国海证券-晨会纪要2022年第80期_22页_839kb.pdf

2022年05月16日 晨会纪要 研究所 编辑： 刘莉莉 Table_Title 晨会纪要 2022年第80期 投资要点： 最新报告摘要 消费整体上行，成长持续分化 行业景气跟踪双周报系列（十四）-策略PPT 碳达峰行动持续推进；关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 -行业周报 新股研究周报-2022年第18周 -行业周报 首个国家碳计量中心获批筹建，天赐材料拟建电解液改扩建和铁锂电池拆解回收项目 -行业周报 如何用行业风格制胜？风格研究系列3 -策略专题研究 肥料行业深度报告：化肥迎来景气大周期-行业PPT报告 万华营养品项目环评，轮胎海运费继续下降 -行业周报 结构性货币政策再发力，联储官员对75BP的加息 -策略专题研究 需要担忧产业链转移吗？ -策略专题研究 船至中流，换挡前行 -行业深度研究 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 1、 最新报告摘要 1.1、 消费整体上行，成长持续分化 行业景气跟踪双周报系列（十四）-策略PPT 分析师：袁稻雨 S0350521080002 分析师：胡国鹏 S0350521080003 消费板块：景气整体上行，关注汽车、食品饮料。4月CPI增速持续提升，商品零售、餐饮消费总额同比为负。食品制造业盈利能力持续提升，成品糖产量增速上升，茅台一批价回升，白酒产量同比回正；医药生物行业，维A价格继续下降，蛋氨酸价格环比走高；汽车行业，乘用车零售额与批发销售数额同比持续回落，但改善明显；轻工制造行业，MDI 现货与 TDI 现货价环比继续下降，家具及其零件出口金额同比增速下降；农林牧渔行业，猪仔、生猪、猪肉价格上涨明显，生猪存栏量与能繁母猪存栏量回落，肉鸡苗价格高位小幅震荡，豆粕价格、寿光蔬菜指数价格环比大幅下滑；商业贸易行业，义乌小商品价格指数回升；家用电器方面，钢材综合价格指数环比小幅下降，沪铜、沪铝指数环比走弱。成长板块：景气持续分化，关注光伏、新能源车成长板块景气持续分化。电子半导体方面，费半指数震荡下跌， DRAM价格回落，电子暨光学产业PMI下滑， 3月中国半导体销售额当月同比下滑。通信方面，2022年1-2月份通信业整体运行向好。电气设备方面，电网建设投资扩大，全社会用电量同比小幅增长。新能源车方面，2022年3月新能源汽车销量远超往年同期，EV及PHEV销量同比高速增长。3月涨价暂未对当月销量产生明显影响，充电桩保有量走高。传媒方面，影视行业逐渐好转，电影票房收入及观影人次均缓缓上行态势。 2022年4月中国手游发行商全球收入创历史新高。光伏方面，硅料价格小幅下跌、光伏产业链价格微微上行。锂电材料方面，近两周六氟磷酸锂跌幅较大、DMC略有回升，磷酸铁锂高位回落。 1.2、 碳达峰行动持续推进；关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 -行业周报 分析师：王宁 S0350522010001 分析师：张婉姝 S0350522010003 投资要点： 环保观点：金砖国家应对气候变化高级别会议召开，碳达峰行动持续推进 5月13日，金砖国家应对气候变化高级别会议以视频形式召开。生态环境部部长黄润秋主持会议并致辞，中国气候变化事务特使解振华、生态环境部副部长赵英民出席会议并发言。生态环境部部长黄润秋表示，中国始终高度重视应对气候变化，成立碳达峰碳中和工作领导小组，完成碳达峰碳中和顶层设计，构建和实施碳达峰碳中和“1+N”政策体系，科学有序地指导和推进各地区、各行业低碳发展。实施积极应对气候变化国家战略，推动减污降碳协同增效，持续优化产业能源结构，重视发挥市场机制作用，深入开展适应气候变化工作，积极参与和推动全球气候治理。中国2020年碳强度较2005年降低约48.4%，超额完成此前承诺，2021年又同比证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 下降3.8%；风电、光伏发电装机均居世界首位，并正在规划建设4.5亿千瓦大型风电光伏基地。中国将坚定不移走生态优先、绿色低碳的高质量发展道路，采取务实行动应对气候变化挑战，推动构建人类命运共同体。 专精特新观点：关注国产替代与“碳中和”两条投资主线 2018年以后，我国加大对专精特新企业的培育力度，促进中小企业向“专业化、精细化、特色化、新颖化”发展，力图实现产业链关键环节及关键领域“补短板”“锻长板”“填空白”的目标。专精特新企业培育聚焦工业“四基”领域或制造强国十大重点产业领域，目前已培育专精特新“小巨人”企业4922家，其中A股上市公司总计361家。各省市陆续出台政策大力支持国家级、省级、市级专精特新企业培育，鼓励中小企业加大研发力度，实现精细化、高质量发展。考虑政策支持力度及需求迫切性，建议关注两条投资主线：1）国产替代：部分制造业“卡脖子”领域存在进口依赖度较高等问题。贸易摩擦背景下，核心零部件等国产替代需求愈发强烈。中国制造2025提出，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。政策鼓励下，具有核心竞争力的替代产品研发进程有望加速，带动相关企业快速成长。2）“碳中和”：30/60 目标确定，预期“十四五”期间，光伏&风电装机规模、新能源车渗透率有望加速提升，带动全产业链部件及设备需求快速增长。 行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值已低于近一年均值，可以逢低布局；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们给予环保&专精特新行业“推荐”评级。 本周建议关注：谱尼测试（买入）、协鑫能科（买入）、燕麦科技（买入）、华铁股份 风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；并购进度不及预期；疫情反复影响；重点关注公司业绩不及预期。 1.3、 新股研究周报-2022年第18周 -行业周报 分析师：杨阳 S0350521120005 投资要点： 国海证券中小盘团队针对核准发行与同意注册的拟上市公司进行研究梳理，推出每周专题研究报告，本周共5家公司过会，分别为1）科创板：海正生物（A21420.SH）、三一重能（A21033.SH）； 2）创业板：美农生物(A21056.SZ）、中亦科技（A15211.SZ）； 3）主板（中小板）：铖昌科技( A21325.SZ)。建议关注铖昌科技、三一重能。 本周共有 3 家公司上市，上市公司首日平均涨幅 76.64%，首日破发率 0%，上市以来破发率 0%。预计募资9.96亿元，募资总额9.73亿元。 近两月共有68家公司上市，总市值8930.94亿元，上市首日平均涨幅18.49%，上市以来平均涨幅8.45%，首日破发率为 42.65%，上市以来破发率为 52.94%。上市以来涨幅居前的公司为科创新材（+141.96%）、立航科技（+117.72%）、艾布鲁（+99.84%）、联盛化学（+94.88%）、嘉环科技（+89.68%），跌幅居前的公司为证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 首药控股-U（-48.12%）、思林杰（-44.89%）、高凌信息（-41.27%）、理工导航（-40.19%）、和顺导航（-39.28%）。 风险提示：公司询价未通过；公司因特殊原因无法正常上市；研究仅基于公司招股说明书梳理，不能充分反应公司状况；公开发行制度发生变化；公司所在行业竞争加剧。 1.4、 首个国家碳计量中心获批筹建，天赐材料拟建电解液改扩建和铁锂电池拆解回收项目 -行业周报 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 投资要点： 核心逻辑 化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 行业信息更新： 半导体相关： 5月10日，浙大杭州科创中心消息：浙大杭州科创中心首次采用新技术路线成功制备2英寸氧化镓晶圆。在首席科学家杨德仁院士的带领下，科创中心先进半导体研究院发明了全新的熔体法技术路线来研制氧化镓体块单晶以及晶圆，目前已经成功制备直径2英寸（50.8 mm）的氧化镓晶圆，使用这种具有完全自主知识产权技术生长的 2 英寸氧化镓晶圆在国际尚属首次。使用新技术路线生长的氧化镓晶圆有两个显著优势，一是使用这种方法生长出的氧化镓晶圆的晶面具有特异性，使得制作的功率器件具有较好的性能；二是由于采用了熔体法新路线，减少了贵金属铱的使用，使得氧化镓生长过程不仅更简单可控，成本也更低，具有更大的产业化前景。 新能源材料相关： 5月12日，国家市场监管总局：首个国家碳计量中心获批筹建。依托内蒙古自治区计量测试研究院筹建的“国家碳计量中心(内蒙古)”近日获批。该中心是国家市场监管总局批准筹建的首个国家碳计量中心。计量是国家质量基础设施的重要内容，是能源资源高效利用、产业结构深度调整、生活方式绿色变革、经济社会绿色转型的重要支撑，是实现温室气体排放“可测量、可报告、可核查”目标的重要保障，对如期实现碳达峰碳中和目标具有重要意义。国家市场监管总局围绕碳达峰碳中和工作需要，近期正式启动国家碳计量中心建设工作，这有利于进一步发挥计量的基础保障作用，为国家层面建立完善碳达峰碳中和计量体系提供支撑。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 重点企业信息更新： 天赐材料：5月7日，公司发布关于投资建设年产30万吨锂电池电解液改扩建和10万吨铁锂电池拆解回收项目的公告：公司拟通过孙公司福鼎凯欣使用自筹资金投资建设“年产30万吨锂电池电解液改扩建和 10万吨铁锂电池拆解回收项目”，项目总投资13.32亿元。 重点关注公司： 重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业， 5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a合成新材料项目和100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。 建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1.5、 如何用行业风格制胜？风格研究系列3 -策略专题研究 分析师：胡国鹏 S0350521080003 分析师：袁稻雨 S0350521080002 投资要点： 核心要点： 1、行业风格的轮动遵循每 2 年左右出现 1-2 个主线风格的规律，其轮动相对较快，经历了 2005-2007 年金融、2009-2010年消费和成长、2011-2012年金融、2013-2015年成长、2016-2018年消费和金融、2019-2020年消费和成长、2021年周期和成长的轮动过程。从累计收益看，消费表现最佳，金融和成长交替跑赢，周期大幅跑输万得全A。宏观层面的经济周期、货币信用周期、周期品量价周期，以及中观层面的产业周期决定了四个行业风格的超额收益。 2、我们独创的【国海策略行业风格决策函数】，目标是选出阶段性具备超额收益的1-2个风格，其中经济周期是决定行业风格的基石，经济的上行周期对成长风格总体不利，除非有极强的产业周期加成，经济的下行周期对周期风格总体不利，除非有极强的供给因素驱动。货币信用周期与量价周期共同决定了行业风格的超额收益，其中货币信用周期，即宽松的成色决定了经济下行背景下对成长和金融的选择；量价周期在经济上行的背景下对消费与周期的选择至关重要。 3、消费长周期能跑赢的核心在于其对经济周期和货币信用周期不敏感，只要不出现由于强供给约束而造成的周期品量缩价升环境，消费基本可跑赢大盘。周期领涨的条件较苛刻，需要在经济上行期内，周期品出现量价齐升或量缩价升的情形，而量价齐升的环境，消费往往也能进攻。金融占优一般出现在两个情景之中，一是经济上行而货币环境从紧；二是经济下行但政策宽松成色不足，市场往往会进入熊市，金融相对抗跌。成长行情何时开启取决于产业周期，货币信用环境保持宽松可以对成长风格的演绎起到锦上添花的作用，但并非必要条件，强产业趋势可以对冲相对不利的流动性环境。 4、消费和周期、成长和金融的超额收益互为镜像，这意味着阶段性最多只能看好两个风格。利率趋势决定了金融和成长的相对表现，且二者存在较强的互斥性，选错意味着较大的机会成本，仅在2012年12月至2013年2月短暂同时领涨A股，但基本可判定为偶发现象。2010年后消费长期跑赢周期，周期品量价趋势与上中下游利润分配格局决定了消费和周期的相对表现，消费领涨时周期不一定是最差的风格，但周期领涨，即量缩价涨时消费往往是最差的风格，这可能是消费赛道投资中最需要警惕的时刻。 5、年初至今在经济下行，流动性宽松受限、量升价缩的背景下，金融相对抗跌，周期与消费基本持平，成长表现垫底。预计消费、金融将是今年的领涨主线，一方面周期品供需错配的情形将逐步缓释，PPI-CPI剪刀差趋于收敛，消费有望重新占优。另一方面国内经济拐点大概率在下半年出现，而全球流动性仍会延续紧缩态势，金融将好于成长。短期来看，一季度行业风格的业绩排序为周期成长金融消费，成长如果能维持业绩比较优势，待美联储紧缩缓和之后将迎来不错的做多机会。 摘要： 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 1、行业风格的轮动遵循每 2 年左右出现 1-2 个主线风格的规律，其轮动相对较快，经历了 2005-2007 年金融、2009-2010年消费和成长、2011-2012年金融、2013-2015年成长、2016-2018年消费和金融、2019-2020年消费和成长、2021年周期和成长的轮动过程。从累计收益看，消费表现最佳，金融和成长交替跑赢，周期大幅跑输万得全A。宏观层面的经济周期、货币信用周期、周期品量价周期，以及中观层面的产业周期决定了四个行业风格的超额收益。2005 年 1 月至 2007 年 11 月，经济由繁荣走向过热，金融长期领涨市场，录得264%的超额收益。2008年11 月至2009年8月，在“四万亿”刺激落地后周期短暂领涨，超额收益为34%。2009年8月至2010年11 月，消费和成长成为市场交易主线，超额收益分别为55%、45%。2010年11 月至2013年2月，A股长期走熊而金融较为抗跌，相对收益达到33%。2013年2月至2015年6月，移动互联网产业周期顺利从硬件端过渡到软件端，成长超额收益接近150%。2016年1月至2018年6月，在供改的环境下，消费和金融的超额收益分别为30%、5%。2019年1月至2021年2月，结构性牛市中消费和成长的超额收益分别为70%和28%。2021年2月至11 月，周期接力消费成为市场主线，超额收益超过10%，与此同时成长在双碳目标的催化下仍领涨市场。 2、我们独创的【国海策略行业风格决策函数】，目标是选出阶段性具备超额收益的1-2个风格，其中经济周期是决定行业风格的基石，经济的上行周期对成长风格总体不利，除非有极强的产业周期加成，经济的下行周期对周期风格总体不利，除非有极强的供给因素驱动。货币信用周期与量价周期共同决定了行业风格的超额收益，其中货币信用周期，即宽松的成色决定了经济下行背景下对成长和金融的选择；量价周期在经济上行的背景下对消费与周期的选择至关重要。经济周期方面，2005年以来我国分别经历了四轮经济上行周期与四轮经济下行周期。经济周期的方向与位置是进行股票市场大势研判的基础，同样对风格轮动起到了至关重要的影响。货币信用周期方面，以 2016 年为界，2005-2015 年中国的货币政策完全主导了货币信用周期，2016 年起美国货币政策对国内的影响不断加大。货币信用周期的核心指标是政策利率的变化，市场利率可以起到辅助判断的作用。周期品量价周期方面，根据产量与价格的变动方向，周期品的量价周期可划分为量价齐升、量缩价升、量升价跌、量价齐跌四个维度，南华商品指数可作为判断周期品价格走势的辅助指标。产业周期对成长风格能否占优起到了决定性的作用，2009年至今我国共经历了移动互联网、5G、碳中和三轮典型的产业周期，每一次科技周期带来的产品革新与技术应用都可以演绎出一轮波澜壮阔的成长行情。 3、消费长周期能跑赢的核心在于其对经济周期和货币信用周期不敏感，只要不出现由于强供给约束而造成的周期品量缩价升环境，消费基本可跑赢大盘。周期领涨的条件较苛刻，需要在经济上行期内，周期品出现量价齐升或量缩价升的情形，而量价齐升的环境，消费往往也能进攻。金融占优一般出现在两个情景之中，一是经济上行而货币环境从紧；二是经济下行但政策宽松成色不足，市场往往会进入熊市，金融相对抗跌。成长行情何时开启取决于产业周期，货币信用环境保持宽松可以对成长风格的演绎起到锦上添花的作用，但并非必要条件，强产业趋势可以对冲相对不利的流动性环境。2005年以来周期风格共有五次阶段性占优，但持续时间较短。2010年前的周期行情，核心逻辑是在强预期或已被验证的经济过热期内，需求强劲而带动周期品的量价齐升。2010年后的周期行情，政策造成的强供给约束导致周期品出现量缩价升。消费共有三轮的长周期占优，且后两轮的持续时间均在2 年以上。作为 A股最具配置价值的风格，消费风格只在周期品出现量缩价升时跑输市场。金融同样有三轮的长周期占优，经济上行周期内，货币信用环境逐步从紧，金融往往既有绝对收益也有相对收益。经济下行周期内，且货币政策未通过密集降息等措施来刺激有效需求，熊市环境下金融的抗跌属性会带来一定的相对收益。成长能否跑赢市场主要由产业周期与产业政策的运行方向所决定，一轮科技周期带来的产品创新与新技术以点带面的应用往往起到决定性的作用。 4、消费和周期、成长和金融的超额收益互为镜像，这意味着阶段性最多只能看好两个风格。利率趋势决定了金融和成长的相对表现，且二者存在较强的互斥性，选错意味着较大的机会成本，仅在2012年12月至2013年2月短暂同时领涨A股，但基本可判定为偶发现象。2010年后消费长期跑赢周期，周期品量价趋势与上中下游利润分配格局决定了消费和周期的相对表现，消费领涨时周期不一定是最差的风格，但周期领涨，即量缩证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 价涨时消费往往是最差的风格，这可能是消费赛道投资中最需要警惕的时刻。利率趋势决定了金融和成长的相对表现，且二者存在较强的互斥性，仅在2012年12月至2013年2月短暂地同时领涨A股，但基本可判定为偶发现象。周期品量价周期与上中下游利润分配格局决定了消费和周期的相对表现。2010年后消费长期跑赢周期，仅在“环保限产”、“能耗双控”等政策强约束下阶段性跑输。消费与周期镜像关系的失效共出现两次，期间宏观经济均由复苏走向过热，而周期品处于量价齐升的情形。行业风格的净利润增速变化，可以对当季度的风格轮动起到滞后确认的作用，且对下一个季度占优风格的选择有一定的指示意义。在某一行业风格阶段性占优时，均可以在业绩层面找到支撑。但如果连续两个季度的业绩增速未能位居前二，往往就会发生风格层面的切换。 5、年初至今在经济下行，流动性宽松受限、量升价缩的背景下，金融相对抗跌，周期与消费基本持平，成长表现垫底。预计消费、金融将是今年的领涨主线，一方面周期品供需错配的情形将逐步缓释， PPI-CPI 剪刀差趋于收敛，消费有望重新占优。另一方面国内经济拐点大概率在下半年出现，而全球流动性仍会延续紧缩态势，金融将好于成长。短期来看，一季度行业风格的业绩排序为周期成长金融消费，成长如果能维持业绩比较优势，待美联储紧缩缓和之后将迎来不错的做多机会。一方面当前国内经济尚未正式确立底部，在下半年有望实现企稳回升，但美国政策利率距离2.5%的中性目标仍有较大的上行空间，全球流动性仍会延续紧缩态势，在此背景下今年金融优于成长是大概率事件。另一方面随着供给约束的逐步缓解以及需求端的回落，后续周期品价格很难像当前长期维持在高位，叠加国内疫情边际好转、PPI-CPI剪刀差将进一步收敛等催化，消费风格有望重新占优。成长重新领涨 A 股需要看到新能源链条景气度的反转，以及美联储货币政策再度转向宽松。 风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考，标的公司未来业绩的不确定性等。 1.6、 肥料行业深度报告：化肥迎来景气大周期-行业PPT报告 分析师：董伯骏 S0350521080009 分析师：李永磊 S0350521080004 2020年疫情后，全球农作物价格上涨，化肥需求增加，在供给端经过多年去产能后，化肥供不应求，价格上涨。俄乌冲突发生后，俄罗斯化肥出口受到限制，全球肥料价格进一步推高。在国外化肥价格屡创新高的同时，国内保供稳价政策取得较好的效果，2022年4月国内与国外尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾价差分别达到了2113、4244、1904、1605元/吨。 从供给端来看，过去几年全球化肥处于去产能阶段，俄乌冲突导致全球化肥短期短缺加剧。俄罗斯是全球前三大钾肥、氮肥、磷肥出口国。2019年俄罗斯钾肥出口量（折K2O）为 646.8万吨，占世界总出口量的18.66%；氮肥（氮含量）出口量为718.81万吨，占世界总出口量的15.47%；磷肥（折P2O5）出口量为295.22万吨，占世界总出口量的 13.68%。白俄罗斯也是全球重要的钾肥出口国，2019 年白俄罗斯钾肥出口量 631.88 万吨，占世界总出口量的18.23%，俄罗斯与白俄罗斯合计出口量占比达到36.89%。由于俄罗斯出口配额政策、海运限制，俄罗斯化肥出口量下降，同时俄罗斯天然气出口受到限制也会对欧洲合成氨、尿素、磷铵等产能的开工率造成影响。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 从新增产能来看，2022年钾肥新增产能主要来自俄罗斯、白俄罗斯与老挝。俄罗斯230万吨与白俄罗斯150万吨新增产能受俄乌冲突影响可能存在较大的不确定性，中农国际75万吨新增产能已于2021年底投产，老挝开元50万吨新增产能预计将于2022年底投产。长期来看，由于地质条件的复杂性与多样性，矿山开采并没有普遍的开发模式，使得绿地项目产能投放进度往往低于预期。磷肥新增产能主要为摩洛哥OCP产能扩张计划，OCP计划 2020年-2027 年平均每年增加100 万吨颗粒磷肥产能；国内磷铵产能相对过剩，未来新增产能困难，同时落后小产能还存在着退出风险。据IFA预测，2022年尿素新增产能为400万吨，主要来自尼日利亚、文莱、印度等地；国内尿素新增产能相对困难，随着国内对环保和能耗等各方面的要求趋严，国内落后尿素产能存在退出风险。 从需求端来看，受新冠疫情和俄乌冲突影响，全球粮食安全问题越发突出，各国愈发重视对本国粮食安全的保障。随着全球粮食价格上涨，农业景气度提升，农民种植积极性也在提高，全球肥料需求稳中有升。据IFA预测，2022年全球肥料需求增速有望达到2.9%。 短期内，在俄乌冲突下，全球氮、磷、钾供给量均受到较大的冲击，同时原料煤、天然气、磷矿石等原材料价格也维持高位，全球氮肥、磷肥、钾肥价格有望持续上涨。长期来看，钾肥新增产能需要的时间较长、难度较大；磷肥与氮肥新增产能占全球总需求的比例相对较小，同时国内落后产能还存在着推出风险。随着全球肥料需求不断上涨，预计全球化肥紧缺现状将持续存在。 目前国内外化肥价差较大，全球化肥价格不断上涨，原材料价格也持续增长，同时国内春耕旺季已过，在保障内需的前提下，化肥出口利润可观，国内化肥企业将通过出口获益。基于以上分析，给予化肥行业推荐评级。 受益标的： 磷肥：云天化、新洋丰、云图控股、川恒股份、川金诺、兴发集团等 钾肥：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔等 氮肥：阳煤化工、华鲁恒升等 风险提示：自然灾害导致农作物损失的风险；全球疫情反复发酵影响农作物需求的风险；化肥供给大规模增加；相关标的的安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险;重点关注公司未来业绩的不确定性； 1.7、 万华营养品项目环评，轮胎海运费继续下降 -行业周报 分析师：李永磊 S0350521080004 分析师：董伯骏 S0350521080009 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 投资要点： 本周国海化工景气指数为150.83，环比上升0.04。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，给予行业“推荐”评级。 投资建议：关注一体化和下游企业。 随着IEA原油库存释放，布伦特油价已经从3月初近140美元/桶的高点回落到107.92 美元/桶（截至5月13日），短期内油价顶部确认，前期原油、煤炭、天然气价格的暴涨、国内疫情再起、海运费价格高位，整体化工企业的成本增加、价格传导受阻，利润受压缩。后期看，高价原料已经开始压制下游需求，原材料加大供给，原料价格压力逐步缓解；稳经济政策发力，展望后期，化工一体化及靠近终端的企业盈利有望复苏，建议重点布局有新增产能投放的一体化企业和靠近终端行业的化工企业。同时，偏下游行业因高原料成本而利润受损的情况将缓解，逐渐向下游传导价格，新材料行业将受到新能源、新兴行业的拉动迎来发展良机。 重点推荐万华化学、轮胎行业（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份）、中国化学（己二腈投产在即）、民营炼化企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、关注鲁西化工）、磷化工企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化、川金诺、中毅达等）等公司。 长期来看，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与优秀的企业同行，投资那些具有高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平不一定是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星化学、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰化学、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份、油脂化工龙头赞宇科技等。 美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注瑞华泰、雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 重点标的信息跟踪 【万华化学】据卓创资讯，5月13日纯MDI价格21250元/吨，环比5月6日下降500元/吨；5月13日聚证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 合 MDI 价格 17775 元/吨，环比 5 月 6 日下降 250 元/吨。据石油化工论坛微信公众号，5 月 8 日宁夏召开2022年全区第二批重大项目集中开工现场推进会，万华化学（宁夏）30万吨MDI分离项目位列其中。5月9日，烟台市生态环境局对万华蓬莱工业园高性能新材料一体化项目环评拟作出审批意见的公示。5月13日，万华化学年产 6 万吨聚酯多元醇项目环境影响报告书征求意见稿在公司官网进行公示，该项目拟在烟台工业园建设 6 万吨/年聚酯多元醇装置及相关公辅设施。近日，万华化学营养品项目环境影响报告书征求意见稿在公司官网进行公示，该项目拟在烟台工业园建设W酯生产装置。本项目新建FCA单元、VBL及FVA单元、RDP单元、东区储运罐区、东区装卸站、东区高架火炬以及公用工程和辅助设施。 【玲珑轮胎】5月10日，公司发布关于控股股东增持公司股份的进展公告称，2022年5月9日，玲珑集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份 57.19 万股，占目前公司总股份的 0.04%。本次增持实施后，截至2022年5月9日收市后，玲珑集团持有本公司股份5.88亿股，占目前公司总股本的39.62%。本次增持未导致公司控股股东及实际控制人发生变化。据Bloomberg，本周中国到美西港口的FBX指数为14226美元/FEU，环比-6.74%；中国到美东港口为17070美元/FEU，环比-1.52%；中国到欧洲为10565美元/FEU，环比-4.39%。 【赛轮轮胎】5月14日，公司发布公告，公布对外投资进展，2021年12月20日，赛轮集团股份有限公司召开第五届董事会第二十八次会议，同意公司与苏州高新创业投资集团清源新麟创业投资管理有限公司、青岛雪和友投资有限公司、青岛新材料科技工业园发展有限公司、青岛海泰科模塑科技股份有限公司及吴国良合作共同发起设立产业投资管理平台，并发起设立产业基金。近日，公司与各合作方签署了合伙协议，产业基金工商注册登记手续已完成并取得了青岛市城阳区行政审批服务局颁发的营业执照。 【森麒麟】5月12日，森麒麟发布关于麒麟转债开始转股的提示性公告，经深交所“深证上20211217号”文同意，公司约 21.99 亿元可转换公司债券于 2021 年 12 月 6 日起在深交所上市交易，债券简称“麒麟转债”，债券代码“127050”。公司该次发行的可转换公司债券转股期为：自发行结束之日(2021年11 月17日)满六个月后的第一个交易日(2022年5月17日)起至可转换公司债券到期日(2027年11 月10日)止；转股价格：34.68元/股。 【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝5月12 日库存 31.7天，环比下降2天；PTA 5月13 日库存 287.2万吨，环比上升8.5万吨。5月13日涤纶长丝FDY价格9000元/吨，环比5月6日上升300元/吨；5月13日PTA价格6750元/吨，环比5月6日上升185元/吨。5月12日，公司发布公告，截至公告日，公司第六期员工持股计划合计持有公司股票2.92亿股，占公司总股本的4.14%，成交金额68.38亿元，至此公司第六期员工持股计划已完成公司股票购买，锁定期自2022年5月10日起12个月。 【荣盛石化】5月13日，公司发布公告，截至5月12日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股票6971.51万股，占公司总股本的0.69%，成交总金额为10.06亿元。 【东方盛虹】5月13日，公司发布公告，公司股东盛虹科技持有的27.68亿股限售股份将于5月18日可上市流通，占公司总股份比例为46.55%，盛虹科技在公司2021年发行股份及支付现金购买江苏斯尔邦石化有限公司100%股权并募集配套资金中承诺，自本次重组交易对方取得上市公司股票之日起18个月内不减持所持有的上市公司股份。 【恒逸石化】公司5月13日在投资者互动平台表示，截至5月12日，新加坡市场汽油裂解价差约为29.85美元/桶，柴油裂解价差约为47.26美元/桶，航空煤油裂解价差约为34.45美元/桶，受益于疫情管控放开带来的东南亚成品油需求支撑及供应格局持续偏紧等多方面因素影响，2022年东南亚市场成品油迎来超景气周期。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 【桐昆股份】据桐昆发布微信公众号消息，5月12日，福布斯发布2022全球企业2000强，桐昆集团首次上榜，位列第1551位，较上一年上升1003位。 【新凤鸣】据新凤鸣控股微信公众号消息，近日，中国纺织工业联合会发布了关于发布2022中国纺织服装品牌竞争力评价结果的决定，通过开展品牌价值评价，遴选确定“2022中国纺织服装品牌竞争力优势企业”，新凤鸣上榜。 【新洋丰】据卓创资讯，5月13日磷酸一铵价格4266.67元/吨，环比上涨308.34元/吨；复合肥价格为3985元/吨，环比上涨115元/吨。5月10日公司发布2021 年年度权益分派实施公告称，公司2021 年年度权益分派方案已经 2022 年 5 月 6 日召开的 2021 年年度股东大会审议通过。本次实施分配方案时间未超过 2021 年度股东大会审议通过之日后的两个月。本次可参与利润分配的股本为 12.55 亿股（已扣除回购专用证券账户中持有的0.50亿 股公司股票），公司本次现金分红共计 2.51亿 元。 【云图控股】云图控股5月13日在投资者互动平台表示，公司松滋基地35万吨电池级磷酸铁新项目，预计将在2023年起陆续投产，预计2022年6月将建成投产的是松滋基地的60万吨缓释复合肥项目。 【龙佰集团】5月11 日，公司发布公告，自即日起，在原价基础上海绵钛价格上调5000元/吨，四氯化钛价格上调500元/吨，海绵锆价格上调10000元/吨，四氯化锆价格上调1000元/吨。5月13日，公司发布公告，自即日起，公司氯化法钛白粉销售价格在原价基础上上调700元/吨，R-996、LR-108、LR-972型号硫酸法钛白粉销售价格在原价基础上上调500 元/吨。 【中毅达】 5月12日公司发布股东集中竞价减持股份结果公告称，公司于2022年5月10日收到西藏一乙的关于股份减持进展的告知函，2022年2月14日至5月10日期间，西藏一乙通过集中竞价交易方式累计减持公司股份0.11亿股，占公司总股本的1%。本次减持后，西藏一乙持有公司股份0.81亿股，占公司总股本的7.59%。本次减持计划已实施完毕。 【中国化学】本周暂无更新信息。 【双箭股份】双箭股份5月12日