东吴策略·掘金组合：高股息“熊市保护伞”效应明显-东吴证券-37页_2mb.pdf

高股息“熊市保护伞”效应明显东吴策略掘金组合2022年4月5日策略首席分析师：姚佩执业证书编号：S0600520090005邮箱：证券研究报告策略分析师：邢妍姝执业证书编号：S0600521030001邮箱：请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 2 海外局势动荡、内部疫情蔓延下，市场整体下跌，公募基金收益跑输市场。国内疫情在长三角、粤港澳等经济聚集区多点爆发，经济下行压力加大，叠加外围俄乌冲突反复、中美局势不稳，2022/3市场整体下跌，上证综指全月跌5.8%，主动偏股型公募基金平均收益率-6.5%，较市场整体无超额收益。东吴策略构建的成长和价值组合中，高股息、不变脸的次新和PB-ROE组合超额收益超5%。 高股息策略逆袭，3月超额收益达15%。一般而言，市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显，3月超额收益为15%，领先所有策略组合。尤其3月上半月，经济增长“内忧”和外围局势“外患”下，市场短期迅速下行，高股息策略成为市场波动期间的“压舱石”。 主题指数中，能源指数领涨。本期从国际局势和国内政策出发，我们重点关注能源和新旧基建。3月22日，国家发改委、国家能源局发布“十四五”现代能源体系规划，能源转型顶层设计出炉，叠加俄乌冲突持续发酵推动能源价格上涨，能源指数3月超额收益11%。国内疫情蔓延，尤其深圳、上海封城加大稳增长压力，进一步政策刺激预期下旧基建取得超额收益6%。高股息“熊市保护伞”效应明显mNsNoOrQtOzRqRoRtOrQmPaQdN8OsQnNnPtReRmMrNfQpPqOaQnMtNuOmMoNNZmOpO请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 3 成长型策略1：次新股（不变脸的次新&量化次新）。适用环境：小市值占优，此外震荡市中，量化次新策略组合表现更优。3月涨幅居前个股：安集科技、西部超导（不变脸的次新）；贵州三力、泰林生物（量化次新）。 成长型策略2：十倍股（个股组合&基金经理组合）。个股组合适用环境：市场整体持续上涨；基金经理组合适用环境：大市值占优，2016年后超额收益持续上行。3月跌幅较少个股：健帆生物、恩华药业（个股组合）；3月涨幅居前个股：凯莱英、药明康德（基金经理组合）。 价值型策略1：高股息。适用环境：市场大幅上涨过后的下跌和震荡期，3月超额收益达15%，涨幅居前个股：阳光城、中国神华。 价值型策略2：PEG&PB-ROE。PEG策略优化，适用环境：市场整体上行或震荡，小市值占优时表现相对更好；PB-ROE适用环境：熊市或者震荡市。3月涨幅居前个股：厦门象屿、智飞生物、郑煤机（PEG）；深物业A、东易日盛（PB-ROE）。 风险提示：企业盈利不及预期，企业历史财务数据表现不代表未来；新的市场环境下，根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效；本报告涉及个股不构成投资建议。各类组合及股票池构建请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 4 近1个月占优：高股息组合超额收益（较万得全A，下同）15%，不变脸的次新组合6%。 近3年占优：十倍股基金经理组合超额收益35%，十倍股个股组合超额收益31%。 2010年至今占优：十倍股个股组合超额收益280%，量化次新组合超额收益256%。四类掘金组合历史收益回溯【注1】2010年至今对应时间区间：2010/4/30-2022/3/31；近3年对应时间区间：2019/3/29-2022/3/31；近1年对应时间区间：2021/3/31-2022/3/31；近2个月对应时间区间：2022/1/28-2022/3/31；近1个月对应时间区间：2022/2/28-2022/3/31；2021年至今对应时间区间：2021/1/4-2022/3/31（下同）。数据来源:Wind，东吴证券研究所四类掘金组合收益率统计（截至2022/3/31）成长型策略 价值型策略不变脸的次新 量化次新十倍股个股组合十倍股基金经理组合高股息（考虑股利再投资） PEG PB-ROE超额收益（%，较万得全A）2010年至今 159 256 280 103 102 141 128近3年 15 17 31 35 3 -1 -25近1年 18 -5 -9 -4 6 -8 4近2个月 6 2 1 0 12 7 12近1个月 6 3 -2 -1 15 0 5年化收益（%，10年） 16 20 19 14 10 15 15年化Sharpe比率 0.47 0.54 0.57 0.42 0.34 0.46 0.44请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 5 近1个月占优：能源指数涨幅3%，超额收益11%。 2021年以来占优：能源指数涨幅54%，超额收益60%。三类主题指数历史收益回溯数据来源:Wind，东吴证券研究所三类主题指数收益率统计（截至2022/3/31）能源指数 新基建指数 老基建指数涨跌幅（%）2021年至今 54 -12 9近1个月 3 -14 -2超额收益（%，较万得全A）2021年至今 60 -6 15近1个月 11 -6 6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 6目 录1 成长型策略十倍股、次新股2 价值型策略高股息、PEG&PB-ROE3 主题投资能源、新旧基建4 风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 7不变脸的次新组合构建思路 新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值，则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益率159%，近1个月超额收益6%。(参考报告寻找不变脸的次新-2021/2/26）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.1不变脸的次新组合筛选标准1、上市当年及次年归母净利增速上市前三年净利润增速均值2、上市当年及次年ROE上市前三年ROE均值*调整系数【注1】调整系数=上市前归属母公司股东权益/（上市前归属母公司股东权益+IPO募集资金）【注2】两年调整，即次新股上市一年后纳入股票池，在股票池中留存两年剔除【注3】每年4/30，根据年报披露数据更换样本2,90 03,20 03,50 03,80 04,10 08090100110120130140150160170180不 变 脸 次 新 股指数 超额收 益率（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）不 变脸次 新股指数 近一个 年走势（ 右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 8不变脸的次新组合适用小市值占优环境 市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下，不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。数据来源：Wind ，东吴证券研究所1.10.30.40.50.60.70.80.91.0050100150200250300350不 变 脸 次 新 股指数 超额收 益率（ % ， 较万 得 全 A ，左轴 ）中证 100/ 中证 1000 （右轴）2,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 005010015020025030035010/0311/0312/0313/0314/0315/0316/0317/0318/0319/0320/0321/0322/03不 变 脸 次 新 股指数 超额收 益率（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）万得全 A （ 右 轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 9不变脸的次新组合本期股票池表现 沿用2021/4/30根据2020年报筛选出的不变脸次新组合，3月涨幅居前：安集科技涨18%、西部超导涨5%。数据来源：Wind ，东吴证券研究所1.1股票代码 股票名称 申万行业最新市值（亿元, 2022/3/31 ）PE(TT M,2 02 2/3 /31 )ROE(% ,TT M,2 02 1Q 1-3 )归母净利润同比增速（ % ， 20 21 Q1 -3 )基金持股比例（ % , 2021/9/30 ）近 1 个 月 涨 跌 幅 （ % ，2022/3/31 )002950.SZ 奥美医疗 医药生物 81 15 20 -66 1 -2688016.SH 心脉医疗 医药生物 150 48 21 54 12 -3688139.SH 海尔生物 医药生物 226 27 24 156 7 -2603279.SH 景津环保 机械设备 167 26 21 44 7 -2688015.SH 交控科技 机械设备 49 17 13 42 3 -20603700.SH 宁水集团 机械设备 34 15 17 -10 1 -6002942.SZ 新农股份 化工 27 20 11 -29 2 -17300806.SZ 斯迪克 化工 74 36 15 24 17 -23600901.SH 江苏租赁 非银金融 145 7 15 12 0 -5601236.SH 红塔证券 非银金融 490 31 7 14 1 2688019.SH 安集科技 电子 151 120 12 -15 18 18601138.SH 工业富联 电子 2,016 10 18 25 1 -9688122.SH 西部超导 有色金属 402 54 20 98 12 5601838.SH 成都银行 银行 543 8 14 22 4 4603712.SH 七一二 通信 268 39 19 42 11 -3601828.SH 美凯龙 商业贸易 314 17 4 32 0 -4603713.SH 密尔克卫 交通运输 202 47 13 43 3 -7300746.SZ 汉嘉设计 建筑装饰 35 33 8 64 0 -11601865.SH 福莱特 建筑材料 874 46 22 112 11 -4688188.SH 柏楚电子 计算机 301 53 19 67 29 -4601615.SH 明阳智能 电气设备 467 14 15 132 3 -12600968.SH 海油发展 采掘 267 15 9 25 1 -11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 10量化次新组合构建思路 通过量化回测，寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益率256%，近1个月超额收益率3%。（参考报告量化掘金：谁是次新股长期关键因子？-2021/3/25）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2量化次新组合筛选标准【样本】上市一年以后三年以内次新股1、ROE（TTM）前40%2、归属母公司股东的净利润同比增速前40%3、销售毛利率(TTM)前40%4、销售费用率（TTM）前40%5、总市值（2021/4/30）200亿【注】每个季报披露截止日更新指数成分股4,00 04,50 05,00 05,50 06,00 0200250300350400450量 化 次 新 股 指数超 额收益 率（ % ， 较 万得全 A ， 左轴）量 化 次 新 股 策略 指 数近 一 年走 势 (右轴 )请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 11量化次新组合震荡市表现优于不变脸次新组合 小盘股相对占优的市场环境下，量化次新策略超额收益明显。一般在市场整体上行区间表现更优，震荡市表现优于不变脸次新组合。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.22, 00 02, 50 03, 00 03, 50 04,0 0 04, 50 05, 00 05, 50 06, 00 06, 50 07,0 0 00100200300400500600量 化 次 新 股 指数 超 额收 益 率（ % ， 较 万得全 A ， 左轴 ）万得全 A （ 右 轴）0.30.40.50.60.70.80.910100200300400500600量 化 次 新 股 指数超 额收益 率（ % ， 较 万得全 A ， 左轴）中证 100/ 中证 1000 （右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 12量化次新组合本期股票池表现 2021/10/31根据21Q3季报更新量化次新组合，全部为新晋个股。3月涨幅居前：贵州三力涨24%、泰林生物涨8%。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.2股票代码 股票简称 所属行业市值（亿元，2022/3/31 ）PE（ TTM ，2022/3/31 ）ROE（ % ， TTM ，21 Q1 -3 ）归母净利润同比增速（ % ， 21 Q1 -3 ）销售毛利率 （ % ，TTM ， 21 Q1 -3 ）销售费用率（ % ， TTM ，21 Q1 -3 ）近 1 个 月 涨 跌 幅（ % ， 2022/3/31 )3 0 0 8 4 1 . S Z 康华生物 医药生物 158 24 26 70 92 29 -256 0 3 4 3 9 . S H 贵州三力 医药生物 74 48 16 130 70 47 246 8 8 0 1 6 . S H 心脉医疗 医药生物 150 48 21 54 79 12 06 8 8 0 6 8 . S H 热景生物 医药生物 115 5 74 28999 61 6 63 0 0 8 1 3 . S Z 泰林生物 机械设备 41 71 12 30 62 13 83 0 0 8 3 7 . S Z 浙矿股份 机械设备 39 27 14 29 44 6 -216 0 3 9 5 6 . S H 威派格 机械设备 57 25 18 69 65 25 -173 0 0 8 0 3 . S Z 指南针 计算机 165 94 13 97 87 53 -46 8 8 0 7 8 . S H 龙软科技 计算机 30 47 12 48 56 7 -143 0 0 7 9 2 . S Z 壹网壹创 传媒 92 26 14 24 51 7 -10 0 2 9 7 9 . S Z 雷赛智能 电气设备 56 26 21 29 41 7 -18688181.SH 八亿时空 电子 39 19 11 27 47 11 -7605336.SH 帅丰电器 家用电器 37 14 14 47 47 13 -7003006.SZ 百亚股份 轻工制造 57 25 19 33 44 18 -13300858.SZ 科拓生物 食品饮料 42 39 12 17 50 7 -6688080.SH 映翰通 通信 28 28 14 172 44 10 -15300797.SZ 钢研纳克 综合 35 33 12 67 48 13 -12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 13十倍股个股组合构建思路 从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因，并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益率280%，近1个月超额收益-2%。（参考报告A股十倍股群像-2020/10/4）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3十倍股个股组合筛选标准1、最大涨幅200万元，占营收比重2%3、第一大股东质押比例2%4、净利润复合增速10%；毛利率20%；销售费用率2%；5、ROE8%；销售净利率7%；资产周转率0.4次6、生产经营活动产生的现金流净额/营收8%7、上市日市值90亿8、年化阿尔法10%；股息率0.3%【注】个别年份会根据特殊情况调整，某些标准适当放松4,50 05,00 05,50 06,00 06,50 0250300350400450十 倍 股 个 股 组合累 计超额 收益（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）十 倍股个 股组合近 一年走 势近一年 走势（ 右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 14十倍股个股组合适用市场整体持续上行区间 一般市场整体持续上涨期间，十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大，2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间，十倍股个股组合都有不错表现。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.32,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 0050100150200250300350400450十 倍 股 个 股 组合累 计超额 收益（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）万得全 A （ 右 轴）0.30.40.50.60.70.80.91.00100200300400500600700十 倍 股 个 股 组合累 计超额 收益（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）中证 100/ 中证 1000 （右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 15十倍股个股组合本期股票池表现 2021/10/31根据21Q3季报更新组合，连续三期上榜个股：健帆生物、美亚光电、先导智能、索菲亚。3月跌幅较少个股：健帆生物跌1%、恩华药业跌5%。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.3注：标红为连续上榜个股股票代码 股票简称 上市日期 所属行业市值（亿元，2022/3/31 ）PE（ TTM ，2022/3/31 ）ROE（ % ， TTM ，21 Q1 -3 ）归母净利润同比增速（ % ，21 Q1 -3 ）近 1 个 月 涨 跌 幅 （ % ， 2022/3/31)002262.SZ 恩华药业 20 08 -07 -23 医药生物 126 16 17 18 -5300244.SZ 迪安诊断 20 11 -07 -19 医药生物 180 16 19 37 -6300529.SZ 健帆生物 20 16 -08 -02 医药生物 366 33 35 38 -1300171.SZ 东富龙 20 11 -02 -01 机械设备 248 34 18 94 -18002690.SZ 美亚光电 20 12 -07 -31 机械设备 182 36 23 31 -26300450.SZ 先导智能 20 15 -05 -18 机械设备 914 81 13 57 -13002636.SZ 金安国纪 20 11 -11 -25 电子 77 10 23 674 -13603986.SH 兆易创新 20 16 -08 -18 电子 941 40 15 145 -8300623.SZ 捷捷微电 20 17 -03 -14 电子 183 38 15 101 -12002508.SZ 老板电器 20 10 -11 -23 家用电器 277 21 22 20 -12002677.SZ 浙江美大 20 12 -05 -25 家用电器 88 13 38 34 -14002643.SZ 万润股份 20 11 -12 -20 化工 168 27 12 41 -11603010.SH 万盛股份 20 14 -10 -10 化工 95 12 37 171 -16002572.SZ 索菲亚 20 11 -04 -12 轻工制造 176 13 21 22 -15300693.SZ 盛弘股份 20 17 -08 -22 电气设备 53 46 14 14 -23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 16十倍股基金经理组合构建思路 从基金经理视角出发，分析其审美偏好及交易行为，筛选出20只未来可能的十倍股。 2012年以来较万得全A超额收益率103%，近1个月超额收益-1%。（参考报告基金重仓十倍股：极致审美与有限收益-2020/10/18）数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4十倍股基金经理组合筛选标准在每个季度基金季报披露截止日，按照最近10个季度25只十倍股基金重仓频率筛选1、起始日（上市后一年）至筛选日涨幅超过200%但小于900%2、过去10个季度十倍股基金重仓频率最高的前20只2,60 02,90 03,20 03,50 03,80 080100120140160十 倍 股 基 金 经理组 合超额 收益（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）十 倍股 基 金经 理组 合近 一 年走 势（ 右轴 ）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 17十倍股基金经理组合大盘风格占优期间更优 十倍股基金经理组合在2016年后超额收益持续上行，与市场整体涨跌关系不大，但基本对应大盘风格占优区间。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.40.30.40.50.60.70.80.91.0-5 0050100150200十 倍 股 基 金 经理组 合超额 收益（ % ， 较万得 全 A ，左轴 ）中证 100/ 中证 1000 （右轴）2,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 0-5 0050100150200十 倍 股 基 金 经理 组 合超 额 收益 （ % ， 较万 得 全 A ，左轴 ）万得全 A （ 右 轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 18十倍股基金经理组合本期股票池表现 2021/10/29根据2021Q3基金季报筛选组合，连续三期上榜个股：潍柴动力、宁波银行、晨光文具、顺丰控股、美的集团。3月涨幅居前：凯莱英、药明康德涨8%。数据来源：Wind，东吴证券研究所1.4注：标红为连续上榜个股股票代码 股票名称 申万行业最新市值（亿元, 2022/3/31 ）PE(TT M,2 02 2/3 /31 )ROE(% ， TTM ，20 21 Q1 -3)归母净利润同比增速 （ % ， 20 21 Q1 -3 )基金持股比例（ % , 2021/9/30 ）近 1 个 月 涨 跌 幅（ % ， 2022/3/31 )603737.SH 三棵树 化工 334 139 10 -80 2 0002080.SZ 中材科技 化工 407 12 23 73 4 -18002812.SZ 恩捷股份 化工 1963 72 17 173 14 -15002821.SZ 凯莱英 医药生物 970 91 14 37 25 8603259.SH 药明康德 医药生物 3322 65 11 50 23 8000860.SZ 顺鑫农业 食品饮料 173 48 4 -14 13 -14603345.SH 安井食品 食品饮料 324 45 15 30 13 -11603596.SH 伯特利 汽车 266 50 16 23 15 -19000338.SZ 潍柴动力 汽车 1165 13 14 11 4 -12603986.SH 兆易创新 电子 941 40 15 145 13 -8603501.SH 韦尔股份 电子 1694 38 31 104 10 -21002142.SZ 宁波银行 银行 2469 13 14 27 10 -2300144.SZ 宋城演艺 休闲服务 345 -24 -19 223 11 -15002127.SZ 南极电商 商业贸易 134 15 18 -44 1 -3603899.SH 晨光文具 轻工制造 453 30 26 22 6 -10002352.SZ 顺丰控股 交通运输 2242 53 6 -68 3 -24000333.SZ 美的集团 家用电器 3987 14 24 7 5 -15600984.SH 建设机械 机械设备 82 23 10 15 6 -15300750.SZ 宁德时代 电气设备 11941 120 14 131 13 -4002027.SZ 分众传媒 传媒 882 14 37 101 11 -20请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 19目 录1 成长型策略十倍股、次新股2 价值型策略高股息、PEG&PB-ROE3 主题投资能源、新旧基建4 风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 20高股息组合构建思路 高股息策略是海外较为成熟的策略，在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。若不考虑股利再投资，2010年至今较万得全A超额收益37%，近1个月超额收益15%；若考虑股利再投资，2010-2020年超额收益高达102%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.1高股息组合筛选标准【样本】沪深300成分股【调仓时间】每年年报公布截至时间，即4/30【筛选标准】股息率排名前20的股票-3 0-2 0-1 00102030401,80 01,90 02,00 02,10 02,20 02,30 02,40 02,50 0高 股息策 略指数近 一年走 势（右轴 ）高 股 息 策 略 指数 超 额收 益 （ % ， 较万 得全 A ，左 轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 21高股息组合适用大盘风格的熊市和震荡市 市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期，高股息策略发挥“熊市保护伞”特性，超额收益明显；大盘风格占优期间，高股息策略一般表现相对较好。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.12,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 0-1 50-1 00-5 0050100150200 高 股 息 策 略 指数超 额收益 （ % ， 较万 得全 A ，左 轴）高 股 息 策 略 指数超 额收益 （ % ， 较万 得全 A ，考 虑分红 再投资 收益）万得全 A （ 右 轴）0.30.40.50.60.70.80.91.0-1 50-1 00-5 0050100150200 高 股 息 策 略 指数超 额收益 （ % ， 较万 得全 A ，左 轴）高 股 息 策 略 指数超 额收益 （ % ， 较万 得全 A ，考 虑分红 再投资 收益）中证 100/ 中证 1000 （右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 22高股息组合本期股票池表现 沿用2021/4/30根据2020年报筛选出的高股息股票池，3月涨幅居前：阳光城涨76%、中国神华涨18%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.1股票代码 股票简称 所属行业市值（亿元，2022/3/31 ）当 前 P E （ T T M ，2022/3/31 ）ROE （ % ， TTM ，21 Q1 -3 ）归母净利润同比（ % ， 21 Q1 -3 ）2020 年股息率（ % ，股价取 2022/3/31 ）近 1 个 月 涨 跌 幅( % , 2022/3/31)600177.SH 雅戈尔 房地产 314 6 17 -32 7 0600383.SH 金地集团 房地产 645 7 15 -34 5 12600048.SH 保利发展 房地产 2,119 8 16 3 4 12002146.SZ 荣盛发展 房地产 194 3 12 -30 8 13000961.SZ 中南建设 房地产 168 3 21 -25 13 10000656.SZ 金科股份 房地产 262 4 18 2 9 9001979.SZ 招商蛇口 房地产 1,201 12 15 190 4 12000671.SZ 阳光城 房地产 176 3 17 6 9 76601169.SH 北京银行 银行 968 4 10 10 7 2601818.SH 光大银行 银行 1,783 4 9 18 6 -1601328.SH 交通银行 银行 3,795 4 10 22 6 7601988.SH 中国银行 银行 9,626 4 10 12 6 5601288.SH 农业银行 银行 10,779 4 10 13 6 3601077.SH 渝农商行 银行 452 5 9 13 6 2601088.SH 中国神华 采掘 5,915 12 13 21 6 18601225.SH 陕西煤业 采掘 1,595 8 23 24 5 16600027.SH 华电国际 公用事业 349 -7 3 -57 7 -18000651.SZ 格力电器 家用电器 1,910 8 26 14 12 -12601006.SH 大秦铁路 交通运输 1,021 8 10 17 7 1000895.SZ 双汇发展 食品饮料 1,007 21 22 -30 8 1请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 23PEG组合构建思路 PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配。改良后的PEG策略2010年以来较万得全A超额收益率141%，近1个月无超额收益。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2PEG组合筛选标准1、个股PE/G03、近三年季频净利同比增速、及未来两年预测净利同比增速皆大于04、近三年季频净利同比增速标准差低于市场均值5、上市时间超过1年6、若筛选结果超过20只股票，选择G最高的20只【注1】选股和调仓基准日为财报披露截止日【注2】备选股票池限定为消费、科技两大类行业2,70 02,90 03,10 03,30 03,50 03,70 03,90 04,10 0100120140160180200PEG 策 略 组 合 累 计 超额收 益（ % ， 较万 得全 A ， 左轴）PEG 选 股 指 数 近 一 年走势 （右轴 ）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 24PEG组合适用市场震荡上行环境 市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显，且在熊市回撤也相对较小。小盘风格占优时，改良后的PEG策略表现相对更好。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.20.30.40.50.60.70.80.91.0-2 03080130180230PEG 策略组合累计超额收益（ % ，较万得全 A ，左轴）中证 100/ 中证 1000 （右轴）2,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 0-2 03080130180230PEG 策略组合累计超额收益（ % ，较万得全 A ，左轴）万得全 A （右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 25PEG组合本期股票池表现 2021/10/31根据21Q3季报筛选PEG组合，连续上榜：漫步者、中京电子、中航重机、派林生物、智飞生物、中粮科技、舍得酒业。3月涨幅居前：厦门象屿涨9%、智飞生物、郑煤机涨7%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.2注：标红为连续上榜个股股票代码 股票简称 所属行业市值（亿元，2 0 2 2 / 3 / 3 1 ）PE （ TTM ，2 0 2 2 / 3 / 3 1 ）R O E （ % ， TTM ，2 1 Q 1 - 3 ）归母净利润增速 （ % ，TTM ，2 0 1 8 Q 3 - 2 0 2 1 Q 3 三年复合）预 测 2 0 2 2 年净利润增速( 2 0 2 2 / 3 / 3 1 )PEG（ 2 0 2 2 / 3 / 3 1 )近三年归母净利同比标准差 （T T M ，2 0 1 8 Q 4 - 2 0 2 1 Q 3 , % ）近 1 个 月 涨 跌 幅（ % ， 2 0 2 2 / 3 / 3 1 )0 0 2 1 2 9 . S Z 中环股份 电气设备 1380 34 14 49 29 0 . 7 51 - 1 16 0 0 4 3 8 . S H 通威股份 电气设备 1922 23 18 38 63 0 . 6 44 06 0 0 0 8 9 . S H 特变电工 电气设备 772 13 14 46 30 0 . 3 29 13 0 0 5 9 3 . S Z 新雷能 电气设备 122 49 24 41 49 1 . 2 63 00 0 2 1 8 5 . S Z 华天科技 电子 337 24 13 58 24 0 . 4 28 - 1 20 0 2 3 5 1 . S Z 漫步者 电子 78 25 16 61 30 0 . 4 62 - 2 00 0 2 5 7 9 . S Z 中京电子 电子 47 24 7 58 0 0 . 4 43 - 1 56 0 0 7 6 5 . S H 中航重机 国防军工 451 51 7 57 41 0 . 9 45 - 1 10 0 2 1 7 9 . S Z 中航光电 国防军工 882 44 18 33 39 1 . 3 50 - 1 23 0 0 0 3 4 . S Z 钢研高纳 国防军工 173 53 12 73 44 0 . 7 85 - 1 80 0 0 9 7 7 . S Z 浪潮信息 计算机 395 18 14 80 26 0 . 2 49 - 1 80 0 2 2 3 0 . S Z 科大讯飞 计算机 1082 70 10 93 35 0 . 8 48 -56 0 0 8 4 5 . S H 宝信软件 计算机 741 41 20 31 28 1 . 3 64 -90 0 0 4 0 3 . S Z 派林生物 医药生物 156 40 6 55 42 0 . 7 20 - 2 50 0 0 6 6 1 . S Z 长春高新 医药生物 679 18 28 26 35 0 . 7 87 -83 0 0 1 2 2 . S Z 智飞生物 医药生物 2208 22 58 67 - 2 7 0 . 3 50 76 0 0 0 5 7 . S H 厦门象屿 交通运输 190 9 13 98 22 0 . 1 71 90 0 0 9 3 0 . S Z 中粮科技 农林牧渔 178 18 9 54 33 0 . 3 26 -96 0 1 7 1 7 . S H 郑煤机 汽车 245 13 11 14 28 0 . 9 75 76 0 0 7 0 2 . S H 舍得酒业 食品饮料 528 42 27 48 51 0 . 9 75 - 1 9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 26PB-ROE组合构建思路 PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度，对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2018年后超额收益持续下行，改良后2010年以来较万得全A超额收益率128%，近1个月超额收益5%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3PB-ROE组合筛选标准1、个股PB/ROE所属申万一级行业PB/ROE中位数（1）PB为调仓当天PB(LF)，（2）ROE为TTM数据2、剔除ROE0的个股3、若筛选结果超过20只股票，选择ROE最高的20只【注1】选股和调仓基准日为财报披露截止日【注2】备选股票池限定为金融地产、周期行业2,50 02,70 02,90 03,10 03,30 03,50 03,70 03,90 06090120150180PB - ROE 组 合累计超额 收益（ % ，较 万得全 A ，左轴 ）PB - ROE 策 略指数近一 年走势 （右轴 ）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 27PB-ROE组合适用大盘风格占优的震荡市 下跌或者震荡市中，PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前，大盘风格占优，PB-ROE策略表现较好，但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.32,00 03,00 04,00 05,00 06,00 07,00 08,00 0-5 0050100150200250PB - RO E 组合累计超额收益 （ % ， 较万 得全 A ， 左轴）万得全 A （ 右 轴）0.30.40.50.60.70.80.91.0-5 0050100150200250PB - RO E 组合累计超额收益 （ % ， 较万 得全 A ， 左轴）中证 100/ 中证 1000 （右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明| 28PB-ROE组合本期股票池表现 2021/10/31根据21Q3季报筛选PB-ROE组合，连续上榜个股：华昌化工。3月涨幅居前：深物业A涨20%，东易日盛涨18%。数据来源：Wind，东吴证券研究所2.3注：标红为连续上榜个股股票代码 股票简称 所属行业市值（亿元，2022/3/31 ）PB （ LF ，2022/3/31 ）ROE （ % ， TTM ，20 21 Q1 -3 ）归母净利润同比增速 （ % ， 21 Q1 -3 ）PB /RO E( 口 径 同 上 ）近 1 个 月 涨 跌 幅（ % ， 2022/3/31 )002064.SZ 华峰化学 化工 452 2.3 42 394 5 -5600746.SH 江苏索普 化工 156 2.5 39 3940 6 -7002274.SZ 华昌化工 化工 106 2.6 39 5597 7 -3600309.SH 万华化学 化工 2540 3.7 38 265 10 -15603010.SH 万盛股份 化工 95 4.4 37 171 12 -16600096.SH 云天化 化工 465 4.6 32 2583 14 -2600346.SH 恒力石化 化工 1463