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请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1汽 车 2022 年 一 季 报 总 结 及 前 瞻 同 步 大 市 -A(首 次 )一 季 度 盈 利 下 滑 估 值 收 缩 ， 二 季 度 有 望 迎 来 拐 点2022 年 5 月 8 日 行 业 研 究 /行 业 分 析汽 车 板 块 近 一 年 市 场 表 现相 关 报 告 ：分 析 师 ：林 帆执 业 登 记 编 码 ： S0760522030001邮 箱 ： 投 资 要 点 ： 一 季 度 汽 车 行 业 总 体 盈 利 下 滑 ， 估 值 收 缩 ， 二 季 度 将 迎 来 景 气 度 拐 点 。一 季 度 ， 汽 车 全 行 业 产 销 量 分 别 为 647.6 万 辆 和 650.2 万 辆 ， 同 比 分 别 +1.9%和 +0.3%。 受 疫 情 反 复 影 响 ， 全 年 汽 车 销 量 或 将 低 于 年 初 中 汽 协 预 计 的 2750万 辆 ， 但 二 季 度 为 产 销 低 点 的 概 率 较 大 。 一 季 度 新 能 源 汽 车 产 销 量 仍 实 现 了较 高 的 增 长 ： 产 量 128.5 万 辆 ， 同 比 +140.6%； 销 量 124.9 万 辆 ， 同 比 +142.5%。新 能 源 汽 车 受 疫 情 冲 击 相 对 较 小 ， 仍 呈 现 了 超 高 速 增 长 ， 或 成 为 今 年 板 块 内最 好 的 投 资 方 向 。行 业 一 季 度 实 现 营 收 7450.9 亿 元 ， 同 比 -5.6%； 归 母 净 利 润 262.2 亿 元 ，同 比 -18.2%。 行 业 景 气 度 均 差 于 去 年 同 期 ， 低 于 市 场 的 预 期 。一 季 度 全 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 13.0%/3.9%， 逊 于 去 年 同 期 的13.4%/4.8%， 但 好 于 去 年 第 四 季 度 的 11.3%/0.9%。 二 季 度 随 着 产 销 量 的 进 一步 下 滑 ， 行 业 盈 利 进 一 步 衰 退 是 可 以 预 见 的 。 一 季 度 汽 车 板 块 估 值 大 幅 收 缩 ，市 盈 率 PE 从 季 初 的 31.0 倍 ， 下 降 至 季 末 的 24.9 倍 ， 下 降 幅 度 达 19.7%， 远大 于 沪 深 300 市 盈 率 12.2%和 中 证 800 市 盈 率 12.3%的 下 降 幅 度 ！ 板 块 估 值底 部 将 在 二 季 度 得 以 确 认 ， 随 着 汽 车 企 业 复 工 复 产 率 的 提 升 ， 估 值 重 新 进 入扩 张 期 或 是 大 概 率 事 件 。 乘 用 车 行 业 好 于 汽 车 行 业 整 体 和 商 用 车 行 业 ， 但 是 三 月 开 始 也 出 现 颓势 。 一 季 度 乘 用 车 行 业 产 销 量 分 别 完 成 549.2 万 辆 和 553.7 万 辆 ， 同 比 分 别+10.8%和 +9.1%， 总 体 来 看 要 高 于 行 业 整 体 和 商 用 车 。 但 3 月 份 开 始 乘 用 车产 销 良 好 的 局 面 也 已 经 被 打 破 ， 我 们 判 断 4-5 月 份 乘 用 车 产 销 将 会 严 重 下 降 ，其 增 速 会 远 低 于 商 用 车 。乘 用 车 行 业 一 季 度 实 现 营 收 3483.4 亿 元 ， 同 比 +10.9%； 归 母 净 利 润 136.5亿 元 ， 同 比 +30.0%。 一 季 度 行 业 景 气 度 要 好 于 去 年 同 期 ， 符 合 市 场 预 期 。一 季 度 乘 用 车 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 11.3%/4.5%， 与 去 年 同 期 的11.4%/4.3%差 别 不 大 ， 但 明 显 好 于 去 年 第 四 季 度 的 8.9%/1.8%。 一 季 度 该 两项 指 标 是 在 逐 步 走 强 的 ， 但 是 二 季 度 受 疫 情 影 响 如 产 销 量 严 重 下 滑 ， 行 业 景气 度 走 强 的 趋 势 将 会 被 破 坏 ， 后 面 再 复 苏 的 强 度 如 何 ， 目 前 尚 难 做 出 判 断 。 一 季 度 商 用 车 行 业 弱 于 汽 车 行 业 与 乘 用 车 行 业 ， 但 在 二 季 度 或 获 得 相 对优 势 。 一 季 度 商 用 车 行 业 产 销 量 分 别 完 成 98.4 万 辆 和 96.4 万 辆 ， 同 比 分 别-29.6%和 -31.5%。 总 体 来 看 要 弱 于 行 业 整 体 和 商 用 车 。 重 卡 产 销 量 的 大 幅 下滑 是 拖 累 商 用 车 走 势 不 强 的 主 要 原 因 。 由 于 受 疫 情 影 响 停 产 停 工 幅 度 相 对 于乘 用 车 要 小 ， 我 们 判 断 4-5 月 份 商 用 车 产 销 下 滑 幅 度 要 小 于 乘 用 车 ， 相 对 会行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2较 强 。商 用 车 行 业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 692.7 亿 元 ， 同 比 -42.5%； 归 母 净 利 润6.0 亿 元 ， 同 比 -83.0%。 一 季 度 商 用 车 行 业 景 气 度 要 远 差 于 汽 车 行 业 整 体 和乘 用 车 子 行 业 ， 符 合 市 场 的 预 期 。 我 们 判 断 二 季 度 商 用 车 产 销 情 况 相 对 会 好于 其 它 子 行 业 ， 但 是 全 年 情 况 如 何 尚 有 待 国 家 稳 增 长 相 关 政 策 的 明 朗 。 如 果支 持 基 建 等 行 业 的 政 策 较 强 ， 商 用 车 产 销 或 将 在 下 半 年 迎 来 较 高 速 的 增 长 。一 季 度 商 用 车 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 10.1%/0.9%， 分 别 高 于 去 年 同 期 的9.6%和 低 于 去 年 同 期 的 3.1%， 毛 利 率 走 强 而 净 利 率 下 降 ， 主 要 因 上 游 原 材料 涨 价 所 致 。 零 部 件 行 业 盈 利 下 滑 ， 复 苏 弹 性 取 决 于 上 游 原 材 料 价 格 下 降 。 零 部 件 行业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 2510.1 亿 元 ， 同 比 -6.5%； 归 母 净 利 润 102.2 亿 元 ，同 比 -36.5%。 净 利 润 下 滑 幅 度 远 大 于 营 收 ， 主 要 因 上 游 原 材 料 大 幅 涨 价 延 续至 今 年 一 季 度 ， 导 致 制 造 成 本 高 企 侵 蚀 了 利 润 。 二 季 度 零 部 件 行 业 将 随 整 车产 销 的 大 幅 度 下 滑 迎 来 景 气 度 的 低 点 ， 三 季 度 开 始 复 苏 ， 如 上 游 原 材 料 价 格下 降 较 快 的 话 ， 行 业 盈 利 向 上 的 弹 性 或 将 超 预 期 。一 季 度 零 部 件 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 16.3%/4.4%， 同 比 均 低 于 去 年 同 期的 18.8%/6.9%。 二 季 度 受 疫 情 影 响 如 整 车 产 销 量 严 重 下 滑 ， 行 业 盈 利 能 力 将恶 化 ， 后 面 复 苏 的 弹 性 如 何 ， 取 决 于 上 游 原 材 料 价 格 下 降 的 幅 度 。 汽 车 服 务 行 业 受 制 于 资 金 成 本 的 抬 升 ， 盈 利 能 力 或 将 恶 化 。 汽 车 服 务 行业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 588.7 亿 元 ， 同 比 -17.5%； 归 母 净 利 润 7.8 亿 元 ， 同比 -40.0%。 汽 车 服 务 行 业 有 重 资 本 、 低 利 润 、 低 门 槛 的 特 点 ， 在 行 业 景 气 度不 高 、 资 金 利 率 抬 高 的 不 利 局 面 下 ， 想 要 盈 利 改 善 非 常 艰 难 ， 如 有 投 资 机 会或 来 自 于 公 司 的 转 型 发 展 。一 季 度 汽 车 服 务 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 10.5%/1.7%， 分 别 高 于 去 年 同 期 的8.8%和 低 于 去 年 同 期 的 2.1%， 体 现 了 资 金 成 本 上 升 侵 蚀 了 净 利 润 。 在 全 球主 要 经 济 体 均 处 于 加 息 周 期 的 情 况 下 ， 汽 车 服 务 行 业 的 重 资 本 属 性 是 非 常 难获 得 利 润 提 升 的 。 投 资 建 议 ： 因 为 疫 情 的 影 响 ， 我 们 判 断 二 季 度 行 业 景 气 度 大 概 率 会 见 底 ，随 着 复 工 复 产 的 推 进 行 业 复 苏 即 将 到 来 。 考 虑 疫 情 对 可 选 消 费 的 负 面 影 响 ，我 们 给 予 汽 车 行 业 “ 同 步 大 市 -A” 的 投 资 评 级 ， 主 要 推 荐 复 苏 弹 性 较 大 的 重卡 和 乘 用 车 龙 头 企 业 中 国 重 汽 、 长 城 汽 车 ， 与 电 动 智 能 化 相 关 的 细 分 零 部 件龙 头 企 业 德 赛 西 威 、 卡 倍 亿 。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 的 影 响 超 预 期 ， 上 游 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 。行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3目 录1. 一 季 度 汽 车 行 业 总 体 情 况 及 前 瞻 .52. 一 季 度 汽 车 各 子 行 业 情 况 及 前 瞻 .82.1 乘 用 车 行 业 .82.2 商 用 车 行 业 .92.3 零 部 件 行 业 .112.4 汽 车 服 务 行 业 .123. 投 资 建 议 ： .134. 风 险 提 示 ： .14图 表 目 录图 1： 2022 年 一 季 度 汽 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） .6图 2： 2022 年 一 季 度 汽 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ） .6图 3： 2022 年 一 季 度 新 能 源 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） .6图 4： 2022 年 一 季 度 新 能 源 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ） .6图 5： 申 万 汽 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） .6图 6： 申 万 汽 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ） .6图 7： 申 万 汽 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） .7图 8： 申 万 汽 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ） .7图 9： 申 万 汽 车 行 业 一 季 度 市 盈 率 PE（ TTM， 剔 除 负 值 ） .7图 10： 2022 年 一 季 度 乘 用 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） .8图 11： 2022 年 一 季 度 乘 用 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ） .8图 12： 申 万 乘 用 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） .9行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 4图 13： 申 万 乘 用 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ） .9图 14： 申 万 乘 用 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） .9图 15： 申 万 乘 用 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ） .9图 16： 2022 年 一 季 度 商 用 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） .10图 17： 2022 年 一 季 度 商 用 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ） .10图 18： 2022 年 一 季 度 重 卡 销 量 及 增 速 （ 月 度 ） .10图 19： 申 万 商 用 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） .11图 20： 申 万 商 用 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ） .11图 21： 申 万 商 用 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） .11图 22： 申 万 商 用 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ） .11图 23： 申 万 零 部 件 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） .12图 24： 申 万 零 部 件 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ） .12图 25： 申 万 零 部 件 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） .12图 26： 申 万 零 部 件 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ） .12图 27： 申 万 汽 车 服 务 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） .13图 28： 申 万 汽 车 服 务 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ） .13图 29： 申 万 汽 车 服 务 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） .13图 30： 申 万 汽 车 服 务 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ） .13表 1： 申 万 汽 车 一 季 度 个 股 涨 跌 幅 TOP10.7表 2： 主 要 推 荐 标 的 汇 总 .13行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 51. 一 季 度 汽 车 行 业 总 体 情 况 及 前 瞻2022 年 一 季 度 ， 汽 车 全 行 业 产 销 量 分 别 为 647.6 万 辆 和 650.2 万 辆 ， 同 比 分 别 +1.9%和 +0.3%， 环 比 去年 四 季 度 分 别 -17.2%和 -14.9%。 进 入 3 月 份 以 来 ， 受 吉 林 、 深 圳 、 上 海 及 其 他 地 区 疫 情 反 复 影 响 ， 汽 车 产 销均 受 明 显 影 响 ， 回 落 十 分 明 显 。 随 着 3 月 底 以 上 海 为 龙 头 的 长 三 角 城 市 因 疫 情 影 响 严 重 ， 预 计 随 后 的 第 二季 度 ， 汽 车 生 产 和 销 售 受 影 响 将 会 更 为 严 重 。 全 年 来 看 ， 销 量 或 将 低 于 年 初 中 汽 协 预 计 的 2750 万 辆 水 平 ，但 二 季 度 为 产 销 低 点 的 概 率 较 大 。 可 喜 的 是 ， 一 季 度 新 能 源 汽 车 产 销 量 仍 实 现 了 较 高 的 增 长 ： 产 量 128.5 万辆 ， 同 比 +140.6%， 环 比 -6.3%； 销 量 124.9 万 辆 ， 同 比 +142.5%， 环 比 -8.4%。 新 能 源 汽 车 受 疫 情 冲 击 远 小 于行 业 整 体 ， 且 仍 呈 现 了 超 高 速 的 增 长 ， 或 成 为 今 年 板 块 内 最 好 的 投 资 方 向 。汽 车 行 业 （ 申 万 一 级 行 业 ） 今 年 一 季 度 实 现 营 收 7450.9 亿 元 ， 同 比 -5.6%， 环 比 -9.4%； 归 母 净 利 润 262.2亿 元 ， 同 比 -18.2%， 环 比 +356.8%。 无 论 是 从 营 收 还 是 净 利 润 增 速 来 看 ， 一 季 度 全 行 业 景 气 度 均 差 于 去 年 同期 ， 低 于 市 场 的 预 期 。 主 要 原 因 有 两 点 ： 一 是 去 年 下 半 年 以 来 的 上 游 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 ， 导 致 成 本 上 升较 多 ； 二 是 今 年 2 月 中 旬 开 始 ， 部 分 城 市 疫 情 加 重 导 致 汽 车 生 产 和 销 售 均 受 到 较 为 严 重 的 影 响 。 我 们 判 断 ，今 年 行 业 景 气 度 的 低 点 大 概 率 会 在 二 季 度 ， 营 收 和 净 利 润 无 论 同 比 还 是 环 比 ， 均 会 出 现 较 大 幅 度 的 下 滑 。一 季 度 全 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 13.0%/3.9%， 逊 于 去 年 同 期 的 13.4%/4.8%， 但 好 于 去 年 第 四 季 度 的11.3%/0.9%。 毛 利 率 和 净 利 率 具 有 一 定 的 季 节 性 ， 但 是 综 合 来 看 ， 今 年 一 季 度 该 两 项 指 标 是 在 逐 步 走 弱 的 。二 季 度 随 着 产 销 量 的 进 一 步 下 滑 ， 行 业 盈 利 进 一 步 衰 退 是 可 以 预 见 的 。正 因 为 衰 退 的 确 定 性 较 强 ， 汽 车 板 块 在 一 季 度 出 现 了 较 大 的 跌 幅 ， 主 要 特 征 是 估 值 的 收 缩 ： 市 盈 率 PE（ TTM， 剔 除 负 值 ） 从 季 初 的 31.0 倍 ， 下 降 至 季 末 的 24.9 倍 ， 下 降 幅 度 达 19.7%， 远 大 于 沪 深 300 市 盈 率12.2%和 中 证 800 市 盈 率 12.3%下 降 幅 度 ！ 我 们 判 断 板 块 估 值 底 部 在 二 季 度 将 会 得 以 确 认 ， 随 着 疫 情 的 缓 解 ，汽 车 企 业 复 工 复 产 率 的 提 升 ， 板 块 估 值 重 新 进 入 扩 张 期 或 是 大 概 率 事 件 。从 个 股 表 现 来 看 ， 一 季 度 整 体 跌 幅 都 比 较 大 ， 上 涨 个 股 仅 为 少 数 （ 涨 跌 比 为 24： 205） 。 涨 幅 榜 前 十 的企 业 分 别 为 中 路 股 份 （ +116.24%） 、 海 联 金 汇 （ +76.48%） 、 钧 达 股 份 （ +18.67%） 、 金 鸿 顺 （ +18.11%） 、 安凯 客 车 （ +17.87%） 、 ST 曙 光 （ +14.04%） 、 襄 阳 轴 承 （ +13.70%） 、 雪 龙 集 团 （ +13.54%） 、 奥 联 电 子 （ +12.73%） 、林 海 股 份 （ +12.04%） ， 跌 幅 榜 前 十 的 企 业 分 别 为 万 里 扬 （ -48.51%） 、 泉 峰 汽 车 （ -48.32%） 、 长 城 汽 车 （ -43.55%） 、纽 泰 格 （ -43.47%） 、 继 峰 股 份 （ -43.22%） 、 春 风 动 力 （ -41.42%） 、 *ST 众 泰 （ -40.31%） 、 久 祺 股 份 （ -39.65%） 、玲 珑 轮 胎 （ -39.62%） 、 科 博 达 （ -38.98%） ， 涨 幅 榜 前 列 的 均 为 去 年 跌 幅 巨 大 的 中 小 市 值 绩 差 股 ， 跌 幅 榜 前 列的 均 为 去 年 涨 幅 巨 大 的 绩 优 股 （ 估 值 偏 高 ） ， 杀 估 值 和 资 金 博 弈 的 风 格 特 征 较 为 明 显 。行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6图 1： 2022 年 一 季 度 汽 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） 图 2： 2022 年 一 季 度 汽 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所图 3： 2022 年 一 季 度 新 能 源 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） 图 4： 2022 年 一 季 度 新 能 源 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所图 5： 申 万 汽 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） 图 6： 申 万 汽 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 7图 7： 申 万 汽 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） 图 8： 申 万 汽 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所图 9： 申 万 汽 车 行 业 一 季 度 市 盈 率 PE（ TTM， 剔 除 负 值 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所表 1： 申 万 汽 车 一 季 度 个 股 涨 跌 幅 TOP10序 号 代 码 简 称 涨 幅 代 码 简 称 跌 幅1 600818.SH 中 路 股 份 +116.24% 002434.SZ 万 里 扬 -48.51%2 002537.SZ 海 联 金 汇 +76.48% 603982.SH 泉 峰 汽 车 -48.32%3 002865.SZ 钧 达 股 份 +18.67% 601633.SH 长 城 汽 车 -43.55%4 603922.SH 金 鸿 顺 +18.11% 301229.SZ 纽 泰 格 -43.47%5 000868.SZ 安 凯 客 车 +17.87% 603997.SH 继 峰 股 份 -43.22%6 600303.SH ST 曙 光 +14.04% 603129.SH 春 风 动 力 -41.42%7 000678.SZ 襄 阳 轴 承 +13.70% 000980.SZ *ST 众 泰 -40.31%8 603949.SH 雪 龙 集 团 +13.54% 300994.SZ 久 祺 股 份 -39.65%9 300585.SZ 奥 联 电 子 +12.73% 601966.SH 玲 珑 轮 胎 -39.62%10 600099.SH 林 海 股 份 +12.04% 603786.SH 科 博 达 -38.98%资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 82. 一 季 度 汽 车 各 子 行 业 情 况 及 前 瞻2.1 乘 用 车 行 业一 季 度 乘 用 车 行 业 产 销 量 分 别 完 成 549.2 万 辆 和 553.7 万 辆 ， 同 比 分 别 +10.8%和 +9.1%， 环 比 去 年 四 季度 分 别 -18.6%和 -16.4%。 总 体 来 看 ， 乘 用 车 产 销 增 速 要 高 于 行 业 整 体 和 商 用 车 。 但 可 以 明 显 观 察 到 的 现 象 是 ，3 月 份 开 始 乘 用 车 产 销 良 好 的 局 面 已 经 被 打 破 。 由 于 受 疫 情 影 响 严 重 的 吉 林 、 深 圳 和 以 上 海 为 龙 头 的 长 三 角城 市 群 为 乘 用 车 生 产 重 镇 ， 我 们 判 断 4-5 月 份 乘 用 车 产 销 将 会 严 重 下 降 ， 其 增 速 会 远 低 于 商 用 车 。乘 用 车 行 业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 3483.4 亿 元 ， 同 比 +10.9%， 环 比 -15.9%； 归 母 净 利 润 136.5 亿 元 ， 同比 +30.0%， 环 比 +115.3%。 无 论 是 从 营 收 还 是 净 利 润 增 速 来 看 ， 一 季 度 乘 用 车 行 业 景 气 度 要 好 于 去 年 同 期 ，符 合 市 场 的 预 期 。 主 要 原 因 有 两 点 ： 一 是 受 2020 年 疫 情 突 发 影 响 ， 2021 年 一 季 度 基 数 相 对 较 低 ； 二 是 从2016 年 的 乘 用 车 购 车 高 峰 至 今 已 6 年 ， 换 购 需 求 逐 步 增 加 带 来 消 费 升 级 购 买 的 增 量 。 我 们 判 断 ， 今 年 乘 用车 行 业 产 销 增 长 情 况 可 能 会 低 于 市 场 预 期 ， 二 季 度 营 收 和 净 利 润 出 现 较 大 幅 度 的 下 滑 是 比 较 确 定 的 。一 季 度 乘 用 车 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 11.3%/4.5%， 与 去 年 同 期 的 11.4%/4.3%差 别 不 大 ， 但 明 显 好 于 去 年第 四 季 度 的 8.9%/1.8%。 综 合 分 析 毛 利 率 和 净 利 率 的 季 节 性 ， 我 们 判 断 今 年 一 季 度 该 两 项 指 标 是 在 逐 步 走 强的 ， 但 是 二 季 度 受 疫 情 影 响 如 产 销 量 严 重 下 滑 ， 行 业 景 气 度 走 强 的 趋 势 将 会 被 破 坏 ， 后 面 再 复 苏 的 强 度 如何 ， 目 前 尚 难 做 出 判 断 。图 10： 2022 年 一 季 度 乘 用 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） 图 11： 2022 年 一 季 度 乘 用 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9图 12： 申 万 乘 用 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） 图 13： 申 万 乘 用 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所图 14： 申 万 乘 用 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） 图 15： 申 万 乘 用 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所2.2 商 用 车 行 业一 季 度 商 用 车 行 业 产 销 量 分 别 完 成 98.4 万 辆 和 96.4 万 辆 ， 同 比 分 别 -29.6%和 -31.5%， 环 比 去 年 四 季 度分 别 -8.5%和 -5.5%。 总 体 来 看 ， 商 用 车 产 销 增 速 要 弱 于 行 业 整 体 和 商 用 车 。 其 中 ， 重 卡 产 销 量 的 大 幅 下 滑 ，是 拖 累 商 用 车 走 势 不 强 的 主 要 原 因 。 根 据 中 汽 协 的 统 计 口 径 ， 今 年 一 季 度 重 卡 销 量 仅 为 23.1万 辆 ， 同 比 -56.5%，下 滑 严 重 （ 环 比 去 年 四 季 度 +40%） 。 由 于 受 疫 情 影 响 停 产 停 工 幅 度 相 对 于 乘 用 车 要 小 ， 我 们 判 断 4-5 月 份 商用 车 产 销 下 滑 幅 度 要 小 于 乘 用 车 ， 相 对 会 较 强 。商 用 车 行 业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 692.7 亿 元 ， 同 比 -42.5%， 环 比 -4.1%； 归 母 净 利 润 6.0 亿 元 ， 同 比 -83.0%，环 比 扭 亏 为 盈 。 无 论 是 从 营 收 还 是 净 利 润 增 速 来 看 ， 一 季 度 商 用 车 行 业 景 气 度 要 远 差 于 汽 车 行 业 整 体 和 乘用 车 子 行 业 ， 符 合 市 场 的 预 期 。 主 要 原 因 有 两 点 ： 一 是 一 季 度 重 卡 子 行 业 产 销 下 滑 幅 度 较 大 ， 严 重 拖 累 了行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10营 收 和 净 利 润 增 长 ； 二 是 上 游 原 材 料 大 幅 涨 价 ， 导 致 制 造 成 本 高 企 侵 蚀 了 利 润 。 我 们 判 断 ， 今 年 二 季 度 商用 车 产 销 情 况 相 对 会 好 于 其 它 子 行 业 ， 但 是 全 年 情 况 如 何 尚 有 待 国 家 稳 增 长 相 关 政 策 的 明 朗 。 如 果 支 持 基建 等 行 业 的 政 策 较 强 ， 商 用 车 产 销 或 将 在 下 半 年 迎 来 较 高 速 的 增 长 。一 季 度 商 用 车 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 10.1%/0.9%， 分 别 高 于 去 年 同 期 的 9.6%和 低 于 去 年 同 期 的 3.1%，环 比 去 年 第 四 季 度 的 11.2%/-7.6%， 毛 利 率 走 弱 而 净 利 率 则 由 负 转 正 ， 主 要 因 上 游 原 材 料 开 始 降 价 和 期 间 费用 的 季 节 性 调 节 所 致 。 综 合 分 析 毛 利 率 和 净 利 率 的 季 节 性 ， 我 们 判 断 今 年 一 季 度 该 两 项 指 标 正 在 逐 步 走 强 ，但 是 二 季 度 受 疫 情 影 响 如 产 销 量 严 重 下 滑 ， 行 业 景 气 度 走 强 的 趋 势 将 会 被 破 坏 ， 后 面 再 复 苏 的 强 度 如 何 ，有 待 稳 增 长 促 基 建 政 策 的 强 度 明 朗 。图 16： 2022 年 一 季 度 商 用 车 产 量 及 增 速 （ 月 度 ） 图 17： 2022 年 一 季 度 商 用 车 销 量 及 增 速 （ 月 度 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所图 18： 2022 年 一 季 度 重 卡 销 量 及 增 速 （ 月 度 ）资 料 来 源 ： 中 汽 协 ， 山 西 证 券 研 究 所行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11图 19： 申 万 商 用 车 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） 图 20： 申 万 商 用 车 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所图 21： 申 万 商 用 车 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） 图 22： 申 万 商 用 车 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所2.3 零 部 件 行 业零 部 件 行 业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 2510.1亿 元 ， 同 比 -6.5%， 环 比 -0.8%； 归 母 净 利 润 102.2亿 元 ， 同 比 -36.5%，环 比 +329.4%。 从 营 收 增 速 来 看 ， 今 年 一 季 度 零 部 件 行 业 无 论 同 比 还 是 环 比 ， 跌 幅 均 不 大 ； 但 是 从 净 利 润 增速 来 看 ， 一 季 度 零 部 件 行 业 同 比 下 滑 较 多 ， 但 环 比 却 大 幅 增 长 。 主 要 原 因 有 两 点 ： 一 是 去 年 四 季 度 开 始 的上 游 原 材 料 大 幅 涨 价 ， 延 续 至 今 年 一 季 度 ， 导 致 制 造 成 本 高 企 侵 蚀 了 利 润 ； 二 是 去 年 四 季 度 期 间 费 用 及 减值 损 失 计 提 较 多 。 我 们 判 断 ， 今 年 二 季 度 零 部 件 行 业 将 随 整 车 产 销 的 大 幅 度 下 滑 迎 来 景 气 度 的 低 点 ， 三 季度 开 始 复 苏 后 ， 如 上 游 原 材 料 价 格 下 降 较 快 的 话 ， 行 业 盈 利 向 上 的 弹 性 或 将 超 预 期 。一 季 度 零 部 件 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 16.3%/4.4%， 同 比 均 低 于 去 年 同 期 的 18.8%/6.9%， 环 比 则 高 于 去 年第 四 季 度 的 15.4%/1.0%。 综 合 分 析 毛 利 率 和 净 利 率 的 季 节 性 ， 我 们 判 断 今 年 一 季 度 该 两 项 指 标 基 本 持 平 ，行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 12但 是 二 季 度 受 疫 情 影 响 如 整 车 产 销 量 严 重 下 滑 ， 行 业 景 气 度 将 会 恶 化 ， 后 面 再 复 苏 的 弹 性 如 何 ， 取 决 于 上游 原 材 料 价 格 下 降 的 幅 度 。图 23： 申 万 零 部 件 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） 图 24： 申 万 零 部 件 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所图 25： 申 万 零 部 件 行 业 毛 利 率 和 净 利 率 （ 季 度 ） 图 26： 申 万 零 部 件 行 业 期 间 费 用 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所2.4 汽 车 服 务 行 业汽 车 服 务 行 业 今 年 一 季 度 实 现 营 收 588.7 亿 元 ， 同 比 -17.5%， 环 比 -10.6%； 归 母 净 利 润 7.8 亿 元 ， 同 比-40.0%， 环 比 -68.2%。 汽 车 服 务 行 业 有 重 资 本 、 低 利 润 、 低 门 槛 的 特 点 ， 在 行 业 景 气 度 不 高 、 资 金 利 率 抬 高的 不 利 局 面 下 ， 想 要 盈 利 改 善 非 常 艰 难 ， 如 有 投 资 机 会 或 来 自 于 公 司 的 转 型 发 展 。一 季 度 汽 车 服 务 行 业 毛 利 率 /净 利 率 为 10.5%/1.7%， 分 别 高 于 去 年 同 期 的 8.8%和 低 于 去 年 同 期 的 2.1%，环 比 则 高 于 去 年 第 四 季 度 的 9.9%和 低 于 去 年 四 季 度 的 4.0%， 体 现 了 资 金 成 本 上 升 侵 蚀 了 净 利 润 。 综 合 分 析毛 利 率 和 净 利 率 的 季 节 性 ， 我 们 判 断 今 年 一 季 度 净 利 率 指 标 是 大 幅 走 弱 的 ， 在 全 球 主 要 经 济 体 均 处 于 加 息行 业 研 究 /行 业 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 13周 期 的 情 况 下 ， 汽 车 服 务 行 业 的 重 资 本 属 性 是 非 常 难 获 得 利 润 提 升 的 。图 27： 申 万 汽 车 服 务 行 业 营 收 及 增 速 （ 季 度 ） 图 28： 申 万 汽 车 服 务 行 业 净 利 润 及 增 速 （ 季 度 ）资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： WIND， 山 西 证 券 研 究 所图 29： 申 万 汽
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