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证券研究报告 公司深度研究 通用设备 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 容知日新（ 688768） 工业智能运维百亿蓝海市场，第三方运维龙头容知日新崛起 2022 年 07 月 07 日 证券分析师 王紫敬 执业证书： S0600521080005 021-60199781 证券分析师 周尔双 执业证书： S0600515110002 021-60199784 研究助理 王世杰 执业证书： S0600121070042 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 74.60 一年最低 /最高价 58.92/141.00 市净率 (倍 ) 6.57 流通 A 股市值 (百万元 ) 869.99 总市值 (百万元 ) 4,092.97 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 11.35 资产负债率 (%,LF) 17.25 总股本 (百万股 ) 54.87 流通 A 股 (百万股 ) 11.66 相关研究 买入 （ 首次 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 397 592 871 1,253 同比 51% 49% 47% 44% 归属母公司净利润（百万元） 81 121 178 258 同比 9% 49% 48% 45% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 1.48 2.20 3.25 4.70 P/E（现价 &最新股本摊薄） 50.38 33.92 22.95 15.86 Table_Summary 投资要点 工业智能运维超百亿蓝海市场： 预测性维护（ PHM）是新一代设备运维管理技术，能够帮助企业预判设备损坏情况，提前更换，避免事故停机损失。“十四五”期间，政策加持下，我国 PHM 市场迎来黄金发展期，根据我们测算， 到 2025 年 风电、钢铁、煤炭和石化等行业 PHM 潜在市场空间合计 超 400 亿元。 由于工业运维市场刚刚兴起，主要有三类参与者， 1）设备厂商， 2）客户自建运维， 3）专业第三方运维。 专业和性价比凸显第三方运维价值，行业 know-how 和数据积累是竞争要素，行业龙头强者愈强： 三类玩家中设备厂商运维主要面对于自己生产的设备，大型客户自建运维主要针对于跟自己生产紧相关的自有专用设备。对于通用设备，客户会选用第三方厂商，不但预测精度更高、服务更加专业、性价比也更高。 大量的数据和行业 know-how 积累是是第三方运维核心竞争力，两者需要长期积累，强者愈强。 容知日新是国产第三方 PHM 领军者： 容知日新 成立于 2007 年，核心技术人员师从中国工程院院士、机器质量控制与监控诊断专家屈梁生，技术实力过硬，是为数不多具有软硬件一体的 PHM 产品解决方案的国产厂商。公司 2021 年营收和扣非归母净利润分别为 3.97/0.75 亿元，2019-2021 年营收和 业绩 年复合增速均超过 40%， 在风电和钢铁行业的市占率居于首位。展望未来： 容知不断拓展新行业，优化软件算法，服务收入占比提升，商业模式从产品一次销售转向可持续订阅制收费。 容知先发优势明显，有望充分受益于 PHM 行业发展红利： 硬件方面，公司产品可靠性与智能化程度高，技术能力领先国内媲美海外；核心部件自给率 较 高，拥有明显成本优势。 智能化方面： 软件平台算法准确度较高，智能诊断中心获得国际权威机构认证，拥有获得 Mobius 认证的国际诊断工程师 32 名，业内领先。 经验积累方面： 公司累计远程监测的重要设备超 80,000 台，拥有金风科技、宝武集团、中石化等多个行业标杆客户，行业理解深厚。受益于行业发展红利和自身较强竞争力，股权激励计划首次授予业绩考核目标为 2022-2024年营收 或 扣非归母净利润增速分别为 40%/30%/30% ， 指引公司高速增 长预期。 盈利预测与投资评级： PHM 行业百亿新市场空间打开，作为业内领先的第三方智能运维厂商， 我们预计 容知日新 2022-2024 年归母净利润同比增速分别为 49%/48%/45%。我们认为公司 2025-2027 年业绩 同比 增速仍有望保持在 30%左右，同时类“订阅制”的服务收费占比会明显提升，提升估值，基于此，我们给予 2024 年 40 倍 PE， 基于 10%折现率， 对应 2022 年市值为 79 亿元。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 技术发展不及预期；工业互联网支持政策不及预期；行业竞争加剧 。 -26%-11%4%19%34%49%64%79%94%109%2021/7/26 2021/11/18 2022/3/13 2022/7/6容知日新 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 26 内容目录 1. 国产第三方工业智能运维领军者 . 4 1.1. 产品软硬件一体化，管理层具备专业技术背景 . 4 1.2. 行业拓展加快，股权激励指引高增速 . 7 1.3. 展望未来：拓展行业，优化软件，服务收入占比提升 . 10 2. 设备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道 . 10 2.1. PHM 是工业互联网的重要组成部分 . 10 2.2. 需求端：客户需求旺盛，百亿市场开启 . 12 2.2.1. 风电行业：市场成熟，前景稳定可期 . 12 2.2.2. 钢铁行业：超大型钢企牵头推进智能化，市场空间快速释放 . 13 2.2.3. 煤炭行业：乘智慧煤矿建设东风， PHM 迎来契机 . 14 2.2.4. 石化行业：数字化推动石化进行智能 运维建设 . 15 2.3. 供给端：格局较为分散，第三方智能运维崛起 . 16 2.3.1. 市场兴起，第三方运维必不可少 . 16 2.3.2. 智能运维行业强者恒强，容知先发优势明显 . 18 3. 先发优势明显，容知有望巩固第三方运维行业龙头 . 18 3.1. 硬件：技术业内领先，硬件产品自给率高 . 19 3.2. 智能化：软件平台能力强劲，诊断人才储备充足 . 19 3.3. 经验：数据积累充分，行业 know-how 深厚 . 21 4. 盈利预测与估值 . 22 5. 风险提示 . 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 26 图表目录 图 1： 公司各行业智能监测整体解决方案 . 4 图 2： 公司发展历程 . 4 图 3： 公司主要产品矩阵 . 5 图 4： 容知日新远程监测系统运行模式 . 6 图 5： 容知股权结 构图（截至 2022/7/5） . 7 图 6： 容知 2017-2021 年营收与同比增速 . 7 图 7： 容知 2017-2021 年扣非归母净利润与同比增速 . 7 图 8： 2017-2021 年分行业营收占比 . 8 图 9： 2018-2021 年分行业营收增速 . 8 图 10： 2017-2021 年分产品营收占比 . 8 图 11： 2017-2021 年分产品营收增速 . 8 图 12： 2017-2021 年公司毛利率 . 8 图 13： 2020-2021 年分行业毛利率 . 8 图 14： 2017-2021 年公司期间费用率 . 9 图 15： 2017-2021 年公司扣非归母净利率 . 9 图 16： PHM 是工业软件的重要方向之一 . 11 图 17： 中国预测性维护市场规模 . 12 图 18： 同行业公司概况 . 17 图 19： 国内工业设备状态监测与故障诊断企业分类 . 17 图 20： 智能运维行业的 “正向循环 ” . 18 图 21： 公司外购传感器比例较低（单位：只） . 19 图 22： 公司自制传感器比外购成本更优（单位：元 /只） . 19 图 23： 容知日新智能设备管理解决方案 . 20 表 1： 容知产品应用领域及设备 . 6 表 2： 2022 年股权激励首次授予业绩考核目标 . 9 表 3： 容知日新风电市场空间测算 . 13 表 4： 2025 年钢铁行业 PHM 市场空间测算 . 14 表 5： 2025 年煤炭行业 PHM 市场规模测算 . 15 表 6： 2025 年石化行业 PHM 市场规模约为 106 亿元 . 16 表 7： 容知下游重点行业 2025 年 PHM 市场规模测 算 . 16 表 8： 三类运维厂商优劣势对比 . 16 表 9： 各行业前十企业与公司合作关系 . 21 表 10： 营收预测（百万元） . 22 表 11： 三费预测（百万元） . 23 表 12： 容知日新估值 . 24 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 4 / 26 1. 国产第三方工业智能运维领军者 1.1. 产品软硬件一体化，管理层具备专业技术背景 容知日新致力于成为专业的工业设备智能运维整体解决方案提供商。 容知日新是国内为数不多打通了从底层硬件设备到上位软件、智能算法再到诊断服务各个环节的高新技术企业，完成了从传感器核心元器件、无线传感器网络、数据采集、工业大数据、智能诊断到设备智能运维平台解决方案的完整技术布局。公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断系统，已广泛应用于风电、石化、冶金、水泥、煤炭、轨道交通等多个行业，并远销美国、英国、德国、巴西等三十多个国家和地区。 图 1： 公司各行业智能监测整体解决方案 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 从 0 到 1，逐步成为第三方工业运维龙头。 第一阶段： 容知日新成立于 2007 年，成立之初，公司主营产品以工业设备状态监测与故障诊断系统手持系统的生产和销售为主，结构较为单一。 第二阶段： 公司于 2008 和 2010 年分别上线了自主研发的有线系统产品和无线系统产品，应用于全国冶金关键机组、风力发电机组和通用风机的状态监测与故障诊断。基于不断积累的行业案例，公司随后构建了以智能算法为核心、以大数据平台为架构的云诊断中心。 2016 年，公司的远程诊断中心通过 DNV GL 认证。 第三阶段： 2007 年之后，公司快速发展，截至 2021 年年报报告日，公司累计远程监测的重要设备超 80000 台，监测设备类型超百种，服务大型工业企业 1800 多家，成功诊断了多种类型工业设备的严重故障和早期故障，积累各行 业故障案例超 8500 例，具有较强的市场竞争力。 图 2： 公司发展历程 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 5 / 26 数据来源： 招股说明书， 东吴证券研究所 公司主要产品为工业设备状态监测与故障诊断硬件系统和自主开发的 iEAM 软件。公司工业设备状态监测与故障诊断硬件系统主要有线系统、无线系统和手持系统三个系列，系统中包含有线采集站、各类型传感器、传感器信号线缆、数据传输光缆、系统服务器等硬件组件。公司还向客户提供自主开发的 iEAM 软件，用于大型工业企业的智能设备全生命周期管理，具有图形化，数字化，移动化，智能化等技术。 图 3： 公司主要产品矩阵 数据来源： 公司招股书，公司官网， 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 6 / 26 产品运用于风电、化工、冶金、水泥、煤炭等多个行业，监测设备范围广泛。 公司的有线系统和无线系统拥有多种传感器，可在不同环境与工业场景下测量速度、位移、转速、振动等多个参数，对压缩机、机泵群、风机群等工业设备提供监测。公司已进入风电、化工、冶金、水泥等多个下游行业，覆盖工业企业全生产流程上的各类设备。 表 1： 容知产品应用领域及设备 行业 监测设备 风电行业 传动链、齿轮箱润滑油、叶片、塔筒、螺栓等 水泥行业 回转窑 化工行业 电机直驱悬臂式泵、电机直驱双支撑泵、带增减速机结构的泵（一级减速）、螺杆压缩机等 冶金行业 水泵、皮带机、除尘风机、提升机、磨机、立磨、转炉、轧机、锥箱、螺杆机、空压机、汽轮机等 煤炭行业 主排水泵、渣浆泵、采煤机、刮板机、破碎机、转载机、皮带机、主风扇机、提升机、离心机、螺杆空气压缩机、天轮、振动筛等 煤化工行业 机泵、离心压缩机、螺杆压缩机、往复压缩机、离心风机、轴流风机、罗茨风机、汽轮机组 数据来源： 公司官网， 东吴证券研究所 图 4： 容知日新远程监测系统运行模式 数据来源： 公司官网， 东吴证券研究所 核心技术人员专业背景雄厚，股权结构集中稳定。 容知日新首席技术官贾维银曾任西安交通大学机械学院教师，师从中国工程院院士、机器质量控制与监控诊断专家屈梁生，专业实力雄厚，为容知日新产品技术迭代提供支持。截至 2022 年 7 月 5 日，董事长兼总经理聂卫华与贾维银为一致行动人，分别直接持有公司 18.34%、 9.08%的股份， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 7 / 26 聂卫华另外通过安徽科容控制公司 11.63%的股份。公司于 2014 年成立了员工持股平台安徽科容，所持有股份占公司总股本的 11.63%，公司股权结构集中，员工激励充分。 图 5： 容知股权结构图（截至 2022/7/5） 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 1.2. 行业拓展加快，股权激励指引高增速 下游高景气推动业绩快速增长，盈利能力有所提升。 2021 年容知日新实现营收 3.97亿元，同比增长 51%；实现扣非归母净利润 0.75 亿元，同比增长 49%。 2019-2020 年，风电行业迎来抢装潮，公司充分受益，业绩增速均超过 45%。 2018-2021 年，随着营收快速增加， 公司扣非归母净利率不断提升，证明了公司的产品规模化能力和极强的行业拓展能力。 图 6： 容知 2017-2021 年营收与同比增速 图 7： 容知 2017-2021 年 扣非归母净利润 与同比增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 分产品来看，业务构成多元化；分行业看，公司业务向风电外其他行业不断拓展。风电领域占公司营收比重最大，其主要采用有线系统，有线系统营收 2017-2021 年占比最高，为主要收入来源。随着行业的拓展，应用场景的丰富，无线产品的应用更加广泛，1 . 0 0 1 . 1 31 . 8 02 . 6 43 . 9 713%59%46%51%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %0 .00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 .03 . 54 . 04 . 52 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1营业收入（亿元） 同比增速0 . 1 2 0 . 1 00 . 3 30 .5 00 . 7 5- 13%227%50% 49%- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %00 .10 . 20 . 30 .40 . 50 . 60 . 70 . 82 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1扣非归母净利润（亿元） 同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 8 / 26 无线产品营收占比逐渐提升。 图 8： 2017-2021 年分行业营收占比 图 9： 2018-2021 年分行业营收增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 图 10： 2017-2021 年分产品营收占比 图 11： 2017-2021 年分产品营收增速 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 风电竞争较大，新拓展行业毛利率较高。 随着风电行业竞争加剧，风电行业有线系统价格下滑。新拓展的冶金、化工行业由于竞争相对风电较小和多采用毛利率较高的无线系统，毛利率相比于风电更高，但由于行业处于新开拓时期，为了获取头部客户， 2021年毛利率有所下滑。 图 12： 2017-2021 年公司毛利率 图 13： 2020-2021 年分行业毛利率 67% 62%50% 48%29%13% 19%25%15%27%8% 8% 11%24%21%0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1风电 石化 冶金 水泥 煤炭 其他 其他业务65%110%- 10%164%16%101%229%30%- 5 0 %0%5 0 %1 0 0 %1 5 0 %2 0 0 %2 5 0 %2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1风电 石化 冶金75%68% 63% 64%55%13% 21%25% 23%32%0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1有线系统 无线系统 手持系统 其他 其他业务- 6 0 %- 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %1 0 0 %1 2 0 %1 4 0 %2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1有线系统 无线系统 手持系统 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 9 / 26 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 公司期间费用率波动下降，盈利能力保持相对稳定。 2018-2021 年间，公司营收的快速增加带来规模效应，叠加公司管理不断优化，公司的管理费用率有所下降，从而在公司整体毛利率有所下降的情况下，维持扣非归母净利率处于较高位置。销售端，公司正处于大力拓展市场时期，销售人员增长较多。研发端，公司不断加大研发投入，打磨产品，截至 2021 年 12 月 31 日，公司拥有研发人员 197 人，占公司总人数比例为 38%，同比增加 1pct。 图 14： 2017-2021 年公司期间费用率 图 15： 2017-2021 年公司扣非归母净利率 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 数据来源： Wind， 东吴证券研究所 股权激励指引未来高增速，激励范围大提高凝聚力。 2022 年 2 月容知日新推出股权激励计划，拟授予的限制性股票数量 111.95 万股，占公司总股本的 2.04%。激励对象总人数不超过 444 人， 占公司 2021 年底 总人数 的 86.21% 。 激励计划首次授予业绩考核目标为 2022-2024 年营收 或 扣非归母净利润增速分别为 40%/30%/30%。 表 2： 2022 年股权激励 首次授予业绩考核目标 归属期 对应考核年度 业绩考核目标 第一个归属期 2022 以 2021 年度营业收入为基数， 2022 年营业收入增长率不低于 40.00%或以 2021 年度净利润为基数， 2022 年净利润增长率不低于 40.00%； 73%70% 71%69%61%3 0 %3 5 %4 0 %4 5 %5 0 %5 5 %6 0 %6 5 %7 0 %7 5 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1毛利率（ % ）77% 75% 79%68%46%67%71% 71%68%64%60%53%0%1 0 %2 0 %3 0 %4 0 %5 0 %6 0 %7 0 %8 0 %9 0 %石化 其他 煤炭 冶金 水泥 风电2 0 2 0 2 0 2 10%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1销售费用率 管理费用率 研发费用率12%9%19% 19%19%0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1扣非归母净利率（ % ） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 10 / 26 第二个归属期 2023 以 2021 年度营业收入为基数， 2023 年营业收入增长率不低于 82.00%或以 2021 年度净利润为基数， 2023 年净利润增长率不低于 82.00% ； 第三个归属期 2024 以 2021 年度营业收入为基数， 2024 年营业收入增长率不低于 136.60%或以 2021 年度净利润为基数， 2024 年净利润增长率不低于 136.60% 。 数据来源： Wind，东吴证券研究所 注：上述“净利润”以归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为计算依据，并剔除本次股权激励计划及其他股权激励计划实施产生的股份支付费用影响的数值作为计算依据。 1.3. 展望未来：拓展行业，优化软件，服务收入占比提升 在研项目增强行业落地能力和智能化水平。 截至 2022 年 6 月 22 日，公司所有在研项目中， 冲击脉冲监测系统、 C 类设备无线监测系统、边缘智能监测系统、 EPM 2.0、iEAM 2.0 等 面向所有行业，覆盖面广，旨在提升公司产品整体智能化水平。 活套小车监测系统和热轧产线智能运维支持系统 针对钢铁行业， 煤机在线监测系统 拟用于煤炭行业三机设备在线实时监测、诊断， 风电一体化智能监测系统 进一步提升风电行业运维水平。 规划明晰，快速切入新行业，争取先发优势。 公司在动设备状态监测与故障诊断方面已积累大量成熟经验，压缩机、泵群、风机等典型动设备跨行业通用性强，公司将以之为切入口进入新行业。目前，公司在风电和钢铁行业的市占率居于首位，石化、煤炭和水泥行业也已经在开拓中。未来，公司计划在 2022 年率先打开轨道交通、化工和有色行业，并在此后通过解决方案团队和渠道团队打造样板、孵化港口和造纸行业。三到五年之内， 公司还计划在军工、电网、高铁等行业进行布局。 随着公司监测设备数量的不断增加和诊断服务能力的不断提升，公司未来故障诊断服务收入的规模预计会不断提升，逐步从产品一次性提供商，转变为可持续服务提供商，商业模式大幅改善。 2. 设备状态监测与故障诊断：蓝海市场，黄金赛道 2.1. PHM 是工业互联网的重要组成部分 PHM 是工业设备管理的第三种方式。 关键生产设备的维修和维护是企业降本增效的核心点之一。据 ISA 数据显示，全球制造商每年因停机遭受的损失总计约为 6470 亿美元。原先企业主要采用两种基本维护模式， 1）故障后维护，平时不维护，出问题时再处理，适于停机影响不大的企业； 2）预防性维护。无论设备状态如何，定期统一更换，升级，这样的好处是避免了大的故障发生的风险，但成本较高，且不能避免突发性故障。随着云计算和大数据等技术的快速发展，预测性维护（ PHM， Prognostics Health Management，故障预测与健康管理）成为更加高效的维护方式， PHM 可以帮助企业在设备故障发生之前进行预测与健康管理，达到防患于未然的效果。 PHM 效益明显，是运 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 11 / 26 维服务类工业软件的 经典产品。 图 16： PHM 是工业软件的重要方向之一 数据来源： 亿欧智库， 东吴证券研究所 设备状态监测与故障诊断技术起源于美国和欧洲等工业发达国家。 早在 20 世纪 60 年代末，美国国家宇航局就创立了美国机械故障预防小组。 1971 年，美国麻省理工学院的 Beard 在博士论文中首先提出用解析冗余代替硬件冗余，标志着基于解析冗余的故障诊断技术的诞生。我国的设备监测与故障诊断产业起步较晚但发展迅速，跨越了人工感官经验判断、仪器检测比较参数、计算机采集数据并分析的阶段，目前正向智能化监测运维发展。 图 17：中国设备检测与故障诊断技术发展阶段 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 工业设备的状态监测与故障诊断是“十四五”智能制造重要目标。 “十四五”智能制造发展规划在工业软件突破提升行动中明确提及要突破故障预测与健康管理软件（ PHM）和运维综合保障管理（ MRO）。在制造业转型升级的背景下，越来越多的工业企业推动数字化、自动化和智能化改造，智能化状态监测与故障诊断可以推动设备运维向智能化新模式转变，尤其对于设备价值高、机理复杂、运维需求量的行业，如风电、冶金、石化化工等，需求较为旺盛。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 12 / 26 2.2. 需求端：客户需求旺盛，百亿市场开启 根据 IOT ANALYTICS 数据， 2026 年中国预测性维护市场规模有望达到 32.14 亿美元， 2021-2026 年市场 规模年复合增速高达 43% 。 PHM 是一个蓝海市场，每个细分行业的市场成熟度不一样，容知在行业拓展时会优先考虑成熟度较高的几个行业， 风电、钢铁、煤炭和石化是目前容知重点拓展的行业。 我们将会对风电、钢铁、煤炭和石化行业市场空间进行更为具体的测算。 图 17： 中 国预测性维护市场规模 数据来源： IOT ANALYTICS， 东吴证券研究所 2.2.1. 风电行业：市场成熟，前景稳定可期 风力发电机组的自身特点决定了风电行业对状态监测与故障诊断技术的高需求。 风电机组多分布于戈壁、海洋等地域偏远、人员稀少地区，具有设备运行位置高、维修成本高、日常巡检难度大、现场工作人员易流失等特点，因此相较于其他行业，智能化有线监测系统在风电行业中更早得到了广泛应用。 风电行业状态监测与故障诊断的行业标准较为成熟，早期存量市场亟待加装监测系统以指导运维。 国家能源局早在 2011 年就已颁布风力发电机组振动状态监测导则，对监测系统类型、传感器安装原则、测量类型和测量值、信号处理与分析方法等技术指标作了详细规定，推动了状态监测与故障诊断系统在风电设备的应用。而对于在导则颁布 前已完成风机安装的存量市场，因设备投运年限均已较长，已逐渐进入机械系统故障高发期，迫切需要使用有线监测系统来保障设备的安全运行。 碳中和目标推动风电行业高速稳定发展，年均新增装机容量有保障。 为顺应应对气候变化国家战略的最新要求， 2020 年北京国际风能大会上发布的风能北京宣言提出，2021-2025 年期间保证年均新增装机 5000 万千瓦以上； 2025 年后中国风电年均新增装机容量应不低于 6000 万千瓦， 2030 年至少累计达到 8 亿千瓦， 2060 年至少累计达到 30亿千瓦。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 13 / 26 风电行业 PHM 市场空间测算假设： 渗透率 ： 根据调研数据， 2021 年风电行业新建项目加装 PHM 的渗透率为 95%，我们假设 2022 -2025 年渗透率保持在 95%。 单机容量： 据 CWEA 历年所发布的中国风电吊装容量统计简报， 2021 年我国新增风机平均单机容量为 3.51MW，由于风机未来向大型化发展是趋势，我们假设 新增风机单机容量以每年 10%的速率递增。 PHM 单价： 根据容知日新招股说明书， 2018 至 2020 年间公司风电行业的收入中来自有线系统的比例分别为 97.3%、 96.5%、 97.8%，公司在风电行业出售产品主要为有线系统。 2021 年风电行业竞争激烈， 公司风电行业产品 价格较低，后续 随着竞争激励程度缓和和风机大型化，产品价格 会有所回升，我们以容知日新 2021 年有线系统的单价1.88 万元 /台作为 风电行业硬件设备单价的估计值较为审慎。 测算可得 2022 年至 2025 年间的新增风机市场空间合计约为 13.47 亿元。 PHM 产品在风电行业主要安装在新增装机上，存量 风机单机容量较小，技改性价比较低，进度较为缓慢， 后续可能存在存量替代可能， 但 本次测算暂未考虑存量替换。 表 3： 容知日新风电市场空间测算 年份 陆风 -新增（ GW） 海风 -新增（ GW） 新增装机容量（ GW） 平均单机容量（ MW） 新增风机台数 渗透率 硬件单价（万元） 新增市场空间（亿元） 2020A 68.6 3.06 71.7 2.67 26,839 90% 2.23 5.39 2021A 30.7 16.9 47.6 3.51 13,561 95% 1.88 2.42 2022E 52 5 57.0 3.86 14,767 95% 1.97 2.77 2023E 60 10 70.0 4.25 16,471 95% 2.07 3.24 2024E 68 13 81.0 4.68 17,308 95% 2.18 3.58 2025E 76 16 92.0 5.15 17,864 95% 2.29 3.88 数据来源： GWEC，国家能源局，东吴证券研究所 测算 2.2.2. 钢铁行业：超大型钢企牵头推进智能化，市场空间快速释放 状态监测与故障诊断在钢铁行业的应用产生的经济效益较为可观。 钢铁行业属于资产密集型产业，其生产具有自动化程度高、连续运行时间长、生产环境恶劣等特点，设备的可靠性直接影响企业生产的连续性和产能。状态监测与故障诊断系统可实时高精度采集数据，降低了巡检人员工作量，被越来越多钢铁企业接受并规模化应用。据中国金属学会报道， 宝武集团打造的钢铁行业设备智能运维系统解决方案实现 90%以上的报警准确率、诊断准确率和维检对策推荐准确率，使设备综合利用率（ OEE）平均提高了 5%以上，经济效益明显。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 14 / 26 钢铁巨头发力推进数字化转型，市场规模快速扩张。 宝武集团 提出至 2023 年实现“百万设备接入、百条产线覆盖、百亿营收规模”的目标，要求操作室一律集中，运维一律远程，操作岗位一律机器人，服务环节一律上线。 鞍钢集团 重点围绕鞍山本部和鲅鱼圈沿海基地两条主线建设智能工厂，覆盖原料场、铁前、炼钢、热轧、冷轧、中厚板及能源管控中心等各生产单元，重点布局基础自动化升级、智能装备改造、智能检测设备、工业机器人、站所室集控、模型优化等方面。 钢铁行业 PHM 市场空间测算假设： 宝武安装 PHM 设备数： 根据容知日新投资者关系活动记录， 宝武集团目标接入的百万台设备分为两类，一类接入现有的数据，另一类则需整体加装传感器；百万台设备中约有一半为动设备， 需要加装传感器的设备数在 10 万台左右 。 钢铁行业设备数： 钢铁行业的智能运维进程首先开始于宝武等资金雄厚、技术先进的超大型钢铁集团， 我们认为智能运维 2025 年 能首先覆盖全国所有重点钢企已属较为理想的情况。 据中国钢铁工业协会披露， 2020年全国重点统计钢铁企业销售收入为 47033亿元，同年宝武集团营收为 6737 亿元，我们 假设钢铁行业市场空间为宝武集团所能释放市场空间的 7 倍 。 单价： 冶金行业设备主要使 用无线系统， 2018-2021 年无线系统单价在 3.4-4.0 万元之间，我们假设单价为 3.4 万元 /台。 由此我们预测 2025 年 钢铁行业 PHM 年 市场空间约为 238 亿元 。 表 4： 2025 年钢铁行业 PHM 市场空间测算 接入核心设备总数（万台） 动设备数量（万台） 需加装传感器的设备（万台） 单价（万元） 市场空间（亿元） 宝武 2023E市场空间 100 50 10 3.4 34 全国 2025E市场空间 700 350 70 3.4 238 数据来源：公司公告，公司招股书，中国宝武报，中国金属学会，东吴证券研究所 2.2.3. 煤炭行业：乘智慧煤矿建设东风， PHM 迎来契机 信息化、智能化建设是煤炭行业的明确发展方向。 煤炭行业生产环境恶劣，从业人员劳动强度大、效率低、安全生产压力大的情况普遍存在，从业人员老龄化严重，难以吸引年轻劳动力进入行业。开展智能化建设不仅能满足煤炭企业安全生产的需求，也能提高劳动生产率，减少井下现场作业人员，解决招工难的困境。顶层设计方面，煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见提出在 2025 年建成煤矿智能化采掘工作面 1000 处以上，山西、陕西、内蒙古等重点省份也分别出台文件对智能矿山建设提供政策、资金、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 15 / 26 项目等支持。 煤炭行业 PHM 空间测算假设： 可改造煤矿数量： 据 人民日报数据 ，截至 2022 年 3 月，全国共有 2611 处正常生产建设的煤矿。 单矿智能运维支出： 容知日新投资者关系活动记录显示，单个矿的平均智能运维覆盖成本约为 2000 万元。此外，安永发布的智慧赋能煤炭产业新万亿市场显示，已有生产型矿井单矿智能化改造升级费用约在 1.49 至 2.63 亿元，平均一座煤矿的改造费用约 2.06 亿元。 矿山设备运维成本较高 ， 我们假设 智能运维投资占整体智能化改造升级费用的比例约为 10%较为审慎 ，由此推算得到的单矿智能运维改造费用亦为 2000万元。 单矿 PHM 支出比例 ：假设 PHM 在单矿智能运维中比例为 10%。 测算可得 2025 年 煤炭行业 PHM 市场规模约为 52 亿元。 根据中国煤炭资源网数据， 考虑到目前 2611 处煤矿已全部联网接入国家煤矿安全风险监测预警系统，智能运维 PHM 到 2025 年 应当也有望实现全覆盖，因此我们推断煤炭行业智能运维 2025 年 有望达到 52 亿元的市场规模。 表 5： 2025 年 煤炭行业 PHM 市场规模测算 可改造煤矿数量 （处） 2611 单矿智能运维支出（万元） 2000 PHM 在智能运维中的比例 10% 市场规模（亿元） 52 数据来源： 人民日报，安永，中国煤炭资源网， 东吴证券研究所 2.2.4. 石化行业：数字化推动石化进行智能运维建设 石油化工设备安全风险高、停机损失大、运维方式难，工业 PHM 可针对性解决痛点。 石化行业生产设备具有危险性，运行过程中出现异常高温、高压、设备腐蚀泄漏等情况将引发火灾或者爆炸事故，造成人员伤亡。石油化工属于流程行业，设备故障导致的非计划临时停机检修将造成整个生产装置的全面停产或大幅减产，一次较大的设备事故（如压缩机组转子损坏）的直接和间接经济损失高达数千万元。 测算可得 2025 年 石化行业 PHM 市场空间约为 106 亿元。 由超级石化统计，一般大型石化企业动设备数量为 4000-6000 台， 2018 年我国的总炼油能力为 8.31 亿吨 /年，而截至 2018 年底全国共有 28 家炼年产千万吨以上级别的炼化厂，其产能合计达 3.7 亿吨 /年，接近全国总炼油能力的 45%。我们据此估计石化行业总共约有 311111 台动设备 ，预计到 2025 年能够实现 PHM 全覆盖 。考虑到容知日新向石化行业出售的的主要设备为无线系统， 2018-2021 年无线系统单价在 3.4-4.0 万元之间，我们假设单价为 3.4万元 /台 ， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 16 / 26 则 石化 行业 2025 年 PHM 市场规模约为 106 亿元。 表 6： 2025 年石化行业 PHM 市场规模约为 106 亿元 年产能（亿吨） 动设备数量（台） 单台设备投入（万元） 市场空间（亿元） 28 家大型炼化厂 3.7 140,000 3.4 47.60 全国石化行业 8.3 311,111 3.4 105.78 数据来源： 国家统计局 ， 超级石化， 中国石化报 ，润滑油聚焦 ， 东吴证券研究所 注：表中 28 家大型炼化厂和全国石化行业产能为 2018 年 数据 根据我们测算，容知日新重点布局的风电、钢铁、煤炭和石化行业 2025 年 累计市场规模空间超 400 亿元 ，公司也布局了水泥行业，也在重点突破化工、有色、高铁 等行业，市场空间不断打开。 表 7： 容知下游重点行业 2025 年 PHM 市场规模测算 测算市场规模（亿元） 风电 13 钢铁 238 煤炭 52 石化 106 总计 409 数据来源：东吴证券研究所 测算 注：风电为 2022-2025 年累计市
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