深度报告-中航证券-军用无人机行业深度报告_欲穷千里目_更上一层楼_27页_1mb.pdf

2022年 5月 13日中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文后的免责条款部分行业评级：增持欲穷千里目，更上一层楼 军用无人机行业深度报告分析师：魏永证券执业证书号： S0640520030002 邮箱： 研究助理：杨天昊证券执业证书号： S0640121080012 邮箱： 引言2“ 现在各类无人机系统大量出现，无人作战正在深刻改变战争面貌。 要加强无人作战研究，加强无人机专业建设，加强实战化教育训练，加快培养无人机运用和指挥人才。“习近平总书记 2020年 7月 23日视察空军航空大学无人机实验室的讲话“我国经济实力、科技实力、综合国力在“十三五”时期跃上了新的台阶，已成为世界第二大经济体，但国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。发言人还表示，我军已基本实现机械化，信息化建设也已取得重大进展。 随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军事发展重大趋势。我们需要加快机械化信息化智能化融合发展，抢占世界军事变革先机主动。国防部新闻发言人任国强大校 2020年 11月国防部例行记者会上的讲话资料来源： 中国青年报、国防部网站、中航证券研究所引言3军用无人机概念和应用军用无人机按军事用途靶机战术无人机战略无人机无人战斗机按技术性能微小型无人机近程无人机中程无人机中高空长航时高空长航时攻击无人机用途：模拟飞行器情报侦察通信中继军事打击信息对抗资料来源： 无人机自主控制关键技术新进展 、中航证券研究所地面控制站任务规划系统控制状态显示及监控图像及遥测信号处理数据收发机载飞控计算机 探测设备 任务与载荷管理系统无人飞行器无人机机体操纵装置推进装置通讯单元 机载传感设备数据链路无人机系统 一般都由 飞机平台系统、有效载荷系统 （信息采集系统）和 地面控制系统 三大部分组成。 军用无人机 是一种由 动力驱动 、 无人驾驶 、 可重复使用 、 携带任务载荷 的 执行军事任务 的飞行器。一、驱动因素 “三持续”1. 政策持续引导2. 战争持续使用3. 军费持续投入二、成长逻辑 “三属性”1. 消耗属性强2. 融合属性强3. 成长属性强三、发展现状 “三领军”1. 发展趋势2. 竞争格局四 、投资策略 “三维度”1. 产业链全图2. 投资三维度目 录一、驱动因素 “ 三持续”51.1 政策的持续引导 中美从全军发展角度对军用无人机发展提出了规划部署 2017年 7月 ， 国务院印发了 新一代人工智能发展规划 ，将无人机列入规划内容中 。 2017年 12月 ， 工信部发布 关于促进和规范民用无人机制造业发展指导意见 ： 鼓励企业与高校 、 科研机构等开展产学研用协同创新 ， 建立标准体系 。 2018年 11 月 ， 航空工业发布 无人机系统发展白皮书（ 2018） ：到 2025年 ， 集团将建成 核心能力突出 、 产品谱系完备 、 全面开放融合 、 具备国际竞争力的无人机系统产业体系 ；到 2035年 ， 在无人机关键技术领域达到世界一流水平 ，满足建设世界一流军队的需要 。 2019年 7月 ， 新时代中国国防白皮书 ：武器装备 远程精确化 、 智能化 、 隐身化 、 无人化 趋势更加明显 ， 要推动机械化信息化融合发展 ， 加快军事智能化发展 。 2020年 10月 ， 中共第十九届中央委员会第五次会议公报提到：加快机械化信息化智能化融合发展 。美国军用无人机战略发展中国军用无人机战略发展 2000年，美国国防部发布 2002-2007年无人机规划纲要 ， 指出军队在作战和训练中要广泛使用无人机系统 ，并强调美军必须在 2010年前仔细考虑， 如何使用 无人作战飞机对敌方防空系统 进行电子打击和压制 。 2017年，美陆军新版 机器人及自主系统战略 提出在 2030年实现无人机系统蜂群作战 。 2018年，美空军 20162036年小型无人机系统飞行规划 提出了多种蜂群作战构想，规划 在 2035年形成蜂群作战能力 。 2018年 8月，美国国防部发布了 20172042财年无人系统综合路线图 ，对无人系统的发展提供了 总体战略指南 。资料来源： 国务院、工信部、新华网、航空工业集团、中国军网、中航证券研究所6一、驱动因素 “ 三持续”1.2 战争的持续使用 美军在历次局部战争和反恐行动中均大量使用MQ-1B研制完成美国将“捕食者”改装为察打一体，挂两枚“阿尔法”导弹2001年引导 F-15战机侦察“基地”据点并引导 F-15发射导弹袭击2001年 11月在伊拉克南部摧毁了伊军的自行防空高炮阵地摧毁防空高炮阵地2002年 3月在也门成功击毙了6名“基地”组织成员击毙恐怖组织成员2002年 11月击毙恐怖组织首脑击毙“基地”组织三号人物2003年摧毁坦克在阿富汗成功摧毁了一辆塔利班坦克2001年 10月抑制武装分子开火投掷一组激光制导炸弹，抑制了阿富汗武装分子向美军开火2007年 11月在阿富汗等地作战MQ-1执行了 35次打击任务； MQ-9执行了 950次打击任务。2015.01-2017.08击毙伊朗苏莱曼尼美军“死神”攻击型无人机刺杀伊朗高级将领苏莱曼尼2020年 1月 美军已经研制了上百种无人机系统，路线图涉及 40余种； 美军参加四次局部战争的无人机多达 30多种； 美军目前列装和计划发展的无人机主要有 10种左右。资料来源： 察打无人机实战应用浅析 、中航证券研究所7一、驱动因素 “ 三持续”1.3 军费的持续投入 美军投入相对稳定，采购集中美军近年来对无人机投入相对稳定，主要集中在察打一体无人机、战略侦察无人机上、舰载无人加油机。 2016-2022年美军平均每年对无人机投入约为 30亿美金，占国防预算比例约为 1.2%。从投入金额来看， MQ-9察打一体无人机和“全球鹰”系列无人机、新型舰载无人加油机 MQ-25的投入金额较大。 美军对无人机采购投入金额呈缩减趋势，主要是因为美军对传统军用无人机列装成一定规模，而新型无人机 MQ-25、蜂群和忠诚僚机仍处于研发或试飞阶段，列装需要时间。美国防部预算对无人机投入明细（百万美元） 美国防部预算对无人机采购数量（架）资料来源： 美国国防部、中航证券研究所490.1 308.1 430.9 316.8 194.7 189.71034.5 1053.1 907.1741 789.1 6971448.21213.6 1314.51322.1964.3599.9281.9522.4518.9628.225705001000150020002500300035002016 2017 2018 2019 2020 2021MQ-1B/C MQ-9 MQ-4C/RQ-4 RQ-7/11/20/21 MQ-2520 13 2010 913324 16 24 261642 3 3 21680102030405060702016 2017 2018 2019 2020 2021MQ-1B/C MQ-9 MQ-4C/RQ-4 RQ-7/11/20/21 MQ-25一、驱动因素 “ 三持续”81.3 军费的持续投入 国内军用需求推动投入持续扩大资料来源： 中国国防部、美国国防部、中航无人机招股说明书、蒂尔集团、中航证券研究所 国内军用无人机需求推动行业迅速发展 。 近年来 ， 中国国防预算持续保持中高速增长 。 2022年全国财政安排国防支出预算 14760.81亿元 （ 其中 ， 中央本级安排 14504.50亿元 ） ， 比上年预算执行数增长 7.1%。 其中 ， 加大武器装备建设处于首要位置 ， 装备费用占比逐年提升 。 根据蒂尔集团的报告 ， 2019年 -2028年全球军用无人机年产值 （ 含采购 ） 逐年增长 ， 到 2028年产值预计达到 147.98亿美元 ， 年产值 （ 含采购 ）复合增长率约 5.36%。 根据美国国防部公开发布的国防预算报告 ， 经统计 ， 美军 2016年 -2022年军用无人机采购费用总额约占国防费用总额比例为 1.2%； 假设 2023年 -2026年我军国防投入增速保持在 7%左右 ， 且我国军用无人机占国防费用比例与美军大体相当 ， 预计我国 2022年 -2026年的军用无人机市场规模将持续稳步扩大 。5186 58306479717780548869954410226110701189912680135531450512.4%11.1% 10.8%12.2%10.1%7.6% 7.1%8.3%7.5%6.6% 6.9% 7.0%0%2%4%6%8%10%12%14%02000400060008000100001200014000160002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022我国国防预算支出（亿元） 增速（ YoY， %）92.53104.67111.6 114.78121.24 122.03135.43 140.13143.99 147.9813%7%3%6%1%11%3%3% 3%0%2%4%6%8%10%12%14%0204060801001201401602019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E全球军用无人机市场规模预测（亿美元） 增速（ YoY， %）9二、成长逻辑 “ 三属性”2.1“消耗”属性强 军事应用场景不断扩展，“消耗属性强”需求空间大美军无人机损毁相关报道资料来源： 现代军事 、俄罗斯卫星通信社、中航证券研究所无人机在战争中的应用场景不断拓展，作为“消耗”品具有“易耗”属性。 由于无人装备损毁不会带来人员伤亡，且直接损失相较于有人作战平台小很多；此外，现代战争导弹、雷达等攻击性武器及作战辅助装备的性能越来越先进，大大增大了装备被击毁的风险。无人机作为典型的战争消耗品，近年来在战场上被击落或损毁的报道不断。 2014年美国 华盛顿邮报 报道：自 2001年 9月 11日至 2013年年底，美国共有 418架军用无人机坠毁，有 67架和 41架分别坠毁在阿富汗和伊拉克， 47架在试飞和训练飞行中坠毁在美国国内。 美国陆军无人机系统编配现状和发展趋势 研究，2014-2015年美国共采购装备了约 1000套“美洲狮”无人机系统，由于实战损失仅剩下约 600套。2211 111422270510152025302015 2016 2017 2018 2019 20202007年 -2020年 7月历年全球无人机损毁数量（架）10二、成长逻辑 “ 三属性”2.2“成长”属性强 与美军相比差距明显，十四五期间有望加速列装 与美国相比，中国无人机谱系仍需完善； 美军几乎涵盖所有类型，甚至包括垂起和运输无人机；中国现役集中在高空、远程、重型。 中国现役“翼龙”、彩虹系列均属于中高空长航时，“云影”等属于高空高速重型无人机。 而在中低空、小型、轻型领域，缺乏代表机型。 受制于发动机发展水平，我国战略级无人机与美国相比仍有差距。 目前我国在美国全球鹰系列无人机这一量级上处于空白，代表我国先进水平的大型高空长航时无人机比如翼龙、彩虹、长鹰与美国的 MQ-9“收割者”系列在技术水平上基本相当。 当前我国无人装备建设仍处于发展初期，“十四五”我军或将进一步加大无人机采购和装备数量。功能 分类 型号侦察机 ISR高空远程EQ-4BGlobalHawkMQ-4CTritonRQ-4AGlobalHawkRQ-4BGlobalHawkRQ-170Sentinel中高空中程 MQ-8BFireScoutMQ-8CFireScout中空中程 RQ-21ABlackjack中空近程 RQ-7BShadowRQ-2BPioneer低空近程 BQM-147Exdrone小型 XPV-1TernXPV-1Mako察打一体机 CISR高空中程 MQ-9AReaper中高空近程 MQ-1BPredatorMQ-1CGrayEagle运输机 TPT 中高空远程 CQ-10Snowgoose资料来源： The Military Balance 2018、中航证券研究所11二、成长逻辑 “ 三属性”2.2“成长”属性强 与美军相比差距明显，十四五期间有望加速列装中小型无人机无中国“心”可用，高空长航时无人机动力空白。 由于我国航空发动机行业主要精力都集中在大中型航空发动机上面，对于大型无人机、小型、轻型载人机发动机着力不多，导致大型无人机动力装置研发水平均远逊于国外。动力装置是制约大型无人机发展的重要因素，无人机研发首先遭遇到的是发动机技术的瓶颈。我国目前大型无人机大部分采用奥地利进口 Rotax 914型活塞发动机，这款发动机在中国市场占有率达 70%，这款发动机是世界上多种高空长航时无人机的主要动力系统，然而一旦对方限制出口，国内无人机就将陷入缺乏动力设备的艰难境地。彩虹 3，彩虹 4，翼龙，北航 BZK005等，均采用 Rotax914航空发动机。国家 型号 类型 发动机类型美国 全球鹰 高空长航时监视无人机 1台 RR公司的 3690daN AE3007H涡扇发动机美国 捕食者 B 军用和科研用无人机 1台 496kW Rotax582活塞发动机美国 捕食者 A 中空长航时无人机 1台 84.5kW Rotax914活塞发动机以色列 苍鹭 B 中空长航时无人机 1台 410kW涡桨发动机以色列 搜索者 长航时多用途 1台 35.0kWL550活塞发动机以色列 赫尔姆斯 450 长航时战术无人机 2台 28.3kWAR741活塞发动机资料来源： 无人机动力装置的现状与发展 、西安阎良国家航空高技术产业基地官网 、 中航证券研究所国外典型无人机动力装置情况122.2“成长”属性强 战争应用场景扩大，其在装备中占比有望进一步提升二、成长逻辑 “ 三属性” 军用无人机作战功能颇多，应用场景也越来越多 ，所执行的任务已从空中侦察、战场监视和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导弹防御等领域扩展，正在逐步从辅助作战手段向基本作战手段跨越。 智能无人飞行器将成为未来新空战体系的核心。 智能无人飞行器和有人驾驶飞行器混合作战，将使无人机具备全信息域的战场态势感知能力、基于大数据知识库的自主决策能力和高动态的战场自适应能力。无人机应用场景战场支援助推段导弹防御海上广域监视低成本可消耗武器平台空中加油资料来源： 中航证券研究所132.2“成长”属性强 性能、成本、出口政策驱动外贸市场较快发展二、成长逻辑 “ 三属性” 我国军用无人机具有很强的成本优势，价格低廉。 我国的翼龙 I、翼龙 II和彩虹 -4无人机已迅速获得市场份额，特别是在尼日利亚、约旦、阿尔及利亚和中东等国家和地区。 美国军用无人机出口手续繁琐，附加大量法律条款。我国军用无人机军贸政策宽松，部分产品实行申请登记制。 我国军用无人机以其技术先进、价格低廉以及出口政策较为宽松等优势，凭借“彩虹”、“翼龙”系列无人机近年来在军贸市场异军突起，出口数量全球领先，市场份额迅速提高到 10%左右并有望继续增长。资料来源： 前瞻研究院、 SIPRI、中航证券研究所2010-2020年全球无人机系统军贸市场占比公司名称 国家 市场份额 代表产品诺格 美国 39% 全球鹰通用原子 美国 25% 捕食者AAI 美国 3% RQ-7无人机泰雷兹 英国 2% 守望者IAI 以色列 2% 哈比、苍鹭其他公司 中、俄、法等 29% 彩虹、翼龙等全球主要无人机制造商及市场份额以色列30%美国28%中国17%其他国家25%142.3“ 融合”属性强 军品具有极强的技术溢出效应，无人机军民共用潜力大二、成长逻辑 “ 三属性” 军品装备从论证阶段到生产定型需长周期与重资产投入，一般情况下企业在真正通过设计定型并取得收益前基本都由国家经费支撑，我们甚至可以将军工企业的科研投入以“零成本”看待， 附带技术溢出效应的优势。 民用无人机是无人机最具活力的增长领域。 随着应用场景的不断拓宽和技术门槛的不断放低，预计未来十年，民用市场的增速将快于军用市场。到 2025年，民用无人机产值达到 1800亿元，年均增速 25%以上，若以此增长率测算， 2026年，我国民用无人机市场规模约达2250亿元。资料来源： 中国工业无人机行业研究报告、中航证券研究所2016-2024年中国民用无人机市场规模及预测（亿元） 2021年中国工业无人机市场分应用场景规模占比情况农林植保27%巡检13%测绘与地理信息28%安防监控12%应急5%快递物流4%其他11%197.99 294.45409.14435.12599.04869.121195.951649.842075.58050010001500200025002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024消费级无人机 工业无人机 合计15三、发展现状 “ 三领军”3.1 发展趋势 军用无人机已经成为主力作战装备，未来无人作战、蜂群、忠诚僚机是主要方向现阶段的无人机由于机动性和防空能力比较弱，容易被击落消耗属性与美军相比差距明显：谱系仍需完善，发动机技术落后成长属性 战争应用场景扩大，其在装备中占比有望进一步提升性能、成本、出口政策驱动外贸市场较快发展军品具有极强的技术溢出效应无人机军民共用潜力大融合属性军用无人机将快速发展发展特点无人机已经从传统的情报监视侦察等传感器平台向察打一体的主力作战平台转变无人机技术与攻击武器匹配兼容无人机控制系统的自动化只解决了飞行自动控制问题，还没有解决智能自主控制问题人工智能与无人机技术融合度较低我国战略级无人机与美国相比仍有差距受制于发动机发展 水平无人机只用于非对称作战发展现状未来重点型号无人作战飞机蜂群忠诚僚机资料来源： 中航证券研究所163.1 发展趋势 军用无人机已经成为主力作战装备，未来无人作战、蜂群、忠诚僚机是主要方向三、发展现状 “ 三领军”无人作战飞机：受制于发动机发展水平，我国无人作战飞机与美国相比仍有差距。 目前我国在美国全球鹰系列无人机这一量级上处于空白，代表我国先进水平的大型高空长航时无人机比如翼龙、彩虹与美国的 MQ-9“ 收割者”系列在技术水平上仍有差距。十四五期间，我国无人作战飞机突破的关键是小型航空发动机技术。国别 分类 型号 翼展（ m） 最大起飞重量 （ kg） 最高 /巡航速度(km/h) 最大飞行高度 (m) 续航 (h)美国 高空远程侦察机 RQ-4B Global Hawk 39.9 14628 629/575 18000 32+美国 高空中程察打一体 MQ-9A Reaper 20 4760 482/313 15000 15中国 中高空中程察打一体 翼龙 ID 17.6 1500 280 7500 35中国 中高空中程察打一体 翼龙 20.5 4200 370 9000 20中国 高空中程察打一体 云影 17.8 3000 620 14000 6中国 中高空中程察打一体 彩虹 4 18 1300 巡航 150-180300max 7000-8000 14-35中国 中高空中程察打一体 彩虹 5 21 3300 300 7600 40资料来源： 中航无人机招股说明书、四川省电子学会、航天彩虹公司公告、中航证券研究所中美主要无人机参数对照表17三、发展现状 “ 三领军”3.1 发展趋势 军用无人机已经成为主力作战装备，未来无人作战、蜂群、忠诚僚机是主要方向忠诚僚机： 2015 年，美国空军提出了基于“有人机 / 无人机编组技术”的“忠诚僚机”概念， 将第五代战斗机与无人驾驶的第四代战斗机组合搭配成一个编队，借助五代机的作战网络节点角色，充分发挥四代机机动性好和火力充足的优势，从而大大增强两者在空战中的致命杀伤能力。忠诚僚机和有人驾驶飞行器混合作战，将使无人机具备全信息域的战场态势感知能力、基于大数据知识库的自主决策能力和高动态的战场自适应能力。忠诚僚机作战样式示意图国家 型号 项目 最新进展美国Skyborg“天空博格人”AFRL于 2019年发起的人工智能驱动的 “ 忠诚僚机 ” 控制系统 ， 可以作为 F-16改无人机 、 波音公司 “ 忠诚僚机 ” 和 XQ-58A“女武神 ” 无人机的作战管理系统 ， 使 “ 忠诚僚机 ”作战成为现实 。2021年 4月 ， 利用灰鲭鲨无人机完成 “ 自主核心系统 ” 试飞验证； 2021年 8月 ， 完成有人无人编组飞行实验； 2021年 9月 ，诺格公司提出 Model437无人机概念以匹配该项目需求；美国XQ-58A女武神 AFRL于 2015年发起 ， 提供高效人机编队中的灵活自主系统 ， 实现将 X-58A配置监视和攻击任务 ， 每架 F22或 F35与 4-6架 X-58A协同作战 ， 由有人战机控制其飞行路径与传感器有效载荷执行作战任务 。2021年 3月：完成第六次飞行实验 2021年11月：启动第二生产批次规划 ，预计年内将完成 6-10架美军忠诚僚机项目进展资料来源： 中国航空新闻网、 Flightglobal、 智能无人飞行器技术发展与展望 、中航证券研究所18三、发展现状 “ 三领军”3.1 发展趋势 军用无人机已经成为主力作战装备，未来无人作战、蜂群、忠诚僚机是主要方向蜂群：无人机蜂群是大量小型无人机，以自组织信息网络为基础，以群体智能为核心，通过分工协作以期实现一架或多架多型有人机与无人机集群进行多任务、多目标的协同作战，已经融入到了分布式作战、马赛克战和有人机 /无人机智能协同作战。美军无人机群攻击驱逐舰的模拟场景 美军重点发展的集群无人机平台项目资料来源： 智能无人飞行器技术发展与展望 、美军智能无人机集群作战样式及影响分析、中航证券研究所项目名称 平台特点 作战任务 效能要求 主管部门 提出时间小精灵0.8Ma，光电 /红外载荷，电子战设备侦察监视、电子攻击在强对抗环境维持作战优势DARPA 2015年郊狼 约 6.3g，携带光电红外传感器集群空中监视、护航、饱和攻击利用体积小及规模优势对抗舰载武器海军 2015年山鹑540g，可作为干扰机、诱饵、自杀式无人机电子干扰、赛博攻击、侦察监视消耗敌方舰空导弹 SCO 2014年蝉无动力、携带温度、湿度、气压、声学或生化探测传感器核化生区域检查、侦察、情报搜集精细化感知目标空域环境信息海军 2015年19三、发展现状 “ 三领军”3.2 竞争格局 中航翼龙、航天彩虹、航天电子为第一梯队 目前国内知名的军用无人机系统集成商有航空工业集团、航天科技集团、航天科工以及北航、西工大等军工集团、军工院校、民参军企业。 其中，“翼龙”系列生产商中航（成都）无人机公司、“彩虹”系列生产商航天彩虹、“长鹰”系列生产商北航天宇长鹰主要生产中大型长航时无人机。航天电子、南京模拟技术研究所、航天科工 302所、西工大爱生集团以及威海广泰等，其无人机生产规模大、技术先进，是国内中小型军用无人机的领军企业。 按收入规模和技术水平来划分：发展速度最快、装备性能先进，营业收入体量大的 中航无人机（ 2021年收入 24.8亿）、航天彩虹（ 2021年无人机收入 11.2亿）、航天电子（ 2021年无人机收入 7.8亿） 为第一梯队；装备性能先进，营业收入体量较大的 天宇长鹰、西工大爱生、海鹰航空、南京模拟所 第二梯队；生产靶机或小型无人机、且体量较大的民参军上市企业 纵横股份、威海广泰、星网宇达 为第三梯队。国内无人机总装企业竞争格局第一梯队 发展速度最快、装备性能先进，营业收入体量大： 中航无人机、航天彩虹、航天电子第二梯队 发展速度较快、装备性能先进，营业收入体量较大：天宇长鹰、西工大爱生、海鹰航空、南京模拟所第三梯队 装备性能较先进，营业收入体量较大：纵横股份、威海广泰、星网宇达资料来源： Wind、公司公告、中航证券研究所20四、投资策略 “ 三维度”4.1 产业链全图机体动力系统武器系统光电吊舱雷达任务载荷地面站飞控 系统导航系统通信系统航电系统 一套完整的无人机系统包括 机体、机电系统、地面站系统和任务载荷系统。无人机总包商主要负责军方需求消化、总体设计、分系统指标分配和接口，其 上游供应商包括 机身复合材料、动力系统、飞行控制系统、导航系统、数据传输系统等； 下游客户主要包括 国内军方装备采购部门和军贸公司。任务载荷系统方面主要包括光电 /雷达侦察监视设备以及专用的轻型空地武器如 AR系列导弹。 具体来看，军用无人机产业链上的企业可以分为三个层级：上游 的航空材料及元器件供应商， 中游 的机电、载荷等分系统制造企业，以及位于 下游 的整机制造企业。资料来源：中航证券研究所四、投资策略 “ 三维度”4.1 产业链全图总装机电系统 任务载荷动力系统 导航系统 通信系统飞控系统 光电吊舱 机载武器 机载雷达航发动力 航空西安自控 所 航空西安自控 所 航空无线电所 航空西安自控 所 航天彩虹 航空雷达所西安航空计算所 南航 航天中维 空导院 哈尔滨建成西南技术工程所宗申动力 航天控制仪器 所 中电科网络通 信院西安航天精密 机电所 航空光电所 航天电子 中科院电子所弥勒浩翔 北京自动化控 制所 北京精密机电 控制所 北京遥测技术 所 长光所 空导院 北理工分系统配套及原材料 光威复材 中简科技立航科技晨曦航空爱乐达 广联航空原材料 元器件 /零部件光启技术中复神鹰中航高科西安光学所北京动力机械所南京模拟所海鹰航空装备公司西工大爱生航天电子天宇长鹰航天彩虹 中航无人机华秦科技星网宇达纵横股份威海广泰观典防务资料来源： 中航证券研究所中大型长航时 中小型 民参军小型22四、投资策略 “ 三维度”4.2 投资三维度从三个维度来发掘投资维度和投资标的：应用前景、市场成熟度、技术先进性。应用前景 主要是看该细分领域在整个产业链中价值占比， 市场成熟度 主要是看该细分领域及对应企业市场规模以及订单情况， 技术先进性 主要是看该细分领域技术产品是否已经足够成熟。应用前景投资细分领域筛选维度市场成熟度技术先进性在产业链中价值占比该细分领域及对应企业市场规模以及订单情况该细分领域技术产品是否已经足够成熟 总装： 无人机总装及制造 （ 包括机体制造 ） 占总成本的 40%左右； 分系统： 分系统中的 机电系统 及 任务载荷 分别约占总成本的 40%、 20%。 机电系统中通信系统 （ 地面站和数据链 ） 约占总成本的 20%， 光电吊舱 价值量较大；任务载荷中 机载武器 占总成本比重较多； 原材料： 碳纤维用量较大 。 总装：察打一体 、 侦察和多用途无人机 在国内外订单较多 、 应用也较成熟；而 无人作战飞机 由于目前人工智能技术发展原因未完全成熟； 分系统：动力系统 目前国内技术成熟度较低 ， 大部分无人机发动机依赖进口； 导航 、 飞控 、 光电吊舱 、 通信和机载武器 经过几十年的发展培育 ， 技术水平较高 ， 同时生产单位基本都为军工集团研究院所 ， 实力强 、 军品占比高 ，可以在院所改制时把握投资机会； 原材料 /零部件： 高性能无人机带动碳纤维行业需求增长；成功切入部分关键无人机机型装配及关键元器件配套企业获得快速发展机会 。资料来源：中航证券研究所四、投资策略 “ 三维度”234.3 投资建议资料来源： 中航证券研究所产业链 投资策略 上市企业总装目前可以投资的方向为处于核心地位的 中航无人机 、 航天彩虹 、 北航长鹰以及中小型无人机领军企业西 工大爱生集团 、 航天电子 、 航天 科工海鹰航空装备公司 、 南京模拟技术研究所 ；而威海 广泰 、 星网宇达等由于具有技术优势和市场优势 ， 但由于收入规模较小 ， 可以择机介入投资 。无人机、航天彩虹、航天电子 、纵横股份、星网宇达、威海广泰分系统：机电系统导航系统 导航系统可 重点关注 航天控制仪器所 、 西安航空计算所 、 北京自动化控制所 飞控系统 飞控系统可 重点关注 西安航天精密机电所 、 北京精密机电控制所 通信系统 通信系统可 重点关注 航空无线电所 、 北京遥测技术所；航空西安自控所同时承担我国军用无人机飞控系统 、惯性导航系统及光电吊舱的研制任务 。 分系统：任务载荷光电吊舱 光电吊舱和机载武器由于价值量占比较大可重点关注 ， 其中光电吊舱方面航空光电所 、 航空西安自控所 、空导院 、 中科院长光所 、 西安光学所实力较强； 机载武器 机载武器方面 ， 航天彩虹 、 航天电子 、 兵器工业航空弹药研究院 在主力机型上装备较多 ， 而航空空空导弹研究院 、 西南技术工程所实力也很强 航天彩虹、航天电子原材料 目前可以重点关注技术成熟度高和军品市场占有率较高碳纤维复合材料生产企业光威复材 、 中简科技 、 中航高科 、 中复神鹰以及隐身材料生产企业华秦科技 、 光启技术 。 中简科技、光威复材、中航高科、 华秦科技、光启技术、中复神鹰元器件 /零部件配套 重点关注成功切入部分关键无人机机型装配及关键元器件配套企业 。爱乐达、广联航空、晨曦航空、立航科技24结论投资策略 军用无人机逐渐成为主力作战平台，十四五将保持较快增长。 由于无人机与有人机相比具有 使用经济性好、设计性较强 等特点，同时再加上远程控制技术、自主导航技术、电子信息技术、航空航天技术加速推进 ，无人机打破了先前主要用于情报、监视、侦察等任务的传统模式，开始从单纯的传感器平台向主力作战平台转变 。同时由于军用无人机具有消耗属性、成长属性和军民融合属性等典型特点，目前军用无人机在国内还属于成长期，十四五时期军用无人机增速将保持高速增长。 随着无人机运用规模的逐步扩大和人工智能技术的迅猛发展，无人机蜂群、忠诚僚机、有人机 /无人机智能协同作战等概念牵引着无人机向集群化、智能化、协同化不断发展，从而推动无人机向主战装备迈进。对于我军来说，智能协同作战已经不是未来，而是现在必须面对的作战样式。 我们认为国内智能无人作战飞机、无人机蜂群、忠诚僚机等新型无人机在十四五前后将获得突破并列装部队，成为我国重要航空武器装备的发展方向，对整个产业产生明显拉动。 从投资和产业布局方面来看，国内军工企业把控军用无人机产业链的核心位置。 通过应用前景、市场成熟度、技术先进性梳理投资时序，总装方面目前可以投资的方向为处于核心地位的大型长航时无人机研制企业 （航天彩虹） 和处于垄断地位的中小型无人机领军企业 （ 航天电子） ； 分系统方面 目前可以投资的方向为技术先进、市场成熟度较高的导航、飞控、光电吊舱、通信和武器载荷研制企业，而处于短板的动力系统目前建议谨慎布局。 原材料方面 目前可以重点关注技术成熟度高和军品市场占有率较高的 光威复材、中简科技、光启技术和华秦科技等。资料来源： 中航证券研究所结论25军用无人机产业主要上市公司（ 2021年）资料来源： Wind、公司公告、中航证券研究所产业链 证券简称 证券代码 公司无人机产品（服务）类型 营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 研发支出占 收入比例 销售毛 利率 销售净利率 员工总数 总市值（亿元） 市盈率PE-LYR总装（军工集团）无人机 - “翼龙”系列无人机研制 24.76 2.96 5.67%(2020) 26.21%(2020) 13.55%(2020) 387 航天彩虹 002389.SZ “彩虹”系列无人机研制 29.14 2.28 10.47% 24.24% 8.28% 2,000 161.21 70.84航天电子 600879.SH “飞鸿”系列无人机研制 159.89 5.49 5.57% 20.07% 3.72% 15,648 165.06 30.05总装（民参军）星网宇达 002829.SZ 低中高速全谱系无人靶机研制 7.68 1.61 14.82% 46.97% 23.11% 604 37.93 23.55威海广泰 002111.SZ 无人靶机研制 30.79 0.51 6.60% 33.83% 1.64% 2,226 51.96 101.42纵横股份 688070.SH 吨级以下中小型无人机系统研制 2.50 -0.23 17.35% 43.10% -8.95% 595 23.51 -102.50观典防务 688287.SH 禁毒无人机研制 2.30 0.72 10.71% 53.21% 31.45% 138 元器件 /零部件配套爱乐达 300696.SZ 无人机部组件装配 6.14 2.55 2.75% 56.63% 41.53% 877 112.65 44.17广联航空 300900.SZ 无人机整机设计、制造与装配 2.37 0.38 10.93% 43.65% 15.88% 1,052 48.38 126.08立航科技 603261.SH 无人机装配平台 3.05 0.70 4.82% 48.57% 22.88% 658 32.96 47.21晨曦航空 300581.SZ 无人机载惯导 2.24 0.27 11.60% 41.41% 11.92% 458 60.78 227.46原材料配套中航高科 600862.SH 碳纤维复合材料 38.08 5.91 4.53% 30.07% 15.53% 1,598 324.02 54.79光威复材 300699.SZ 碳纤维 26.07 7.58 8.91% 44.42% 29.00% 1,988 266.74 35.17中简科技 300777.SZ 碳纤维 4.12 2.01 10.80% 77.08% 48.88% 263 205.46 102.08光启技术 002625.SZ 机体隐身材料 8.59 2.71 14.03% 43.78% 31.34% 1,707 312.85 115.32华秦科技 688281.SH 发动机隐身材料 5.12 2.33 10.19% 58.81% 45.55% 221 221.07 94.81中复神鹰 688295.SH 碳纤维 11.73 2.79 5.04% 41.62% 23.75% 1,610 302.22 108.43资料来源：中航证券研究所 局部疫情反复对无人机产业链造成影响 下游无人机需求不及预期 技术研发不及预期 汇率波动风险对无人机出口造成影响风险提示26分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师 ， 在此申明 ， 本报告清晰 、 准确地反映了分析师本人的研究观点 。 本人薪酬的任何部分过去不曾与 、 现在不与 ， 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关 。 风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险 ， 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效 。免责声明本报告并非针对意图送发或为任何就送发、发布、可得到或使用本报告而使中航证券有限公司及其关联公司违反当地的法律或法规或可致使中航证券受制于法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则此报告中的材料的版权属于中航证券。未经中航证券事先书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其他金融票据的邀请或向他人作出邀请。中航证券未有采取行动以确保于本报告中所指的证券适合个别的投资者。本报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而中航证券不会因接受本报告而视他们为客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中航证券认为可靠，但中航证券并不能担保其准确性或完整性。中航证券不对因使用本报告的材料而引致的损失负任何责任，除非该等损失因明确的法律或法规而引致。投资者不能仅依靠本报告以取代行使独立判断。在不同时期，中航证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告仅反映报告撰写日分析师个人的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表中航证券及关联公司的立场。中航证券在法律许可的情况下可参与或投资本报告所提及的发行人的金融交易，向该等发行人提供服务或向他们要求给予生意，及或持有其证券或进行证券交易。中航证券于法律容许下可于发送