 、 销 售 、 新 开 工 仍 将 有 所 承 压 ， 施 工 及 竣 工 端 的 推 进 有 望 得 到一 定 支 撑 ， 整 体 房 地 产 投 资 仍 具 备 一 定 韧 性 。分 红 水 平 逐 年 提 升 ， 股 息 率 保 持 较 高 水 平 。 在 供 给 侧 改 革 的 持 续 推 进 下 ， 水泥 行 业 运 行 得 到 改 善 ， 并 形 成 “ 新 均 衡 ” ， 企 业 盈 利 水 平 逐 步 提 升 并 逐 渐 趋于 稳 定 ， 现 金 流 状 况 得 到 明 显 改 善 ， 资 债 水 平 得 到 不 断 优 化 ， 并 强 化 企 业 分红 意 愿 ， 截 至 2021 年 ， 行 业 整 体 分 红 率 为 36.51%（ 剔 除 天 山 重 组 后 为39.93%） ， 呈 现 逐 年 提 升 趋 势 ， 我 们 测 算 目 前 平 均 股 息 率 水 平 约 5.1%， 年 初至 今 平 均 股 息 率 约 4.67%， 处 于 历 史 高 位 水 平 ， 明 显 超 越 10 年 期 国 债 收 益率 ， 资 产 比 价 配 置 优 势 明 显 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 ； 项 目 建 设 进 度 低 于 预 期 ； 成 本 增 加 超 预 期 。投 资 建 议 ： 估 值 处 于 历 史 低 位 ， 板 块 配 置 具 备 较 强 安 全 边 际 。 今 年 一 季 度 以来 ， 水 泥 行 业 需 求 保 持 恢 复 ， 但 受 疫 情 反 复 等 因 素 影 响 ， 全 国 各 地 恢 复 节 奏偏 慢 ， 这 会 强 化 市 场 “ 需 求 越 差 ， 政 策 越 需 要 进 一 步 加 码 ” 的 博 弈 预 期 。 面对 国 内 外 多 重 挑 战 ， 政 府 加 大 稳 投 资 工 作 力 度 ， 加 速 “ 稳 增 长 ” 发 力 ， 各 地方 政 府 因 城 施 策 ， 不 断 松 绑 地 产 调 控 政 策 ， 稳 定 楼 市 运 行 ， 建 议 关 注 基 建 、地 产 需 求 为 主 的 水 泥 板 块 ， 目 前 板 块 估 值 水 平 处 于 历 史 低 位 ， 同 时 平 均 股 息率 水 平 达 5.1%， 板 块 配 置 具 备 较 强 安 全 边 际 ， 建 议 把 握 水 泥 板 块 二 三 季 度 投资 窗 口 期 ， 推 荐 华 新 水 泥 、 海 螺 水 泥 、 冀 东 水 泥 、 塔 牌 集 团 、 万 年 青 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 收 盘 价 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002233 塔 牌 集 团 买 入 8.61 102.65 1.61 1.69 5.3 5.1000401 冀 东 水 泥 买 入 10.47 278.31 1.51 1.62 6.9 6.5000789 万 年 青 买 入 10.88 86.76 2.11 2.23 5.2 4.9600585 海 螺 水 泥 买 入 38.93 2,018.34 6.46 6.69 6.0 5.8600801 华 新 水 泥 买 入 21.50 379.23 2.97 3.33 7.2 6.5资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录疫 情 反 复 致 需 求 阶 段 性 受 阻 ， 行 业 运 行 整 体 偏 弱 .5“ 稳 增 长 ” 持 续 加 码 ， 需 求 有 望 释 放 .12加 大 基 建 支 持 力 度 ， 早 发 力 已 具 有 带 动 效 果 .14地 产 政 策 边 际 改 善 ， 投 资 有 望 保 持 韧 性 .15分 红 水 平 逐 年 提 升 ， 股 息 率 保 持 较 高 水 平 .17投 资 建 议 ： 估 值 处 于 历 史 低 位 ， 板 块 配 置 具 备 较 强 安 全 边 际 .20免 责 声 明 .22请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 全 国 水 泥 平 均 出 货 走 势 （ %） .5图 2： 全 国 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .5图 3： 全 国 水 泥 平 均 库 容 比 走 势 （ %） .6图 4： 全 国 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .6图 5： 全 国 水 泥 平 均 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） .6图 6： 全 国 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .6图 7： 全 国 水 泥 产 量 及 累 计 同 比 .6图 8： 2022年 全 国 一 季 度 处 于 历 史 同 期 较 低 水 平 .6图 9： 华 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .7图 10： 华 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .7图 11： 华 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .7图 12： 华 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .7图 13： 东 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .8图 14： 东 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .8图 15： 东 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .8图 16： 东 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .8图 17： 华 东 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .9图 18： 华 东 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .9图 19： 华 东 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .9图 20： 华 东 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .9图 21： 中 南 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .10图 22： 中 南 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .10图 23： 中 南 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .10图 24： 中 南 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .10图 25： 西 南 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .11图 26： 西 南 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .11图 27： 西 南 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .11图 28： 西 南 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .11图 29： 西 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） .12图 30： 西 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %） .12图 31： 西 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） .12图 32： 西 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比 .12图 33： 2022年 一 季 度 GDP增 速 为 4.8%.13图 34： 2022年 一 季 度 固 定 资 产 投 资 增 速 为 9.3%.13图 35： 2022年 一 季 度 出 口 金 额 同 比 增 速 为 15.8%.13图 36： 2022年 一 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 为 3.27%.13图 37： 新 增 专 项 债 累 计 发 行 额 及 同 比 .15请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 38： 新 增 专 项 债 全 年 目 标 完 成 进 度 .15图 39： 累 计 广 义 基 础 设 施 建 设 投 资 完 成 额 及 增 速 .15图 40： 单 月 广 义 基 建 投 资 完 成 额 增 速 .15图 41： 一 季 度 房 地 产 开 发 投 资 额 同 比 增 长 0.7%.16图 42： 一 季 度 商 品 房 销 售 面 积 同 比 下 降 13.8%.16图 43： 一 季 度 房 屋 新 开 工 面 积 同 比 下 降 17.5%.16图 44： 一 季 度 房 屋 竣 工 面 积 同 比 下 降 11.5%.16图 45： 水 泥 样 本 企 业 归 母 净 利 润 保 持 提 升 .18图 46： 水 泥 样 本 企 业 平 均 毛 利 率 水 平 .18图 47： 水 泥 样 本 企 业 经 营 性 净 现 金 流 及 增 速 .18图 48： 水 泥 样 本 企 业 净 现 金 和 带 息 债 务 率 .18图 49： 水 泥 样 本 企 业 资 产 负 债 率 和 带 息 债 务 率 .18图 50： 水 泥 样 本 企 业 分 红 规 模 逐 年 提 升 .18图 51： 水 泥 样 本 企 业 平 均 分 红 率 .19图 52： 水 泥 样 本 企 业 整 体 分 红 率 .19图 53： 水 泥 行 业 年 度 平 均 股 息 率 .19图 54： 水 泥 行 业 平 均 股 息 率 与 国 债 收 益 率 对 比 .19图 55： 水 泥 行 业 上 市 公 司 当 前 股 息 率 .20图 56： 水 泥 行 业 PE 估 值 水 平 .21图 57： 水 泥 行 业 PB 估 值 水 平 .21表 1： 今 年 以 来 政 府 多 次 强 调 “ 稳 增 长 ” .13表 2： 今 年 以 来 政 府 加 大 基 建 稳 投 资 的 支 持 力 度 .14表 3： 一 季 度 以 来 各 地 密 集 出 台 楼 市 放 松 政 策 举 措 （ 不 完 全 统 计 ） . 16表 4： 水 泥 行 业 上 市 公 司 近 年 分 红 率 和 当 前 股 息 率 水 平 .20证 券 研 究 报 告疫 情 反 复 致 需 求 阶 段 性 受 阻 ， 行 业 运 行 整 体 偏弱今 年 年 初 以 来 ， 受 疫 情 多 点 扩 散 和 复 发 、 地 产 项 目 资 金 紧 张 、 局 部 天 气 不 利 等 因素 影 响 ， 水 泥 需 求 表 现 低 迷 ， 行 业 运 行 整 体 偏 弱 。 具 体 来 看 ， 春 节 前 ， 行 业 整 体表 现 平 稳 ， 北 方 地 区 错 峰 生 产 保 持 进 行 ， 南 方 地 区 因 需 求 减 弱 也 陆 续 开 展 一 季 度错 峰 计 划 ， 价 格 运 行 呈 现 高 位 稳 定 状 态 ； 春 节 过 后 ， 受 淡 季 因 素 、 低 温 雨 雪 天 气等 因 素 影 响 ， 下 游 需 求 恢 复 相 对 缓 慢 ， 受 煤 炭 价 格 上 涨 影 响 ， 部 分 地 区 企 业 开 始推 涨 价 格 ， 缓 解 经 营 压 力 ， 但 整 体 涨 幅 较 为 有 限 ； 进 入 3 月 份 后 ， 下 游 需 求 进 入逐 步 复 苏 阶 段 ， 各 区 域 主 要 企 业 均 有 推 涨 报 价 行 为 ， 但 因 局 部 地 区 疫 情 反 复 、 社会 资 金 紧 张 问 题 并 未 完 全 解 决 ， 以 及 雨 水 天 气 反 复 等 因 素 影 响 ， 需 求 表 现 仍 然 不足 ， 各 区 域 水 泥 出 货 率 较 去 年 同 期 落 后 20%-30左 右 ， 价 格 上 涨 落 地 也 并 未 实 际 到位 ， 水 泥 运 行 旺 季 不 旺 ； 4 月 份 以 来 ， 受 疫 情 多 点 扩 散 影 响 ， 区 域 管 控 严 格 ， 道路 运 输 不 畅 ， 为 缓 解 供 需 压 力 ， 多 地 企 业 开 启 自 律 错 峰 生 产 ， 水 泥 价 格 整 体 呈 现震 荡 下 行 走 势 。截 至 4 月 末 ， 全 国 水 泥 平 均 出 货 率 为 62.4%， 同 比 下 降 23.0pct， 比 过 去 三 年 同 期均 值 （ 87.1%） 低 24.1pct， 刷 新 近 年 来 同 期 最 低 水 平 ； 全 国 水 泥 库 容 比 实 现 67.6%，同 比 增 加 19.1pct， 较 过 去 五 年 同 期 均 值 高 12.5pct， 刷 新 历 史 同 期 高 位 水 平 ， 与往 年 正 常 淡 季 库 存 高 位 水 平 基 本 持 平 ； 全 国 高 标 水 泥 平 均 价 为 504元 /吨 ， 同 比 上涨 7.50%， 较 过 去 五 年 均 值 高 17.37%， 较 年 初 下 降 6.7%， 处 于 近 年 来 最 高 位 水 平 ，主 要 由 于 去 年 下 半 年 拉 闸 限 电 、 能 耗 双 控 、 成 本 上 升 等 因 素 带 来 的 价 格 支 撑 。从 具 体 需 求 表 现 来 看 ， 今 年 一 季 度 ， 全 国 水 泥 产 量 3.87 亿 吨 ， 同 比 下 降 12.1%，近 十 年 以 来 仅 高 于 2018年 （ 地 方 政 府 严 控 债 务 风 险 ， 基 建 投 资 下 降 明 显 ） 和 2020年 （ 疫 情 爆 发 ） 。 由 于 一 季 度 末 水 泥 库 存 保 持 增 加 ， 因 此 实 际 水 泥 销 量 降 幅 比 产量 降 幅 更 大 。图 1： 全 国 水 泥 平 均 出 货 走 势 （ %） 图 2： 全 国 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 3： 全 国 水 泥 平 均 库 容 比 走 势 （ %） 图 4： 全 国 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 5： 全 国 水 泥 平 均 价 格 走 势 （ 元 /吨 ） 图 6： 全 国 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： 全 国 水 泥 产 量 及 累 计 同 比 图 8： 2022年 全 国 一 季 度 处 于 历 史 同 期 较 低 水 平资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理分 区 域 来 看 ， 华 北 地 区 1-3月 水 泥 产 量 2303万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 10.96%； 4月 末证 券 研 究 报 告华 北 高 标 水 泥 平 均 价 为 552 元 /吨 ， 同 比 上 涨 29.6%， 比 过 去 五 年 同 期 均 值 （ 409元 /吨 ） 高 34.96%； 4月 末 华 北 地 区 水 泥 库 容 比 实 现 59.5%， 同 比 增 加 5.5pct， 比过 去 年 同 期 均 值 高 0.6pct， 较 过 去 五 年 中 枢 处 于 基 本 持 平 状 态 ， 与 其 他 地 区 相 比保 持 较 好 水 平 ； 华 北 地 区 水 泥 出 货 率 为 54.4%， 同 比 下 降 24.4pct， 比 过 去 三 年 同期 均 值 低 17.4pct， 处 于 历 史 同 期 最 低 位 。图 9： 华 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 10： 华 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 11： 华 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 12： 华 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理东 北 地 区 一 季 度 产 销 两 弱 ， 多 数 工 厂 处 于 错 峰 停 窑 期 ， 错 峰 生 产 结 束 后 ， 疫 情 管控 之 下 ， 下 游 需 求 恢 复 缓 慢 。 具 体 来 看 ， 1-3 月 东 北 水 泥 产 量 408 万 吨 ， 累 计 同比 下 降 30.47%； 截 至 4 月 末 ， 东 北 高 标 水 泥 平 均 价 为 528元 /吨 ， 同 比 上 涨 25.3%，较 过 去 五 年 同 期 均 值 （ 383元 /吨 ） 提 升 37.83%， 刷 新 历 史 同 期 高 位 ； 区 域 平 均 库容 比 为 71.3%， 同 比 增 加 22.5pct， 较 过 去 五 年 同 期 中 枢 提 高 8.3pct， 亦 为 历 史同 期 最 高 水 平 ； 区 域 出 货 率 为 36.3%， 同 比 下 降 33.8pct， 较 过 去 三 年 同 期 均 值（ 60.4%） 低 24.2pct， 处 于 历 史 同 期 最 低 位 。证 券 研 究 报 告图 13： 东 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 14： 东 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 15： 东 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 16： 东 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理华 东 地 区 因 受 3 月 份 以 来 的 疫 情 管 控 影 响 ， 交 通 运 输 不 畅 ， 下 游 项 目 施 工 进 度 放缓 ， 水 泥 需 求 持 续 低 迷 ， 尽 管 部 分 产 线 执 行 错 峰 停 窑 ， 4 月 以 来 企 业 库 存 承 压 明显 。 具 体 来 看 ， 1-3 月 华 东 地 区 水 泥 产 量 6176 万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 6.67%； 4 月末 华 东 高 标 水 泥 平 均 价 为 511元 /吨 ， 较 过 去 五 年 同 期 均 价 （ 458 元 /吨 ） 高 11.47%，仅 次 于 去 年 价 格 水 平 ； 区 域 水 泥 平 均 库 容 比 实 现 74.6%， 同 比 增 加 33.5pct， 比 过去 五 年 同 期 均 值 高 25.1pct， 刷 新 同 期 高 位 水 平 ； 区 域 平 均 出 货 率 为 64.8%， 同 比下 降 34.8pct， 较 过 去 三 年 同 期 均 值 （ 90.3%） 低 25.5pct， 处 于 历 史 同 期 最 低 位 。证 券 研 究 报 告图 17： 华 东 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 18： 华 东 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 19： 华 东 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 20： 华 东 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理中 南 地 区 由 于 3月 份 珠 三 角 疫 情 、 广 东 雨 水 天 气 等 因 素 ， 下 游 需 求 有 所 放 缓 ， 1-3月 中 南 地 区 水 泥 产 量 11607万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 12.29%； 4 月 末 ， 中 南 地 区 高 标水 泥 平 均 价 为 495元 /吨 ， 同 比 下 降 3.9%， 较 过 去 五 年 同 期 均 价 （ 449元 /吨 ） 高10.24%， 仅 次 于 去 年 同 期 水 平 ； 区 域 平 均 库 容 比 实 现 69.5%， 同 比 增 加 18.3pct，较 过 去 五 年 同 期 中 枢 高 12.6pct， 为 过 去 五 年 最 高 水 平 ； 区 域 平 均 出 货 率 为 64.8%，同 比 下 降 21.0pct， 较 过 去 三 年 同 期 均 值 （ 90.3%） 低 25.5ct， 低 于 历 年 同 期 水 平 。证 券 研 究 报 告图 21： 中 南 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 22： 中 南 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 23： 中 南 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 24： 中 南 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理西 南 地 区 一 季 度 水 泥 产 量 7657 万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 20.18%； 截 至 4 月 末 ， 西 南地 区 高 标 水 泥 平 均 价 为 436 元 /吨 ， 同 比 上 涨 14.1%， 较 过 去 五 年 同 期 中 枢 （ 388元 /吨 ） 提 升 12.44%， 处 于 同 期 高 位 ； 区 域 水 泥 平 均 库 容 比 实 现 60.6%， 同 比 增 加3.8pct， 较 近 五 年 中 枢 水 平 高 4.3pct， 仅 次 于 2017 年 同 期 ； 区 域 水 泥 平 均 出 货率 为 66.5%， 同 比 下 降 15.5pct， 较 过 去 三 年 同 期 中 枢 （ 89.1%） 低 22.6pct， 处于 同 期 最 低 位 。证 券 研 究 报 告图 25： 西 南 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 26： 西 南 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 27： 西 南 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 28： 西 南 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理西 北 地 区 一 季 度 多 处 于 错 峰 停 产 状 态 ， 随 着 下 游 需 求 逐 步 复 苏 ， 库 存 去 化 较 为 顺利 ， 但 受 外 来 低 价 水 泥 进 入 影 响 ， 提 价 落 实 情 况 有 所 影 响 。 今 年 1-3月 ， 西 北 水泥 产 量 2104 万 吨 ， 累 计 同 比 下 降 6.95%； 4月 末 ， 西 北 地 区 高 标 水 泥 平 均 价 为 485元 /吨 ， 同 比 上 涨 8.5%， 较 过 去 五 年 同 期 价 格 中 枢 （ 403元 /吨 ） 提 高 20.29%； 区域 水 泥 库 容 比 实 现 57.8%， 同 比 增 加 10.0pct， 较 近 五 年 中 枢 水 平 高 5.1pct， 处于 过 去 五 年 同 期 高 位 ； 目 前 出 货 率 水 平 为 66.5%， 同 比 下 降 3.0pct， 较 过 去 三 年同 期 均 值 （ 69.5%） 低 3.0pct， 处 于 同 期 最 低 位 下 限 。证 券 研 究 报 告图 29： 西 北 各 年 同 期 水 泥 平 均 价 格 走 势 比 较 （ 元 /吨 ） 图 30： 西 北 各 年 同 期 水 泥 库 容 比 走 势 比 较 （ %）资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 31： 西 北 各 年 同 期 水 泥 出 货 走 势 比 较 （ %） 图 32： 西 北 水 泥 累 计 产 量 与 累 计 同 比资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 : 数 字 水 泥 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理“ 稳 增 长 ” 持 续 加 码 ， 需 求 有 望 释 放在 国 内 多 地 疫 情 反 复 、 外 部 政 治 冲 突 加 剧 的 背 景 下 ， 今 年 年 初 以 来 国 内 经 济 面 临更 大 的 不 确 定 性 和 挑 战 。 从 宏 观 经 济 表 现 来 看 ， 今 年 1-2 月 开 局 平 稳 ， 3 月 因 疫情 等 突 发 因 素 ， 整 体 经 济 运 行 呈 现 压 力 ， 今 年 一 季 度 GDP实 现 27.0万 亿 ， 同 比 增长 4.8%， 全 国 固 定 资 产 投 资 额 实 现 10.5万 亿 ， 同 比 增 长 9.3%， 出 口 金 额 累 计 8209亿 美 元 ， 同 比 增 长 15.8%， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 10.9万 亿 ， 同 比 增 长 3.27%。证 券 研 究 报 告图 33： 2022年 一 季 度 GDP增 速 为 4.8% 图 34： 2022年 一 季 度 固 定 资 产 投 资 增 速 为 9.3%资 料 来 源 ： wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 35： 2022年 一 季 度 出 口 金 额 同 比 增 速 为 15.8% 图 36： 2022年 一 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 速 为 3.27%资 料 来 源 ： wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理面 对 国 内 疫 情 频 发 和 国 际 环 境 更 趋 复 杂 严 峻 的 多 重 挑 战 ， 在 “ 稳 字 当 头 、 稳 中 求进 ” 的 工 作 总 基 调 下 ， “ 稳 增 长 ” 的 重 要 性 进 一 步 凸 显 。 2 月 25 日 召 开 的 中 央 政治 局 会 议 提 出 ， 要 加 大 宏 观 政 策 实 施 力 度 ， 稳 定 经 济 大 盘 ， 保 持 经 济 运 行 在 合 理区 间 ； 3 月 初 召 开 的 两 会 中 ， 政 府 工 作 报 告 指 出 ， 面 对 新 的 下 行 压 力 ， 要 把稳 增 长 放 在 更 加 突 出 的 位 置 ； 3 月 下 旬 ， 国 务 院 常 务 会 议 指 出 ， 稳 定 经 济 的 政 策需 早 出 快 出 ， 不 出 不 利 于 稳 定 市 场 预 期 的 措 施 ， 制 定 应 对 可 能 遇 到 更 大 不 确 定 性的 元 ； 4月 末 ， 中 央 政 治 局 会 议 明 确 要 求 疫 情 要 防 住 、 经 济 要 稳 住 、 发 展 要 安 全 ，并 进 一 步 强 调 要 加 大 宏 观 政 策 调 节 力 度 ， 扎 实 稳 住 经 济 ， 努 力 实 现 全 年 经 济 社 会发 展 预 期 目 标 。 全 年 来 看 ， 传 统 经 济 动 能 有 望 对 稳 定 经 济 运 行 发 挥 重 要 支 撑 作 用 。表 1： 今 年 以 来 政 府 多 次 强 调 “ 稳 增 长 ”时 间 部 门 会 议 /文 件 内 容2022/1/10 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 当 前 经 济 运 行 处 于 爬 坡 过 坎 的 关 口 ， 要 把 稳 增 长 放 在 更 加 突 出 的 位 置 ， 坚 定 实 施 扩 大 内 需战 略 ， 坚 持 不 搞 “ 大 水 漫 灌 ” ， 有 针 对 性 扩 大 最 终 消 费 和 有 效 投 资 。2022/1/20 国 务 院 国 务 院 全 体 会 议 继 续 做 好 “ 六 稳 ” 、 “ 六 保 ” 工 作 ； 扩 大 有 效 需 求 和 就 业 。2022/2/25 中 央 政 治 局 中 央 政 治 局 会 议 今 年 工 作 要 坚 持 稳 字 当 头 、 稳 中 求 进 ； 要 加 大 宏 观 政 策 实 施 力 度 ， 稳 定 经 济 大 盘 。2022/2/14 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 确 定 促 进 工 业 经 济 平 稳 增 长 和 服 务 业 特 殊 困 难 行 业 纾 困 发 展 的 措 施 。2022/3/5 国 务 院 政 府 工 作 报 告 面 对 新 的 下 行 压 力 ， 要 把 稳 增 长 放 在 更 加 突 出 的 位 置 。2022/3/14 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 确 定 政 府 工 作 报 告 重 点 任 务 分 工 ， 要 求 扎 实 有 力 抓 落 实 推 动 经 济 在 爬 坡 过 坎 中 保 持 平稳 运 行 ； 把 围 绕 稳 市 场 主 体 保 就 业 的 宏 观 政 策 落 实 落 细 。2022/3/21 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 确 定 实 施 大 规 模 增 值 税 留 抵 退 税 的 政 策 安 排 ,为 稳 定 宏 观 经 济 大 盘 提 供 强 力 支 撑 。证 券 研 究 报 告表 1： 今 年 以 来 政 府 多 次 强 调 “ 稳 增 长 ”2022/3/29 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 稳 定 经 济 的 政 策 早 出 快 出 ， 不 出 不 利 于 稳 定 市 场 预 期 的 措 施 ， 制 定 应 对 可 能 遇 到 更 大 不 确定 性 的 预 案 。2022/4/6 国 务 院 国 务 院 常 务 会 议 采 取 更 加 有 力 的 政 策 举 措 ， 确 保 宏 观 政 策 发 力 适 当 靠 前 ， 助 企 纾 困 和 畅 通 经 济 循 环 。2022/4/19 国 新 办 一 季 度 工 业 和 信 息 化 发 展情