东吴证券-环保行业跟踪周报_县域城镇化建设带动环境市场下沉_分化加剧_稳增长+REITs支持关注环保板块发力_34页_1mb.pdf

证券研究报告 行业跟踪周报 环保 东吴证券研究所 1 / 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 县域 城镇化建设 带动环境市场下沉 &分化加剧，稳增长 +REITs 支持关注环保板块发力 2022 年 05 月 08 日 证券分析师 袁理 执业证书： S0600511080001 021-60199782 行业走势 相关研究 中央财经委会议强调低碳和环境体系建设 &REITs 扩募，水务固废资产优先受益 2022-05-03 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优 质运营资产价值重估 2022-04-29 社会资本投资指引利好有机物技术 &沼气发电板块，持续推荐成长型 &低估值标的 (勘误版 ) 2022-04-24 增持 （ 维持 ） Table_Summary 投资要点 重点推荐： 高能环境， 天奇股份， 伟明环保，三联虹普， 洪城环境， 光大环境， 英科再生，路德环境，仕净科技，绿色动力，瀚蓝环境，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注： 九丰能源，金宏气体，旺能环境，三峰环境，海螺创业 。 中办国办 推进县域减碳 &环境 基建， 带动行业市场空间下沉 &分化加剧 。 2022 年 5 月 中办国办印发关于推进 以县城为重要载体 的城镇化建设的意见，推进 减碳： 推动能源清洁低碳、公共领域用车电动化、资源循环再生； 环境基建： 完善垃圾收转运和焚烧设施，加强污水管网建设、提标改造与资源化利用。县域城镇化建设将 带动环境市场空间下沉 ，考验企业 精细化运营管理能力和成本控制能力 ， 加剧行业分化 。 基建稳增长 +REITs 融资工具支持 ，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估。 1） 2022 年 4 月中央财经委员会第十一次会议 强调减碳和基建， 2022 专项债发行前置 M1-2 生态环保支出占比 4.16%，较 2021 年全年的3.94%提升 0.22pct，生态环保战略地位提升。 2）基础设施 REITs 扩募规则出炉，宏观层面， 利于形成投融资良性循环，助力经济稳增长， 微观层面，环保领域水务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估。 基建稳增长 +REITs 工具支持，传统基建关注水务 &固废稳增长板块： 1）水务： 推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例 50%，股息率 6.5%(2022/5/6)，有安全边际 ;【中国水务】。 2）垃圾焚烧： 推荐【光大环境】存量补 贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率7.3%(2022/5/6)；【绿色动力】。 3）燃气管道价值凸显， 建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源 &氢能 &新能源板块： 1）再生资源： 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。 2）氢能： 建议关注上游制氢【九丰能源】； 3）新能源：推荐固废 +锂电新材料【伟明环保】。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行 CCER 短期看涨。 1）前端能源替代： 能源结构调整，关注环卫新能源 装备及可再生能源替代。 2）中端节能减排： 推动产业转型，关注节能管理 &减排设备应用。 3）后端循环利用： 推动垃圾分类、危废等再生资源回用 。 4）碳交易： 鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER 项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制 &市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行， CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期 CCER 稀缺价格向上。 稳增长 +新工具 +新领域，全面推荐低碳环保资产： 1） 环境资产价值 +成长逻辑 2.0： A）稳增长 +新工具 +新领域组合 发力。 政策 +：双碳，基建投入加强；模式 +： REITs 回报率提升；空间 +：第二成长曲线。 B）市场化驱动现金流价值进一步凸显： ccer 绿电、垃圾焚烧竞价、水价市场化等增强回报确定性，现金流改善。 2） 新逻辑下估值锚显著提升： 低估值 +低持仓 +成长性，模式与现金流改善估值提升。 3） 建议关注： A）稳增长 /高分红 /REITs：水 +管网【洪城环境】、垃圾焚烧【绿色动力】、供水提价 +直饮水【中国水务】。 B）新赛道：再生资源：最经济碳溢价 +资源品涨价：危废资源化【高能环境】、电池回用【天奇股份】、再生塑料【三联虹普】【英科再生 】、酒槽资源化【路德环境】；高冰镍：【伟明环保】；氢能：【九丰能源】。 最新研究： 伟明环保 国源 &盛运并表业绩稳增，固废 +新材料拓展势头强劲；仕净科技 光伏 &水泥快速拓展，成本上行压制毛利率； 深圳燃气 积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现； 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 ； 瀚蓝环境 22Q1 固废净利高增 69%，股东增持坚定信心。 风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%2021/5/10 2021/9/7 2022/1/5 2022/5/5环保 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 34 内容目录 1. 最新 观点： . 5 1.1. 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 . 5 1.2. 近期热点 新闻及观点 . 6 2. 行情回顾（ 2022/5/5-2022/5/6） . 6 2.1. 板块表现 . 6 2.2. 股票表现 . 7 3. 最新研究 . 8 3.1. 伟明环保 2022 年一季报点评：国源 &盛运并表业绩稳增，固废 +新材料拓展势头强劲 . 8 3.2. 深圳燃气 2021 年年报 &22 年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现. 9 3.3. 仕净科技 2021 年年报 &22 年一季报点评：光伏 &水泥快速拓展，成本上行压制毛利率. 10 3.4. 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 . 11 3.5. 瀚蓝环境 2022 年一季报点评：固废净利高增 69%，股东增持坚定信心 . 12 3.6. 高能环境 2021 年年报 &2022 年一季报点评：资源化高增不改，前端产能扩张 &布局深度资源化 . 14 3.7. 天奇股份 2021 年报 2022 一季报点评：锂电循环高增趋势不改，产能落地 &渠道扩张 15 3.8. 三联虹普 2021 年年报 &22 年一季报点评：景气高企， 22Q1 订单高增储备充足 . 16 3.9. 洪城环境 2021 年年报 &2022 一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利 &现金流提升 . 17 3.10. 英科再生 2022 年一季报点评：业绩稳健增长，封闭生产疫情可控 . 18 3.11. 中再资环 2021 年年报 &22 年一季报点评：补贴调整短期扰动，股东整合龙头优势固化 . 19 3.12. 伟明环保 2021 年年报点评：固废成长动能充足，新能源领域从高冰镍到正极材料纵深布局 . 20 3.13. 谱尼测试 2021 年年报点评：业绩略超预期，成长提速迎戴维斯双击机会 . 21 3.14. 路德环境 2021 年年报 &22 年一季报点评：酒糟资源化发力，现金流改善 . 22 3.15. 天奇股份：战略合作星恒电源，回收渠道再扩张 . 23 3.16. 英科再生 2021 年年报点评：扣非高增 79%，量价齐升盈利增强 . 24 3.17. 福龙马 2021 年年报点评：环服盈利持续增强，装备成本承压 . 25 4. 行业新闻 . 26 4.1. 中办国办印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见 . 26 4.2. 教育部：加快储能和氢能相关学科专业建设 . 27 4.3. 生态环境部、国家发改委联合印发关于推荐清洁生产审核创新试点项目的通知 . 27 4.4. 生态环境部公 布第三批生态环境执法典型案例（打击危险废物环境违法犯罪领域） . 27 4.5. 山东省人民政府办公厅发布关于推动城乡建设绿色发展若干措施的通知 . 28 4.6. 内蒙古发改委等 12 部门印发内蒙古自治区促进工业经济平稳增长行动方案 . 28 4.7. 广东省生态环境厅印发 广东省土壤与地下水污染防治 “ 十四五 ” 规划 . 28 4.8. 福建省发改委等四部门印发关于做好重点领域节能降碳改造升级工作实施方案 . 29 4.9. 山西省发布关于加快建立健全我省绿色低碳循环发展经济体系的实施意见 . 29 4.10. 海南省生态环境厅印发 海南省 “十四五 ”塑料污染治理行动方案 . 30 5. 公司公告 . 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 34 6. 下周大事提醒 . 31 7. 往期研究 . 32 7.1. 往期研究：公司深度 . 32 7.2. 往期研究：行业专题 . 32 8. 风险提示 . 33 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 34 图表目录 图 1： 2022/5/5-2022/5/6 各行业指数涨跌幅比较 . 7 图 2： 2022/5/5-2022/5/6 环保行业涨幅前十标的 . 7 图 3： 2022/5/5-2022/5/6 环保行业跌幅前十标的 . 8 表 1： 公司公告 . 30 表 2： 下周大事提醒 . 31 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 34 1. 最新观点： 1.1. 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 中央财经委员会第十一次会议重提减碳和基建，重点关注交通 /水利 /能源 /环境治理，生态环保战略地位提升。 1） 2021 年 3 月， 中央财经委员会第九次会议强调碳达峰、碳中和。提出以能源绿色低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。 2） 2021 年 8 月 ，中央财经委员会第十次会议提出加强农村基础设施和公共服务体系建设，改善农村人居环境。 3）本次 2022 年 4 月的中央财经委员会第十一次会议强调基础设施是经济社会发展的重要支撑 ，对加快减碳和基建均提出要求，生态环保战略地位提升。 减碳方面， 提出能源领域要发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网 。 生态环保方面， 针对城市和农村分别提出环境治理能力的建设要求： 城市要加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设；农村要加强农村污水和垃圾收集处理设施建设 。 4） 2022 年专项债发行前置，生态环保占 比增加，战略地位凸显。 2022M1-2 生态环保支出占专项债 4.16%，较 2021年的 3.94%提升 0.22pct。 2022 年 4 月 15 日，沪深交易所分别就公募 REITs 新购入基础设施项目的业务指引公开征求意见。意见稿明确了公募 REITs 新购入基础设施项目及相关的扩募、信息披露、决策和审批等具体安排。扩募要求 购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致，实施流程较首次发行相对简化。 宏观层面： REITs 扩募利于形成投融资良性循环，助力经济稳增长 。 截至 2022 年 4 月 27 日，沪深 12 支 REITs 发行规模共 458 亿元。近 年来美国REITs 年度扩募规模达 300-500 亿美元，约占年度市场融资总额的 30%50%，是 REITs规模增长的主要途径。我国扩募规则的出台将完善 市场 制度 ， 有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，更好形成投融资良性循环，在宏观层面助力经济稳增长目标。 微观层面：环保领域水务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估 。首批上市的富国首创水务 REIT 和中航首钢生物质 REIT 底层资产分别为水务和固废项目，扩募要求新购入项目与原有类型一致，水务和固废项目有望优先受益， 1）加快资产周转率 &促新项目投资： 将项目置入 REITs 有利于原始权益方盘活存量资产，加速新项目投资和存量收并购； 2）高股息高成长的运营资产迎价值重估： 富国首创 REIT 和中航首钢生物质 REIT自成立以来 涨幅 分别为 46%、 26%， 溢价率 分别为 45%、 42% (2022/5/6)，资金的青睐彰显对于优质运营资产、现金流价值的认可。从 PB 来看，水务 REITs 项目PB 估值为 1.45，较原运营方首创环保的 PB 估值 1.22 高 19% (2022/5/6) ， 从市价 /分红来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的 2.2 倍 (2022/5/6)。 随着 REITs 扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，提振板块估值。 基建稳增长发力 +REITs 工具支持，传统基建关注水务 &固废稳增长板块： 1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例 50%，股息率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 34 6.5%(2022/5/6)，有安全边际 ;【中国水务】。 2）垃圾焚烧： 推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.3%(2022/5/6)；【绿色动力】。3）燃气管道价值凸显， 建议关注【天壕环境】。 新型基建关注再生资源 &氢能 &新能源板块： 1）再生资源： 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。 2）氢能： 建议关注上游制氢【九丰能源】；3）新能源： 推荐固废 +锂电新材料【伟明环保】。 1.2. 近期热点新闻及观点 中办国办推进县域减碳 &环境基建，带动行业市场空间下沉 &分化加剧。 2022 年 5月 6 日，中办国办印发关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见， 以县城为载体推进减碳 &环境基建 。 1） 减碳： 推进生产生活低碳化 。推动能源清洁低碳安全高效利用，引导非化石能源消费和分布式能源发展。推动 公共交通工具和物流配送、 市政环卫等车辆电动化 。推广节能低碳节水用品和 环保再生产品 ，减少一次性消费品和包装用材消耗。 2）环境基础设施建设： 完善垃圾收集处理体系 。 因地制宜建设生活垃圾分类处理系统 ，配备收运车辆，改造垃圾房和转运站， 建设与清运量相适应的垃圾焚烧设施， 做好全流程恶臭防治。 增强污水收集处理能力 。 完善老城区及城中村等重点区域污水收集管网， 开展污水处理差别化精准提标，推进污水资源化利用和污泥无害化资源化处置。 以县城为载体推进城镇化建设，将带来环境市场空间下沉，考虑县域支付能力与核心城市的差异，具备精细 化运营管理能力和成本控制能力的企业将更具竞争优势，加剧行业格局分化。 教育部要求加快储能和氢能相关学科建设，在紧缺人才培养与前沿技术攻关方面长远规划，加快新兴产业发展助力国家双碳目标。 5 月 7 日，教育部印发加强碳达峰碳中和高等教育人才培养体系建设工作方案，支持部分基础条件好、特色鲜明的综合高校和行业高校，先行建设一批碳达峰碳中和领域新学院、新学科和新专业。 加快储能和氢能相关学科专业建设 ， 进一步加强风电、光伏、水电和核电等人才培养。 2. 行情回顾（ 2022/5/5-2022/5/6） 2.1. 板块表现 2022/5/4-2022/5/5 本周环保及公用事业指数下跌 0.39%，表现好于大盘。本周上证综指下跌 1.49%，深圳成指下跌 1.92%，创业板指下跌 3.2%，沪深 300 指数下跌 2.67%，中信环保及公用事业指数下跌 0.39%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 7 / 34 图 1： 2022/5/5-2022/5/6 各行业指数涨跌幅比较 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2.2. 股票表现 2022/5/5-2022/5/6 涨幅前十标的为： 天瑞仪器 27.37%，科林环保 10.36%，伟明环保9.53%，蓝焰控股 7.56%，新天然气 7.52%，德创环保 6.75%，美尚生 态 6.11%，雪迪龙6.04%，沃施股份 5.33%，奥福环保 4.67%。 图 2： 2022/5/5-2022/5/6 环保行业涨幅前十标的 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2022/5/5-2022/5/6 跌幅前十标的为： 长青集团 -6.77%，四通股份 -6.48%，中山公用 -5.87%，中国天楹 -5.63%，清新环境 -5.54%，佳华科技 -5.4%，岭南股份 -5.32%，博天环境 -4.88%，碧水源 -4.26%，美晨生态 -4.25%。 0%5%10%15%20%25%30% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 8 / 34 图 3： 2022/5/5-2022/5/6 环保行业 跌 幅前十标的 数据来源： Wind，东吴证券研究所 3. 最新研究 3.1. 伟明环保 2022 年一季报点评：国源 &盛运并表业绩稳增，固废 +新材料拓展势头强劲 事件： 2022Q1 公司实现营收 10.37 亿元，同增 37.73%；归母净利润 4.59 亿元，同增 25.08%；扣非归母净利润 4.45 亿元，同增 30.78%；加权平均 ROE 同降 0.70pct 至5.77%。 并入国源 &盛运 2022Q1归母同增 25%，生活垃圾入库量同增 48%至 214.68万吨。2022Q1 公司营收和归母净利润增长主要系新项目运营、收购的国 源环保、盛运环保并表、以及按新会计准则确认试运行期项目收入和成本所致。 2022Q1 毛利率 52.94%，同降 5.90pct，归母净利率 44.30%，同降 4.48pct。 1）垃圾处置规模： 2022Q1 实现垃圾入库量 223.30 万吨，同增 46.33%，其中生活垃圾入库量 214.68 万吨，同增 48.07%。 2）发电效率： 2022Q1完成发电量 7.74亿度，同增 37.87%，上网电量 6.34亿度，同增 37.25%，吨发电量 361 度 /吨，吨上网电量 295 度 /吨。 固废拓展成果丰厚， 2022Q1 垃圾焚烧新增 1000 吨 /日 。 2022Q1， 1）垃圾焚烧： 新增平泉 400 吨 /日 垃圾焚烧项目、永安 600 吨 /日垃圾焚烧 EPCO 工程 。 2）餐厨： 签署永强 600 吨 /日厨余处置项目。 3）设备、 EPC 及服务： 新增谷城县垃圾处理设备和安装项目，中标金额 1.21 亿元。 4）垃圾转运： 中标瓯海区 0.49 亿元项目。公司在增量市场上竞争力强劲。 2022Q1 经营性现金流净额同比大增 162.58%，回款持续好转。 2022Q1， 1）经营性现金流净额 4.53 亿元，同增 162.58%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加所致 ； 2）投资性现金流净额 -14.45 亿 元，同减 232.87%，主要为在建投入支出增加及收购-8%-4%0% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 9 / 34 盛运环保所致； 3）筹资性现金流净额 13.59 亿元，同增 890.50%，主要为取得贷款增加所致。 固废主业成长 &盈利领先，携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局。 公司固废主业高成长 &高盈利， 2021 年底垃圾焚烧已投运 2.84 万吨 /日， 存 79%增长空间 ， 2021 年运营毛利率 67%领先同业。得益于 1）成本端： 设备自产，成本管控能力强， 2020 年底已投运项目吨投资较同业均值低 22%，运营期折旧摊销低 ； 2)收益端： 2020/2021 年新中标项目平均处理费 91/95 元 /吨，较行业均值高 19%/6%。 2016-2021 年吨上网电量复增3%达 316 度 /吨。公司携手青山导入资源 &技术切入新能源赛道， 1） 规划于印尼青山园区建设 年产 4 万吨高冰镍 项目； 2） 计划与盛屯、青山共同开发 高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料 生产及相关配套项目，建设 年产 20 万吨高镍三元正极材料 。 盈利预测与投资评级： 固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目最新建设进展，我们维持 2022-2024 年归母净利润预测 19.38/24.36/32.72亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 16/13/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，合作方青山平仓风险，政策风险，行业竞争加剧 。 3.2. 深圳燃气 2021 年年报 &22 年一季报点评：积极改善城燃压力，综合能源布局成效显现 事件： 2021 年公司实现营收 214.15 亿元，同增 42.62%；归母净利润 13.54 亿元，同增 2.46%，低于我们的预期； 2022Q1 实现营收 67.86 亿元，同增 55.92%；归母净利润2.27 亿元，同减 21.04%。 并购斯威克 &气量增长带动收入高增，气源价格上行拉低毛利率。 2021 年公司收入高增系天然气 销量增加及收购斯威克所贡献。 2021 年 9 月斯威克纳入合并报表， 9-12 月收入 17.34 亿元，净利润 1.90 亿元，剥离斯威克贡献， 2021 年公司营收 196.80 亿元，同增 31.07%。 2021 年公司毛利率同降 6pct 至 19.78%，主要系 2021 年全球天然气消费量高增，供应紧缩推动国际天然气价格大幅上涨，公司毛差受影响所致。分业务来看，1）城市燃气板块 ： 收入 130.52 亿元，同增 24.73%，毛利率同降 7.18pct 至 21.47%； 2）燃气资源板块： 收入 34.73 亿元，同增 35.51%，毛利率同降 8.14pct 至 3.71%。 3）综合能源板块： 收入 25.07 亿元，同增 309.59%，毛利率同升 6.35pct 至 16.17%。 4）智慧服务板块 ： 收入 20.71 亿元，同增 82.74%，毛利率同升 2.23pct 至 42.12%。 新增工商用户和电厂用气量创新高，省外地区快速拓展。 2021 年公司天然气销量 44.01 亿方，同增 14.05%，代输量 8.11 亿方，同增 117%。 管道天然气： 2021 年管道气销量 40.24 亿方，同增 22.01%。 a.深圳 ：城燃销量 10.40 亿方，同增 10.51%；电厂销量 13.24 亿方，同增 21.36%。 b.非深圳 ：深圳外地区城燃销量 16.60 亿方，同增 31.27%。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 10 / 34 海气陆气双管齐下，积极应对气源压力。 1）加签长协，现货为辅 。 a.公司拥有 1 座8 万方的 LNG 储罐， 1 座 5 万吨级 LNG 码头，年周转能力 80 万吨，建立 7 天的城镇燃气应急储备气源。 b.2021 年 7 月签订 12 年广东大鹏 LNG 代加工权益相关的进口 LNG 合同，采购气量 27 万吨 /年； c.2021 年 10 月与碧辟（中国）签订 10 年天然气采购合同，合同气量： 2023-2024 年 22.5 万吨 /年， 2025-2032 年 30 万吨 /年。 d.拥有 2 座 8 万立方米的 LPG 储罐，年周转能力 96 万吨。 2）与中石油签订稳产期年供应量40 亿方的采购协议提升气源自主性。 此外，政策推动 天然气上下游价格联动机制，上游气源压力实现向下游实现顺价。 并表斯威克落地光伏电站，推进综合能源和智慧服务布局。 1）光伏领域： 并购斯威克 &光伏电站。 2021 年 9 月公司控股斯威克进入光伏胶膜行业，此外并购 210MW 光伏地面电站，投资开发 3 个屋顶分布式光伏项目。 2）热电联供领域： 推进电厂配套供热管网建设、扩大热电联产规模。 3）氢能领域： 推动氢 能应用研发和技术储备。 盈利预测与投资评级： 考虑国际天然气气价仍居高位，成本压力较大，我们将公司2022-2023 年归母净利润预测从 18.90/20.59 亿元下调至 14.11/17.58 亿元，预计 2024 年归母净利润为 20.67 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 13/10/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 天然气和液化石油气气源成本上升、气量增长不及预期、光伏胶膜订单不确定性。 3.3. 仕净科技 2021 年年报 &22 年一季报点评：光伏 &水泥快速拓展，成本上行压制毛利率 事件： 2021 年公司实现营业收入 7.95 亿元，同增 18.89%；归母净利润 0.58 亿元，同减 5.24%；扣非 0.46 亿元，同减 22.36%，低于我们的预期。 2022 年一季度公司实现营业收入 2.88 亿元，同增 174.31%；归母净利润 0.13 亿元，同增 46.33%；扣非归母净利润 0.07 亿元，同减 13.86%。 泛半导体板块延续高占比，水泥板块发展迅速，成本上行影响毛利率。 受宏观经济环境波动、疫情反复、原材料价格上涨等影响， 2021 年公司综合毛利率同降 3.45pct 至27.41%。分行业来看： 1）泛半导体板块景气持续： 收入 5.92 亿元，同增 13.86%，占总收入的 74.47%，毛利率 29.81%，同降 3.06pct，光伏制程治理设备仍然为公司主要的收入来源，在光伏行业高景气下快速增长， 2022Q1 公司收入实现成倍增长主要系光伏板块订单陆续确认收入所贡献。 2）水泥板块发展迅猛： 收入 0.81 亿元，同增 173.44%，占总收入的 10.20%，迅速提升为公司第二大收入来源，毛利率 19.21%，同降 13.18pct。3）新增碳素板块： 收入 0.38 亿元，为 2021 年新增业务。 4）其他行业： 钢铁、精细化工、汽车制造等板块分别实现收入 0.23/0.07/0.08 亿元，占公司总收入的 2.95%、 0.84%、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 11 / 34 1.01%。 采购款 &工薪费用支出增多，现金流压力较大。 1） 2021 年公司经营活动现金流净额 -2.1 亿元，同减 915.64%，主要系公司订单快速增长，支付采购款项和工薪费用增加所致； 2）投资活动现金流净额 -0.19 亿元，同减 103.89%； 3）筹资活动现金流净额 3.2亿元，同增 4554.97%，主要来自公司上市募集资金净额 1.42 亿元及银行贷款。 光伏制程污染防控设备龙头，单位体量价值有望提升成长加速。 公司凭品牌、技术、成本优势巩固光伏制程治理设备龙头地位，未来 有望将废气设备的优势复制至综合配套系统， 2021 年公司接连中标 2 亿元 /3.1 亿元综合配套设备大单验证模式转变，综合配套设备系统单 GW 体量价值可达 5000-6000 万，较废气设备投资额有 511 倍提升空间。 水泥超低排放改造迎机遇，中建材合作稳步推进。 水泥行业超低排放改造释放末端治理需求， 2019 年公司与中建材签订 76 亿元战略合作协议，截至 2021 年底，已履行合同金额为 1.21 亿元，水泥新签单有望加速。 盈利预测与投资评级： 新能源革命驱动光伏产能扩张释放制程治理需求，公司为光伏制程污染防控设备龙头，一体化 &新 领域拓展助力成长。我们维持公司 2022-2023 年公司归母净利润 1.20/1.86 亿元，预计 2024 年归母净利润为 2.70 亿元，对应 PE 为 25、16、 11 倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，研发风险，行业竞争加剧光伏胶膜订单不确定性。 3.4. 基建稳增长政策 +REITs 融资工具支持，关注环保板块发力及优质运营资产价值重估 中央财经委员会第十一次会议重提减碳和基建，重点关注交通 /水利 /能源 /环境治理，生态环保战略地位提升。 1） 2021 年 3 月，中央财经委员会第九次会议 强调碳达峰、碳中和。提出以能源绿色 低碳发展为关键，加快形成节约资源和保护环境的产业结构、生产方式、生活方式、空间格局。 2） 2021 年 8 月，中央财经委员会第十次会议 提出加强农村基础设施和公共服务体系建设，改善农村人居环境。 3）本次 2022 年 4 月的中央财经委员会第十一次会议强调基础设施是经济社会发展的重要支撑 ，对加快减碳和基建均提出要求，生态环保战略地位提升。 减碳方面， 提出能源领域要发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网 。 生态环保方面， 针对城市和农村分别提出环境治理能力的建设要求：城市要 加强城市防洪排涝、污水和垃 圾收集处理体系 建设；农村要加强 农村污水和垃圾收集处理设施建设 。 4） 2022 年专项债发行前置，生态环保占比增加，战略地位凸显。 2022M1-2 生态环保支出占专项债 4.16%，较 2021年的 3.94%提升 0.22pct。 基础设施 REITs 扩募规则出炉，市场扩容在即。 2022 年 4 月 15 日，沪深交易所分 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 12 / 34 别就公募 REITs 新购入基础设施项目的业务指引公开征求意见。意见稿明确了公募REITs 新购入基础设施项目及相关的扩募、信息披露、决策和审批等具体安排。扩募要求 购入项目类型原则上与当前持有类型基本一致， 发行时间原则上 在 原 REIT 运作满 12个月后 ，且运作稳健，经营状况良好， 扩募实施流程较首次发行相对简化。 宏观层面： REITs 扩募利于形成投融资良性循环，助力经济稳增长 。 截至 2022 年4 月 27 日，沪深 12 支 REITs 发行规模共 458 亿元。近年来美国 REITs 年度扩募规模达300-500 亿美元，约占年度市场融资总额的 30%50%，是 REITs 规模增长的主要途径。我国扩募规则的出台将完善 市场 制度 ， 有利于已上市优质运营主体依托市场机制增发份额收购资产，更好形成投融资良性循环，在宏观层面助力经济稳增长目标。 微观层面：环保领域水 务和固废资产优先受益，优质运营资产价值迎重估 。 首批上市的富国首创水务 REIT 和中航首钢生物质 REIT 底层资产分别为水务和固废项目，扩募要求新购入项目与原有类型一致，水务和固废项目有望优先受益， 1）加快资产周转率 &促新项目投资： 将项目置入 REITs 有利于原始权益方盘活存量资产，加速新项目投资和存量收并购； 2）高股息高成长的运营资产迎价值重估： 富国首创 REIT 和中航首钢生物质 REIT 自成立以来 涨幅 分别为 50%、 26%， 溢价率 分别为 49%、 42%(2022/4/27)，资金的青睐彰显对于优质运营资产、现金流价值的 认可。从 PB 来看，水务 REITs 项目PB 估值为 1.49，较原运营方首创环保的 PB 估值 1.21 高 23%(2022/4/27)， 从市价 /分红来看，对水务项目分派现金流的估值水平是首创环保的 2.3 倍 (2022/4/27)。 随着 REITs扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块估值。 投资建议 ： 基建稳增长发力 +REITs 工具支持，传统基建关注水务 &固废稳增长板块： 1）水务： 推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例50%，股息率 6.6%(2022/4/27)，有安全边际 ;【中国水务】，建议关注【首创环保】。 2）垃圾焚烧： 推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，股息率 7.6%(2022/4/27)；【绿色动力】。 3）燃气管道 价值凸显，建议关注【天壕环境】。新型基建关注再生资源 &氢能 &新能源板块： 1）再生资源： 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】；酒糟资源化【路德环境】。 2）氢能：建议关注上游制氢【九丰能源】； 3）新能源： 推荐固废 +锂电新材料【伟明环保】。 风险提示： 政策进展不及预期，项目 建设不及预期，扩募申报不及预期 。 3.5. 瀚蓝环境 2022 年一季报点评：固废净利高增 69%，股东增持坚定信心 事件： 2022 年一季度公司实现营业收入 27.27 亿元，同比增长 32.04%；归母净利润1.59 亿元，同比减少 34.3%。 固废净利润高增约 69%，燃气购销差价扭亏转盈在即。 1）固废板块： 收入同增 38.42% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 13 / 34 至 15.13 亿元，净利润高增 69%至 2.48 亿元，主要受益于垃圾焚烧新项目投产、环卫收入增加、项目产能利用率及吨上网持续上行， 2022Q1 公司吨垃圾上网提升至 330 度。2）能源板块： 收入同增 35.83%至 8.28 亿元，主要系天然气销量增加、销售均价提升所致。由于国际气价上行 &配气限价政策， 2022Q1 能源业务亏损约 1.6 亿元。公司已积极推进顺价 &气源供应多样化， 3 月中下旬起工业客户部分气量、气价均有所提升， 预计 4月天然气购、销差价倒挂情况得到扭转。 3）排水板块： 收入同增 42.92%至 1.47 亿元，主要是补确认部分污水处理厂过渡期间污水处理结算收益，污水管网运营收入增加所影响。 “大固废”战略稳步推行，未投运垃圾焚烧项目规模占比 25%。 截至 2022 年 3 月底，公司生活垃圾焚烧发电在手项目规模 34,150 吨 /日 （不含参股项目），其中已投产规模 25,550 吨 /日，试运营规模 500 吨 /日，在建规模 3,350 吨 /日，筹建规模 1,450 吨 /日，未建规模 3,300 吨 /日。 剔除会计政策影响，经营性现金流净额约为 1 亿元。 1） 2022Q1 公司经营活动现金流净额同降 123.56%至 -1.12 亿元，主要系能源业务 Q1 同比亏损、应收账款回款未有明显改善和执行解释第 14 号及相关列报规定所致。如剔除解释第 14 号的影响，经营活动现金流净额约为 1 亿元； 2）投资活动现金流净额 -8.86 亿元，同增 6.75%； 3）筹资活动现金流净额 7.42 亿元， 同增 21.36%。 费控良好，期间费用率下降 2.54pct 至 11.43%。 其中，销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.24pct、下降 0.95pct、下降 0.64pct、下降 0.71pct 至 1.03%、 5.13%、 0.79%、4.49%。 控股股东增持，彰显长期发展信心。 公司控股股东母公司南海控股计划在未来 6 个月内增持公司股票总计不低于 600 万股且不超过 1000 万股。截至 4 月 28 日，南海控股已累计增持 313.47 万股，占总股本的 0.38%。 固废产业园具备先发优势对标“无废城市”，降本增效实现异地复制。 十 四五期间国家推进 100 个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区 南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测与投资评级： 我们认为 公司凭借其优秀的横向扩张 &整合能力，有望持续拓展提升盈利规模，燃气业务有望顺价迎来恢复式增长。 我们维持 2022-