环保行业跟踪周报_农业农村减排固碳推进_资源综合利用和再生能源替代迎发展机遇_36页_1mb.pdf

证券研究报告 行业跟踪周报 环保 东吴证券研究所 1 / 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业跟踪周报 农业农村减排固碳推进，资源综合利用和再生能源替代迎发展机遇 2022 年 07 月 04 日 证券分析师 袁理 执业证书： S0600511080001 021-60199782 行业走势 相关研究 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 2022-07-04 节水降碳协同改造，突出工业废水资源化导向，水务产业迎发展机遇 2022-06-27 欧盟碳关税议会投票通过，关注清洁能源 &再生资源价值 2022-06-26 增持 （ 维持 ） Table_Summary 投资要点 重点推荐： 高能环境，天奇股份， 天壕环境， 三联虹普， 路德环境， 伟明环保， 瀚蓝环境，绿色动力，洪城环境，九丰能源，金宏气体，光大环境，英科再生，仕净科技，中国水务，宇通重工，百川畅银，福龙马，中再资环。 建议关注： 旺能环境，三峰环境，海螺创业 。 电池回收周报 ： 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 农业农村减排固碳推进，资源综合利用和再生能 源替代迎发展机遇 。方案按照双碳要求提出重点任务： 1） 种植业节能减排 ， 降低稻田甲烷排放。2） 畜牧业减排降碳， 减少畜禽粪污管理的甲烷和氧化亚氮排放。 3） 渔业减排增汇。 发展生态健康养殖模式，减少甲烷排放，构建立体生态养殖系统，增加渔业碳汇潜力。 4） 农田固碳扩容 ， 提升农田土壤的有机质含量。发挥果园茶园碳汇功能。 5） 农机节能减排 ， 推广先进适用的低碳节能农机装备，降低化石能源消耗和二氧化碳排放。 6)可再生能源替代 ，因 地制宜推广应用生物质能、 太阳能、风能、地热能等绿色用能模式，增加农村清洁能源供应。 资源综合利用和再 生能源替代 迎发展机遇 。 全国“无废城市”建设工作推进会议召开 ， 废弃物资源化 进程推进 。 会议 强调 “无废城市”建设要把握好四点工作要求 ： 一是系统谋划， 因地制宜编制高质量实施方案，制定好废物清单、任务清单、项目清单、责任清单。 二是全面部署 ，扎实 做好 工业固体废物减量和有效处置、提升主要农业固体废物综合利用水平、 促进 生活源固体废物减量化资源化 、加强建筑垃圾全过程管理、 强化危险废物监管和利用处置能力 等各方面工作。 三是先行先试 ，加强制度、技术、市场、监管等方面改革创新。四是上下联动 ，协同推进“无废城市”建设工作取得实效。 碳中和从前端、中端、后端构建环保产业投资框架，对标欧盟碳价长期上行 CCER 短期看涨。 1）前端能源替代： 能源结构调整，关注环卫新能源装备及可再生能源替代。 2）中端节能减排： 推动产业转型，关注节能管理 &减排设备应用。 3）后端循环利用： 推动垃圾分类、危废等再生资源回用 。 4）碳交易： 鼓励可再生能源、甲烷利用、林业碳汇等 CCER项目发展。我国碳市场发展与欧盟相似，已具备总量控制 &市场调控机制雏形，目前交易规模、覆盖行业提升空间大，碳价远低于海外，总量收紧驱动碳价长期上行， CCER 需求释放审批有望重启，我们预期近期CCER 稀缺价格向上。 稳增长 &REITs 支撑行业三底，关注受益稳增长 /减碳新赛道标的。 减碳新赛道关注再生资源 &清洁能源： 1）再生资源： 再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定增 1.1 亿 ； 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】 。 2）清洁能源： 稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 ， 推荐【天壕环境】 ； 推荐上游制氢【九丰能源】。 第二成长曲线关注新能源板块： 推荐【伟明环保】固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线 。 传统环境资产关注水务 &固废稳增长板块： 1）水务： 推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例 50%，股息率 6.05%（ 2022/7/2），有安全边际 ;【中国水务】。 2）垃圾焚烧：垃圾收费促商业模式理顺 &现金流资产价值重估，依据现金流改善估值提振的受益程度，推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归， 当前股息率 7.34%， PB（ MRQ） 0.55， PE（ TTM） 4.18 倍（ 2022/7/2） ；【瀚蓝环境】【绿色动力】。 最新研究： 高能环境： 高管增持显信心，定增发行整合资源化大赛道。天壕环境： 稀缺跨省长输贯通 在即，解决资源痛点空间大开 。 行业点评：欧盟碳关税议会投票通过，关注清洁能源 &再生资源价值。 电池回收周报： 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 风险提示： 政策推广不及预期，利率超预期上升，财政支出低于预期 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2021/7/5 2021/11/3 2022/3/4 2022/7/3环保 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 2 / 36 内容目录 1. 最新观点 . 4 1.1. 农业农村减排固碳推进，资源综合利用 &再生能源替代迎发展机遇 . 4 1.2. 近期热点新闻及观点 . 4 2. 行情回顾（ 2022/6/27-2022/7/1） . 5 2.1. 板块表现 . 5 2.2. 股票表现 . 5 3. 最新研究 . 6 3.1. 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 . 6 3.2. 高能环境：高管增持显信心，定增发行整合资源化大赛道 . 7 3.3. 天壕环境：稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 . 8 3.4. 欧盟碳关税议会投票通过，关注清洁能源 &再生资源价值 . 9 3.5. 伟明环保：中标枝江 600 吨 /日生活垃圾焚烧项目， 固废扩张能力强劲成长动能充足 . 10 3.6. 垃圾收费促商业模式理顺 &现金流资产价值重估，分类计价推动资源化体系完善 . 11 3.7. 氦气：气体黄金进口依赖 97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估 . 12 3.8. 仕净科技：签 署 2.58 亿元消费电子配套系统大单，一体化再验证 . 13 3.9. 天奇股份：锁定电池资产管理服务商，渠道再拓展 . 14 3.10. REITs 扩募规则正式落地，环保优质运营资产有望优先受益迎价值重估 . 15 3.11. 江西省落实水价新政迎提价周期，水务资产回报确定价值重估 . 17 4. 行业新闻 . 18 4.1. 农业农村部 国家发展改革委印发农业农村减排固碳实施方案 . 18 4.2. 生态环境部等四部门联合印发黄河流域生态环境保护规划 . 18 4.3. 生态环境部发布火电建设项目环境影响评价文件审批原则（征求意见稿） . 18 4.4. 全国 “无废城市 ”建设工作推进会议召开 . 19 4.5. 财政部下达 2022 年可再生能源电价附加补助地方资 金预算 . 19 4.6. 湖南省印发 “十四五 ”可再生能源发展规划 ， 积极推进垃圾焚烧发电项目建设 . 19 4.7. 甘肃省 “十四五 ”节能减排综合工作方案 印发 . 20 4.8. 四川省发布 四川省 “十四五 “工业绿色发展规划 . 20 4.9. 重庆市城市基础设施建设 “十四五 ”规划 （ 20212025 年 ） 发布 . 20 4.10. 北京 7 部门联合印发 北京市 “十四五 ”时期低碳试点工作方案 . 21 5. 公司公告 . 21 6. 下周大事提醒 . 34 7. 往期研究 . 34 7.1. 往期研究：公司深度 . 34 7.2. 往期研究：行业专题 . 35 8. 风险提示 . 35 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 3 / 36 图表目录 图 1： 2022/6/27-2022/7/1 各行业指数涨跌幅比较 . 5 图 2： 2022/6/27-2022/7/1 环保行业涨幅前十标的 . 5 图 3： 2022/6/27-2022/7/1 环保行业跌幅前十标的 . 6 表 1： 公司公告 . 21 表 2： 下周大事提醒 . 34 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 4 / 36 1. 最新观点 1.1. 农业农村减排固碳推进，资源综合利用 &再生能源替代迎发展机遇 农业农村部国家发展改革委印发农业农村减排固碳实施方案 。实施方案按照双碳总体要求提出重点任务： 1）种植业节能减排， 降低稻田甲烷排放。 2）畜牧业减排降碳， 减少畜禽粪污管理的甲烷和氧化亚氮排放。 3）渔业减排增汇 ， 发展生态健康养殖模式， 减少甲烷排放，构建立体生态养殖系统，增加渔业碳汇潜力。 4）农田固碳扩容，提升农田土壤的有机 质含量。发挥果园茶园碳汇功能。 5）农机节能减排， 推广先进适用的低碳节能农机装备，降低化石能源消耗和二氧化碳排放。 6)可再生能源替代， 因地制宜推广应用生物质能、 太阳能、风能、地热能等绿色用能模式，增加农村地区清洁能源供应。 资源综合利用和再生能源替代迎发展机遇。 稳增长 &REITs 支撑行业三底， 关注受益稳增长 /减碳新赛道标的 。 碳关税加速再生资源 &清洁能源价值凸显 ，有望带动环保板块发力，提升景气度、改善现金流、带动估值重 回上行轨道。 减碳新赛道 关注再生资源 &清洁能源 ： 1）再生资源： 再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】实控人定向增发 1.1 亿 ； 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】 。 2）清洁能源： 稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 ， 推荐【天壕环境】 ； 推荐上游制氢【九丰能源】。 第二成长曲线关注新能源板块： 推荐【伟明环保】垃圾焚烧商业模式理顺现金流改善，固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线 。 传统环境资产关注水务 &固废稳增长板块：1）水务：推荐【洪城环境】综合公用事业平台，承诺 2022-2023 年现金分红比例 50%，股息率 6.05%（ 2022/7/2），有安全边际 ;【中国水务】。 2）垃圾焚烧：垃圾收费促商业模式理顺 &现金流资产价值重估，依据现金流改善估值提振的受益程度，推荐【光大环境】存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归， 当前股息率 7.34%， PB（ MRQ）0.55， PE（ TTM） 4.18 倍（ 2022/7/2） ；【瀚蓝环境】【绿色动力】。 1.2. 近期热点新闻及观点 全国 “ 无废城市 ” 建设工作推进会议召开 ， 废弃物资源化进程推进 。 会议强调 “无废城市”建设要把握好四点工作要 求：一是系统谋划，因地制宜编制高质量实施方案，制定好废物清单、任务清单、项目清单、责任清单。二是全面部署， 扎实做好工业固体废物减量和有效处置、提升主要农业固体废物综合利用水平、促进生活源固体废物减量化资源化、加强建筑垃圾全过程管理、强化危险废物监管和利用处置能力等各方面工作。三是先行先试，加强制度、技术、市场、监管等方面改革创新。四是上下联动，推动形成国家和地方齐抓共管、共同推进的工作格局，协同推进“无废城市”建设工作取得实效。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 5 / 36 2. 行情回顾（ 2022/6/27-2022/7/1） 2.1. 板块表现 2022/6/27-2022/7/1 环保及公用事业指数上涨 2.83%，表现好于大盘。本周上证综指上涨 1.13%，深圳成指上涨 1.37%，创业板指下跌 1.5%，沪深 300 指数上涨 1.64%，中信环保及公用事业指数上涨 2.83%。 图 1： 2022/6/27-2022/7/1 各行业指数涨跌幅比较 数据来源： Wind，东吴证券研究所 2.2. 股票表现 2022/6/27-2022/7/1 涨幅前十标的为： 国中水务 35.53%，博天环境 25.78%，三维丝16.37%，天壕环境 12.79%，巴安水务 11.89%，伟明环保 11.17%， 兴源环境 9.67%，金圆股份 9.55%，津膜科技 9.26%，高能环境 8.81%。 图 2： 2022/6/27-2022/7/1 环保行业涨幅前十标的 数据来源： Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 6 / 36 2022/6/27-2022/7/1 跌幅前十标的为： 易世达 -16.72%，聚光科技 -9.69%，美丽生态 -8.94%，龙净环保 -7.55%，科林环保 -5.83%，先河环保 -5.29%，艾可蓝 -5.16%，美晨生态-5%，江南水务 -3.73%，中环装备 -3.66%。 图 3： 2022/6/27-2022/7/1 环保行业 跌 幅前十标的 数据来源： Wind，东吴证券研究所 3. 最新研究 3.1. 锂价企稳钴镍回落，折扣系数上升明显，盈利能力稳定 盈利跟踪：盈利能力稳定提升。 我们测算 锂 电循环项目 处置 三元正极料（ Ni 15% Co 8% Li 3.5%） 盈利能力，上周 （ 22/06/2722/07/01） 项目 平均 单位碳酸锂毛利为23.07 万元 /吨 ，平均 单位废料毛利为 3.65 万元 /吨 ，平均 项目毛利率为 31%。本周 锂价维持平稳，钴价、镍价回落， 废电池采购系数 显著上升 ， 盈利稳定提升，高于 2021 年平均 。 采购端折扣系数与销售端金属产品价格，维持较好的同步变动关系。当前生产 主要 所需液碱、硫酸等药剂价格仍处于高位，考虑价格回落制造成本下行，盈利能力有望进一步提升。 金属价格跟踪： 截至 2022/07/01， 1）锂价企稳。 金属锂价格为 297 万元 /吨， 本周同比变动 0%； 电池级碳酸锂（ 99.5%）价格为 46.90 万元 /吨， 本周 同比变动 0%。 2）钴价回落。 金属钴价格为 38.00 万元 /吨， 本周 同比变动 -5.0%； 前驱体：硫酸钴 价格为 7.90万元 /吨， 本周 同比变动 -3.7%。 3）镍价回落，高位运行。 金属镍 价格为 18.37 万元 /吨，本周 同比变动 -3.4%； 前驱体：硫酸镍 价格为 3.97 万元 /吨， 本周 同比变动 -4.8%。 4）锰价回落至 2021 年水平。 金属锰 价格为 1.65 万元 /吨， 本周 同比变动 0%； 前驱体：硫酸锰 价格为 0.75 万元 /吨， 本周 同比变动 -9.6%。 -20%-16%-12%-8%-4%0% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 7 / 36 折扣系数跟踪： 折扣系数显著上升 。 截至 2022/07/01， 1）报废三元正极片（ Li 6%）折扣系数平均 139， 本周 同比变动 +8.0pct； 2）三元极片粉料（ Li 6.5%） 折扣系数平均148， 本周 同比变动 +8.0pct； 3）三元混合粉料（ Li 4%） 折扣系数平均 138， 本周 同比变动 +8.0pct； 4）三元电池料（ Li 3.5%） 折扣系数平均 135， 本周 同比变动 +8.0pct； 5）三元正极料（ Li 3%） 折扣系数平均 132， 本周 同比变动 +8.0pct； 6）钴酸锂正极片（ Li 6%） 折扣系数平均 104， 本周 同比变动 +7.0pct； 7）钴酸锂极片粉料（ Li 6.5%） 折扣系数平均 113， 本周 同比变动 +6.5pct。 制造成本跟踪：药剂成本仍在高位。 截至 2022/06/24， 1）液碱（ 32%） 价格为 1202元 /吨， 6 月同比变动 -0.5%，年初至今同比变动 +21.9%。 2）硫酸（ 98%） 价格为 927 元/吨， 6 月同比变动 -2.4%，年初至今同比变动 +74.2% 行业动态跟踪： 1） 格林美： 布局海外镍资源，发行 GDR 并在瑞士证券交易所上市获中国证监会批复； 2） 旺能环境： 战略合作永兴新材料 ，展开电池回收利用长期合作；3） 美国锂电池回收行业翘楚普林斯顿新能源实现三大技术突破 ； 4） 宝马开始在中国回收电池。 投资建议： 锂电循环 十五年高景气长坡厚雪 ，再生资源价值凸显护航新能源发展。建议关注： 天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、光华科技、格林美、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。 风险提示： 锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧 3.2. 高能环境：高管增持显信心，定增发行整合资源化大赛道 事件： 高能环境董事、总裁凌锦明先生、董事、副总裁胡云 忠先生、副总裁、财务总监吴秀姣女士增持公司股份。 高管增持彰显信心。 2022 年 6 月 29 日至 30 日， 公司董事、总裁凌锦明先生通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份 46.30 万股，增持金额 532.85 万元； 董事、副总裁胡云忠先生 通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份 1.20万股，股权激励行权 11.66 万股，合计增持金额 82.46万元。 财务总监吴秀姣女士 通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股份 1 万股，增持金额 11.42 万元。此次高管增持 合计增持 60.16 万股， 合计增持金额 626.73 万元， 资金来源为自有资金。高管增持彰显基于公司战略发展的坚定信心，以及长期投资价值和发展前景的充分认可。 资源化产能快速扩张，完善深度资源化。 1） 截至 2021 年 12 月 31 日，公司在 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 8 / 36 手资源化项目规模超 100 万吨 /年。公告 在建项目 包括重庆耀辉（ 10 万吨 /年）、贵州项目一期（ 35 万吨 /年）、江西鑫科（ 31 万吨 /年）、金昌项目（ 10 万吨 /年）、嘉天禾（ 3 万吨 /年医用废塑料 +4 万吨 /年医用废玻璃）， 资源化规模快速扩张。 2） 完善深度资源化布局， 江西鑫科 新建 10 万吨电解铜及其他多金属深加工生产线， 布局铜、锡、铅等金属及稀贵金属的深度资源化。鑫盛源与正弦波， 产品包括优质氧化亚镍、电子级氧化亚镍、电池级硫酸钴镍， 实现新能源材料产业链切入。 前端规模扩张同时逐步完善布局深度资源化， 规模与盈利能力有望迎双升。 盈利预测与投资评级： 公司定增审核通过资金就位，资源化项目投运发展加速。管理精细化 +激励机制，复制东方雨虹优势整合固危废资源化非标大市场。 我们维持 2022-2024 年归母净利润 10.0/13.1/17.0 亿元，考虑此次非公开发行股票对公司总股本的影响，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 0.67/0.87/1.13 元， 2022-2024 年PE 18.1/13.9/10.7 倍（估值日 2022/07/01），维持“买入”评级。 风险提示： 危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧 3.3. 天壕环境： 稀缺跨省长输贯通在即，解决资源痛点空间大开 投资要点 布局稀缺天然气长输管道，聚焦天然气业务发展迅速。 公司 2014 年起通过并购进入天然气领域。 2018 年公司全资子公司华盛燃气与中海油全资子公司中联公司合资成立“中联华瑞”（公司持股 49%）进行 神木 -安平煤层气管道工程项目（神安线） 建设运营。 1） 2021.7 山西 -河北段通气，公司燃气销量同增 48.5%至 2021 年 6.6 亿方，毛利率 +4.1pct 至 27.5%， 盈利能力初现。 2） 2022 年陕西 -山西段有望投运， 全线贯通年输气能力 50 亿方 ，加压后 80 亿方，气量释放 &毛差提高潜力值得期待 。 跨省长输能力不足，陕冀区域不平衡凸显。 神安线 1）上游气源来自陕西 &山西，供给有保障。 陕西 &山西属天然气六大外输省之二， 2021 年外输规模达 122/21亿方 。神安线沿线煤层气充足，合作方中联公司拥有煤层气矿权面积占全国 35%，主要分布在陕东晋西；沿线分布中石油保德、三交、三交北、紫金山等 区块；陕西省长庆气田及延长气田均可供气。 2）下游用气紧张，管输能力成为资源跨省消费痛点。 2021 年河北天然气省外输入 223 亿方 ， 2022.6.29 省内 LNG 价格达 4.05元 /方，相对门站价上浮 120%，用气紧张。历史上， 天然气消费量与管容同频增长 ，管输能力是资源跨省消费的痛点。神安线通气将为华北带来较为平价的管道气，刺激真实天然气需求释放 。 神安线突破管输瓶颈，三大壁垒造就稀缺资产。 区域不平衡背后的本质：跨省管输不足。 与神安线同向的陕京一 三线 2022 年 10-12 月管道剩余能力 均为 0，我们测算河北管线负荷 率采暖季达 116%。 神安线可突破管输瓶颈，且可连通其他长输将气源送至华北， 解决华北天然气瓶颈，进一步释放真实需求！神安线三大 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 9 / 36 壁垒： 投资金额超 50 亿元、建设周期超 5 年、立项开工需发改委审定。我们判断十三五 &十四五能源规划中提到的长输管线由于建设长度为神安线两倍以上，建设时间远超神安线（ 5 年）， 中期无神安线同向管道建成，神安线中期无竞争对手。 稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。 管输费： 合资公司中联华瑞收取神安线管输费 0.195 元 /方，贡献稳定收益。 门站价为基准的区域价差： 公司上游于陕西 /山西采购低 价天然气，经神安线输送至河北进行消纳（陕西、山西、河北门站价格为 1.22、 1.77、 1.84 元 /方），获取门站价价差。 零售价差： 公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过 2 元。 盈利预测与投资评级： 公司具备稀缺跨省天然气长输管道资源，将上游陕西 &山西富余天然气输送至下游华北缺气地区，气量 &毛差齐升。我们预计 20222024 年 公 司 归 母 净 利 润 4.07/7.22/9.80 亿 元 ， 同 比 100%/77%/36%， EPS 为 0.46/0.82/1.11 元， 对应 PE24/14/10 倍 （估值日期 2022/6/30） 。我们认为跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 神安线建设进度不及预期，中联煤层气气量释放不及预期 3.4. 欧盟碳关税议会投票通过，关注清洁能源 &再生资源价值 投资要点 欧盟碳关税议会投票通过，时间 延后 、范围扩大、 配额机制完善 。 2022 年 6 月 22日欧洲议会投票通过了碳关税（ CBAM）草案的修正意见，相较于 5 月欧洲议会 ENVI方案将过渡期和免费配额退出时间均延期 2年，内容稍显温和。但 相较于欧委会的草案，虽然将过渡期延长 1 年，但在征收范围、免费配额退坡节奏等仍然更为激进。本次修正意见 较欧委会草案的三大变化： 1）时间 延后 ： 过渡期延长 1 年 ， 2027 年起征 。 2）范围扩大： 适用行业扩大，最新方案 增加了有机化工、塑料 、 氢 和氨 。 征收边界扩大，将 CBAM核算范畴从直接排放扩展到包括间接排放，即外购电力的排放。 3）机制完善： 保持 EU-ETS 与 CBAM 的一致性，为避免双重保护， 过渡期免费配额 100%，从 2027 年开始退坡，到 2032 年减至 0%， 比 原草案 中免费配额完全退出时间 提前 3 年。设立统一机构管理， 在欧 盟层面设立统一的 CBAM 机构，比欧委会方案中设立 27 个成员国机构更加高效、透明和具有成本效益。 收益用于援助最不发达国家低碳转型， 将有助于实现欧盟的气候目标和国际承诺。 航空碳配额覆盖范围扩大，鼓励可持续航空燃料使用。 2022 年 6 月欧盟议会通过欧盟航空碳配额交易体系的修订意见，主要内容： 1）范围扩大， 纳入范围扩大至从欧洲经济区内起飞的所有航班； 2）加快免费配额退出， 提议至 2024 年免费配额减至 50%，2025 年起除激励减排措施，原则上不再发放免费配额； 3）多举措鼓励可持续航空燃 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 10 / 36 料， 设立气候投资基金，提供 临时补贴和长期结构性投资； 2024-2029 年储备 2000 万航空碳配额，通过免费发放配额的方式，鼓励生物质航煤等航空创新。 碳关税驱动贸易国在生产过程节能降碳，清洁能源 &再生资源价值凸显。 1）绿电（内在价值凸显 &需求释放）： 外购电力纳入 CBAM 核算范围，相较于出口环节承担高昂的碳关税，企业倾向于生产环节寻求低成本的降碳手段，绿电价值显现 &需求释放。2）氢能（清洁高效助力深度脱碳）： CBAM 征收范畴扩至氢气产业，短期工业副产氢兼具减排 &经济性优势， 长期可再生能源制氢势在必行， 氢能清洁高效助力后端用能产业深度 脱碳， 氢燃料电池发展潜力大。 3）再生资源（最具经济性 &市场化减碳赛道）： 2021年欧盟为中国第二大出口地，有机化学品、钢铁制品、铝及其制品、塑料制品出口额占比超 10%，碳关税将对出口造成一定冲击，带来减碳压力。再生资源的回用可有效 减少初次生产中的碳排放， 如再生铜减碳 72%，再生塑料减碳 30%80%，且再生料兼具减碳的经济性优势， 碳关税的实施有望带动我国再生产业投资提速。 CBAM 构建碳价联动机制，加速我国碳市场与国际接轨。 CBAM 凭证价格与欧盟碳价挂钩，为避免双重征税，碳关税可扣减进口产品在其生产国已实际 支付的碳价，碳关税的实施有望加速我国与国际碳市场接轨。截至 2022/6/22，我国全国碳市场碳配额价格为 60 元 /吨，对比同期欧盟碳配额期货价格 81.42 欧元 /吨仍然有较大差距。考虑到我国从达峰迈向中和阶段减排压力加大，预计配额将加速收紧。 减排目标趋严 &欧盟碳边境调节税落实，我们预计国内碳价将逐步上行与海外接轨。 建议关注： 1、优质绿电： 关注【三峡能源】、【龙源电力】、【节能风电】等； 2、氢能： 关注 a）工业副产氢：【九丰能源】、【东华能源】、【金宏气体】； b）核心设备制造商：加注设备【冰轮环境】、【厚普股份】 ；燃料电池及整车【亿华通】、【泛亚微透】、【腾龙股份】、【美锦能源】、【潍柴动力】 ;3、再生资源： 推荐危废资源化【高能环境】；动力电池回收【天奇股份】；再生塑料【三联虹普】【英科再生】；酒糟资源化【路德环境】；关注再生油【北清环能】【嘉澳环保】【卓越新能】。 风险提示： 政策进展不及预期，利率超预期上行，行业竞争加剧 3.5. 伟明环保：中标枝江 600 吨 /日生活垃圾焚烧项目，固废扩张能力强劲成长动能充足 事件： 2021 年 6 月 10 日，公司公告中标枝江市生活垃圾焚烧发电特许经营项目。 公司固废项目接连中标， 2022 年新增 产能达 2200 吨 /日扩张能力强劲。 2021 年 6 月10 日，公司中标枝江市生活垃圾焚烧项目，改项目处置规模为 600 吨 /日，总投资预计为 3.89 亿元，单吨投资 65 万元 /吨，项目特许经营期为 30 年（含 2 年建设期）。在行业增速放缓市场下沉的背景下， 2022 年公司新增订单快速积累， 1）垃圾焚烧： 新增平泉400 吨 /日垃圾焚烧项目、永安 600 吨 /日垃圾焚烧 EPCO 工程、枝江 600 吨 /日垃圾焚烧 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 11 / 36 项目， 2022 年合计新增 1600 吨 /日。 2）餐厨： 签署永强 600 吨 /日厨余处置项目。新项目扩张能力强劲，强化市场地位。 固废主业成长 动能充足，设备自产盈利领先。 公司固废主业高成长 &高盈利，自主中标 &并购助力产能高增，截至 2021 年底公司垃圾焚烧在手产能 5.07 万吨 /日 ，其中已投运 2.84 万吨 /日 ， 在筹建 /已建比例为 79%保障未来成长性， 2021 年运营毛利率 67%领先同业。得益于 1）成本端： 设备自产，成本管控能力强， 2020 年底已投运项目单吨投资 40 万元，较同业均值低 22%，运营期折旧摊销低， 2020 年 单吨运营成本 92 元 /吨，较同业均值低 23%， 2021 年公司单吨运营成本降至 80 元 /吨 ； 2）收益端： 2020/2021年新中标 项目平均处理费 91/95 元 /吨，较行业均值高 19%/6%。运营效率持续提升， 2016-2021 年吨上网电量复增 3%达 316 度 /吨。 携手青山从高冰镍到正极材料纵深布局，青山电池产能规划支撑材料需求。 公司携手青山导入资源 &技术切入新能源赛道， 1） 规划于印尼青山园区建设 年产 4 万吨高冰镍项目； 2）计划与盛屯、青山共同开发高冰镍精炼、高镍三元前驱体、高镍正极材料生产及相关配套项目，建设 年产 20 万吨高镍三元正极材料 。按照 1GW 高镍三元电池对应需要 1700 吨高镍正极测算， 20 万吨高镍正极材料对应约 120GW 电池产量。青 山为全球不锈钢龙头，掌握丰富镍矿资源，保障高冰镍冶炼的原料供应，同时子公司瑞浦能源 发力锂电池制造 ，在温州和佛山基地产能规划 176GW/年，对锂电正极材料的需求形成支撑。 盈利预测与投资评级： 固废主业成长动能充足，布局锂电新材料打造第二成长曲线，根据公司项目进展，我们维持 2022-2024 年归母净利润预测 19.38/24.36/32.72 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 为 18/15/11 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧。 3.6. 垃圾收费促商业模式理顺 &现金流资产 价值重估，分类计价推动资源化体系完善 发改委要求推进生活垃圾收费，促商业模式 C/B 端理顺。 全国生活垃圾收费视频工作会议围绕全面推进生活垃圾收费改革、生活垃圾差别化收费、非居民厨余垃圾计量收费、农村生活垃圾收费等作了经验交流， 并对重点工作进行部署： 1） 差别化收费： 分类分步推进生活垃圾收费工作，持续 深化分类计价和计量收费 ，因地制宜制定政策； 2） 理清补偿范围： 进一步 理顺生活垃圾收费与财政投入关系，明确各自补偿范围， 合理制定收费标准； 3） 加大收缴力度： 加大居民和农村生活垃圾收费工作推进力度 。自 2021 年7 月 1 日起原 由住建部负责征收的城镇垃圾处理费划转至税务部门征收，主管部门变动进一步增强收缴率。长期以来，生活垃圾处理费用普遍由政府财政支出，此次会议进一步推进生活垃圾生产者付费制度的落实， 将原本由地方财政支出承担的垃圾处理费转嫁 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 12 / 36 至居民 /非居民生产端，有利于商业模式由 G 端向 C/B 端转移。 垃圾焚烧存量补贴兑付加速，补贴退坡 &垃圾收费促商业模式理顺，顺价至 C 端支付难度低。 2022 年中央政府性基金其他项预算增超 3600 亿元，存量补贴 发放 加速。 政策明确新项目竞争配置，按补贴退坡幅度由高到低排序纳入，市场化机制加强。当退坡幅度较 大时促进垃圾处理费调升。垃圾收费制度下可将上涨部分转移至居民端，提升了调价的可行性。我们测算若补贴退坡 0.05/0.10/0.15 元 /度，垃圾处理费提升部分顺价至C 端对应人均垃圾处理费为 0.30/0.61/0.91 元 / 月 ，占人均可支配收入的0.01%/0.02%/0.02%；若由居民完全承担，则人均垃圾处理费为 1.82/2.13/2.43 元 /月 ，占人均可支配收入的 0.05%/0.06%/0.07%。 分类计价计量收费与垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善。 政策在此前定额基础上 推进分类计价计量收费的差别化 征收模式，更能体现不同垃圾处理成本和资源化价值。 1）分类计价模式与垃圾分类协同互促， 分类计价需要由成熟的垃圾分类体系作为支撑，分类垃圾价低、混合垃圾价高的差别化征收标准可以调动垃圾分类的积极性，实现双向协同； 2）推动资源化产业底层架构完善， 促进废电池、废塑料、废油脂等回收体系的建立，打通后端资源化渠道。 垃圾分类提升固废产业链运行效率，焚烧企业吨上网提升可对冲国补退坡影响。 1）垃圾分类后各类垃圾能够以最合适的方式进行处理，提高固废产业链从前端收转运到后端处置整体的运行效率。 2）对于垃圾焚烧企业而言，干湿分离 后吨上网可以得到显著提升，叠加技术升级运营提效。我们测算若补贴退坡 0.05/0.10/0.15 元 /度，吨上网由 280度 /吨提至 315/350/385 度 /吨 ，可在不调升处理费情形下保持原有盈利水平。 垃圾收费促商业模式变革，行业现金流预期改善： 1）经营性现金流在存量改善的基础上通过生产者付费模式在长期进一步优化； 2）新项目竞争配置，市场化机制加强；3）行业增速放缓，项目进入运行期，自由现金流改善在即。 依据现金流改善估值提振的受益程度，重点推荐【光大环境】 存量补贴兑付叠加自身发展周期，现金流改善迎价值回归，当前 股息率 7.47%， PB（ MRQ）为 0.54，对应 2022 年 PE 为 4 倍 （ 2022/6/12） ；【瀚蓝环境】 存量国补有望回收显著改善现金流； 【绿色动力】 高成长 &低估值兼具，项目量效双升； 【伟明环保】 固废主业动能充足 &盈利领先。建议关注 【旺能环境】、【三峰环境】 。 分类计价模式 &垃圾分类协同，推动资源化产业底层架构完善： 重点推荐电池回用【天奇股份】，再生塑料【三联虹普】【英科再生】，建议关注再生油【嘉澳环保】【北清环能】【卓越新能】。 风险提示： 政策推行时间及执行效果不达预期，项目进度低于预期。 3.7. 氦气：气体黄金进 口依赖 97.5%，国产替代加速，碳中和约束供应资源端重估 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业跟踪周报 13 / 36 事件： 2022 年 3 月国际冲突爆发以来，氦气价格快速上行。 2022 年 6 月，俄罗斯颁布限制惰性气体出口令，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至 420-460 元 /方，涨幅超 300%。 地缘冲突爆发，中国氦气价格突破 400 元 /方。 复盘中国高纯管束氦气价格，自2017 年以来管束氢气价格基本位于 100 至 200 元 /方区间。 2022 年 3 月国际冲突爆发，全球对于氦气供应展现出史无前例的担忧，中国氦气价格上涨至 420-460 元 /方，涨幅超300%。 战略资源气体黄金，全球产气集中度高。 氦气广泛应用于航空航天、半导体产业、尖端科研等领域，国外对于氦气资源的保护与战略储备的重视已由来已久。全球氦气产量集中度高，前三大产气国美国（占 49%）、卡塔尔（占 30%）、阿尔及利亚（ 9%） 2021年产气 CR3 达 88%。氦气垄断国家对于氦气及制氦设备出口有明确限制。 中国需求：前沿研究 &高端制造氦气需求稳定增长。 2020 年中国氦气消费量 2125万方，疫情影响需求受限，同比下滑 6.4%， 2015-2020 年消费量 CAGR 为 5.7%， 2017年以来氦气年消费量维持 2000 万方以上。其中，受控气氛（光纤、半导体、光伏等）与低温应用（核磁共振、低温超导、国防军事等）为主要应用方向，分别占比 56%/23%。随中国高科技行业持续发展，氦气需求稳定增长。 中国供给：进口依赖度 97.5%，优质气田资源亟待开发。 2020 年中国进口氦气量达 2076 万方，自主生产 53 万方，进口依赖度 97.5%。， 2021 年中国进口氦气约 3685 万吨（约 2064 万方），进口依赖程度仍然较高。前三大进口国为卡塔尔（占 82%）、美国（占 9%）、澳大利亚（