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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 15日超 配农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 36）看 好 种 植 链 景 气 上 行 ， 聚 焦 动 保 板 块 估 值 修 复核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报农 林 牧 渔超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 鲁 家 瑞 联 系 人 ： 李 瑞 楠021-61761016 021- S0980520110002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 35） -以 长 线 思 维 决 胜 猪 周 期 ， 看好 动 保 与 禽 龙 头 估 值 修 复 2022-05-08 农 林 牧 渔 2022年 5月 投 资 策 略 -关 注 种 业 催 化 ， 逢 低 布 局 畜 禽 2022-05-04 农 林 牧 渔 2022Q1 基 金 持 仓 分 析 -养 殖 链 增 持 明 显 ， 种 植 持 仓 依然 坚 挺 2022-04-25 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 34） -布 局 畜 禽 大 周 期 ， 把 握 种 业新 布 局 2022-04-25 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 33） -继 续 看 好 生 猪 板 块 周 期 反 转 ，推 荐 种 业 板 块 投 资 机 遇 2022-04-18关 注 印 度 高 温 带 来 的 小 麦 减 产 ， 看 好 动 保 板 块 估 值 修 复 。 1） 生 猪 ： 预 计 2022年 底 到 2023上 半 年 启 动 产 能 反 转 。 我 们 认 为 养 户 对 下 半 年 猪 价 的 乐 观 态 度会 让 下 半 年 猪 价 反 弹 持 续 高 度 不 及 预 期 ， 2022年 底 行 业 现 金 有 望 进 一 步 损耗 ， 在 猪 价 不 及 预 期 后 养 户 信 心 或 将 改 变 ， 行 业 加 快 产 能 去 化 ， 猪 周 期 迎 来反 转 高 光 时 刻 。 短 期 ， 猪 价 或 迎 来 季 节 性 反 弹 ， 会 弱 化 产 能 去 化 逻 辑 ， 假 如板 块 回 调 ， 应 是 布 局 养 殖 板 块 最 好 的 阶 段 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 和 牧 原 股 份 。2） 白 鸡 ： 禽 板 块 大 机 会 一 般 是 需 求 端 驱 动 ， 未 来 猪 周 期 反 转 有 望 提 振 禽 板块 。 当 前 白 羽 鸡 板 块 估 值 水 平 处 于 历 史 最 低 ， 看 好 行 业 估 值 修 复 ， 尤 其 看 好白 马 股 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。 3） 动 保 ： 短 期 ， 板 块 估 值 处 于 历 史 底 部 ，安 全 边 际 足 够 ， 看 好 猪 价 环 比 改 善 带 来 的 估 值 修 复 ； 中 期 ， 看 好 行 业 反 转 ，猪 周 期 反 转 在 即 ， 受 益 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速 ， 动 保 行 业 有望 迎 来 业 绩 量 利 双 击 ； 长 期 ， 看 好 龙 头 市 占 率 提 升 。 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。 4） 种 植 链 ： 印 度 高 温 导 致 小 麦 减 产 ， USDA5月 报告 将 全 球 22/23年 小 麦 产 量 调 低 450万 吨 ， 有 望 催 化 板 块 情 绪 。 此 外 ， 2022年 种 业 继 续 看 好 周 期 与 成 长 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 上 行 ， 种 业 作为 后 周 期 继 续 受 益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 看 好 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景下 ， 国 内 合 理 有 序 安 全 地 推 进 转 基 因 种 子 落 地 ， 看 好 2022年 品 种 端 实 质 性推 进 ， 看 好 相 关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。农 业 整 体 投 资 观 点 如 下 ， 自 上 而 下 看 好 养 殖 及 种 业 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推荐 ： 华 统 股 份 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 新 希 望 、 天 邦 股 份 、 唐 人神 、 中 粮 家 佳 康 、 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、 龙 大 美 食 等 ；2） 种 业 推 荐 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 ； 3） 禽 板 块 推 荐 ： 立 华 股 份 、 湘佳 股 份 ； 建 议 关 注 白 鸡 标 的 ： 春 雪 食 品 、 圣 农 发 展 、 益 生 股 份 、 仙 坛 股 份 。4） 动 保 板 块 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。农 产 品 价 格 跟 踪 ：生 猪 ： 5月 13日 全 国 仔 猪 均 价 32.32元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 3.66%； 全国 外 三 元 生 猪 均 价 15.32元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 4.43%。家 禽 ： 5月 13日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.04元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 1.85%； 活鸡 均 价 为 19.88元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 上 涨 0.10%， 较 上 月 同 期 上 涨 0.20%。大 豆 ： 国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位 ， 5月 13日 为 5802.11元 /吨 。玉 米 ： 本 周 玉 米 收 购 价 高 位 上 升 ， 5月 13日 为 2811.4元 /吨 。风 险 提 示 ： 恶 劣 天 气 带 来 的 不 确 定 性 风 险 ； 不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002840 华 统 股 份 买 入 15.78 7,456 0.09 3.21 175 5300761 立 华 股 份 买 入 30.56 12,343 1.41 3.59 22 9000998 隆 平 高 科 买 入 16.72 22,020 0.23 0.53 73 32002311 海 大 集 团 买 入 63.93 106,198 1.3 2.27 49 28002714 牧 原 股 份 买 入 49.28 262,272 1.63 8.65 30 6300999 金 龙 鱼 买 入 43.96 238,333 1.33 1.57 33 28资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录1、 本 周 观 点 .5畜 禽 链 ： 周 期 反 转 在 即 ， 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原 .5种 植 链 ： 国 内 小 麦 、 玉 米 基 本 面 有 望 走 强 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长 共 振 .5自 下 而 上 ： 敬 畏 周 期 抱 成 长 ， 布 局 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼 .62、 农 产 品 价 格 跟 踪 .72.1畜 禽 价 格 预 判 . 72.2农 作 物 价 格 预 判 . 133、 市 场 行 情 .203.1板 块 行 情 .203.2个 股 表 现 .20免 责 声 明 .22请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 3 月 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 去 化 1.94%.7图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 3.66%.7图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 4.43%.7图 4： 全 国 猪 饲 料 产 量 同 比 增 速 明 显 放 缓 .7图 5： 生 猪 行 业 从 2021 年 5 月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 猪 粮 比 一 度 突 破 4 以 下 .8图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 .9图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位 .9图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 .10图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量 .10图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 .10图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况 .10图 16： 我 国 白 羽 肉 鸡 养 殖 全 部 依 赖 国 外 引 种 .11图 17： 白 鸡 养 殖 企 业 在 2016-2017 年 下 行 周 期 的 盈 利 较 差 .11图 18： 我 国 餐 饮 行 业 收 入 额 及 增 速 .12图 19： 国 内 大 豆 现 货 价 持 续 上 涨 （ 元 /吨 ） .13图 20： 大 豆 国 际 期 货 收 盘 价 近 期 向 上 走 强 （ 美 分 /蒲 式 耳 ） .13图 21： 国 内 玉 米 现 货 价 (元 /吨 )仍 处 于 高 位 .14图 22： 近 期 国 际 玉 米 期 货 行 情 向 上 走 强 .14图 23： 2020年 我 国 玉 米 种 植 面 积 保 持 稳 定 ， 预 计 2021年 增 加 10%以 上 .16图 24： 杂 交 玉 米 制 种 面 积 2020年 降 到 近 十 年 内 最 低 .16图 25： 2020年 杂 交 玉 米 种 子 有 效 库 存 明 显 降 低 .16图 26： 我 国 转 基 因 研 发 进 展 .17图 27： 转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容 .17图 28： 转 基 因 放 开 后 ， 玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍 .18图 29： 我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多 ， 预 计 明 年 起 改 善 .18图 30： 派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售 .18图 31： 本 周 三 级 板 块 涨 跌 幅 （ %） （ 5.9-5.13） .20请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 .13表 2： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 （ 分 国 家 ） .14表 3： 全 球 玉 米 供 需 平 衡 表 .15表 4： 中 国 玉 米 供 需 平 衡 表 .15表 5： 2021年 全 国 主 要 玉 米 产 区 的 种 子 成 本 相 较 往 年 明 显 提 升 ， 头 部 品 种 涨 价 更 明 显 .15表 6： 农 林 牧 渔 板 块 本 周 个 股 涨 跌 幅 排 行 榜 （ 5.9-5.13） .20证 券 研 究 报 告1、 本 周 观 点畜 禽 链 ： 周 期 反 转 在 即 ， 重 点 推 荐 华 统 、 圣 农 与 牧 原我 们 认 为 2022 年 是 提 前 布 局 板 块 最 好 的 阶 段 ， 看 好 生 猪 板 块 在 2022 年 的 表 现 ,具 体 观 点 如 下 ：生 猪 ： 预 计 2022年 底 到 2023 年 上 半 年 启 动 产 能 反 转 。 现 金 与 信 心 成 为 判 断 新 一轮 猪 周 期 反 转 的 主 要 矛 盾 。 一 方 面 ， 养 殖 高 成 本 和 现 金 损 耗 力 度 支 持 周 期 反 转 逻辑 ； 另 一 方 面 ， 养 殖 户 对 2022下 半 年 的 猪 价 乐 观 ， 信 心 比 现 金 重 要 ， 行 业 态 度 乐观 不 支 持 周 期 马 上 反 转 。 但 是 我 们 认 为 养 殖 户 对 下 半 年 猪 价 的 乐 观 态 度 会 让 下 半年 的 猪 价 反 弹 持 续 高 度 不 及 预 期 ， 2022年 底 时 行 业 现 金 有 望 进 一 步 损 耗 ， 在 猪 价不 及 预 期 后 养 殖 户 的 信 心 或 将 发 生 改 变 ， 行 业 加 快 产 能 去 化 ， 猪 周 期 迎 来 反 转 高光 时 刻 。 短 期 ， 猪 价 或 将 迎 来 季 节 性 反 弹 ， 会 弱 化 产 能 去 化 逻 辑 ， 假 如 板 块 回 调 ，应 该 是 布 局 养 殖 板 块 最 好 的 阶 段 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 和 牧 原 股 份 。禽 链 ： 白 羽 鸡 短 期 产 能 去 化 幅 度 较 大 ， 看 好 白 马 股 的 估 值 修 复 逻 辑 。 2022年 在 低价 格 和 高 成 本 的 打 压 下 ， 白 鸡 行 业 亏 损 处 于 历 史 之 最 。 从 我 们 预 判 来 看 ， 3 月 份行 业 种 禽 的 存 栏 加 速 出 清 ， 背 后 原 因 在 于 行 业 深 度 亏 损 下 ， 行 业 提 前 淘 汰 种 禽（ 50-55 周 龄 被 淘 汰 ， 正 常 可 以 使 用 到 75 周 龄 ） 。 另 外 ， 3 月 鸡 苗 销 售 量 出 现 明显 下 滑 ， 下 滑 幅 度 接 近 30%， 因 此 我 们 判 断 相 关 产 品 预 计 4 月 中 下 旬 会 启 动 价 格反 弹 。 考 虑 到 产 能 去 化 幅 度 较 大 以 及 价 格 快 速 的 修 复 ， 我 们 看 好 行 业 的 估 值 修 复 ，尤 其 是 白 马 股 的 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三年 以 来 最 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利 2022年 或 将 好 转 ，推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 、 温 氏 股 份 。动 保 ： 短 期 ， 看 好 板 块 估 值 修 复 （ 一 个 季 度 ） ， 一 是 后 续 猪 价 环 比 改 善 ， 动 保 行业 经 营 边 际 向 好 ， 二 是 估 值 处 于 历 史 的 底 部 ， 安 全 边 际 足 够 。 中 期 ， 看 好 行 业 反转 （ 2-4 个 季 度 ） ， 猪 周 期 反 转 在 即 ， 受 益 于 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的加 速 ， 动 保 行 业 有 望 迎 来 业 绩 的 量 利 双 击 。 长 期 ， 看 好 龙 头 市 占 率 提 升 ， 一 方 面 ，养 殖 规 模 化 有 望 带 动 动 保 行 业 扩 容 ， 且 头 部 动 保 企 业 在 研 发 、 产 品 和 渠 道 等 方 面的 优 势 或 将 进 一 步 凸 显 ； 另 一 方 面 ， 强 免 市 场 化 加 速 推 进 +国 内 非 瘟 疫 苗 研 发 稳 步推 进 +宠 物 疫 苗 行 业 进 口 替 代 ， 都 将 推 动 国 内 兽 用 生 物 制 品 市 场 继 续 高 速 增 长 ， 尤其 利 好 头 部 企 业 成 长 ； 此 外 ， 新 版 GMP+饲 料 禁 抗 ， 兽 用 化 药 行 业 转 型 升 级 加 速 ，头 部 企 业 有 望 核 心 受 益 。 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。种 植 链 ： 国 内 小 麦 、 玉 米 基 本 面 有 望 走 强 ， 看 好 板 块 周 期 与 成 长共 振2022 年 国 内 小 麦 、 玉 米 价 格 基 本 面 有 强 支 撑 ， 主 要 系 2021 年 冬 季 小 麦 主 产 区 出现 晚 播 、 发 芽 率 低 等 问 题 ， 2022 年 产 量 可 能 降 低 ， 而 由 于 小 麦 和 玉 米 存 在 替 代 关系 ， 玉 米 价 格 亦 有 望 走 强 。 同 时 ， 俄 乌 作 为 主 要 的 大 麦 、 小 麦 、 玉 米 、 葵 花 籽 油出 口 国 ， 双 方 冲 突 局 势 尚 不 明 朗 ， 或 将 导 致 全 球 农 产 品 供 给 进 一 步 收 紧 ， 预 计 全球 粮 价 将 继 续 高 位 运 行 。 2022 年 3-5 月 印 度 持 续 高 温 ， 或 导 致 小 麦 减 产 ， USDA5月 报 告 将 全 球 22/23 年 小 麦 产 量 调 低 450万 吨 ， 有 望 催 化 板 块 情 绪 。另 外 ， 2022年 转 基 因 品 种 有 望 落 地 ， 关 注 相 关 受 益 标 的 。 2022年 种 业 继 续 看 好 周期 与 成 长 的 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 继 续 上 行 ， 种 业 作 为 后 周 期 继 续 受益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 我 们 看 好 在 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景 下 ， 国 内 合 理有 序 安 全 地 的 推 进 转 基 因 种 子 的 落 地 ， 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 看 好 相证 券 研 究 报 告关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。自 下 而 上 ： 敬 畏 周 期 抱 成 长 ， 布 局 海 大 、 牧 原 与 金 龙 鱼虽 然 周 期 下 行 ， 但 是 未 来 农 业 将 经 历 工 业 化 和 数 字 化 的 供 给 侧 革 命 ， 供 给 侧 从 分散 到 集 中 的 过 程 会 产 生 更 伟 大 的 公 司 ， 我 们 认 为 管 理 层 优 秀 、 能 持 续 学 习 且 自 发激 励 的 龙 头 公 司 或 最 为 受 益 ， 市 占 率 有 望 加 速 提 升 ， 业 绩 飞 速 成 长 。 自 下 而 上 核心 推 荐 熵 减 进 化 、 持 续 突 破 增 长 的 成 长 股 海 大 集 团 ， 生 猪 成 长 股 牧 原 股 份 ， 以 及厨 房 食 品 龙 头 金 龙 鱼 。农 业 整 体 投 资 观 点 如 下 ， 自 上 而 下 看 好 养 殖 板 块 及 种 业 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ：华 统 股 份 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 新 希 望 、 天 邦 股 份 、 唐 人 神 、 中 粮家 佳 康 、 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 等 ， 建 议 关 注 ： 双 汇 发 展 、 龙 大 肉 食 等 ； 2） 种 业 推荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 ； 3） 禽 板 块 推 荐 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 ； 建 议关 注 白 鸡 标 的 ： 春 雪 食 品 、 圣 农 发 展 、 益 生 股 份 、 仙 坛 股 份 。证 券 研 究 报 告2、 农 产 品 价 格 跟 踪2.1 畜 禽 价 格 预 判猪 价 ： 本 周 猪 价 持 续 下 跌 ， 周 期 反 转 蓄 势 加 速【 能 繁 母 猪 存 栏 】 根 据 农 业 部 的 数 据 ， 官 方 能 繁 母 猪 存 栏 的 环 比 增 速 从 2021年 7月 起 结 束 了 连 续 21个 月 的 环 比 增 长 ， 首 次 出 现 环 比 下 降 ， 并 在 2021 年 7 月 以 来延 续 环 比 去 化 趋 势 。 截 至 2022 年 3 月 底 ， 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 4185万 头 ， 季 度 环比 去 化 3.3%， 较 2021年 6 月 累 计 调 减 379万 头 ， 但 仍 为 4100万 头 正 常 保 有 量 的102.1%， 存 栏 处 于 相 对 高 位 。【 仔 猪 与 生 猪 价 格 】 据 博 亚 和 讯 ， 5 月 13 日 全 国 仔 猪 均 价 32.32 元 /千 克 ， 较 上周 同 期 上 涨 3.66%； 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 15.32元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 4.43%。【 猪 饲 料 】 从 饲 料 工 业 协 会 数 据 来 看 ， 2022 年 3 月 份 全 国 猪 饲 料 产 量 1011万 吨 ，同 比 增 长 0.1%， 环 比 增 长 9.3%。 2022 年 一 季 度 原 料 端 玉 米 、 豆 粕 大 幅 涨 价 导 致配 合 饲 料 、 浓 缩 饲 料 出 厂 价 继 续 增 长 。 其 中 ， 2022年 3 月 育 肥 猪 配 合 饲 料 均 价 达5.66 元 /公 斤 ， 较 2021年 同 期 增 长 8.6%， 环 比 增 长 4.4%； 2022年 1-3 月 育 肥 猪浓 缩 饲 料 均 价 达 5.46 元 /公 斤 ， 同 比 增 长 4.0%。图 1： 3 月 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 去 化 1.94% 图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 3.66%资 料 来 源 ： 农 业 部 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 4.43% 图 4： 全 国 猪 饲 料 产 量 同 比 增 速 明 显 放 缓资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 饲 料 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告预 计 周 期 2023 年 前 后 反 转 ， 2022年 板 块 布 局 正 当 时本 轮 下 行 周 期 底 部 持 续 时 间 有 望 缩 短 ， 而 不 是 拉 长 。 根 据 农 业 农 村 部 统 计 ， 2000年 以 来 ， 国 内 猪 周 期 经 历 了 5轮 周 期 。 我 们 分 析 这 5 轮 猪 周 期 ， 总 结 以 下 规 律 ： 1）猪 周 期 的 时 间 跨 度 基 本 维 持 在 每 轮 在 3-4年 ， 没 有 出 现 拉 长 的 趋 势 。 2） 每 轮 “ 猪周 期 ” 基 本 都 在 春 节 后 的 4-5月 消 费 低 谷 探 底 反 转 。 3） “ 猪 周 期 ” 长 度 往 往 与 猪价 波 动 幅 度 成 反 比 ， 上 行 周 期 价 格 涨 幅 大 ， 相 应 后 续 下 行 周 期 也 短 ， 呈 现 大 起 大落 的 特 点 。 历 史 复 盘 来 看 ， 我 们 认 为 本 轮 下 行 周 期 或 将 缩 短 ， 而 不 是 大 家 认 为 的拉 长 ， 原 因 在 于 ： 1） 散 户 群 体 仍 然 是 国 内 产 能 占 比 最 大 的 群 体 ， 该 群 体 在 产 能 投放 上 更 多 呈 现 “ 追 涨 杀 跌 ” 特 点 ， 因 此 散 户 没 有 完 全 分 享 高 价 红 利 ， 却 实 实 在 在的 在 经 历 2021年 5 月 以 来 的 深 度 亏 损 。 2） 集 团 养 殖 企 业 本 轮 产 能 投 放 加 速 ， 养殖 盈 利 更 多 转 为 固 定 资 产 ， 在 手 储 备 现 金 并 没 有 过 于 充 裕 。 我 们 预 计 ， 接 下 来 的半 年 内 ， 规 模 集 团 养 殖 企 业 可 能 出 现 现 金 流 极 度 紧 张 或 者 破 产 案 例 。 综 上 来 看 ，我 们 认 为 本 轮 周 期 下 行 大 概 率 会 缩 短 ， 而 不 是 拉 长 。图 5： 生 猪 行 业 从 2021年 5月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 猪 粮 比 一 度 突 破 4以 下资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理短 期 猪 价 压 力 仍 较 大 ， 盈 利 反 弹 空 间 有 限 。 我 们 认 为 ， 养 殖 户 对 下 半 年 猪 价 的 乐观 态 度 会 让 下 半 年 的 猪 价 反 弹 持 续 高 度 不 及 预 期 。 假 若 下 半 年 生 猪 猪 价 高 点 不 及18 元 /公 斤 ， 那 就 意 味 着 2022年 猪 价 最 高 的 时 候 绝 大 多 数 养 殖 企 业 都 不 赚 钱 （ 以现 在 配 合 饲 料 一 公 斤 4 块 多 的 价 格 测 算 ， 下 半 年 规 模 养 殖 企 业 的 成 本 压 力 不 小 ，平 均 养 殖 成 本 或 在 18 元 /公 斤 之 上 ） 。 因 此 ， 我 们 预 判 ， 到 2022年 底 的 时 候 ， 行业 现 金 有 望 进 一 步 损 耗 ， 在 猪 价 不 及 预 期 后 养 殖 户 的 信 心 或 将 发 生 改 变 ， 行 业 加快 产 能 去 化 ， 猪 周 期 迎 来 反 转 高 光 时 刻 。综 上 所 述 ， 我 们 预 计 2022 年 底 到 2023 年 上 半 年 启 动 产 能 反 转 。 2022Q1基 金 对 生猪 板 块 的 增 持 明 显 ， 其 中 华 统 股 份 与 牧 原 股 份 表 现 尤 为 突 出 。 我 们 认 为 机 构 左 侧布 局 核 心 还 是 基 本 面 驱 动 ： 低 猪 价 与 高 饲 料 价 的 共 振 ， 加 快 养 殖 亏 损 ， 现 金 损 耗加 快 ， 加 速 周 期 反 转 。 短 期 ， 猪 价 或 将 迎 来 季 节 性 反 弹 ， 会 弱 化 产 能 去 化 逻 辑 ，假 如 板 块 回 调 ， 应 该 是 布 局 养 殖 板 块 最 好 的 阶 段 。证 券 研 究 报 告禽 价 ： 白 羽 肉 鸡 种 鸡 产 能 加 速 淘 汰 ， 黄 羽 肉 鸡 盈 利 预 计 2022年 有 望 好 转【 白 羽 肉 鸡 】 5 月 13 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.04元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 1.85%，价 格 虽 有 所 回 升 ， 但 仍 处 于 相 对 低 位 。【 黄 羽 肉 鸡 】 黄 羽 肉 鸡 价 格 于 消 费 淡 季 重 回 低 位 。 据 Wind 统 计 ， 5 月 13 日 活 鸡均 价 为 19.88元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 上 涨 0.10%， 较 上 月 同 期 上 涨 0.20%。从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019 年 以 来 ， 产 能 快 速 恢 复 。 白 羽 肉 鸡 方 面 ，截 止 2022 年 3 月 13日 ， 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 173 万 套 , 父 母 代 存 栏 （ 在 产+后 备 ） 3088 万 套 ， 祖 代 与 父 母 代 种 鸡 存 栏 开 始 出 现 加 速 淘 汰 趋 势 ， 当 前 养 殖 各环 节 深 度 亏 损 ， 单 个 父 母 代 鸡 苗 的 养 殖 成 本 约 2.5 元 /只 ， 但 销 售 价 格 仅 约 1.08元 /只 ， 预 计 在 饲 料 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 压 力 下 ， 亏 损 或 将 继 续 加 深 ， 有 望 加 速产 能 出 清 。 黄 羽 肉 鸡 方 面 ， 截 止 2022 年 4 月 24日 ， 国 内 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）247万 套 ， 同 比 减 少 5.95%； 父 母 代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 2255万 套 ， 同 比 下 降 6.65%，在 产 父 母 代 存 栏 比 2019年 同 期 相 比 下 降 了 5.61%。 我 们 认 为 ， 黄 羽 肉 鸡 市 场 在 经历 一 年 多 价 格 低 迷 行 情 后 ， 目 前 父 母 代 种 鸡 存 栏 处 于 三 年 内 新 低 水 平 ， 且 产 能 去化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 2022年 起 养 殖 盈 利 有 望 开 始 好 转 。据 中 国 饲 料 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示 ， 全 国 2022 年 一 季 度 蛋 禽 饲 料 产 量 788万 吨 ，同 比 下 降 0.6%； 肉 禽 饲 料 产 量 1995万 吨 ， 同 比 上 升 2.9%。图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理白 羽 鸡 行 业 产 能 仍 处 高 位 ， 价 格 周 期 位 于 底 部 。 2019 年 ， 白 羽 鸡 受 益 非 洲 猪 瘟 带来 的 动 物 蛋 白 高 价 格 周 期 ， 白 羽 行 业 全 年 处 于 历 史 盈 利 高 点 。 盈 利 驱 动 产 能 扩 张 ，证 券 研 究 报 告从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019 年 以 来 ， 产 能 快 速 恢 复 ， 目 前 祖 代 与 父母 代 种 鸡 存 栏 均 处 于 历 史 高 位 ， 预 计 短 期 内 高 存 栏 的 趋 势 将 继 续 保 持 。白 鸡 养 殖 供 给 端 模 式 成 熟 ， 行 业 盈 利 中 心 向 下 游 深 加 工 下 沉 。 从 供 给 端 来 看 ， 白羽 鸡 养 殖 行 业 已 迈 入 成 熟 期 ， 一 方 面 ， 我 国 白 羽 肉 鸡 的 祖 代 种 鸡 主 要 依 赖 海 外 引种 ， 引 进 品 种 较 为 同 质 化 ， 养 殖 技 术 差 异 不 大 。 根 据 中 国 禽 业 发 展 报 告 (2018 年度 ) 统 计 ， 白 羽 肉 鸡 全 部 为 进 口 品 种 ， 我 国 引 种 的 白 羽 肉 鸡 主 要 品 种 包 括 艾 拔 益加 (AA+)、 罗 斯 鸡 、 科 宝 艾 维 茵 以 及 哈 伯 德 等 ， 2018 年 占 比 分 别 达 全 部 引 进 量 的30.75%、 19.00%、 20.16%、 30.09%。 另 一 方 面 ， 行 业 开 始 自 发 向 下 游 食 品 深 加 工延 伸 。 由 于 头 部 白 羽 鸡 养 殖 企 业 在 2017-2018 年 经 历 了 行 业 周 期 下 行 亏 损 严 重 的惨 痛 ， 因 此 在 2019-2020 年 周 期 上 行 后 盈 利 高 增 ， 积 累 了 充 裕 资 金 的 基 础 上 ， 行业 内 有 前 瞻 性 的 企 业 ， 例 如 圣 农 发 展 、 民 和 股 份 、 仙 坛 股 份 等 开 始 自 发 向 下 游 食品 深 加 工 延 伸 ， 以 平 滑 利 润 周 期 波 动 ， 提 升 盈 利 稳 定 性 ， 从 而 带 动 白 鸡 行 业 盈 利中 心 向 下 游 下 沉 ， 优 质 企 业 的 业 绩 增 长 出 现 拐 点 。另 外 ， 从 消 费 角 度 来 看 ， 中 央 厨 房 业 务 发 展 潜 力 巨 大 ， 有 望 打 开 白 羽 鸡 养 殖 企 业的 成 长 新 空 间 。 具 体 分 析 如 下 ： 1） 头 部 白 羽 鸡 企 业 拥 有 发 展 中 央 厨 房 业 务 的 先天 优 势 。 因 为 白 羽 鸡 相 较 于 黄 羽 肉 鸡 具 备 生 长 速 度 快 、 料 肉 比 较 低 、 产 肉 量 多 的特 点 ， 适 合 工 业 规 模 化 生 产 ， 以 快 餐 或 者 快 节 奏 消 费 为 主 ， 和 中 央 厨 房 对 于 食 材的 需 求 较 为 匹 配 。 另 外 ， 中 央 厨 房 采 取 集 中 采 购 的 模 式 ， 进 货 量 大 ， 需 要 养 殖 体量 大 、 货 源 稳 定 的 专 业 原 材 料 生 产 厂 家 ， 以 保 证 原 材 料 新 鲜 优 质 ， 因 此 我 们 认 为头 部 白 羽 鸡 企 业 有 望 率 先 转 型 为 中 央 厨 房 类 企 业 。 2） 中 央 厨 房 需 求 增 长 迅 速 ， 将为 公 司 连 接 更 多 优 质 客 户 。 我 国 中 央 厨 房 市 场 处 于 快 速 发 展 期 ， 2018 年 我 国 中 央厨 房 市 场 规 模 已 达 到 2758 亿 元 ， 5 年 复 合 增 速 为 23.2%， 主 要 是 由 于 中 央 厨 房 通过 集 中 采 购 、 加 工 与 配 送 ， 帮 助 下 游 餐 饮 、 超 市 等 企 业 有 效 降 低 原 材 料 成 本 ， 叠加 我 国 餐 饮 市 场 的 蓬
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