资源描述
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 有色金属 贵金属 老牌黄金矿企 ， 再度起航 一年该股与沪深 300 走势比较 Table_Summary 报告摘要 公司矿山资源丰富，目前拥有 13 座国内矿山和 2 座海外矿山。 截至2021 年底，公司拥有 13 座国内矿山和 2 座海外矿山，主要分布在山东、内蒙古、福建、甘肃和阿根廷。公司的黄金资源量为 1479.26 吨（较去年增加约 435 吨），对应权益黄金资源量为 1280.65 吨；黄金储量为 592.41吨（较去年增加约 203 吨），对应权益黄金储量为 499.62 吨。 通过海内外并购 ，有效拓展公司的黄金资源量 。 2021 年公司先后成功并购澳大利亚卡帝诺资源公司 和 恒兴黄金控股有限公司，有效拓展全球资源布局。卡帝诺资源公司核心资产为位于加纳的 Namdini 项目，为公司首个非洲地区项目。公司通过增发山东黄金 H 股收购恒兴黄金控股有限公司 100%股份，其核心资产为 新疆金山 金矿，是新疆地区最大单体金矿、中国经济效益十佳矿山之一。 两座矿山 合计为公司增加金资源量和储量264.21 吨和 179.91 吨。 收购莱州章鉴 和集团公司注入资产， 优化整合省内黄金资源。 2021 年下半年山东黄金共以 71.32 亿元收购了山东黄金集团旗下鲁地金矿、天承矿业、地矿来金 100%股权以及鸿昇矿业 45%股权（地矿来金持有剩余 55%股权）。山东省 出台一系列 加快省内金矿矿产资源整合的政策 ， 将有助于公司并购现有矿山周边优质资源项目 ；于公司来讲，将 进一步推动省内三山岛成矿带、焦家新城成矿带的资源整合，推进莱州区域资源优化整合，巩固和增强公司资源储备。 2022 年第一季度， 公司 业绩同比大幅增长。 2022 年第一季度，营业收入为 134.8 亿元，同比大幅上涨了 85.49%。主要系子公司自产金销量增加及开展大宗贸易所致；其盈利能力恢复到去年停产之前，实现归母净利润 3.15 亿元，同比上涨了 195.7%。 2021 年，公司省内的复工投产工作有序进行，同时，强化省外矿山的运营管控。 公司产量产能逐月提升，黄金产量由 2021 年 6 月份单月 1.629 吨攀升至 12 月份单月 2.811 吨；公司于 2021 年 8 月起实现当月盈利，第三、四季度盈利出现较大增长，在弥补上半年利润总额 -13.12 亿元亏损的前提下，实现了全年利润总额由负转正，利润总额 0.22 亿元。 从中长期来看，加息步伐有望放缓；加之地缘政治冲突等多种外部客观因素的共同推动下， 大宗商品价格居高不下， 滞胀风险仍然主导市场情绪，黄金价格预计有望持续坚挺 ，长远来看，有望突破 2600 走势比较 Table_Info 股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 4,473/3,614 总市值 /流通 (百万元 ) 81,998/66,253 12 个月最高 /最低 (元 ) 23.33/16.98 Table_ReportInfo 相关研究报告： Table_Author 证券分析师：李帅华 电话： 010-88695231 E-MAIL： 执业资格证书编码： S1190521070002 证券分析师：张亚桐 电话： 010-88695231 E-MAIL： 执业资格证书编码： (24%)(18%)(12%)(5%)1%7%21/5/1021/7/1021/9/1021/11/1022/1/1022/3/10山东黄金 沪深 300Table_Message 2022-05-10 公司深度报告 买入 /维持 山东黄金 (600547) 昨收盘： 18.33 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司深度报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 美元 /盎司 。 投资建议： 我们预计公司未来几年业绩将持续增长，预期2022/2023/2024 年公司营业收入为 144.27/153.34/161.02 亿元；实现归母净利润分别为 26.30/31.32/36.19 亿元，对应的 EPS 分别为0.59/0.70/0.81 元。以 2022 年 5 月 10 日收盘价 18.26 元为基准，对应PE 分别为 31.06/26.08/22.57 倍，我们给予“增持”评级。 风险提示： 美联储货币紧缩政策超预期；新冠疫情影响复工；同业安全事故风险。 Table_ProfitInfo 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 33935 39427 45334 51102 （ +/-%） (46.70) 16.18 14.98 12.72 净利润 (百万元） (194) 2630 3132 3619 （ +/-） (109.57) NA 19.07 15.56 摊薄每股收益 (元 ) (0.09) 0.59 0.70 0.81 市盈率 (PE) NA 31.35 26.33 22.78 资料来源： Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司 深度 报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 老牌黄金矿企，战略性扩张 . 5 (一 ) 黄金龙头的崛起 . 5 (二 ) 国企背景，实力雄厚 . 5 (三 ) 管理层资深，健全员工激励 机制 . 6 (四 ) 矿产金复工顺利，驱动业绩增长 . 7 二、 黄金：强基固本、见底起势 . 9 (一 ) 黄金资源量和产量，业内名列前茅 . 9 (二 ) 收购 +集团公司注入，优化整合省内资源 . 12 2.2.1 集团公司注入资产 . 12 2.2.2 收购莱州章鉴，进 一步推进整合工作 . 16 (三 ) 收购卡帝诺金矿，拓展境外资源 . 16 (四 ) 收购恒兴黄金，拓展境内资源 . 18 三、 中长期看，黄金配置价值凸显 . 20 四、 盈利预测及估值 . 22 (一 ) 盈利预测 . 22 (二 ) 估值及投资建议 . 23 五、 风险提示 . 24 公司 深度 报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表 2：公司股权结构图 . 6 图表 3： 主要管理层及职务 . 7 图表 4： 2017-2022 年一季度营业收入 . 8 图表 5：营收结构 . 8 图表 6： 2017-2022 年一季度归母净利润 . 8 图表 7：毛利润贡献占比 . 8 图表 8： 2017-2022 年一季度毛利率 . 9 图表 9：产品毛利率 . 9 图表 10： 2017-2022 年一季度期间费用 . 9 图表 11： 2017-2022 年一季度各项费用率 . 9 图表 12：公司矿产资源量和产量情况 . 10 图表 13：各矿山的矿石开采量、处理量及黄金产量 . 11 图表 14：股权转让价款 . 12 图表 15：股权变动前 . 12 图表 16：股权变动后 . 12 图表 17：朱郭李家金矿和纱岭金矿资源量 . 14 图表 18：采矿权内资源量 . 15 图表 19：红布矿区深部及外围金矿勘探探矿权内资源量 . 15 图表 20：莱州章鉴股权变更 . 16 图表 21：矿山项目分布 . 17 图表 22：股权结构 . 17 图表 23：卡帝诺 NAMDINI 项目资源量 . 17 图表 24：收购前后，恒兴黄金股权结构变化 . 18 图表 25：新疆金川金矿资源量 . 19 图表 26：矿产金产量预测 . 22 图表 27： 主营业务收入及盈利预测 . 22 图表 28：可比公司估值 . 23 公司 深度 报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 老 牌黄金矿企，战略性 扩张 山东黄金是一家 集黄金勘探、采选、冶炼 、 深加工和销售以及矿山设备物资的生产、销售于一体 的企业，拥有 完整产业链条 。 公司所辖矿山企业分布于中国山东、福建、内蒙、甘肃、新疆等地以及南美洲阿根廷、非洲加纳等国家，并拥有行业领先的科技研发体系，以及相配套的产业链金融平台。 (一 ) 黄金 龙头的崛起 山东黄金于 2000 年成立， 隶属于 山东黄金集团 。 2003 年 ，公司 在上交所 挂牌 上市。 2008 年，公司收购首个山东省外矿山赤峰柴金矿，实现了在内蒙古的黄金矿山布局 。 2012 年收购福建源鑫金矿 80%权益，实现在福建省黄金矿山战略布局。 2017 年，公司收购阿根廷巴里克黄金下贝拉德罗金矿 50%权益，正式开启全球化发展。 2018 年，公司在港交所 主板 上市，实现了 A+H 两地资本市场新布局。 2020 年公司先后着手收购 卡帝诺 资源和恒兴黄金，并于 2021 年正式落地，实现了在加纳和新疆的资源布局。截至目前， 公司在国内已经拥有 13 座黄金矿山，并全部进入全国绿色矿山名录，拥有 2 座海外黄金矿山。 图表 1：公司发展历程 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 (二 ) 国企背景， 实力雄厚 公司 深度 报告 P6 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司控股股东为山东黄金集团有限公司，实控人为山东省国资委。 截至 2021 年 底 ，集团 公司直接持股比例为 37.71%， 其控股的一级子公司 山东黄金有色矿业持有公司 2.58%的股权 、 青岛 黄金持有 0.7%的股权以及其 二级子公司山东黄金地质矿产勘查有限公司 持有 公司 4.36%的股权， 因此集团公司 总共直接或间接 持有公司 45.35%股 份，股权较为集中。 山东黄金集团是 控股公司， 投资有多个黄金矿业公司，集团版图较大。 集团拥有先进的 黄金采选冶核心技术；在内蒙、福建、海南等七个省区建成矿产资源开发基地，开展金、银、铅、锌多金属开采选冶和贸易； 拓展 到阿根廷、澳大利亚、加拿大、加纳等国家进行并购开发，提升全球竞争力。 在 金融领域， 集团公司 发挥产融创新和低成本融资优势，在北上港深等区域建立起服务全集团产业链的金融战略平台，充分释放发展活力。 图表 2： 公司股权结构图 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 (三 ) 管理层 资深， 健全员工激励机制 管理层具有丰富的黄金产业并购和生产管理经验 ， 在 业内影响力 颇 大。 公司的经营管理团队由在矿业领域和资本市场有丰富经验的专家组成，涵盖企业管理、采矿、选矿、地质、测量、财务、法律等各个专业。 以下是公司主要管理层： 党委书记满慎刚： 矿产公司管理经验丰富， 现任山东黄金集团有限公司党委书记、董事长；山东黄金矿业股份有限公司党委书记。曾任肥城矿业集团董事、党委常委、工会主 公司 深度 报告 P7 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 席，枣庄矿业集团党委副书记、纪委书记，山东能源枣庄矿业集团董事长、党委书记，山东能源集团有限公司党委副书记、总经理、董事。 董事长李国红： 在投资管理方面， 有着 资深 的 经验 。现任山东黄金集团有限公司总经理；山东黄金矿业股份有限公司董事长。曾任山东国际信托投资有限公司监事长、董事，上海盛钜资产经营管理有限公司董事长，山金金控资本管理有限公司总经理，山东黄金集团财务有限公司董事长，山金金控（上海）贵金属投资有限公司董事长。 董事兼总经理王树海： 已经 在公司任职数十年 ， 有多年基层经验，对公司经营状况十分熟悉 。 现任山东黄 金矿业股份有限公司董事、总经理。 曾任山东黄金有色矿业集团有限公司党委副书记、总经理，山东黄金矿业股份有限公司中华矿业事业部总裁、党委书记，山东黄金矿业股份有限公司副总经理、烟台矿业事业部总裁、党委书记。 图表 3： 主要管理层及职务 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 实施股权 激励计划， 将员工利益与公司利益紧密结合在一起，有利于公司长远发展。 于 2016年 10 月 17 日， 山东黄金第一期员工持股计划新增股份办理完成登记托管手续，员工持股计划 总共 认购股数为 11,645,629 股， 占总股本不到 1%， 认购金额为 166,532,494.70 元， 股票的 最终发行价格为 14.30 元 /股。 此 次新增股份为有限售条件流通股，限售期为 36 个月 ； 2019 年 8 月及 2020年 8 月，公司实施转增股份， 10 股转增 4 股； 2019 年 10 月 21 日 , 此 次非公开发行限售股上市流通。截至 2021 年 12 月 31 日 ，员工持股计划尚有 11,424,214 股未出售。 (四 ) 矿产金复工顺利 ， 驱动 业绩增长 得益于矿产金复工顺利， 21 年 8 月开始公司扭亏为盈 。 收入 端 ， 2021 年实现营业收入 339.4亿 元，同 比 下降了 46.70%，营业收入减少主要是 由于受 2021 年 省内地下非煤矿山安全检查 的影响，公司 矿山 局部 停产 ，导致 公司自产金 产销量大幅下降 以及销售价格降低 从而影响收入 ， 此事件属于意外事故，对公司影响属暂时性 ； 姓名 职务 任期起始日期 姓名 职务 任期起始日期满慎刚 党委书记 2 0 2 1 . 0 8 . 2 6 刘怀镜 独立非执行董事 2 0 2 0 . 1 2 . 3 0 初明锋 党委副书记 2 0 2 1 . 0 8 . 2 6 赵峰 独立非执行董事 2 0 2 0 . 1 2 . 3 0 李国红 董事长 2 0 1 6 . 0 5 . 1 6 李小平 监事会主席 2 0 1 6 . 0 5 . 1 6 王立君 董事 2 0 1 4 . 0 5 . 2 0 栾波 监事 2 0 2 0 . 0 2 . 2 4 汪晓玲 董事 2 0 1 6 . 0 5 . 1 6 刘延芬 监事 2 0 1 9 . 1 1 . 0 8 刘钦 副董事长 2 0 2 0 . 1 2 . 3 0 宋增春 副总经理 2 0 1 6 . 0 5 . 1 6 王树海 董事、总经理 2 0 2 0 . 1 0 . 1 2 徐建新 副总经理 2 0 1 9 . 0 8 . 2 9 汤琦 董事、董事会秘书 2 0 1 7 . 1 1 . 2 1 吕海涛 副总经理 2 0 1 9 . 0 8 . 2 9 王运敏 独立非执行董事 2 0 2 0 . 1 2 . 3 0 郑灿武 财务负责人 2 0 2 1 . 0 8 . 2 6 公司 深度 报告 P8 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2021 年， 公司 省内 的 复工 投产工作 有序 进行 ， 同时，强化 省外矿山 的 运营管控 。 公司产量产能逐月提升，黄金产量由 2021 年 6 月份单月 1.629 吨攀升至 12 月份单月 2.811 吨 ； 公司于 2021年 8 月起实现当月盈利，第三 、 四季度盈利出现较大增长，在弥补上半年利润总额 -13.12 亿元亏损的前提下 ， 实现了全年利润总额由负转正，利润总额 0.22 亿元。 自产金及外购金贡献主要收入 。 收入按产品划分， 2021 年自有矿产金和外购金分别实现收入97.8 亿元和 119.5 亿元，占比总营收分别为 28.8%和 35.2%。 2022 年第一季度，营业收入为 134.8 亿元，同比 大幅 上涨了 85.49%。主要系子公司自产金销量增加及开展大宗贸易所致。 图表 4： 2017-2022 年 一季度 营业收入 图表 5： 营收结构 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 2022 年一季度，公司 盈利能力恢复 到去年停产之前 。 2021 年 公司亏损 1.94 亿元，同比 下降了 108.6%； 2022 年第一季度，公司 盈利能力恢复到去年停产之前 ，实现归母净利润 3.15 亿元，同比上涨了 195.7%。 毛利润贡献方面， 2021 年矿产金贡献主要的毛利润，金额为 28.43 亿元，占比总毛利约 79.35%。 公司毛利率稳步增长， 2021 年和 2022 年第一季度，公司的毛利率分别为 10.56%和 13.18%； 其中， 矿产金毛利率远高于外购金， 2021 年毛利率分别为 29.08%和 0.25%。 图表 6： 2017-2022 年一季度归母净利润 图表 7： 毛利润贡献占比 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 公司 深度 报告 P9 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 8： 2017-2022 年一季度毛利率 图表 9： 产品毛利率 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 2021 年 期间 费用总额为 40.02 亿元，同比 增长 13.79%， 具体来看 ， 销售费用增加 2.54 亿元，同比增 长了 237.06%， 主要原因是本期公司子公司山金期货有限公司的销售佣金增加 ；管理费用增加 3.76 亿元，同比增 12.19%。从费用率 角度 来看， 2021 年 期间费用率 为 11.79%， 同比增加了6.27pct， 主要受 21 年产能下降 的影响， 导致 销售收入大幅下降，而职工薪酬等开支 反而上涨 。2022 年第一季度，期间费用总额为 9.96 亿元 ，同比下降了 3.49%；期间费用率为 7.39%。 图表 10： 2017-2022 年一季度 期间 费用 图表 11： 2017-2022 年一季度 各项费用率 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 二、 黄金： 强基固本、见底起势 (一 ) 黄金资源量和产量，业内名列前茅 公司矿山资源丰富，目前拥有 13 座国内矿山和 2 座海外矿山。截至 2021 年底，公司拥有 13 公司 深度 报告 P10 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 座国内矿山和 2 座海外矿山，主要分布在山东、内蒙古、福建、甘肃和阿根廷 。公司的黄金资源量为 1479.26 吨 （较去年增加约 435 吨） ，对应权益黄金资源量为 1280.65 吨；黄金储量为 592.41吨 （较去年增加约 203 吨） ，对应权益黄金储量为 499.62 吨。 公司 旗下的 三山岛金矿、焦家金矿、新城金矿、玲珑金矿等连续多年上榜“中国黄金生产十大矿山”。 2021 年上半年公司先后完成对恒兴黄金和卡帝诺资源的全资收购，公司新增加纳Namdini 项目和新疆金山金矿，以及下半年集团将旗下鲁地金矿、天承矿业、地矿来金100%股权注入公司 ，为公司注入新的资源和增量 。 图表 12： 公司 矿产资源量和产量情况 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 2021 年 ， 公司矿产金产量 24.781 吨（ 796.70 千盎司），较去年同期下降 13.98 吨，降幅 36.06%；公司的 矿产金 产量 占全国矿产金总量的比重为 9.6%。 公司矿产金产量大幅下降主要是受 2021 年年初，山东省内两家地方企业（非山东黄金所属企业）发生安全事故 的影响，省政府要求 非煤矿山 于 去年 2 月份 进行 安全检查 导致公司矿山局部停产从而使得公司 产量 受到较大冲击。 完成选矿（堆浸）处理量 2,916 万吨，同比减少 72.82 万吨，降幅 2.44%，其中：国内矿山选矿（堆浸）处理量 1,804 万吨，同比增加 18 万吨，增幅 1.00%。 尽管受安全检查事件的影响，公司部分矿山 未达产，公司选矿量整体依然上升，这是因为 2021 年上市公司新并购恒兴黄金所属的矿山名称金资源量( 吨)权益黄金资源量（吨）金储量( 吨)权益黄金储量（吨）品味( 克/ 吨)剩余可开采年限三山岛金矿 1 5 4 . 7 3 1 4 7 . 4 7 5 5 . 6 5 2 . 9 9 3 . 0 3 8焦家金矿 3 6 4 . 5 1 3 4 7 . 4 1 8 9 . 0 2 8 4 . 8 5 3 . 4 3 4新城金矿 2 0 5 . 4 5 2 0 5 . 4 5 5 9 . 5 9 5 9 . 5 9 3 . 2 7 7玲珑金矿 1 5 6 . 7 1 1 6 . 8 5 1 5 . 0 5 1 1 . 2 2 2 . 8 5 5归来庄金矿 9 . 1 6 . 4 3 2 . 0 3 1 . 4 4 3 . 5 2 9金洲金矿 1 3 . 1 7 8 . 1 2 6 . 2 3 . 7 9 3 . 1 3 7青岛金矿 3 6 . 3 2 2 6 . 8 4 2 1 . 0 5 1 6 . 1 5 5 . 4 1 21蓬莱金矿 1 4 . 1 5 1 4 . 1 5 6 . 0 8 6 . 0 8 7 . 0 3 3沂南金矿 9 . 7 9 . 7 2 . 3 4 2 . 3 4 1 . 5 7 6山东省小计 9 6 3 . 8 2 8 8 2 . 4 2 2 5 6 . 9 6 2 3 8 . 4 4 3 . 2 5 -赤峰柴金矿 4 2 . 9 4 1 . 5 5 1 . 1 4 4 . 6 1福建源鑫金矿 3 . 1 1 2 . 8 1 . 4 6 1 . 3 1 4 . 4 2 5西和中宝金矿 3 1 . 0 6 2 1 . 7 4 1 2 . 7 5 8 . 9 3 2 . 2 5 12新疆金川 4 6 . 1 4 6 . 1 2 2 . 7 1 2 2 . 7 1 0 . 8 8 5省外小计 8 4 . 2 7 7 3 . 5 9 3 8 . 4 7 3 4 . 0 9 1 . 2 5 -中国合计 1 0 4 8 . 0 9 9 5 6 . 0 1 2 9 5 . 4 3 2 7 2 . 5 3 2 . 8 8 -贝拉德罗矿 2 1 3 . 0 6 1 0 6 . 5 3 1 3 9 . 7 8 6 9 . 8 9 0 . 6 8 9卡蒂诺 2 1 8 . 1 1 2 1 8 . 1 1 1 5 7 . 2 1 5 7 . 2 1 . 1 2 13总计 1 4 7 9 . 2 6 1 2 8 0 . 6 5 5 9 2 . 4 1 4 9 9 . 6 2 1 . 9 1 - 公司 深度 报告 P11 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 金山金矿， 使得 选矿（堆浸）量同比增加；国外阿根廷贝拉德罗金矿堆浸处理量 1,111 万吨，同比下降 90 万吨，降幅 7.51%。减少的原因是 ， 2021 年受疫情影响，造成缺员，影响到矿石开采，入堆量同比有所下降 。 图表 13：各矿山的矿石开采量、处理量及黄金产量 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 原矿品位 1.12g/t，同比下降 0.37g/t，降幅 24.95%，原矿品位下降主要原因是：国内地下开采企业因回收部分低品位资源，造成入选原矿品位同比降低 0.19g/t，从而拉低了公司整体原矿品位 。 国内地下矿山黄金选冶回收率 91.25%，同比下降 0.55 个百分点，降幅 0.60%；阿根廷贝拉德罗金矿黄金选冶回收率 72.62%，同比下降 0.64 个百分点，降幅 0.87%。 持续推进矿厂改扩建工程，以进一步扩大公司产能。 加大采掘系统工程、尾矿库建设工程、尾砂综合利用工程推进力度 ；以及 加快西和中宝小东沟金矿 600 吨 /天 采选工程、归来庄公司 -150m至 -300m 扩界项目、鑫汇公司 6 号井开拓工程以及贝拉德罗金矿第七期堆浸垫等重点项目进度 。 同时，公司还 将 加速 资源优势转化为产能优势 的进程，为公司产量升级赋能。 加快推进新疆金川矿业堆浸场、赤峰柴矿 2000 吨 /天 扩能 项目 、三山岛金矿仓上尾矿库二期、黄金冶炼公司金项目矿石开采量 矿石开采量 矿石处理量 矿石开采量 矿石处理量( 百万吨 ) ( 百万吨 ) ( 百万吨 ) ( 吨 ) ( 千盎司 ) ( 百万吨 ) ( 百万吨 ) ( 吨 ) ( 千盎司 )三山岛金矿 3 . 8 4 . 0 5 7 . 1 4 2 2 9 . 4 2 . 0 8 2 . 3 2 2 . 6 7 8 5 . 8 7焦家金矿 4 . 5 4 . 6 8 7 . 4 7 2 4 0 . 2 3 2 . 6 9 2 . 7 5 4 . 5 6 1 4 6 . 6 7新城金矿 2 . 2 2 . 3 2 4 . 5 2 1 4 5 . 2 3 0 . 9 3 1 . 2 3 2 . 2 2 7 1 . 2 7天承矿业 0 . 1 8 0 . 4 4 0 . 9 6 3 0 . 8 8玲珑金矿 2 . 1 3 2 . 6 3 . 8 1 1 2 2 . 5 9 0 . 6 1 0 . 9 6 1 3 2 . 1 5归来庄金矿 0 . 1 4 0 . 2 0 . 7 5 2 4 . 1 1 0 . 0 2 0 . 0 4 0 . 1 7 5 . 3 7金洲金矿 0 . 3 0 . 3 9 1 . 3 1 4 2 . 2 5 0 . 3 0 . 3 6 1 . 0 1 3 2 . 5 4青岛金矿 1 . 1 2 1 . 1 8 1 . 8 7 5 9 . 9 9 1 . 2 5 1 . 3 6 2 . 0 2 6 4 . 7 8蓬莱金矿 0 . 4 3 0 . 3 8 0 . 8 5 2 7 . 1 7 0 . 0 3 0 . 0 6 0 . 1 1 3 . 4 7沂南金矿 0 . 4 3 0 . 5 0 . 3 6 1 1 . 5 1 0 . 2 5 0 . 3 4 0 . 2 9 9 . 2赤峰柴金矿 0 . 6 0 . 6 1 . 4 4 5 . 0 4 0 . 6 5 0 . 6 7 1 . 5 5 4 9 . 7 1福建源鑫 0 . 2 3 0 . 2 6 0 . 5 1 5 . 9 8 0 . 2 5 0 . 3 0 . 4 5 1 4 . 3 1西和中宝 0 . 2 6 0 . 2 6 0 . 8 1 2 5 . 8 8 0 . 3 0 . 3 1 . 0 1 3 2 . 3 8新疆金川 5 . 3 5 7 . 3 5 2 . 3 5 7 5 . 6 5小计 1 6 . 3 1 1 7 . 8 6 3 1 . 7 3 1 0 2 0 . 2 6 1 4 . 7 1 1 8 . 0 4 1 9 . 3 9 6 2 3 . 3 6本公司应占 1 4 . 7 5 1 6 . 0 8 2 8 . 2 1 9 0 6 . 8 5 1 3 . 6 9 1 6 . 8 4 1 7 . 1 2 5 5 0 . 4 9贝拉德罗金矿 ( 3 ) 1 3 . 6 7 1 2 . 0 2 7 . 0 2 2 2 5 . 8 1 0 . 6 3 1 1 . 1 1 5 . 3 9 1 7 3 . 3 4总 计 2 9 . 9 8 2 9 . 8 8 3 8 . 7 6 1 2 4 6 . 0 6 2 5 . 3 4 2 9 . 1 6 2 4 . 7 8 7 9 6 . 7海外：阿根廷2020 年 2021 年黄金产量 黄金产量山东省其他省份 公司 深度 报告 P12 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 精矿综合回收扩建等工程立项工作，增强企业发展后劲。 (二 ) 收购 +集团公司注入 ， 优化 整合省内资源 2.2.1 集团公司注入资产 收购集团公司矿山， 巩固和增强公司资源储备 。 2021 年 9 月 ， 公司决定让其 控股子公司莱州公司 通过 收购山东天承矿业 100%股权、山东莱州鲁地金矿 100%股权、山东地矿来金 100%股权和莱州鸿昇矿业 45%股权的形式，实现对黄金集团焦家、新城成矿带部分矿权资产的收购，收购价格依据上述资产的评估报告为依据，合计为 71.32 亿 元。 截至 2021 年 10 月 31 日，上述交易完成标的股权的交割，上述 4 家公司成为莱州公司的全资子公司。该交易将扩大公司生产规模和资源储备，利用协同效应提升公司资产规模和盈利能力；且有利于公司进一步减少与黄金集团的同业竞争，有助于实现黄金集团内优质黄金资源的整体上市。截至报告期末，莱州公司正在推进上述并购矿权与焦家整合区、新城整合区 的 矿权整合。 图表 14： 股权转让价款 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 收购山东地矿来金 100%股权和莱州鸿昇矿业 45%股权。 山东地矿来金拥有控股子公司 1 家，为鸿昇矿业，持股比例为 55%； 鸿昇矿业拥有下属子公司 2 家，其中控股子公司金盛矿业， 持股比例为 100%， 参股子公司汇金矿业 ，持股比例为 39%。 图表 15： 股权变动前 图表 16： 股权变动后 收购公司 收购股权比例 公告日 价格（亿元） 交易方式山东地矿来金控股有限公司 100% 2 0 2 1 / 8 / 5 2 6 . 1 3 现金方式莱州鸿昇矿业投资有限公司 45% 2 0 2 1 / 8 / 5 2 0 . 5 4 现金方式山东莱州鲁地金矿有限公司 100% 2 0 2 1 / 8 / 5 2 0 . 3 4 现金方式山东天承矿业有限公司 100% 2 0 2 1 / 8 / 5 4 . 3 1 现金方式 公司 深度 报告 P13 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 莱州金盛矿业投资有限公司朱郭李家金矿采矿权 朱郭李家金矿 可开采 矿种 为金矿、银和硫 ， 矿区面积 1.922 平方公里 ， 莱州金盛矿业拥有 朱郭李家金矿 的采矿权，有限期为 20 年，自 2015 年 12 月 2 日至 2035 年 12 月 2 日 ；本采矿权最初转自探矿权 。 公司现有 生产 规模为 165 万吨 /年 的采矿许可证，但 目前朱郭李家金矿尚未投产，未取得安全生产许可证，预计达产时间为 2027 年 2 月 。 截止 2021 年 5 月 31 日， 保有资源储量主矿产金矿（ 122b+332+333）矿石量 3,335.90 万吨、平均品位 3.65 克 /吨、金属量 121,856.00 千克，伴生矿产银矿（ 333）矿石量 2,347.39 万吨、平均品位 6.59 克 /吨、金属量 154,650.00 千克，伴生矿产硫（ 333）矿石量 2,347.39 万吨、平均品位2.04%、标硫 137.11 万吨。 莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿采矿权 纱岭金矿 可开采矿种为金矿，矿区面积 6.621 平方公里， 莱州汇金矿业 拥有 纱岭金矿 的采矿权，有限期为 25 年， 自 2020 年 11 月 16 日至 2035 年 11 月 16 日 ；本采矿权最初转自探矿权。公司现有 生产 规模为 396 万吨 /年 的采矿许可证，但 目前，纱岭金矿尚未投产，未取得安全生产许可证，预计达产时间为 2027 年 2 月 截止 2021 年 5 月 31 日， 保有资源储量 情况如下： 1） 主矿产：金矿，矿石量 8,997.08 万吨，金金属量 309.06 吨，平均品位 3.44 克 /吨。其中：探明的经济基础储量（ 111b）矿石量 540.83 万吨，金属量 21.99 吨，平均品位 4.07 克 /吨；控制的经济基础储量（ 122b）矿石量 2,383.15 万吨，金属量 80.11 吨，平均品位 3.36 克 /吨；推断的内蕴经济资源量（ 333）矿石量 6,073.10 万吨，金属量 206.96 吨，平均品位 3.41 克 /吨。 2） 伴生矿产：银，推断的内蕴经济资源量（ 333）矿石量8,925.68 万吨，银金属量 232.02 吨，平均品位 2.60 克 /吨；硫，推断的内蕴经济资源量（ 333）矿石量 155.07 万吨，硫元素量 4.22 万吨，平均品位 2.71%，折合标硫 12.10 万吨。 3） 另有低品位矿：金矿，矿石量 4,414.27 万吨，金金属量 63.00 吨，平均品位 1.43 克 /吨。其中：探明的内蕴经 公司 深度 报告 P14 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 济资源量（ 331）矿石量 119.93 万吨，金属量 1.51 吨，平均品位 1.30 克 /吨；控制的内蕴经济资源量（ 332）矿石量 293.60 万吨，金属量 3.82 吨，平均品位 1.30 克 /吨；推断的内蕴经济资源量（ 333）矿石量 4,000.73 万吨，金属量 57.67 吨，平均品位 1.44 克 /吨。 图表 17：朱郭李家金矿 和 纱岭金矿 资源量 资料来源： Wind，太平洋研究院整理 收购 山东莱州鲁地金矿 100 股权。 莱州鲁地金矿 拥有 山东省莱州市南吕 -欣木地区金矿 探矿权 ，勘查面积为 4.59 平方公里 ，有效期为 2 年，自 2020 年 10 月 1 日至 2022 年 9 月 30 日 。 截止 2021 年 5 月 31 日， 鲁地金矿拥有 保有金矿石量 4,244.69 万吨，金金属量 133,135.00 千克，平均品位 3.14 克 /吨；伴生矿产银（ 333）矿石量 828.48 万吨，银金属量 52,501 千克，平均品位 6.34 克 /吨。 收购山东天承矿业 100股权 。 山东天承矿业拥有 4 项采矿权和 2 项探矿权 ，包括 马塘矿区采矿权 、 马塘二矿区采矿权 、 东季矿区采矿权 、 红布矿区采矿权 和 马塘二矿区深部及外围金矿勘探探矿权 、 红布矿区深部及外围金矿勘探探矿权 。 其中， 马塘矿区 、 马塘二矿区 和 红布矿区 为在产矿山，分别拥有生产规模 4.00 万吨 /年 、 4.00万吨 /年 和 6.00 万吨 /年 的采矿许可 ，其安全许可证的有效期限分别为自 2020 年 9 月 6 日至 2023年 9 月 5 日 ， 2018 年 7 月 2 日至 2021 年 7 月 1 日 和 2018 年 9 月 30 日至 2021 年 9 月 29 日 ；而东季矿区 目前 生产规模 为 4.50 万吨 /年 ， 因扩产能正在办理生产规模变更手续，处于停产状态，暂未取得安全生产许可证，天承矿业正在积极办理 相关 手续， 目前已取得山东省应急管理厅出具的收件回执单 。 以下是截止于 2021 年 5 月 31 日， 4 个采矿权范围 和 1 个探矿权 内所拥有的的资源量情况 ，采矿权 资源种类矿石量（万吨）平均品位 金属量金 3 , 3 3 5 . 9 0 3 . 6 5 克/ 吨 1 2 1 . 8 6 吨银 2 , 3 4 7 . 3 9 6 . 5 9 克/ 吨 1 5 4 . 6 5 吨硫 2 , 3 4 7 . 3 9 2 . 0 4 % 1 3 7 . 1 1 万吨8 , 9 9 7 . 0 8 3 . 4 4 克/ 吨 2 1 . 9 9 吨探明的储量 5 4 0 . 8 3 4 . 0 7 克/ 吨 2 1 . 9 9 吨控制的储量 2 , 3 8 3 . 1 5 3 . 3 6 克/ 吨 8 0 . 1 1 吨推断的储量 6 , 0 7 3 . 1 0 3 . 4 1 克/ 吨 2 0 6 . 9 6 吨银 8 , 9 2 5 . 6 8 2 . 6 0 克/ 吨 2 3 2 . 0 2 吨硫 1 5 5 . 0 7 2 . 7 1 % 1 2 . 1 0 万吨4 , 4 1 4 . 2 7 1 . 4 3 % 63 吨探明的储量 1 1 9 . 9 3 1 . 3 0 克/ 吨 1 . 5 1 吨控制的储量 2 9 3 . 6 0 1 . 3 0 克/ 吨 3 . 8 2 吨推断的储量 4 , 0 0 0 . 7 3 1 . 4 4 克/ 吨 5 7 . 6 7 吨朱郭李家金矿采矿权矿产类型主矿产伴
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