基金投顾2022年中回顾与展望_向阳而生_扶摇而上_未来可期_39页_2mb.pdf

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02022年 7月 8日向阳而生,扶摇而上,未来可期 基金投顾 2022年中回顾与展望谨呈社保理事会证券分析师:魏 伟 (投资咨询资格编号: S1060513060001 ) 、 郭 子 睿 (投 资咨询资格编号: S1060520070003)证券研究报告1投资要点1 聚焦本 土,新 牌照下的新兴市 场 : 1.新起点,萌芽之势: 证监会于 2019年 10月启动基金投顾试点,经历两年多的发展,截至 2022年 6月底,全市场共 计 60家机构获取试点资格,其中 43家已展业,主要分为基金及基金子公司、券商、第三方投顾平台 三 大类 型,各 具优 势和不足 ; 2.新 成 长,万亿级蓝海市场: 截至 2021年底 ,基金投顾试 点机构服务客户约 367万,服务资产约 980亿元,与发达市场动则百万亿美元的投顾规模相比,我国基金投顾业务才刚起步 ,未来 发展潜力巨 大,预计可 带 动万亿级别的资产规模。 纵观全局,发达市场投顾业务的创新与破局: 1.他山之石,美国投顾市场的借鉴: 1)运营模式特征:收费模式多样化,投顾倾向于根据客户个性化需求提供组合化服务,混合多种收费模式来开展业务; 2)投顾服务特征:客户分类,针对个人客户、机构客户、注册基金、私募基金客户设置了多样化服务模式; 3)从业人员特征 :人员 规 模创历史新高,执业能力要求多元化; 4)基金投资特征:主要通过雇主支持退休计划和基金投顾专家两大核心渠道购买基金, 投资往往 由养老、教育等标志性事件触发 。 2.比物假事:国内业务的困境与痛 点: 1)资源投入上,短 时间内收支难以平衡,基金投顾业务后续发展需试点机构管理层的耐心和决 心;2)体系搭建上,国内业务仍处于卖方销售模式向买方投顾业务转型阶段,业务逻辑尚未完成转变,重投轻顾,买方投顾体系搭建尚未完善; 3)从业人员上,业务转型对投顾人员能力要求提高,市场匹配的人才稀缺,系统化人力体系尚未完 善; 4)投资者 教 育上,投教滞后,买方投顾概念尚未被投资者完全接受,投资思维及习惯的转变仍需一段时间,同时追涨杀跌等不理性行为仍存 在; 5) 运营模式上 ,场景设置不足,普 遍缺乏基于客户生命周期下标志性事件的多 场 景建 设。 展望未 来,向阳而生,大有可为: 1.未来可期: 随着个人养老 金投资公募基金新规的出台、基金投顾政策密集出台、居民金融资产配置幅度的提升、 Z世代步入投资理财市场等事件发生,基金投顾业务将迎来发展的黄金机会,未来市场发展空间广阔; 2.三大核心建议: 1)未来试点机构之间核心竞争在于基金投研能力和大类资产配置能力,投端需加大相关能力建设; 2)买方投顾模式的落地不在于策略的构建,而在于顾端模式的改变 ,可 探 索顾端去 中心化的投顾模式 ; 3)补 足短板,顾端构建以客户为中心 的全生命周期买方 投顾 体系,强化 投前、投中、投后的陪伴和投教。 风 险提 示:国内外 业务并不具备完全可比性;样本存在遗 漏、偏差;过往业绩并不代表未来表现;试点机构业务实时调整。2目录 CO N T E N T S聚焦本土:新牌照下的新兴市场1新起点:试点之时,萌芽之势1.1新成长:万亿蓝海,潜力巨大1.22 纵 观全局:发达市场投顾业务的创新与破局他山之石:美国市场的特征与模式2.1比物假事 :国内业务的困境与痛点2.23 展望未来:向阳而生,扶摇而上,未来可期基金投顾业务大有可为3.1三大核心建议,助力业务转型3.231.1.1 诞生背景: 财富管理趋势下诞生的新 业务 买方投顾模式,从卖单只产品到卖解决方案,力在解决传统模式下“基金公司赚钱、基民亏钱”的行业问题模式客户卖产品:卖方销售模式基金公司 销售渠道( 券商 /银行 /基金公司 /第三方销售平台 )销 售驱动,收入来源于代销产生的佣金提成收入购 买基金产品(管理费、申赎费等)代 销其产品支付代销佣金 推销 具 体基金产品卖解决方案:买方投顾模式客户利益最大化为中心, 强调全流程陪伴N家基金公司购 买基金投顾服务(投资顾问费为主)买方 投顾展业机构精准化匹配适合客户的基金投顾产品 +全流程陪 伴买方 投顾投资经理投资收益率 投资收益率工资根 据策略投资 若 干基金VS特点传统卖方销售模式特点 模式定义: 渠道方接受客户委托,提供投资建议服务,辅助客户做出投资决策; 销售驱动: 渠道方收入与代销规模挂钩,更多的是客户一次性购买行为; 客户与渠道方之间矛盾大: 渠道推销具体基金产品时,更倾向于推荐销售返佣率更大的 基金产品,以获取更多代销收入,而非站在客户角度推荐最匹配的产品。客户痛点日益凸显 对渠道的信任度较低 产品选择困难 服务形式单一 长期规划空白 缺乏定制化服务买 方投顾模 式特点 模 式定义: 买方投资顾问站在客户角度提供投资建议、委托理财等服务; 业绩驱动: 投 顾机构收入与客户规模挂钩,看重的是客户购买其服务的长期性; 客户利益最大化为中心: 投顾机构与客户利益一致,需要投顾机构在行业研究、财富管理、客户服务等方面具有更强的能力 。41.1.2 基金投 顾简介: 买方投顾模式 基金投顾定义: 证监会 证券基金投资咨询业 务管 理办法 ( 征求意见稿 ) 中基 金投资 顾问 业 务是指:接 受客户委托 , 按照 合同约定向客户提供证券投 资基 金以及中国证监会认可的其 他投 资产品的投资建议 , 辅助客 户作 出投资决策或者按规定代理 客户 办理交易申请的经营性活动 。 基金投顾特点 : 基金投顾属于基金销售的一种 , 但与传统的基金产品卖方销售模式相比 , 有以下特点:1. 买 方投顾模 式: 以 客户价值为核心 , 回归 财富 管理本 源;2. 代 客交易决策: 可代替客户做 出投 资品种 、 数量和买卖时 机的 决策 , 并代替执 行;3. 收取投资顾问费为主 :传统卖方销售模式收取与销售规模 、 客户换手率成正向相关的管理费 、 申购费 、 赎回费等 , 买方投顾模式下的基金投顾业务按客户资产规模收取投顾服务费 , 管理费 、 申赎费等传统收入款项普遍通过投顾服务费抵扣的方式操作 , 一定程度上可以防止客户追涨杀跌等不理性行;4. 全过程陪伴服务: 强调咨 询服务在投前 、 投中和 投后环节中的核心作用 。基金投顾 基金组合( 2021年 11月 关于规范基金投资建议活动的通知 之前) FOF本质 基金产品组合 +投顾服务 基金产品组合 +投资建议 标准化基金产品参与主体 基金投顾持牌机构 基金管理人持牌机构或基金销售持牌机构 基金管理人持牌机构产品形式 基于客户需求的个性化基金组合产品 基于客户需求的个性化基金组合建议,属于基金投顾在产品端的表现形式 标准化基金组合产品投资范围 公募基金 公募基金 FOF大部分资产投向基金,部分 FOF可 20%直接投向股票、债券等资产服务范围 非管理型基金投顾(基金投顾提供投资建议,客户自己决定是否根据建议进行跟投) 管理型基金投顾(基金投顾主理人代客交易决策) 投资建议,不能代客理财 投资经理管理产品并定期披露相关信息收费类目 投资顾问费以及基础固定费用 投资建议费 管理费、托管费、认 /申购费、赎回费等基本费用投顾服务 非常重要,需建立全过程投资者教育与陪伴 重要 非重点关注图表 1 基金投顾 VS 基金组合 VS FOF资料来源:证监会、基金业协会、平安证券研究所51.1.3 政策梳理: 相关政策密集发布,推动业务更标准化、规范化发展 相关政策密集发布: 2019年 10月开启试点以来 , 基金投顾业务相关政策密集发布 , 监管体系加速成型 , 体现了监管大力发展中国市场基金投顾业务的决心 。 后 续预计基 金投顾业务将会向着更严格化 、 更标准化 、 更规范化的方向发展 。发布 时 间 发布机构 政策名称 政策要点2019年 10月 中国证监会 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知 1.资质要求: 试点机构需具备资产管理、基金销售等业务资格; 2.可提供投资建议: 基金投顾可接受客户委托向其起提供基金投资组合策略建议; 3.投资者准入要求、业务宣传标准 。2020年 4月 中国证监会 证券基金投资咨询业务管理办法(征求意见稿) 1.明确业务不同 :明确投资咨询业务与证券经纪业务、证券投资顾问业务与基金投资顾问业务的不同; 2、基金投顾可提供管理型投资顾问服务; 3、合规内控要求。2021年 8月 中国证券投资 基金业协会 公开募集证券投资基金投资顾问业务数据交换技术接口规范(试行)指引 规范基金投顾业务的系统框架: 对系统框架、交易模式、规范要求等方面进行规范,降低投顾机构与销售机构间合作的系统开发、运维的成本。2021年 11月中国证券投资基金业协会 公开募集证券投资基金投资顾问服务业绩及客户资产展示指引(征求意见稿) 1、明确投顾机构需统一业绩展示 :应展示基金投资组合策略区间收益率、成立以来收益率、区间最大跌幅,可展示单日收益率、成立以来年化收益率、区间最大涨幅、区间最大回撤、成立以来最大回撤、区间波动率、夏普比率等;2、明确不得进行排名: 服务业绩展示不得进行基金投资组合策略表现指标排名和规模排名,引导试点机构更合理化展示产品信息、引导投资者理性看待策略绩效,避免把基金投顾业务当作一个传统基金产品,片面追求更高投资回报。京沪粤三地证监局 关于规范基金投资建议活动的通知 明确存量基金组合纳入基金投顾范围: 将提供基金投资组合策略建议的存量业务归属为基金投顾业务,且无基金投顾牌照的机构需限期对以上存量业务进行整改。此规定前,基金组合一直处于传统的基金产品销售业务和基金投顾业务之间,收费模式、客户服务等上更偏向于传统的基金产品销售。此规定将基金组合业务纳入基金投顾业务统一规范后,让更多机构将关注点放在客户利益上。中国证券投资基金业协会 公开募集证券投资基金投资顾问服务协议内容与格式指引(证券意见稿) 1.管理型基金投顾机构可代客决策交易: 向客户提供管理型基金投顾服务的机构可接受客户的委托为客户开立授权账户,代客户做出具体基金投资品种、数量及买卖时机的决策,并代客户执行基金产品申购、赎回等交易申请;2.要求持续对客户的服务: 投顾机构要定期对客户进行回访,对客户的风险承受能力、投资需求等进行再评估,发现客户的风险承受能力、投资需求等发生重大变化的,应及时采取相应的措施。中国证券投资基金业协会 公开募集证券投资基金投资顾问服务奉献揭示书内容与格式指引(征求意见稿) 提示了基金投顾业务面临的一般风险和特殊风险, 客户应在完整阅读和理解基金投顾服务相关协议、基金投资组合策略说明书及本风险揭示书的基础上,根据自身风险承受能力和投资需求,审慎接受基金投顾服务。图表 2 基金投顾试点以来相关政策梳理资料来源:证监会、基金业协会、平安证券研究所;数据截至 2022年 6月 30日61.1.4 牌照获批: 目前共计 60家机构获取试点资格, 2022年内暂无新发牌照获批时间 机构类别 机构数量 机构名称2019年 10月 基金及基金子公司 5 易方达基金、南方基金、嘉实基金、华夏基金、中欧基金2019年 12月 第三方销售机构 3 腾安基金(腾讯旗下)、盈米基金、先锋领航投顾(蚂蚁集团)2020年 2月商业银行 3 工商银行、招商银行、平安银行券商 7 国泰君安、中信建投、银河证券、中金公司、国联证券、申万宏源、华泰证券2021年 6月基金及基金子公司 10 工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、鹏华基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交 银施罗德基金券商 7 兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券、浙商证券2021年 7月基金及基金子公司 9 建信基金、景顺长城基金、华泰柏瑞基金、万家基金、申万菱信基金、民生加银基金、国泰基金、国海富兰克林基金、 富国基金券商 13 平安证券、光大证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中银证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富、财 通证券、华宝证券、华西证券2021年 8月至今基金及基金子公司 1 农银汇理基金券商 2 华创证券、渤海证券 自 2019年 10月证监会开展公募基金投资顾问业务试点工作以来 , 国 内全市场共有 60家机构获批投顾试点资格 , 其中包括 25家基金公司 、 29家证券公司 、 3家三方销售机构 、 3家商业银行 , 以上均为 2022年以前发放的牌照 , 2022年至今暂无年度内新增的试点机构 。图表 3 获得基金投业务试点资格的机构名单资料来源:证监会,平安证券研究所;数据截至 2022年 6月 30日71.1.5 机构展业: 目前共计 60家机构获取展业资格,其中 43家已展业类型 机构名称 投顾品牌 展业时间基金及基金子公司南方基金 司南投顾 2019/10/31华夏基金 查理智投 2019/12/16中欧基金 水滴投顾 2019/12/20嘉实基金 嘉实财富投顾 2019/12/24易方达基金 易方达投顾 2020/09/21广发基金 广发基金投顾 2021/08/18招商基金 招财乐 2021/10/18博时基金 博乐智投 2021/10/20鹏华基金 鹏华智投 2021/11/01兴证全球基金 兴证全球基金投顾 2021/12工银瑞信基金 容易投 2021/12/16汇添富基金 汇添富投顾 2021/12/22银华基金 天玑投顾 2022/01/01华安基金 华安投顾 2022/02/14景顺长城基金 景顺长城基金投顾 2021/12/16建信基金 建信投顾 2021/12/22民生加银基金 加银智投 2022/01/04申万菱信基金 申小顾 2022/02/14国泰基金 国泰基金投顾 2022/02/28富国基金 星投顾 2022/05/23第三方销售机构先锋领航投顾 帮你投 2020/04/02腾安基金 一起投 2020/08/12盈米基金 且慢 2020/10/22类型 机构名称 投顾品牌 展业时间券商国联证券 基智投、大方向 2020/04/21银河证券 财富星 -基金管家 2020/05/15国泰君安 君享投 2020/08/08中信建投 蜻蜓管家 2020/09/07中金公司 A+基金投顾 2020/09/09申万宏源 星基汇 2020/09/22华泰证券 涨乐星投 2020/10/22国信证券 国信智投 2021/11/1中信证券 中信证券基金投顾 2021/11/1招商证券 e招投 2021/11/8东方证券 东方证券财 富管 理基金投顾 2021/11/22兴证证券 知己 2022/1/24安信证券 安心投 2022/1/28财通证券 聚财投顾 2021/12/6中泰证券 齐富投 2021/12/29山西证券 山西证券基金投顾 2022/01/04南京证券 南京证券基金投顾 2022/01/07光大证券 金阳光投顾 2022/01/10平安证券 安心投 2022/01/28国金证券 国金 100 2022/05/20 截 至 6月 底 , 共计 60家机构获取到展业资格 , 其中 13家为今年内新增 , 进一步扩大了基金投顾行业的发展 。 60家试点机构中已有 43家机构展业 , 机构类型上包括:基金及基金子公司 ( 20家 ) 、 券商 ( 20家 ) 、 第三方销售机构 ( 3家 ) 。资料来源:各公司官网,平安证券研究所;数据截至 2022年 6月 30日图表 4 试点机构展业情况81.1.6 展 业打法特点: 三大类型试点机构各具优势,通过合作弥补各自的不足 目前试点机构主要可分为三大类型:基金及基金子公司 、 券商 、 第三方销售平台 。 此三大类型机构因发展历程 、 业务构成 、 人员素质等方面的不同 , 在基金投顾业务具体发展上呈现出了各自优缺点和独特的战略打法特征 , 多数试点机构选择采取跨机构类型合作的方式弥补自身不足 。资料来源:平安证券研究所图表 5 三大类型机构优缺点及战略特点分析机构类型 客户规模及类型 销售渠道 投资能力 投顾服务能力 产品丰富度 风控管理能力 战略打法特点基金及基金子公司 客户基础较小 ,主要靠外部渠道代销 、 引流 自有直销渠道少 ,主要依赖外部渠道 资产管理专业机构 , 投研队伍和经验积累深 , 投资能力强 原有的类似投顾的岗位少 , 需新建投顾团队 基金管理人牌照 ,主要为市场公募基金产品 传统金融机构 ,积累了丰富的风控能力 基金及基金子公司的优势在于其积累多年的投研能力 、 风控能力 ,渠道方面是弱势 , 所以基金公司多数在基金投顾业务上积极与外部销售渠道合作 , 有些直接为渠道制定定制化策略 券商 客户基础大 , 且多为高风险的权益类型投资者 自身渠道多 , 既有线上 APP等渠道 , 又有线下分布全国的营业部 积累丰富的财富管理经验 , 投研能力较强 有一定队伍基础 ,原有业务上的投顾人员经过一定培训可转为基金投顾业务投顾服务人员 牌照较多 , 代销上有市场公私募产品 , 自有产品上有资管理财产品等多条线 传统金融机构 ,积累了丰富的风控能力 券商优势在于自有庞大的客户规模 、 专业的投顾团队 、 分布全国的营业部渠道 , 但在投研上不占据优势 , 往往采用外部基金公司作为合作伙伴的模式 , 实现共赢 第三方销售平台 客户基础大 , 多数为长尾客户 ,风险承受程度较低 线上渠道,自身品牌引流来的渠道流量庞大 专注于销售 , 自身投研能力弱 ,主要依赖引进外部投资策略 主要通过智能投顾方式来进行投顾服务 代销范围广 , 既包括市场公私募产品 , 又包括银行理财 、 券商产品等多产品 销售机构 , 自身投研能力 、 风控能力弱 , 主要依赖于引入外部策略及产品 第三方销售平台最大的优势在于流量庞大的自有线上渠道 , 但在投研等方面能力弱 , 多数寻求与基金公司 、 券商等专业投资机构合作 , 引入外部优秀的投资策略 9目录 CO N T E N T S聚焦本土:新牌照下的新兴市场1新起点:试点之时,萌芽之势1.1新成长:万亿蓝海,潜力巨大1.22 纵 观全局:发达市场投顾业务的创新与破局他山之石:美国市场的特征与模式2.1比物假事 :国内业务的困境与痛点2.23 展望未来:向阳而生,扶摇而上,未来可期基金投顾业务大有可为3.1三大核心建议,助力业务转型3.210 资管规模创创历史新高: 2021 年是我国 “ 十四五 ” 规划开局之年 , 也是资 管新规过渡期收官之 年 , 意味着资产管理行业 “ 供给侧改革 ” 的阶段性完成 , 中国资管行业在经历了三年半的转型后进入了新的阶段 。 截至 2021年底 , 国内资管行业总规模 133.7万亿元 , 同比提升 11%, 创新历史新高 , 同时这也是 2018年新规以来资管规模第一次实现两位数增长 。 财 富管理转型: 一方面 , 中国居民可支配收入持续提升 , 2021年我国城镇居民人均可支配收入达 4.7万元 , 积累的财富效应推动居民投资理财需求的提升;另一方面 , 受投资理财意识加强 、 疫情来袭等原因 , 居民资产配置从以往的房地产向金融资产迁移 , 整体推动中国财富管理市场规模保持持续快速增长 。1.2.1 市场趋势: 中国财富管理市场蓬勃发展2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021银行理财 信托 保险资管 公募基金基金子公司 私募 券商资管 期货资管图表 6 中国资产管理规模及增速( 2012-2021,万亿)资料来源: BCG 中国资产管理市场( 2021) 、平安证券研究所44%133.7120.6110.926.239.058.287.3111.6119.2107.17% -10% 4% 9%11%图表 7 全国居民可支配收入及增速 ( 2013-2021)资料来源: Wind、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日2.7 2.93.1 3.43.6 3.94.24.8 4.7-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%01234562013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021全国城镇居民人均可支配收入(万元) 同比增速( %)111.2.2 公 募基金市场: 国 内公募基金市场快速发展 公募基金规模创新高: 在过往 10年里公募基金行业已经历 持续 的规模增长 , 尤其是 2018年资管新规推出后 , 公募基金迎来了规模的爆发 。 今 年一季度 公募基金 受到股票市场下跌影响而出现规模下跌 , 但不久后又恢复上升趋势 , 截至 5月底公募基金总规模达成 26.26万亿 , 再创历史新高 ,较 2021年底涨幅 2.7%。 公募基金投资者规模持续保持上升: 截 至 2020年 底 , 国内市场公 募基金场外和场内投资者保持整体上涨趋 势 , 场外投 资者总 量 6.7亿 , 其 中自然人投资者数 量占比 99.8%; 场内投资者总 量 2524万 , 其中自然人投资 者占比 99.7%。图表 8 公募基金资产净值规模及增速( 2012-2022.05)资料来源:基金业协会、 Wind、平安证券研究所;数据截至 2022年 5月 31日26.36.0% 7.6%85.0%9.0%26.6%12.3% 13.4%34.7%28.5%2.7% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025302012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.05公募基金资产净值规模(万亿) 同比增速( %)121.2.3 FOF: 基金投顾的同类竞品近年迎来爆发期 国内 FOF发展: 基金投顾与 FOF经常被拿来对比 , 两者形式上均为投资经理管理的一篮子基金配置 , 产品逻辑与运作上存在一定程度上的相似性 。 公募 FOF经过了近 5年的孕 育 , 受益于理财替代规模需求增 加以及银 行暂未开展基金投顾等原因 , 迎 来一 定了发 展机会 。 尤其是这两 年 ,股市震荡幅度较大 , FOF凭借其风险收益相对更加平滑等优势进入爆发期 , 2021年底规模较 2020年同期涨幅 145%, 是各类基金中涨幅最高的 。截至 2022年 6月 30日 , FOF基金规模累 计达 2245亿 元 , 产品支数 306, 双双创下历史新高 。 同时 , FOF产品种类上也在 不断推陈出新 , 陆续推出了 FOF-LOF, ETF-FOF-LOF 等创新产品 。图表 9 近五年国内公募 FOF发展( 2017-2022.06)资料来源: Wind、平安证券研究所;数据截至 2022年 6月 30日6 24 83143 240306130 1083839112222 2245-17%254%138% 144%1%-50%0%50%100%150%200%250%300%2017 2018 2019 2020 2021 2022.0605001,0001,5002,0002,500FOF数量(只) FOF规模(亿元) FOF规模增长率13 国 内市场刚刚起步: 2019年 10月 关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知 开启了国内基金投顾业务 , 经过两年多的发展 , 截 至 2021年 底 , 试 点机构服务客户约 367万 , 服务资产约 980亿元 。 基此推 算 , 截至 2021年底基 金投 顾渗 透率仅为 0.4%。 其中 , 基 金公司是典型代表 , 与其动则万亿的基金代表规模相比 , 基金投顾规模一直在两位数徘徊 。 券商类型试点机构因渠道优势 , 基金投顾业务上规模略大于基金公司 , 其中华 泰证券基金投 顾 业务 在 2021年底规模约 195亿 , 排 名券商类前列 。 对标发达市场 , 国内基金投顾潜力巨大 : 对比美 国投顾市 场 , 萌芽于上世纪 20年代 , 历经了一个世纪的发 展 , 截 止 2021年底 , 美国投顾行业管理资产规模达到 128.4万亿美元 , 全委托型资产规模合计 117.4万亿美元 , 占投顾公司管理总资产的 91.5%, 非委托管理资产 11.0万亿美元 , 仅占 8.5%。 若以此计算 , 目前国内公募基金规模已达 26万亿元 , 可带动的基金投顾规模将在万亿级别以上 , 市场发展潜力巨大 。1.2.4 基金投顾: 万亿蓝海市场,发展潜力巨大图表 10中国基金投顾规模( 2019.10-2021.12)资料来源:证监会、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日0超 500亿元约 980亿元0约 250万户约 367万户2019.10 2021.07 2021.12基金投顾服务资产规模(亿元) 服务投资者户数(万户)图表 11美国投顾行业规模( 2000-2021,万亿美元)资料来源: IAA、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日020406080100120140非委托型资产 全委托型资产14目录 CO N T E N T S聚焦本土:新牌照下的新兴市场1新起点:试点之时,萌芽之势1.1新成长:万亿蓝海,潜力巨大1.22 纵 观全局:发达市场投顾业务的创新与破局他山之石:美国市场的特征与模式2.1比物假事 :国内业务的困境与痛点2.23 展望未来:向阳而生,扶摇而上,未来可期基金投顾业务大有可为3.1三大核心建议,助力业务转型3.2152.1.1 美国投顾发展历程20世纪 20-40年代卖 方投顾萌芽期 监管开始布局, 格拉斯 -斯蒂格尔法 标志着美国进入严格的分业经营时代, 投资顾问法 开始了对 投资顾问进行系统化监 管,规定了业务范围、资质等基本要求; 因 为分业经营的严格要求,投顾最开始只局限于保险及基础理财中。20世纪 50-80年 代 卖方投顾快速发展期 二 战 后美国经济快速发展,财富管理业务崛起; 70年代开启养老体系改革方案, 1978年推出“ 401K”计 划,引 发了大量投顾业务需求,投 顾业务规模快速 扩 张。20世纪 80至 90年代 买方投顾转型期 1975年正式修订了固定佣金的规定, 自此 佣金进入自由化博弈时代,美 国头部投顾机构 率先 取消代销费 用,投顾费用免 代销费 用的机制盛行; 投顾市场逐渐由卖方投顾模式向买方投顾模 式 转型,市场上出现独立经纪商等多种投顾模式 。2000 年至今 买方投顾成熟期 金 融服务业现代化法案 允许混业经营,金融自由化加深,仅 收取客 户 端服 务费的纯独立 投 顾等多种创新型投顾模式诞生; 买 方投顾模式逐渐成熟,投顾机构、客户思维已完成转 变。2010年至 今 投顾智 能 化期 2010 年起,诸如 Betterment等一批机构开启了智能投顾业务, 行业进入智能 化阶段; 各大传统金融机构也加大科技投入,通过智能投顾拓展客户服务广度。 行 业分分阶段演变: 美国投顾行业萌芽于上世纪 20年代 , 历经了一个世纪的发展 , 规模从 0拓展到现在的百万亿美元级别 。 百年历程中按市场发展特点大致可分为五个时期:图 表 12 美国投顾业务发展历程资料来源:美国监管各大网站、平安证券研究所16 1940年 投资顾问法 奠定了美国投顾业务的基本法律框架和业务要求 , 之后在过渡到混业经营时代后 , 监管关注在 投资顾 问法 基础上做更细节的规范 。 近年来随着智能投顾业务兴起 , 监管更多关注点在于智能投顾的义务和行为约束上 , 出台了相关限制性法规 , 以更好地保护投资者利益 。2.1.2 美国投顾业务主要政策梳理发布 时 间 发布机构 政策名称 政策要点1940年 美国国会 投资顾问法 1、对投顾业务范围、相关资质等作出了基本要求,强调投资顾问作为投资咨询业务受托人对于委托人的信义义务;2、禁止一切形式的风险收费,即规定客户向投资顾问支付的报酬不能基于客户资金的资本利得;3、将规范投资顾问的责任分由 SEC及州证券管理机构担任。1975年 美国国会 证券交易法 废除了固定佣金标准,佣金业务收入占比下降促使财富管理模式从卖方销售向买方投顾业务模式转变。1999年 美国国会 金融服务现代化法案 允许商业银行和投资银行混业经营,投资顾问业务范围进一步扩大,促进投资顾问服务模式的发展。2010年 美国国会 多德 -弗兰克法案 1、要求对冲基金和其他私募基金在 SEC进行注册;2、投资顾问需要通过提交包含大量信息的表格在 SEC进行注册, SEC使用这些信息来准备、进行和实施基于风险的对投资顾问的检查计划,投资顾问提交的文件必须每年进行更新,如果某些信息与先前提交的信息不符,必须及时进行修改更正;3、机构和个人都可以申请投资顾问牌照,成为注册投资顾问( RIA),且均需要纳入注册监管并进行信息披露。2016 美国金融业监管局 数字化投顾报告 首次对数字化投顾做出定义,从监管角度,无论是机器人或是人工智能投资顾问,无论服务商采取何种方式实现商业 模式的智能,其输出形式均同意被认定为数字化投顾。2017 SEC 智能投顾指引更新 1、机器人投顾服务一般是指注册投资顾问通过基于算法的在线程序,利用创新技术为投资者提供的全权委托资产管理服务,应遵守 投资顾问法 对注册投资顾问的相关规定,如信义义务等;2、要求在设计问卷调查时增加界面对话框等功能来增加智能投顾与投资者的交互。图表 13 美国投顾业务主要政策梳理资料来源:美国监管各大网站、平安证券研究所172.1.3 美国投顾 发 展现状( 1/3): 业务总量分析,投顾公司数量和管理的资产规模均创新高, 管 理的资产以全委托管理型为主,投顾话语权较大 投顾业务的增长与美国 GDP增 长基本保 持一致: 从 2000年起 , 在过去 21年中 , SEC注册的投顾公司管理资产规模只有 2002年 、 2008年因为市场状况而出现资产规模有所下降 , 其余 18年的资产管理规模一直处于上升趋势 。 同时 , 在 SEC注册的投 顾公司数量的 增长与美国 GDP增 长基本保 持一致 。 在强劲的金融市场回报推动下 , 投顾人数稳步提升 , 尤其在 2021年 , 管理资产规模 、 投顾人数和每位投顾平均管理的资产规模增长表现明显 , 反映处 2021年美国经济反弹和股市飙升 。 投顾公司数量和管理资产规模再创新高: 截止 2021年底 , SEC登记注 册 的投顾公司 14806家 , 同比增长 6.7%, 总管理资产规模达到 128.4万亿美 元 , 同比 增长了 16.7%, 投顾公司总数和管理资产规模两项均创历史新高 。 全委托管理资产为主 , 投顾对所管理的资产话语权较大: 从资产规模来看 , 2021年资产中全委托型资产规模合计 117.4万亿美元 , 占投顾公司管理总资产的 91.5%, 非委托管理资产 11.0万亿美元 , 仅占 8.5%。 投顾公司旗下管理的整 体来看 , 投顾所管理的绝大部分资产是可自主决策的核心资产 , 投顾机构的行业地位可见一斑 。6.7% 4.0%1.9%9.4% 8.3% 7.6%10.1%4.2% 3.3%28.7%18.5%13.9%2021 2017-2021 2012-2021投顾人数增长率 投顾人均管理资产规模增长率美国 GDP增长率 美国大额股票回报增长率图表 14 过去 21年里美国投顾业务稳步发展资料来源: NRS、 IAA、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日图表 15 投顾业务的增长与美国 GDP增长基本保持一致资料来源: NRS、 IAA、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日020406080100120140管理资产规模(万亿美元)182.1.3 美国投顾发展现状 ( 2/3) : 行业竞争特点分析 , 马太效应明显 , 1.3%的投顾公司管理着行业 66.4%的资产 行 业集中度不断提高: 2021年 87.9%投顾公司管理资产规模不 到 50亿美元 , 其中大多 数公司管理资 产在 1亿至 10亿美元之 间 , 这些公司的总管理规模仅占投顾行业整体管理规模的 7.5%。 而市场 16486家投顾公司中管理规模超 1000亿美元的投顾公司共计 210家 , 数量仅占市场投顾公司总数的 1.3%, 但管理着 85.3万亿美元资产 , 占行业总规模的 66.4%。 资产流向大型投顾公司 , 马太效应明显 , 强者恒强: 在过去五年中 , 管 理资产超过 1000亿美元的公 司增 长最为强 劲 , 公司数量从 2017年的 147家增 至 2021年的 210家 , 年 增长率为 9.3%, 同时管理资 产从 48.8万亿增长至 85.3万亿美元 , 年增长率为 14.9%。 相比之下 , 管理资产低于一亿美元 的投顾公 司 的管理资 产普遍下降 。 厚尾特征明显 : 2021年 16486家投顾公司 中 13058家都是 50人以下的小规模企业 , 占总投顾公司家数的 88.1%, 厚尾特征明显 , 小规模投顾公司更倾向于向着小而 精的 方向 发 展 。0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 90000-1亿1-10亿10-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿及以上2021 2020 2019图 表 16 大部分的投顾机构管理规模均不足 50亿美元(家数)资料来源: NRS、 IAA、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日图 表 17 大部分的资产集中在管理规模超 50亿美元的投顾公司 上(万亿 美元)资料来源: NRS、 IAA、平安证券研究所;数据截至 2021年 12月 31日0 10 20 30 40 50 60 70 80 900-1亿1-10亿10-50亿50-100亿100-500亿500-1000亿1000亿及以上2021 2020 201919 客户规模创历史新高: 2021年 SEC下投顾公司服 务的客户数量增加了 6.4%, 达到创纪录的 6470万 。 按服务需 求 类 型分类 , 客户可分为两类: 一类是资 产管理客 户 , 2021年投顾为 5300万客户提供了资产管理服务 , 比上年增长 6.6%; 另一类是非 资产管理客 户 , 这 些客 户未使 用资产管理服务 , 但接受了其 他投 资咨询服务 , 2021年非 资产管理客户的数量增加了 5.5%。 资 产管理客户情况: 按客户类型划分 , 资产管理客户主要可分为个人客户 、 机构客户 、 集合基金 、 其他类客户四大类型 , 其中个人客户的数量规模最大 , 而集合基金客户投资的投顾资产规模最大 , 2021年为 78.7万亿美元 , 占行业投顾总资产规模的 61.3%。 个人客户 、 机构客户 、 集合基金三大类客户在投顾业务上特点如下: 个 人客户: 2021年 5070万个人客户使用了资产管理服务 , 其中 86.4%客户为大众客户 、 13.6%客 户为高净值客户 , 高净值客户投资的投顾资产占个人客户总投顾资产的 62.6%; 集 合基金客户: 主要包括四大类 , 分别是注册基金 ( 包括开 放式基金 、 封闭式基 金 、 ETF) 、 商业公司 、 私募基金 ( 包括 对冲基 金 、 私募股权基金 ) 以及 其他集合基 金 ( 包括集 体投资信托基 金 、 欧 洲 UCITS基金 等 ) 。 2021年 119639只集合基 金使用了资 金管理服务 , 其中从客户数量来看 , 私募基金和 其他集合基金是这一领域最常见的客户类 型;从客户投顾资产规模来看 , 注册基金旗下的投顾资产规模占据了该类型客户总资产规模的 56%。 机构客户 :主要包括八大类型 , 分别是其他投资顾问 ( 指为投资顾问指导其他公司的投资顾问管理客户资产 ) 、 养老金和利润分享计划 、公司和其他企业 、 银行和储蓄机构 、 保险公司 、 慈善组织 、 州和市 、 主权财富和其他外国官方账户 。 其中 , 从客户数量看 , 机构客户中有一半的客户是其他投顾 , 他们通过作为次级顾问或通过托管账户或
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