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浙商机械国防团队培育钻石：渗透率低，原石龙头成长空间大浙商机械国防团队2022年 5月姓名 姓名 姓名邮箱 邮箱 邮箱电话 电话 电话证书编号 证书编号姓名 邱世梁 姓名 王华君 姓名 王洁若邮箱 邮箱 邮箱 电话 18516256639 电话 18610723118 电话 18310570500证书编号 S1230520050001 证书编号 S1230520080005浙商机械团队传承新财富第一名的研究品质，深耕产业， 以“买方思维” 做深 做好研究 ，致力于为买方创造价值！培育钻石行业：低渗透高增长，成长空间大3 低渗透高增长： 2019-2021需求复合增速 107%； 2021年产量渗透率约 7%，成长空间大 “免疫型”成长赛道 ： 根据贝恩咨询数据显示， 美国 消费全球 80%培育钻石饰品，是少数受疫情影响较小高成长赛道 培育钻石原石制造高毛利 ： 根据贝恩咨询 数据及上市公司财报显示，上游 中国高温高压法制备培育钻石原石供应全球 40%份额，毛利率约 60%-80%，高于产业链中游打磨加工（印度 95%市占率， 10%毛利率）及下游零售（美国 80%消费量， 60%-70%毛利率） 需求：美国主消费、欧亚新市场，预计 2022-2025年全球培育钻石原石复合增速 35%1） 印度培育钻石原石进口数据基本可以反映行业需求 ： 根据印度珠宝进出口协会数据显示， 2019-2021年印度培育钻石原石全年进口额 CAGR107%， 2022Q1同比 增长 105%2） 培育钻石核心驱动： 低价格、真钻石、环保性、新消费 ；3） 市场需求： 预计 2022-2025年全球培育钻石原石需求从 143亿元增至 313亿元，复合增速 35%；全球培育钻石零售额渗透率从 8%提升至 16% 供给：预计 2025年前供不应求，受设备、工艺限制，培育钻石原石扩产需要时间1） 高温高压法培育钻石原石制造： 扩产核心因素：压机数量增加、设备升级、工艺升级共促发展。2） 竞争格局 ： 根据超硬材料网数据显示， 中 兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国 75%高温高压法培育钻石原石 ， 预计至 2025年市占率下降至 70%。3） 行业增速 ： 预计行业总产值从 2022年 39亿增至 2025年 113亿，复合增速 49%。4） 具备消费属性的工业品 ， 至 2025年行业总体供不应求， 2025年培育钻石原石需求满足率约为 85%。 竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石等龙头主导培育钻石原石市场 ， 中兵红箭、黄河旋风被低估（ 1） 中兵红箭：抗风险能力强：国企 +现金多负债少 +工艺技术好，存量压机最多（工业金刚石产能可转换）；改善空间大：压机结构改善 +业务结构改善（培育钻石净利润占比提升） +工艺改善，长期业绩弹性大，被明显低估；（ 2）黄河旋风：历史包袱卸载 +定增扩产培育钻石 +技术实力雄厚， 业绩弹性大 ；（ 3）力量钻石：民企灵活优势，扩产力度大， 短期内业绩增幅大 。 投资建议：原石龙头成长空间大 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石中兵红箭、黄河旋风被低估，力量钻石短期业绩增幅高4投资建议培育钻石行业低渗透高增长，重点推荐培育钻石原石三大制造龙头：中兵红箭长期业绩弹性大，目前被明显低估；黄河旋风历史包袱卸载、扩产力度加大，成长空间大；力量钻石渗透率低，短期业绩增幅高。关键假设、驱动因素与主要预测预计 2022-2025年全球培育钻石原石复合增速 35%。（ 1）低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求快速崛起；（ 2）全球珠宝零售触底反弹，天然钻石供给受限，为培育钻石提供替代空间；（ 3）新兴市场消费潜力大，欧亚未来或最大潜在市场。预计 2022-2025年全球培育钻石首饰销售渗透率从 8%提升至 16%，则全球培育钻石原石需求从 143亿提升至 313亿，复合增速 35%。我们与市场的观点的差异（ 1） 市场担心培育钻石原石未来产能过剩、竞争格局恶化，我们经详细测算，预计 2025年行业需求满足率 85%，到 2025年仍然供不应求。需求： 2021年培育钻石产量渗透率约 7%，未来具有很大提升空间。供给：（ 1）中国供应全球约 40%培育钻石原石，预计至 2025年达 43%；（ 2）扩产核心因素：压机数量提升 +新型号大压机单次产量增加 +工艺提升导致特等品占比提升（单克拉均价提升），共促行业发展；（ 3）中兵红箭、黄河旋风、力量钻石占我国约 75%培育钻石原石制造市场份额，预计至 2025年合计市占率下降至 70%，考虑各家扩产情况，预计 2025年高温高压法培育钻石原石行业总供给达 113亿， 2022-2025复合增速 49%。供需格局：培育钻石原石作为具备消费属性的工业品，价格最终将由供需格局决定，预计中国培育钻石原石总产值 2022-2025年需求满足比例从 68%提升至 85%，行业总体供不应求。（ 2） 市场质疑培育钻石原石行业竞争壁垒，我们认为 3大龙头企业具有核心竞争优势。中兵红箭：防风险护城河高 ，主要依据 1、国企股东背景雄厚， 2、全球培育钻石 +工业金刚石龙头地位稳固，工业金刚石订单饱满，有效保证公司业绩 “兜底 ”， 3、产品质量最好、技术最强之一， 4、现金最多有息负债最少。 公司业绩改善空间大， 主要依据有 1、淘汰旧型号压机，换新大型号压机且均用于培育钻石扩产，压机结构变化带来单压机平均产值显著提升； 2、工业金刚石因产能挤压 +下游需求饱满，产品涨价盈利能力有望向培育钻石看齐； 3、工业用压机数量多，未来可转向培育钻石压机潜在数量大， 4、培育钻石业务净利润占比较低，未来培育钻石快速增长，利润结构变化提升总利润增速，目前被明显低估。黄河旋风：业绩反转向上： 公司技术先进、生产能力强，未来通过大幅扩产培育钻石产能加强生产经营，成长空间大，目前被低估。力量钻石：机制灵活，历史包袱最少，扩产力度大节奏快， 短期内业绩增幅大。股价上涨的催化因素培育钻石需求大幅提升；行业龙头设备和工艺改进使得特等品产量提升。投资风险培育钻石原石竞争格局变化风险、盈利能力波动风险、销售体系发生变化的风险。52022 2023 2024 2025全球培育钻石裸钻需求（亿美元） 22 31 40 49全球培育钻石原石需求（亿美元） 20 28 37 45全球培育钻石原石需求（亿元） 143 198 257 313中国供应比例（高温高压法宝石级培育钻石） 40% 41% 42% 43%中国培育钻石原石供应需求（亿元） 57 81 108 135 中兵红箭 培育钻石原石产值（亿元） 11.3 17.5 24.1 30.5 黄河旋风 培育钻石原石产值（亿元） 12.8 17.3 22.8 28.1 力量钻石 培育钻石原石产值（亿元） 4.8 9.7 15.8 20.2 合计 （亿元） 28.9 44.5 62.7 78.8 yoy 68% 54% 41% 26%三家市占率 74% 73% 72% 70%中国培育钻石原石制造行业总产值 （亿元） 39 61 87 113需求满足比例 68% 75% 81% 85%培育钻石行业供需总模型：至 2025年供不应求资料来源：贝恩咨询、力量钻石募资公告、黄河旋风定增公告、河南省 “ 982”补短板规划 、浙商证券研究所目录C O N T E N T S钻石消费“新势力”，中印美主导产业链培育钻石产业链： “中 -印 -美”：“生产 -加工 -消费”天然钻石 VS培育钻石：河里的冰 VS冰箱里的冰，真钻石，同标准中国基本垄断主流高温高压法生产工艺010203需求：预计 2022-2025年复合增速 35%低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费2022-2025培育钻石原石需求复合增速 35%供给：预计 2025年以前供不应求中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超 75%培育钻石原石扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步2022-2025培育钻石原石供给复合增速 49%具备消费属性的工业品，至 2025年供不应求604 重点推荐：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石钻石消费“新势力”中印美主导产业链01Part one7添加标题全球新能车渗透率仍较低，正处在快速放量成长期8 中印美主导培育钻石产业链，产业链利润分配呈现“微笑曲线”中国高温高压法生产全球 40%培育钻石原石，印度占据全球 95%打磨加工市场，美国消费 80%培育钻石饰品；上游原石制造环节毛利率60%-80%，中游打磨加工 10%-15%，下游终端零售 60%-70%； 天然钻石 VS培育钻石：河里的冰 VS冰箱里的冰，真钻石，同标准两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全一样，是“真钻石”；权威机构同鉴定标准 培育钻石原石：中国基本垄断主流高温高压法生产工艺40%-50%培育钻石原石在我国河南省使用高温高压法制备，该工艺优势为 生长快、成本低、 颜色好，与 CVD法优势互补、共同发展。添加标题培育钻石产业链总览： “中 -印 -美 ”： “生产 -加工 -消费 ”1.19 培育钻石产业链三大环节：（ 1）上游培育钻石原石制造（ 2）中游加工打磨（ 3）下游终端零售； 上游培育钻石原石制造 ： 根据贝恩咨询数据显示，培育钻石原石制造方法为高温 高压法（占比 40-50%） +CVD法（占比 50-60%），珠宝级（大颗粒）培育钻石的主流生产方式为高温高压法，中国占据全球高温高压法的 90%以上，毛利率 60%-80%； 中游打磨加工 ： 根据印度珠宝进出口协会数据显示， 印度 占据 95%市场份额，该环节属于劳动密集型，毛利率 10%-15% 下游消费 ： 根据 De Beers 钻石洞察报告数据显示，美国 消费全球 80%培育钻石饰品， 培育钻石产值渗透率 4%， 2021年约 8%，毛利率 60%-70%资料来源：贝恩咨询、 De Beers、印度珠宝进出口协会、浙商证券研究所10培育钻石产业链利润分配：整体呈现 “微笑曲线 ”1.1 培育钻石产业链利润分配：整体呈现“微笑曲线” ， 根据培育钻石原石制造上市公司财报显示，上游 培育钻石原石制造毛利率 60%-80%，中游打磨加工 10%-15%，下游零售 60%-70%；产业链利润分配两头高中间低；备注： 以 1克拉 I色 SI净度钻石为例 ：培育钻石原石制造企业生产成本 800-900元 /克拉 生成 1颗约 3克拉培育钻石原石售价 4500元 （ 毛利率 60%-80%） 印度加工成裸钻售价 5000元 （ 毛利率 10%） 批发商按照同品级天然钻石 1-3折价格出售给零售品牌 （ 毛利率 30%-40%） 品牌商设计加工 ， 最终以 2万元价格出售 （ 毛利率 60%-70%） ， 同品级天然钻石饰品零售价格 6-7万 ， 培育钻石终端饰品仅为天然钻石三分之一 。资料来源： Rapaport、力量钻石招股说明书、浙商证券研究所培育钻石产业链之原石制造： 3大龙头主要供应珠宝级产品11 高温高压法： 中国基本垄断全球高温高压法制备培育钻石原石技术，高温高压法主要设备 -六面顶压机，核心零部件铰链梁扩产受限 行业存量： 根据超硬材料网数据显示 ， 市场现存量六 面顶压机 1-1.2万台，用于培育钻石原石生产 3000-4000台，年行业扩产上限 1500台 培育钻石原石： 中兵红箭、黄河旋风、力量钻石； 六面顶压机供应： 国机精工、鑫源机械等； 铰链梁供应： 八大重工集团1.1资料来源：中国超硬材料网、力量钻石招股说明书、百度图片、浙商证券研究所天然钻石 VS培育钻石：河里的冰 VS冰箱里的冰，真钻石，同标准121.2真钻石，同标准 ： 天然钻石和培育钻石都是纯碳构成的晶体，两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质 完全 一样 ；性质 天然钻石 培育钻石 莫桑石 锆石化学成分 C C SiC ZrO2折射率 2.42 2.42 2.65 2.18相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-6.0色散 0.044 0.044 0.104 0.066硬度 10 10 9.25 8.5-9.04C认证标准一致： 国内外权威鉴定机构均认可培育钻石，且鉴定标准与天然钻石一致。资料来源：百度百科、 GIA官网、浙商证券研究所培育钻石原石：中国基本垄断主流高温高压法生产工艺13 中国垄断高温高压法： 40%-50%培育钻石原石在我国使用高温高压法制备（其余 50%-60%为 CVD法），集中在河南省； 高温高压法： 生长快、成本低、 颜色好 ， 1-5ct 培育钻石合成具有明显优势 ； CVD法： 颜色差，周期长、颗粒大，纯度高 二者关系： 优势互补、共同发展1.3高温高压法（ HTHP） 化学气相沉积法（ CVD）合成技术原料 石墨粉、金属触媒粉 含碳气体、氢气设备 六面顶压机 CVD沉积设备合成环境 高温高压环境 高温低压环境合成产品原石形状 立方体、八面体或者二者的聚形 方形板状生长痕迹 呈树枝状 层状生长结构包裹体 内部常见有色带、金属等包体 基本纯净无包体磁性 部分有 无颜色 一般无色（ D-F 级） 一般褐色（ I-J 级）净度 较差，一般为 VS和 SI 较高，一般为 VVS1-SI1,大部分可在 VS2以上应用情况应用领域 金刚石单晶主要作为加工工具核心耗材；培育钻 石用于钻石饰品 主要作为光、电、声等功能性材料，少量用 于工具和钻石饰品主要性能 超硬、耐磨、抗腐蚀等力学性能 光、电、磁、声、热等性能应用程度 技术成熟，国内应用广泛且在全球具备明显优势 国外技术相对成熟，国内尚处研究阶段，应 用成果较少高温高压法与 CVD法合成培育钻石对比资料来源：力量钻石招股说明书、浙商证券研究所需 求02Part two1415行业：低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场低渗透 ：全球 2021年钻石饰品销售额 840亿美元，培育钻石饰品销售额 44亿美元，渗透率仅 5%；高增长： 2022年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%美国消费全球培育钻石饰品 80%份额，我国人均消费量低增长快，未来有望成为最大潜在市场 核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费低价格 ：同品级产品售价仅为天然钻石 1/3；真钻石 ：权威机构出具同鉴定标准证书；高环保 ：环保减碳属性更强新消费 ： Z世代崛起，“悦己”重要性提升 2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速 35%预计到 2025年，全球培育钻石裸钻市场需求 49亿美元，培育钻石原石需求 45亿美元，约人民币 313亿元，复合增速 35%低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场162.1 全球钻石首饰消费市场规模庞大 ， 根据 De Beers钻石洞察报告数据显示， 2021年总销售额 840亿美元，同比增加 24%； 钻石消费市场 近十年总体保持稳定 ： 除 2020年受疫情影响下滑 13%， 2015年下滑 1.7%， 2011-2019年全球钻石消费市场同比增幅在 0-4.9%之间； 美国是全球钻石类饰品最大消费市场， 2021年占全球 52%份额742 766 792 814 800 800 820 843 790 680 -15%-10%-5%0%5%10%6006507007508008509002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020钻石珠宝（亿美元） 同比（ %）52%10%7%6%3%22%美国中国日本印度海湾地区其他全球钻石消费市场近十年来基本保持稳定 美国消费全球 52%钻石饰品资料来源：贝恩咨询、 De Beers、浙商证券研究所低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场172.1 培育钻石市场低渗透 ： 2021年产量 培育钻石产量 900万克拉（天然钻石 1.16亿克拉），培育钻石产量 渗透率 7%； 2021年全球钻石饰品消费 840亿美元，培育钻石饰品消费 44亿美元， 产值渗透率 5%。 美国主消费： 美国消费全球 80%培育钻石饰品， 2021年美国培育钻石产量渗透率 7%，产值渗透率 8%2019 2020 2021（ E）产量天然钻石产量（万克拉） 13900 11300 11600Yoy -5.40% -18.7% 2.7%培育钻石产量（万克拉） 700 720 900Yoy 16.7% 2.9% 25.0%培育钻石产量渗透率 4.8% 6% 7.2%产值全球钻石首饰零售额（亿美元） 790 680 840Yoy -6.3% -13.5% 23.5%全球培育钻石首饰零售额（亿美元） 12.1 16.5 44Yoy 36% 166.7%培育钻石产值渗透率 1.6% 2.4% 5.2%美国培育钻石产值渗透率 4% 8%126152 147 139111 1161.5 6 7 7.2 90204060801001201401602016 2017 2018 2019 2020 2021E天然钻石 培育钻石（百万克拉）80%20%美国 其他2021年全球培育钻石产量渗透率约 7%美国消费全球 80%培育钻石饰品资料来源：贝恩咨询、浙商证券研究所综合整理低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场182.1 培育钻石市场高增长 ： 2022年一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%： 进口： 2022年 3月印度培育钻石原石进口额 2.03亿美元，同比 +157.1%，环比 +31.0%，进口额渗透率为 9.1%/+3.7pct；2019-2021 年印度培育钻石 原石 全年进口额为 2.6/4.4/11.3亿美元， CAGR为 107% 出口： 2022年 3月印度培育钻石裸钻出口额 1.37亿美元，同比 +59.5%，环比 +8.9%，出口额渗透率为 5.9%/+2.0pct； 2019-2021 年印度培育钻石 裸钻 全年 出 口额为 3.8/5.3/11.4亿美元， CAGR为 73% 行业景气度持续向上。2.2 2.1 2.7 1.8 2.8 2.6 2.6 2.8 1.0 3.2 4.0 3.9 4.8 4.4 4.0 3.5 3.9 3.3 3.9 3.9 3.6 4.6 4.5 5.8 4.8 5.4 6.2 5.5 5.6 6.0 5.9 3.1 2.4 2.7 2.6 2.8 5.3 1.7 3.8 6.8 8.2 7.3 10.0 5.2 3.7 5.3 6.4 5.4 5.3 4.5 7.0 5.6 6.6 5.7 5.8 7.0 7.6 5.9 11.2 7.0 9.1 024681012出口端渗透率（ %） 进口端渗透率（ %）印度 2019-2022培育钻石原石进口渗透率 /裸钻出口渗透率一览资料来源： GJEPC官网、浙商证券研究所低渗透高增长，美国主消费、欧亚新市场192.1 欧亚新市场：我国人均消费低、渗透率低、后期提升空间大。 消费低： 我国 2020年人均钻石饰品消费额 4.96美元， 仅为美国 （ 105.6美元）的 1/20， 人均消费量低； 发展快： 2020年中国钻石首饰消费占全球 10%， 2014-2019年中国钻石市场销售额复合增速达 2.5%，增速超全球平均快速发展； 培育钻石饰品渗透率低： 2020年，我国培育钻石饰品总消费 1.32亿美元，钻石总消费 54.4亿美元，我国培育钻石饰品渗透率仅1.9%； 未来或成最大潜在市场： 我国目前已有合计 19个培育钻石零售品牌，未来瞄准新兴婚恋市场 +轻奢市场，有望成为全球培育钻石饰品最大潜在增长市场。105.6040.104.96 2.95020406080100120美国 日本 中国 印度人均钻石消费额（美元）培育钻石（亿美元） 钻石总消费（亿美元） 渗透率 (%)全球 中国（ 8%） 全球 中国 中国印度培育钻石裸钻出口额（ 2020） 5.3印度占比 近 95%全球培育钻石裸钻产值 6%全球培育钻石零售产值 16.5 1.32全球钻石总零售额 680 54.4产值渗透率 (%) 1.9%2020年我国培育钻石首饰销售渗透率仅 1.9% 我国人均钻石消费额仅为美国 1/20资料来源：贝恩咨询、 De Beers、浙商证券研究所核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费202.2 核心驱动之一：低价格， 仅天然钻 3成， “物美价廉 ”成优势 。 14%批发价： 2021年，培育钻石批发价（打磨完毕出售给品牌商的裸钻）已经从天然钻石的 20%下降至 14%； 30%零售价：培育钻石饰品零售价仅为同品级天然钻石的 30% 报价： 0.25ct的钻石 200美元， 0.50ct的钻石 400美元， 0.75ct的 600美元， 1.00ct的 800美元。65%50% 50%35%30%55%20% 20% 20%14%0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020Q4 2021Q4钻石珠宝零售折扣率 裸钻批发价折扣率对标天然钻石，培育钻石价格不断下降 克拉数越大，培育钻石单克拉均价越高资料来源：贝恩咨询、 De Beers官网、浙商证券研究所核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费212.2 核心驱动之二：真钻石，权威机构认证，行业同标同质同发展。 国内外权威认证机构制定培育钻石标准分级体系，实现行业同标同质同发展，推进行业持续渗透和规模化发展。 2018年美国联邦贸易委员会将培育钻石包括在“钻石”品类之内，国内外钻石行业权威认证机构陆续认可培育钻石并推出了分级检测服务。全球多家权威机构认可培育钻石 培育钻石与天然钻石同标同质鉴定资料来源：中国超硬材料网、 IGI官网、浙商证券研究所核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费222.2 核心驱动之三：高环保， 市场认可不断提升 。 培育钻石在保护地表环境，减少碳排放，节约水资源，减少能源消耗等方面更具环境友好属性。 中美两国 80后 -95后均显著比长辈更在意环境的可持续发展， 60%-70%的年轻人会在做出钻石珠宝购买决策时考虑环保因素。 随着全球环保减碳呼声愈盛，培育钻石环境友好属性将获得更多消费者青睐。指标 开采钻石 培育钻石地表环境 土地开采： 0.00091公顷 /克拉矿产浪费： 2.63吨 /克拉 土地开采： 0.00000071公顷 /克拉矿产浪费： 0.0006吨 /克拉碳排放碳： 57000克 /克拉一氧化氮： 0.042吨 /克拉一氧化硫： 0.014吨碳： 0.028克 /克拉一氧化氮： 0.09吨 /克拉一氧化硫： 0吨 /克拉水资源 480升 /克拉 70升 /克拉能源消耗 536.8百万焦耳 /克拉 250.8百万焦耳 /克拉培育钻石是典型的“环境友好型”产品资料来源： Caraxy官网、贝恩咨询、浙商证券研究所核心驱动：低价格、真钻石、高环保、新消费232.2 核心驱动之四：新消费， Z世代崛起， “悦己 ”需求助力培育钻市场不断打开。 千禧一代（ 80后、 90后）和 Z世代（ 95后）占全球总人口 29%，但贡献了全球 2/3的钻石销量 ； 年轻代 对钻石饰品的日常化需求、悦己需求催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 轻奢 +非婚场景需求，有望加速开启钻石新赛道。 大品牌入驻，不断推动培育钻石产业发展。“悦己”消费逐渐成为钻石购买首要因素传统珠宝品牌 +新兴品牌纷纷入驻培育钻石市场资料来源： De Beers、各公司官网、贝恩咨询、浙商证券研究所2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速 35%242.3基本假设：1）全球钻石饰品销售市场规模：参考 2011-2019年数据，假设 2022-2025年有望保持该范围不变，年均市场增速为 2.5%-3.5%；2）市场份额：假设美国培育钻石消费市场占比稳定在 80%左右，后期随亚欧等地区市场崛起，美国占比略微下降至 76%；3）培育钻价格：假设未来培育钻石裸钻：终端零售价格不变；4）渗透率：美国市场作为全球第一大培育钻石首饰消费地区，至 2025年培育钻石销售渗透率有望达 25%左右；综上，我们预计到 2025年，全球培育钻石裸钻市场需求 49亿美元，培育钻石原石需求 45亿美元，约人民币 313亿元，复合增速 35%。2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球所有钻石首饰销售额（亿美元） 680 840 865 887 909 936YOY 23.5% 3.0% 2.5% 2.5% 3.0%全球培育钻石首饰销售额 16.5 44 67 93 121 147YOY 165.5% 54.5% 38.4% 29.8% 21.6%培育钻石销售额渗透率 2.4% 5.2% 7.8% 10.5% 13.3% 15.7%培育钻石裸钻市场需求 (亿美元） 15 22 31 40 49培育钻石原石市场需求（亿美元） 13 20 28 37 45培育钻石原石市场需求（亿元） 93 143 198 257 313YOY 55% 38% 30% 22%美国钻石首饰销售额（亿美元） 354 437 450 461 473 487YOY 23.5% 3.0% 2.5% 2.5% 3.0%美国培育钻石首饰销售额 13.2 34.9 54.0 73.8 94.5 112.0YOY 166% 55% 37% 28% 18%美国培育钻石销售额全球市占率 80% 80% 80% 79% 78% 76%美国培育钻石销售额渗透率 4% 8% 12% 16% 20% 23%资料来源：贝恩咨询、 De beers、浙商证券研究所2022-2025年全球培育钻石原石市场需求复合增速 35%252.3 敏感性分析： 美国 2025年培育钻石销售额渗透率在 15%-35%之间时，全球培育钻石原石 2022-2025年需求复合增速在 22%-50%之间。美国培育钻石销售渗透率（ 2025） 15% 20% 25% 30% 35%2025全球培育钻石销售渗透率 10% 14% 18% 21% 24%2025全球培育钻石裸钻市场需求 (亿美元） 32 43 56 64 752025全球培育钻石原石市场需求（亿美元） 29 39 51 58 682025全球培育钻石原石市场需求（亿元） 204 272 359 408 4762022-2025全球培育钻石原石需求复合增速 22% 31% 40% 45% 50%美国培育钻石销售渗透率（ 2025） 15% 20% 25% 30% 35%2025全球培育钻石销售渗透率 10% 14% 18% 21% 24%2025全球培育钻石裸钻市场需求 (亿美元） 32 43 56 64 752025全球培育钻石原石市场需求（亿美元） 29 39 51 58 682025全球培育钻石原石市场需求（亿元） 204 272 359 408 4762022-2025全球培育钻石原石需求复合增速 22% 31% 40% 45% 50%资料来源：贝恩咨询、 De beers、浙商证券研究所供 给03Part three2627竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超 75%培育钻石原石中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石供应我国超 80%培育钻石原石产品，前三家供应超 75%份额；行业培育钻石存量压机 3000-4000台，行业年供应上限 1500台；中兵红箭、黄河旋风外采压机整机 +外采零部件自行组装，力量钻石外采压机整机。 扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步压机增加：国机精工、营口鑫源机械等主供应六面顶压机，核心零部件铰链梁由我国八大重工供应设备升级：淘汰 650老旧型号，上新 850甚至更大型号，单压机年产值同比提升 100%-120%工艺进步：特等品占比提升，单克拉均价提升促单压机年产值上涨 预计 2022-2025培育钻石原石供给复合增速 49%我国培育钻石原石制造行业总产值至 2025年约 113亿元， 2022-2025年行业复合增速 49%。竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超 75%培育钻石原石283.1 竞争格局 ：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、豫金刚石四家供应我国超 80%培育钻石原石，前三家供应超 75%份额； 存量压机 ： 全行业用于培育钻石原石制造压机 3000-4000台 ，年扩产上限 1500台； 压机供应： 中兵红箭、黄河旋风外采压机整机 +外采零部件自行组装，力量钻石外采压机整机（国机精工子公司三磨所供应）450030004502000100015002508000500100015002000250030003500400045005000中兵红箭 黄河旋风 力量钻石 豫金刚石压机总数 培育钻石压机总数行业存量压机 1-1.2万台，其中用于培育钻石压机 3000-4000台资料来源：中国超硬材料网、公司官网、力量钻石招股说明书、浙商证券研究所2924155 612.5051015202530中兵红箭 黄河旋风 力量钻石 豫金刚石 其他6.78.521.14.6 0246810中兵红箭 黄河旋风 力量钻石 豫金刚石 其他38%24%8%10%20% 中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他29%37%9%5%20% 中兵红箭黄河旋风力量钻石豫金刚石其他核心企业超硬材料业务 2021年收入（亿元） 核心企业培育钻石原石制造业务 2021年收入（亿元）核心企业培育钻石原石制造 2021年市场份额核心企业超硬材料业务 2021年市场份额3.1 竞争格局：中兵红箭、黄河旋风、力量钻石供应我国超 75%培育钻石原石资料来源： Wind、浙商证券研究所综合整理（部分数据为估计数）扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步303.2培育钻石行业扩产决定因素有三 ：一是单压机数量的扩产提升，通过线性增加压机数目增加产量产值；二是设备升级，通过淘汰 650等老旧型号设备，更换 850等型新款设备，合成腔室大型化促进单次产量上涨；三是随着技术水平的提升，特等品产出占比提升，产品单克拉平均价格上涨，三者共促培育钻石原石制造行业有效扩张。资料来源：超硬材料网、浙商证券研究所扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步313.2 扩产决定因素之一：压机数量增加，核心零部件 “铰链梁 ”产能有限。 压机设备制造商 :包括国机精工、洛阳启明、天宝恒祥、桂林桂冶、博泰圣莎拉等，行业年压机产能上限约 1500台。 锻造铰链梁性能更高 ： 锻造法制备铰链梁刚性和强度大幅高于铸造法产品，在提升压机使用寿命，增加压机稳定性方面具有明显优势 ； 有效加速压机大型化进程。 铰链梁 扩产受限 ： 铰链梁主要由二重（德阳）等 具备 核心锻造能力的八大重工企业制造，其在生产铰链梁的产能上扩张较缓慢，限制了铰链梁的大规模放量，导致全市场六面顶压机年产台数有限。400-500300-400300200 2000100200300400500洛阳启明 天宝恒祥 桂林桂冶 国机精工 博泰圣莎拉产能（台）铰链梁：年产量约 1万个单价：约 20万 /个生产企业毛利率： 10%-20%我国核心六面顶压机制造企业产能情况一览资料来源：各公司官网、中国超硬材料网、百度图片、浙商证券研究所扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步323.2 扩产决定因素之 二 ：设备大型化有效提升单次产量。以 650/850压机对比为例，压机单炉制备产品时间约 7天左右（压机开工后 365天 24小时不间断运转），单月产出 4炉培育钻石原石产品，因压机大型化导致合成腔室增加，单炉产量有显著提升，单月产量从 100克拉提升至 200克拉；同时随腔室增大，生产环节中温控、压力等指标更均衡，产出特等品比例提升。参考力量钻石招股书产品价格，推测得出 650型压机单月产值 5.8万元，年产值约 70万元； 850型压机单月产值 12.8万元，年产值 154万元，同比上涨120%，压机大型化有效提升产量及产值。资料来源：量钻石招股说明书、上市公司公开电话会议、浙商证券研究所扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步333.2扩产决定因素之三：技术升级促进特等品占比上升，单克拉均价不断上涨。规格 2018 2019 2020 2021Q1特等（元 /克拉） 371.16 441.7 792.67 -yoy 19% 79%一等（元 /克拉） 299.73 302.75 533.79 -yoy 1% 76%其他（元 /克拉） 77.19 109.2 129.15 -yoy 41% 18%均价（元 /克拉） 241.67 228.29 272.56 600yoy -6% 19% 120%以 1克拉 I色 SI净度裸钻为例，其需约 3克拉培育钻石原石。高温高压法生产一次产出约 20克拉，假设在原有压机型号及工艺下，单次产出 2颗 3克拉 I色 SI净度原石及其他碎钻（ 0.25克拉），则合计价值约 10400元；若随工艺技术不断提升，一次产出总量不变，大颗粒原石数量上涨，则合计价值约 18800元，单压机产值增幅达 80%，特等品增加对单压机产值提升有显著贡献。特等品占比提升，压机单次产值显著上涨 特等品单克拉价格是普通品的数倍资料来源： Rapaport、力量钻石招股说明书，浙商证券研究所扩产核心因素：压机增加、设备升级、工艺进步343.2触媒技术成产品质量关键壁垒合金触媒 除氮剂 除氮效果 晶体质量FeNiCo Ti氮含量明显减少，除氮效果好，很难得到优质金刚石 金刚石晶体中存在夹杂物和表面蚀坑Ti/Cu 氮含量小于 1ppm，除氮效果好 优质金刚石NiMnCo AlAl和 N存在可逆反应，除氮效果不好，很难得到金刚石 金刚石晶体中存在夹杂物和表面蚀坑Ti/Cu 氮含量小于 1ppm，除氮效果好 优质金刚石FeCo Ti氮含量明显减少，除氮效果好，很难得到优质金刚石 表面出现夹杂物Zr 氮含量明显减少，除氮效果好 需要严格控制其生长速度以温控为例， 熟练工及经验积累有利于高效率使用压机序号 温度 / 形貌 单一平均生长速度 mg*h-1 整体平均生长速度 mg*h-1S1 1270 骸晶 / /S2 1295 100 2.42-2.53 6.80-7.10S3 1320 100， 111 2.26-2.30 6.75-6.90S4 1365 111 2.13-2.18 6.45-6.70S5 1395 骸晶 / /资料来源： 高温高压下金刚石大单晶研究进展 、 国产六面顶压机多晶种法合成宝石级金刚石单晶 、浙商证券研究所预计 2022-2025培育钻石原石供给复合增速 49%353.3 测算方法： 通过分析中兵红箭、黄河旋风、力量钻石相关情况，有效测算行业总产值增速 ； 假设 1：高温高压法主供应： 依据公司募资定增计划等， 假设 2022-2025年，力量钻石 新购置压机数目分别为 450台、 450台、 600台、 400台；黄河旋风年均新增新 300-500台压机 ， 中兵红箭年均新增 300-500台压机 ； 假设 2：培育钻石原石龙头公司增加压机数量： 假设力量钻石建设期内设备进场百分比分别为 30%、 30%、 40%，项目建设完成后新增压机为自行购置，则预计公司 2022-2025年新购置压机数目分别为 450台、 450台、 600台、 400台；考虑到黄河旋风部分压机仅外采关键零部件外采后自行组装，成本略低于全部外采，综合考虑公司扩产节奏及制造成本，预计公司 2022-2025年年均新增新 300-500台压机用于培育钻石制造；中兵红箭根据公司自身需要及扩产节奏，结合公司目前已下订单及行业供给上限，预计公司 2022-2025年年均新增 300-500台压机用于培育钻石制造； 假设 3：技术提升 +设备升级带来单压机产值提升： 企业淘汰型号为老旧低产值压机，新晋型号为大腔体高产值压机，我们预计各家企业结合自身生产工艺的基础上，平均单压机产值均有稳健提升 ； 假设 4：工业压机产能转换： 企业将部分工业压机产能转换为培育钻石产能， 其中 中兵红箭约 5%工业金刚石用压机转换为培育钻石产能；黄河旋风约 10%， 力量钻石存量工业
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