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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容 联 系 人 ： 王 艺 熹021-证 券 研 究 报 告 | 2022年 05月 18日资 金 观 察 ， 货 币 瞭 望经 济 动 能 逐 渐 增 强 ， 预 计 5月 下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行证 券 分 析 师 ： 董 德 志 021-S0980513100001 投 资 策 略 固 定 收 益2022年 第 五 期证 券 分 析 师 ： 赵 婧0755-S0980513080004 证 券 分 析 师 ： 李 智 能 0755- S0980516060001 联 系 人 ： 陈 笑 楠021-请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容摘 要 海 外 货 币 市 场 指 标 跟 踪 ： 4月 以 来 美 国 短 期 利 率 震 荡 上 行 ， 市 场 加 息 预 期 存 在 分 歧 ；国 内 货 币 市 场 指 标 跟 踪 价 ： 4月 货 币 市 场 利 率 快 速 下 行 ， R001、 GC001、 R007和 GC007月 均 值 分 别 变 动 -48BP、 -56BP、 -40BP和 -55BP。 短 期 债 券 收 益 率 方 面 ， 4月 各 品种 收 益 率 均 有 所 下 降 。国 内 货 币 市 场 指 标 跟 踪 量 ： 4月 银 行 间 待 购 回 债 券 余 额 同 比 继 续 回 升 ， 交 易 所待 回 购 余 额 同 比 保 持 平 稳 。 银 行 间 和 交 易 所 隔 夜 回 购 成 交 量 占 比 小 幅 下 降 ， 预 估 4月 和 5月 超 额 存 款 准 备 金 率 分 别 为 1.6%和 1.3%；5月 份 资 金 瞭 望 ： 5月 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 同 时 疫 情 好 转 后 经 济 动 能 逐 渐 增 强 ， 预 计 5月下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行 ；请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录l海 外 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪l国 内 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪 价 指 标 一 览 ： 4月 货 币 市 场 利 率 明 显 下 行 量 指 标 一 览 ： 4月 法 定 存 款 准 备 金 率 下 调 ， 超 额 存 款 准 备 金 率 小 幅 回 落l 资 金 瞭 望 五 渠 道 预 判 ： 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 5月 财 政 存 款 季 节 性 大 增 主 要 结 论 ： 预 计 5月 下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录l海 外 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪l国 内 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪 价 指 标 一 览 ： 4月 货 币 市 场 利 率 明 显 下 行 量 指 标 一 览 ： 4月 法 定 存 款 准 备 金 率 下 调 ， 超 额 存 款 准 备 金 率 小 幅 回 落l 资 金 瞭 望 五 渠 道 预 判 ： 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 5月 财 政 存 款 季 节 性 大 增 主 要 结 论 ： 预 计 5月 下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 海 外 关 键 性 货 币 市 场 指 标 4月 以 来 美 国 短 期 利 率 震 荡 上 行 ， 市 场 对 加 息 幅 度 存 在 分 歧 4月 以 来 美 国 3M利 率 震 荡 上 行 ， 于 5月 16日 上 行 至 1.07%的 高 位 ； 美 联 储 于 5月 5日 宣 布 加 息 50bp， 市 场 对 后 续 的 加息 幅 度 存 在 分 歧 ， 短 期 利 率 走 势 震 荡 ； 5月 11日 公 布 的 美 国 4月 CPI环 比 回 落 ， 核 心 CPI环 比 上 升 ,CPI数 据 公 布 后 短期 利 率 继 续 上 行 ； 4月 以 来 美 国 联 邦 基 金 利 率 与 SOFR利 率 保 持 平 稳 运 行 ； 美 联 储 加 息 后 SOFR利 率 从 0.3%上 行 至 0.79%；图 1： 美 国 关 键 货 币 市 场 指 标资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 1： 欧 美 日 基 准 利 率 （ 单 位 ： %）地 区 基 准 利 率 执 行 日 期日 本 :政 策 目 标 利 率 (基 础 货 币 ) -0.1 2016-02-16欧 元 区 :基 准 利 率 (主 要 再 融 资 利 率 ) 0 2016-03-16美 国 :联 邦 基 金 目 标 利 率 1.0 2022-5-5资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 2021/10 2021/10 2021/10 2021/11 2021/11 2021/12 2021/12 2022/1 2022/1 2022/2 2022/2 2022/3 2022/3 2022/4 2022/4 2022/4 2022/5单 位 ： % 美 国 关 键 货 币 市 场 指 标美 国 :联 邦 基 金 有 效 利 率美 国 :有 担 保 隔 夜 融 资 利 率 (SOFR):利 率美 国 :国 债 收 益 率 :3个 月请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录l海 外 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪l国 内 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪 价 指 标 一 览 ： 4月 货 币 市 场 利 率 明 显 下 行 量 指 标 一 览 ： 4月 法 定 存 款 准 备 金 率 下 调 ， 超 额 存 款 准 备 金 率 小 幅 回 落l 资 金 瞭 望 五 渠 道 预 判 ： 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 5月 财 政 存 款 季 节 性 大 增 主 要 结 论 ： 预 计 5月 下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容4月 资 金 行 情 回 顾 法 定 存 款 准 备 率 下 调 ， 4月 货 币 市 场 利 率 大 幅 下 行 4月 货 币 资 金 利 率 均 值 大 幅 下 降 。 R001、 GC001、 R007和 GC007月 均 值 分 别 下 行 48BP、 56BP、 40BP和 55BP至 1.54%、1.85%、 1.96%和 1.99%。 短 期 债 券 收 益 率 方 面 ， 各 期 限 品 种 收 益 率 普 遍 下 行 。 1年 国 债 、 1年 国 开 债 、 1年 AAA短 融 、 1年 AA短 融 、 1年 AA-短融 、 1年 AAA同 业 存 单 和 1年 AA+同 业 存 单 分 别 下 行 10BP、 12BP、 16BP、 15BP、 16BP、 13BP和 14BP。表 3： 4月 各 债 券 收 益 率 变 动 （ 单 位 ： BP）3M 1Y 差 值 （ 1Y-3M）国 债 -8 -10 -2 国 开 债 -11 -12 -1 短 融 AAA -18 -16 2 短 融 AA -19 -15 4 短 融 AA- -19 -16 2 同 业 存 单 AAA -16 -13 3 同 业 存 单 AA+ -16 -14 2 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理表 2： 4月 货 币 市 场 利 率 和 政 策 利 率 变 动 （ 单 位 ： BP）银 行 间 交 易 所 7天 逆 回 购 1年 MLF1天 -48 -56 七 天 -40 -55 0 1年 0 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 银 行 间 R系 列 4月 银 行 间 货 币 市 场 利 率 明 显 走 低 ， 波 动 性 下 降 ： 4月 R001和 R007月 均 值 为 1.54%和 1.95%， 分 别 较 3月 变 动 -48BP和 -40BP； 4月 资 金 利 率 波 动 区 间 总 体 缩 小 ， R001波 动 区 间 为 【 1.27%， 1.89%】 ， R007为 【 1.72%， 2.18%】 ； 4月 政 策 利 率 维 持 不 变 ， 货 币 市 场 加 权 利 率 走 低 ；图 2： 货 币 市 场 资 金 利 率 走 势 图 3： 市 场 利 率 和 政 策 利 率 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.01.02.03.04.05.06.07.0 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 货 币 市 场 资 金 利 率 走 势R001 R007 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2018/012018/05 2018/09 2019/012019/05 2019/09 2020/012020/05 2020/09 2021/012021/05 2021/09 2022/012022/05市 场 利 率 和 政 策 利 率 走 势货 币 市 场 加 权 利 率 （ R） OMO(7天 )请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 银 行 间 DR系 列 4月 DR001和 DR007均 值 快 速 下 行 ： 4月 DR001和 DR007月 均 值 1.48%和 1.82%， 较 3月 变 动 分 别 为 -45BP和 -28BP； 4月 R和 DR利 差 均 值 略 有 缩 小 ： 1天 利 差 均 值 缩 小 2BP， 7天 利 差 均 值 缩 小 12BP；图 4： DR001和 DR007走 势 图 5： R和 DR利 差 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.00.51.01.52.02.53.03.52019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % DR001和 DR007走 势DR001 DR007-500501001502002503003502020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-012021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-012022-03 2022-05单 位 ： BP R和 DR利 差 走 势R001-DR001 R007-DR007请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 交 易 所 回 购 利 率 4月 交 易 所 回 购 利 率 大 幅 下 降 ： 4月 GC001和 GC007月 均 值 为 1.85%和 1.99%， 较 3月 变 化 -56BP和 -55BP； 4月 银 行 间 利 率 和 交 易 所 利 率 之 差 收 窄 ： 1天 利 差 和 7天 利 差 均 值 分 别 收 窄 11BP和 16BP；图 6： 交 易 所 回 购 利 率 走 势 图 7： 银 行 间 和 交 易 所 回 购 利 率 利 差 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.01.02.03.04.05.06.07.02019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04单 位 ： % 交 易 所 回 购 利 率 走 势GC001(加 权 平 均 ) GC007(加 权 平 均 )-500-400-300-200-10001002002020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 银 行 间 和 交 易 所 回 购 利 率 利 差 走 势利 差 -1D 利 差 -7D请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 同 业 存 单 4月 同 业 存 单 利 率 回 落 ， 创 2020年 下 半 年 以 来 新 低 ： 4月 1年 期 高 等 级 同 业 存 单 利 率 平 均 下 降 13BP， 1年 期 低 等 级 同 业 存 单 利 率 平 均 下 行 14BP； 4月 下 旬 以 来 1年 AAA同 业 存 单 利 率 和 1年 MLF利 率 利 差 不 断 走 扩 ；图 8： 同 业 存 单 走 势 图 9： 1年 AAA同 业 存 单 和 1年 MLF走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 1年 AAA同 业 存 单 和 1年 MLF走 势1年 MLF AAA-3M1.001.502.002.503.003.504.002020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-012021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 同 业 存 单 走 势 AAA-3M AAA-1YAA+-3M AA+-1Y请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 短 期 债 券 利 率 4月 短 期 债 券 利 率 普 遍 下 行 ： 4月 1年 国 债 、 1年 国 开 债 、 1年 AAA短 融 、 1年 AA短 融 和 1年 AA-短 融 均 值 分 别 为 2.03%、 2.17%、 2.54%、 2.75%和5.13%， 较 3月 分 别 变 动 -10BP、 -12BP、 -16BP、 -15BP和 -16BP； 4月 1年 期 AAA短 融 和 国 债 利 率 利 差 总 体 缩 窄 ；图 10： 短 期 债 券 利 率 走 势 图 11： 1年 国 债 利 率 和 1年 AAA短 融 信 用 利 差 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.00.51.01.52.02.53.03.52020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 1年 国 债 利 率 和 1年 AAA短 融 信 用 利 差 走 势AAA短 融 -国 债 国 债 1Y1.02.03.04.05.06.07.02020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05单 位 ： % 短 期 债 券 利 率 走 势国 债 1Y 短 融 AAA-1Y 短 融 AA-1Y 短 融 AA-1Y请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容价 格 指 标 货 币 基 金 7日 年 化 收 益 率 4月 余 额 宝 收 益 率 1.93%， 收 益 继 续 小 幅 回 落 ： 货 币 基 金 7日 年 化 收 益 率 ： 过 去 7日 平 均 收 益 率 年 化 ； 4月 余 额 宝 7日 年 化 收 益 均 值 较 3月 下 行 4BP， 十 大 货 币 基 金 7日 年 化 收 益 均 值 较 3月 下 行 6BP；图 12： 天 弘 余 额 宝 和 十 大 货 币 基 金 平 均 七 日 年 化 收 益 率 走 势 （ 2013年以 来 ） 图 13： 天 弘 余 额 宝 和 十 大 货 币 基 金 平 均 七 日 年 化 收 益 率 走 势 （ 2020年以 来 ） 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.01.02.03.04.05.06.07.08.02013/05 2014/05 2015/05 2016/05 2017/05 2018/05 2019/05 2020/05 2021/05天 弘 余 额 宝 和 十 大 货 币 基 金 平 均 七 日 年 化 收 益 率 走 势天 弘 余 额 宝十 大 货 币 基 金 平 均1.01.21.41.61.82.02.22.42.62020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/012021/03 2021/05 2021/07 2021/09 2021/11 2022/012022/03 2022/05天 弘 余 额 宝 和 十 大 货 币 基 金 平 均 七 日 年 化 收 益 率 走 势天 弘 余 额 宝十 大 货 币 基 金 平 均请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容量 指 标 隔 夜 成 交 量 及 占 比 4月 隔 夜 成 交 量 占 比 小 幅 下 降 ： 银 行 间 方 面 ， 4月 R001日 均 成 交 量 4.12万 亿 ， 占 比 83.4%； 上 交 所 方 面 ， 4月 GC001日 均 成 交 量 1.16万 亿 ， 占 比 82.9%；图 14： R001成 交 量 及 占 比 图 15： 上 交 所 GC001成 交 量 及 占 比 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.00 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05单 位 ： %单 位 :亿 元 R001成 交 量 及 占 比R001成 交 量 占 比 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.00 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 2020/01 2020/05 2020/09 2021/01 2021/05 2021/09 2022/01 2022/05单 位 ： %单 位 ： 亿 元 上 交 所 GC001成 交 量 及 占 比GC001成 交 量 占 比请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容量 指 标 超 额 存 款 准 备 金 率 4月 法 定 存 款 准 备 金 率 下 调 0.25%， 央 行 公 开 市 场 净 回 笼 ， 超 额 存 款 准 备 金 率 小 幅 回 落 ： 4月 15日 ， 央 行 决 定 于 2022年 4月 25日 下 调 金 融 机 构 存 款 准 备 金 率 ， 此 次 降 准 共 计 释 放 长 期 资 金 约 5300亿 元 ； 综 合 五 渠 道 后 ， 预 估 4月 超 额 存 款 准 备 金 率 为 1.6%；图 16： 超 储 率 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.00.51.01.52.02.53.03.52010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 2021/03 2022/03单 位 :% 超 储 率 走 势 超 储 率 估 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容量 指 标 银 行 间 待 购 回 债 券 余 额 同 比 继 续 上 升 银 行 间 待 购 回 债 券 余 额 同 比 小 幅 回 升 ： 4月 银 行 间 待 购 回 债 券 余 额 同 比 较 3月 继 续 上 升 7%； 4月 交 易 所 待 购 回 债 券 余 额 同 比 较 3月 保 持 平 稳 ；图 17： 待 回 购 债 券 余 额 同 比 月 均 值 （ 2011年 以 来 ） 图 18： 待 回 购 债 券 余 额 同 比 月 均 值 （ 2018年 以 来 ） 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%2011/3 2012/3 2013/3 2014/3 2015/3 2016/3 2017/3 2018/3 2019/3 2020/3 2021/3 2022/3待 回 购 债 券 余 额 同 比 月 均 值银 行 间 交 易 所-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%2018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1 2020/5 2020/9 2021/1 2021/5 2021/9 2022/1待 回 购 债 券 余 额 同 比 月 均 值银 行 间 交 易 所请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容波 动 率 4月 银 行 间 及 交 易 所 回 购 利 率 波 动 率 指 数 小 幅 走 高 ： V（ R001） =0.29， V（ R007） =0.32（ 4月 底 数 据 ） ； V（ GC001） =0.61， V（ GC007） =0.53（ 4月 底 数 据 ） ；图 19： 银 行 间 回 购 利 率 波 动 率 图 20： 交 易 所 回 购 利 率 波 动 率 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 2020-012020-032020-052020-07 2020-092020-112021-012021-032021-052021-07 2021-092021-112022-012022-032022-05R001和 R007波 动 率R001波 动 率 R007波 动 率 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-012021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-012022-03 2022-05交 易 所 回 购 利 率 波 动 率 走 势GC001波 动 率 GC007波 动 率请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容目 录l海 外 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪l国 内 关 键 性 货 币 市 场 指 标 变 化 跟 踪 价 指 标 一 览 ： 4月 货 币 市 场 利 率 明 显 下 行 量 指 标 一 览 ： 4月 法 定 存 款 准 备 金 率 下 调 ， 超 额 存 款 准 备 金 率 小 幅 回 落l 资 金 瞭 望 五 渠 道 预 判 ： 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 5月 财 政 存 款 季 节 性 大 增 主 要 结 论 ： 预 计 5月 下 旬 市 场 利 率 小 幅 上 行请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容五 渠 道 之 M0 M0的 季 节 性 规 律 ： 4月 M0存 量 增 加 485亿 ， 是 近 几 年 4月 首 次 为 正 ； 5月 来 看 ， 近 些 年 MO都 是 净 减 少 ， 预 估 今 年 5月 MO增 量 为 -1700亿 ；图 21： 历 年 4月 M0增 量 图 22： 历 年 5月 M0增 量 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-2,000-1,500-1,000-50005001,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022单 位 :亿 元 历 年 4月 M0增 量-2,000-1,800-1,600-1,400-1,200-1,000-800-600-400-2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历 年 5月 M0增 量请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容五 渠 道 之 法 定 准 备 金 法 定 存 款 准 备 金 的 季 节 性 规 律 ： 4月 存 款 增 量 909亿 ， 同 比 多 增 8161亿 元 ， 主 要 是 受 到 疫 情 冲 击 影 响 ； 5月 存 款 增 量 一 般 为 正 ， 目 前 仍 在 宽 信 用 阶 段 ， 预 计 随 着 国 内 疫 情 的 逐 渐 好 转 ， 5月 存 款 增 量 25,000亿 ， 这 将 使 法定 存 款 准 备 金 增 加 2,375亿 ;图 23： 历 年 4月 存 款 增 量 图 24： 历 年 5月 存 款 增 量 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-10,000-5,00005,00010,00015,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历 年 4月 存 款 增 量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历 年 5月 存 款 增 量请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容五 渠 道 之 财 政 存 款 财 政 存 款 的 季 节 性 规 律 ： 今 年 4月 财 政 存 款 增 量 410亿 ， 同 比 少 增 5367亿 元 ， 政 府 支 出 力 度 加 大 ； 5月 所 得 税 汇 算 清 缴 ， 通 常 财 政 存 款 增 长 较 多 。 同 时 今 年 5月 依 旧 是 以 稳 增 长 为 主 线 ， 4月 底 政 治 局 会 议 强 调 加 强基 础 设 施 建 设 ， 同 时 地 方 政 府 债 发 行 加 快 ， 预 计 5月 财 政 存 款 增 量 为 6,000亿 ；图 25： 历 年 4月 财 政 存 款 增 量 图 26： 历 年 5月 财 政 存 款 增 量 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历 年 4月 财 政 存 款 增 量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022历 年 5月 财 政 存 款 增 量请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容五 渠 道 之 外 汇 占 款 外 汇 占 款 预 估 ： 4月 外 汇 占 款 环 比 下 降 176亿 ， 是 近 7个 月 来 首 次 下 降 ， 预 计 和 人 民 币 快 速 贬 值 有 关 ； 在 人 民 币 汇 率 贬 值 影 响 下 ， 预 计 5月 外 汇 占 款 下 降 170亿 ；图 27： 2017年 以 来 外 汇 占 款 月 增 量 图 28： 人 民 币 兑 美 元 即 期 汇 率 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-1,400-1,200-1,000-800-600-400-20002004006002017/01 2018/01 2018/01 2019/01 2019/01 2020/01 2020/01 2021/01 2021/01 2022/01单 位 :% 2017年 以 来 外 汇 占 款 月 增 量外 汇 占 款 5.05.56.06.57.07.58.08.52001/012002/042003/072004/102006/012007/042008/072009/102011/012012/042013/072014/102016/012017/042018/072019/102021/012022/04单 位 ： 无 人 民 币 兑 美 元 即 期 汇 率即 期 汇 率 :美 元 兑 人 民 币请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容五 渠 道 之 公 开 市 场 5月 央 行 公 开 市 场 小 幅 回 笼 ： 由 于 财 政 存 款 、 M0、 存 款 等 存 在 明 显 的 季 节 性 规 模 ， 为 了 平 抑 资 金 面 的 剧 烈 波 动 ， 央 行 往 往 通 过 公 开 市 场 进 行 反向 对 冲 ； 政 治 局 会 议 提 到 ， 央 行 将 灵 活 运 用 多 种 货 币 政 策 工 具 加 大 对 实 体 经 济 的 支 持 ， 预 计 5月 公 开 市 场 将 投 放 1000亿 。综 合 五 渠 道 变 化 后 ， 5月 超 额 存 款 准 备 金 率 将 回 落 至 1.3%；图 29： 市 场 利 率 和 政 策 利 率 走 势 图 30： 历 年 5月 公 开 市 场 投 放 量 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-1,00001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022单 位 ： 亿 元 历 年 5月 公 开 市 场 投 放 量0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 5.00 2018/012018/05 2018/09 2019/012019/05 2019/09 2020/012020/05 2020/09 2021/012021/05 2021/09 2022/012022/05市 场 利 率 和 政 策 利 率 走 势货 币 市 场 加 权 利 率 （ R） OMO(7天 )请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容疫 情 后 两 年 5月 银 行 间 回 购 利 率 多 小 幅 上 升 历 史 同 期 对 比 ： 随 着 央 行 货 币 政 策 目 标 逐 渐 由 量 转 向 价 ， 近 些 年 货 币 资 金 市 场 波 动 率 明 显 下 降 ； 2020年 疫 情 以 来 5月 银 行 间 R001和 R007均 小 幅 上 升 ；图 31： 历 年 4月 回 购 利 率 月 变 化 走 势 图 32： 历 年 5月 回 购 利 率 月 变 化 走 势 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理-200.0-150.0-100.0-50.00.050.0100.0150.02004/42005/42006/42007/42008/42009/42010/42011/42012/42013/42014/42015/42016/42017/42018/42019/42020/42021/42022/4单 位 ： BP 历 年 4月 回 购 利 率 月 变 化 走 势R001： 月 R007： 月 -150.0-100.0-50.00.050.0100.02004/52005/52006/52007/52008/52009/52010/52011/52012/52013/52014/52015/52016/52017/52018/52019/52020/52021/5单 位 ： BP 历 年 5月 回 购 利 率 月 变 化 走 势R001： 月 R007： 月请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其
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