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http： / 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类 模 板 深度报告 四方达（ 300179.SZ） 报告日期： 2022 年 5 月 12 日 CVD 培育钻石 未来之星 ； 复合 超硬材料 驶入快车道 四方达 深度 报告 公司研究|证券研究报告 投资要点 table_invest 评级 增持上次评级 首次覆盖 当前 价格 11.73 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 联系人 ：王洁若 Table_relate 相关报告 【培育钻石】行业 深度：渗透率低，原石龙头成长空间大 复合超硬材料龙头， 主营石油复合片 +超硬刀具， CVD 培育钻石 未来之星 公司是我国 复合超硬材料 行业 龙头， 是 我国目前 CVD 法 人造 金刚石技术储备 最先进 、 扩产 力度最大、产品质量最高公司之一，未来 随 自主 研发生产 CVD 设备产能放量， 有望受益于培育钻石 行业 旺盛需求 ， 实现 快速 发展 。 公司 2021 年 实现 营收 4.2 亿元 ，同比增长 31%， 归母 净利润 0.9 亿元 ， 同比 增长22%；公司主营 资源开采 /工程施工类 超硬 复合片（ 主要 用于石油钻探） 收入 占比56%，毛利率 61%；超硬刀具收入占比 38%，毛利率 38%。 培育钻石 原石 ： 至 2025 年 需求 复合增速 35%； 公司 拥 CVD 核心 技术 将 放量 行业低渗透高增长 ： 2021 年培育钻石产量渗透率约 7%，产值渗透率 5%； 2019-2021 年印度培育钻石原石进口额 复合增速 为 107%， 2022 年 Q1 同比增长 105%，未来成长空间大 ； 低价格、真钻石、环保性、新消费，共促培育钻石需求崛起 ，预计 至 2025 年全球培育钻石原石需求从 143 亿提升至 313 亿，复合增速 35%； 公 司 自主掌握 CVD 设备制造及 培育钻石生产 技术 ， 积极扩产培育钻石，长期布局 三代半导体等 高端 工业 金刚石 领域 。 参股公司 天璇半导体（实控人方海江间接持股 43%） 目前 规划 MPCVD 产能 100 台左右 ，未来有望大幅扩产 培育钻石 。 石油 复合片 ： 油服回暖 ， 进口替代 +大客户战略 ，至 2025 年 复合 增速 15% 公司超硬材料复合片 超 80%为石油 /天然气钻探 钻头 使用 ， 2020 受 疫情影响全球钻井数量下跌， 公司产品 随下游需求下降， 2019-2021 年复合增速 为负 ； 近些年随 （ 1） 油服市场回暖 ，（ 2） 配套 PDC钻头 成主流应用，（ 3） 政策 红利促进口替代占比提升， 公司 产品 技术壁垒高，打破 垄断 快速发展 ， 通过 国内市场 抢占 进口品份额，国外市场深度绑定大客户，业务有望再创新高。 超硬刀具 ： “ 进口替代 +合金替代 ” ，高端 制造促公司业务爆发增长 公司 超硬刀具主要应用于高端制造机床 ， 2019-2021 复合增速 16%,未来 需求随（ 1） 高端制造需求 增加促 机床 数量增加 +开工率提升 ， 机床升级 +老旧替换共促行业进入 上行周期 ， （ 2） 超硬刀具 取代硬质合金刀具成 精细化 发展趋势 ， （ 3）“汽车 +N”市场 驱动超硬刀具 行业 强势扩张 ， 公司 进口 替代 +合金替代 +品类扩张 +开拓新客户新市场， 有望优先受益行业爆发增长。 盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿， 同比增长 55%、 46%、 28%， 复合 增速 为 42%， PE为 40/28/22 倍。首次覆盖，给予 “ 增持 ” 评级 。 风险提示： 原材料价格波动 、 培育钻石竞争格局变化的风险 。 财务摘要 table_predict （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 417 528 736 953 (+/-) 31% 27% 39% 29% 归母 净利润 92 142 208 266 (+/-) 22% 55% 46% 28% 每股收益（元） 0.19 0.29 0.43 0.54 P/E 62 40 28 22 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 2/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资 案件 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利润 1.4/2.1/2.7 亿，增速分别为 55%、 46%、 28%， 复合 增速 42%， PE 为40/28/22 倍。 首次覆盖，给予 “ 增持 ” 评级 。 关键假设、驱动因素与主要预测 1） 低价格 +消费理念变革促培育钻石行业崛起 ：天然钻石不断减产，其高人工成本及环境污染成本对后续持续开采产生较大负面影响；随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代 +Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 2） “进口替代 +合金替代 ”促 超硬刀具需求上涨： 随着全球 高端制造业不断扩张，高端机床数量增加 +开工率明显提升 ， 刀具 作为 机床核心零部件需求同步上涨；因超硬 刀具 具备更优异物理性质，未来替代现有主流硬质合金刀具将成 趋势 。 受益 我国汽车等高端制造市场发展及国产替代需求， 超硬刀具 应用 提升空间大 （现在 14%市占率 ）。 公司深耕 布局超硬刀具行业多年，龙头企业有望 优先 受益 。 我们与市场的观点的差异 （ 1） 市场担心 培育钻石下游 需求不足 。 我们认为： （ 1）低价格 、真钻石、 环保性、新消费 ， 共促 培育钻 石 需求快速崛起 ；（ 2）全球 珠宝零售触底反弹， 天然钻石供给受限，为培育钻石提供替代空间；（ 3） 新兴市场消费潜力大， 欧亚 未来或 最大 潜在市场 。预计 2022-2025 年全球培育钻石 首饰销售渗透率从 8%提升至 16%， 则 全球培育钻石原石需求 从 143 亿提升至 313 亿 ，复合增速 35%。 （ 2）市场担心 公司 CVD 法产品 放量不及预期 。 我们 认为： CVD 法制造培育钻石原石约占 全球 市场份额 50%-60%，其中我国主要为高温高压法（ 占 我国培育钻石原石制造 90%） ， CVD 法 技术在我国较不成熟； 公司 是我国 目前 CVD 法 人造 金刚石技术储备 最先进 、 扩产 力度最大、产品质量最高公司之一 ，相较于 高温高压法具有 颗粒 大、净度高等优势 。 公司现阶段已 能 生产大颗粒高 品级 培育钻石原石， 因具备 设备自主 研发 、设计及制造能力 ， 扩产 瓶颈 较少速度较 同类 CVD 法企业更快，预计公司产能可以快速有效 扩张 。 股价上涨的催化因素 培育钻石 需求大幅提升； 公司扩产 节奏超预期 ； 超硬刀具、石油 复合片收入超预期 。 投资风险 培育钻石 竞争格局 和盈利能力变化风险 、 高端制造行业需求 不及预期导致超硬刀具需求低迷 风险 。 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 3/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文 目录 1. 复合超硬材料龙头， CVD 法培育钻石可期 . 5 1.1. 复合超硬材料及工具制品双轮驱动， CVD 法人造金刚石快速上量 . 5 1.2. 财务分析：盈利成长性强，业绩迎高增长 . 7 2. 培育钻 石蓝海空间，后起之秀蓄势待发 . 8 2.1. 培育钻石产业链：上游看中国、中游看印度、下游看美国 . 8 2.2. 低渗透高增长，至 2025 年全球培育钻石原石需求复合增速 35% . 10 2.3. 自主掌握 CVD 制备技术，培育钻石产业化在即 . 14 3. 石油复合片 “进口替代 +大客户战略 ”高增长 . 18 3.1. 需求驱动：油服市场回暖，公司打破垄断发力进口替代市场 . 18 3.2. 供给向好 ： “进口替代 +大客户战略 ”双轮驱动公司业绩提升 . 20 4. 超硬刀具 “进口替代 +合金替代 ”，同高端制造齐放量 . 22 4.1. 需求驱动 ： 高端制造升级 ， “1+N”市场促行业强势扩张 . 23 4.2. 竞争格局：高端产品依赖进口，国产替代春风已至 . 27 5. 盈利预测与估值 . 28 5.1. 关键假设 . 28 5.2. 估值及投资建议 . 30 6. 风险提示 . 31 图目录 图 1：工程施工类金刚石复合片占比 56%，超硬刀具占比 38%， CVD 人造金刚石有望放量 . 5 图 2： 公司 “1+N”战略 ， 围绕超硬材料布局重点子行业 . 6 图 3：公司 1997 年成立，深耕复合超硬材料二十多年 . 6 图 4：四方达股权结构图，创始人方海江为第一大股东 . 7 图 5： 2022Q1 公司营业收入同比增长 38% . 7 图 6： 2022Q1 公司归母净利润同比增长 83% . 7 图 7：公司营收结构：精加工类产品营收快速提升 . 8 图 8：高技术壁垒带来公司产品高毛利 . 8 图 9：培育钻石产业链：三大环节：（ 1）上游培育钻石原石制造、（ 2）中游加工打磨、（ 3）下游终端零售 . 9 图 10： 2011-2020 年全球钻石首饰市场总体平稳 . 10 图 11：我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 . 10 图 12： 2022 年 3 月印度培育钻石原石进口渗透率 9.1%，培育钻石裸钻出口端渗透率 5.9% . 11 图 13：培育钻石价格较天然钻石折扣率（ 1ct/G/VS） . 12 图 14：国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 . 12 图 15： “悦己 ”成为中美消费者购买钻石的首要理由 . 13 图 16： 80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 . 13 图 17：化学气相沉积法（ CVD）合成培育钻石流程 . 15 图 18：各公司 CVD 培育技术对比 . 16 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 4/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 19：天璇半导体股权结 构图，实控人为四方达创始人方海江 . 16 图 20：四方达 CVD 技术培育的 E/F 色级培育钻石 . 17 图 21：四方达 100 台产线建设进展顺利 . 17 图 22：公司石油复合片主要应用于油气钻头，高毛利凸显高技术壁垒 . 18 图 23： 2020Q4 以来，国际原油价格快速上升至近五年高点 . 18 图 24：美国活跃钻机数（台） . 18 图 25： 2021 年，四方达开采类产品营收为美国合成公司的 1/5 . 20 图 26：四方达开采类产品毛利率高于合成公司 . 20 图 27： 2020 年全球完井油服市场 CR3 为 76% . 20 图 28： 国内 “三桶油 ”下属国营油服企业市占率 85% . 20 图 29：钻完井服务占总油服行业市场的 46%左右 . 20 图 30：石油复合片的供给集中度高，国外厂家主导 . 20 图 31： 2019 年起，对第一大客户依赖程度显著下降 . 22 图 32：公司 超硬刀具产品及下游应用 . 23 图 33： 2021 年我国金属切削机床产量增速回升至 6% . 24 图 34： 2020 年我国数控金属切削机床产量同比增长 23% . 24 图 35： 2015 年 -2020 年我国金属切削机床数控化率持续提升 . 24 图 36：我国金属切削机床数控化率与发达国家仍有差距 . 24 图 37： 刀具占数控机床消费比例连年上升，未来仍有较大提升空间 . 25 图 38： 2020 年中国刀具市场规模 421 亿元 . 25 图 39： 2021 年中国超硬刀具市场规模 58 亿元 . 25 图 40：我国超硬刀具应用占 14% . 26 图 41：超硬刀具市占率逐 步提升 . 26 图 42：汽车工业应用占超硬刀具 70%市场 . 26 图 43： 中国超硬刀具市场集中度低 . 27 图 44：中国进口刀具市场份额下降 2.6pct . 27 图 45： 四方达毛利率水平仅次于沃尔德 . 28 表 目录 表 1： 培育钻石和天然钻石在多项指标上基本完全一样 ， 是 “真钻石 ” . 9 表 2：全球 2019-2021（ E）培育钻石产量渗透率 /产值渗透率对比： 2021 年产量渗透率约 7%，产值渗透率 5% . 11 表 3： 2020 年全球培育钻石产值渗透率 2.4%，其中美国 4%，中国 1.9% . 12 表 4：全球培育钻石需求测算，培育钻石原石需求 2022-2025 年复合增速 35% . 14 表 5： HTHP 和 CVD 在合成技术、合成结果和产品应用等方面差异明显 . 15 表 6： PDC 钻头性能优于硬质合金牙钻 . 19 表 7：石油复合片主要公司介绍 . 21 表 8：超硬刀具材料性能 . 23 表 9：资源开采 /工程施工类业务预计 2022-2024 收入复合增速 15% . 29 表 10：精密加工类业务预计 2022-2024 收入复合增速 38% . 29 表 11：培育钻石业务预计 2024 年收入同比增长 110% . 29 表 12：公司收入预计 2022-2024 复合增速 32% . 30 表 13：可比上市公司盈利预测与估值 . 30 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 5/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.复合 超硬 材料 龙头 ， CVD 法 培育钻石可期 1.1. 复合超硬材料 及工具制品双轮驱动， CVD 法人造金刚石快速上量 公司 是我国 复合超硬材料及工具制品 龙头 供应商 之一 ，是我国 CVD 法培育钻石技术重点研发单位， 未来有望 受 复合 超硬材料产品 +培育钻石 双轮驱动 。 公司 主营 工程施工 用金刚石复合片 （ 2021 收入 占比 56%）， 2021 年 受益于油服市场回暖同比增长 21%； 主营 精密加工 用超硬刀具 （ 2021 收入 占比 38%） ，近三年收入复合增速 16%。 公司是 我国目前 CVD 法 人造 金刚石技术储备 最先进 、 扩产 力度最大、产品质量最高公司之一，未来 随 产能放量，公司有望充分受益于培育钻石 行业 旺盛需求高景气发展。 石油钻探 复合片 +超硬刀具双轮驱动。 公司工程 施工用 金刚石 复合片 2021 年 实现营收 2.4 亿元 ，同比增长 21%，毛利率 61%，其中石油 /天然气 市场 营收 占 80%以上； 超硬刀具 业务受益于我国高端制造 升级 快速放量， 近三年收入复合增速 16%，毛利率 38%， 受益 于前期超硬刀具 业务合理 布局， 公司近三年超硬刀具营收占比从24%提升至 38%，后期有望持续 成为 公司业绩增长重要贡献点。 图 1： 工程施工类 金刚石复合片占比 56%，超硬刀具占比 38%， CVD 人造金刚石有望放量 资料来源： 公司 官网 ，浙商证券研究所 “材料之王”人造 金刚石下游应用广泛， 引领 高端制造发展。 人造金刚石作为我国战略新兴产品之一，其 “材料之王 ”的特性得到不断的开发利用， 作为高速、精密、数控、微细加工等先进制造技术的重要组成部分 ， 显著提升 了 效率 及 质量 ；产品 终端应用于 石油钻井、航空航天、电子信息、汽车 制造、机床工具、高速铁路、新能源和矿山建材等 ，是 国民经济和国防建设不可缺少的重要组成部分，引领我国高端制造业的发展。 公司 “ 1+N”战略 ，围绕超硬材料布局重点子行业。 公司 现为我国唯一的生产线齐全、产品达到国际水平的聚晶金刚石制造商，同时也是全球三大 PCD 拉丝模制造商、国内唯一量产国际主流产品直径达 58mm 的聚晶金刚石复合片厂商 ， 2021 年 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 6/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 获得国家制造业单项冠军示范企业 ， 核心竞争力在于 超硬材料 强技术积累与 研发 ，未来公司将以超硬材料为核心，围绕 “1+N”战略，逐步开辟超硬材料各类应用场景和领域，包括汽车零部件加工、精密线材加工 、航空部件、 CVD 法培育钻石等 。 图 2： 公司“ 1+N”战略 ，围绕超硬材料布局重点子行业 资料来源： 公司 2021 年 年报 ，浙商证券研究所 技术发源于“三磨所” ， 深耕 20 年成龙头。 公司创始人方海江 是国务院特殊津贴专家， 曾在最早开发我国 人造金刚石和立方氮化硼 的“三磨所” 郑 州磨具磨料磨削研究所从事超硬材料制品的研发工作， 自 1997 年至今一直全面负责公司的科研开发、技术人才管理和技术发展战略的制定工作，其主导研发了公司一系列主要产品和关键技术， 历经 20 余年 形成公司的核心竞争力 ， 成为复合超硬材料行业龙头之一。 图 3： 公司 1997 年成立，深耕复合超硬材料二十多年 资料来源： 公司官网 ，浙商证券研究所 创始人 方海江为 第一大股东 。 方海江先生与付玉霞女 士 分列公司第一、第二大股东，股权占比分别达到 28.61%和 7.01%， 且 为 一致行动人。 公司实控人方海江先生 其他大股东多数为公司成立时发起人，包括自然人傅晓成、邹淑英等。 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 7/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 主营业务均在上市公司母公司内部 。 公司的主要业务都放在母公司内部，下属子公司 除了郑州华源贡献约 3%的营收外，均 承担了除主营业务之外诸如进出口贸易、相关产品的销售、投资管理等 业务 。 图 4： 四方达股权结构图，创始人方海江为第一大股东 资料来源： 公司公告 ， Wind， 浙商证券研究所 1.2. 财务分析 ： 盈利 成长性强 ， 业绩 迎 高 增长 油气开采类产品 市场 景气度回升，精密加工刀具 量价齐升 。 2021 年公司实现营收 4.2 亿元，归母净利润 0.9 亿元，同比增加 31%、 22%， 2017-2021 年复合增速分别为 4.4%， 10.7%。 2022Q1 实现营收 1.3 亿元，归母净利润 0.4 亿元，同比增加38%、 83%。业绩大幅增长 主要系 疫情后经营恢复向好且 2020 年四季度以来油气开采类市场景气度逐步回升，公司布局的精密加工刀具业务大幅放量 ， 叠加疫情好转国内制造业增速加快，公司业绩实现高增长 。 图 5： 2022Q1 公司营业收入同比增长 38% 图 6： 2022Q1 公司归母净利润同比增长 83% 资料来源： 公司公告 ，证券研究所 资料来源： 公司公告 ，证券研究所 主营业务高毛利率，盈利能力强 ： 2019-2021 年，资源开采 /工程施工类产品毛利率分别为 67%， 56%， 61%， 其中油气类产品毛利率较高， 2019 年达 72%，主要系公司产品技术壁垒较高且公司在细分领域占据优势地位； 精密加工类产品毛利率分别为 38%， 34%， 38%。 3.1 3.8 5.0 3.2 4.2 1.3 88%20%33%-36%31%38%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01234562017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业总收入 YoY0.6 0.7 1.2 0.8 0.9 0.4 109%5%81%-36%22%83%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.42017 2018 2019 2020 2021 2022Q1归母净利润 YoY table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 8/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：公司营收结构：精加工类产品营收快速提升 图 8： 高技术 壁垒带来公司产品高毛利 资料来源： 公司公告 ，浙商证券研究所 资料来源： 公司公告 ，浙商证券研究所 重点关注公司 MPCVD 金刚石 业务 。 公司 CVD 制备 金刚石 已有技术 储备，金刚石在功能型材料和消费用培育钻石领域应用广阔。根据 公司 2021 年年报，公司目前加快与郑州大学在金刚石光电功能器件的研究与开发项目的推进 。 与 MPCVD 金刚石业务相关的天璇半导体科技公司于 2021 年 10 月正式成立，方海江 间接持股46%， 目前公司积极推进 CVD 法 制备 金刚石产能建设，后期有望 与 上市公司良好协同，成为新 业绩 增长点 。 2. 培育钻石蓝海空间， 后起之秀蓄势待发 2.1. 培育钻石 产业链： 上游看中国、中游看印度、下游看美国 人造金刚石在力学、热学、光学、声学、电学和化学等方面性能优异，终端应用领域十分广泛，主要包括工业领域应用和时尚消费领域应用两大类 ， 本文重点讨论培育钻石产业链 及其 发展情况 。 培育钻石产业链可以分为三大环节：（ 1）上游培育钻石原石制造、（ 2）中游加工打磨、（ 3）下游终端零售。 “中 -印 -美 ”：“生产 -加工 -消费 ”。 由 下图 所示，以中国为培育钻石原石为主的供应商 ， 生产制造的原石 95%流向印度进行人工打磨 、 切割 、 加工 ， 印度苏拉特市（ Surat） 被誉为 “世界钻石加工厂 ”； 加工完毕后 经 终端多家零售品牌购入 并 出售给消费者，其中美国消费了全球 80%培育钻石份额 （ 2020 年美国培育钻石产值渗透率4%， 2021 年 约 8%） ；中国培育钻石概念兴起较晚，目前整体市场消费占有率及渗透率较低 （ 2020 年中国产值渗透率 1.9%） ，未来提升空间大。 培育钻石产业链呈现微笑曲线形态 ，上游天然及培育钻石生产毛利率约 60%-70%，中游加工依赖大量人力毛利率约 10%，下游零售品牌溢价加成毛利率约 60%-70%。 3.6 2.0 2.4 1.2 1.1 1.6 0.2 0.2 0.2 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02019 2020 2021资源开采 /工程施工类产品 精密加工类产品 其他82%71%65%15% 23% 28%3% 6% 7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1 2 3资源开采 /工程施工类 精密加工类 其他 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 9/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：培育钻石 产业链： 三大环节：（ 1）上游培育钻石原石制造、（ 2）中游加工打磨、（ 3）下游终端零售 资料来源：贝恩咨询， GJPEC 官网 ， 浙商证券研究所 培育钻石与天然钻石在晶体结构完整性、透明度、折射率、色散等方面完全一致，是真钻石。 天然钻石形成于地底 深处的碳元素层 ， 超高温高压的环境可以将石墨形态的碳元素挤压成金刚石结构。 而 培育钻石是实验室里培育出来的钻石 ， 通过将天然或人工的钻石作为籽晶生长合成钻石层，模拟自然界生成天然钻石的生长环境，就像种子一样， “种 ”在实验室的环境里慢慢发育长大。 天然 钻石 -培育钻石 类似 河里的冰 -冰箱里的冰 ， 构成及外观一样： 天然钻石和培育钻石都是纯碳构成的晶体，两者的晶体结构、物理性质、化学性质、光学性质完全一样。锆石（立方氧化锆）、莫桑石（碳化硅）等与钻石在物理性质、化学成分上差异较大，是伪钻石。 表 1：培育钻石和天然钻石在 多项指标上 基本完全 一样 ，是“真钻石” 性质 天然钻石 培育钻石 莫桑石 锆石 化学成分 C C SiC ZrO2 折射率 2.42 2.42 2.65 2.18 相对密度 3.52 3.52 3.22 5.6-6.0 色散 0.044 0.044 0.104 0.066 硬度 10 10 9.25 8.5-9.0 资料来源：百度百科，浙商证券研究所 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 10/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 低渗透 高增长 ， 至 2025 年全球培育钻石原石 需求复合增速 35% 需求 现状 之 全球 钻石 消费 ： 全球 市场平稳发展，中国后期提升空间大 全球钻石首饰消费市场规模庞大，近十年总体保持稳定。 根据 贝恩咨询发布的报告显示， 近十年 钻石 消费 市 场整体表现稳定， 除 2020 年受疫情影响有所下滑，实现 全球钻石首饰销售额 680 亿美元； 2021 年 销售额反弹至 840 亿 美元，同比增加23.5%。 美中日印为全球前四大钻石首饰消费市场，美国占 52%。 根据 De Beers 发布的2021 年度报告， 2020 年全球前四大钻石珠宝消费市场为美国、中国、日本、印度，分别占 52%， 10%， 7%和 6%， CR4 高达 75%。美国为全球最大钻石首饰消费国。 图 10： 2011-2020 年全球钻石首饰市场总体平稳 图 11： 我国人均钻石消费量仅为美国 1/20 资料来源： De Beers，浙商证券研究所 资料来源： De Beers，浙商证券研究所 我国人均 钻石 消费量仅为美国 1/20，后期增长空间广阔 。 根据 De Beers 2021 年报告 ， 2020 年 中国钻石 首饰 消费占全球 10%， 2014-2019 年中国钻石市场销售额复合增速达 2.5%。 作为拥有巨大市场基础的消费强国，中国钻石市场增速明显高于国际市场。 2020 年 美国和日本人均钻石消费量分别为 105.60 美元和 40.07 美元，而中国和印度人均消费量仅为 4.96 美元和 2.95 美元，我国钻石消费额仅为美国的 1/20，后期提升空间大 。 需求 现状之培育钻石消费： 低渗透 高增长，美国主消费，欧亚新市场 培育钻石市场 低渗透 高增长 ， 2021 年 产量渗透率 7%，产值渗透率 5%。 2017-2019 年全球培育钻石 原石 产量复合增速超 120%， 2020 年 达到 720 万克拉， 全球2020 年 天然钻石总产量 1.13 亿 克拉，培育钻石 产量渗透率提升至 6%， 2021 年 预计提升至 7.2%； 全球 2020 年 钻石类饰品总零售额 680 亿 美元，培育钻石饰品销售额16.5 亿 美元， 培育钻石 产值渗透率约 2.4%， 2021 年 提升至 5.2%。 742 766 792 814 800 800 820 843 790 680 -15%-10%-5%0%5%10%6006507007508008509002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020钻石珠宝（亿美元） 同比（ %）105.6040.104.96 2.95020406080100120美国 日本 中国 印度人均钻石消费额（美元） table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 11/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 2： 全球 2019-2021（ E）培育钻石 产量渗透率 /产值 渗透率对比 ： 2021 年产量渗透率约 7%，产值渗透率 5% 2019 2020 2021（ E） 产量 天然 钻石 产量 （万克拉） 13900 11300 11600 Yoy -5.40% -18.7% 2.7% 培育钻石 产量 （万克拉） 700 720 900 Yoy 16.7% 2.9% 25.0% 培育钻石 产量渗透率 4.8% 6% 7.2% 产值 全球 钻石 首饰 零售额 （亿美元） 790 680 840 Yoy -6.3% -13.5% 23.5% 全球 培育钻石 首饰 零售额 （亿美元） 12.1 16.5 44 Yoy 36% 166.7% 培育钻石 产值渗透率 1.6% 2.4% 5.2% 资料来源： 贝恩咨询 ，浙商证券研究所 综合整理 2022 年 一季度印度培育钻石原石进口额同比增长 105%： 2022 年 3 月印度培育钻石 原石 进口额 2.03 亿美元，同比 +157.1%，环比 +31.0%，进口额渗透率为9.1%/+3.7pct； 2022 年 3 月印度培育钻石裸钻出口额 1.37 亿美元，同比 +59.5%，环比 +8.9%，出口额渗透率为 5.9%/+2.0pct，行业景气度向上。 图 12： 2022 年 3 月印度 培育钻石原石进口渗透率 9.1%， 培育钻石 裸钻出口 端 渗透率 5.9% 资料来源： GJEPC 官网，浙商证券研究所 备注 ： 该进口端 渗透率为 培育钻石 原石 （毛坯）渗透率 ，与后文讨论培育钻石首饰零售额渗透率为不同概念。 美国 消费全球 80%培育钻石 首饰 ， 中国目前 培育钻石 饰品销售额 渗透率在 2%左右。未来 或成培育钻 最大 潜在市场。 中国培育钻 石消费兴起晚，但 消费 基数大，增长 潜力 高。目前 受 美国等知名品牌商影响，我国 目前 已有合计 19 个 培育钻石零售2.2 2.1 21.8 2.8 2.6 2.6 2.8 1.0 3.2 4.0 3.9 4.8 4.4 4.0 3.5 3.9 3.3 3.9 3.9 3.6 4.6 4.5 5.8 4.8 5.4 6.2 5.5 5.6 6.0 5.9 3.1 2.4 2.7 2.6 2.8 5.3 1.7 3.8 6.8 8.2 7.3 10.0 5.2 3.7 5.3 6.4 5.4 5.3 4.5 7.0 5.6 6.6 .7 5.8 7.0 7.6 5.9 11.2 7.0 9.1 024681012出口端渗透率（ %） 进口端渗透率（ %） table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 12/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 品牌，其中知名品牌 “小白光 ”已拥有 线下门店 9 家 +线上多家官方旗舰店 ； 未来瞄准新兴 婚恋市场 +轻奢市场，我国 有望 成为全球培育钻石最大潜在增长市场。 表 3： 2020 年 全球培育钻石 产值 渗透率 2.4%，其中 美国 4%，中国 1.9% 培育钻石（亿美元） 钻石总消费（亿美元） 渗透率 (%) 全球 美国（ 80%） 中国（ 8%） 全球 美国（ 52%） 中国（ 8%） 美国 中国 印度培育钻石裸钻出口额（ 2020） 5.3 印度占比 近 95% 全球培育钻石裸钻产值 6% 全球培育钻石零售产值 16.5 13.2 1.32 全球钻石总零售额 680 353.6 54.4 产值 渗透率 (%) 4% 1.9% 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 需求 驱动因素：低价格、真钻石、高环保、新消费共促 培育钻石 行业快速发展 低价格 ： 价格仅天 然钻 3 成， “物美价廉 ”成优势 。 根据 贝恩 2021 年报告， 经打磨的培育钻、裸钻平均零售和批发价格分别从 2020 年天然钻的 35%和 20%下降至30%和 14%； 真钻石 ：权威机构 认证 ，行业同标同 质同发展 。 国内外权威认证机构制定培育钻石标准分级体系，实现行业同标同质同发展，推进行业持续渗透和规模化发展。 图 13：培育钻石价格较天然钻石折扣率（ 1ct/G/VS） 图 14： 国内外权威机构陆续完善培育钻认证分级体系 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 资料来源： 超硬材料网 ，浙商证券研究所 高环保 ： 传统 巨头品牌入局，市场 认可 不断提升。 培育钻石在保护地表环 境，减少碳排放，节约水资源，减少能源消耗等方面更具环境友好属性， 60%-70%的年轻人会在做出钻石珠宝购买决策时考虑环保因素。随着全球环保减碳呼声愈盛，培育钻石环境友好属性将获得更多消费者青睐。 65%50% 50%35%30%55%20% 20% 20%14%0%10%20%30%40%50%60%70%2017Q4 2018Q4 2019Q4 2020Q4 2021Q4钻石珠宝零售折扣率 裸钻批发价折扣率 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 13/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新消费 ： Z 世代 崛起 ， “悦己 ”需求助力 培育钻 市场 不断打开。 千禧一代（ 80后、 90 后）和 Z 世代（ 95 后）占全球总人口 29%，但贡献了全球 2/3 的钻石销量，国内钻石消费市场中该比例可以提高到 80%。随着人均可支配收入的提高、钻石价值认知和购买偏好形成，千禧一代 +Z 世代逐步成长为钻石消费主力，他们对钻石饰品的日常化需求、悦己需求 和 ESG 属性关注 等更能代表钻石珠宝消费的趋势，催生珠宝首饰市场蓬勃发展。 “悦己”需求成为首要钻石消费理由 。 图 15：“悦己”成为中美消费者购买钻石的首要理由 图 16： 80-95 后消费者更在意钻石珠宝的可持续发展属性 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 资料来源：贝恩咨询，浙商证券研究所 需求 测算：预计 2022-2025 年 全球 培育钻石 原石 市场 需求 复合增速 35% 基本假设： 1）全球 钻石饰品 销售 市场 规模： 根据 De Beers2021 年行业洞察报告， 2011-2019 年全球钻石首饰消费市场总体保持平稳发展，除 2015 年同比下降 1.7%，其余年份均同比稳健上涨，涨幅为 0-4.9%之间。 2020 年受疫情影响大幅下降后， 2021年 显著回升， 当年同比增长 23.5%，销售额回到疫情前水平， 预计 2022 年及 以后将保持疫情前稳健发展状态 ；参考 2011-2019 年 全球钻石产品零售销售增幅，假设2022-2025 年 有望保持该范围不变，年均市场增速为 2.5%-3.5%； 2）市场 份额： 2016-2020 年，美国培育钻石 消费占全球培育 钻石 消费比例 的80%。未来 5 年如果不出现 突发影响，全球 市场份额 将保持稳定，因此假设美国培育钻石 消费 市场占比稳定在 80%左右， 后期 随 亚欧 等地区市场崛起 ， 美国占比略微下降 至 76%， 则全球 培育钻消费市场 额 =美国 培育钻 消费额 /美国 市占率 ； 3）培育钻价格： 参考 贝恩 咨询 2021 年钻石产业报告的折扣率， 培育钻石批发价 （裸钻） 为天然钻的 14%、零售价 （首饰） 为天然钻 30%， 裸钻 -首饰 环节 毛利率约 60%-70%， 推测得知 培育钻石裸钻：终端零售价格 =1:3。假设培育钻石 产业链上中下游 维持现有 盈利能力不变， 可 假设未来培育钻石裸钻：终端零售价格不变 。 假设印度 加工打磨环节的 培育钻 原石 -培育钻裸钻 环节 毛利率约 10%不变 。 4）渗透率： 根据贝恩咨询报告， 2020 年和 2021 美国培育钻首饰市场销售额均占全球 80%，预计未来 5 年内全球培育钻消费仍以美国为主，已知 2020 年 美国培育钻市场渗透率为 4%， 2021 年 约 8%，美国作为全球第一培育钻石消费地区，至60%30%75% 60%70%25% 40%0%20%40%60%80%100%80后 -95后 老一代 80后 -95后 老一代美国 中国在意可持续 不在意可持续 table_page 四方达（ 300179.SZ） 深度报告 http： / 14/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2025 年 培育钻石 销售 渗透率 有望 达 25%左右。 综合 考虑下游零 售商发展规划及订单， 预计 2022-2025 年 美国 培育钻销售额渗透率分别为 12%、 16%、 20%、 23%。 综上 ，我们预计到 2025 年 ，全球培育钻石
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