改革行动收官之日国企潜力释放之时-申万宏源-24页_1mb.pdf

改革行动收官之日，国企潜力释放之时证券分析师：陆灏川 A0230520080001 王 胜 A0230511060001 2022.3.23主要内容1. 10年国改路，走好最后一公里2. 优化国有资本布局，重点看什么？2oPqNnNuMsRrMxOoOoRnOoNaQaO8OoMrRsQtRiNqQnOfQpNrN8OnMrMvPpPuMuOrMoQ 31.1 2013-2022，国企改革到了决胜时刻 2013-2022，本轮国企改革已经10年： 上半场：以2013年的十八届三中全会为起点，统一思想，指明方向。用5年多的时间，先后制定了“1+N”文件体系，竖立标杆案例，试点先行，积累改革经验。 下半场：以2019年的十九届四中全会为起点，总结经验，明确重点。以国企改革三年行动计划（2020-22）为核心抓手，将改革推向纵深。改革10年，资本市场表现回顾1+N制度设计资料来源：WIND，申万宏源研究竖立标杆案例 总结试点经验 3年行动计划 41.1 冲刺阶段，二十大前将迎密集催化 节奏上：2022是“三年行动计划”的收官年，目前已完成70%的工作量，二季度将是最后冲刺阶段。 “确保上半年在重点难点任务上取得根本性突破，并完成三年行动主体任务，在党的二十大前基本完成三年行动各项任务，在今年年底前完成扫尾工作，实现全面胜利收官” 。资料来源：国资委，申万宏源研究国企改革3年行动计划的酝酿与制定 51.2 2022年国改重点：3条主线+1条暗线 1月17日，国务院国企改革领导小组主持召开三年行动专题推进会，对2022年的重点任务作出部署，具体包括三条主线： 推进专业化整合：新打造一批板块清晰、竞争力强的企业。 推进混改：国有持股超过50%的上市公司要引进积极股东持股5%以上。 推进激励制度：完善企业内部分配机制。 此外，从经济结构调整的全局出发，优化国有资本布局也是重要一环。 “聚焦产业链和创新链关键环节，放大国有资本功能，通过并购重组、搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径，向价值链高端发展，培育产业龙头，增强产业链的控制力” 行业上，2021年底的中央经济工作会议特别提到： 稳步推进电网、铁路等自然垄断行业改革。2022国企改革专业化整合 混改 股权激励 优化国有资本布局 61.3 专业化整合：2021年成绩斐然，如今正在加速 2021年成绩斐然： 3月，中国中化集团与中国化工集团有实施联合重组，成为全球规模最大的化工企业。 4月，中国星网集团组建成立，是首家总部注册在雄安新区的央企。 6月，中国普天信息产业集团整体并入中国电子科技集团，打响计算机行业改革的第一枪。 8月，鞍钢重组本钢，推动形成“南有宝武，北有鞍钢”的钢铁产业新格局。 9月，组建中国电气装备集团有限公司，中国西电集团整体划入。 年关将至，改革进一步提速： 2021年12月6日：经报国务院批准，中国铁路物资集团有限公司和中国诚通控股集团有限公司物流板块实施专业化整合，成立中国物流集团有限公司。 2021年12月22日：五矿稀土公告，经国务院国资委研究并报国务院批准，同意中铝集团、中国五矿、赣州市人民政府等进行相关稀土资产的战略性重组。至此，三家稀土巨头重组成功获批，稀土航母正式挂牌成立。 2021年12月28日：中国动力、中船科技同时发布公告，其间接控股股东中国船舶集团正在筹划重大资产重组暨关联交易事项，包括组建合资公司以及发行股份购买相关公司股权等，涉及集团动力板块和新能源板块，两船重组的各项工作进入到实操阶段。 71.3 专业化整合：优质资产注入尤其值得期待 2020年以来，我们统计买方为上市公司（子公司），卖方为（国资）控股股东的并购案例，其呈现增加趋势。后续依然值得期待，以军工为例： 中电科开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，累计对下属6家企业进行了重大资产重组； 航天科工、航天科技资产证券化率截至2021H1仅14%、18%，后期资产重组有望加速。国企集团不断向上市公司注入优质资产资料来源：WIND，申万宏源研究 81.3 专业化整合：优质资产注入尤其值得期待 中电科集团开启了“子集团组建-上市公司激励-优质资产注入”的模式，以下属子集团为平台整合院所资产，累计对下属6家企业进行了重大资产重组： 电科数字近期注入优质资产柏飞电子、推出大力度股权激励。 太极股份：拟将可转换公司债券的部分募集资金变更用于收购国产数据库领军企业北京人大金仓；同时与电科太极签订了股份转让协议，拟收购其持有的普华软件6436.04万股股份。中电科旗下上市公司梳理资料来源：WIND，申万宏源研究代码 证券简称 总市值 归母净利润（亿）- 2 0 2 1 E P E - T T M P B - L F0 0 2 4 1 5 . S Z 海康威视 4 , 0 9 1 . 2 1 6 7 . 8 2 4 . 4 6 . 80 0 2 2 6 8 . S Z 卫士通 3 7 8 . 9 2 . 4 1 5 8 . 8 7 . 56 0 0 5 6 2 . S H 国睿科技 1 9 8 . 6 5 . 5 4 2 . 0 4 . 56 0 0 8 7 7 . S H 声光电科 1 6 4 . 7 1 . 3 1 5 3 . 5 7 . 30 0 2 5 4 4 . S Z 杰赛科技 1 5 8 . 5 1 . 8 1 0 3 . 0 4 . 40 0 3 0 3 1 . S Z 中瓷电子 1 5 0 . 8 1 . 4 1 2 8 . 0 1 3 . 60 0 2 3 6 8 . S Z 太极股份 1 2 5 . 8 4 . 4 3 3 . 4 3 . 86 0 0 7 7 6 . S H 东方通信 1 2 2 . 3 1 . 1 1 0 4 . 0 3 . 86 0 0 8 5 0 . S H 电科数字 1 1 9 . 3 3 . 3 3 6 . 3 4 . 16 0 0 0 7 1 . S H 凤凰光学 1 0 7 . 0 4 5 4 . 4 2 0 . 66 0 0 9 9 0 . S H 四创电子 6 8 . 4 1 . 9 3 2 . 3 2 . 91.3 混改：有望直接催化估值修复 截止2022年3月，A股共有123家央企、171家地方国企的第一大股东持股超过50%，占全部央企、地方国企的比例为28.87%、19.79%。 考虑到混改的领域一直集中在“充分竞争行业”，因此我们对上述公司做二次筛选 剔除处于公用事业、钢铁、煤炭、国防军工、房地产、银行的上市公司。 最终分布在交运、传媒、机械的上市公司较多，分别为30、29、18家。 结合行业属性，传媒、机械、起床、医药、食品饮料、商业贸易等领域值得重点关注。资料来源：Wind，申万宏源研究国资占比50%以上公司的行业分布（不考虑“系统重要行业”） 101.3 混改：有望直接催化估值修复 传媒、机械、起床、医药、食品饮料、商业贸易等领域值得重点关注。 混改是双向选择，在上述行业公司中寻找基本面优异，估值合理的公司：资料来源：Wind，申万宏源研究有混改潜力和诉求的A股上市公司代码 公司简称 申万行业 R O E - T T M P E - T T M 代码 公司简称 申万行业 R O E - T T M P E - T T M0 0 0 9 9 9 . S Z 华润三九 医药生物 1 1 . 8 1 7 . 3 6 8 8 2 8 5 . S H 高铁电气 机械设备 1 5 . 2 2 3 . 56 0 0 0 6 2 . S H 华润双鹤 医药生物 1 0 . 3 1 3 . 0 6 0 1 3 6 9 . S H 陕鼓动力 机械设备 1 1 . 8 1 8 . 10 0 0 0 2 8 . S Z 国药一致 医药生物 1 0 . 1 1 0 . 6 0 0 2 4 3 0 . S Z 杭氧股份 机械设备 1 7 . 3 2 3 . 06 0 0 5 1 1 . S H 国药股份 医药生物 1 3 . 6 1 2 . 0 6 0 1 9 2 1 . S H 浙版传媒 传媒 1 1 . 3 1 4 . 36 8 8 7 3 9 . S H 成大生物 医药生物 1 8 . 5 2 8 . 8 6 0 1 0 1 9 . S H 山东出版 传媒 1 4 . 8 7 . 56 0 0 4 3 6 . S H 片仔癀 医药生物 2 5 . 2 7 7 . 6 6 0 1 8 5 8 . S H 中国科传 传媒 1 1 . 8 1 3 . 46 0 0 0 8 5 . S H 同仁堂 医药生物 1 1 . 9 4 6 . 3 6 0 1 9 2 8 . S H 凤凰传媒 传媒 1 4 . 8 8 . 26 0 0 8 0 9 . S H 山西汾酒 食品饮料 3 7 . 7 6 0 . 9 6 0 1 9 4 9 . S H 中国出版 传媒 1 0 . 4 1 2 . 16 0 0 5 1 9 . S H 贵州茅台 食品饮料 2 8 . 8 4 2 . 8 6 0 3 2 3 0 . S H 内蒙新华 传媒 1 8 . 3 2 2 . 90 0 0 5 9 6 . S Z 古井贡酒 食品饮料 1 4 . 1 4 2 . 9 3 0 0 7 8 8 . S Z 中信出版 传媒 1 5 . 3 1 5 . 46 0 3 0 4 3 . S H 广州酒家 食品饮料 1 8 . 7 2 1 . 2 6 0 1 0 9 8 . S H 中南传媒 传媒 1 0 . 4 1 1 . 66 0 0 8 1 4 . S H 杭州解百 商业贸易 1 1 . 6 1 5 . 3 0 0 0 7 1 9 . S Z 中原传媒 传媒 1 0 . 6 8 . 80 0 0 8 0 0 . S Z 一汽解放 汽车 1 3 . 8 1 0 . 7 6 0 0 7 5 7 . S H 长江传媒 传媒 1 0 . 2 9 . 26 0 0 7 4 1 . S H 华域汽车 汽车 1 4 . 7 9 . 7 3 0 0 4 1 3 . S Z 芒果超媒 传媒 1 4 . 0 2 7 . 06 0 1 9 6 5 . S H 中国汽研 汽车 1 3 . 5 2 1 . 5 6 0 1 8 1 1 . S H 新华文轩 传媒 1 1 . 5 8 . 90 0 0 9 5 1 . S Z 中国重汽 汽车 1 2 . 3 8 . 5 6 0 1 9 0 0 . S H 南方传媒 传媒 1 3 . 4 8 . 06 8 8 4 2 5 . S H 铁建重工 机械设备 1 2 . 8 1 3 . 9 0 0 0 5 2 9 . S Z 广弘控股 传媒 1 4 . 3 1 1 . 111.3 股权激励：国企预案数快速增加 2019年11月，国资委出台了关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知。此后的三年行动计划中，国有上市公司股权激励数快速增加。 2021Q4以来，中央企业、地方国企发布的预案数快速增加：目前已有38家央企、36家地方国企发布了股权激励计划，占同期A股股权激励总数的17.92%。 此外，员工持股计划上，央企参与度有限，地方国企更积极。资料来源：Wind，申万宏源研究国有上市公司股权激励逐步增加，年底是高峰资料来源：Wind，申万宏源研究地方国企对员工持股更积极 121.3 股权激励：预案公告日，往往是阶段性股价低点 以2021年全部股权激励案例为样本，梳理其在预案发布前后60个交易日的股价走势： 预案公告日后三个月，历史上超额收益明显：此前60个交易日跑输基准指数（wind全A）4.23个百分点；此后60个交易日跑赢9.59个百分点。资料来源：Wind，申万宏源研究上市公司在股权激励预案后，超额收益明显 131.3 股权激励：解锁目标市场化程度高 梳理股权激励解锁的条件，普遍设置了收入增速、利润增速、ROE水平等，指标设置市场化程度高。资料来源：Wind，申万宏源研究2022年初至今，新发预案的央企&国企代码 名称 预案公告日 行业 公司属性 激励总数占总股本比例( %) 期权初始行权价格 有效 期( 年)0 0 0 7 6 2 . S Z 西藏矿业 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 有色金属 央企 0 . 0 8 2 6 . 3 9 60 0 0 8 3 0 . S Z 鲁西化工 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 基础化工 央企 1 . 0 0 9 . 4 9 66 0 0 0 1 9 . S H 宝钢股份 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 钢铁 央企 2 . 2 5 4 . 2 9 66 0 0 0 5 0 . S H 中国联通 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 通信 央企 2 . 9 0 2 . 4 8 56 0 0 3 2 8 . S H 中盐化工 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 基础化工 央企 1 . 5 0 8 . 8 2 66 0 0 5 8 1 . S H 八一钢铁 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 钢铁 央企 1 . 5 0 3 . 2 8 56 0 0 4 2 9 . S H 三元股份 2 0 2 2 - 0 1 - 1 5 食品饮料 地方国企 1 . 5 0 3 . 0 1 60 0 2 5 7 3 . S Z 清新环境 2 0 2 2 - 0 1 - 2 4 环保 地方国企 3 . 0 0 3 . 4 5 60 0 0 8 0 3 . S Z 北清环能 2 0 2 2 - 0 1 - 2 5 公用事业 地方国企 4 . 6 8 1 1 . 0 2 50 0 0 7 8 9 . S Z 万年青 2 0 2 2 - 0 1 - 2 6 建筑材料 地方国企 1 . 0 0 1 2 . 1 7 56 0 0 1 5 3 . S H 建发股份 2 0 2 2 - 0 1 - 2 7 交通运输 地方国企 5 . 0 0 5 . 6 3 60 0 2 6 7 8 . S Z 珠江钢琴 2 0 2 2 - 0 1 - 2 8 轻工制造 地方国企 0 . 4 4 3 . 4 4 66 0 0 6 6 2 . S H 外服控股 2 0 2 2 - 0 1 - 2 8 交通运输 地方国企 1 . 0 0 3 . 5 3 66 0 3 3 5 7 . S H 设计总院 2 0 2 2 - 0 1 - 2 8 建筑装饰 地方国企 2 . 9 9 5 . 9 8 60 0 2 1 8 3 . S Z 怡亚通 2 0 2 2 - 0 2 - 2 5 交通运输 地方国企 3 . 0 0 5 . 4 9 46 8 8 6 6 3 . S H 新风光 2 0 2 2 - 0 3 - 0 7 电力设备 地方国企 1 . 7 7 2 2 . 1 8 60 0 0 8 5 1 . S Z 高鸿股份 2 0 2 2 - 0 3 - 1 0 通信 央企 3 . 2 7 3 . 3 8 76 0 0 2 5 9 . S H 广晟有色 2 0 2 2 - 0 3 - 1 6 有色金属 地方国企 1 . 0 0 2 3 . 1 3 6主要内容1. 10年国改路，走好最后一公里2. 优化国有资本布局，重点看什么？ 152. 优化国资布局是另一条主线 国有上市公司的市值分布变迁：10年之间，其上游周期的市值占比从28.77%下降至14.86%；其金融地产建筑的市值占比从39.68%下降至32.87%。 162. 优化国资布局，严控传统行业 18年“供给收缩常态化”政策下，国企资本开支已经受限；21年开始强化的“能耗双控/碳排放双控”又进一步约束国企周期行业的主营业务。 2015年至2021Q3，A股钢铁行业（经营性现金流-投资性现金流）为4605亿；煤炭行业的这一数字为7080亿。 上述两个行业均以国企为主，大量现金囤积在手，除了增加分红外；主要的选择就是寻找战略新兴领域投资。资料来源：Wind，申万宏源研究 资料来源：Wind，申万宏源研究A股钢铁行业，经营性VS投资性现金流 A股煤炭行业，经营性VS投资性现金流 172. 优化国资布局，布局新兴产业 “国企要聚焦产业链和创新链关键环节，放大国有资本功能，通过并购重组、搭建各类所有制企业共同参与的产业联盟等多种途径，向价值链高端发展，培育产业龙头，增强产业链的控制力、带动力和上下游资源配置效率”。资料来源：Wind，申万宏源研究国企并购数，自2021Q1开始稳步提升 182. 优化国资布局，布局新兴产业 以公用事业（电力）为主的国有企业，在过去几年中，以主业现金流为支撑，大力转型新能源，这是国资布局优化的一个缩影。资料来源：Wind，申万宏源研究国企转型新能源的案例不完全梳理股票代码 股票简称 一级行业 首次公告日期 重组事件 井购资产性质6 0 0 1 6 3 . S H 中闽能源 公用事业 2 0 1 9 - 0 4 - 0 5 中闽能源定增收购福建中闽 1 0 0 股权 海上风电6 0 3 6 9 3 . S H 江苏新能 公用事业 2 0 1 9 - 0 7 - 0 4 舜大能源出售扬州艳阳天 6 0 股权 光伏设备6 0 0 8 2 1 . S H 金开新能 商贸零售 2 0 1 9 - 0 8 - 3 1 津劝业收购国开新科 1 0 0 股权 光伏0 0 0 8 0 3 . S Z 北清环能 房地产 2 0 1 9 - 1 1 - 0 6 金宇车城定增收购十方环能 8 6 . 3 4 股权 生物质能6 0 0 3 1 0 . S H 桂东电力 公用事业 2 0 2 0 - 0 3 - 2 0 桂东电力定增收购桥巩能源 1 0 0 股权 水电0 0 0 9 6 6 . S Z 长源电力 公用事业 2 0 2 0 - 0 5 - 2 0 长源电力定增收购湖北电力 1 0 0 股权 新能源0 0 0 5 3 7 . S Z 广宇发展 房地产 2 0 2 1 - 0 9 - 0 6 广宇发展置入鲁能新能源 1 0 0 股权 新能源6 0 0 9 9 5 . S H 文山电力 公用事业 2 0 2 1 - 1 0 - 1 6 文山电力置换及定增收购调峰调频公司 1 0 0 % 股权 抽水储能6 0 0 9 0 0 . S H 长江电力 公用事业 2 0 2 1 - 1 1 - 2 9 长江电力定增收购云川公司 1 0 0 股权 水电6 0 0 0 7 2 . S H 中船科技 国防军工 2 0 2 2 - 0 1 - 1 3中船科技定增收购中船海装 1 0 0 股权，中船风电发展 8 8 . 5 8 股 权， 新疆 海为 1 0 0 股 权， 洛阳 双瑞4 4 . 6 4 股 权和 凌久 电气 1 0 股 权风电设备0 0 2 5 6 4 . S Z 天沃科技 机械设备 2 0 2 2 - 0 2 - 1 2 天沃科技定增收购上锅厂 1 0 0 . 0 0 股权 太阳能、生物质能 192. 优化国资布局，谁有钱做转型？ 建筑、交运等行业央企在手现金多：资料来源：Wind，申万宏源研究代码 公司简称 公司属性 行业 总市值（亿） 2 0 2 1 Q 3 准现 金（ 亿） 准现 金/ 市值6 0 0 1 7 0 . S H 上海建工 地方国企 建筑装饰 277 6 8 1 . 6 2 4 6 . 1 %6 0 0 1 5 3 . S H 建发股份 地方国企 交通运输 322 7 5 0 . 6 2 3 3 . 0 %6 0 1 1 8 6 . S H 中国铁建 央企 建筑装饰 1 , 0 2 4 1 , 4 3 4 . 7 1 4 0 . 1 %6 0 1 6 6 8 . S H 中国建筑 央企 建筑装饰 2 , 0 8 9 2 , 7 1 5 . 2 1 3 0 . 0 %0 0 0 8 0 0 . S Z 一汽解放 央企 汽车 384 4 4 5 . 9 1 1 6 . 0 %6 0 1 3 9 0 . S H 中国中铁 央企 建筑装饰 1 , 4 4 5 1 , 5 4 8 . 6 1 0 7 . 2 %6 0 0 1 0 4 . S H 上汽集团 地方国企 汽车 2 , 0 4 1 2 , 1 0 2 . 5 1 0 3 . 0 %0 0 0 7 0 9 . S Z 河钢股份 地方国企 钢铁 247 2 3 5 . 5 9 5 . 2 %6 0 0 7 0 4 . S H 物产中大 地方国企 交通运输 273 2 4 7 . 6 9 0 . 8 %0 0 0 0 6 9 . S Z 华侨城A 央企 房地产 537 4 8 6 . 3 9 0 . 5 %6 0 1 8 0 0 . S H 中国交建 央企 建筑装饰 1 , 4 7 3 1 , 1 7 9 . 1 8 0 . 1 %6 0 1 6 6 9 . S H 中国电建 央企 建筑装饰 1 , 1 3 4 8 7 7 . 4 7 7 . 4 %6 0 1 1 1 7 . S H 中国化学 央企 建筑装饰 547 4 1 2 . 8 7 5 . 5 %6 0 1 9 8 9 . S H 中国重工 央企 国防军工 882 6 4 0 . 1 7 2 . 5 %6 0 1 9 9 2 . S H 金隅集团 地方国企 建筑材料 305 2 2 0 . 5 7 2 . 2 %6 0 1 6 1 8 . S H 中国中冶 央企 建筑装饰 800 5 7 5 . 2 7 1 . 9 %0 0 1 9 7 9 . S Z 招商蛇口 央企 房地产 1 , 1 0 7 7 6 9 . 4 6 9 . 5 %6 0 0 1 5 0 . S H 中国船舶 央企 国防军工 827 5 6 1 . 2 6 7 . 8 %6 0 1 8 9 8 . S H 中煤能源 央企 煤炭 936 6 2 6 . 8 6 7 . 0 %6 0 0 0 4 8 . S H 保利发展 央企 房地产 2 , 0 3 3 1 , 3 2 2 . 2 6 5 . 1 %0 0 0 3 3 8 . S Z 潍柴动力 地方国企 汽车 1 , 1 7 8 7 6 1 . 0 6 4 . 6 %0 0 0 6 2 5 . S Z 长安汽车 央企 汽车 870 5 2 2 . 1 6 0 . 0 %6 0 1 7 2 7 . S H 上海电气 地方国企 电力设备 647 3 6 1 . 9 5 6 . 0 %0 0 0 7 2 5 . S Z 京东方A 地方国企 电子 1 , 6 5 3 9 1 6 . 9 5 5 . 5 %6 0 1 9 1 9 . S H 中远海控 央企 交通运输 2 , 6 3 3 1 , 4 4 7 . 9 5 5 . 0 %6 0 1 0 0 6 . S H 大秦铁路 央企 交通运输 990 5 3 5 . 9 5 4 . 1 %6 0 0 7 4 1 . S H 华域汽车 地方国企 汽车 676 3 6 4 . 7 5 3 . 9 % 202. 四川路桥的转型之路 四川路桥：第一次股权激励后，股价开始上涨；第二次股权激励重点聚焦核心骨干，股价开始出现明显超额收益；至2021年引入战投转型新能源后，股价一飞冲天。资料来源：Wind，申万宏源研究四川路桥的国企改革转型之路2019年12月25日，第一次股权激励2020年11月20日第二次股权激励（小范围）2021年10月20日拟引能投集团和比亚迪为战投，向锂电行业进军，次日推出第三次股权激励 213. 风险提示 投资相关风险包括： 国企改革推进不及预期。 美联储加息等外部因素导致市场大幅下跌。 22信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组 陈陶 021-33388362 华东B组 谢文霓 021-33388300 华北组 李丹 010-66500631 华南组 李昇 0755-82990609 A股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy） ：相对强于市场表现20以上；增持（Outperform） ：相对强于市场表现520；中性 (Neutral) ：相对市场表现在55之间波动；减持 (Underperform) ：相对弱于市场表现5以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；看淡 (Underweight) ：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数 ：沪深300指数港股投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（BUY）： ：股价预计将上涨20%以上；增持（Outperform） ：股价预计将上涨10-20%；持有（Hold） ：股价变动幅度预计在-10%和+10%之间；减持（Underperform） ：股价预计将下跌10-20%；卖出（SELL） ：股价预计将下跌20%以上。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight） ：行业超越整体市场表现；中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight） ：行业弱于整体市场表现。本报告采用的基准指数 ：恒生中国企业指数（HSCEI）我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。 23法律声明本报告由上海申银万国证券研究所有限公司（隶属于申万宏源证券有限公司，以下简称“本公司”）在中华人民共和国内地（香港、澳门、台湾除外）发布，仅供本公司的客户（包括合格的境外机构投资者等合法合规的客户）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记，未获本公司同意，任何人均无权在任何情况下使用他们。简单金融 成就梦想A Virtue of Simple Finance24上海申银万国证券研究所有限公司(隶属于申万宏源证券有限公司）陆灏川