量化分析报告_七月大类资产与基金研究_市场底先于经济底的条件是什么__32页_2mb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 07 月 07 日 量化分析报告 市场底先于经济底的条件是什么 ？ 七 月 大类资产与基金 研究 市场底先于经济底的条件是什么 ？ 从历史复盘来看，景气是牛市的基础，衰退是熊市的基础，景气衰退转换基本对应市场拐点。市场底先于经济底历史上有三次： 2005 年、 2008 年、 2019 年。如果本轮周期市场 2022 年 4 月见底，则 可能 领先 经济底 约 14 个月，类似 2019 年。市场底一般在特别强政策信号，或者有持续政策配合具有信号意义的“高社融增速”发生点附近形成。从社融条件来说当前市场见底缺乏信号。 7 月大类资产观点： 权益： 短期偏多长期震荡偏空 ； 利率 ： 经济预期虽边际回暖，但各因素显示为下行周期特征 ； 黄金： 就业压力显现， 7 月看多 ； 策略 ： 做多 A 股，做空金属。 基金市场全方位透析： 风格： 公募开始加仓 ，大盘继续 切向中小盘 ， 成长继续切向价值 ； 行业： 6 月主要 加仓 电子、电新、有色 ，减仓 消费者服务、食品饮料、医药 。食品饮料、 建材 已极欠配， 有色、 消费者服务、 煤炭 已极超配； ETF 交易型 资金： 更看好沪深 300、创新药、芯片 ； 公募另类： 石油 QDII，豆粕 ETF、能化等大幅回撤 ； 私募策略： 收益最高品种 为 管理期货 （ 3.6%） ， 固定收益 （ 0.9%） ； 基金组合表现跟踪： 2022 年 来 收益最高组合： 国盛选基策略 （ -2.62%，超额 7.40%）； 2019 年 来收益最高组合： 国盛选基策略 （年化 42.11%）。 风险提示 ： 量化统计基于历史数据，如若市场环境或者基金基本情况发生变化，不保证规律的延续性。 作者 分析师 叶尔乐 执业证书编号： S0680518100003 邮箱： 分析师 刘富兵 执业证书编号： S0680518030007 邮箱： 相关研究 1、量化分析报告：判断沪深 300 估值高低的三种方法 基本面量化系列研究之九 2022-07-05 2、量化选股策略跟踪月报：投资者行为跟随 6 月收益 17.2%， PEAD.notice 本年收益 2.1% 2022-07-05 3、量化周报：市场短期可继续持有 2022-07-03 4、量化点评报告：七月配置建议：基于 SmartMacro系统的宏观监测 资产配置思考系列之二十九2022-07-03 5、量化分析报告：股基解密：衍生品策略与配置策略的共振 华泰柏瑞中证 1000ETF 投资价值分析2022-06-28 2022 年 07 月 07 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 本期话题：市场底先于经济底的条件是什么？ . 4 2. 大类资产量化研究 . 6 2.1. 权益：短期偏多长期震荡偏空 . 6 2.2. 利率：各因素显示为下行周期特征 . 10 2.3. 黄金：就业压力显现， 7 月看多 . 13 2.4. 通胀凸性策略：做多 A 股 ，做空金属 . 16 3. 基金多维分析与组合跟踪 . 18 3.1. 基金市场 DashBoard . 18 3.1.1. 公募主动权益 . 19 3.1.2. 公募被动权益投资者行为 . 22 3.1.3. 公募另类资产 . 25 3.1.4. 私募各类策略 . 26 3.2. 基金组合表现跟踪 . 27 3.2.1. 国盛选基策略 . 27 3.2.2. 未知选股能力组合 . 28 3.2.3. 顺分析师热度组合 . 28 3.2.4. 深度价值精选组合 . 29 3.2.5. 成长价值精选组合 . 29 3.2.6. 景气价值精选组合 . 30 风险提示 . 31 图表目录 图表 1： A 股景气度与上证指数 . 4 图表 2：历史市场底领先经济底时间 . 4 图表 3：社融与市场底、经济底（蓝线：市场底，红线：经济底） . 5 图表 4： 7 月大类资产量化观点 . 6 图表 5：当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数） . 6 图表 6： A 股景气度指数 . 7 图表 7：权益景气的量化建模 . 7 图表 8：情绪时钟象限 . 8 图表 9： A 股量价情绪时钟择时策略净值 . 8 图表 10：“见底预警”指数走势 . 9 图表 11：“见顶预警”指数走势 . 9 图表 12： A 股量价情绪时钟不同象限收益及其显著性统计 . 10 图表 13：权益情绪的量化建模 . 10 图表 14：模型对 2022 年 7 月利率方向预测贡献（ %） . 11 图表 15：利率模型各类因子走势 . 11 图表 16： 10Y 国债收益率走势 . 12 图表 17：宏观利率先行指标状态 . 12 图表 18：模型样本内外择时表现 . 13 图表 19：利率预测的量化建模 . 13 图表 20：模型对 2022 年 7 月黄金方向预测贡献 . 14 2022 年 07 月 07 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：黄金模型各类因子走势 . 14 图表 22：黄金与美国实际利率 . 15 图表 23：国盛黄金估值模型历史择时表现（ %） . 15 图表 24：黄金预测的量化 建模 . 16 图表 25：趋势跟踪策略收益与通胀 Surprise . 16 图表 26：趋势跟踪策略不同通胀状态下平均月度收益 . 16 图表 27：趋势跟踪策略净值 . 17 图表 28：趋势跟踪策略各年收益率 . 17 图表 29：趋势跟踪策略标的信号及权重 . 18 图表 30：基金市场 DashBoard . 18 图表 31：主动权益基金仓位测算 . 19 图表 32：主动权益基金市值风格测算 . 19 图表 33：主动权益基金价值成长风格测算 . 20 图表 34：主动权益基金行业仓位测算（ 6 月变化） . 21 图表 35：主动权益基金行业仓位测算（大类） . 22 图表 36：宽基指数交易型资金仓位变化 . 22 图表 37：“新、药、军、芯”指数交易型资金仓位变化 . 24 图表 38：“反交易型”资金优势指数交易型资金仓位变化 . 25 图表 39：公募另类资产 2022 年以来表现（ 2022.06.30） . 26 图表 40： 2022 年以来私募各类策略收益曲线 . 26 图表 41：私募各类策略历年收益 . 27 图表 42：基金组合表现跟踪（基准：偏股基金指数） . 27 图表 43：国盛选基策略样本外跟踪以来表现（超额收益以直接相减计算） . 28 图表 44：未知选股能力组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 28 图表 45：顺分析师热度组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 29 图表 46：深度价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 29 图表 47：成长价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 30 图表 48：景气价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） . 30 2022 年 07 月 07 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 1. 本期话题： 市场底先于经济底的条件是什么 ？ 从历史复盘来看， 景气是牛市的基础： 历史景气上行周期指数一般为牛市，但存在两次背离，一次为 2003 年，主要原因是股权分置改革之前股市结构性矛盾，一次为 2013年，主要原因是创业板牛市 结构性行情 ； 衰退是熊市的基础： 历史景气下行周期指数一般为熊市，但存在两次背离，一次为 2015 年，主要原因是流动性的充分宽松与杠杆的大量使用，一次为 2019 年，市场底先于经济底 ， 但后续经济继续下行下指数 总体 偏震荡，直到经济进入景气才开始抬升 ； 景气衰退转换基本对应市场拐点 。 图表 1： A 股景气度与上证指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 市场底先于经济底 历史上有 三 次： 2005 年、 2008 年、 2019 年 。 如果本轮周期市场 2022年 4 月见底，则按照 2023 年 6-9 月的经济底 时间 估算 （详见本报告 2.1.） ，领先至少 14个月 ，类似 2019 年 。 这种情况发生的 条件 如何看待？ 图表 2： 历史市场底领先经济底时间 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 经济周期 市场底 经济底 市场底领先经济底2 0 0 6 年底部 2 0 0 5 年7 月 2 0 0 6 年3 月 8 个月2 0 0 9 年底部 2 0 0 8 年1 1 月 2 0 0 9 年4 月 5 个月2 0 1 2 年底部 2 0 1 2 年1 2 月 2 0 1 2 年1 0 月 - 2 个月2 0 1 6 年底部 2 0 1 6 年1 月 2 0 1 6 年1 月 0 个月2 0 2 0 年底部 2 0 1 9 年1 月 2 0 2 0 年4 月 1 5 个月2 0 2 3 年底部 2 0 2 2 年4 月？ 预计2 0 2 3 年6 - 9 月 ？ 2022 年 07 月 07 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 市场底一般在 特别强政策信号 ，或者 有 持续政策配合 具有信号意义的“ 高社融 增速 ” 发生点 附近 形成 ， 而 经济底 则在社融持续 扩张中形成 。 - 2005.4-9 股权分置改革开启； - 2008.11 国务院常务会议提出四万亿 刺激 ； - 2012.12 中央经济工作会议定调“新常态” ， 2013.1 社融大幅回暖 （季调环比 10%） ； - 2015 年改革主题政策 持续出台 ， 2016.1 社融大幅回暖 （季调环比 9%） ； - 2018 年降准、减税降费政策持续出台 ， 2019.1 社融大幅回暖 （季调环比 7%） 。 如果 经济底之前 没有具有 信号意义的“ 高社融增速 ”， 如 2012 年 、 2016 年 底部，则市场底可能无法特别领先经济底。 2022 年以来稳增长政策持续 推出 ， 但 社融在剔除季节效应后 并无“高社融增速” 信号 出现 （季调环比 持续 在 4%及 以下） ， 且 结构上新增人民币贷款占比相对前两次 更 低。 从社融条件来说当前 市场见底 缺乏信号 ，但如若未来社融高增速出现则 市场底出现概率将增大 。 图表 3： 社融与市场底 、 经济底（蓝线：市场底，红线：经济底） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明 2. 大类 资产 量化 研究 7 月大类 资产量化观点 如下。 图表 4： 7 月 大类 资产 量化 观点 资料来源：国盛证券研究所 2.1. 权益 ： 短期偏多长期震荡偏空 A 股景气度指数 本轮景气下行周期起始于 2021 年 10 月，至今已经过 8 个月，历史景气下行周期平均持续 1.9 年（ 23 个月左右）， 从时间和幅度来看 目前 仍处于下行中继位置 ，预计 2023 年二 三 季度见底 。 截至 2022 年 7 月 1 日，景气指数达到 29.70，相比 3 月末 -2.23， 二季度景气度 有反弹 ， 但重新进入下行 。 （ 2021-Q4、 2022-Q1 表现： -4.54、 -9.24） 图表 5： 当前下行周期与历史平均趋势（横坐标：持续天数） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资产类别 7 月观点权益观点： 短期偏多长期震荡偏空 - A 股景气度：高频来看反弹后又开始下行，下半年总体悲观 - A 股情绪时钟：情绪健康，短期宜保持做多利率观点： 经济预期虽边际回暖，但各因素显示为下行周期特征 - 增长、通胀、债务、货币因素都支持利率下行 - 近年国债利率中枢下移，当前距上波周期低点3 5 B P黄金观点： 就业压力显现，7 月看多 - 美国经济总体仍处复苏，财政支出受缩表影响下降，利空黄金 - 然而6 月整体就业边际趋弱，综合来看7 月相对乐观策略通胀凸性策略： 做多A 股，做空金属 - 2022年 以来收益达7.4% - 7 月开始做多A 股，做空金属 2022 年 07 月 07 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明 图表 6： A 股景气度指数 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 A 股景气度指数介绍： 以同步预测 A 股 季度 净利润增速为目标，精选混频宏观、中观数据，采用动态因子 +信息流模式构建的日频跟踪模型，历史季度方向胜率超 80%。 图表 7： 权益景气 的 量化 建模 资料来源：国盛证券研究所 A 股量价情绪时钟 市场情绪刻画指标各异，量价指标最为直接。 A 股量价情绪时钟由日收益波动率构成的“见底预警”指数与日成交额构成的“见顶预警”指数组成， 策略样本外自 2020 年 10月开始，我们在周报中已持续跟踪 1 年多时间，总体表现稳健， 样本内外总体择时胜率达到 69.39%，赔率达到 3:1。 当前情绪时钟 位于看多区间 。 2022 年 07 月 07 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明 图表 8： 情绪时钟象限 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 9： A 股 量价情绪时钟择时策略净值 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 “见底预警”指数由日收益波动率构成 ，当前 已过峰值，市场阶段底部已现 。 波动率上升预示着市场分歧增大，一般为熊市，但若成交额急剧放大如 2014 年底，仍可做多；波动率下降预示着市场合力增加，一般为牛市，成交额无论放大或缩小都可做多。 因而波动率的“峰值”预示着市场的“谷底”。 当前市场波动率 已开始下行，阶段性底部已现 。 2022 年 07 月 07 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明 图表 10： “见底预警”指数走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 “ 见顶 预警”指数由日 成交额 构成 ，当前 从底部开始上行 。 如果将波动率比喻为市场 分歧度， 则 成交额 可理解为 投资者 参与意愿 。 成交额的“峰值”预示着市场的“顶部 ”。 当成交额下行，如若波动率下行市场合力仍在，则不会产生大风险，如若波动率上行市场分歧增加， 叠加参与意愿的下行 ， 市场 容易产生大风险。 当前市场成交额处于底部位置，并且开始放大，市场总体情绪较好 。 图表 11： “见顶预警”指数走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 A 股量价情绪时钟 介绍： 根据“ 见底预警 ” 指数和“见顶预警”指数，我们可以将市场划分为四个象限， 四个象限中只有： 波动上 -成交下 的区间为显著负收益，其余都为显著正收益，可据此构建择时策略。 2022 年 07 月 07 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明 图表 12： A 股量价情绪时钟不同象限收益及其显著性统计 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 13： 权益情绪的量化建模 资料来源：国盛证券研究所 2.2. 利率 ： 各因素 显示 为 下行周期 特征 7 月 10 年期国债利率大概率下行。 当前经济增长因子、 通货膨胀因子、 短期利率因子都 处于下行期， 综合来看利率下行概率 高。 时钟象限 日均收益 显著性t 值 样本数波动上成交上 0.15% 1.88 364波动上成交下 -0.12% -1.86 715波动下成交上 0.15% 2.63 390波动下成交下 0.14% 3.12 490 2022 年 07 月 07 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明 图表 14： 模型对 2022 年 7 月利率方向预测贡献（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 当前整体经济增长水平快速回落，工业品通货膨胀 开始下行 ， 企业债务 扩张 减弱 ， 短期利率水平下降 ， 大多都为利率下行周期特征。 因而国债利率大幅上行风险不高 。从国债利率当前水平来看，虽然运行于中枢以下，但近年国债利率 整体中枢下移明显，当前水平距离上波周期低点仍有 35BP 的空间 。 图表 15： 利率 模型各类因子 走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明 图表 16： 10Y 国债收益率走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从各指标当 前运行状态来看，生产端、利润端数据都处于下行，工业品通胀方面边际都有所下降 。 6 月短期利率进一步下行，货币端 进一步 宽松。 虽然 PMI 反映出一定的预期回暖 ，但 目前来看 未必能够持续 。 图表 17： 宏观利率先行指标 状态 因子类别 因子名称 最新数据日期 指标状态 利率观点 经济增长 本年土地成交价款 :累计同比 2022 年 5 月 下 行 产量 :家用电冰箱 :当月同比 2022 年 5 月 下行 工业企业 :亏损企业亏损额 :累计同比 2022 年 5 月 上行 工业企业 :利润总额 :累计同比 2022 年 5 月 下行 工业增加值 :国有及国有控股企业 :当月同比 2022 年 5 月 下 行 工业增加值 :汽车制造业 :当月同比 2022 年 5 月 下行 PMI：从业人员 2022 年 6 月 上 行 PMI：生产 2022 年 6 月 上 行 PMI:新出口订单 2022 年 6 月 上 行 通货膨胀 市场价 :电解铜 :1#:全国 2022 年 6 月 下行 市场价 :螺纹钢 :全国 2022 年 6 月 下行 PMI:主要原材料购进价格 2022 年 6 月 下行 社会融资 社会融资规模 :企业债券净融资 :当月值 :初值 2022 年 5 月 上行 短期利率 SHIBOR： 1 个月 2022 年 7 月 走平 - SHIBOR:2 周 2022 年 7 月 下行 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 利率宏观预测模型介绍： 利率的本质为资金的价格， 因而由资金的需求与供给决定，我们由此确定了决定利率方向的四个主要因子：经济增长、通货膨胀、债务杠杆、短期利率，并采用动态因子模型建模。模型自 2019 年以来，样本外胜率维持 67%左右 水平。 2022 年 07 月 07 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明 图表 18： 模型 样本内外 择时 表现 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 19： 利率 预测 的量化建模 资料来源：国盛证券研究所 2.3. 黄金 ： 就业压力显现， 7 月看多 黄金 由于美国 6 月就业压力显现， 7 月看多 。 当前美国经济仍处于复苏期， 经济向上，缩表影响下 财政 支出下降 ，对外负债增速下降 ，总体对黄金 走势 形成制约 ，但 6 月就业压力显现，综合来看 7 月相对乐观 。 2022 年 07 月 07 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明 图表 20： 模型对 2022 年 7 月黄金方向预测贡献 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 21： 黄金 模型各类因子走势 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 从赔率角度来看，由于黄金为无息资产，持有黄金存在机会成本即美国实际利率，因而长期来看实际利率高低能在一定程度上反映黄金的赔率。 去年底 以来黄金走势与美国实际利率明显背离， 实际利率上行而黄金横盘震荡，市场对美国经济复苏信心不足。 近期由于美国经济持续表现 良好 ， 背离有所减弱，呈现实际利率上行，黄金下跌的走势。 2022 年 07 月 07 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明 图表 22： 黄金与美国实际利率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 黄金 宏观预测模型介绍： 黄金的本质为高级别保底信用 ，当前主要与美元信用呈“跷跷板”关系。通过美国宏观指标构建因子， 可判断美元信用走势进而判断黄金可能走向，模型历史胜率达到 65%。 图表 23： 国盛黄金估值模型历史择时表现（ %） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明 图表 24： 黄金预测的量化建模 资料来源：国盛证券研究所 2.4. 通胀凸性策略：做多 A 股，做空金属 趋势跟踪策略对于通胀具有凸性 。 也即在通胀大幅波动时期（无论上升 /下降） 策略 收益高于通胀小幅波动时期，能提供抵御通胀不确定性的资产选择 ，一般在危机时期表现较强，能提供不同于股债组合的收益风险特性。 图表 25： 趋势跟踪 策略收益与通胀 Surprise 图表 26： 趋势跟踪 策略不同通胀状态下平均月度收益 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 策略 2022 年以来收益率达到 7.4%，远好于股债资产。 6 月策略收益 -1.0%主要来源于做空 A 股。 策略在 2007-2008、 2014-2015、 2020-2022 表现都较强。 -5-4-3-2-1012345- 2 0 0 - 1 0 0 0 1 0 0 2 0 0Mom_sum策略收益%通胀 S u r p r i s e0 . 4 9 %0 . 2 3 %0 . 3 5 %0 . 0 0 %0 . 1 0 %0 . 2 0 %0 . 3 0 %0 . 4 0 %0 . 5 0 %0 . 6 0 %D o w n s i d eS u r p r i s eS t a b l e U p s i d eS u r p r i s e 2022 年 07 月 07 日 P.17 请仔细阅读本报告末页声明 图表 27： 趋势跟踪策略净值 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 图表 28： 趋势跟踪策略各年收益率 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 策略最新信号为做多 A 股，做空金属，其余资产保持多仓信号。 2022 年 07 月 07 日 P.18 请仔细阅读本报告末页声明 图表 29： 趋势跟踪策略标的信号及权重 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3. 基金 多维分析与组合跟踪 3.1. 基金 市场 DashBoard 基金 市场 全方位视角透析。 图表 30： 基金 市场 DashBoard 资料来源： Wind，私募排排网， 国盛证券研究所 沪深3 0 0 万得全A 国债 黄金 工业品 农产品 金属 能化2021/11/30 -1 1 1 -1 1 1 1 12021/12/31 -1 1 1 -1 1 1 1 12022/1/28 -1 -1 1 -1 1 1 1 12022/2/28 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/3/31 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/4/29 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/5/31 -1 -1 1 1 1 1 1 12022/6/30 1 1 1 1 1 1 -1 12021/11/30 7.7% 8.6% 46.0% 8.7% 6.0% 11.6% 6.5% 5.0%2021/12/31 7.7% 8.6% 46.2% 8.7% 5.9% 11.6% 6.5% 4.9%2022/1/28 7.6% 8.1% 46.9% 9.0% 5.8% 11.3% 6.3% 4.9%2022/2/28 7.7% 8.1% 47.0% 8.8% 5.9% 11.3% 6.3% 4.9%2022/3/31 7.0% 7.3% 48.2% 8.7% 5.8% 12.1% 6.0% 4.9%2022/4/29 7.0% 6.9% 48.8% 8.5% 6.2% 11.3% 6.0% 5.5%2022/5/31 7.0% 6.7% 49.6% 8.4% 6.0% 10.9% 5.8% 5.4%2022/6/30 6.3% 6.1% 54.4% 8.2% 5.5% 9.3% 5.2% 5.0%资产类别 2022-06-30测 算结果风格仓位测算： 总仓位略有回升，公募开始加仓； 大 盘继续切向中小盘，大盘仓位仍在高位； 成 长继续切向价值，成长仓位为历史70%分 位数。行业仓位测算：6 月主要加仓： 电子、电新、有色； 6 月主要减仓： 消费者服务、食品饮料、医药； 极欠配： 食品饮料0 % ，建材2 % ； 极超配： 有色9 7 % ，消费者服务9 5 % ，煤炭9 3 % 。公募被动权益E T F “交易型”资金当前特征宽基指数： 更看好沪深3 0 0 ，中证5 0 0 、创业板指配置已较低；科技类指数： 更看好创新药和芯片，新能源、军工仓位已较低；周期类指数： 在钢铁、有色上配置较低，历史经验来看为做多机会。公募另类资产6 月随着通胀回落石油、豆粕、能化等下跌，R E I T s 有所反弹。2 0 2 2 以来： 石油 豆粕 能化 黄金 R E I T s 对冲 有色 白银私募各类策略6 月权益类策略边际回升，固收类策略收益达0 . 9 % 。2 0 2 2 以来： 管理期货 固定收益 相对价值 宏观策略 股票策略 事件驱动公募主动权益 2022 年 07 月 07 日 P.19 请仔细阅读本报告末页声明 3.1.1. 公募 主动权益 风格仓位测算 公募总仓位略有回升 。 截至 6月末，公募主动权益基金仓 位 85.28%，较上个月 变化 1.19%，出现明显回升 ， 公募开始 加仓 。 图表 31： 主动权益基金仓位测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 市值风格角度 大盘继续 切向中小盘 ，大盘仓位 仍在高位 。 6 月大盘仓位 -7.77%、 中盘仓位 +2.00%、小盘仓位 +6.95%。 大盘仓位目前 仍为 近 10 年 较高 水平，从存量博弈的角度来说增量资金空间较小。 图表 32： 主动权益基金市值风格测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 中大盘 中 成长继续切向价值 。 6 月价值仓位 +0.52%、成长仓位 -6.29%。 价值仓位为历史 41%分位数，成长仓位为历史 70%分位数， 从存量博弈的角度来说价值相比成长具有更大空间。 2022 年 07 月 07 日 P.20 请仔细阅读本报告末页声明 图表 33： 主动权益基金价值成长风格测算 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 行业仓位测算 公募 6 月主要加仓： 电子、电新、有色 等，主要减仓： 消费者服务、食品饮料、医药 等。上 月 月报 我们 提示 食品饮料 、非银金融、银行 已达到近 5 年 极度欠配 位置 后， 6 月总体都有一定的表现。 当前公募欠配较多的有： 食品饮料、建材 等 ，超配较多的有： 有色、消费者服务、煤炭 等 。 2022 年 07 月 07 日 P.21 请仔细阅读本报告末页声明 图表 34： 主动权益基金行业仓位 测算 （ 6 月变化） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 综合 行业 来看，公募 6 月加仓 ： 科技、 周期、 金融 ，减仓 ： 消费、公用事业、制造 。 其中 科技处于历史 84%分位数，消费 处于历史 69%分位数， 金融 为历史 23%分位数。 行业 历史分位数 近 5 年分位数 5 月变化电子 71.29% 30.51% 2.68%电力设备及新能源 96.17% 86.44% 2.29%有色金属 87.56% 96.61% 1.33%非银行金融 14.35% 27.12% 1.05%汽车 86.12% 89.83% 0.87%国防军工 81.82% 91.53% 0.57%家电 50.72% 28.81% 0.50%煤炭 47.85% 93.22% 0.39%计算机 33.49% 30.51% 0.22%基础化工 50.24% 67.80% 0.20%银行 11.96% 8.47% 0.10%农林牧渔 43.06% 27.12% 0.06%建筑 63.64% 83.05% 0.04%通信 12.92% 20.34% 0.04%商贸零售 46.89% 83.05% 0.04%电力及公用事业 35.89% 49.15% 0.03%轻工制造 16.27% 11.86% 0.03%综合 32.54% 45.76% 0.02%传媒 44.98% 62.71% 0.02%石油石化 14.35% 15.25% 0.02%机械 15.31% 38.98% 0.01%综合金融 86.12% 50.85% 0.00%纺织服装 26.79% 33.90% 0.00%钢铁 33.01% 35.59% -0.12%交通运输 36.84% 54.24% -0.18%建材 20.10% 1.69% -0.49%房地产 47.85% 77.97% -0.57%医药 52.63% 22.03% -1.38%食品饮料 32.54% 0.00% -2.09%消费者服务 98.56% 94.92% -5.37% 2022 年 07 月 07 日 P.22 请仔细阅读本报告末页声明 图表 35： 主动权益基金行业仓位测算（大类） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.1.2. 公募被动权益 投资者行为 宽基指数 ： “交易型”资金更看好沪深 300，中证 500、创业板指配置已较低。 “交易型”资金在传统宽基上长期 操作 表现较好，当前 从多个宽基指数（沪深 300、中证 500、创业板指）来看， 沪深 300 中仍有较高仓位，中证 500、创业板指中仓位已较低 。 图表 36： 宽基指数交易型资金仓位变化 2022 年 07 月 07 日 P.23 请仔细阅读本报告末页声明 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 科技类 指数 ： “交易型”资金更看好创新药和芯片，新能源、军工仓位已较低。 “交易型”资金在新能源、创新药、军工、芯片等行业上历史操作优势明显。 2021 年以来操作超额收益显著 。 2022 年 07 月 07 日 P.24 请仔细阅读本报告末页声明 图表 37： “新 、 药 、 军 、 芯 ”指数交易型资金仓位变化 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日 P.25 请仔细阅读本报告末页声明 周期类指数：“交易型” 在钢铁、有色上配置较低，历史经验来看为 短期 做多机会。 “交易型”资金在 钢铁、有色 等行业上历史操作 劣势 明显 ， 与其 反向操作一般收益较好 。 图表 38： “反交易型”资金优势指数交易型资金仓位变化 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.1.3. 公募另类 资产 2022 年以来公募另类资产表现 如下， 6 月 随着通胀回落 石油、豆粕、能化 等 下跌 ， REITs有所反弹 。 石油 豆粕 能化 黄金 REITs 对冲 有色 白银 2022 年 07 月 07 日 P.26 请仔细阅读本报告末页声明 图表 39： 公募另类资产 2022 年以来表现（ 2022.06.30） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.1.4. 私募 各类策略 2022 年以来私募各类策略表现如下，权益类策略边际回升，固收类策略收益 达 0.9%。 管理期货 固定收益 相对价值 宏观策略 股票 策略 事件驱动 图表 40： 2022 年以来私募各类策略收益曲线 资料来源： 私募排排网， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日 P.27 请仔细阅读本报告末页声明 2014 年以来私募各类策略表现： 宏观策略 管理期货 事件驱动 股票策略 相对价值 固定收益 图表 41： 私募各类策略历年收益 资料来源： 私募排排网， 国盛证券研究所 3.2. 基金组合 表现跟踪 基金组合 表现 跟踪 如下。 图表 42： 基金 组合表现跟踪 （基准：偏股基金指数） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.1. 国盛选基策略 国盛选基策略 2022 年截至 6 月 30 日收益 -2.62%，超额收益 7.40%。 策略选取 Alpha高且稳定基金，长期来看能覆盖风格收益的波动，获取稳健超额 ，自 2019 年样本外跟踪以来年化收益率 42.11%。 股票策略 固定收益 宏观策略 管理期货 相对价值 事件驱动2014 26.2% 8.4% 55.6% 34.1% 4.4% 44.3%2015 29.2% 5.0% 54.1% 24.6% 22.1% 45.1%2016 -7.5% 2.6% 5.3% 12.2% 1.5% -1.5%2017 7.7% 2.6% 7.4% 1.7% 1.8% -1.4%2018 -16.8% 1.7% -4.4% 4.8% 1.0% -19.9%2019 23.2% 6.3% 18.2% 10.0% 8.1% 12.7%2020 29.7% 7.6% 24.2% 28.1% 14.4% 12.0%2021 8.6% 5.8% 6.9% 8.2% 5.5% 11.8%平均 12.5% 5.0% 20.9% 15.5% 7.3% 12.9%基金组合名称 组合构建逻辑 2 0 1 9 年以来年化收益 2 0 2 2 年绝对收益 2 0 2 2 年相对收益国盛选基策略 A l p h a 高且稳定 42.11% -2.62% 7.40%未知选股能力组合A l p h a 高且无法被传统逻辑解释43.69% -3.91% 6.04%顺分析师热度组合 分析师热度暴露高 30.43% -2.76% 7.20%深度价值精选组合 P B 型基金精选 25.76% -6.81% 3.20%成长价值精选组合 P B - R O E 型基金精选 34.85% -8.24% 1.78%景气价值精选组合 P E - g 型基金精选 37.98% -12.58% -2.56% 2022 年 07 月 07 日 P.28 请仔细阅读本报告末页声明 图表 43： 国盛选基策略 样本外跟踪以来 表现 （超额收益以直接相减计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.2. 未知选股能力组合 未知选股能力组合 2022 年截至 6 月 30 日 收益 -3.91%，超额收益 6.04%。 策略选取 Alpha 高且不能被已知逻辑解释的基金，总体来说偏科技成长型， 组合所筛选的基金大多 具有左侧提前布局能力， 历史超额收益稳健 ，自 2019 年以来年化收益率 43.69%。 图表 44： 未知选股能力组合历史表现（超额收益以每日复利计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.3. 顺分析师 热度 组合 顺分析师 热度 组合 2022 年截至 6 月 30 日收益 -2.76%，超额收益 7.20%。 策略选取在分析师覆盖热度因子上暴露最高的基金，其右侧跟随行为特征较强，相对偏股基金指数具有明显超额收益，自 2019 年以来年化收益率 30.43%，熊市较强 。 2022 年 07 月 07 日 P.29 请仔细阅读本报告末页声明 图表 45： 顺分析师热度 组合历史表现（超额收益以每日复利计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.4. 深度价值 精选 组合 深度价值精选 组合 2022 年截至 6 月 30 日收益 -6.81%，超额收益 3.20%。 策略在PB 型基金中通过多维有效因子精选基金，自 2019 年以来年化收益率 25.76%。 图表 46： 深度价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.5. 成长价值 精选 组合 成长价值精选 组合 2022 年截至 6 月 30 日收益 -8.24%，超额收益 1.78%。 策略在PB-ROE 型基金中通过多维有效因子精选基金，自 2019 年以来年化收益率 34.85%。 2022 年 07 月 07 日 P.30 请仔细阅读本报告末页声明 图表 47： 成长价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 3.2.6. 景气价值 精选 组合 景气价值 精选 组合 2022 年截至 6 月 30 日收益 -12.58%，超额收益 -2.56%。 策略在PE-g 型基金中通过多维有效因子精选基金，自 2019 年以来年化收益率 37.98%。 图表 48： 景气价值精选组合历史表现（超额收益以每日复利计算） 资料来源： Wind， 国盛证券研究所 2022 年 07 月 07 日