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牛 末 熊 初 ， 震 荡 下 行 棉 花 下 半 年 度 策 略 报 告北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43号 金 运 大 厦 B座 6层邮 编 ： 100044网 址 ： 宏 源 期 货 研 究 所 肖 锋 波 投 资 咨 询 证 号 ： Z0012557 从 业 资 格 证 号 ： F3022345 1观 点 分 享主 要 内 容 ： 国 际 、 国 内 棉 花 期 货 走 势 回 顾 下 半 年 棉 花 供 需 分 析 （ 1） 全 球 棉 花 供 给 端 趋 于 宽 松 （ 2） 中 国 棉 花 过 剩 更 加 严 重 棉 花 期 货 未 来 关 注 的 因 素 （ 1） 棉 花 大 跌 之 后 ， 皮 棉 销 售 缓 慢 （ 2） 基 金 不 断 抽 逃 ， 棉 花 牛 市 已 经 结 束 (3)新 疆 棉 禁 令 让 棉 花 过 剩 明 显 （ 4） 全 球 棉 花 增 产 概 率 很 大 （ 5） 大 宗 商 品 系 统 性 下 跌 让 棉 花 承 压 结 论2第 一 部 分 ICE棉 花 上 半 年 走 势 回 顾ICE棉 花 在 上 半 年 先 冲 高 后 再 大 幅 回 落 。 年 初 在 美 国 南 部 天 气 干 燥 、 俄 乌 冲 突 下 震荡 走 高 ， 并 且 有 基 金 在 近 月 挤 仓 贸 易 买 盘 ， 价 格 创 出 了 10年 以 来 的 新 高 。 随 后 美 国加 息 遏 制 了 上 涨 势 头 ， 美 元 不 断 上 涨 最 终 压 制 棉 花 断 崖 式 下 跌 ， 价 格 基 本 回 到 了 去年 10月 份 上 涨 起 始 价 格 。 3第 一 部 分 国 内 棉 花 上 半 年 走 势 回 顾国 内 棉 花 在 年 初 跟 随 外 盘 上 涨 ， 但 在 22000元 以 上 上 涨 乏 力 ， 多 头 追 涨 意 愿 不 强 ， 谁也 不 想 为 轧 花 厂 接 盘 。 在 外 盘 下 跌 和 美 国 新 疆 棉 禁 令 实 施 后 ， 国 内 需 求 预 期 减 弱 ， 顺势 开 始 大 幅 下 跌 。 4 产 量 消 费 出 口 库 存 库 消 比 产 销 差全 球 2022-06 121.27 121.54 47.48 82.77 68.10% -0.272022-05 121.06 121.99 47.56 82.82 67.89% -0.93美 国 2022-06 16.5 2.5 14.5 2.9 116.00% 142022-05 16.5 2.5 14.5 2.9 116.00% 14中 国 2022-06 27.5 38 -10.5 36.63 96.39% -10.52022-05 27.5 38 -10.5 36.43 95.87% -10.5巴 西 2022-06 13.2 3.2 9.8 12.96 405.00% 102022-05 13.2 3.2 10 13.26 414.38% 10印 度 2022-06 27.5 25.5 4 7.54 29.57% 22022-05 27.5 25.5 4 7.64 29.96% 2巴 基 斯 坦 2022-06 6.2 11.1 -5 1.82 16.40% -4.92022-05 6.2 11.1 -5 2.02 18.20% -4.9二 、 （ 1 ） 全 球 棉 花 供 给 端 趋 于 增 加5尽 管 现 在 棉 花 价 格 下 跌 ， 但 绝 对 价 格 仍 处 于 10年 的 高 位 ， 棉 农 种 植 积 极 性 很 高 ， 美 国棉 花 种 植 面 积 增 加 11%， 中 国 增 加 2%， 据 报 道 印 度 棉 花 种 植 面 积 增 加 10%以 上 。 如果 天 气 正 常 ， 下 一 年 度 棉 花 增 产 的 概 率 很 大 ， 幅 度 应 该 在 5%以 上 。二 、 （ 2 ） 供 求 缺 口 不 断 缩 小 ， 有 过 剩 趋 势6 全 球 棉 花 产 消 差 不 断 缩 小 ， 我 们 预 计 在 后 期 ， 将 会 出 现 棉 花 过 剩 局 面 ， 将 会持 续 未 来 一 年 度 。02 04 06 08 01 0 01 2 01 4 0-1 5-1 0-5051 01 52 0 1 3 -0 42 0 1 3 -0 82 0 1 3 -1 22 0 1 4 -0 42 0 1 4 -0 82 0 1 4 -1 22 0 1 5 -0 42 0 1 5 -0 82 0 1 5 -1 22 0 1 6 -0 42 0 1 6 -0 82 0 1 6 -1 22 0 1 7 -0 42 0 1 7 -0 82 0 1 7 -1 22 0 1 8 -0 42 0 1 8 -0 82 0 1 8 -1 22 0 1 9 -0 42 0 1 9 -0 82 0 1 9 -1 22 0 2 0 -0 42 0 2 0 -0 82 0 2 0 -1 22 0 2 1 -0 42 0 2 1 -0 82 0 2 1 -1 22 0 2 2 -0 4产 消 量 差 全 球 :棉 花 :产 量 全 球 :棉 花 :国 内 消 费 总 计2 0 1 4 /1 5 2 0 1 5 /1 6 2 0 1 6 /1 7 2 0 1 7 /1 8 2 0 1 8 /1 9 2 0 1 9 /2 0 2 0 2 0 /2 1 2 0 2 1 /2 2产 量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 587.9消 费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 865.5 849.1进 口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 255.8 200.3库 存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 824.1 797.4二 、 （ 3 ） 中 国 棉 花 过 剩 将 会 更 严 重7美 国 农 业 部 对 中 国 棉 花 产 量 并 未 调 整 ， 但 今 年 新 疆 棉 花 种 植 面 积 增 加 ， 并 且 本 年度 棉 花 销 售 进 度 大 幅 落 后 ， 加 上 新 疆 棉 禁 令 ， 转 移 到 下 一 年 度 的 库 存 预 计 将 会 在100万 吨 。二 、 （ 4 ） 棉 花 库 存 高 企 ， 尤 其 是 商 业 库 存8 5 月 份 国 内 棉 花 商 业 库 存 为 4 1 6 .2 8 万 吨 ， 同 比 增 加 5 8 .4 9 万 吨 ， 为 近 五 年 来 高 位； 工 业 库 存 为 5 9 .1 0 万 吨 ， 同 比 减 少 2 7 .1 4 万 吨 ， 为 近 五 年 新 低 。 这 说 明 现 在 棉花 的 下 游 采 购 不 积 极 ， 信 心 不 足 。 据 海 关 统 计 数 据 ， 2 0 2 2 年 5 月 我 国 进 口 棉 花 1 8 .2 2 万 吨 ， 环 比 增 加 约 1 万 吨 ， 同 比 增 长 约 6 .8 %。2 0 2 2 年 1 -5 月 我 国 进 口 棉 花 约 9 8 万 吨 ， 同 比 下 降 约 2 8 .8 %； 2 0 2 1 /2 2 年 度 (2 0 2 1 .1 0 -2 0 2 2 .5 )我 国 进口 棉 花 约 1 3 5 万 吨 ， 同 比 下 降 约 4 2 .3 %。 棉 花 进 口 减 少 ， 既 有 内 外 棉 花 倒 挂 因 素 ， 也 有 国 内 需求 减 弱 因 素 。二 、 （ 5 ） 中 国 棉 花 进 口 量 下 降 明 显96 0 ,0 0 01 1 0 ,0 0 01 6 0 ,0 0 02 1 0 ,0 0 02 6 0 ,0 0 03 1 0 ,0 0 03 6 0 ,0 0 04 1 0 ,0 0 04 6 0 ,0 0 00 1 -3 1 0 2 -2 9 0 3 -3 1 0 4 -3 0 0 5 -3 1 0 6 -3 0 0 7 -3 1 0 8 -3 1 0 9 -3 0 1 0 -3 1 1 1 -3 0 1 2 -3 12 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 海 关 数 据 显 示 ， 2 0 2 2 年 5 月 ， 我 国 纺 织 品 服 装 出 口 额 为 2 9 2 .2 7 亿 美 元 ， 同 比 增 长 2 0 .1 8 %。 其 中 ，纺 织 品 （ 包 括 纺 织 纱 线 、 织 物 及 制 品 ） 出 口 额 为 1 4 0 .2 8 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 5 .7 1 %； 服 装 （ 包 括服 装 及 衣 着 附 件 ） 出 口 额 为 1 5 1 .9 9 亿 美 元 ， 同 比 增 长 2 4 .6 1 %。 2 0 2 2 年 1 -5 月 ， 我 国 纺 织 品 服 装 累 计 出 口 额 为 1 2 5 0 .6 7 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 1 .1 8 %， 其 中 纺 织 品 累计 出 口 额 为 6 2 8 .5 1 亿 美 元 ， 同 比 增 长 1 2 .1 4 %； 服 装 累 计 出 口 额 为 6 2 2 .1 6 亿 美 元 ， 同 比 增 长1 0 .2 2 %。 由 于 美 国 在 6 月 2 1 日 正 式 实 施 新 疆 棉 禁 令 ， 那 么 出 口 数 据 在 7 月 份 以 后 才 能 观 察 出 来 。二 、 （ 6 ） 纺 织 服 装 类 出 口 仍 有 增 长 ， 需 要 观 察 下 半 年 数 据1 0三 、 （ 1 ） 下 游 需 求 不 旺 ， 纺 纱 厂 原 材 料 库 存 较 低1 1 自 1 月 初 以 来 ， 棉 花 下 游 需 求 不 旺 ， 纺 织 厂 随 用 随 采 ， 不 断 压 缩 库 存 ， 截 止 6 月 底 只 有 2 1 天 。而 棉 纱 销 售 比 较 困 难 ， 不 断 累 库 ， 6 月 底 已 经 上 升 到 4 2 天 。 因 疫 情 因 素 影 响 ， 棉 花 下 游 需 求惨 淡 ， 在 6 月 下 旬 还 受 到 美 国 新 疆 棉 禁 令 影 响 ， 需 求 再 受 到 影 响 。三 、 （ 2 ） 织 厂 棉 纱 低 库 存 ， 进 口 纱 港 口 去 库 存1 2从 棉 纱 的 下 游 来 看 ， 纺 织 厂 的 棉 纱 库 存 也 在 不 断 降 低 ， 说 明 下 游 订 单 较 少 ， 而 且 也担 心 原 料 价 格 下 跌 。 因 进 口 纱 和 国 产 纱 现 在 价 格 倒 挂 ， 港 口 进 口 纱 库 存 不 断 减 少 。可 以 看 出 ， 棉 花 下 游 的 产 业 链 库 存 均 大 幅 减 少 ， 反 映 出 现 阶 段 需 求 疲 软 特 点 。 棉 价 大 幅 下 跌 之 后 ， 皮 棉 销 售 缓 慢 据 国 家 棉 花 市 场 监 测 系 统 数 据 ， 截 止 6 月 3 0 日 ， 全 国 销 售 率 为 6 3 .5 %， 同 比 下降 3 5 .5 个 百 分 点 ， 较 过 去 四 年 均 值 下 降 2 3 .6 个 百 分 点 ， 其 中 新 疆 销 售 6 0 .7 %，同 比 下 降 3 8 .6 个 百 分 点 ， 较 过 去 四 年 均 值 下 降 2 5 .8 个 百 分 点 。 即 新 疆 销 售 3 1 9 .3 万 吨 ， 同 比 减 少 2 0 2 .0 万 吨 ， 较 过 去 四 年 均 值 减 少 1 2 3 .1 万 吨 。 我 们 保 守 预 计 ， 本 年 度 将 会 有 至 少 5 0 万 吨 棉 花 剩 余 到 下 一 年 度 ， 供 给 方 面 宽松 。 当 然 如 果 下 游 需 求 回 升 ， 那 么 通 过 低 价 消 化 棉 花 也 可 能 ， 这 得 需 要 棉 花资 源 持 有 者 敢 于 止 损 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 1 ）1 3 基 金 不 断 减 仓 多 单 ， 棉 花 牛 市 已 经 结 束 基 金 在 2 月 份 开 始 减 少 多 单 ， 但 ICE棉 花 却 不 断 创 新 高 ， 最 终 价 格 与 基 金 减 仓趋 势 一 致 ， 再 次 说 明 了 基 金 对 于 价 格 的 把 控 非 常 准 确 。 棉 花 价 格 企 稳 或 上 涨， 需 要 紧 密 跟 踪 基 金 净 多 单 变 化 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 2 ）1 4 新 疆 棉 禁 令 将 会 令 国 内 棉 花 过 剩 国 内 对 美 国 出 口 服 装 占 总 量 2 2 %， 如 果 新 疆 棉 禁 令 起 作 用 ， 会 影 响 国 内 出 口， 欧 盟 再 跟 进 ， 那 么 中 国 服 装 和 纺 织 品 出 口 局 面 将 会 改 变 ， 测 算 中 国 棉 花 需求 将 会 减 少 5 0 -1 0 0 万 吨 。 这 样 国 内 棉 花 会 出 现 过 剩 ， 再 严 重 将 会 成 为 棉 花 出口 国 。 从 5 月 份 数 据 还 难 以 看 出 来 中 国 纺 织 品 出 口 遇 到 问 题 ， 需 要 7 月 份 以 后 的 数 据来 佐 证 ， 目 前 只 是 推 测 ， 但 中 国 的 纺 织 品 出 口 美 国 确 实 遇 到 了 困 难 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 3 ）1 5 全 球 棉 花 增 产 的 概 率 很 大 从 目 前 来 看 ， 中 国 新 疆 地 区 棉 花 每 年 产 量 稳 定 ， 美 国 南 部 地 区 略 有 干 旱 ， 印度 棉 花 协 会 预 计 棉 花 种 植 面 积 将 增 加 1 7 %。 如 果 天 气 良 好 ， 那 么 在 2 0 2 3 /2 4 年度 棉 花 增 产 的 概 率 很 大 ， 需 求 并 没 有 明 显 回 升 ， 棉 花 过 剩 局 面 将 会 出 现 ， 中期 来 看 不 乐 观 。 三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 4 ）1 6 大 宗 商 品 系 统 性 下 跌 让 棉 花 承 压 随 着 美 国 加 息 预 期 不 断 增 强 ， 对 于 全 球 经 济 衰 退 的 担 忧 在 强 化 ， 北 约 吸 收 芬兰 和 瑞 典 有 可 能 令 局 部 地 区 紧 张 对 抗 升 级 ， 美 元 大 幅 上 涨 ， 对 于 大 宗 商 品 形成 了 很 大 压 力 ， 可 以 看 到 原 油 、 有 色 金 属 、 谷 物 类 期 货 均 大 幅 下 跌 ， 棉 花 跌幅 更 大 。 在 这 种 形 势 复 杂 情 况 下 ， 商 品 整 体 的 企 稳 ， 才 能 为 棉 花 探 明 底 部 提供 基 础 。 短 期 难 以 见 底 。三 、 未 来 关 注 的 因 素 （ 5 ）1 7 美 国 加 息 成 为 压 倒 棉 花 的 最 后 一 根 稻 草 ， 下 跌 的 内 在 原因 在 于 棉 花 并 不 短 缺 ， 去 年 1 0 月 份 的 上 涨 行 情 是 美 国 基金 做 多 近 月 连 续 逼 仓 的 结 果 。 目 前 的 下 跌 是 对 上 涨 的 修复 ， 棉 花 将 会 重 新 回 到 围 绕 1 5 0 0 0 元 正 常 波 动 区 间 。 鉴于 对 全 球 2 0 2 2 /2 3 年 度 棉 花 增 产 的 预 期 ， 那 么 棉 花 的 下半 年 波 动 区 间 应 在 1 4 0 0 0 -1 6 0 0 0 元 之 间 。四 、 结 论1 8北 京 市 海 淀 区 西 直 门 北 大 街 甲 43号 金 运 大 厦 B座 6层邮 编 ： 100044网 址 ： 研 究 所 肖 锋 波010- 1 9
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