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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告 | 2022年 07月 03日超 配纺 织 服 装 2022年 中 期 投 资 策 略看 好 消 费 基 本面 反 弹 和 制 造 龙 头 长 远 竞 争 力核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 投 资 策 略纺 织 服 饰超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 丁 诗 洁 联 系 人 ： 关 竣 尹0755-81981391 0755-S0980520040004市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报告 纺 织 服 装 海 外 跟 踪 系 列 十 九 -耐 克 四 季 度 中 华 区 下 滑 20%， 在 途库 存 高 企 影 响 北 美 销 售 2022-06-30 纺 织 服 装 双 周 报（ 2211 期 ） -消 费 复 苏 迹 象 显 现 ， 高 端 制 造 出口 维 持 景 气 2022-06-23 纺 织 服 装 双 周 报（ 2211 期 ） -消 费 复 苏 迹 象 显 现 ， 618 大 促 多维 度 数 据 解 析 2022-06-08 纺 织 服 装 行 业 品 牌 力 跟 踪 月 报202206 期 -安 踏 集 团 营 销 积 极 ，耐 克 、 李 宁 关 注 度 领 先 2022-06-01 纺 织 服 装 6 月 投 资 策 略 -外 需 增 长 势 头 分 化 ， 看 好 内 需 景 气 回升 2022-05-30行 情 回 顾 ： 纺 织 制 造 好 于 大 盘 ， 品 牌 服 饰 恢 复 信 心 充 足 。 年 初 至 今 大 盘 均 下行 ， A股 纺 织 制 造 下 行 幅 度 小 于 大 盘 。 近 1个 月 A股 品 牌 服 饰 表 现 好 于 大 盘 ，体 现 下 半 年 复 苏 信 心 ； 2022年 35月 受 疫 情 影 响 ， 服 装 零 售 双 位 数 下 滑 ， 其中 运 动 品 牌 受 影 响 较 小 。 国 内 纺 织 出 口 在 5月 快 速 反 弹 至 双 位 数 ， 越 南 纺 织出 口 保 持 高 度 景 气 ， 近 期 原 材 料 价 格 、 汇 率 遇 拐 点 ， 制 造 企 业 成 本压 力 可 控 。投 资 主 线 一 ： 疫 后 复 苏 ， 景 气 赛 道 的 龙 头 品 牌 基 本面 反 弹 。 1） 运 动 鞋 服 是长 青 赛 道 ， 2021年 运 动 用品 行 业 3718亿 元 ， CAGR 14%， 且 人 均 消 费 对 标 发达 国 家 有 数 倍 空 间 。 历 经 行 业 洗 牌 、 龙 头 脱 颖 而 出 。 近 期 趋 势 显 示 ， 本土 龙头 品 牌 积 极 在 新 媒 体 和 运 动 社 区 扩 大 影 响 力 ， 无 论 是 品 牌 力 还 是 流 水 增 速 ，实 现 对 国 际 品 牌 反 超 。 2） 休 闲 时 装 中 ， 羽 绒 服 行 业 保 持 双 位 数 成 长 ， 其 中波 司登 品 牌 势 能 强 劲 ， 有 望 持 续 满 足 功 能 升 级 和 时 尚 升 级 的 需 求 ， 中 长 期 成长 潜 力 充 足 。 头 部 中 高 端 男 装 成 长 性 、 抗 经 济 周 期 能 力 较 好 ， 报喜 鸟 集 团 和比 音 勒 芬 积 极 营 销 提 升 品 牌 影 响 力 ， 开 拓 年 轻 、 时 尚 、 女 子 品 类 驱 动 成 长 。投 资 主 线 二 ： 看 好 优 质 制 造 企 业 长 期 成 长 性 。 全 球 成 衣 /面 料 出 厂 规 模 约3.2/1.5万 亿 人 民 币 ， 中 国 纺 织 业 出 口 在 全 球 份 额 35%， 地 位 显 赫 ， 且 伴 随着 成 衣 等 终 端 加 工 产 业 向 东 南 亚 迁 移 。 在 纺 织 制 造 板 块 ， 我们 建 议 积 极 关 注三 条 主 线 ， 第 一 ， 深 度 绑 定 头 部 运 动 品 牌 ， 具 备 强 大 竞 争 力 、 订 单 充 裕 的 龙头 企 业 申 洲 国 际 和 华 利 集 团 ； 第 二 ， 海 外 高 通 胀 背 景 下 ， 定 位 高 端 、 强 抗 通胀 属 性 的 制 造 企 业 鲁 泰 A和 盛 泰 集 团 ； 第 三 ， 中 国 纺 织 产 业 升 级 背 景 下 ， 有望 凭 借 差 异 化 实 力 实 现 国 产 替 代 的 细 分 赛 道 隐 形 冠 军 台 华 新 材 和 伟 星 股 份 。投 资 建 议 ： 看 好 绩 优 龙 头 短 期 基 本面 反 弹 和 长 远 竞 争 力 。 中 国 纺 织 服 装 行 业消 费 市 场 与 供应 链 均 具 有 全 球 领 先 的 吸 引 力 ， 竞 争 激 烈 但 长 期 空 间 亦 广 阔 。从 短 期 看 ， 下 半 年 疫 后 复 苏 有 望 带 动 基 本面 反 弹 ， 我们 建 议 积 极 关 注 定 位 景气 赛 道 、 品 牌 力 较 强 、 有 望 率 先 复 苏 的 龙 头 消 费 品 牌 ， 以 及 订 单 充 裕 、 具 备长 远 竞 争 壁 垒 和 成 长 空 间 的 龙 头 制 造 企 业 。 港 股 重 点 推 荐 李 宁 、 安 踏 体 育 、申 洲 国 际 、 特 步 国 际 、 波 司登 、 滔 搏 ， A 股 重 点 推 荐 华 利 集 团 、 台 华 新材 、 伟 星 股 份 、 比 音 勒 芬 、 报喜 鸟 、 盛 泰 集 团 、 鲁 泰 A。风 险 提 示 ： 疫 情 反 复 、 企 业 恶 性 竞 争 、 汇 率 与 原 材 料 价 格 大 幅 波 动 。相 关 公司盈 利 预 测 及 投 资 评 级公司 公司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 亿 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E02331 李 宁 买 入 57.71 1512 1.79 2.28 32.3 25.302020 安 踏 体 育 买 入 75.69 2057 3.31 4.22 22.9 17.902313 申 洲 国 际 买 入 82.26 1238 3.25 4.46 25.3 18.401368 特 步 国 际 买 入 11.52 304 0.45 0.57 25.7 20.303998 波 司登 买 入 3.72 406 0.19 0.23 19.6 16.206110 滔 搏 买 入 5.70 354 0.43 0.49 13.2 11.5300979 华 利 集 团 买 入 76.75 896 3.03 3.90 25.3 19.7603055 台 华 新 材 买 入 13.05 113 0.59 0.84 22.2 15.6002003 伟 星 股 份 买 入 9.85 102 0.52 0.62 19.0 16.0002832 比 音 勒 芬 买 入 24.26 138 1.39 1.71 17.5 14.2002154 报喜 鸟 买 入 4.45 65 0.37 0.46 11.9 9.6605138 盛 泰 集 团 买 入 12.26 68 0.65 0.82 19.0 15.0000726 鲁 泰 A 买 入 7.1 63 0.70 0.90 10.2 7.9资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告2内 容 目 录行 情 回 顾 ： 纺 织 制 造 好 于 大 盘 ， 品 牌 服 饰 恢 复 信 心 充 足 . 6行 情 回 顾 ： 2022年 上 半 年 A股 纺 织 板 块 好 于 大 盘 . 6品 牌 渠 道 ： 2022 2Q服 装 零 售 承 压 ， 运 动 品 牌 具 有 一 定 韧 性 . 8制 造 出 口 ： 中 国 5月 出 口 反 弹 ， 越 南 维 持 景 气 ， 成 本压 力 可 控 .9主 线 一 ： 疫 后 复 苏 ， 景 气 赛 道 的 龙 头 品 牌 基 本面 反 弹 . 11运 动 板 块 ： 长 青 赛 道 ， 高 基 数 压 力 过 后 有 望 迎 来 反 弹 .11休 闲 时 装 ： 功 能 性 龙 头 和 高 端 男 装 在 逆 境 中 韧 性 强 .17主 线 二 ： 优 质 制 造 企 业 具 备 长 期 成 长 潜 力 . 24全 球 纺 织 面 料 出 厂 万 亿 规 模 ， 中 国 出 口 地 位 领 先 ， 东 南 亚 迅 速 崛 起 .24行 业 壁 垒 ： 品 牌 层 层 考 核 严 格 ， 龙 头 制 造 商 壁 垒 深 厚 .25深 度 绑 定 头 部 运 动 品 牌 的 龙 头 具 有 长 远 竞 争 力 ： 申 洲 国 际 和 华 利 集 团 .27海 外 高 通 胀 背 景 下 ， 建 议 关 注 定 位 高 端 、 强 抗 通 胀 属 性 的 制 造 企 业 ： 鲁 泰 A 和 盛 泰 集 团 .30中 国 纺 织 产 业 升 级 背 景 下 ， 细 分 赛 道 隐 形 冠 军 凭 借 差 异 化 实 力 国 产 替 代 ： 台 华 新 材 和 伟 星 股 份 .34投 资 建 议 ： 看 好 绩 优 龙 头 短 期 基 本面 反 弹 和 长 远 竞 争 力 . 37风 险 提 示 . 45免 责 声 明 . 46请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告3图 表 目 录图 1： A 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 .6图 2： 港 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 . 6图 3： 美 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 . 6图 4： 台 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 . 6图 5： A 股 /港 股 /美 股 /台 股 大 盘 与 纺 织 服 装 相 关 指 数 行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ） .7图 6： A 股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ） .7图 7： 港 股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ） . 8图 8： 美 股 /台 股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6 月 23 日 ） . 8图 9： 限 上 整 体 与 服 装 零 售 额 当 月 同 比 . 9图 10： 限 上 整 体 与 服 装 零 售 额 累 计 同 比 . 9图 11： 限 上 实 物 商 品 与 穿 类 商 品 累 计 同 比 . 9图 12： 天 猫 京 东 阿 里 线 上 当 月 销 售 额 同 比 . 9图 13： 中 国 与 越 南 纺 织 服 装 出 口 金 额 当 月 同 比 . 10图 14： 国 内 与 国 际 棉 价 趋 势 . 10图 15： 盛 泽 喷 水 喷 气 织 机 开 机 率 . 10图 16： 纱 、 布 产 量 当 月 同 比 . 10图 17： 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 . 11图 18： 美 元 兑 人 民 币 汇 率 走 势 . 11图 19： 我国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 快 速 上 升 . 11图 20： 国 家 体 育 产 业 总 产 出 规 模 . 11图 21： 常 规 体 育 运 动 参 与 率 . 13图 22： 马 拉 松 举 办 场 次 和 参 与 人 数 逐 年 增 加 . 13图 23： 国 内 运 动 鞋 服 行 业 市 场 规 模 和 增 速 . 13图 24： 国 内 运 动 鞋 服 占 服 装 市 场 比 例 . 13图 25： 中 国 市 场 鞋 服 细 分 品 类 占 比 和 5 年 复 合 增 长 速 度 . 14图 26： 中 国 运 动 鞋 服 销 量 与 增 长 情 况 . 14图 27： 中 国 运 动 鞋 服 均 价 与 增 长 情 况 . 14图 28： 中 国 市 场 头 部 运 动 品 牌 分 组 集 中 度 变 化 . 15图 29： 中 国 市 场 头 部 运 动 品 牌 集 中 度 变 化 . 15图 30： 2016-2022年 中 国 市 场 运 动 品 牌 季 度 流 水 增 速 比 较 .15图 31： 2022年 1-5月 天 猫 旗 舰 店 销 售 额 同 比 增 速 .16图 32： 2022年 1-5月 天 猫 旗 舰 店 销 售 额 比 2020年 同 期 增 速 .16图 33： 微 博 官 方 号 的 当 月 新 增 转 评 赞 数 /新 增 微 博 数 . 16图 34： 各 品 牌 虎 扑 当 月 讨 论 帖 子 数 . 16图 35： 2022年 5月 各 品 牌 识 货 销 量 前 三 产 品 销 量 .17图 36： 2022年 5月 各 品 牌 识 货 销 量 前 三 产 品 零 售 折 扣 .17图 37： 2022年 5月 各 品 牌 识 货 销 量 前 三 产 品 单 价 .17请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告4图 38： 国 内 羽 绒 服 市 场 规 模 和 增 速 . 18图 39： 我国 与 其 他 国 家 地 区 羽 绒 服 普 及 率 对 比 . 18图 40： 羽 绒 服 产 品 的 时 尚 性 、 个 性 化 元 素 不 断 提 升 . 18图 41： 波 司登 羽 绒 、 面 料 、 生 产 技 术 优 势 . 19图 42： 2021年 8月 至 2022年 5月 波 司登 旗 舰 店 天 猫 销 售 额 及 百 度 指 数 增 长 情 况 .19图 43： 全 国 居 民 衣 着 人 均 消 费 支 出 （ 单 位 ： 元 、 %） . 21图 44： 中 国 男 装 行 业 市 场 规 模 及 增 速 （ 单 位 ： 百 万 元 、 %） . 21图 45： 中 美 日 韩 男 装 行 业 前 15大 公司集 中 度 . 21图 46： 中 国 男 装 和 女 装 行 业 前 15 大 公司集 中 度 . 21图 47： 2012-2021年 中 国 头 部 中 高 端 男 装 规 模 与 增 速 （ 百 万 元 ） .22图 48： 中 国 男 装 行 业 各 细 分 赛 道 零 售 额 增 速 . 22图 49： 中 国 男 装 行 业 各 年 龄 段 销 售 额 增 速 . 22图 50： 2021Q1-2022Q1报喜 鸟 和 比 音 勒 芬 收 入 同 比 及 服 装 零 售 季 度 同 比 .23图 51： 比 音 勒 芬 联 名 SAFA SAHIN 老 爹 鞋 . 23图 52： 哈 吉 斯 高 端 女 装 系 列 . 23图 53： 全 球 服 装 市 场 零 售 规 模 及 增 长 （ 亿 美 元 ） . 24图 54： 全 球 运 动 服 零 售 规 模 及 增 长 （ 亿 美 元 ） . 24图 55： 中 国 大 陆 纺 织 品 、 成 衣 出 口 市 占 率 . 25图 56： 越 南 纺 织 品 、 成 衣 出 口 市 占 率 . 25图 57： 考 量 因 素 与 标 准 . 26图 58： Adidas制 造 商 评 分 分 布 .26图 59： Adidas满 足 4C/5C标 准 的 Tier1核 心 制 造 商 占 比 .26图 60： 2020年 运 动 鞋 代 工 头 部 上 市 公司市 占 率 .27图 61： 2020年 运 动 服 代 工 头 部 上 市 公司市 占 率 .27图 62： 申 洲 国 际 人 均 销 售 和 人 均 利 润 持 续 提 升 . 28图 63： 华 利 集 团 人 均 销 售 和 人 均 利 润 持 续 提 升 . 28图 64： 申 洲 占 四 大 客户成 衣 采 购 份 额 （ 按 金 额 估 算 ） . 30图 65： 华 利 占 五 大 客户鞋 子 采 购 份 额 （ 按 金 额 估 算 ） . 30图 66： 目 前 规 划 建 设 项 目 全 部 达 产 前 后 公司产 能 . 32图 67： “ 3500万 +3000 万 米 ” 面 料 预 计 收 入 和 净 利 润 （ 亿 元 ） . 32图 68： 盛 泰 集 团 成 衣 、 面 料 产 能 布 局 地 区 和 办 事 处 所 在 地 . 32图 69： 核 心 终 端 品 牌 客户占 公司收 入 比 重 . 33图 70： 公司占 核 心 品 牌 客户采 购 的 份 额 . 33图 71： 公司募 投 项 目 投 产 后 预 期 产 能 . 34图 72： 预 计 募 投 项 目 达 产 后 贡 献 的 年 收 入 和 年 净 利 润 . 34图 73： 台 华 第 1 期 项 目 满 产 后 预 计 销 售 收 入 和 利 润 率 . 35图 74： 台 华 远 期 产 能 （ 切 片 和 长 丝 ： 万 吨 ； 布 料 ： 亿 米 ） . 35图 75： 2014-2020年 专 利 数 量 变 化 情 况 .35图 76： 2016-2020年 主 编 、 参 编 行 业 标 准 数 量 .35图 77： 2011-2020年 公司机 器 设 备 增 加 金 额 .36图 78： 2011-2020年 公司电 子 设 备 增 加 金 额 .36请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告5图 79： 伟 星 股 份 营 销 网 点 分 布 情 况 . 37表 1： 运 动 产 业 相 关 支 持 政 策 . 12表 2： 申 洲 国 际 面 料 和 成 衣 产 能 分 布 情 况 和 展 望 . 28表 3： 公司近 期 投 产 项 目 基 本信 息 表 . 29表 4： 国 际 中 高 端 品 牌 应 对 高 通 胀 的 近 期 新 闻 . 31表 5： 公司扩 产 项 目 计 划 汇 总 . 31表 6： 招 股 书 中 公司募 投 资 金 扩 产 或 提 效 项 目 . 33表 7： 可 转 债 预 案 的 产 能 扩 张 计 划 . 34表 8： 李 宁 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 38表 9： 安 踏 体 育 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 38表 10： 特 步 国 际 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 39表 11： 波 司登 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 39表 12： 滔 搏 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 40表 13： 比 音 勒 芬 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 40表 14： 报喜 鸟 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 41表 15： 申 洲 国 际 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 41表 16： 华 利 集 团 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 42表 17： 台 华 新 材 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 42表 18： 伟 星 股 份 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 43表 19： 盛 泰 集 团 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 43表 20： 鲁 泰 A 盈 利 预 测 与 市 场 重 要 数 据 . 44请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告6行 情 回 顾 ： 纺 织 制 造 好 于 大 盘 ， 品 牌 服 饰 恢 复信 心 充 足行 情 回 顾 ： 2022 年 上 半 年 A 股 纺 织 板 块 好 于 大 盘2022年 上 半 年 A 股 、 港 股 、 美 股 、 台 股 大 盘 均 下 行 ， A 股 1-4月 下 行 ， 5、 6月 上行 ， 总 体 下 行 ； A 股 、 台 股 纺 织 板 块 表 现 好 于 大 盘 。1.A 股 ： 年 初 至 今 先 跌 后 涨 ， 纺 织 制 造 下 行 幅 度 低 于 大 盘 、 品 牌 服 饰 下 行 幅 度 略高 于 大 盘 ， 总 体 下 行 幅 度 好 于 大 盘 ；2.港 股 ： 年 初 至 今 总 体 下 行 ， 纺 织 服 装 板 块 下 行 幅 度 明 显 大 于 大 盘 ；3.美 股 ： 年 初 至 今 总 体 下 行 ， 可 选 板 块 走 势 次 于 大 盘 ；4.台 股 ： 年 初 至 今 先 下 行 再 上 行 ， 总 体 下 行 ， 纺 织 板 块 表 现 好 于 大 盘 。图 1： A股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 图 2： 港 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 美 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势 图 4： 台 股 大 盘 与 板 块 指 数 年 初 至 今 行 情 走 势资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告72022年 上 半 年 A 股 部 分 公司表 现 好 于 大 盘 ， 其 中 制 造 出 口 公司表 现 优 秀 。 大 部 分港 股 、 美 股 和 台 股 纺 服 相 关 公司表 现 弱 于 大 盘 。1.A股 方 面 ， 年 初 至 今 ， 伟 星 股 份 （ +11.0%） 、 鲁 泰 A（ +10.9%） 、 健 盛 集 团 （ +5.6%）等 表 现 较 好 于 纺 织 服 装 板 块 ， 总 体 而 言 ， 制 造 出 口 企 业 表 现 较 好 ， 品 牌 服 饰 在 5月 开 始 呈 现 修 复 趋 势 。2.港 股 方 面 ， 年 初 至 今 ， 大 部 分 公司下 跌 ， 晶 苑 国 际 （ +7.8%） 、 特 步 国 际 （ +1.5%）表 现 较 好 。3.美 股 和 台 股 方 面 ， 年 初 至 今 重 点 公司全 部 下 跌 ， 丰 泰 企 业 （ -14.5%） 、 斯 凯 奇（ -17.0%） 跌 幅 最 小图 5： A股 /港 股 /美 股 /台 股 大 盘 与 纺 织 服 装 相 关 指 数 行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 6： A股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告8品 牌 渠 道 ： 2022 2Q 服 装 零 售 承 压 ， 运 动 品 牌 具 有 一 定 韧 性2022年 23 月 服 装 社 零 同 比 +4.8%/-12.7%， 受 到 国 内 疫 情 反 复 、 零 售 环 境 疲 软 影响 ， 45 月 服 装 零 售 同 比 -22.8%/-16.2%。 穿 类 商 品 网 上 零 售 今 年 15 月 累 计 同 比-1.6%， 总 体 好 于 服 装 零 售 累 计 情 况 。据 数 据 威 统 计 ， 天 猫 和 京 东 平 台 4 月 女 装 、 男 装 、 童 装 、 运 动 服 、 运 动 鞋 线 上 零售 销 售 额 分 别 同 比 -32.7%、 -32.5%、 -20.4%、 -6.8%、 -4.2%， 女 装 、 男 装 和 童 装板 块 相 比 4 月 降 幅 增 加 ， 而 运 动 板 块 降 幅 环 比 减 少 。图 7： 港 股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6月 23日 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8： 美 股 /台 股 重 点 上 市 公司行 情 表 现 （ 截 至 6 月 23日 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告9图 9： 限 上 整 体 与 服 装 零 售 额 当 月 同 比 图 10： 限 上 整 体 与 服 装 零 售 额 累 计 同 比资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 11： 限 上 实 物 商 品 与 穿 类 商 品 累 计 同 比 图 12： 天 猫 京 东 阿 里 线 上 当 月 销 售 额 同 比资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind、 数 据 威 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 ； 注 ： 统 计 某 选 定品 类 每 月 在 天 猫 及 京 东 平 台 的 线 上 销 售 额 总 和制 造 出 口 ： 中 国 5 月 出 口 反 弹 ， 越 南 维 持 景 气 ， 成 本压 力 可 控2022 年 上 半 年 中 国 纺 织 服 装 出 口 受 疫 情 封 锁 影 响 而 增 速 放 缓 ， 越 南 维 持 高 度 景气 。 中 国 纺 织 品 出 口 方 面 ， 2020年 2-3月 低 基 数 下 ， 2021年 2-3月 增 速 较 高 ， 随后 纺 织 品 出 口 面 临 较 高 基 数 ， 4 月 9 月 同 比 下 降 ， 10月 开 始 逐 月 加 速 ， 10/11/12月 分 别 增 长 7%/10%/16%， 进 入 2022年 ， 1/2/3 月 分 别 +27%/-10%/+22%， 4 月 受 到疫 情 封 锁 影 响 ， 纺 织 品 出 口 仅增 长 1%， 5月 疫 情 好 转 出 口 增 长 速 度 恢 复 到 16%；服 装 出 口 方 面 维 持 较 高 增 长 ， 2021年 1012 月 分 别 25%/23%/14%， 进 入 2022 年 ，1/2/3月 分 别 +17%/-8%/+10%。 越 南 纺 织 品 出 口 自 2021年 11月 以 来 明 显 回 暖 ， 2021年 11 月 、 12 月 分 别 同 增 40%/44%， 2022 年 维 持 强 劲 势 头 ， 1-3 月 分 别 同 比 增 长27%/10%/19%， 4月 受 到 疫 情 封 锁 影 响 ， 服 装 出 口 仅增 长 2%， 5 月 疫 情 好 转 增 长 提高 至 25%。越 南 纺 织 品 出 口 自 去 年 10 月 份 陆 续 解 封 以 来 ， 受 益 订 单 回 流 东 南 亚 ， 维 持 高 度 景气 局 面 ， 5 月 在 去 年 较 高 基 数 下 （ 2021年 5 月 同 比 增 长 42%） ， 继 续 增 长 22%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告10近 期 328棉 价 、 锦 纶 价 格 小 幅 下 降 或 稳 定 ， 5 月 国 内 PMI 同 比 下 降 。 从 PMI 来 看 ，5 月 中 国 PMI为 46.2， 同 比 -4.3%， 越 南 、 中 国 台 湾 、 韩 国 、 日 本、 印 度 5月 PMI均 略 高 于 50 荣 枯 线 ， 环 比 越 南 和 日 本小 幅 上 涨 ， 中 国 台 湾 和 韩 国 略 有 下 滑 。 柯 桥总 景 气 指 数 5月 同 比 和 环 比 小 幅 下 滑 ；棉 价 方 面 ， 328棉 花 价 格 指 数 在 今 年 13 月 基 本持 平 22700 元 /吨 左 右 ， 从 4 月 开始 小 幅 下 滑 ， 6 月 中 旬 下 降 至 21192元 /吨 ， Cotlook A 1%关 税 棉 价 指 数 从 去 年 底开 始 大 幅 上 涨 ， 最 高 从 不 到 20000 元 /吨 上 涨 到 27140 元 /吨 ， 而 自 5 月 初 以 来 逐步 下 降 ， 6 月 中 旬 为 26880元 /吨 。图 13： 中 国 与 越 南 纺 织 服 装 出 口 金 额 当 月 同 比 图 14： 国 内 与 国 际 棉 价 趋 势资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理截 至 6月 10 日 的 一 周 盛 泽 地 区 喷 水 喷 气 织 机 开 机 率 为 66.5%， 环 比 上 周 的 66%有所 上 升 0.5p.p.。 4 月 纱 产 量 与 布 产 量 当 月 同 比 分 别 为 -8.9%/-3.3%。图 15： 盛 泽 喷 水 喷 气 织 机 开 机 率 图 16： 纱 、 布 产 量 当 月 同 比资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理5 月 平 均 综 合 运 价 环 比 -0.4%， 人 民 币 总 体 呈 现 继 续 贬 值 趋 势 。 今 年 2 月 中 以 来 运价 面 临 高 位 拐 点 ， 3月 至 5 月 各 地 区 CCFI 运 价 指 数 总 体 呈 下 降 趋 势 ， 35月 综 合运 价 指 数 分 别 环 比 -5.3%、 6.0%、 -0.4%， 5 月 综 合 、 中 国 、 东 南 亚 运 价 指 数 分 别-0.4%、 -0.9%、 -5%。另 外 ， 2020 年 年 中 以 来 人 民 币 汇 率 呈 现 持 续 贬 值 态 势 ， 3 月 美 元 兑 人 民 币 汇 率 继续 小 幅 下 降 至 6.35的 水 平 。 而 进 入 4月 ， 美 元 兑 人 民 币 汇 率 平 均 值 提 升 至 6.43，5 月 美 元 兑 人 民 币 汇 率 平 均 为 6.71， 近 期 震 荡 维 持 在 6.7 水 平 ， 人 民 币 贬 值 预 计请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告11对 出 口 企 业 产 生 一 定 利 好 。图 17： 中 国 出 口 集 装 箱 运 价 指 数 图 18： 美 元 兑 人 民 币 汇 率 走 势资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理主 线 一 ： 疫 后 复 苏 ， 景 气 赛 道 的 龙 头 品 牌 基 本面 反 弹运 动 板 块 ： 长 青 赛 道 ， 高 基 数 压 力 过 后 有 望 迎 来 反 弹（ 一 ） 中 国 消 费 升 级 叠 加 政 策 利 好 ， 居 民 运 动 热 情 高 涨国 家 经 济 增 长 ， 居 民 可 支 配 收 入 上 升 提 供运 动 健 康 消 费 增 长 的 土 壤 。 从 外 部 驱 动因 素 看 ， 一 方 面 ， 国 家 经 济 持 续 稳 定 的 增 长 促 使我国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 快 速 上升 ， 2020年 人 均 可 支 配 收 入 从 2015年 的 21966元 增 长 到 32189元 ， CAGR5为 7.9%，人 均 收 入 的 持 续 上 升 有 望 促 进 人 们 消 费 需 求 的 升 级 ， 从 而 加 大 对 运 动 健 康 等 可 选消 费 力 度 。图 19： 我国 居 民 人 均 可 支 配 收 入 快 速 上 升 图 20： 国 家 体 育 产 业 总 产 出 规 模资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 国 家 统 计 局 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理政 策 暖 风 与 国 家 扶 持 推 动 运 动 行 业 蓬 勃 发 展 。 另 一 方 面 ， 体 育 锻 炼 关 系 国 民 身 心健 康 ， 因 此 在 政 策 层 面 ， 国 家 推 出 一 系 列 促 进 体 育 产 业 的 政 策 措 施 ， 并 设 立 一 系列 发 展 目 标 ： 1） 2020年 中 国 体 育 产 业 规 模 达 3 万 亿 元 ， 2025年 达 5万 亿 元 ； 2）2015年 经 常 体 育 锻 炼 人 数 为 3.6亿 人 ， 2020年 目 标 达 到 4.35亿 人 ， 2030 年 达 到请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报告125.3亿 人 ， 2035年 达 到 人 口 比 例 的 45%； 3） 2020年 人 均 体 育 消 费 额 占 人 均 居 民 可支 配 收 入 比 例 超 过 2.5%； 4） 2025年 健 身 休 闲 规 模 达 3 万 亿 元 ， 体 育 竞 赛 表 演 规模 达 2 万 亿 元 ； 5） 2050年 体 育 产 业 成 为 中 华 民 族 伟 大 复 兴 的 标 志 性 产 业 。国 家 政 府 对 体 育 产 业 的 发 展 高 度 重 视 ， 2019年 我国 体 育 产 业 规 模 为 2.95万 亿 元 ，20152019 年 的 年 均 复 合 增 速 14.6%， 政 策 指 引 2025 年 体 育 产 业 规 模 达 5 万 亿 元 ，因 此 20192025 年 在 高 体 量 下 年 均 复 合 增 速 仍 有 望 达 到 9.2%。 与 此 同 时 ， 政 策 指引 经 常 体 育 锻 炼 人 数 和 人 均 体 育 消 费 额 的 增 加 也 将 分 别 从 量 和 价 的 方 面 一 同 带 动运 动 行 业 的 蓬 勃 发 展 ， 运 动 的 消 费 需 求 将 在 国 家 政 策 大 力 支 持 下 得 到 有 效 释 放 。表 1： 运 动 产 业 相 关 支 持 政 策政 策 名 称 颁 布 日 期 颁 布 主 体 目 标 关 于 加 快 发 展 体 育 产 业 ， 促 进体 育 消 费 的 若 干 意 见 2014 年 10 月 国 务 院 计 划 到 2025 年 ， 中 国 建 立 门 类 齐 全 的 体 育 产 业 ， 提 供完 善 的 体 育 机 制 ， 合 理 分 配 体 育资 源 ， 到 2025 年 ， 中 国 体 育 产 业 市 场 规 模 有 望 超 过 5 万 亿 元 人 民 币 。 体 育 发 展 “ 十 三 五 ” 规 划 2016 年 5月 国 家 体 育 总 局 中 国 计 划 到 2020 年 ， 体 育 产 业 市 场 规 模 增 至 3 万 亿 元 人 民 币 ， 体 育 产 业 增 加 值 在 国 内生 产 总 值 中 的 比 重 达 到 1
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