零售_美妆年报一季报业绩综述：疫情影响板块业绩分化加剧关注可选消费回暖进程_20页_1mb.pdf

请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1零 售 &美 妆 年 报 一 季 报 业 绩 综 述 同 步 大 市 -A(维 持 )疫 情 影 响 板 块 业 绩 分 化 加 剧 ， 关 注 可 选 消 费 回 暖 进 程2022 年 5 月 6 日 行 业 研 究 /行 业 分 析商 贸 零 售 板 块 近 一 年 市 场 表 现相 关 报 告 ：分 析 师 ：谷 茜执 业 登 记 编 码 ： S0760518060001电 话 ： 0351-8686775邮 箱 ： 投 资 要 点 ： 消 费 市 场 受 疫 情 冲 击 较 大 ， 可 选 消 费 品 增 速 多 呈 下 降 。 一 季 度 国 内 实 现社 会 消 费 品 零 售 总 额 10.87 万 亿 元 ， 同 比 +3.3%， 增 速 较 1-2 月 放 缓 3.4pct。疫 情 频 发 对 消 费 市 场 造 成 较 大 冲 击 ， 3 月 当 月 增 速 自 2020 年 8 月 以 来 首 次 出现 负 增 长 ， 居 民 外 出 购 物 、 就 餐 减 少 ， 市 场 销 售 明 显 受 阻 ， 市 场 规 模 降 速 超过 预 期 。 线 上 消 费 带 动 作 用 明 显 ， 基 本 生 活 和 升 级 类 商 品 线 上 销 售 较 快 增 长 。分 品 类 看 ， 基 本 生 活 类 商 品 销 售 增 势 稳 健 ， 升 级 类 消 费 增 速 多 呈 现 下 降 ， 必选 品 类 韧 性 较 足 ， 表 现 好 于 可 选 。 整 体 业 绩 情 况 ： 收 入 利 润 规 模 下 降 ， 板 块 业 绩 分 化 。 2021 年 零 售 行 业 营收 同 比 -9.50%， 主 要 系 电 商 和 美 容 护 理 板 块 营 收 下 降 ； 归 母 净 利 润 同 比-442.91%， 主 要 受 到 超 市 板 块 净 利 润 转 负 和 电 商 板 块 亏 损 扩 大 的 负 面 影 响 。22Q1 零 售 行 业 营 收 同 比 -14.51%， 主 要 系 电 商 板 块 营 收 下 降 ； 归 母 净 利 润 同比 -29.53%， 受 到 疫 情 影 响 去 年 Q1 基 数 较 高 ， 除 超 市 以 外 各 版 块 净 利 润 增 速均 呈 下 降 ， 同 时 电 商 板 块 利 润 转 负 。 受 到 疫 情 反 复 、 消 费 承 压 等 宏 观 因 素 影响 ， 各 板 块 整 体 业 绩 增 速 环 比 回 落 明 显 ， 业 绩 分 化 态 势 进 一 步 加 剧 。 珠 宝 首 饰 ： 收 入 增 长 业 绩 承 压 ， 费 用 管 控 效 率 较 高 。 2021 年 CS 珠 宝 首饰 板 块 营 收 同 比 +26.80%， 归 母 净 利 润 同 比 +126.0%。 Q4 营 收 增 速 环 比 回 升 ，但 受 到 疫 情 影 响 利 润 端 增 速 仅 为 个 位 数 ， 22Q1 营 收 稳 健 增 长 但 利 润 规 模 下降 。 珠 宝 板 块 21 年 营 收 规 模 提 升 ， 主 要 受 到 黄 金 类 产 品 销 售 增 加 ， 还 有 部分 疫 情 带 来 的 低 基 数 效 应 影 响 。 业 绩 增 速 承 压 主 要 受 到 疫 情 影 响 门 店 正 常 经营 活 动 ， 同 时 抑 制 了 消 费 者 的 可 选 购 物 需 求 。 化 妆 品 ： 营 收 净 利 稳 健 增 长 ， 费 用 增 长 毛 利 率 下 降 。 2021 年 SW 美 容 护理 板 块 营 收 同 比 +3.51%， 归 母 净 利 润 同 比 +39.08%。 Q4 在 年 终 电 商 购 物 节 虹吸 效 应 的 刺 激 下 收 入 利 润 均 实 现 大 幅 增 长 ， 而 22Q1 增 速 承 压 主 要 受 到 上 年同 期 高 基 数 影 响 。 若 剔 除 个 护 板 块 ， 化 妆 品 和 医 美 板 块 在 22Q1 的 营 收 106.97亿 元 /+12.40%， 归 母 净 利 润 11.20 亿 元 /+3.73%， 实 现 正 增 长 。 投 资 建 议 ： 近 期 北 上 深 疫 情 对 线 下 客 流 和 物 流 运 转 的 冲 击 较 为 明 显 ， 未来 随 着 疫 情 防 控 精 准 精 细 化 水 平 的 不 断 提 升 ， 退 税 减 税 降 费 等 纾 困 政 策 以 及促 消 费 政 策 的 逐 步 落 地 显 效 ， 可 选 消 费 有 望 触 底 反 弹 。 建 议 关 注 疫 情 冲 击 下仍 能 保 持 基 本 面 扎 实 、 Q1 终 端 零 售 表 现 较 好 的 低 估 值 龙 头 ， 重 点 推 荐 兼 具景 气 度 和 成 长 性 的 美 妆 板 块 ， 以 及 估 值 较 低 的 黄 金 珠 宝 板 块 （ 10X 左 右 ） ： 1）国 货 品 牌 贴 近 消 费 需 求 、 加 速 下 沉 渗 透 ， 龙 头 企 业 通 过 新 媒 体 营 销 持 续 提 升市 场 份 额 ： 珀 莱 雅 ， 贝 泰 妮 ， 上 海 家 化 ； 2） 珠 宝 消 费 趋 于 日 常 ， 低 线 城 市需 求 崛 起 、 渠 道 加 密 、 市 场 集 中 度 提 升 ： 周 大 生 。风 险 提 示 ： 宏 观 经 济 增 速 放 缓 ； 消 费 升 级 效 果 不 及 预 期 ； 新 业 态 分 流 、 市 场竞 争 加 剧 ； 国 内 疫 情 多 点 散 发 ， 影 响 消 费 信 心 和 意 愿 。行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2目 录1. 消 费 市 场 受 疫 情 冲 击 较 大 ， 可 选 消 费 品 增 速 多 呈 下 降 .52. 整 体 业 绩 情 况 ： 收 入 利 润 规 模 下 降 ， 板 块 业 绩 分 化 .73. 珠 宝 首 饰 ： 收 入 增 长 业 绩 承 压 ， 费 用 管 控 效 率 较 高 .83.1 黄 金 产 品 驱 动 销 售 增 长 ， 疫 情 影 响 利 润 增 长 承 压 .83.2 管 控 高 效 费 率 下 降 ， 结 构 调 整 影 响 毛 利 率 下 降 .93.3 重 点 个 股 覆 盖 .104. 化 妆 品 ： 营 收 净 利 稳 健 增 长 ， 费 用 增 长 毛 利 率 下 降 .114.1 全 年 营 收 净 利 稳 健 增 长 ， Q1 利 润 增 速 承 压 . 114.2 加 大 宣 传 带 动 费 用 增 长 ， 会 计 调 整 毛 利 率 下 降 .124.3 重 点 个 股 覆 盖 .135. 基 金 持 仓 ： 行 业 维 持 低 配 状 态 ， 爱 美 客 基 金 获 配 最 多 .155.1 行 业 维 持 低 配 ， 配 置 比 例 环 比 回 暖 .155.2 美 容 护 理 板 块 基 金 配 置 最 多 、 获 增 配 明 显 .166. 投 资 建 议 .177. 风 险 提 示 .18图 表 目 录图 1： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 （ 亿 元 ） 及 同 比 （ %） .5图 2： 限 上 消 费 品 零 售 额 当 月 （ 亿 元 ） 及 同 比 （ %） .5图 3： 网 上 商 品 零 售 额 累 计 值 （ 亿 元 ） 及 同 比 .6图 4： 实 物 商 品 网 上 零 售 额 累 计 值 、 同 比 及 占 比 %.6图 5： 限 上 单 位 必 选 消 费 品 零 售 额 当 月 同 比 增 速 .6行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3图 6： 限 上 单 位 可 选 消 费 品 零 售 额 当 月 同 比 增 速 .6图 7： 各 板 块 21&22Q1 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.7图 8： 各 板 块 21&22Q1 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.7图 9： 各 版 块 21&22Q1 销 售 /管 理 费 率 对 比 .7图 10： 各 版 块 21&22Q1 毛 利 率 、 净 利 率 对 比 .7图 11： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 单 季 度 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.8图 12： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 单 季 度 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.8图 13： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 费 用 率 情 况 .9图 14： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 经 营 现 金 流 （ 亿 元 ） .9图 15： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 毛 利 率 /净 利 率 （ %） . 10图 16： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 ROE（ 平 均 ） .10图 17： SW 美 容 护 理 20-22Q1 单 季 度 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.12图 18： SW 美 容 护 理 20-22Q1 单 季 度 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 同 比 %.12图 19： SW 美 容 护 理 20-22Q1 费 用 率 情 况 .12图 20： SW 美 容 护 理 20-22Q1 经 营 现 金 流 （ 亿 元 ） .12图 21： SW 美 容 护 理 20-22Q1 毛 利 率 /净 利 率 （ %） .13图 22： SW 美 容 护 理 20-22Q1 ROE（ 平 均 ） .13图 23： 2022Q1vs21Q4 基 金 配 置 比 例 行 业 分 布 情 况 .16图 24： 2020-2022Q1 批 零 行 业 基 金 配 置 比 例 情 况 .16图 25： 零 售 子 板 块 估 值 水 平 PE（ TTM） 比 较 .18表 1： 2021 年 珠 宝 板 块 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况 .10表 2： 2022Q1 珠 宝 板 块 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况 .11行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4表 3： 2021 年 美 容 护 理 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况 .14表 4： 2022Q1 美 容 护 理 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况 .15表 5： 零 售 板 块 重 仓 个 股 所 属 行 业 的 持 股 变 动 情 况 .16行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 51. 消 费 市 场 受 疫 情 冲 击 较 大 ， 可 选 消 费 品 增 速 多 呈 下 降一 季 度 市 场 销 售 保 持 增 长 ， 3 月 消 费 市 场 受 疫 情 冲 击 较 大 。 2022 年 一 季 度 ， 国 内 实 现 社 会 消 费 品 零 售总 额 10.87 万 亿 元 ， 同 比 +3.3%， 增 速 较 1-2 月 放 缓 3.4pct， 低 于 上 年 一 季 度 两 年 平 均 增 速 0.9pct。 扣 除 价 格因 素 ， 一 季 度 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 实 际 增 长 1.3%。 3 月 ， 社 会 消 费 品 零 售 总 额 3.42 万 亿 元 ， 同 比 -3.5%，疫 情 频 发 对 消 费 市 场 造 成 较 大 冲 击 ， 当 月 增 速 自 2020 年 8 月 以 来 首 次 出 现 负 增 长 。 3 月 本 土 疫 情 点 多 面 广频 发 ， 波 及 全 国 大 多 数 省 份 ， 居 民 外 出 购 物 、 就 餐 减 少 ， 市 场 销 售 明 显 受 阻 ， 市 场 规 模 降 速 超 过 预 期 。 一季 度 市 场 销 售 总 体 保 持 平 稳 增 长 ， 基 本 生 活 类 和 消 费 升 级 类 商 品 增 势 良 好 ， 网 上 零 售 增 长 较 快 ， 对 消 费 市场 增 长 拉 动 作 用 较 为 明 显 。 但 3 月 份 以 来 ， 国 内 疫 情 多 发 频 发 ， 部 分 地 区 发 生 聚 集 性 疫 情 ， 居 民 出 行 和 消费 活 动 明 显 减 少 ， 对 消 费 市 场 冲 击 较 大 。图 1： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 当 月 （ 亿 元 ） 及 同 比 （ %） 图 2： 限 上 消 费 品 零 售 额 当 月 （ 亿 元 ） 及 同 比 （ %）资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所线 上 消 费 带 动 作 用 明 显 ， 基 本 生 活 和 升 级 类 商 品 线 上 销 售 较 快 增 长 。 网 上 零 售 对 市 场 销 售 增 长 贡 献 率提 升 ， 受 到 高 基 数 和 部 分 预 售 消 费 前 移 的 影 响 ， 3 月 线 上 大 促 销 售 相 对 平 缓 ， 不 过 线 上 渗 透 率 有 所 提 升 。 一季 度 ， 全 国 网 上 零 售 额 3.01 万 亿 元 ， 同 比 +6.6%； 其 中 实 物 商 品 网 上 零 售 额 2.53 万 亿 元 ， 同 比 +8.8%， 在 高基 数 的 基 础 上 继 续 保 持 增 长 ， 增 速 比 2021 四 季 度 加 快 4pct， 但 较 1-2 月 放 缓 3.5pct； 占 社 会 消 费 品 零 售 总额 的 比 重 为 23.2%， 较 1-2 月 提 升 1.2pct， 对 市 场 销 售 增 长 拉 动 超 过 1.5pct， 今 年 以 来 线 上 渗 透 率 持 续 提 升 。3 月 网 上 零 售 额 1.06 万 亿 元 ， 同 比 +0.52%； 实 物 商 品 网 上 零 售 额 0.89 万 亿 元 ， 同 比 +2.89%。 基 本 生 活 和 升级 类 商 品 线 上 销 售 较 快 增 长 。 在 实 物 商 品 网 上 零 售 额 中 ， 与 居 民 生 活 密 切 相 关 的 吃 类 和 用 类 商 品 零 售 同 比分 别 +13.5%和 +10.6%， 化 妆 品 、 金 银 珠 宝 和 体 育 娱 乐 用 品 等 升 级 类 商 品 零 售 保 持 两 位 数 快 速 增 长 。行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6图 3： 网 上 商 品 零 售 额 累 计 值 （ 亿 元 ） 及 同 比 图 4： 实 物 商 品 网 上 零 售 额 累 计 值 、 同 比 及 占 比 %资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所基 本 生 活 类 商 品 销 售 增 势 稳 健 ， 升 级 类 消 费 增 速 多 呈 现 下 降 。 一 季 度 商 品 零 售 9.8 万 亿 元 ， 同 比 +3.6%，增 速 较 1-2 月 放 缓 2.9pct； 3 月 商 品 零 售 3.13 万 亿 元 ， 同 比 -2.1%， 增 速 较 1-2 月 下 降 8.6pct。 从 限 额 以 上 单位 各 品 类 商 品 零 售 额 来 看 ， 除 服 装 鞋 帽 、 针 纺 织 品 类 ， 家 具 类 ， 汽 车 类 外 ， 其 他 品 类 商 品 零 售 额 均 实 现 同比 正 增 长 。 分 品 类 看 ， 基 本 生 活 类 商 品 在 高 基 数 下 保 持 平 稳 增 长 、 韧 性 较 足 ， 部 分 受 到 疫 情 封 控 带 来 的 囤货 效 应 影 响 。 Q1 限 额 以 上 单 位 粮 油 食 品 类 、 饮 料 类 同 比 分 别 +9.3%/+11.8%， 其 中 3月 同 比 分 别 +12.5%/+12.6%，均 呈 现 双 位 数 增 长 ， 环 比 分 别 +4.6pct/+1.2pct； 而 日 用 品 类 Q1 同 比 +6.6%， 3 月 则 同 比 -0.8%， 环 比 -11.5pct。消 费 升 级 类 商 品 当 月 增 速 多 呈 现 下 降 ， 主 要 受 到 高 基 数 +疫 情 影 响 消 费 意 愿 ， 其 中 3 月 服 装 类 /金 银 珠 宝 类 同比 分 别 -12.7%/-17.9%， 环 比 -17.5pct/37.4pct， 此 外 金 价 波 动 也 带 来 一 定 负 面 影 响 ； 化 妆 品 类 和 家 电 音 箱 类 同比 分 别 -6.3%/-4.3%， 环 比 -13.3pct/-17pct。图 5： 限 上 单 位 必 选 消 费 品 零 售 额 当 月 同 比 增 速 图 6： 限 上 单 位 可 选 消 费 品 零 售 额 当 月 同 比 增 速资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 72. 整 体 业 绩 情 况 ： 收 入 利 润 规 模 下 降 ， 板 块 业 绩 分 化我 们 选 取 零 售 及 美 妆 行 业 5 个 重 要 子 板 块 （ 百 货 、 超 市 、 珠 宝 、 电 商 、 美 容 护 理 ） 的 94 只 成 分 股 作 为样 本 ， 观 察 分 析 零 售 行 业 上 市 公 司 2021 年 至 2022Q1 的 业 绩 表 现 。 整 体 来 看 ， 2021 年 零 售 行 业 营 收 合 计7,248.03 亿 元 ， 同 比 -9.50%， 主 要 系 电 商 和 美 容 护 理 板 块 营 收 下 降 ， 降 幅 分 别 为 38.16%和 13.81%； 归 母 净利 润 为 -285.92 亿 元 ， 同 比 -442.91%， 主 要 受 到 超 市 板 块 净 利 润 转 负 和 电 商 板 块 亏 损 扩 大 的 负 面 影 响 。 22Q1零 售 行 业 营 收 合 计 1,782.83 亿 元 ， 同 比 -14.51%， 主 要 系 电 商 板 块 营 收 下 降 60.31%的 影 响 ； 归 母 净 利 润 为54.21 亿 元 ， 同 比 -29.53%， 受 到 疫 情 影 响 去 年 Q1 基 数 较 高 ， 除 超 市 以 外 各 版 块 净 利 润 增 速 均 呈 下 降 ， 同 时电 商 板 块 利 润 转 负 。 受 到 疫 情 反 复 、 消 费 承 压 等 宏 观 因 素 影 响 ， 各 板 块 整 体 业 绩 增 速 环 比 回 落 明 显 ， 业 绩分 化 态 势 进 一 步 加 剧 。图 7： 各 板 块 21&22Q1 营 业 收 入 （ 亿 元 ） 及 同 比 % 图 8： 各 板 块 21&22Q1 归 母 净 利 润 （ 亿 元 ） 及 同 比 %资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所图 9： 各 版 块 21&22Q1 销 售 /管 理 费 率 对 比 图 10： 各 版 块 21&22Q1 毛 利 率 、 净 利 率 对 比资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所分 板 块 看 ， 营 收 方 面 珠 宝 、 超 市 板 块 规 模 相 对 较 大 ， 板 块 增 速 呈 现 分 化 ， 21 年 珠 宝 /百 货 /美 护 板 块 呈 现行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8不 同 程 度 的 正 增 长 ， 超 市 和 电 商 增 速 下 降 ； 22Q1 除 电 商 板 块 外 均 呈 现 增 长 ， 不 过 增 速 相 对 较 低 。 归 母 净 利润 方 面 美 护 、 珠 宝 板 块 规 模 相 对 较 大 ， 在 疫 情 影 响 基 数 效 应 下 增 速 两 极 分 化 ， 21 年 百 货 /珠 宝 /美 护 板 块 呈 现三 位 数 高 增 长 ， 而 电 商 和 超 市 板 块 利 润 转 负 ； 22Q1 仅 超 市 板 块 实 现 同 比 正 增 长 ， 其 余 板 块 均 呈 现 不 同 程 度的 下 降 ， 外 部 受 到 疫 情 扰 动 的 高 基 数 影 响 ， 内 部 受 到 一 季 度 疫 情 发 散 对 经 营 造 成 的 不 利 影 响 。 费 用 率 方 面 ，美 护 板 块 销 售 费 率 相 对 较 高 ， 21 年 为 23.26%， 22Q1 为 23%， 主 要 受 到 加 大 新 品 营 销 投 放 及 拓 展 兴 趣 电 商新 渠 道 的 费 用 增 长 影 响 ； 百 货 板 块 管 理 费 率 相 对 较 高 ， 21 年 为 11.77%， 22Q1 为 11.64%。 盈 利 能 力 方 面 ，美 护 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 均 维 持 在 相 对 较 高 的 水 平 ， 毛 利 率 21 年 为 44.32%， 22Q1 为 43.54%； 净 利 率 21年 为 11.32%， 22Q1 位 9.44%。 不 过 22Q1 百 货 板 块 的 净 利 率 提 升 较 多 ， 达 到 9.78%。3. 珠 宝 首 饰 ： 收 入 增 长 业 绩 承 压 ， 费 用 管 控 效 率 较 高3.1 黄 金 产 品 驱 动 销 售 增 长 ， 疫 情 影 响 利 润 增 长 承 压珠 宝 首 饰 行 业 选 取 样 本 为 中 信 三 级 子 行 业 珠 宝 首 饰 及 钟 表 ， 共 计 16 家 上 市 公 司 。 2021 年 CS 珠 宝 首 饰板 块 营 收 2,086.39 亿 元 ， 同 比 +26.80%， 归 母 净 利 润 77.54 亿 元 ， 同 比 +126.0%。 分 季 度 看 ， 21Q4/22Q1 营收 分 别 为 541.62 亿 元 /+24.81%， 584.42 亿 元 /+10.31%； 归 母 净 利 润 分 别 为 16.79 亿 元 /+2.06%， 19.24 亿 元/-11.31%。 Q4 营 收 增 速 环 比 回 升 ， 但 受 到 疫 情 影 响 利 润 端 增 速 仅 为 个 位 数 ， 22Q1 营 收 稳 健 增 长 但 利 润 规 模下 降 。 珠 宝 板 块 21 年 营 收 规 模 提 升 ， 主 要 受 到 黄 金 类 产 品 销 售 增 加 ， 以 及 部 分 疫 情 带 来 的 低 基 数 效 应 影 响 。业 绩 增 速 承 压 主 要 受 到 疫 情 影 响 门 店 正 常 经 营 活 动 ， 同 时 抑 制 了 消 费 者 的 可 选 购 物 需 求 。图 11： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 单 季 度 营 业 收 入 （ 亿元 ） 及 同 比 % 图 12： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 单 季 度 净 利 润 （ 亿 元 ）及 同 比 %资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所国 家 统 计 局 数 据 显 示 ， 2021 年 限 额 以 上 金 银 珠 宝 类 零 售 额 为 3041 亿 元 ， 同 比 +29.80%； 22Q1 零 售 额 为行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9828 亿 元 ， 同 比 +7.59%。 因 婚 庆 需 求 产 生 的 珠 宝 消 费 是 目 前 珠 宝 消 费 的 主 要 方 式 ， 而 逐 渐 扩 大 的 中 产 阶 层 是购 买 珠 宝 的 主 要 人 群 。 随 着 消 费 者 消 费 观 念 的 转 变 ， 珠 宝 首 饰 消 费 在 满 足 传 统 婚 庆 刚 性 需 求 外 ， 逐 渐 趋 于日 常 化 ， 消 费 场 景 扩 展 到 情 感 消 费 ， 包 括 各 种 节 日 、 亲 情 及 自 我 奖 励 等 ， 有 效 地 提 高 了 珠 宝 产 品 的 复 购 率 。在 互 联 网 时 代 ， 珠 宝 品 牌 的 营 销 模 式 逐 步 向 线 上 发 展 ， 通 过 新 媒 体 为 潜 在 客 户 创 造 消 费 需 求 ， 实 现 消 费 引导 ， 带 动 线 上 销 售 规 模 不 断 提 升 。 线 上 销 售 模 式 可 以 有 效 扩 大 传 统 渠 道 营 销 广 度 、 提 升 供 应 链 效 率 、 有 效压 减 成 本 费 用 。 此 外 ， 在 疫 情 全 球 蔓 延 的 情 形 下 ， 居 民 出 境 活 动 减 少 ， 部 分 消 费 需 求 转 向 境 内 ， 消 费 回 流带 动 金 银 珠 宝 为 主 的 部 分 升 级 类 商 品 销 售 高 速 增 长 。3.2 管 控 高 效 费 率 下 降 ， 结 构 调 整 影 响 毛 利 率 下 降费 用 率 方 面 ， 21 年 珠 宝 板 块 销 售 /管 理 费 率 分 别 为 4.52%/2.46%， 22Q1 分 别 为 4.32%/2.06%。 随 着 销 售规 模 的 增 长 ， 市 场 推 广 、 门 店 租 赁 、 人 员 薪 酬 等 相 关 经 营 支 出 费 用 同 步 增 长 ， 不 过 公 司 收 入 增 速 高 于 费 用增 速 ， 费 用 管 控 效 率 较 高 ， 故 销 售 费 率 基 本 持 平 ， 管 理 费 率 小 幅 下 降 。 22Q1 销 售 费 率 同 比 小 幅 增 长 。 经 营活 动 现 金 流 方 面 ， 21 年 为 -15.13 亿 元 /-126.35%， 22Q1 为 62.49 亿 元 /+118.62%， 22Q1 流 动 现 金 规 模 显 著 回升 。图 13： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 费 用 率 情 况 图 14： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 经 营 现 金 流 （ 亿 元 ）资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所毛 利 率 方 面 ， 21 年 /22Q1 板 块 毛 利 率 分 别 为 14.88%/12.95%， 同 比 分 别 +0.18pct/-0.70pct， 毛 利 率 整 体 呈现 下 降 趋 势 ， 主 要 受 到 收 入 和 渠 道 结 构 调 整 以 及 金 价 波 动 的 影 响 ， 21 年 样 本 中 有 八 成 公 司 毛 利 率 同 比 下 降 ，22Q1 有 七 成 公 司 毛 利 率 同 比 下 降 。 净 利 率 方 面 ， 21 年 /22Q1 板 块 净 利 率 分 别 为 3.97%/3.67%， 同 比 分 别+1.74pct/-0.74pct。 21 年 净 利 率 明 显 提 升 ， 不 过 22Q1 有 所 下 降 。 ROE 方 面 ， 21 年 板 块 平 均 ROE 水 平 波 动较 大 ， 全 年 ROE 水 平 呈 现 下 降 ， 主 要 系 权 益 乘 数 下 降 ； 22Q1 平 均 ROE 水 平 降 幅 扩 大 ， 主 要 受 到 平 均 净 利率 水 平 显 著 下 降 的 影 响 。行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10图 15： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 毛 利 率 /净 利 率 （ %） 图 16： CS 珠 宝 首 饰 20-22Q1 ROE（ 平 均 ）资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所3.3 重 点 个 股 覆 盖重 点 覆 盖 公 司 方 面 ， 周 大 生 2021 年 实 现 营 业 收 入 91.55 亿 元 /+80.07%； 归 属 于 上 市 公 司 股 东 的 净 利 润12.25 亿 元 /+20.85%。 22Q1 实 现 营 收 27.54 亿 元 /+138.15%， 归 母 净 利 润 2.90 亿 元 /+23.26%。 营 收 方 面 ， 2021年 公 司 收 入 增 长 主 要 系 黄 金 类 收 入 大 幅 增 长 ， 尤 其 是 线 下 门 店 的 黄 金 类 产 品 增 幅 明 显 ， 同 时 下 半 年 引 入 省级 服 务 中 心 业 务 模 式 ， 使 得 黄 金 产 品 销 售 快 速 增 长 。 分 季 度 看 ， 21Q4 公 司 营 收 增 速 环 比 下 降 ， 22Q1 营 收大 幅 增 长 ， 主 要 受 到 黄 金 类 产 品 消 费 延 续 高 景 气 ， 加 盟 业 务 和 线 上 业 务 同 比 高 增 长 的 影 响 。 净 利 润 方 面 ，利 润 增 速 不 及 收 入 ， 21 年 主 要 系 非 经 营 性 因 素 导 致 Q4 净 利 润 同 比 负 增 长 ， Q3 开 发 省 代 模 式 透 支 部 分 Q4拿 货 量 ， 而 疫 情 影 响 Q4 订 货 会 未 能 正 常 开 展 ， 以 及 部 分 优 势 区 域 受 疫 情 冲 击 影 响 加 盟 商 进 货 。 22Q1 主 要受 疫 情 反 复 及 消 费 者 信 心 因 素 影 响 ， 镶 嵌 产 品 销 售 同 比 下 滑 ， 以 及 去 年 同 期 业 绩 基 数 较 高 的 影 响 。毛 利 率 方 面 ， 21 年 公 司 整 体 毛 利 率 为 27.31%/-13.72pct， 22Q1 毛 利 率 20.17%/-20.25pct， 主 要 由 于 黄 金类 销 售 收 入 快 速 增 长 带 来 收 入 结 构 变 化 影 响 。 费 用 率 方 面 ， 21 年 公 司 期 间 费 用 率 8.59%/-6.29pct， 主 要 受 到销 售 费 率 同 比 -5.53pct的 影 响 ； 22Q1期 间 费 用 率 6.52%/-6.79pct， 主 要 受 到 销 售 /管 理 费 率 同 比 -5.89pct/-1.04pct的 影 响 。表 1： 2021 年 珠 宝 板 块 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况证 券 代 码 证 券 简 称 营 业 收 入（ 亿 元 ） yoy% 净 利 润(亿 元 ) yoy% 毛 利 率 % 净 利 率 % ROE(平 均 )%600612.SH 老 凤 祥 586.9077 13.4746 18.7631 18.3030 7.7708 4.1697 21.8734600655.SH 豫 园 股 份 510.6311 12.1506 38.6059 6.9163 24.1209 7.6898 11.4773600916.SH 中 国 黄 金 507.5767 50.2256 7.9443 58.8369 3.0853 1.5717 13.5161605599.SH 菜 百 股 份 104.0575 47.2265 3.6395 0.6085 11.3363 3.5013 13.6180002867.SZ 周 大 生 91.5520 80.0741 12.2461 20.8523 27.3118 13.3474 21.9212行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11证 券 代 码 证 券 简 称 营 业 收 入（ 亿 元 ） yoy% 净 利 润(亿 元 ) yoy% 毛 利 率 % 净 利 率 % ROE(平 均 )%000026.SZ 飞 亚 达 52.4373 23.5727 3.8784 31.8668 37.3413 7.3966 13.3435002345.SZ 潮 宏 基 46.3649 44.2028 3.5068 151.0329 33.3891 7.6680 10.0806301177.SZ 迪 阿 股 份 46.2273 87.5729 13.0177 131.0948 70.1356 28.1599 32.6056002731.SZ 萃 华 珠 宝 36.8008 74.4553 0.3409 18.3163 7.0473 0.9097 2.6736002574.SZ 明 牌 珠 宝 35.8211 42.7294 1.3697 153.2719 11.5842 3.8491 4.5267002721.SZ 金 一 文 化 29.5079 -24.2645 -12.8906 49.6447 8.6562 -47.4940 -72.2763603900.SH 莱 绅 通 灵 13.2420 7.8934 0.3845 -63.1443 56.4396 2.8795 1.6823300945.SZ 曼 卡 龙 12.5254 54.8954 0.7029 10.4299 20.0012 5.6116 10.8026资 料 来 源 ： Wind， 山 西 证 券 研 究 所表 2： 2022Q1 珠 宝 板 块 重 点 上 市 公 司 经 营 情 况证 券 代 码 证 券 简 称 营 业 收 入（ 亿 元 ） yoy% 净 利 润(亿 元 ) yoy% 毛 利 率 % 净 利 率 % ROE(平 均 )%600612.SH 老 凤 祥 184.4160 7.2315 4.0657 -37.3030 7.8707 3.0237 4.3271600916.SH 中 国 黄 金 143.6753 8.0239 2.5181 22.0607 4.0903 1.7628 3.7686600655.SH 豫 园 股 份 122.3823 12.0029 3.3397 -42.1760 18.3913 3.2999 0.9719605599.SH 菜 百 股 份 34.6967 17.5493 1.7965 71.5388 12.6427 5.2234 5.4385002867.SZ 周 大 生 27.5443 138.1474 2.8986 23.2615 20.1690 10.4883 4.9165002345.SZ 潮 宏 基 12.5342 11.8816 0.9534 -9.4148 31.2660 7.8195 2.6716301177.SZ 迪 阿 股 份 12.2120 12.6055 3.7584 16.7727 71.1174 30.7765 5.3278002574.SZ 明 牌 珠 宝 11.7562 11.2650 0.3570 33.8167 10.3477 3.0851 1.1510000026.SZ 飞 亚 达 11.7370 -14.8429 0.8635 -26.9560 38.2050 7.3574 2.8385002731.SZ 萃 华 珠 宝 8.9828 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