20220511-国信证券-农林牧渔行业2021年报及2022一季报总结_养殖业绩触底_周期反转在即_20页_3mb.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 11日超 配农 林 牧 渔 行 业 2021 年 报 及 2022 一 季 报 总 结养 殖 业 绩 触 底 ， 周 期 反 转 在 即核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题农 林 牧 渔 养 殖 业超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 鲁 家 瑞 联 系 人 ： 李 瑞 楠021-61761016 021- S0980520110002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 生 猪 行 业 深 度 报 告 系 列 三 -周 期 反 转 在 即 ， 决 胜 养 殖 布 局 2022-05-04 行 业 点 评 系 列 报 告 ： 猪 周 期 有 望 提 前 反 转 ， 布 局 Q4生 猪 绝 地反 击 2021-10-13 生 猪 行 业 深 度 报 告 系 列 二 ： 行 业 加 速 集 中 ， 牧 原 飞 跃 发 展 2021-02-01 生 猪 期 货 专 题 ： 期 货 落 地 在 即 ， 利 好 养 殖 龙 头 2021-01-08 畜 牧 产 业 链 ： 盈 利 已 抬 头 ， 畜 禽 、 饲 料 、 疫 苗 三 牛 将 现 2014-09-122021年 ： 养 殖 链 承 压 明 显 ， 周 期 蓄 势 反 转 。 2021年 农 林 牧 渔 板 块 整 体 营 业收 入 同 比 +15.99%， 增 速 相 较 2020年 有 所 降 低 ； 归 母 净 利 转 亏 ， 同 比 大 幅 减少 143.18%。 子 板 块 方 面 ， 从 2021年 营 收 同 比 增 速 来 看 ， 林 业 （ +35%） 饲料 （ +34%） 农 业 综 合 （ +24%） 农 产 品 加 工 （ +15%） 动 物 保 健 （ +12%） 养殖 业 （ +9%） 种 植 业 （ +8%） 渔 业 （ +7%） ； 从 2021年 归 母 净 利 同 比 增 速 来看 ， 渔 业 （ +104%） 农 业 综 合 （ +85%） 林 业 （ +70%） 动 物 保 健 （ +7%） 种植 业 （ +5%） 农 产 品 加 工 （ -10%） 饲 料 （ -129%） 养 殖 业 （ -177%） 。 在 猪价 低 迷 和 原 材 料 价 格 上 涨 双 重 压 力 下 ， 饲 料 板 块 （ 傲 农 生 物 、 唐 人 神 、 大 北农 、 金 新 农 、 海 大 集 团 等 加 码 养 殖 ） 和 养 殖 业 2021年 净 利 均 出 现 大 幅 下 滑 。2022Q1： 养 殖 链 盈 利 触 底 ， 种 植 链 持 续 回 暖 。 2022Q1， 农 林 牧 渔 板 块 整 体 营业 收 入 同 比 增 长 0.33%， 环 比 下 降 13.91%。 具 体 来 看 ， 生 猪 板 块 2022Q1整体 盈 利 同 比 大 幅 下 滑 269%， 板 块 内 分 化 明 显 ， 其 中 ， 牧 原 股 份 及 华 统 股 份 业绩 下 滑 增 速 处 于 较 低 水 平 ， 分 别 同 比 下 降 174%、 213%， 相 较 于 同 行 的 单 位 超额 盈 利 优 势 进 一 步 凸 显 。 肉 禽 板 块 ， 周 期 下 行 导 致 板 块 整 体 业 绩 较 为 低 迷 ，行 业 内 向 食 品 消 费 积 极 转 型 的 肉 禽 养 殖 公 司 盈 利 向 好 ， 湘 佳 股 份 营 收 及 净 利分 别 环 比 减 少 5%及 67%， 仍 实 现 正 盈 利 。 动 保 板 块 2022Q1量 利 承 压 明 显 ，头 部 企 业 如 科 前 生 物 、 生 物 股 份 等 头 部 企 业 营 收 和 盈 利 均 出 现 大 幅 下 滑 ， 我们 认 为 未 来 随 猪 价 环 比 改 善 ， 板 块 有 望 实 现 量 利 齐 增 ， 当 前 板 块 安 全 边 际 足够 ， 短 期 看 好 动 保 板 块 的 估 值 修 复 。 饲 料 板 块 整 体 22Q1营 收 同 比 增 长 9%，但 归 母 净 利 同 比 下 降 140%， 其 中 海 大 集 团 /大 北 农 /金 新 农 的 营 收 同 比 分 别 为+27%/-13%/-15%， 归 母 净 利 同 比 变 动 分 别 为 -72%/-159%/-869%， 海 大 集 团 得益 于 饲 料 技 术 研 发 积 累 与 数 字 化 大 幅 度 提 升 ， 相 对 于 行 业 的 单 位 超 额 收 益 进一 步 拉 大 ， 在 优 秀 管 理 层 的 带 动 下 ， 熵 减 进 化 持 续 成 长 。 种 植 板 块 整 体 净 利同 比 增 长 13%， 环 比 下 降 11%， 我 们 认 为 种 植 链 整 体 景 气 上 行 ， 给 予 重 点 推荐 ， 看 好 2022年 粮 价 高 景 气 ， 种 植 链 2022年 业 绩 有 望 持 续 回 暖 。投 资 建 议 ： 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原 ， 看 好 动 保 的 板 块 性 机 会 。 农 业 整 体投 资 观 点 如 下 ， 自 上 而 下 看 好 养 殖 及 种 业 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ： 华 统股 份 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 新 希 望 、 天 邦 股 份 、 唐 人 神 、 中 粮家 佳 康 、 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、 龙 大 美 食 等 ； 2） 种业 推 荐 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 ； 3） 禽 板 块 推 荐 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股份 ； 建 议 关 注 白 鸡 标 的 ： 春 雪 食 品 、 圣 农 发 展 、 益 生 股 份 、 仙 坛 股 份 。 4）动 保 板 块 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。风 险 提 示 ： 不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险 ； 原 材 料 价 格 剧 烈 波 动 的 风 险 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002840 华 统 股 份 买 入 15.91 7,518 0.09 3.21 177 5300761 立 华 股 份 买 入 30.53 12,330 1.41 3.59 22 9000998 隆 平 高 科 买 入 16.73 22,033 0.23 0.53 73 32002311 海 大 集 团 买 入 62.80 104,321 1.3 2.27 48 28002714 牧 原 股 份 买 入 51.51 274,140 1.63 8.65 32 6300999 金 龙 鱼 买 入 44.37 240,556 1.33 1.57 33 28资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录2021 年 业 绩 总 结 ： 养 殖 链 承 压 明 显 ， 周 期 蓄 势 反 转 .42021年 农 林 牧 渔 板 块 整 体 收 入 同 比 +16%， 归 母 净 利 同 比 -143%.42021年 子 行 业 情 况 ： 生 猪 链 业 绩 承 压 明 显 ， 种 植 业 量 利 齐 增 .42021Q1 业 绩 总 结 ： 养 殖 链 盈 利 触 底 ， 种 植 链 持 续 回 暖 .62022Q1 农 林 牧 渔 板 块 营 收 、 归 母 净 利 分 别 同 比 +0.33%、 -186.11%.6生 猪 ： 个 股 表 现 分 化 ， 华 统 及 牧 原 具 备 超 额 盈 利 .7禽 板 块 ： 周 期 下 行 导 致 板 块 业 绩 低 迷 ， 食 品 消 费 转 型 带 来 新 曙 光 .8动 物 保 健 ： 板 块 整 体 盈 利 高 增 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显 .9饲 料 ： 海 大 集 团 优 势 显 著 ， 单 位 超 额 收 益 进 一 步 拉 大 .10种 植 ： 受 益 粮 价 景 气 上 行 ， 静 待 转 基 因 重 塑 行 业 格 局 .11投 资 建 议 ： 以 长 线 思 维 决 胜 猪 周 期 ， 看 好 动 保 与 禽 龙 头 估 值 修 复 .15畜 禽 链 ： 周 期 反 转 在 即 ， 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原 .15种 植 链 ： 国 内 小 麦 、 玉 米 基 本 面 有 望 走 强 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 .15自 下 而 上 ： 敬 畏 周 期 抱 成 长 ， 布 局 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼 .15风 险 提 示 .17免 责 声 明 .19请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 2021年 农 林 牧 渔 板 块 收 入 同 比 增 长 15.99%.4图 2： 2021年 农 林 牧 渔 板 块 归 母 净 利 同 比 减 少 143.18%.4图 3： 2021年 农 林 牧 渔 各 板 块 营 收 增 速 .5图 4： 2021年 农 林 牧 渔 各 板 块 归 母 净 利 增 速 .5图 5： 2022Q1 农 林 牧 渔 板 块 营 收 环 比 下 降 14 .6图 6： 2022Q1 农 林 牧 渔 板 块 归 母 净 利 同 比 减 少 186 .6图 7： 2022Q1 农 林 牧 渔 子 板 块 营 收 环 比 增 速 .6图 8： 2022Q1 农 林 牧 渔 子 板 块 归 母 净 利 环 比 增 速 .6图 9： 22Q1肉 禽 企 业 营 收 同 比 增 速 情 况 .9图 10： 湘 佳 股 份 冷 鲜 产 品 毛 利 率 受 禽 价 周 期 影 响 较 小 .9图 11： 2022Q1 头 部 动 保 公 司 营 收 同 比 下 滑 明 显 .10图 12： 2022Q1头 部 动 保 公 司 归 母 净 利 同 比 下 滑 明 显 .10图 13： 动 物 疫 苗 企 业 2022Q1 批 签 发 量 均 同 比 下 滑 明 显 .10图 14： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q1 批 签 发 量 环 比 增 速 转 正 .10图 15： 22Q1部 分 饲 料 企 业 营 收 同 比 增 速 情 况 .11图 16： 22Q1部 分 饲 料 企 业 归 母 净 利 同 比 增 速 情 况 .11图 17： 22Q1部 分 种 植 企 业 营 收 同 比 增 速 情 况 .11图 18： 22Q1部 分 种 植 企 业 归 母 净 利 同 比 增 速 情 况 .11图 19： 我 国 转 基 因 研 发 进 展 .12图 20： 转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容 .12图 21： 转 基 因 放 开 后 ， 玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍 .13图 22： 我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多 ， 预 计 明 年 起 改 善 .14图 23： 派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售 .14表 1： 各 子 行 业 选 取 公 司 列 表 .4表 2： 22Q1农 林 牧 渔 各 子 行 业 营 业 收 入 同 比 增 速 情 况 .7表 3： 22Q1农 林 牧 渔 各 子 行 业 归 母 净 利 同 比 增 速 情 况 .7表 4： 22Q1多 数 猪 企 营 收 同 比 下 滑 明 显 .7表 5： 20222Q1猪 企 净 利 同 比 大 幅 下 滑 .8表 6： 2022Q1 主 要 生 猪 标 的 出 栏 及 盈 利 情 况 .8请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告42021 年 业 绩 总 结 ： 养 殖 链 承 压 明 显 ， 周 期 蓄 势 反 转2021 年 农 林 牧 渔 板 块 整 体 收 入 同 比 +16%， 归 母 净 利 同 比 -143%2021 年 ， 农 林 牧 渔 板 块 整 体 营 业 收 入 同 比 增 长 15.99%， 增 速 相 较 2020 年 有 所 降低 ； 板 块 整 体 归 母 净 利 转 亏 ， 同 比 大 幅 减 少 143.18%。图 1： 2021年 农 林 牧 渔 板 块 收 入 同 比 增 长 15.99% 图 2： 2021年 农 林 牧 渔 板 块 归 母 净 利 同 比 减 少 143.18%资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 子 行 业 情 况 ： 生 猪 链 业 绩 承 压 明 显 ， 种 植 业 量 利 齐 增为 分 析 子 行 业 变 化 趋 势 ， 我 们 将 SW 农 林 牧 渔 板 块 的 104 个 上 市 公 司 分 为 8 个 子 板块 ， 分 别 是 养 殖 业 /动 物 保 健 /饲 料 /种 植 业 /农 产 品 加 工 /渔 业 /林 业 /农 业 综 合 。表 1： 各 子 行 业 选 取 公 司 列 表养 殖 业 动 物 保 健 饲 料 种 植 业 农 产 品 加 工 渔 业 林 业 农 业 综 合福 成 股 份 驱 动 力 路 斯 股 份 亚 盛 集 团 金 健 米 业 开 创 国 际 *ST 景 谷 润 农 节 水新 五 丰 永 顺 生 物 傲 农 生 物 农 发 种 业 *ST 华 资 大 湖 股 份 平 潭 发 展 辉 隆 股 份巨 星 农 牧 中 牧 股 份 禾 丰 股 份 敦 煌 种 业 冠 农 股 份 *ST 昌 鱼 福 建 金 森 大 禹 节 水神 农 集 团 生 物 股 份 天 马 科 技 新 农 开 发 中 粮 糖 业 好 当 家罗 牛 山 普 莱 柯 正 虹 科 技 万 向 德 农 国 投 中 鲁 中 水 渔 业新 希 望 海 利 生 物 粤 海 饲 料 *ST 香 梨 德 利 股 份 ST 獐 子 岛东 瑞 股 份 蔚 蓝 生 物 天 康 生 物 新 赛 股 份 深 粮 控 股 ST 东 洋天 邦 股 份 申 联 生 物 海 大 集 团 北 大 荒 京 粮 控 股 百 洋 股 份正 邦 科 技 科 前 生 物 大 北 农 海 南 橡 胶 西 王 食 品 国 联 水 产民 和 股 份 金 河 生 物 金 新 农 苏 垦 农 发 南 宁 糖 业圣 农 发 展 绿 康 生 化 唐 人 神 宏 辉 果 蔬 中 粮 科 技*ST 华 英 瑞 普 生 物 中 宠 股 份 丰 乐 种 业 *ST 中 基益 生 股 份 回 盛 生 物 佩 蒂 股 份 隆 平 高 科 保 龄 宝鹏 都 农 牧 登 海 种 业 双 塔 食 品牧 原 股 份 众 兴 菌 业 克 明 食 品仙 坛 股 份 荃 银 高 科 道 道 全湘 佳 股 份 神 农 科 技 祖 名 股 份ST 天 山 雪 榕 生 物 晨 光 生 物温 氏 股 份 华 绿 生 物 朗 源 股 份立 华 股 份 万 辰 生 物 佳 沃 食 品晓 鸣 股 份 金 龙 鱼益 客 食 品资 料 来 源 ： 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理对 于 农 林 牧 渔 各 子 板 块 ， 从 2021 年 营 收 同 比 增 速 来 看 ， 林 业 （ +35%） 饲 料 （ +34%） 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5农 业 综 合 （ +24%） 农 产 品 加 工 （ +15%） 动 物 保 健 （ +12%） 养 殖 业 （ +9%） 种 植业 （ +8%） 渔 业 （ +7%） ； 从 2021 年 归 母 净 利 同 比 增 速 来 看 ， 渔 业 （ +104%） 农业 综 合 （ +85%） 林 业 （ +70%） 动 物 保 健 （ +7%） 种 植 业 （ +5%） 农 产 品 加 工 （ -10%） 饲 料 （ -129%） 养 殖 业 （ -177%） 。 2021 年 ， 在 猪 价 低 迷 和 原 材 料 价 格 上 涨 的 双重 压 力 下 ， 饲 料 板 块 （ 其 中 ， 傲 农 生 物 、 唐 人 神 、 大 北 农 、 金 新 农 、 海 大 集 团 等加 码 养 殖 ） 和 养 殖 业 2021 年 净 利 均 出 现 大 幅 下 滑 。图 3： 2021年 农 林 牧 渔 各 板 块 营 收 增 速 图 4： 2021年 农 林 牧 渔 各 板 块 归 母 净 利 增 速资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理具 体 来 看 ：养 殖 板 块 头 部 生 猪 企 业 虽 出 栏 扩 张 明 显 ， 但 在 猪 价 低 迷 、 粮 价 上 涨 双 重 压 力 下 ，盈 利 承 压 明 显 。 板 块 整 体 2021年 收 入 同 比 +9%， 归 母 净 利 同 比 -177%。 另 外 ， 生 猪龙 头 牧 原 股 份 的 业 绩 表 现 明 显 优 于 板 块 整 体 ， 其 2021 年 实 现 生 猪 出 栏 4026.3 万头 ， 归 母 净 利 达 69.0 亿 元 ， 同 比 增 长 -74.85%， 营 业 收 入 达 788.9 亿 元 ， 同 比 增长 40%。饲 料 板 块 业 绩 受 益 后 周 期 销 售 实 现 高 增 长 ， 但 盈 利 承 压 明 显 ， 一 方 面 ， 生 猪 及 家禽 产 能 保 持 高 位 ， 利 好 下 游 饲 料 销 售 ， 另 一 方 面 ， 部 分 饲 料 企 业 如 傲 农 生 物 、 唐人 神 、 大 北 农 等 向 下 游 生 猪 养 殖 业 务 延 伸 ， 2021 年 生 猪 业 务 承 压 明 显 。 饲 料 板 块整 体 2021 年 收 入 同 比 +34%， 归 母 净 利 同 比 -129%。动 保 板 块 2021 年 业 绩 保 持 量 利 齐 增 ， 但 受 猪 价 低 迷 冲 击 ， 短 期 增 速 有 所 放 缓 。板 块 整 体 2021年 收 入 同 比 +12%， 归 母 净 利 同 比 +7%。 其 中 ， 头 部 企 业 的 业 绩 增 速优 于 行 业 平 均 ， 2021 年 ， 科 前 生 物 营 收 达 11.03 亿 元 ， 同 比 +31%， 归 母 净 利 达 5.71亿 元 ， 同 比 +27%； 中 牧 股 份 归 母 净 利 达 5.14 亿 元 ， 同 比 +22%。种 植 板 块 2021 年 量 利 齐 增 ， 玉 米 标 的 表 现 突 出 。 板 块 整 体 2021年 收 入 同 比 +8%，归 母 净 利 同 比 +5%。 其 中 ， 登 海 种 业 2021 年 营 业 收 入 达 11.01 亿 元 ， 同 比 +22%，归 母 净 利 达 2.33亿 元 ， 同 比 +128%。 隆 平 高 科 2021年 玉 米 种 子 收 入 达 10.15亿 元 ，同 比 +3%。 荃 银 高 科 2021 年 玉 米 种 子 收 入 达 2.2 亿 元 ， 同 比 +64%。农 产 品 加 工 板 块 整 体 业 绩 承 压 ， 板 块 整 体 2021 年 收 入 同 比 +15%， 归 母 净 利 同 比-10%。 其 中 ， 金 龙 鱼 2020 年 营 业 收 入 达 2262.25 亿 元 ， 同 比 +16%， 归 母 净 利 达41.32亿 元 ， 同 比 -31%， 收 入 保 持 稳 定 增 长 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告62021Q1 业 绩 总 结 ： 养 殖 链 盈 利 触 底 ， 种 植 链 持 续 回 暖2022Q1 农 林 牧 渔 板 块 营 收 、 归 母 净 利 分 别 同 比 +0.33%、 -186.11%2022Q1， 农 林 牧 渔 板 块 整 体 营 业 收 入 同 比 增 长 0.33%， 环 比 下 降 13.91%， 其 中 ，养 殖 业 / 动 物 保 健 / 饲 料 / 种 植 / 农 产 品 加 工 板 块 分 别 同 比-11%/-18%/+9%/+12%/+8%。 农 林 牧 渔 板 块 整 体 2021Q1归 母 净 利 同 比 减 少 186.11%，环 比 减 亏 48.57%。 其 中 ， 畜 禽 养 殖 /动 物 保 健 /饲 料 /种 植 /农 产 品 加 工 板 块 分 别 同比 -270%/-48%/-140%/+13%/-50%。图 5： 2022Q1农 林 牧 渔 板 块 营 收 环 比 下 降 14 图 6： 2022Q1农 林 牧 渔 板 块 归 母 净 利 同 比 减 少 186资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 7： 2022Q1农 林 牧 渔 子 板 块 营 收 环 比 增 速 图 8： 2022Q1农 林 牧 渔 子 板 块 归 母 净 利 环 比 增 速资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7表 2： 22Q1农 林 牧 渔 各 子 行 业 营 业 收 入 同 比 增 速 情 况2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1养 殖 业 24% -6% -8% -11%动 物 保 健 13% 2% 4% -18%饲 料 55% 29% 16% 9%种 植 业 5% 5% 3% 12%农 产 品 加 工 10% 12% 11% 8%渔 业 1% 6% 13% 1%林 业 53% 18% 24% 1%农 业 综 合 17% 35% 36% 14%资 料 来 源 :Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 3： 22Q1农 林 牧 渔 各 子 行 业 归 母 净 利 同 比 增 速 情 况2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1养 殖 业 -146% -192% -464% -270%动 物 保 健 3% -3% -22% -48%饲 料 -79% -161% -305% -140%种 植 业 -66% -101% 1008% 13%农 产 品 加 工 -14% -44% 559% -50%渔 业 -376% -5% 130% -63%林 业 12% -69% 60% -513%农 业 综 合 26% 78% 112% 14%资 料 来 源 :Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理生 猪 ： 个 股 表 现 分 化 ， 华 统 及 牧 原 具 备 超 额 盈 利2022Q1 生 猪 板 块 14 家 上 市 企 业 合 计 营 业 收 入 同 比 下 降 13%， 环 比 下 降 13%； 合 计归 母 净 利 同 比 下 降 269%， 环 比 下 降 36%。 我 们 认 为 2021 年 非 洲 猪 瘟 疫 情 会 更 加 奖励 管 理 能 力 强 的 养 殖 群 体 ， 业 绩 分 化 可 能 更 为 极 端 。 从 归 母 净 利 来 看 ， 生 猪 板 块整 体 受 春 节 后 猪 价 走 低 影 响 ， 盈 利 同 比 大 幅 下 滑 。 其 中 ， 行 业 龙 头 牧 原 股 份 业 绩表 现 靓 丽 ， 21Q1的 营 收 同 比 增 速 及 归 母 净 利 同 比 增 速 均 位 于 行 业 领 先 ， 分 别 增 长150%及 69%， 生 猪 龙 头 地 位 稳 固 ， 成 长 性 进 一 步 凸 显 。 此 外 ， 华 统 股 份 的 亏 损 幅度 在 同 行 中 亦 处 于 较 低 水 平 ， 公 司 拥 有 浙 江 省 稀 缺 的 养 殖 资 产 ， 享 有 浙 江 省 猪 价高 、 疫 情 防 控 好 等 优 势 ， 因 而 单 头 生 猪 出 栏 具 备 明 显 的 超 额 盈 利 优 势 。表 4： 22Q1多 数 猪 企 营 收 同 比 下 滑 明 显2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1华 统 股 份 5% -23% -22% -35%牧 原 股 份 65% -19% 32% -9%傲 农 生 物 85% 57% 13% 7%天 康 生 物 68% 13% 1% 2%东 瑞 股 份 -56% -38% -31%新 希 望 34% 10% -9% 1%天 邦 股 份 -19% -17% -24% -52%唐 人 神 35% 1% 4% -2%温 氏 股 份 -25% -18% -6% -13%大 北 农 60% 30% 4% -13%金 新 农 82% 6% -31% -15%新 五 丰 3% -46% -39% -19%巨 星 农 牧 788% -3% 43% 2%正 邦 科 技 48% -17% -54% -49%资 料 来 源 :Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8表 5： 20222Q1 猪 企 净 利 同 比 大 幅 下 滑2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1华 统 股 份 -2% -762% -545% -213%牧 原 股 份 -61% -108% -128% -174%傲 农 生 物 -274% -307% -1538% -317%天 康 生 物 -112% -167% -303% -123%东 瑞 股 份 -98% -118% -117%新 希 望 -331% -255% 2172% -2204%天 邦 股 份 -180% -259% -520% -445%唐 人 神 -147% -309% -407% -153%温 氏 股 份 -234% -276% 354% -792%大 北 农 -75% -166% -216% -159%金 新 农 -82% -337% 261% -869%新 五 丰 -38% -298% -495% -358%巨 星 农 牧 -432% -255% -39% -235%正 邦 科 技 -209% -305% -3697% -1250%资 料 来 源 :Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 6： 2022Q1主 要 生 猪 标 的 出 栏 及 盈 利 情 况股 票 名 称 2022Q1 出 栏 情 况 2022Q1 盈 利 情 况生 猪 出 栏（ 万 头 ） 生 猪 出 栏 环比 变 动 （ %） 生 猪 出 栏 同比 变 动 （ %） 肥 猪 出 栏（ 万 头 ） 仔 猪 出 栏（ 万 头 ） 种 猪 出 栏（ 万 头 ） 归 母 净 利（ 亿 元 ） 头 均 生 猪盈 利 估 算（ 元 ） 头 均 肥 猪盈 利 估 算（ 元 ） 商 品 猪销 售 均 价（ 元 /公 斤 ） Q1 养 殖完 全 成 本（ 元 /公 斤 ）华 统 股 份 16.22 410% 291% 16.22 - - -0.88 -413 -413 14.00 18.74牧 原 股 份 1381.7 -2% 79% 1297.5 80.9 3.3 -51.80 -375 -399 12.08 16.00傲 农 生 物 104.68 -12% 96% - - - -3.52 -336 -673 - -天 康 生 物 37.69 -2% 6% - - - -0.70 -186 -241 11.55 -东 瑞 股 份 12.57 8% 22% 8.38 3.69 0.51 -0.32 -255 -382 18.92 18新 希 望 369.68 17% 62% - - - -28.79 -779 -1052 12.07 -天 邦 股 份 100.43 -32% -9% 98.91 1.52 - -6.74 -1020 -1035 12.12 20.96唐 人 神 38.04 -3% -18% 35.77 2.57 - -1.49 -392 -417 - -温 氏 股 份 402.35 -5% 92% 402.35 - - -37.63 -935 -935 12.98 18.00中 粮 家 佳 康 115.9 39% 45% - - - - - - 12.44 -大 北 农 107.14 -21% 41% - - - -2.33 -217 - 12.50 17.00金 新 农 33.58 -25% 55% - - - -1.49 -444 - 12.44 自 繁 自 养17.49新 五 丰 13.59 8% 171% - - - -1.12 -824 - - -巨 星 农 牧 - - - - - - -3.11 - - - -正 邦 科 技 242.61 -22% -6% 215.89 26.63 0.09 -24.33 -1003 -1127 12.05 -资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 头 均 生 猪 盈 利 =Q1归 母 净 利 /Q1生 猪 总 出 栏 量 ， 头 均 肥 猪 盈 利 =Q1归 母 净 利 /Q1肥 猪 总 出 栏 量 ，其 中 ， 金 新 农 、 华 统 股 份 按 公 司 公 告 的 养 殖 归 母 净 利 计 算 ， 天 邦 股 份 按 公 司 公 告 的 剔 除 减 值 冲 回 后 的 实 际 亏 损 计 算 ， 其 余 公 司 按 整 体 归 母净 利 计 算 ； 另 外 Q1养 殖 完 全 成 本 数 据 均 来 源 于 公 司 公 告 ）对 于 猪 周 期 ， 我 们 预 计 2022年 底 到 2023年 上 半 年 或 将 启 动 产 能 反 转 。 2022Q1基金 对 生 猪 板 块 的 增 持 明 显 ， 其 中 华 统 股 份 与 牧 原 股 份 表 现 尤 为 突 出 。 我 们 认 为 机构 左 侧 布 局 核 心 还 是 基 本 面 驱 动 ： 低 猪 价 与 高 饲 料 价 的 共 振 ， 加 快 养 殖 亏 损 ， 现金 损 耗 加 快 ， 加 速 周 期 反 转 。 短 期 ， 猪 价 或 将 迎 来 季 节 性 反 弹 ， 会 弱 化 产 能 去 化逻 辑 ， 假 如 板 块 回 调 ， 应 该 是 布 局 养 殖 板 块 最 好 的 阶 段 。禽 板 块 ： 周 期 下 行 导 致 板 块 业 绩 低 迷 ， 食 品 消 费 转 型 带 来 新 曙 光2022Q1 肉 禽 板 块 7 家 上 市 企 业 合 计 营 业 收 入 同 比 增 加 1%， 环 比 下 降 13%； 合 计 归母 净 利 同 比 下 降 123%， 环 比 下 降 160%， 板 块 整 体 受 禽 周 期 下 行 影 响 较 大 ， 主 要 系禽 价 低 迷 导 致 养 殖 业 务 承 压 。 另 外 ， 行 业 内 向 食 品 消 费 积 极 转 型 的 禽 板 块 公 司 盈利 向 好 ， 其 中 ， 湘 佳 股 份 22Q1 的 营 收 同 比 增 长 8%， 环 比 下 降 4%， 归 母 净 利 同 比请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9增 加 43%， 环 比 减 少 67%。 立 华 股 份 22Q1 的 营 收 同 比 下 降 1%， 环 比 下 降 14%， 归母 净 利 同 比 下 降 162%， 环 比 下 降 185%。 圣 农 发 展 22Q1的 营 收 同 比 增 长 9%， 环 比下 降 16%， 归 母 净 利 同 比 下 降 182%， 环 比 下 降 182%。图 9： 22Q1肉 禽 企 业 营 收 同 比 增 速 情 况 图 10： 湘 佳 股 份 冷 鲜 产 品 毛 利 率 受 禽 价 周 期 影 响 较 小资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理白 羽 肉 鸡 周 期 底 部 反 转 时 点 或 将 临 近 ， 黄 羽 肉 鸡 养 殖 盈 利 有 望 好 转 。 白 羽 鸡 方 面 ，我 们 认 为 当 前 行 业 产 能 处 于 历 史 高 位 ， 板 块 估 值 处 于 底 部 位 置 ， 截 止 2022 年 3月 13 日 ， 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 173 万 套 , 父 母 代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 3088万 套 ， 祖 代 与 父 母 代 种 鸡 存 栏 均 处 于 历 史 高 位 。 但 当 前 白 鸡 养 殖 各 环 节 深 度 亏 损 ，单 个 父 母 代 鸡 苗 的 养 殖 成 本 约 2.5元 /只 ， 但 销 售 价 格 仅 约 1.08元 /只 ， 预 计 在 饲料 价 格 大 幅 上 涨 的 压 力 下 ， 板 块 亏 损 或 将 继 续 加 深 ， 有 望 加 速 行 业 产 能 出 清 。 黄羽 鸡 方 面 ， 黄 羽 肉 鸡 市 场 在 经 历 一 年 多 价 格 低 迷 行 情 后 ， 目 前 父 母 代 种 鸡 存 栏 处于 三 年 内 新 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 2022 年 起 黄 羽 肉 鸡 养 殖 盈 利有 望 开 始 好 转 。 此 外 ， 禽 链 的 成 长 股 机 会 不 在 于 养 殖 ， 而 在 于 消 费 。 黄 羽 鸡 行 业的 未 来 是 冰 鲜 ， “ 大 行 业 +渗 透 率 低 +龙 头 市 占 率 低 ” 是 该 行 业 的 特 点 ， 未 来 是 有可 能 诞 生 优 秀 的 消 费 企 业 。 白 羽 鸡 行 业 相 对 成 熟 ， 当 前 产 业 链 整 体 正 在 向 食 品 深加 工 下 沉 ， 行 业 龙 头 有 望 迎 来 估 值 修 复 。 禽 链 推 荐 ： 圣 农 发 展 、 湘 佳 股 份 、 和 立华 股 份 。动 物 保 健 ： 板 块 整 体 盈 利 高 增 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显2022Q1 动 保 板 块 方 面 ， SW动 物 保 健 的 13家 上 市 企 业 合 计 营 业 收 入 同 比 减 少 18%，环 比 减 少 20%； 合 计 归 母 净 利 同 比 减 少 48%， 环 比 增 长 25%。 其 中 ， 头 部 动 保 企 业由 于 2022Q