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基础化工 | 证券研究报告 行业点评 2022年5月17日 Table_IndustryRank 强于大市 相关研究报告 Table_relatedreport 化工行业周报20220515：国际原油高位震荡，聚酯产品价格小幅上行20220515 化工行业周报 20220508：原油突破上行，草铵膦、氯化钾价格上涨20220509 化工行业周报 20220505：原油高位运行，草铵膦、纯碱价格上涨20220505 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industr y 基础化工 Table_Anal yser 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 一般证券业务证书编号：S1300121080050 Table _Title 化工行业2022年一季报综述 营收利润大增，农化等子行业表现强劲 Table_Summary 2022 年一季度化工企业营收、利润稳步增长，盈利能力环比修复显著。偏上游的子行业营收、利润增幅居前，随着原油成本逐渐向下游化工品传导，疫情散发得到控制后需求将有所恢复，当前静态估值较低，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 2022 年一季度原油价格显著上行，石化产品价格普遍上行，偏上游的子行业营收、利润增幅居前。全行业营业收入合计 23270.84 亿元，同比上升 34.01%；归母净利润合计 1381.64亿元，同比增长30.51%。全年行业销售毛利率和销售净利率分别下降 1.87pcts和 0.28pcts，为 20.06%和 6.59%。ROE（摊薄）为 3.57%，同比提升 0.53pcts。环比来看，2022 年一季度营业收入环比增长 4.22%，归母净利润环比增长 77.45%，销售毛利率环比下降 0.43pcts，销售净利率与ROE（摊薄）分别上升2.66pcts与1.48pcts。 分子行业来看，2022年一季度除粘胶外的38个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑，其余各子行业营收同比均实现正增长，其中 7 个子行业营收同比增长超50%。一季度地缘政治局势显著影响化肥供应，化肥板块主要产品价格均有大幅走高，钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为 163.90%、43.53%、36.22%、22.02%。利润方面主要向偏上游的子行业集中，排除粘胶的 38 个子行业中 23个子行业 2022年一季度归母净利润同比增长，其中 12个子行业归母净利润同比涨幅超 100%。钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前，分别为331.62%、310.03%、262.62%。 2022年一季度化工行业在建工程为 8185.84亿元，同比增长21.35%，较期初增长2.28%。38个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022 年一季度在建工程同比增长超过100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。2022年一季度化工行业固定资产金额为22926.01亿元，较2021年同期增长9.06%，较期初增长 1.11%。固定资产同比涨幅居前的子行业有半导体材料、其他化学制品、胶黏剂及胶带、电子化学品、非金属材料，同比涨幅分别为 43.42% 、39.97% 、37.14% 、34.61% 、30.91%。 投资建议 2022 年，行业原料高位震荡，下游需求有待复苏，行业集中度提升，经过前期较大幅度调整，当前市盈率（TTM 剔除负值）处在历史（2002年至今）的8.60%分位数，市净率（MRQ 剔除负值）处在历史水平的 34.50%分位数。随着疫情过后需求复苏，稳增长等政策发力，对行业整体走势转为乐观。维持行业强于大市评级。子行业挑选上侧重一体化龙头公司及高景气度。建议关注以下投资线索： 1、原料大幅波动，看好一体化行业龙头公司。尤其是在碳中和背景下的产业升级与集中度提升的大背景下，龙头公司抗风险能力较强，优势明显。推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。在地缘政治影响因素消除油价有所回落后，看好国内民营石化公司的长期发展，推荐荣盛石化、东方盛虹、卫星化学等。 2、精细化程度高，新材料有望延续高景气。2021年四季度以来，部分新材料企业股价回调较为明显，但国产替代背景下半导体、新能源材料供不应求的局面并未改变。随着新增产能在 2022年逐渐投放，预计半导体、新能源材料企业产销将持续保持旺盛，估值有望得到修复。推荐：万润股份、晶瑞电材、雅克科技、蓝晓科技、国瓷材料、万盛股份、安集科技、沪硅产业等。 3、全球农化行业或将持续景气，推荐华鲁恒升、利尔化学、联化科技；关注云天化，亚钾国际等。另外，“稳增长”下基建有望持续发力，部分建筑结构材料企业将受益。推荐：苏博特、皇马科技、光威复材等，关注龙佰集团等。 评级面临的主要风险 油价异常波动的风险；疫情持续时间及影响超预期。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 2 目录 化工行业2022年一季报总结 . 4 行业归母净利润环比修复明显 . 4 盈利能力向好 . 9 全行业在建工程继续增长 . 12 投资建议与风险提示 . 15 投资建议 . 15 风险提示 . 16 附 表 . 17 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 3 图表目录 图表 1.化工板块经营数据分析 . 4 图表 2.化工板块经营数据 2022年一季度同比及环比情况 . 4 图表 3.主要化工品 2022年一季度涨跌幅 . 4 图表 4.化工各子行业 2022年一季度营业收入同比与环比 . 5 图表 5.化工子行业 2022一季度营业收入与2021一季度增长比较 . 6 图表 6.化工子行业 2022年一季度营业收入与 2021年四季度环比增长比较. 6 图表 7.化工子行业 2020年一季度至2022年一季度营收年化增速 . 7 图表 8.化工各子行业 2022年一季度归母净利润同比与环比 . 7 图表 9.化工子行业 2022年一季度归母净利润同比增长比较 . 8 图表 10.化工子行业2022年一季度归母净利润与 2021年四季度环比增长比较 . 8 图表 11. 化工子行业 2020年一季度至2022年一季度归母净利润年化增速 . 9 图表 12.近年化工行业毛利率、净利率走势 . 9 图表 13.近年化工行业ROE（摊薄）走势 . 9 图表 14. 2020年一季度至 2022年一季度化工行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势 . 10 图表 15. 2022年一季度化工子行业各指标及同比增长 . 11 图表 16. 2022年一季度相较于 2021年一季度同比上升的子行业 . 12 图表 17.历年化工行业在建工程 . 12 图表 18.2022年一季度不同子行业在建工程占比 . 13 图表 19.2022年一季度在建工程前五企业（排除“两油”） . 13 图表 20.化工子行业2022年一季度在建工程与2021年一季度增长比较 . 13 图表 21.化工子行业2020年一季度至2022年一季度在建工程年化增速比较. 14 图表 22.历年化工行业固定资产 . 14 图表 23. 报告中提及上市公司估值表 . 16 附录图表 24.化工行业上市公司列表 . 17 续 附录图表 24.化工行业上市公司列表 . 18 续 附录图表 24.化工行业上市公司列表 . 19 续 附录图表 24.化工行业上市公司列表 . 20 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 4 化工行业2022年一季报总结 行业归母净利润环比修复明显 根据申万2021年版基础化工和石油石化分类，剔除掉B股、部分主业脱离化工业务及近三年上市财务数据披露不完整的上市公司，整合电子化学品与半导体材料子行业，本报告共汇总并分析化工行业 403 家上市公司（见附表）。2022年一季度原油价格持续上行，主要化工品价格仍维持高位，部分子行业开工率环比提升，全行业营收同环比仍呈上升趋势，收入合计23270.84亿元，同比增长34.01%，环比增长4.22%。 2021年四季度化工部分子行业受原材料价格高企叠加限电限产的影响明显，2022年一季度有所缓解，同时原油价格大幅上行，偏上游的化工品价格普遍上涨， 2022年一季度化工行业上市公司实现归母净利润为1381.64亿元，同比增长30.51%，环比增长77.45%。 图表1.化工板块经营数据分析 2022年 Q1 2021年 Q1 2020年 Q1 营收（亿元） 23,270.84 17,364.70 14,790.90 增速（%） 34.01 17.40 归母净利润(亿元） 1,381.64 1,058.63 (177.50) 增速（%） 30.51 扭亏为盈 资料来源：万得，中银证券 图表2.化工板块经营数据2022年一季度同比及环比情况 2022年 Q1 2021年 Q4 2021年 Q1 营业收入（亿元） 23,270.84 22,329.33 17,364.70 同比2021年Q1（%） 34.01 2022Q1环比2021Q4（%） 4.22 归母净利润（亿元） 1,381.64 778.61 1,058.63 同比2021年Q1（%） 30.51 2022Q1环比2021Q4（%） 77.45 资料来源：万得，中银证券 从产品价格角度，根据百川盈孚数据，剔除历史价格数据不完整的化工品种，2022 年一季度跟踪的94个化工品种中 34种季度均价较上季增长，59种季度均价较上季下降，磷矿石(湖北 28%)季度均价与上季持平。丁二烯、TDI、硫磺、甲乙酮、WTI原油季度均价涨幅居前；醋酸、醋酐、R134a、三氯乙烯、金属硅季度均价跌幅居前。 图表3.主要化工品2022年一季度涨跌幅 产品 季均价涨跌幅（%） 3月均价涨跌幅（%） 周度涨跌幅（%） 季度价差变化（%） 丁二烯（东南亚 CFR） 40.78 33.85 1.22 TDI（华东） 28.37 0.49 (0.89) 硫磺(CFR中国现货价) 24.01 16.04 6.06 甲乙酮（华东） 23.28 7.26 5.83 WTI原油 23.09 17.30 (3.62) 醋酸（华东） (28.97) (7.57) 5.34 (36.2) 醋酐（华东） (30.88) (6.69) 2.12 R134a（巨化） (38.34) 0.00 0.00 三氯乙烯（华东） (39.86) 12.32 0.00 金属硅 (41.88) 9.98 (3.53) 资料来源：万得，中银证券 注：数据截至2022年4月1日，周度涨跌幅时间跨度为3月21日至 3月 31日。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 5 农化板块营收大幅增长。分子行业来看，排除粘胶（吉林化纤暂未公告 2021年报与2022年一季报）子行业外，统计的 38个子行业中仅氯碱子行业营收同比下滑，主要因为行业龙头中泰化学一季度营收因当期合并范围减少上海多经而大幅下降，其余各子行业营收同比均实现正增长。其中 7 个子行业营收同比增长超 50%。一季度受地缘政治局势、全球农产品价格高位等影响，农化板块主要产品价格均有大幅走高，企业营收增长显著，钾肥、复合肥、磷肥、氮肥子行业营收同比涨幅分别为163.90%、43.53%、36.22%、22.02%。农药子行业整体营收同比增长 34.31%，环比增长 9.79%，其中钱江生化、利尔化学等 8家企业营收同比增长超 50%。 图表4.化工各子行业2022年一季度营业收入同比与环比 子行业名称2 2 Q 1 同 比21Q12 2 Q 1 环 比21Q420Q1-22Q1CAGR子行业名称2 2 Q 1 同 比21Q12 2 Q 1 环 比21Q420Q1-22Q1CAGR炼油化工 36.8% 5.4% 22.9% 食品及饲料添加剂 23.2% (3.6%) 21.1%油品石化贸易 62.6% 2.3% 53.7% 涂料油墨 6.1% (5.6%) 34.7%其他石化 10.3% 15.3% 18.8% 有机硅 65.2% 6.0% 58.0%油气开采 31.9% 6.3% 10.1% 其他化学制品 34.0% (10.9%) 45.7%纯碱 56.8% 0.9% 54.4% 氮肥 22.0% (6.8%) 14.9%氯碱 (6.9%) (13.4%) 13.3% 复合肥 43.5% 40.0% 30.4%煤化工 26.0% 2.3% 40.5% 钾肥 163.9% 59.8% 52.0%钛白粉 32.0% 9.9% 37.4% 磷肥及磷化工 36.2% 3.8% 26.7%无机盐 63.7% (11.9%) 48.8% 农药 34.3% 9.8% 27.4%其他化学原料 18.1% (2.6%) 43.4% 改性塑料 15.7% (12.4%) 35.0%氨纶 20.8% (2.1%) 61.2% 合成树脂 13.6% (11.7%) 34.8%涤纶 3.1% 19.8% 37.5% 膜材料 11.3% 1.1% 26.3%锦纶 36.9% 7.7% 33.8% 其他塑料制品 12.4% 0.5% 36.6%粘胶 (12.3%) (0.9%) 12.0% 炭黑 7.4% (9.5%) 35.6%其他化学纤维 57.6% 26.5% 35.2% 橡胶助剂 22.7% 6.4% 28.5%纺织化学品 8.9% 7.5% 9.8% 其他橡胶制品 25.2% (11.7%) 43.6%氟化工 45.4% (6.5%) 36.1% 非金属材料 80.6% (5.0%) 69.5%胶黏剂及胶带 41.5% (18.1%) 60.4% 电子化学品 29.8% (2.7%) 40.7%聚氨酯 32.1% 8.5% 59.7% 半导体材料 18.2% (0.5%) 38.1%民爆制品 43.7% (25.8%) 63.1% 资料来源：万得，中银证券 注：由于吉林化纤2021年报与2022一季报延迟，粘胶行业营业收入同比下降 偏上游的子行业营收环比增长。环比来看，20个化工子行业营收环比 2021年四季度增长，18个子行业营收环比减少。一季度原油价格大幅上行，而部分下游化工品对原油价格的传导受到需求的抑制。子行业中钾肥、复合肥、其他化学纤维营收环比增长居前，分别为 59.83%、40.04%、26.51%。其他石化、油气开采、炼油化工、油品石化贸易营收环比增幅为 15.33%、6.34%、5.40%、2.33%。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 6 图表5.化工子行业 2022一季度营业收入与 2021一季度增长比较 (50 %)(35 %)(20 %)(5% )10%25%40%55%70%85%100%115%130%145%160%175%钾肥非金属材料有机硅 无机盐油品石化贸易 其他化学纤维纯碱氟化工民爆制品复合肥胶黏剂及胶带锦纶炼油化工磷肥及磷化工农药其他化学制品聚氨酯 钛白粉油气开采电子化学品煤化工其他橡胶制品食品及饲料添加剂橡胶助剂氮肥 氨纶半导体材料其他化学原料改性塑料 合成树脂其他塑料制品膜材料其他石化纺织化学品炭黑涂料油墨涤纶 氯碱 粘胶2022Q1 营收同比 2021 Q1 资料来源：万得，中银证券 注：由于吉林化纤2021年报与2022一季报延迟，粘胶行业营业收入同比下降 图表6.化工子行业2022年一季度营业收入与2021年四季度环比增长比较 ( 40% )( 30 % )( 20 % )( 10 % )0%10%20%30%40%50%60%70%钾肥复合肥其他化学纤维涤纶其他石化钛白粉农药聚氨酯锦纶纺织化学品橡胶助剂 油气开采有机硅炼油化工磷肥及磷化工 油品石化贸易煤化工 膜材料纯碱其他塑料制品半导体材料粘胶 氨纶其他化学原料电子化学品食品及饲料添加剂非金属材料涂料油墨氟化工氮肥 炭黑其他化学制品合成树脂其他橡胶制品无机盐改性塑料氯碱胶黏剂及胶带民爆制品2022 年 Q1 营收环比 2021 年 Q4 营收 资料来源：万得，中银证券 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 7 图表7.化工子行业2020年一季度至 2022年一季度营收年化增速 0%10%20%30%40%50%60%70%非金属材料民爆制品氨纶胶黏剂及胶带聚氨酯 有机硅纯碱油品石化贸易钾肥无机盐其他化学制品 其他橡胶制品 其他化学原料电子化学品煤化工半导体材料涤纶钛白粉其他塑料制品氟化工炭黑其他化学纤维改性塑料 合成树脂 涂料油墨锦纶复合肥橡胶助剂农药磷肥及磷化工膜材料炼油化工食品及饲料添其他石化氮肥 氯碱 粘胶油气开采纺织化学品2020Q1 - 2022Q1 营收年化增速 资料来源：万得，中银证券 利润向上游子行业集中。归母净利润方面，排除粘胶的 38个子行业中 23个子行业 2022年一季度归母净利润同比增长，其中 12 个子行业归母净利润同比涨幅超 100%。钾肥、民爆制品、氟化工归母净利润同比涨幅居前，分别为 331.62%、310.03%、262.62%。15个子行业的归母净利润同比减少，炭黑、涤纶、纺织化学品归母净利润同比跌幅分别为 80.41%、66.80%、45.69%。炭黑子行业受原材料煤焦油价格大幅上涨、下游需求疲弱等因素影响，主要企业归母净利润同比下降较为明显。 图表8.化工各子行业2022年一季度归母净利润同比与环比 子行业名称2 2 Q 1 同 比21Q12 2 Q 1 环 比21Q420Q1-22Q1CAGR子行业名称2 2 Q 1 同 比21Q12 2 Q 1 环 比21Q420Q1-22Q1CAGR炼油化工 26.0% 88.8% N/A 食品及饲料添加剂 33.7% 20.8% 20.4%油品石化贸易 155.3% 1.4% 194.4% 涂料油墨 (32.5%) 50.7% 34.3%其他石化 (23.3%) 27.8% 72.1% 有机硅 188.5% 35.3% 209.9%油气开采 218.4% 扭亏为盈 14.0% 其他化学制品 53.7% 16.2% 109.9%纯碱 261.9% (49.3%) N/A 氮肥 63.6% 111.7% N/A氯碱 (10.8%) 23.8% 83.5% 复合肥 29.7% 230.5% 75.6%煤化工 16.7% 35.0% 173.3% 钾肥 331.6% 197.4% 199.3%钛白粉 (1.9%) 30.3% 16.1% 磷肥及磷化工 254.0% (19.2%) 563.2%无机盐 168.6% 28.8% 111.3% 农药 117.7% 扭亏为盈 75.8%其他化学原料 79.0% 54.8% 136.0% 改性塑料 (31.0%) 201791.8% 46.0%氨纶 (27.2%) (26.9%) 104.2% 合成树脂 (13.3%) (0.1%) 12.2%涤纶 (66.8%) 扭亏为盈 N/A 膜材料 (4.3%) 扭亏为盈 92.6%锦纶 5.0% (21.3%) N/A 其他塑料制品 4.1% 扭亏为盈 64.7%粘胶 (67.5%) 扭亏为盈 N/A 炭黑 (80.4%) (32.0%) 39.8%其他化学纤维 168.6% 45.7% 188.8% 橡胶助剂 (20.7%) 109.8% 64.7%纺织化学品 (45.7%) 27.5% (28.4%) 其他橡胶制品 (12.7%) 4104.6% 32.8%氟化工 262.6% (5.8%) 133.1% 非金属材料 102.9% (30.8%) 147.8%胶黏剂及胶带 (45.4%) 12.0% 22.0% 电子化学品 56.1% 136.7% 56.5%聚氨酯 (18.0%) 7.6% 93.9% 半导体材料 58.5% 70.9% 98.7%民爆制品 310.0% 69.5% N/A 资料来源：万得，中银证券 注：炼油化工、纯碱、涤纶、锦纶、粘胶、民爆制品、氮肥子行业 2020年一季度归母净利润为负未计算年化增速 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 8 归母净利润环比修复明显。归母净利润环比来看，38个子行业中 25个子行业环比增长，5个子行业环比扭亏为盈，8个子行业环比减少。由于 2021 年四季度基数较低，改性塑料与其他橡胶制品归母净利润环比涨幅居前，化肥板块中磷肥子行业归母净利润环比减少 19.20%，主要因为 ST澄星归母净利润环比大幅下降，复合肥、钾肥、氮肥归母净利润环比维持增长，涨幅分别为230.49%、197.39%、111.74%。电子化学品与半导体材料归母净利润环比亦有较高增长，涨幅分别为 136.65%和70.88%。 图表9.化工子行业2022年一季度归母净利润同比增长比较 ( 10 0% )( 50 % )0%50%100%150%200%250%300%350%钾肥民爆制品氟化工纯碱磷肥及磷化工油气开采有机硅其他化学纤维无机盐油品石化贸易农药非金属材料其他化学原料氮肥半导体材料 电子化学品其他化学制品食品及饲料添加剂复合肥炼油化工煤化工锦纶其他塑料制品钛白粉 膜材料氯碱其他橡胶制品合成树脂聚氨酯橡胶助剂 其他石化氨纶改性塑料 涂料油墨胶黏剂及胶带纺织化学品涤纶 粘胶 炭黑2022 年 Q1 归母净利润同比 2021 年 Q1 资料来源：万得，中银证券 图表10.化工子行业2022年一季度归母净利润与2021年四季度环比增长比较 ( 10 0% )( 50 % )0%50%100%150%200%250%300%350%改性塑料其他橡胶制品复合肥钾肥电子化学品氮肥橡胶助剂 炼油化工半导体材料民爆制品其他化学原料涂料油墨其他化学纤维有机硅 煤化工 钛白粉 无机盐其他石化纺织化学品氯碱食品及饲料添加剂其他化学制品 胶黏剂及胶带聚氨酯油品石化贸易合成树脂氟化工磷肥及磷化工锦纶 氨纶非金属材料炭黑 纯碱2022 年 Q1 归母净利环比 2021 年 Q4 资料来源：万得，中银证券 注：油气开采、涤纶、农药、膜材料、其他塑料制品环比扭亏为盈，改性塑料、其他橡胶制品环比涨幅达 201791.77%、4104.59%。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 9 图表11. 化工子行业2020年一季度至 2022年一季度归母净利润年化增速 ( 50 % )50%150%250%350%450%550%650%磷肥及磷化工有机硅钾肥油品石化贸易 其他化学纤维煤化工非金属材料其他化学原料氟化工 无机盐其他化学制品氨纶半导体材料聚氨酯 膜材料氯碱 农药复合肥其他石化 橡胶助剂其他塑料制品电子化学品改性塑料炭黑涂料油墨其他橡胶制品 胶黏剂及胶带食品及饲料添加剂钛白粉油气开采 合成树脂纺织化学品2020 年 Q1 - 2022 年 Q1 归母净利年化增速 资料来源：万得，中银证券 注：炼油化工、纯碱、涤纶、锦纶、粘胶、民爆制品、氮肥子行业 2020年一季度归母净利润为负未计算年化增速 盈利能力向好 2022 年一季度全行业销售毛利率、销售净利率分别为 20.06%和 6.59%，同比分别下降了 1.87pct 和0.28pct。行业 ROE（摊薄）仍呈上升趋势，2022年一季度ROE（摊薄）为 3.57%，同比2021年一季度提升0.53pct。环比来看，销售毛利率环比下降 0.43pcts，销售净利率与 ROE（摊薄）分别上升2.66pcts与1.48pcts。受上游化工品价格高企，下游开工率受限抑制需求，化工部分子行业 2022年一季度盈利能力承压，但行业整体盈利能力环比明显修复。 图表12.近年化工行业毛利率、净利率走势 图表13.近年化工行业ROE（摊薄）走势 0%1%2%3%4%5%6%7%0%5%10%15%20%25%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20 22 Q1化工行业销售毛利率（左 轴）化工行业销售净利率（右 轴） 0%2%4%6%8%10%12%20 1 5 20 1 6 20 1 7 20 1 8 20 1 9 20 2 0 20 2 1RO E （ 摊薄） 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 10 图表14. 2020年一季度至 2022年一季度化工行业毛利率、净利率、ROE（摊薄）走势 - 2%0%2%4%6%8%0%5%10%15%20%25%20 2 0Q1 20 2 1Q1 20 2 2Q1销售毛利率（左轴） 销售净利率（右轴） RO E （右轴） 资料来源：万得，中银证券 分子行业来看，38个子行业均实现了盈利（ROE大于零），钾肥、磷肥及磷化工和有机硅的盈利能力居前，ROE（摊薄）分别为 16.32%、9.15%和7.4%。从销售毛利率来看，毛利率最高的子行业为钾肥，销售毛利率达 75.49%，藏格矿业、盐湖股份、亚钾国际报告期内毛利率均有大幅提升。其他子行业中，油气开采、非金属材料、纯碱、民爆制品、食品及饲料添加剂、其他化学纤维和无机盐毛利率均高于 30%。从营运能力来看，应收账款周转率最高的子行业是复合肥和炼油化工，存货周转率最高的是油气开采和氯碱。 从变化来看，销售毛利率、ROE（摊薄）相较 2021年一季度实现增长的子行业分别有 17个和20个。其中钾肥子行业的 ROE（摊薄）提升最为明显，较 2021年同期提升9.99pcts。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 11 图表15. 2022年一季度化工子行业各指标及同比增长 板块名称 销售毛利率（%） 2022年Q1毛利率同比 2021年Q1（pct） ROE（摊薄）（%） 2022年 Q1ROE同比2021年Q1（pct） 应收账款周转率（次） 2022年Q1应收账款周转率同比 2021年 Q1（%） 存货周转率（次） 2022年Q1存货周转率同比2021年 Q1（%） 炼油化工 19.14 (2.55) 3.06 0.49 11.76 10.22 2.73 3.74 油品石化贸易 25.87 3.48 6.68 3.54 5.59 (25.14) 3.27 4.35 其他石化 8.92 (3.84) 3.04 (1.71) 4.81 (8.86) 2.31 (25.06) 油气开采 56.89 8.08 5.95 4.77 1.09 27.18 4.94 (1.47) 纯碱 35.49 8.77 6.02 3.53 8.14 25.63 2.44 8.25 氯碱 18.27 0.86 3.06 (1.06) 4.65 (17.97) 3.53 (23.18) 煤化工 27.72 (3.21) 5.41 (0.26) 11.21 35.89 2.61 10.82 钛白粉 28.40 (3.19) 4.42 (0.76) 2.83 (4.58) 1.11 (11.65) 无机盐 30.16 5.73 5.03 2.68 3.43 30.62 1.60 5.25 其他化学原料 22.05 5.63 4.17 1.09 2.92 (24.57) 2.23 (24.55) 氨纶 25.41 (11.41) 4.62 (5.49) 2.79 (12.10) 1.24 (13.42) 涤纶 9.39 (1.85) 1.01 (2.42) 6.53 (6.99) 1.88 (36.41) 锦纶 15.11 (3.92) 4.07 (0.90) 3.91 33.80 2.66 21.22 粘胶 16.30 (5.30) 1.74 (2.61) 4.39 (14.27) 2.29 (2.15) 其他化学纤维 30.82 8.47 6.99 3.78 6.74 23.53 1.88 (3.76) 纺织化学品 25.88 (8.14) 1.35 (1.27) 1.52 1.68 0.20 4.41 氟化工 29.14 8.96 4.65 3.10 2.39 9.27 1.30 (20.52) 胶黏剂及胶带 12.62 (4.93) 1.04 (1.11) 1.18 12.03 1.30 2.84 聚氨酯 19.30 (9.98) 6.25 (4.42) 4.07 (4.00) 1.68 (17.89) 民爆制品 32.04 7.42 3.35 2.39 0.70 29.99 1.46 (26.52) 食品及饲料添加剂 30.95 (0.12) 3.37 0.61 1.81 0.11 1.18 (2.20) 涂料油墨 20.07 (6.76) 1.52 (1.08) 0.93 (2.83) 0.96 (19.62) 有机硅 27.29 6.18 7.40 4.17 2.52 22.74 1.65 (1.12) 其他化学制品 19.57 (0.77) 3.67 0.97 2.23 13.69 1.44 (6.02) 氮肥 14.97 1.62 2.54 0.81 5.01 10.07 2.49 (15.58) 复合肥 14.65 (4.94) 3.94 0.63 11.81 78.24 1.51 7.06 钾肥 75.49 29.08 16.32 9.99 11.11 206.92 1.33 38.73 磷肥及磷化工 24.44 8.12 9.15 5.14 7.73 56.10 1.57 (9.16) 农药 27.95 3.90 5.32 2.60 1.52 9.48 0.87 3.50 改性塑料 15.10 (2.84) 2.40 (1.36) 1.42 (4.24) 1.44 (1.13) 合成树脂 19.23 (3.16) 1.54 (0.90) 0.97 (4.71) 1.10 (8.74) 膜材料 23.81 (2.07) 2.01 (0.26) 1.49 3.47 0.83 (10.00) 其他塑料制品 22.03 (3.41) 2.79 (0.34) 1.45 6.67 1.21 (4.17) 炭黑 7.65 (16.29) 1.09 (5.10) 1.13 (14.31) 1.78 (10.40) 橡胶助剂 27.46 (3.08) 3.77 (1.52) 0.99 (2.75) 1.89 9.37 其他橡胶制品 24.16 (6.93) 1.87 (0.49) 0.63 2.45 0.88 12.47 非金属材料 36.54 2.20 6.86 1.12 3.28 26.07 0.70 (6.27) 电子化学品 26.79 0.65 2.37 0.62 1.17 5.73 1.09 (0.30) 半导体材料 18.78 3.93 1.64 0.08 2.12 (3.87) 1.20 (15.97) 资料来源：万得，中银证券。 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 12 图表16. 2022年一季度相较于 2021年一季度同比上升的子行业 上升的指标 板块名称 销售毛利率 钾肥、氟化工、纯碱、其他化学纤维、磷肥及磷化工、油气开采、民爆制品、有机硅、无机盐、其他化学原料、半导体材料、农药、油品石化贸易、非金属材料、氮肥、氯碱、电子化学品 净资产收益率 钾肥、磷肥及磷化工、油气开采、有机硅、其他化学纤维、油品石化贸易、纯碱、氟化工、无机盐、农药、民爆制品、非金属材料、其他化学原料、其他化学制品、氮肥、复合肥、电子化学品、食品及饲料添加剂、炼油化工、半导体材料 存货周转率 钾肥、锦纶、其他橡胶制品、煤化工、橡胶助剂、纯碱、复合肥、无机盐、纺织化学品、油品石化贸易、炼油化工、农药、胶黏剂及胶带 应收账款周转率 钾肥、复合肥、磷肥及磷化工、煤化工、锦纶、无机盐、民爆制品、油气开采、非金属材料、纯碱、其他化学纤维、有机硅、其他化学制品、胶黏剂及胶带、炼油化工、氮肥、农药、氟化工、其他塑料制品、电子化学品、膜材料、其他橡胶制品、纺织化学品、食品及饲料添加剂、 资料来源：万得，中银证券 注：按与 2021年一季度同比涨幅排序 全行业在建工程继续增长 化工行业在建工程在 2014年后持续下降，直到2018年开始，随着若干大炼化项目的开工建设，行业重新进入扩产周期，2018年在建工程为 6264.56亿元，同比增长 35.82%。之后 2019年及 2020年虽然增速显著放缓。2022年一季度化工行业在建工程为 8185.84亿元，同比增长 21.35%，较期初增长2.28%。从主要企业在建工程变化看，2022年一季度中国石油在建工程较期初增长 31.39亿元，恒力石化在建工程较期初增长 48.04亿元，桐昆股份在建工程较期初增长 20.23亿元，对行业在建工程增长有较大贡献。 图表17.历年化工行业在建工程 ( 20% )( 10 % )0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20 22 Q1化工行业在建工程（左轴 ） 同比（右轴）（亿元） 资料来源：万得，中银证券 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 13 图表18.2022年一季度不同子行业在建工程占比 图表19.2022年一季度在建工程前五企业（排除“两油”） 炼油化工 , 67 %其他化学制品 , 4%聚氨酯 , 4 %煤化工 , 3%氯碱 , 2%其他子行业 , 20% 10.2%7.8 %3.7 %1 .6 % 1.5%0100200300400500600700800900荣盛石化 东方盛虹 万华化学 中化国际 恒力石化在建工程亿元 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 注：数据标签企业在建工程占整体化工行业在建工程金额的百分比 从行业数据来看，2022年一季度除粘胶的 38个子行业中仅其他化学原料、民爆制品、氮肥、纯碱、钾肥在建工程同比下降，其余子行业在建工程均呈上升趋势。2022 年一季度在建工程同比增长超过100%的子行业包括改性塑料、氨纶、橡胶助剂、炭黑、锦纶、有机硅。从年化增速看，2020 年一季度至 2022 年一季度在建工程增长较快的子行业有改性塑料、合成树脂、钛白粉，年化增速分别为212.51%、208.84%、121.63%。 图表20.化工子行业 2022年一季度在建工程与2021年一季度增长比较 (10 0 %)(50 % )0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %3 0 0 %3 5 0 %改性塑料氨纶橡胶助剂炭黑 锦纶有机硅 煤化工其他化学纤维膜材料非金属材料钛白粉半导体材料磷肥及磷化工其他石化纺织化学品胶黏剂及胶带 其他塑料制品无机盐 氟化工 复合肥合成树脂 涂料油墨农药食品及饲料添加剂聚氨酯其他橡胶制品 油品石化贸易氯碱炼油化工涤纶油气开采其他化学制品电子化学品其他化学原料民爆制品氮肥 纯碱 粘胶 钾肥2 0 2 2 Q1 在建工程同比 2021 Q1 资料来源：万得，中银证券 2022年5月17日 化工行业2022年一季报综述 14 图表21.化工子行业 2020年一季度至2022年一季度在建工程年化增速比较 (50 % )0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %改性塑料 合成树脂钛白粉非金属材料锦纶胶黏剂及胶带涂料油墨其他化学纤维其他石化炭黑橡胶助剂膜材料 复合肥 无机盐食品及饲料添加剂油气开采其他化学制品有机硅半导体材料 纺织化学品氟化工磷肥及磷化工 其他塑料制品煤化工农药 氨纶电子化学品其他化学原料炼油化工 民爆制品氯碱聚氨酯氮肥油品石化贸易涤纶 钾肥 纯碱其他橡胶制品粘胶2 0 2 0 Q1 - 2 0 2 2 Q1 在建工程 CAG R 资料来源：万得，中银证券 2022年一季度化工行业固定资产金额为22926.01亿元，较2021年同期增长9.06%，较期初增长1.11%。固定资产同比涨幅居前的子行业有半导体材料
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