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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 11日超 配新 能 源 发 电 保 持 高 速 增 长 ， 火 电 即 将 迎 来 盈 利 拐 点环 保 与 公 用 事 业 行 业 2021 年 年 报 及 22Q1 季 报 回 顾核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 专 题公 用 事 业超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 黄 秀 杰021-S0980521060002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 环 保 与 公 用 事 业 周 报 （ 202204 年 第 3 期 ） -各 省 “ 十 四 五 ” 海风 装 机 规 划 梳 理 ， 十 四 五 期 间 将 新 增 海 风 装 机 50GW 以 上 2022-04-24 环 保 与 公 用 事 业 周 报 （ 202204 年 第 2 期 ） -用 电 淡 季 或 迎 火 电盈 利 拐 点 ， 推 荐 “ 火 转 绿 ” 板 块 2022-04-18 环 保 公 用 2022 年 4 月 投 资 策 略 -中 国 核 电 一 季 度 大 幅 预 增 ， 储能 或 迎 大 发 展 2022-04-11 环 保 与 公 用 事 业 周 报 （ 202204 第 1期 ） -国 家 能 源 局 发 布 2022年 能 源 工 作 指 导 意 见 ， 为 能 源 目 标 实 现 提 供 有 力 支 撑 2022-04-05 2022年 能 源 工 作 指 导 意 见 政 策 点 评 -大 力 发 展 风 光 ， 加 快发 展 抽 蓄 ， 积 极 有 序 推 进 核 电 2022-03-302021年 ， 公 用 事 业 行 业 合 计 实 现 归 母 净 利 润 607.5亿 元 ， 同 比 增 长 -64.80%；22Q1公 用 事 业 行 业 合 计 实 现 归 母 净 利 润 242.09亿 元 ， 同 比 增 长 -26.38%。火 电 -周 期 属 性 ： 2021年 火 电 板 块 实 现 归 母 净 利 润 -418亿 ， 同 比 增 长 -206%。22Q1实 现 归 母 净 利 润 14.8亿 ， 同 比 增 长 -88.4%， 亏 损 较 2021年 整 体 明 显 收窄 ， 燃 煤 成 本 有 望 回 归 正 常 区 间 ， 火 电 业 务 将 迎 来 较 大 盈 利 弹 性 。水 电 -固 收 属 性 ： 2021 年 水 电 板 块 实 现 归 母 净 利 润 397.6 亿 ， 同 比 增 长-7.9%， 主 要 受 来 水 偏 枯 影 响 。 22Q1实 现 归 母 净 利 润 64.1亿 ， 同 比 增 长10.7%， 重 回 稳 定 增 长 。新 能 源 发 电 -成 长 属 性 ： 2021年 新 能 源 发 电 板 块 实 现 归 母 净 利 润 383.5亿 ，同 比 增 长 14.0%。 22Q1 实 现 归 母 净 利 润 147.87 亿 ， 同 比 增 长 20.03%，延 续 2021年 高 增 长 趋 势 。环 保 -反 转 属 性 ： 2021年 环 保 板 块 重 点 观 察 的 15家 公 司 中 11 家 公 司 实 现盈 利 且 归 母 净 利 润 同 比 增 长 ， 固 废 板 块 产 能 增 长 带 动 业 绩 表 现 亮 眼 。燃 气 -成 长 属 性 ： 2021年 燃 气 板 块 归 母 净 利 润 112.5 亿 ， 同 比 增 长 40.7%。22Q1为 30.6亿 ， 同 比 增 长 -20.78%， LNG成 本 压 力 较 大 。投 资 策 略 ： 公 用 事 业 ： 1、 电 力 市 场 化 改 革 推 进 ， 电 价 更 能 体 现 供 需 、 成 本 、和 环 境 价 值 ， 新 能 源 建 设 成 本 不 断 下 行 ， 新 能 源 运 营 商 具 备 “ 三 重 ” 确 定 性 ，“ 量 ” 风 光 装 机 增 速 具 备 高 确 定 性 ； “ 价 ” 火 电 价 格 上 浮 ， 叠 加 绿 色 溢价 ， 绿 电 盈 利 空 间 打 开 ； “ 业 绩 ” 去 年 低 价 风 机 和 抢 装 海 风 确 保 今 年 业 绩2、 政 策 推 动 煤 炭 和 新 能 源 优 化 组 合 ， 长 协 煤 价 +长 协 电 价 政 策 有 望 落 地 ， 联动 机 制 形 成 ， 煤 电 市 场 化 交 易 扩 大 ， 火 电 盈 利 拐 点 出 现 。 3、 新 能 源 为 主 新型 电 力 系 统 建 设 ， 深 度 利 好 新 能 源 发 电 商 、 电 能 综 合 服 务 。 推 荐 现 金 流 良 好 ，“ 核 电 与 新 能 源 ” 双 轮 驱 动 中 国 核 电 ； 推 荐 积 极 转 型 新 能 源 ， 现 金 流 充 沛 火电 龙 头 华 能 国 际 、 中 国 电 力 等 ； 有 资 金 成 本 、 资 源 优 势 的 新 能 源 运 营 龙 头 三峡 能 源 ； 推 荐 有 抽 水 蓄 能 、 化 学 储 能 资 产 注 入 预 期 ， 未 来 辅 助 服 务 龙 头 文 山电 力 ； 电 能 综 合 服 务 苏 文 电 能 。风 险 提 示 ： 环 保 政 策 不 及 预 期 ； 用 电 量 增 速 下 滑 ； 电 价 下 调 ； 天 然 气 终 端 售价 下 调 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 收 盘 价 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2021A 2022E 2021A 2022E600995.SH 文 山 电 力 买 入 12.68 60.68 0.3 0.3 48.8 37.3600905.SH 三 峡 能 源 买 入 5.69 1,628.53 0.2 0.3 28.8 18.4601985.SH 中 国 核 电 买 入 7.02 1,323.19 0.5 0.6 15.3 11.1600011.SH 华 能 国 际 买 入 6.80 895.60 -0.7 0.6 -10.4 12.42380.HK 中 国 电 力 买 入 3.49 378.09 -0.1 0.3 -40.8 12.5000875.SZ 吉 电 股 份 买 入 6.00 167.41 2.1 2.3 18.0 16.6300982.SZ 苏 文 电 能 买 入 38.54 54.08 0.2 0.6 28.6 10.9资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录电 力 板 块 业 绩 综 述 .52021年 火 电 板 块 因 煤 价 高 企 亏 损 严 重 ， 22Q1边 际 好 转 .62021年 来 水 偏 枯 ， 22Q1 来 水 情 况 整 体 改 善 .72021年 光 伏 发 电 量 随 装 机 量 增 长 而 继 续 稳 步 增 长 .92021年 风 电 资 源 整 体 较 为 理 想 ， 叠 加 装 机 量 大 增 ， 业 绩 亮 眼 .112021年 环 保 板 块 基 本 消 除 疫 情 影 响 ， 固 废 板 块 产 能 增 长 表 现 亮 眼 .152021年 外 围 油 气 价 格 大 涨 带 动 天 然 气 成 本 上 升 ， 22Q1地 缘 政 治 因 素 带 来 新 变 量 . 19重 点 公 司 年 报 及 一 季 报 回 顾 .21长 江 电 力 ： 21年 来 水 同 比 偏 少 ， 22Q1 来 水 增 多 收 入 回 升 .21华 能 水 电 ： 上 网 电 价 持 续 上 涨 ， 新 能 源 发 电 开 辟 第 二 曲 线 .21川 投 能 源 ： 杨 房 沟 、 两 河 口 机 组 投 产 ， 大 坝 治 理 影 响 22Q1净 利 润 .22长 源 电 力 ： 收 购 国 电 湖 北 电 力 有 限 公 司 ， 提 升 抗 风 险 能 力 及 业 绩 稳 定 性 .22中 国 核 电 ： 核 电 机 组 相 继 投 产 ， 新 能 源 业 务 持 续 高 增 .23三 峡 能 源 ： 围 绕 风 光 三 峡 和 海 上 风 电 引 领 者 目 标 ， 海 上 风 电 投 产 加 速 .23龙 源 电 力 ： 十 四 五 新 能 源 项 目 储 备 超 5200万 千 瓦 ， 成 长 确 定 性 高 .24中 广 核 新 能 源 ： 大 容 量 海 风 项 目 并 网 ， 十 四 五 新 能 源 项 目 资 源 丰 富 .24华 能 国 际 ： 煤 炭 长 协 落 地 后 火 电 盈 利 将 迎 来 拐 点 ， 新 能 源 盈 利 不 断 提 升 .25吉 电 股 份 ： 煤 价 拖 累 业 绩 ， 新 能 源 快 速 增 长 贡 献 主 要 利 润 .25协 鑫 能 科 ： 主 动 调 整 燃 气 发 电 量 ， 围 绕 新 能 源 寻 找 增 长 点 .25浙 富 控 股 ： 危 废 项 目 投 建 显 著 提 升 盈 利 ， 危 废 处 置 需 求 有 望 持 续 增 长 .26高 能 环 境 ： 固 废 资 源 化 运 营 收 入 及 生 活 垃 圾 处 理 收 入 高 增 长 ， “ 雨 虹 模 式 ” 模 式 或 可 迁 移 .26瀚 蓝 环 境 ： 多 个 垃 圾 焚 烧 项 目 投 产 ， 主 营 业 务 持 续 稳 定 发 展 .26威 派 格 ： 大 力 布 局 智 慧 水 务 ， 设 备 +智 慧 水 务 双 轮 驱 动 .27深 圳 燃 气 ： 业 绩 增 长 稳 健 ， 光 伏 胶 膜 业 务 贡 献 业 绩 增 量 .27新 天 绿 能 ： 燃 气 与 新 能 源 发 电 双 主 业 ， 成 长 空 间 可 期 .27荣 晟 环 保 ： 再 生 环 保 纸 产 能 扩 张 且 布 局 分 布 式 光 伏 ， 保 障 业 绩 增 长 .28首 创 环 保 ： 水 务 及 固 废 运 营 双 双 发 力 ， 发 行 公 募 REITs 盘 活 存 量 资 产 .28投 资 策 略 .28风 险 提 示 .29公 司 盈 利 预 测 .29免 责 声 明 .30请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 全 国 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） .5图 2： 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ） .5图 3： 电 力 板 块 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .5图 4： 电 力 板 块 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .5图 5： 电 力 板 块 毛 利 率 及 净 利 率 .5图 6： 电 力 板 块 ROE.5图 7： 火 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） .6图 8： 火 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ） .6图 9： 火 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .6图 10： 火 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .6图 11： 火 电 毛 利 率 及 净 利 率 .7图 12： 火 电 ROE. 7图 13： 水 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） .8图 14： 水 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ） .8图 15： 水 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .8图 16： 水 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .8图 17： 水 电 毛 利 率 及 净 利 率 .8图 18： 水 电 ROE. 8图 19： 光 伏 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） .9图 20： 光 伏 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ） .9图 21： 光 伏 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .10图 22： 光 伏 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .10图 23： 光 伏 毛 利 率 及 净 利 率 .10图 24： 光 伏 ROE. 10图 25： 风 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） .11图 26： 风 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ） .11图 27： 风 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .11图 28： 风 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .11图 29： 风 电 毛 利 率 及 净 利 率 .11图 30： 风 电 ROE. 11图 31： 水 务 及 治 理 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .15图 32： 水 务 及 治 理 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .15图 33： 水 务 及 治 理 毛 利 率 及 净 利 率 .15图 34： 水 务 及 治 理 ROE.15图 35： 固 废 治 理 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .16图 36： 固 废 治 理 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .16图 37： 固 废 治 理 毛 利 率 及 净 利 率 .16图 38： 固 废 治 理 ROE.16请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4图 39： 大 气 治 理 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .17图 40： 大 气 治 理 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .17图 41： 大 气 治 理 毛 利 率 及 净 利 率 .17图 42： 大 气 治 理 ROE.17图 43： 燃 气 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .19图 44： 燃 气 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） .19图 45： 燃 气 毛 利 率 及 净 利 率 .20图 46： 燃 气 ROE. 20表 1： 电 力 板 块 2021 年 年 报 及 2022Q1 季 报 业 绩 情 况 .12表 2： 环 保 板 块 2021 年 年 报 及 2022Q1 季 报 业 绩 情 况 .17表 3： 燃 气 及 水 务 板 块 2021年 年 报 及 2022Q1 季 报 业 绩 情 况 .20请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5电 力 板 块 业 绩 综 述2021 年 ， 受 益 于 工 业 生 产 恢 复 ， 出 口 额 大 增 21.2%， 全 国 发 电 量 同 比 增 长 8.10%至 81121 亿 千 瓦 时 。 电 力 板 块 上 市 公 司 合 计 实 现 营 收 15871.1 亿 元 ， 同 比 增 长17.05%； 受 火 电 板 块 业 绩 影 响 ， 电 力 板 块 实 现 归 母 净 利 润 392.9 亿 元 ， 同 比 增 长-77.42%。 22Q1电 力 板 块 上 市 公 司 合 计 实 现 营 收 4434.5 亿 元 ， 同 比 增 长 17.27%；实 现 归 母 净 利 润 239.5亿 元 ， 同 比 增 长 -36.45%， 降 幅 有 所 收 窄 。图 1： 全 国 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 图 2： 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 电 力 板 块 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 4： 电 力 板 块 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 电 力 板 块 毛 利 率 及 净 利 率 同 样 较 2020 年 下 滑 明 显 。 2021 年 毛 利 率 仅12.05%,较 2020 年 下 滑 12.6pct； 净 利 率 仅 2.80%， 较 2020 年 下 滑 9.00pct， 带动 ROE 下 滑 5.90pct 至 2.58%。 22Q1 毛 利 率 较 21Q1 下 滑 4.32pct 至 15.81%； 净利 率 较 21Q1下 滑 3.18pct至 7.26%， 22Q1毛 利 率 及 净 利 率 皆 超 过 2021 年 全 年 水平 。图 5： 电 力 板 块 毛 利 率 及 净 利 率 图 6： 电 力 板 块 ROE请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 火 电 板 块 因 煤 价 高 企 亏 损 严 重 ， 22Q1 边 际 好 转2021 年 全 年 ， 全 国 火 电 发 电 量 为 57702 亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 8.04%， 增 速 超2018-2020 年 ； 有 效 利 用 小 时 数 达 4448 小 时 ， 同 比 增 长 5.50%。 火 电 板 块 全 年 实现 营 收 10293 亿 ， 同 比 增 长 19.32%； 实 现 归 母 净 利 润 -418.13 亿 ， 同 比 增 长-206.32%。 重 点 观 察 的 15家 火 电 公 司 中 ， 业 绩 受 燃 煤 及 燃 气 价 格 高 企 影 响 全 部 下滑 ， 且 亏 损 家 数 达 12家 。 以 华 能 国 际 为 例 ， 2021年 公 司 原 煤 采 购 综 合 价 为 770.67元 /吨 ， 同 比 上 涨 60.85%， 境 内 火 电 厂 售 电 单 位 燃 料 成 本 为 316.36 元 /兆 瓦 时 ，同 比 上 涨 51.32%， 导 致 公 司 归 母 净 利 润 达 -103亿 ， 同 比 增 长 -324.85%。22Q1， 火 电 板 块 实 现 营 收 2953.23亿 ， 同 比 增 长 20.70%， 继 续 保 持 高 增 长 趋 势 ；实 现 归 母 净 利 润 14.78， 同 比 增 长 -88.44%， 主 要 受 煤 价 高 企 影 响 。 重 点 跟 踪 的 15家 火 电 公 司 中 ， 业 绩 受 燃 煤 及 燃 气 价 格 高 企 影 响 而 业 绩 下 滑 的 为 13 家 ， 亏 损 家 数8 家 。图 7： 火 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 图 8： 火 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 9： 火 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 10： 火 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021年 火 电 板 块 毛 利 率 较 2020年 大 幅 下 滑 ， 净 利 润 转 负 。 2021年 毛 利 率 仅 1.32%,较 2020 年 下 滑 16.29pct； 净 利 率 仅 -5.41%， 较 2020 年 下 滑 12.22pct， 带 动 ROE下 滑 12.34pct至 -6.14%。 22Q1毛 利 率 较 21Q1下 滑 7.50pct至 6.67%； 净 利 率 较21Q1下 滑 5.73pct至 1.08%， 22Q1毛 利 率 及 净 利 率 皆 好 于 2021年 全 年 水 平 。图 11： 火 电 毛 利 率 及 净 利 率 图 12： 火 电 ROE资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理22Q1 火 力 企 业 业 绩 相 较 2021 年 整 体 明 显 好 转 ， 随 着 发 改 委 制 定 的 煤 炭 长 协 定 价价 格 区 间 已 于 5 月 1 日 正 式 落 地 ， 预 计 煤 价 有 望 回 归 正 常 区 间 ， 火 电 业 务 将 迎 来较 大 盈 利 弹 性 。2021 年 来 水 偏 枯 ， 22Q1 来 水 情 况 整 体 改 善2021年 全 年 ， 受 来 水 偏 枯 影 响 ， 水 电 发 电 量 为 11840 亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 -2.5%；有 效 利 用 小 时 数 为 3622小 时 ， 同 比 增 长 -5.36%。 水 电 板 块 全 年 实 现 营 收 1386.31亿 ， 同 比 增 长 1.12%； 实 现 归 母 净 利 润 397.58 亿 ， 同 比 增 长 -7.88%。 重 点 观 察 的8 家 水 电 公 司 中 ， 3 家 归 母 净 利 润 同 比 下 滑 ， 其 中 受 部 分 流 域 来 水 偏 枯 影 响 ， 长 江电 力 同 比 增 长 -0.09%， 甘 肃 电 投 同 比 增 长 -41.11%， 川 投 能 源 受 旗 下 水 电 站 接 受 大坝 治 理 影 响 同 比 增 长 -2.35%。 在 来 水 偏 少 的 情 况 下 ， 多 数 水 电 仍 能 续 保 持 稳 定 增长 ， 体 现 了 水 电 行 业 稳 定 性 ， 为 全 年 平 稳 增 长 奠 定 基 础 。 相 比 火 电 凸 显 水 电 成 本端 稳 定 ， 可 变 成 本 低 ， 同 时 收 入 端 稳 定 ， 作 为 核 心 资 产 在 对 抗 通 胀 及 相 对 宽 松 货币 政 策 的 方 面 具 有 长 期 优 势 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告822Q1， 来 水 情 况 明 显 好 转 ， 水 电 发 电 量 为 2211.7亿 千 瓦 时 ， 较 去 年 同 期 增 长 12.7%。水 电 板 块 实 现 营 收 296.03 亿 元 ， 同 比 增 长 12.89%； 实 现 归 母 净 利 润 64.06 亿 ，同 比 增 长 10.66%， 重 回 稳 定 增 长 。 重 点 观 察 的 8 家 水 电 公 司 中 ， 4家 归 母 净 利 润同 比 下 滑 ， 仅 甘 肃 电 投 一 家 因 所 在 流 域 来 水 偏 枯 导 致 发 电 量 降 低 17.4%而 录 得 亏损 。图 13： 水 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 图 14： 水 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 15： 水 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 16： 水 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021年 水 电 板 块 毛 利 率 41.95%,较 2020 年 降 低 5.04pct； 净 利 率 27.02%， 较 2020年 下 滑 4.51pct， 带 动 ROE 下 滑 1.36pct 至 11.11%。 22Q1 毛 利 率 较 21Q1 增 长0.18pct至 38.83%； 净 利 率 较 21Q1 提 升 7.18pct 至 25.77%。图 17： 水 电 毛 利 率 及 净 利 率 图 18： 水 电 ROE请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021年 全 年 ， 新 能 源 发 电 板 块 实 现 归 母 净 利 润 383.5 亿 ， 同 比 增 长 13.98%。 全 国可 再 生 能 源 新 增 装 机 1.34 亿 千 瓦 ， 占 全 国 新 增 发 电 装 机 的 76.1%， 截 至 2021年 底 ， 风 光 装 机 2021 年 达 6.35亿 千 瓦 ， 同 比 提 高 18.65%。 据 中 电 联 数 据 ， 2021年 风 电 和 并 网 太 阳 能 发 电 量 分 别 为 6556亿 千 瓦 时 和 3270亿 千 瓦 时 ， 同 比 分 别 增长 40.5%和 25.2%， 风 电 、 光 伏 发 电 量 分 别 占 全 社 会 用 电 量 的 7.9%、 3.9%， 保 持了 良 好 的 增 长 势 头 和 装 机 潜 力 。 重 点 观 察 的 10 家 新 能 源 电 力 公 司 中 ， 7家 归 母 净利 润 实 现 增 长 ， 仅 1 家 归 母 净 利 润 因 风 光 资 源 下 降 而 降 低 ， 另 有 2家 受 非 新 能 源主 营 业 务 拖 累 。 其 中 银 星 能 源 和 三 峡 能 源 表 现 亮 眼 ， 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长172.87%、 56.26%。 “ 双 碳 ” 目 标 指 引 下 ， 各 大 型 电 力 集 团 纷 纷 制 定 新 能 源 投 运 目标 、 加 大 政 策 和 金 融 支 持 力 度 ， 将 持 续 推 动 行 业 维 持 高 景 气 。22Q1， 新 能 源 发 电 板 块 实 现 归 母 净 利 润 147.87 亿 ， 同 比 增 长 20.03%， 延 续 2021年 高 增 长 趋 势 。 其 中 ， 中 国 核 电 和 三 峡 能 源 归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 53.25%、51.45%， 新 能 源 发 电 量 同 比 增 长 皆 超 过 30%。2021 年 光 伏 发 电 量 随 装 机 量 增 长 而 继 续 稳 步 增 长2021年 全 年 ， 光 伏 发 电 量 为 1836.6亿 千 瓦 时 ， 同 比 增 长 14.1%； 有 效 利 用 小 时 数为 1284小 时 ， 同 比 微 增 0.23%。 全 年 实 现 营 收 346.32 亿 ， 同 比 增 长 16.56%； 实现 归 母 净 利 润 26.12 亿 ， 同 比 增 长 4.12%。 22Q1光 伏 发 电 板 块 实 现 营 收 81.93 亿元 ， 同 比 增 长 10.61%； 实 现 归 母 净 利 润 4.07 亿 。 板 块 整 体 业 绩 随 装 机 量 增 长 而持 续 增 长 。图 19： 光 伏 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 图 20： 光 伏 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告10资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 21： 光 伏 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 22： 光 伏 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 光 伏 发 电 板 块 毛 利 率 为 33.82%， 较 2021 年 略 微 下 降 0.85pct； 净 利 率 为8.28%， 较 2020 年 上 升 0.57pct。 22Q1 板 块 毛 利 率 为 28.50%， 较 去 年 同 期 下 降3.38%； 净 利 率 为 6.02%， 较 去 年 同 期 下 降 2.25pct。图 23： 光 伏 毛 利 率 及 净 利 率 图 24： 光 伏 ROE资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告112021 年 风 电 资 源 整 体 较 为 理 想 ， 叠 加 装 机 量 大 增 ， 业 绩 亮 眼2021 年 全 年 ， 风 资 源 整 体 较 为 理 想 ， 风 电 发 电 量 为 5667 亿 千 瓦 时 ， 同 比 大 幅 增长 29.80%； 利 用 小 时 数 达 2232 小 时 ， 同 比 提 高 超 150 小 时 。 2021年 底 全 国 风 光装 机 容 量 较 2020年 增 加 18.7%， 达 6.35亿 千 瓦 。 风 电 板 块 实 现 营 收 445.88亿 ，同 比 增 长 25.91%； 实 现 归 母 净 利 润 107.19亿 ， 同 比 增 长 55.39%。图 25： 风 电 发 电 量 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 千 瓦 时 ） 图 26： 风 电 有 效 利 用 小 时 数 及 增 速 （ 单 位 ： 小 时 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 27： 风 电 营 业 收 入 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ） 图 28： 风 电 归 母 净 利 及 增 速 （ 单 位 ： 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理2021 年 ， 风 电 板 块 毛 利 率 为 44.78%， 较 2020 年 大 幅 提 高 9.79pct； 净 利 率 为26.77%， 较 2020年 提 高 9.50pct。 带 动 ROE稳 步 增 长 至 10.37%。 22Q1， 风 电 板 块毛 利 率 达 46.41%， 较 21Q1 提 高 8.05pct； 净 利 率 达 30.36%， 较 21Q1提 高 4.34pct。图 29： 风 电 毛 利 率 及 净 利 率 图 30： 风 电 ROE请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告12资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 1： 电 力 板 块 2021年 年 报 及 2022Q1季 报 业 绩 情 况证 券 代 码 名 称 2021 22Q1 2021业 绩 变 动 主 要 原 因 22Q1业 绩 变 动 主 要 原因 申 万 三 级行 业归 母 净利 润（ 亿 ） 同 比 增 速（ %） 归 母 净 利润 （ 亿 ） 同 比 增 速（ %）600900.SH 长 江 电 力 262.73 -0.09 31.37 9.34 受 长 江 来 水 同 比 偏 枯 、 上游 新 建 电 站 蓄 水 等 影 响 ，公 司 完 成 发 电 量 同 比 减少 8.20% 一 季 度 总 发 电 量 同 比增 长 7.95%， 增 量 主 要来 自 于 溪 洛 渡 电 站 和向 家 坝 电 站 。 水 电600025.SH 华 能 水 电 58.38 20.75 7.42 23.40 云 南 省 市 场 化 交 易 电 价同 比 上 升 ， 公 司 本 期 综 合结 算 电 价 同 比 增 长 。 公 司持 续 优 化 债 务 融 资 结 构 澜 沧 江 流 域 乌 弄 龙 和小 湾 断 面 来 水 同 比 偏丰 6%和 9%， 以 及 西 电东 送 电 量 同 比 增 加 水 电600674.SH 川 投 能 源 30.87 -2.35 5.58 -13.69 子 公 司 田 湾 河 因 仁 宗 海大 坝 治 理 导 致 净 利 润 同比 减 少 5000.72 万 元 子 公 司 田 湾 河 因 仁 宗海 大 坝 、 田 湾 河 因 仁宗 海 大 坝 治 理 水 电600131.SH 国 网 信 通 6.77 11.57 0.49 12.14 电 力 数 字 化 服 务 板 块 利用 新 型 电 力 系 统 建 设 契机 营 收 增 长 较 快 公 司 优 化 云 网 融 合 产业 布 局 ， 继 续 拓 展 主营 业 务 ， 销 售 金 额 较上 年 同 期 增 长 水 电600644.SH 乐 山 电 力 1.18 14.71 0.27 -28.16 售 电 量 同 比 增 长 25.03%，售 气 量 同 比 增 长 7.19%，售 水 量 同 比 增 长 17.79% 天 然 气 采 购 价 格 大 幅增 长 水 电000791.SZ 甘 肃 电 投 2.60 -41.11 -0.28 -84.53 来 水 偏 枯 及 风 光 自 然 资源 下 降 等 影 响 ， 发 电 量 同比 减 少 17.5% 部 分 河 流 流 域 来 水 减少 ， 发 电 量 10.97 亿千 瓦 时 ， 同 比 减 少17.4% 水 电600116.SH 三 峡 水 利 8.65 39.52 0.10 -93.81 售 电 量 同 比 增 长 16.71% 售 电 量 同 比 减 少4.20%， 电 解 锰 销 量 同比 减 少 ， 贵 州 锰 厂 计 水 电请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告13划 性 停 产000993.SZ 闽 东 电 力 1.20 248.88 0.36 304.61 宁 德 市 区 域 内 降 水 量 较上 年 同 期 增 加 ， 水 力 发 售电 量较 上 年 同 期 增 加 ； 公 司 风力 发 售 电 量 较 上 年 同 期增 加 宁 德 市 区 降 雨 量 增加 ， 水 电 发 、
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