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嘉实物流产业A（003298）基金投资价值分析金融工程报告| 2022.05.13核心观点戴任翔研究员SAC执证编号：S0110522030001邮箱：电话：861081152634基金复权单位净值变化（最近1年）数据来源：Wind，首创证券研究发展部相关研究金融工程报告：工银瑞信战略转型主题A基金投资价值分析，2022.05.10金融工程报告：ESG建信ETF（510090）基金投资价值分析，2022.05.10金融工程报告：价值ETF（510030）基金投资价值分析，2022.05.07金融工程报告：建信中国制造2025A基金投资价值分析，2022.04.28金融工程报告：国泰大健康A（001645）基金投资价值分析，2022.04.26金融工程报告：工银瑞信文体产业A基金投资价值分析，2022.04.22金融工程报告：招商量化精选A（001917）基金投资价值分析，2022.04.19嘉实物流产业A基金是嘉实基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只普通股票型基金。嘉实物流产业A基金成立于20161229，至今已5.37年，在此期间其净值的涨幅高于沪深300全收益指数，亦高于基金基准指数：从累计收益率来看，嘉实物流产业A基金为138.2%，而基金基准指数和沪深300全收益指数分别为8.55%和32.75%；从年化收益率来看，嘉实物流产业A基金为17.54%，而基金基准指数和沪深300全收益指数分别为1.65%和5.42%。从成立以来基金的风险情况来看，就波动率而言，嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为16.7%，高于基金基准指数的15.31%，但低于沪深300全收益指数的18.17%；就下行波动率而言，嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为17.12%，高于基金基准指数的16.21%，而低于沪深300全收益指数的19.49%。就最大回撤而言，嘉实物流产业A基金的最大回撤为15.72%，高于基金基准指数的11.56%，亦高于沪深300全收益指数的15.45%。以沪深300全收益指数来代表市场整体情况，通过对嘉实物流产业A基金成立以来净值的周收益率和同期沪深300全收益指数周收益率的回归分析，我们可以发现：詹森（Jenson）阿尔法的估计值（年化）为12.45%，在统计上非常显著；贝塔的估计值为0.7，在统计上非常显著。综合收益和风险两方面的情况，从经过风险调整的收益指标来看，嘉实物流产业A基金的夏普比率为0.93，高于沪深300全收益指数的0.19，亦高于基金基准指数的0.24；嘉实物流产业A基金的索提诺比率为0.91，高于沪深300全收益指数的0.17，也高于基金基准指数的0.23；嘉实物流产业A基金的特雷诺比率为0.22，高于沪深300全收益指数的0.16，而低于基金基准指数的0.23。风险提示：本报告基于对历史公开数据的整理分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测，基金产品和指数的历史业绩和表现并不预示其未来的情况；基金产品和指数的未来表现受宏观环境、政策变化、市场波动、风格转换等多种因素的影响，存在一定的风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，对基金特征的描述并不构成买卖建议，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明 金融工程研究报告证券研究报告目录1基金的基本情况和历史收益. 11.1基金概况. 11.2基金的历史收益情况. 22基金风险分析. 33基金相对于基准的相关分析. 53.1相对于基金基准和市场指数的相关性. 53.2 CAPM分析. 54基金收益率分布的主要特征. 75风险调整收益分析. 96总结. 117风险提示. 12插图目录图1嘉实物流产业A基金复权单位净值，基金基准指数以及沪深300全收益指数的历史走势. 3图2嘉实物流产业A基金及相关比较基准的累计收益率和年化收益率. 3图3嘉实物流产业A基金及相关比较基准的波动率、下行波动率和最大回撤. 4图4成立以来，嘉实物流产业A基金与沪深300全收益指数的周收益率（%）. 6图5基金成立以来嘉实物流产业A基金复权净值和沪深300全收益指数的周收益率. 6图6嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率分布频次. 8图7嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率核密度估计. 9图8嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率箱线图. 9图9嘉实物流产业A基金和相关比较基准的风险调整收益指标. 11表格目录表1嘉实物流产业A基金的基本信息. 1表2基金公司的基本信息. 2表3嘉实物流产业A基金与相关比较基准之间的相关性. 5表4嘉实物流产业A基金相对于沪深300全收益指数的回归分析结果. 6表5表征嘉实物流产业A基金及相关比较基准周收益率分布情况的指标. 8表6嘉实物流产业A基金及相关比较基准的风险调整收益指标. 10请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明 金融工程研究报告证券研究报告1基金的基本情况和历史收益1.1基金概况嘉实物流产业A基金（003298.OF）是嘉实基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只普通股票型基金产品（表1）。根据基金契约，嘉实物流产业A基金通过投资于物流产业中具有长期稳定成长性的上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益。契约规定，嘉实物流产业A基金的投资组合比例为：股票资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于本基金界定的物流产业范围内股票不低于非现金基金资产的80%。表1:嘉实物流产业A基金的基本信息基金名称嘉实物流产业股票型证券投资基金基金简称嘉实物流产业股票A基金类型契约型开放式/股票型基金/普通股票型基金成立日期20161229业绩比较基准中证全指运输指数收益率*80%+中债总指数收益率*20%基准指数代码003298BI.WI基金管理人嘉实基金管理有限公司基金经理肖觅基金托管人中国银行股份有限公司投资目标本基金通过投资于物流产业中具有长期稳定成长性的上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益投资范围本基金投资于依法发行上市的股票、债券等金融工具及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。具体包括：股票(包含中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)，股指期货、权证，债券(国债、金融债、企业债、公司债、次级债、可转换债券(含分离交易可转债)、可交换公司债券、央行票据、短期融资券、超短期融资券、中期票据、中小企业私募债等)、资产支持证券、债券回购、银行存款、同业存单等固定收益类资产以及现金，以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。基金的投资组合比例为：股票资产的比例不低于基金资产的80%，其中投资于本基金界定的物流产业范围内股票不低于非现金基金资产的80%。每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，应当保持不低于基金资产净值的5%的现金或到期日在一年以内的政府债券。费率结构：管理费率/托管费率1.5%/0.25%是否收取浮动管理费否数据来源：Wind，首创证券研究发展部嘉实物流产业A基金由基金经理肖觅先生管理。肖觅先生为硕士学历。管理学硕士，硕士研究生，多年证券从业经历，具有基金从业资格。2009年7月加入嘉实基金管理有限公司任职于研究部，先后任钢铁行业、交通运输行业研究员等职位。2016年12月起任嘉实物流产业股票型证券投资基金基金经理。2018年3月至2019年12月任嘉实惠泽定增灵活配置混合型证券投资基金基金经理(2018年3月30日起基金名称变更为嘉实惠泽灵活配置混合型证券投资基金(LOF)。2020年4月起任嘉实基础产业优选股票型证券投资基金基金经理。2020年6月起担任嘉实周期优选混合型证券投资基金基金经理。2020年7月至2021年8月任嘉实资源精选股票型发起式证请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明1 金融工程研究报告证券研究报告券投资基金基金经理。2021年3月起任嘉实研究精选混合型证券投资基金基金经理。2021年3月起任嘉实研究阿尔法股票型证券投资基金基金经理。2021年7月起任嘉实核心蓝筹混合型证券投资基金基金经理。2022年2月起任嘉实品质蓝筹一年持有期混合型证券投资基金基金经理。根据Wind统计，肖觅先生自20161229开始管理公募基金的5.37年里，先后管理了9只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为14.65%，超越基准几何平均年化收益率为10.37%。目前任职基金数量为7只，总规模57.98亿元。嘉实物流产业A基金是嘉实基金管理有限公司旗下管理的基金。嘉实基金管理有限公司成立于1999年03月25日，公司法人代表经雷，注册地址为中国(上海)自由贸易试验区世纪大道8号上海国金中心二期27楼0914单元，公司网址（表2）。目前，公司共有81名基金经理，旗下管理275只基金。根据截至2021年报的数据，嘉实基金管理有限公司旗下所有基金的净资产总额为8114.93亿元（其中非货币基金的净资产总额为4837.28亿元），同业排名为第9名。表2:基金公司的基本信息基金公司名称嘉实基金管理有限公司注册地址中国(上海)自由贸易试验区世纪大道8号上海国金中心二期27楼0914单元办公地址北京市朝阳区建国门外大街21号北京国际俱乐部C座写字楼12A层法人代表经雷总经理经雷公司主页成立日期19990325资产净值合计（不含货币基金，亿元）4837资产净值合计（亿元）8115资产净值合计排名9资产净值合计变动率（%）4旗下基金数量275基金经理数81数据来源：Wind，首创证券研究发展部1.2基金的历史收益情况嘉实物流产业A基金成立于20161229，至今已5.37年，在此期间其净值的涨幅高于沪深300全收益指数，也高于基金基准指数：从累计收益率来看，嘉实物流产业A基金的累计收益率为138.2%，而基金基准指数和沪深300全收益指数的累计涨幅分别为8.55%和32.75%。从年化收益率来看，嘉实物流产业A基金为17.54%，而基金基准指数和沪深300全收益指数的年化收益率分别为1.65%和5.42%。请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明2 金融工程研究报告证券研究报告嘉实物流产业A基金相对于沪深300全收益指数的超额收益率为12.13%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为19.19%（年化）。图1:嘉实物流产业A基金复权单位净值，基金基准指数以及沪深300全收益指数的历史走势数据来源：Wind，首创证券研究发展部图2:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的累计收益率和年化收益率数据来源：Wind，首创证券研究发展部2基金风险分析我们用波动率、下行波动率和最大回撤三个指标分析基金的风险：请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明3 金融工程研究报告证券研究报告波动率() =vuut 1n1nXi=1(ri r)2下行波动率(d) =vuut1nnXi=1min (ri,0)2最大回撤= maxij j日净值i日净值i日净值 上式中ri为时期i的收益率，r为收益率的均值，n为收益率观测值的数量。基于嘉实物流产业A基金成立以来复权单位净值的收益率，嘉实物流产业A基金的这三个指标的情况如下：从波动率来看，嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为16.7%，高于基金基准指数的15.31%，但低于沪深300全收益指数的18.17%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为17.12%，高于基金基准指数的16.21%，而低于沪深300全收益指数的19.49%。从最大回撤来看，嘉实物流产业A基金的最大回撤为15.72%，高于基金基准指数的11.56%，亦高于沪深300全收益指数的15.45%。图3:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的波动率、下行波动率和最大回撤数据来源：Wind，首创证券研究发展部请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明4 金融工程研究报告证券研究报告3基金相对于基准的相关分析3.1相对于基金基准和市场指数的相关性接下来，我们用相关系数、判定系数、跟踪误差、信息比率等四个指标分析嘉实物流产业A基金相对于基金基准指数和沪深300全收益指数的相关性：相关系数() =Pni=1(ri r)(rb,i rb)qPni=1 (ri r)2Pni=1 (rb,i rb)2判定系数= 2跟踪误差=1nnXi=1(ri rb,i)2#1/2信息比率=基金的年化收益率基准的年化收益率跟踪误差上式中ri为时期i基金的收益率，r为基金收益率的均值，rb,i为时期i基准的收益率，rb为基准收益率的均值，n为收益率观测值的数量。基于嘉实物流产业A基金成立以来复权单位净值的收益率，嘉实物流产业A基金的这四个指标的情况如下：相对于基金基准指数，嘉实物流产业A基金的相关系数为0.84，判定系数为0.71，跟踪误差为0.09，信息比率为2.1。相对于沪深300全收益指数，嘉实物流产业A基金的相关系数为0.76，判定系数为0.58，跟踪误差为0.12，信息比例为0.99。表3:嘉实物流产业A基金与相关比较基准之间的相关性相关系数判定系数跟踪误差信息比率相对于基金基准指数0.84 0.71 0.09 2.1相对于沪深300全收益指数0.76 0.58 0.12 0.99数据来源：Wind，首创证券研究发展部3.2 CAPM分析通过对嘉实物流产业A基金成立以来净值的周收益率和同期沪深300全收益指数周收益率的回归分析，我们可以发现：詹森（Jenson）阿尔法的估计值（年化）为12.45%，其标准差为4.65%，t值为2.68，在统计上非常显著。贝塔的估计值为0.7，其标准差为0.04，t值为19.27，在统计上非常显著。请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明5 金融工程研究报告证券研究报告表4:嘉实物流产业A基金相对于沪深300全收益指数的回归分析结果估计值标准差t值p值截距项12.45% 4.65% 2.68 0.01斜率项0.7 0.04 19.27 0数据来源：Wind，首创证券研究发展部图4:成立以来，嘉实物流产业A基金与沪深300全收益指数的周收益率（%）数据来源：Wind，首创证券研究发展部图5:基金成立以来嘉实物流产业A基金复权净值和沪深300全收益指数的周收益率数据来源：Wind，首创证券研究发展部请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明6 金融工程研究报告证券研究报告4基金收益率分布的主要特征从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：嘉实物流产业A基金周收益率的均值为0.34%，高于基金基准的0.01%，亦高于沪深300全收益指数的0.14%。嘉实物流产业A基金周收益率的1/4分位数为1%，高于基金基准的1.29%，也高于沪深300全收益指数的1.27%。嘉实物流产业A基金周收益率的中位数为0.34%，高于基金基准的0.13%，也高于沪深300全收益指数的0.23%。嘉实物流产业A基金基金周收益率的3/4分位数为1.88%，高于基金基准的1.41%，但低于沪深300全收益指数的1.9%。嘉实物流产业A基金周收益率的偏度(Skewness)为0.23，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏。比较偏度值的大小，可以发现，嘉实物流产业A基金左偏的程度低于基金基准，但高于沪深300全收益指数。嘉实物流产业A基金周收益率的峰度(Kurtosis)为1.12，这说明它出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高。比较峰度值的大小，可以发现，嘉实物流产业A基金出现大涨大跌的尾部风险概率高于基金基准，而低于沪深300全收益指数。上述偏度(Skewness)和峰度(Kurtosis)的计算公式为：偏度= n(n1)(n2)nXi=1 ri r 3峰度= n(n + 1)(n1)(n2)(n3)nXi=1 ri r 4 3(n1)2(n2)(n3)上式中ri为时期i的收益率，r为收益率的均值，为收益率的样本标准差，n为收益率观测值的数量。表5:表征嘉实物流产业A基金及相关比较基准周收益率分布情况的指标嘉实物流产业A基金基金基准指数沪深300全收益指数均值（%）0.34 0.01 0.141/4分位（%）1 1.29 1.27中位数（%）0.34 0.13 0.233/4分位（%）1.88 1.41 1.9偏度（Skewness）0.23 0.22 0.38峰度（Kurtosis）1.12 0.42 1.12数据来源：Wind，首创证券研究发展部请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明7 金融工程研究报告证券研究报告图6:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率分布频次数据来源：Wind，首创证券研究发展部图7:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率核密度估计数据来源：Wind，首创证券研究发展部请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明8 金融工程研究报告证券研究报告图8:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的周收益率箱线图数据来源：Wind，首创证券研究发展部5风险调整收益分析接下来我们考虑三个常用的风险调整收益指标，即夏普比率（Sharpe Ratio）、索提诺比率（Sortino Ratio）、以及特雷诺比率（Treynor Ratio）：夏普比率= RRf索提诺比率= RRfd特雷诺比率= RRf上式中R为基金的平均年化收益率，Rf为无风险利率，为基金净值收益率的年化波动率，d为基金净值收益率的年化下行波动率，为基金的贝塔值。基于嘉实物流产业A基金成立以来复权单位净值的收益率，假设无风险收益率为2.03%，嘉实物流产业A基金的这三个指标的情况如下：夏普比率衡量基金每承担一单位总风险获得的相对于无风险利率的超额收益。夏普比率越高，表明基金承担相同单位总风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的夏普比率为0.93，高于沪深300全收益指数的0.19，亦高于基金基准指数的0.24。索提诺比率衡量基金每承担一单位下行总风险获得的超额收益。索提诺比率越高，表明基金承担相同单位下行总风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的索提诺比率为0.91，高于沪深300全收益指数的0.17，也高于基金基准指数的0.23。请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明9 金融工程研究报告证券研究报告特雷诺比率衡量基金每承担一单位系统性风险获得的相对于无风险利率的超额收益。特雷诺比率越高，表明基金承担相同单位系统性风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的特雷诺比率为0.22，高于沪深300全收益指数的0.16，但低于基金基准指数的0.23。表6:嘉实物流产业A基金及相关比较基准的风险调整收益指标嘉实物流产业A基金基金基准指数沪深300全收益指数夏普比率0.93 0.24 0.19索提诺比率0.91 0.23 0.17特雷诺比率0.22 0.23 0.16数据来源：Wind，首创证券研究发展部图9:嘉实物流产业A基金和相关比较基准的风险调整收益指标数据来源：Wind，首创证券研究发展部6总结嘉实物流产业A基金是嘉实基金管理有限公司管理有限公司旗下的一只“契约型开放式/股票型基金/普通股票型基金”产品。根据基金契约，嘉实物流产业A基金通过投资于物流产业中具有长期稳定成长性的上市公司，在风险可控的前提下力争获取超越业绩比较基准的收益。嘉实物流产业A基金由基金经理肖觅先生管理。根据Wind统计，肖觅先生自20161229开始管理公募基金的5.37年里，先后管理了9只公募基金，任职期间的几何平均年化收益率为14.65%，超越基准几何平均年化收益率为10.37%。目前任职基金数量为7只，总规模57.98亿元。嘉实物流产业A基金成立于20161229，至今已5.37年，在此期间其净值的涨幅高于沪深300全收益指数，亦高于基金基准指数。具体而言，从累计收益率来看，请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明10 金融工程研究报告证券研究报告嘉实物流产业A基金的累计收益率为138.2%，而基金基准指数和沪深300全收益指数分别为8.55%和32.75%；从年化收益率来看，嘉实物流产业A基金为17.54%，而基金基准指数和沪深300全收益指数分别为1.65%和5.42%。嘉实物流产业A基金相对于沪深300全收益指数的超额收益率为12.13%（年化），相对于基金基准指数的超额收益率为19.19%（年化）。我们用波动率、下行波动率和最大回撤三个指标分析基金的风险。从波动率来看，嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化波动率为16.7%，高于基金基准指数的15.31%，但低于沪深300全收益指数的18.17%。从下行波动率来看（“下行”定义为收益率为负的情况），嘉实物流产业A基金成立至今期间其净值收益率的年化下行波动率为17.12%，高于基金基准指数的16.21%，而低于沪深300全收益指数的19.49%。从最大回撤来看，嘉实物流产业A基金的最大回撤为15.72%，高于基金基准指数的11.56%，亦高于沪深300全收益指数的15.45%。以沪深300全收益指数来代表市场整体情况，通过对嘉实物流产业A基金成立以来净值的周收益率和同期沪深300全收益指数周收益率的回归分析，我们可以发现：詹森（Jenson）阿尔法的估计值（年化）为12.45%，其标准差为4.65%，t值为2.68，在统计上非常显著。贝塔的估计值为0.7，其标准差为0.04，t值为19.27，在统计上非常显著。基于嘉实物流产业A基金成立以来复权单位净值的收益率，我们发现：相对于基金基准指数，嘉实物流产业A基金的相关系数为0.84，判定系数为0.71，跟踪误差为0.09，信息比率为2.1。相对于沪深300全收益指数，嘉实物流产业A基金的相关系数为0.76，判定系数为0.58，跟踪误差为0.12，信息比例为0.99。从基金成立以来基金净值和基准周收益率的分布情况来看：嘉实物流产业A基金周收益率的均值为0.34%，高于基金基准的0.01%，亦高于沪深300全收益指数的0.14%。嘉实物流产业A基金周收益率的1/4分位数为1%，高于基金基准的1.29%，亦高于沪深300全收益指数的1.27%。嘉实物流产业A基金周收益率的中位数为0.34%，高于基金基准的0.13%，也高于沪深300全收益指数的0.23%。嘉实物流产业A基金基金周收益率的3/4分位数为1.88%，高于基金基准的1.41%，但低于沪深300全收益指数的1.9%。嘉实物流产业A基金周收益率的偏度为0.23，这说明基金周收益率的分布不对称且左偏；比较偏度值的大小，可以发现，嘉实物流产业A基金左偏的程度低于基金基准，但高于沪深300全收益指数。嘉实物流产业A基金周收益率的峰度为1.12，这说明它出现极端状况收益水平的概率高于正态分布的情况，收益率分布呈现尖峰肥尾的形态，出现大涨大跌的概率相比正态分布更高；比较峰度值的大小，可以发现，嘉实物流产业A基金出现大涨大跌的尾部风险概率高于基金基准，但低于沪深300全收益指数。综合收益和风险两方面的情况，最后我们用三个常用的风险调整收益指标（即夏普比率、索提诺比率、以及特雷诺比率）来对嘉实物流产业A基金进行分析。夏普比率衡量基金每承担一单位总风险获得的相对于无风险利率的超额收益。夏普比率越高，表明基金承担相同单位总风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的夏普比率为0.93，高于沪深300全收益指数的0.19，亦高于基金基准指数的0.24。索提诺比率衡量基金每承担一单位下行总风险获得的超额收益。索提诺比率越高，表明请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明11 金融工程研究报告证券研究报告基金承担相同单位下行总风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的索提诺比率为0.91，高于沪深300全收益指数的0.17，也高于基金基准指数的0.23。特雷诺比率衡量基金每承担一单位系统性风险获得的相对于无风险利率的超额收益。特雷诺比率越高，表明基金承担相同单位系统性风险时可以获得收益率越高。嘉实物流产业A基金的特雷诺比率为0.22，高于沪深300全收益指数的0.16，而低于基金基准指数的0.23。7风险提示本报告对于基金产品、指数的研究分析均基于历史公开信息，可能受指数样本的变化而产生一定的分析偏差，部分数据有一定滞后性，同时可能存在第三方数据提供不准确的风险；本报告基于对历史公开数据的整理分析，不代表对基金未来资产配置情况的预测，基金产品和指数的历史业绩和表现并不预示其未来的情况；基金产品和指数的未来表现受宏观环境、政策变化、市场波动、风格转换等多种因素的影响，存在一定的风险。本报告不涉及证券投资基金评价业务，对基金特征的描述并不构成买卖建议，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本的推荐。请务必阅读本报告最后部分的的重要法律声明12 金融工程研究报告证券研究报告分析师简介戴任翔，工学学士、金融学硕士及金融数学博士。曾就职于银行、证券公司等金融机构，约10年证券从业经历，在股票、债券、衍生品的研究、交易和投资管理方面具有多年的工作经验。分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。免责声明本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。评级说明1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准评级说明股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15%以上增持相对沪深300指数涨幅5%15%之间中性相对沪深300指数涨幅5%5%之间减持相对沪深300指数跌幅5%以上行业投资评级看好行业超越整体市场表现中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现
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