资源描述
美联储如期加息，贵金属是否利空出尽 招商期货 徐世伟 执业资格号： F03076217,Z0001836贵金属主要交易框架当前市场的担忧加息能否对抗通胀白银基本面数据01020304目录contents01 贵金属主要交易框架贵金属主要交易框架贵金属的避险作用或者核心的价值在于 “ 最后的抵押品 ”“ 最后的中介 ” ， 就是在市场流动性枯竭或者主要经济体货币信用破产的背景下 ， 黄金可以做为交换中介 ， 提供流动性 。 可以想象 ， 在经济危机中 ， 当所有人意识到危险 ， 抛售一切资产时 ， 有大量机构需要流动性的支持 ， 但是此时货币市场基本停滞 ， 而无论股票还是债券都在遭到抛售 ， 买单寥寥无几 ， 大量资产只能打折出售 （ 所谓带血的筹码 ） 。 这时 ， 贵金属抵押或者出售基本能获得接近百分之百的资金流动性 ， 给机构解燃眉之急 。 这就是贵金属真正的避险作用-1.5-1-0.500.511.51,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002011/6/22 2012/6/22 2013/6/22 2014/6/22 2015/6/22 2016/6/22 2017/6/22 2018/6/22 2019/6/22 2020/6/22 2021/6/22过去 10年美国实际收益率与金价关系伦敦金价 实际收益率贵金属主要交易框架20世纪 20年代德国恶性通胀20世纪 70年代，美国高通胀低增长12008年美国次贷危机2011年欧债危机22008年雷曼兄弟倒闭后2020年新冠疫情爆发3贵金属的避险作用主要体现在对冲恶性通胀 、 对冲信用风险时 ， 做为交易中介对冲恶性通货膨胀风险（上涨）对冲国家信用风险（上涨）对冲流动性风险（下跌）贵金属主要交易框架 贵金属行情来临的判断条件首先要有经济的衰退 一个明显的通胀预期 通胀预期来自于对于货币过于宽松的担忧 经济衰退以及货币宽松的一个直接推论是储备货币出现了信任危机 ！储备货币国家经济不佳，导致货币宽松市场对该储备货币信心缺失资金流出储备货币寻找替代品部分资产配置贵金属存在通胀可能或者预期 当出现金融危机时，流 动性不足出现抛售美元、欧元、日元、瑞士法郎、黄金贵金属主要交易框架20世纪 20年代德国恶性通胀20世纪 70年代，美国高通胀低增长12008年美国次贷危机2011年欧债危机22008年雷曼兄弟倒闭后2020年新冠疫情爆发3贵金属的避险作用主要体现在对冲恶性通胀 、 对冲信用风险时 ， 做为交易中介对冲恶性通货膨胀风险（上涨）对冲国家信用风险（上涨）对冲流动性风险（下跌）贵金属主要交易框架危机下，股、债、商品三杀Margin call（催缴保证金）机构向货币市场拆解资金存在对手违约风险，金融机构惜贷抛售贵金属筹措资金贵金属短期出现下跌贵金属主要交易框架而当前的全球货币政策也正好和 10年前类似 ， 在经历了危机冲击后 （ 08年经济危机与 2020年全球疫情冲击 ） ， 经济逐步恢复 ， 而全球央行尤其是美联储也尝试从零利率中走出来 ， 在加息与不加息中反复纠结 。因此有必要从交易层面回顾一下过去的加息历程以及贵金属的表现 。美联储收紧周期 周期内加息幅度 bp 陷入衰退时点 期间真是收益率跌幅1 9 6 5 . 0 9 - 1 9 6 6 . 1 1 175 - -1 9 6 7 . 0 7 - 1 9 6 9 . 0 8 540 1 9 7 0 . 0 1 - 0 . 6 %1 9 7 2 . 0 2 - 1 9 7 4 . 0 7 960 1 9 7 3 . 1 2 - 2 . 7 %1 9 7 7 . 0 1 - 1 9 8 0 . 0 4 1300 1 9 8 0 . 0 2 - 2 . 2 %1 9 8 0 . 0 7 - 1 9 8 1 . 0 1 1000 1 9 8 1 . 0 8 - 2 . 1 %1 9 8 3 . 0 2 - 1 9 8 4 . 0 8 315 - -1 9 8 8 . 0 3 - 1 9 8 9 . 0 4 325 1 9 9 0 . 0 8 - 1 . 4 %1 9 9 3 . 1 2 - 1 9 9 5 . 0 4 310 - -1 9 9 9 . 0 1 - 2 0 0 0 . 0 7 190 2 0 0 1 . 0 4 - 0 . 1 %2 0 0 4 . 0 6 - 2 0 0 6 . 0 6 425 2 0 0 8 . 0 1 - 3 . 8 %2 0 1 5 . 1 0 - 2 0 1 9 . 0 1 225 2 0 2 0 . 0 3 - 1 0 . 1 %02 当前市场的担忧当前市场的担忧2022年市场担忧：俄乌冲突货币政策收紧 、 风险资产重新估值外资抛售美国资产更高的能源价格当前市场的担忧2022年市场担忧：通胀问题是核心两大驱动：俄乌冲突导致能源价格高；供应链问题但是上述两大驱动都不是美联储加息能够解决的当前市场的担忧2022年市场担忧：通胀问题是核心两大驱动：俄乌冲突导致能源价格高；供应链问题但是上述两大驱动都不是美联储加息能够解决的美联储 5月议息会议新闻发布会上鲍威尔多次强调了俄罗斯与中国当前市场的担忧全球主要经济体中制造业数据全部下行 ， 而通胀则水涨船高美债 2年期与 10年期倒挂原油市场波动率显著增加利率掉期波动率提升市场担忧衰退当前市场的担忧从劳动力市场看 ， 美国经济表现优异 。 非农数据持 2022年以来持续在 40万以上 ， 失业率 3.6%， 初请失业人数 20万过去 40年最低 ， 职位空缺历史最高当前市场的担忧美联储的信心就是劳动力市场足够强劲 ， 能够承担紧缩带来的压力 ，鲍威尔认为此次收紧政策会带来经济的软着陆当前市场的担忧加息无法撼动商品价格和供应链经济数据足够强劲支撑加息加息的目的是为了对抗通胀似乎美联储的表述自相矛盾究竟加息有没有效果呢 ？03 加息能否对抗通胀加息能否对抗通胀历史数据看 ， 随着加息 ， 通胀必然回落 ， 但是整个回落时间长度并不相同 ， 同时伴随加息 ， 经济也存在回落可能加息能否对抗通胀美联储收紧周期 周期内加息幅度 bp 陷入衰退时点 期间真是收益率跌幅1 9 6 5 . 0 9 - 1 9 6 6 . 1 1 175 - -1 9 6 7 . 0 7 - 1 9 6 9 . 0 8 540 1 9 7 0 . 0 1 - 0 . 6 %1 9 7 2 . 0 2 - 1 9 7 4 . 0 7 960 1 9 7 3 . 1 2 - 2 . 7 %1 9 7 7 . 0 1 - 1 9 8 0 . 0 4 1300 1 9 8 0 . 0 2 - 2 . 2 %1 9 8 0 . 0 7 - 1 9 8 1 . 0 1 1000 1 9 8 1 . 0 8 - 2 . 1 %1 9 8 3 . 0 2 - 1 9 8 4 . 0 8 315 - -1 9 8 8 . 0 3 - 1 9 8 9 . 0 4 325 1 9 9 0 . 0 8 - 1 . 4 %1 9 9 3 . 1 2 - 1 9 9 5 . 0 4 310 - -1 9 9 9 . 0 1 - 2 0 0 0 . 0 7 190 2 0 0 1 . 0 4 - 0 . 1 %2 0 0 4 . 0 6 - 2 0 0 6 . 0 6 425 2 0 0 8 . 0 1 - 3 . 8 %2 0 1 5 . 1 0 - 2 0 1 9 . 0 1 225 2 0 2 0 . 0 3 - 1 0 . 1 %历史上美联储曾经进行了 11次紧缩政策3次软着陆： 1965-1966； 1983-1984； 1993-1995， 其中 1983-84经济增长强劲 （ 财政政策扩张 ， 通胀不高 ）8次硬着陆 ， 其中 2015-19； 1981-82； 2004-06； 1972-74； 1977-80衰退影响最大1981-82； 1972-74； 1977-80衰退共性与不同：地缘政治特别是战争导致原油供应问题 （ 两伊战争 、 第四次中东战争引发第一次石油危机 ,3美元到 13美元 、 伊朗伊斯兰革命第二次石油危机 ,14美元到 35美元 ） 美联储加息无法控制供应端问题当前 40美元至 100美元 64-82年基本都处于财政扩张时期美联储收紧周期 周期内加息幅度 bp 陷入衰退时点 期间真是收益率跌幅1 9 6 5 . 0 9 - 1 9 6 6 . 1 1 175 - -1 9 6 7 . 0 7 - 1 9 6 9 . 0 8 540 1 9 7 0 . 0 1 - 0 . 6 %1 9 7 2 . 0 2 - 1 9 7 4 . 0 7 960 1 9 7 3 . 1 2 - 2 . 7 %1 9 7 7 . 0 1 - 1 9 8 0 . 0 4 1300 1 9 8 0 . 0 2 - 2 . 2 %1 9 8 0 . 0 7 - 1 9 8 1 . 0 1 1000 1 9 8 1 . 0 8 - 2 . 1 %1 9 8 3 . 0 2 - 1 9 8 4 . 0 8 315 - -1 9 8 8 . 0 3 - 1 9 8 9 . 0 4 325 1 9 9 0 . 0 8 - 1 . 4 %1 9 9 3 . 1 2 - 1 9 9 5 . 0 4 310 - -1 9 9 9 . 0 1 - 2 0 0 0 . 0 7 190 2 0 0 1 . 0 4 - 0 . 1 %2 0 0 4 . 0 6 - 2 0 0 6 . 0 6 425 2 0 0 8 . 0 1 - 3 . 8 %2 0 1 5 . 1 0 - 2 0 1 9 . 0 1 225 2 0 2 0 . 0 3 - 1 0 . 1 %加息能否对抗通胀加息能否对抗通胀加息能否对抗通胀当前原油均价远高于去年同期 60美元 /桶的水平 ， 后期能源价格引发的通胀依旧会持续加息能否对抗通胀加息能否对抗通胀PCE通胀数据中，所有细分项中超过 3%的各项合计的权重超过 60%上一次出现这样的情况还是 2008年金融危机之前的经济过热期。当时原油价格涨破 140美元，但是加息的结果是刺破房地产泡沫，经济全面回落，出现硬着陆。再上一次 99年 -00年的互联网热潮，原油从 11上涨至 30美元，不过随着加息刺破互联网泡沫，经济最终轻微衰退。04 白银基本面数据白银基本面数据白银基本面数据白银基本面数据感谢聆听Thank You简介徐世伟：金融风险管理师（ FRM），上期所（贵金属期权）优秀讲师，有 10年以上期货及衍生品研究经历，曾长期借调交易所参与期权产品设计。专注于贵金属与期权衍生品研究与结构化产品设计，善于结合美联储货币政策变化与贵金属供需矛盾对行情走势进行判断。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号： Z0001836）。免责申明本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可 【 2011】 1291号）。 证券期货投资者适当性管理办法 于 2017年 7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为 C3及 C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
展开阅读全文