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请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 1计 算 机 龙 芯 中 科 （ 688047.SH ） 增 持 -A(首 次 )自 主 可 控 程 度 最 高 的 国 产 CPU， 新 品 放 量 在 即 ， 看 好 市 占 率 提 升2022 年 7 月 7 日 公 司 研 究 /新 股 分 析公 司 上 市 以 来 股 价 表 现市 场 数 据 ： 2022 年 7 月 7 日收 盘 价 （ 元 ） ： 85.16总 股 本 （ 亿 股 ） ： 4.01流 通 股 本 （ 亿 股 ） ： 0.31流 通 市 值 （ 亿 元 ） ： 26.58基 础 数 据 ： 2022 年 3 月 31 日每 股 净 资 产 （ 元 ） ： 3.99每 股 资 本 公 积 （ 元 ） ： 1.94每 股 未 分 配 利 润 （ 元 ） ： 0.97分 析 师 ：叶 中 正执 业 登 记 编 码 ： S0760522010001邮 箱 ： 杨 晶 晶执 业 登 记 编 码 ： S0760519120001邮 箱 ： 报 告 要 点 源 自 中 科 院 计 算 所 ， 自 主 化 程 度 最 高 的 国 产 CPU 厂 商 ， 在 关 键 信 息 基 础设 施 领 域 的 市 场 份 额 处 于 领 先 行 列 ， 近 三 年 表 现 出 较 强 的 成 长 性 。 公 司 主 营业 务 为 处 理 器 及 配 套 芯 片 的 研 制 、 销 售 及 服 务 ， 依 据 应 用 领 域 可 分 为 信 息 化类 、 工 控 类 等 。 经 过 20 年 发 展 ， 公 司 形 成 了 自 主 CPU 研 发 和 软 件 生 态 建 设的 体 系 化 关 键 核 心 技 术 积 累 。 公 司 推 出 自 主 指 令 系 统 LoongArch， 并 且 掌 握CPU IP 核 的 所 有 源 代 码 ， 拥 有 操 作 系 统 和 基 础 软 件 的 核 心 能 力 。 公 司2018-2021 年 营 业 收 入 、 归 母 净 利 润 CAGR 为 83.87%、 210.6%， 成 长 性 在 可比 公 司 中 排 名 第 二 ， 信 息 化 领 域 营 业 收 入 迎 来 爆 发 式 增 长 。 受 益 于 技 术 溢 价和 自 主 创 新 优 势 ， 公 司 毛 利 率 略 高 于 可 比 公 司 毛 利 率 平 均 水 平 。 信 创 产 业 高 景 气 度 ， 政 策 对 国 产 CPU 支 持 力 度 持 续 提 高 ， “ 2+8” 领 域国 产 化 替 代 加 速 。 国 产 CPU 核 心 市 场 为 政 务 及 重 点 行 业 市 场 ， 与 信 创 产 业“ 2+8” 领 域 高 度 重 合 。 政 务 及 重 点 行 业 市 场 对 安 全 性 和 定 制 化 的 要 求 远 高 于消 费 级 市 场 ， 同 时 对 产 业 生 态 的 要 求 相 对 较 低 ， 与 国 产 CPU 当 前 的 发 展 现 状非 常 契 合 ， 也 是 公 司 中 短 期 的 重 点 目 标 市 场 。 公 司 核 心 竞 争 力 ： 从 根 源 上 实 现 自 主 可 控 ， 产 品 性 能 逼 近 开 放 市 场 主 流水 平 ， 市 场 认 可 度 、 性 价 比 持 续 提 升 。 公 司 自 主 研 发 指 令 集 与 核 心 IP 模 块 ，打 通 底 层 向 上 的 技 术 链 。 LoongArch 具 有 较 好 的 自 主 性 、 先 进 性 、 扩 展 性 和兼 容 性 ， 基 于 LoongArch 产 品 市 场 反 馈 较 好 。 2021 下 半 年 公 司 与 MIPS 指 令系 统 无 关 的 销 售 收 入 占 比 超 过 50%； 按 照 正 常 的 替 代 计 划 ， 预 计 2022 年 和2023 年 ， 该 销 售 占 比 将 分 别 达 到 70%和 90%左 右 。 龙 芯 3A5000 单 核 SPECCPU 2006 Base 定 浮 点 分 值 均 超 过 26 分 ， 逼 近 开 放 市 场 主 流 产 品 水 平 。 长 期看 公 司 具 备 成 本 优 势 ， 公 司 自 主 研 发 指 令 集 ， 后 续 无 需 交 高 昂 授 权 费 ， 重 视配 套 芯 片 的 开 发 工 作 ， 显 著 降 低 系 统 成 本 ， 叠 加 规 模 效 应 加 速 释 放 ， 大 幅 提升 基 于 龙 芯 CPU 的 整 机 系 统 性 价 比 。 公 司 未 来 增 长 点 ： 深 耕 信 创 领 域 优 势 沉 淀 ， 产 品 性 能 不 断 优 化 ， 重 点 行业 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 ， 另 有 初 具 规 模 的 自 主 生 态 加 持 ， 未 来 有 望 逐 步 向开 放 商 用 市 场 拓 展 。 信 息 化 领 域 ： 党 政 /金 融 /教 育 优 势 显 著 ， 持 续 入 围 重 点 项 目 。 从 行 业 层 面来 看 ， 以 国 有 单 位 为 主 体 的 信 息 化 类 芯 片 国 产 替 代 市 场 空 间 约 为 450 亿 元 。从 具 体 业 务 来 看 ， 公 司 2021 年 以 来 入 围 全 国 金 融 机 构 选 型 及 多 个 省 级 教 育 项目 ， 并 与 工 商 银 行 辽 宁 省 分 行 、 中 国 移 动 辽 宁 公 司 等 达 成 战 略 合 作 ， 对 未 来业 绩 形 成 有 力 支 撑 。 客 户 对 新 产 品 接 受 速 度 很 快 ， 有 利 于 3A5000 市 场 开 拓 。公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 2 工 控 领 域 ： 能 源 /轨 交 优 势 突 出 ， 消 费 级 市 场 开 拓 有 力 ， 新 品 蓄 势 待 发 。从 行 业 层 面 来 看 ， 全 国 企 业 智 能 制 造 就 绪 率 仅 11.3%， 未 来 仍 有 较 大 渗 透 率提 升 空 间 ， 工 业 自 动 化 市 场 国 产 品 牌 市 占 率 不 及 四 成 ， 工 控 市 场 进 口 替 代 空间 广 阔 。 从 具 体 业 务 来 看 ， 公 司 与 重 点 行 业 客 户 长 期 合 作 ， 建 立 了 稳 定 的 合作 关 系 ， 并 已 结 合 工 控 领 域 特 定 应 用 需 求 形 成 系 列 化 的 芯 片 产 品 ， 可 获 得 比较 稳 定 和 持 续 的 订 单 ， 同 时 市 场 开 拓 与 客 户 培 育 效 果 逐 渐 显 现 ， 以 龙 芯 1 号为 主 的 消 费 电 子 类 产 品 销 售 规 模 有 望 继 续 放 量 。 自 主 生 态 建 设 初 具 规 模 ， 长 期 有 望 迈 入 开 放 市 场 。 目 前 ， 与 公 司 开 展 合作 的 厂 商 达 到 数 千 家 ， 下 游 开 发 人 员 达 到 数 十 万 人 ， 基 于 龙 芯 处 理 器 的 自 主信 息 产 业 生 态 体 系 正 在 逐 步 形 成 。投 资 建 议 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 分 别 实 现 营 业 收 入 14.92 亿 元 、 19.40 亿 元 、27.04 亿 元 ， 同 比 增 长 24.23%、 30.00%、 39.39%； 分 别 实 现 净 利 润 2.95、 4.11、5.63 亿 元 ， 同 比 增 长 24.60%、 39.13%、 36.99%； 对 应 EPS 分 别 为 0.74、 1.02、1.40 元 。 以 7 月 7 日 收 盘 价 85.16 元 计 算 ， 对 应 公 司 2022-2024 年 PE 分 别 为115.7 倍 、 83.2 倍 、 60.7 倍 ， 首 次 覆 盖 给 予 增 持 -A 评 级 。风 险 提 示 仲 裁 和 诉 讼 风 险 ； 产 品 市 场 开 拓 不 及 预 期 的 风 险 ； 生 态 建 设 不 及 预 期 的风 险 ； 市 场 竞 争 风 险 ； 客 户 及 供 应 商 集 中 的 风 险 ； 核 心 技 术 人 员 流 失 风 险 ；新 型 冠 状 病 毒 疫 情 影 响 的 风 险 等 。财 务 数 据 与 估 值 ：会 计 年 度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 1,082 1,201 1,492 1,940 2,704YoY(%) 122.9 11.0 24.2 30.0 39.4净 利 润 (百 万 元 ) 72 237 295 411 567YoY(%) -62.8 229.8 24.5 39.3 38.0毛 利 率 (%) 48.7 53.7 61.3 61.8 62.0EPS(摊 薄 /元 ) 0.18 0.59 0.74 1.02 1.41ROE(%) 6.4 17.0 7.1 9.0 11.1P/E(倍 ) 475.6 144.2 115.8 83.2 60.2P/B(倍 ) 30.2 24.5 8.2 7.5 6.7净 利 率 (%) 6.6 19.7 19.8 21.2 21.0数 据 来 源 ： 聚 源 数 据 ， 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 3目 录1. 公 司 简 介 ： 源 自 中 科 院 计 算 所 ， 自 主 化 程 度 最 高 的 国 产 CPU 厂 商 .71.1 国 内 自 主 CPU 的 引 领 者 、 自 主 生 态 的 构 建 者 .71.2 核 心 团 队 ： 技 术 实 力 强 劲 、 研 发 经 验 丰 富 、 长 期 保 持 稳 定 .101.3 公 司 治 理 ： 股 权 结 构 相 对 开 放 ， 核 心 团 队 激 励 充 分 .111.4 财 务 分 析 ： 三 年 营 收 CAGR 约 84%， 毛 利 率 水 平 较 高 .122. 行 业 分 析 ： 信 创 产 业 “2+8”领 域 国 产 化 替 代 进 程 加 速 .142.1 供 给 端 ： 我 国 集 成 电 路 设 计 产 业 规 模 快 速 增 长 ， 占 比 大 幅 提 升 .142.2 需 求 端 ： 中 国 仍 长 期 是 最 大 CPU 消 费 市 场 . 152.3 政 策 端 ： 对 国 产 CPU 领 域 的 支 持 力 度 持 续 提 高 . 162.4 催 化 剂 ： 信 创 产 业 高 景 气 度 ， “2+8”领 域 国 产 化 替 代 加 速 .163. 公 司 核 心 竞 争 力 ： 从 根 源 上 实 现 自 主 可 控 ， 市 场 认 可 度 、 性 价 比 持 续 提 升 .183.1 基 于 LoongArch 产 品 市 场 反 馈 较 好 ， 核 心 技 术 加 速 变 现 .183.1.1 自 主 研 发 指 令 集 与 核 心 IP 模 块 ， 打 通 底 层 向 上 的 技 术 链 . 183.1.2 产 品 将 全 面 转 向 LoongArch， 预 计 销 售 占 比 快 速 提 升 .193.2 性 能 逼 近 开 放 市 场 主 流 水 平 ， 高 研 发 投 入 持 续 提 升 芯 片 实 力 .203.3 长 期 看 具 备 成 本 优 势 ， 性 价 比 持 续 提 升 .214. 公 司 未 来 增 长 点 ： 深 耕 信 创 领 域 提 升 市 占 率 ， 逐 步 向 开 放 商 用 市 场 拓 展 .224.1 信 息 化 领 域 ： 党 政 /金 融 /教 育 优 势 显 著 ， 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 .224.1.1 国 有 单 位 替 代 空 间 测 算 ： 信 息 化 类 国 产 芯 片 约 450 亿 元 .224.1.2 持 续 入 围 重 点 项 目 ， 新 品 迭 代 加 快 利 于 市 场 拓 展 .234.2 工 控 领 域 ： 进 口 替 代 空 间 广 阔 ， 消 费 级 市 场 开 拓 有 力 .244.2.1 智 能 制 造 渗 透 率 、 国 产 品 牌 市 占 率 低 ， 工 控 市 场 进 口 替 代 空 间 广 阔 .244.2.2 能 源 /轨 交 优 势 突 出 ， 消 费 级 市 场 开 拓 有 力 ， 新 品 蓄 势 待 发 .254.3 自 主 生 态 建 设 初 具 规 模 ， 长 期 有 望 迈 入 开 放 市 场 .265. 募 投 项 目 ： 优 化 提 升 CPU 性 能 ， 研 发 自 主 配 套 G PG PU， 协 同 效 应 可 期 .28公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 46. 盈 利 预 测 、 估 值 分 析 和 投 资 建 议 .297. 风 险 提 示 .30图 表 目 录图 1： 龙 芯 中 科 发 展 历 程 .7图 2： 公 司 基 于 自 主 指 令 系 统 构 建 自 主 信 息 技 术 体 系 .7图 3： 公 司 主 营 业 务 .8图 4： 公 司 主 营 业 务 收 入 按 产 品 类 别 占 比 情 况 .8图 5： 龙 芯 中 科 三 大 CPU 产 品 介 绍 .9图 6： 公 司 股 权 结 构 图 （ 截 至 招 股 说 明 书 签 署 日 ） .11图 7： 可 比 公 司 营 业 收 入 对 比 .12图 8： 可 比 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 率 对 比 .12图 9： 可 比 公 司 20182021 年 营 业 收 入 年 均 复 合 增 长 率 .12图 10： 公 司 工 控 类 、 信 息 化 类 芯 片 营 业 收 入 .13图 11： 公 司 工 控 类 、 信 息 化 类 芯 片 营 收 同 比 增 速 .13图 12： 可 比 公 司 归 母 净 利 润 对 比 .13图 13： 可 比 公 司 归 母 净 利 润 同 比 增 长 率 对 比 .13图 14： 可 比 公 司 20182021 年 归 母 净 利 润 年 均 复 合 增 长 率 .13图 15： 可 比 公 司 毛 利 率 走 势 （ %） .14图 16： 可 比 公 司 净 利 率 走 势 （ %） .14图 17： 公 司 分 业 务 毛 利 率 （ %） .14图 18： 中 国 集 成 电 路 设 计 市 场 规 模 占 比 逐 年 提 升 .15图 19： 中 国 集 成 电 路 设 计 销 售 规 模 及 同 比 增 长 率 .15公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 5图 20： 20162021 年 中 国 服 务 器 市 场 规 模 及 增 速 .16图 21： 2018-2025 年 中 国 信 创 产 业 规 模 及 预 测 .17图 22： 国 产 CPU 主 要 市 场 的 需 求 特 点 与 所 处 地 位 .17图 23： LoongArch 指 令 系 统 具 有 较 好 的 自 主 性 、 先 进 性 、 扩 展 性 和 兼 容 性 . 19图 24： 龙 芯 微 架 构 发 展 历 程 与 性 能 表 现 .20图 25： 公 司 研 发 投 入 及 占 营 业 收 入 比 重 .21图 26： 可 比 公 司 研 发 投 入 占 营 业 收 入 比 重 .21图 27： 公 司 主 要 产 品 平 均 销 售 单 价 （ 单 位 ： 元 /套 ） .22图 28： 公 司 主 要 产 品 销 量 情 况 （ 单 位 ： 万 套 ） .22图 29： LoongArch 应 用 代 表 性 行 业 案 例 .23图 30： 20152020 年 中 国 工 业 自 动 化 市 场 规 模 及 增 速 .24图 31： 20092018 年 中 国 工 业 自 动 化 本 土 品 牌 市 场 份 额 变 化 趋 势 .25图 32： 龙 芯 在 能 源 行 业 实 现 从 芯 片 、 办 卡 、 设 备 整 机 到 系 统 应 用 的 全 系 统 应 用 .25图 33： 基 于 龙 芯 的 高 铁 /地 铁 轨 交 设 备 应 用 .25图 34： 公 司 消 费 电 子 和 工 业 互 联 网 代 表 产 品 .26图 35： 龙 芯 二 进 制 翻 译 系 统 支 持 的 部 分 X86 平 台 应 用 .27图 36： 龙 芯 生 态 伙 伴 （ 部 分 ） .27图 37： LoongArch 生 态 ： 整 机 与 设 备 .28表 1： 公 司 核 心 技 术 先 进 性 .9表 2： 公 司 核 心 技 术 人 员 专 业 资 质 及 研 发 贡 献 .10表 3： 中 国 大 陆 本 土 CPU 厂 商 对 比 .18表 4： 2021 年 ， 基 于 龙 芯 3A5000 的 系 列 产 品 批 量 入 围 全 国 金 融 机 构 选 型 .23公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 6表 5： 公 司 募 集 资 金 投 资 项 目 计 划 .28表 6： 公 司 营 业 收 入 预 测 .30表 7： 公 司 重 要 财 务 指 标 盈 利 预 测 .30公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 71. 公 司 简 介 ： 源 自 中 科 院 计 算 所 ， 自 主 化 程 度 最 高 的 国 产 CPU 厂 商1.1 国 内 自 主 CPU 的 引 领 者 、 自 主 生 态 的 构 建 者公 司 是 国 内 唯 一 坚 持 基 于 自 主 指 令 系 统 构 建 独 立 于 Wintel 体 系 和 AA 体 系 的 安 全 可 控 的 信 息 技 术 体 系和 产 业 生 态 的 CPU 企 业 。 经 过 20 年 发 展 ， 公 司 形 成 了 自 主 CPU 研 发 和 软 件 生 态 建 设 的 体 系 化 关 键 核 心 技术 积 累 。 公 司 推 出 了 自 主 指 令 系 统 LoongArch， 掌 握 了 CPU IP 核 的 所 有 源 代 码 ， 拥 有 了 操 作 系 统 和 基 础 软件 的 核 心 能 力 ， 公 司 已 经 成 为 国 内 自 主 CPU 的 引 领 者 、 自 主 生 态 的 构 建 者 。图 1： 龙 芯 中 科 发 展 历 程资 料 来 源 ： 公 司 官 网 、 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所图 2： 公 司 基 于 自 主 指 令 系 统 构 建 自 主 信 息 技 术 体 系资 料 来 源 ： 龙 芯 中 科 微 信 公 众 号 ， 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 8公 司 主 营 业 务 为 处 理 器 及 配 套 芯 片 的 研 制 、 销 售 及 服 务 ， 依 据 应 用 领 域 可 分 为 信 息 化 类 、 工 控 类 等 ，主 要 产 品 与 服 务 包 括 处 理 器 及 配 套 芯 片 产 品 与 基 础 软 硬 件 解 决 方 案 业 务 。 目 前 ， 公 司 基 于 信 息 系 统 和 工 控系 统 两 条 主 线 开 展 产 业 生 态 建 设 ， 面 向 网 络 安 全 、 办 公 与 业 务 信 息 化 、 工 控 及 物 联 网 等 领 域 与 合 作 伙 伴 保持 全 面 的 市 场 合 作 ， 系 列 产 品 在 电 子 政 务 、 能 源 、 交 通 、 金 融 、 电 信 、 教 育 等 行 业 领 域 已 获 得 广 泛 应 用 。自 2017 年 起 ， 公 司 在 信 息 化 和 工 控 两 大 领 域 的 业 务 都 进 入 快 速 发 展 阶 段 ， 并 逐 步 向 开 放 性 商 用 领 域 拓 展 ，芯 片 销 售 收 入 占 比 进 一 步 提 升 。图 3： 公 司 主 营 业 务资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所图 4： 公 司 主 营 业 务 收 入 按 产 品 类 别 占 比 情 况资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 、 wind， 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 制 的 芯 片 包 括 龙 芯 1 号 、 龙 芯 2 号 、 龙 芯 3 号 三 大 系 列 处 理 器 芯 片 及 桥 片 等 配 套 芯 片 。 主 要 客户 是 板 卡 、 整 机 厂 商 。 龙 芯 1 号 系 列 、 龙 芯 2 号 系 列 主 要 面 向 工 控 类 应 用 ； 龙 芯 3 号 系 列 主 要 面 向 信 息 化应 用 ， 其 中 部 分 面 向 高 端 工 控 类 应 用 ； 配 套 桥 片 在 工 控 类 和 信 息 化 类 领 域 均 有 应 用 。公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 9（ 1） 龙 芯 1 号 系 列 为 低 功 耗 、 低 成 本 专 用 嵌 入 式 SoC 或 MCU 处 理 器 ， 通 常 集 成 1 个 32 位 低 功 耗 处理 器 核 ， 应 用 场 景 面 向 嵌 入 式 专 用 应 用 领 域 ， 如 物 联 终 端 、 仪 器 设 备 、 数 据 采 集 等 。（ 2） 龙 芯 2 号 系 列 为 低 功 耗 通 用 处 理 器 ， 采 用 单 芯 片 SoC 设 计 ， 通 常 集 成 1-4 个 64 位 低 功 耗 处 理 器核 ， 应 用 场 景 面 向 工 业 控 制 与 终 端 等 领 域 ， 如 网 络 设 备 、 行 业 终 端 、 智 能 制 造 等 。（ 3） 龙 芯 3 号 系 列 为 高 性 能 通 用 处 理 器 ， 通 常 集 成 4 个 及 以 上 64 位 高 性 能 处 理 器 核 ， 与 桥 片 配 套 使用 ， 应 用 场 景 面 向 桌 面 和 服 务 器 等 信 息 化 领 域 。（ 4） 配 套 芯 片 包 括 桥 片 及 正 在 研 发 尚 未 实 现 销 售 的 电 源 芯 片 、 时 钟 芯 片 等 。图 5： 龙 芯 中 科 三 大 CPU 产 品 介 绍资 料 来 源 ： 龙 芯 生 态 白 皮 书 （ 2021） ， 山 西 证 券 研 究 所通 过 长 期 积 累 ， 公 司 已 拥 有 一 系 列 自 主 专 利 和 知 识 产 权 ， 技 术 优 势 突 出 ， 公 司 在 处 理 器 核 设 计 、 高 速互 连 设 计 、 内 存 控 制 器 设 计 、 物 理 设 计 等 核 心 技 术 方 面 取 得 一 系 列 重 大 突 破 ， 处 于 国 内 通 用 处 理 器 行 业 的领 先 地 位 。 截 至 2021 年 底 ， 公 司 研 发 人 员 539 人 ， 占 员 工 人 数 的 比 例 为 65.57%， 取 得 专 利 522 项 ， 其 中境 内 发 明 专 利 388 项 ， 境 外 发 明 专 利 21 项 。 公 司 是 国 内 少 数 可 以 进 行 指 令 系 统 架 构 及 CPU IP 核 授 权 的 企业 ， 核 心 技 术 均 已 应 用 于 主 营 业 务 产 品 中 ， 形 成 了 竞 争 力 较 强 的 产 品 研 发 能 力 。表 1： 公 司 核 心 技 术 先 进 性核 心 技 术 名 称 先 进 性 专 利 或 其 他 技 术 保 护 措 施 （ 截 至21 年 末 ）高 性 能 微 处 理 器 体 系 结 构 设计 技 术 最 新 版 本 的 LA464 微 结 构 采 用 自 主 指 令 系 统 LoongArch，单 核 SPEC CPU 2006 Base 超 过 10 分 /GHz 已 取 得 专 利 47 项 ， 申 请 中 15 项内 存 控 制 器 设 计 技 术 高 效 实 现 DDR4-3200， 龙 芯 3A5000 上 Stream 带 宽 超 过25GB/s 已 取 得 专 利 35 项 ， 申 请 中 5 项高 速 接 口 技 术 自 研 SerDes 速 率 达 8-10Gbps， 支 持 HT3.0 接 口 已 取 得 专 利 12 项 ， 申 请 中 4 项高 性 能 物 理 设 计 平 台 支 持 高 性 能 物 理 设 计 ， 性 能 比 商 用 标 准 流 程 提 升 近 30% 已 取 得 专 利 16 项 ， 申 请 中 18 项内 核 与 固 件 技 术 LoongArch 中 断 模 型 成 为 ACPI6.5 版 国 际 标 准 已 取 得 专 利 25 项 、 申 请 中 11 项 ；公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 10核 心 技 术 名 称 先 进 性 专 利 或 其 他 技 术 保 护 措 施 （ 截 至21 年 末 ）软 件 著 作 权 3 项云 计 算 虚 拟 化 技 术 以 Unixbench 作 为 衡 量 指 标 ， 虚 拟 化 效 率 超 过 99% 已 取 得 专 利 29 项 、 申 请 中 3 项 ；软 件 著 作 权 8 项编 译 器 设 计 与 优 化 技 术 实 现 LoongArch 编 译 工 具 链 完 整 支 持 ， 已 实 现 编 译 优 化 比开 源 提 升 5%以 上 已 取 得 专 利 17 项 、 申 请 中 5 件 ；软 件 著 作 权 1 项基 础 算 法 库 优 化 技 术 在 FFmpeg 开 源 社 区 中 对 龙 芯 系 列 处 理 器 实 现 了 良 好 的 支持 ， 在 3A5000 处 理 器 上 可 以 通 过 软 件 解 码 流 畅 播 放 复 杂4K 高 清 视 频 已 取 得 专 利 7 项 、 申 请 中 2 项浏 览 器 产 品 研 发 和 安 全 增 强 支 持 国 密 算 法 、 定 制 化 插 件 、 WebGL、 HTML5 等 复 杂 网 页 已 取 得 专 利 17 项 、 申 请 中 4 项 ；软 件 著 作 权 5 项技 术 技 术 与 应 用图 形 系 统 设 计 与 优 化 技 术 基 于 龙 芯 VxWorks 等 嵌 入 式 图 形 系 统 ， 支 持 EGL、OPENGL2.0 等 编 程 接 口 已 取 得 专 利 27 项资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所1.2 核 心 团 队 ： 技 术 实 力 强 劲 、 研 发 经 验 丰 富 、 长 期 保 持 稳 定龙 芯 研 发 团 队 技 术 实 力 强 劲 ， 拥 有 丰 富 的 处 理 器 及 配 套 芯 片 的 研 发 与 项 目 实 施 经 验 。 公 司 核 心 技 术 人员 均 为 工 学 博 士 ， 多 数 在 中 科 院 计 算 所 学 习 或 工 作 过 ， 并 且 参 与 了 龙 芯 处 理 器 多 款 产 品 的 早 期 研 发 ， 在 CPU指 令 系 统 架 构 和 微 结 构 方 面 积 累 了 较 为 丰 富 的 经 验 。 公 司 董 事 长 、 总 经 理 、 首 席 科 学 家 胡 伟 武 先 生 是 龙 芯总 设 计 师 ， 从 2001 年 起 投 身 于 龙 芯 处 理 器 的 研 制 工 作 。 胡 伟 武 博 士 先 后 主 持 完 成 了 龙 芯 1 号 、 龙 芯 2 号 、龙 芯 3 号 系 列 处 理 器 的 研 制 ， 作 为 龙 芯 中 科 的 首 席 科 学 家 全 面 主 持 龙 芯 中 科 的 技 术 工 作 ， 组 织 规 划 龙 芯 研发 线 路 图 ， 组 织 领 导 新 产 品 的 研 发 。公 司 管 理 层 与 研 发 团 队 长 期 保 持 稳 定 ， 具 有 高 度 的 责 任 心 和 进 取 心 ， 主 要 得 益 于 龙 芯 “ 又 红 又 专 ， 红重 于 专 ” 的 人 才 选 用 和 培 养 标 准 ， 在 长 期 发 展 过 程 中 锻 造 了 一 支 有 灵 魂 、 有 战 斗 力 、 能 啃 硬 骨 头 的 团 队 。龙 芯 团 队 坚 持 为 人 民 做 龙 芯 的 根 本 宗 旨 ， 在 长 期 的 研 发 和 产 业 化 实 践 中 ， 团 队 在 处 理 器 研 发 、 基 础 软 件 研发 、 结 合 客 户 需 求 的 定 制 化 开 发 等 方 面 形 成 了 深 厚 的 技 术 积 累 。表 2： 公 司 核 心 技 术 人 员 专 业 资 质 及 研 发 贡 献姓 名 担 任 职 务 专 业 资 质 对 公 司 研 发 的 具 体 贡 献胡 伟 武 公 司 董 事 长 、 总 经理 工 学 博 士 、 中 科 院 计算 所 研 究 员 、 博 士 生导 师 胡 伟 武 先 生 是 龙 芯 总 设 计 师 ， 从 2001 年 起 投 身 于 龙 芯 处 理 器 的 研 制工 作 。 先 后 主 持 完 成 了 龙 芯 1 号 、 龙 芯 2 号 、 龙 芯 3 号 系 列 处 理 器的 研 制 ， 改 写 我 国 信 息 产 业 无 芯 历 史 。 胡 伟 武 博 士 作 为 首 席 科 学 家全 面 主 持 龙 芯 中 科 的 技 术 工 作 ， 组 织 规 划 龙 芯 研 发 线 路 图 ， 组 织 领导 新 产 品 的 研 发范 宝 峡 公 司 董 事 、 副 总 经 工 学 博 士 、 高 级 工 程 范 宝 峡 先 生 组 织 芯 片 前 后 端 研 发 团 队 ， 先 后 完 成 了 龙 芯 1、 2、 3 号公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 11姓 名 担 任 职 务 专 业 资 质 对 公 司 研 发 的 具 体 贡 献理 师 系 列 多 款 高 性 能 微 处 理 器 、 低 功 耗 SoC 的 研 制 ， 为 龙 芯 系 列 处 理 器产 品 的 研 制 做 出 了 重 要 贡 献高 翔 公 司 董 事 、 副 总 经理 工 学 博 士 、 高 级 工 程师 高 翔 先 生 一 直 从 事 龙 芯 处 理 器 的 技 术 研 发 和 产 业 生 态 建 设 ， 带 领 研发 团 队 为 龙 芯 系 列 芯 片 的 结 构 设 计 、 逻 辑 验 证 、 系 统 软 件 和 产 业 生态 等 作 出 了 关 键 贡 献张 戈 公 司 董 事 、 副 总 经理 工 学 博 士 、 高 级 工 程师 张 戈 先 生 全 面 参 与 了 龙 芯 多 款 重 要 产 品 的 总 体 研 制 与 推 广 工 作 ， 现负 责 “ 龙 芯 ” 系 列 处 理 器 在 信 息 系 统 领 域 的 生 态 建 设 与 产 业 化 推 广杨 旭 公 司 副 总 经 理 工 学 硕 士 、 高 级 工 程师 杨 旭 先 生 参 与 多 款 龙 芯 处 理 器 芯 片 的 物 理 设 计 及 全 定 制 设 计 工 作 ，现 分 管 公 司 的 采 购 、 外 协 、 质 量 、 标 准 等 工 作杨 梁 公 司 监 事 会 主 席 、首 席 工 程 师 工 学 博 士 杨 梁 先 生 负 责 了 龙 芯 多 款 重 要 芯 片 项 目 研 发 ， 对 龙 芯 物 理 设 计 技 术的 演 进 和 关 键 芯 片 项 目 的 研 发 管 理 做 出 了 重 要 贡 献资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 ， 山 西 证 券 研 究 所1.3 公 司 治 理 ： 股 权 结 构 相 对 开 放 ， 核 心 团 队 激 励 充 分与 国 内 竞 争 对 手 对 比 ， 公 司 股 权 未 被 整 机 厂 控 股 ， 在 股 权 结 构 和 生 态 方 面 相 对 开 放 。 公 司 控 股 股 东 为天 童 芯 源 ， 合 计 控 制 公 司 33.61%股 份 。 公 司 实 际 控 制 人 为 胡 伟 武 和 晋 红 ， 二 人 为 夫 妻 关 系 ， 胡 伟 武 持 有 天童 芯 源 47.67%的 股 权 ， 为 第 一 大 股 东 ， 晋 红 持 有 芯 源 投 资 15.02%的 合 伙 份 额 。 胡 伟 武 和 晋 红 通 过 天 童 芯 源及 芯 源 投 资 、 天 童 芯 正 、 天 童 芯 国 合 计 控 制 公 司 33.61%的 表 决 权 ， 股 权 比 例 显 著 高 于 其 他 股 东 。 同 时 ， 胡伟 武 长 期 担 任 公 司 董 事 和 总 经 理 ， 晋 红 长 期 担 任 公 司 投 资 总 监 。激 励 机 制 完 善 ， 公 司 员 工 合 计 持 股 比 例 超 过 30%， 持 股 员 工 占 员 工 总 数 20%。 截 至 招 股 说 明 书 签 署 日 ，公 司 共 有 天 童 芯 源 、 芯 源 投 资 、 天 童 芯 正 、 天 童 芯 泰 、 天 童 芯 民 等 5 个 持 股 平 台 ， 员 工 持 股 比 例 合 计 达 到30.41%。 持 股 平 台 中 的 员 工 为 对 公 司 发 展 做 出 贡 献 的 中 高 层 经 营 管 理 人 员 、 技 术 骨 干 等 。图 6： 公 司 股 权 结 构 图 （ 截 至 招 股 说 明 书 签 署 日 ）资 料 来 源 ： 公 司 招 股 说 明 书 、 山 西 证 券 研 究 所公 司 研 究 /新 股 分 析请 务 必 阅 读 最 后 一 页 股 票 评 级 说 明 和 免 责 声 明 121.4 财 务 分 析 ： 三 年 营 收 CAGR 约 84%， 毛 利 率 水 平 较 高营 收 快 速 增 长 ， 20182021 年 均 复 合 增 长 率 达 83.87%， 可 比 公 司 中 排 名 第 二 ， 在 关 键 信 息 基 础 设 施 领域 的 市 场 份 额 处 于 领 先 行 列 。 公 司 2018-2021 年 分 别 实 现 营 业 收 入 1.93、 4.86、 10.82、 12.01 亿 元 ， 2019-2021年 分 别 同 比 增 加 151.30%、 122.87%、 10.99%， 3 年 CAGR 为 83.87%。 公 司 在 保 证 工 控 领 域 业 务 发 展 稳 定 性与 持 续 性 的 同 时 ， 实 现 信 息 化 领 域 营 业 收 入 的 高 速 增 长 。图 7： 可 比 公 司 营 业 收 入 对 比 图 8： 可 比 公 司 营 业 收 入 同 比 增 长 率 对 比资 料 来 源 ： wind、 山 西 证 券 研 究 所 资 料 来 源 ： wind、 山 西 证 券 研 究 所图 9： 可 比 公 司 20182021 年 营 业 收 入 年 均 复 合 增 长 率资 料 来 源 ： wind、 山 西 证 券 研 究 所其 中 2019 年 、 2020 年
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