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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 07月 06日买 入广 东 鸿 图 （ 002101.SZ）深 度 报 告 ： 加 速 转 型 的 铝 压 铸 龙 头 ， 一 体 化 业 务 拓 展 顺 利核 心 观 点 公 司 研 究 深 度 报 告汽 车 汽 车 零 部 件证 券 分 析 师 ： 唐 旭 霞 证 券 分 析 师 ： 戴 仕 远0755- S0980519080002 S0980521060004基 础 数 据投 资 评 级 买 入 (首 次 覆 盖 )合 理 估 值 26.00 - 29.00 元收 盘 价 22.85 元总 市 值 /流 通 市 值 12088/12088 百 万 元52周 最 高 价 /最 低 价 25.69/6.69 元近 3 个 月 日 均 成 交 额 429.62 百 万 元市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告铝 压 铸 龙 头 ， 全 产 业 链 布 局 、 聚 焦 主 业 、 加 速 转 型 。 公 司 深 耕 压 铸 件 行 业 20余 年 ， 是 国 内 铝 压 铸 龙 头 （ 传 统 高 压 压 铸 行 业 格 局 分 散 ， 鸿 图 国 内 市 占率 约 4%） 。 公 司 工 艺 、 材 料 、 模 具 全 产 业 链 布 局 ， 提 供 汽 车 轻 量 化 整 体解 决 方 案 。 2020年 起 先 后 转 让 处 置 竞 争 优 势 不 明 显 或 协 同 效 应 较 弱 的 业务 与 资 产 ， 目 前 形 成 了 精 密 轻 合 金 零 部 件 成 型 制 造 和 汽 车 内 外 饰 产 品 制造 两 大 主 要 业 务 板 块 。 铝 压 铸 行 业 大 型 化 、 一 体 化 趋 势 下 ， 公 司 加 速 转型 ， 持 续 拓 展 新 客 户 ， 2021年 压 铸 板 块 新 增 蔚 来 汽 车 、 宁 德 时 代 、 小 鹏汽 车 、 广 东 和 胜 四 家 客 户 ， 实 现 新 能 源 汽 车 总 成 件 销 售 收 入 3.9亿 元 ，占 压 铸 板 块 产 品 营 收 比 例 9.9%。铝 压 铸 行 业 ： 应 用 范 围 扩 大 、 产 品 形 态 变 化 ， 工 艺 壁 垒 加 大 、 竞 争 格 局 改 善 、价 值 量 提 升 。 在 铝 压 铸 件 大 型 薄 壁 化 、 高 精 度 高 性 能 的 背 景 下 ， 对 产 业 链公 司 材 料 、 设 备 、 结 构 设 计 、 验 证 能 力 、 功 能 测 试 能 力 、 自 身 工 艺 的 原理 性 和 材 料 性 能 理 论 认 识 提 出 较 高 要 求 ， 技 术 及 资 金 壁 垒 将 大 幅 提 升 ，格 局 有 望 显 著 改 善 （ 国 内 传 统 高 压 压 铸 小 件 企 业 超 1000 家 ， 当 前 国 内具 备 一 体 化 压 铸 能 力 的 企 业 不 到 10 家 ） 。 传 统 铝 压 铸 件 价 值 量 低 ， 小件 价 值 量 基 本 为 百 元 以 下 ， 一 体 化 压 铸 产 品 价 格 我 们 预 计 为 1500-2000元 ， 全 球 一 体 压 铸 市 场 规 模 约 为 5100-6800 亿 元 ， 行 业 扩 容 显 著 。前 瞻 布 局 、 龙 头 卡 位 ， 一 体 化 压 铸 从 0-1突 破 。 公 司 多 重 并 举 ， 从 设 备 、 材料 、 模 具 等 多 维 度 布 局 。 设 备 方 面 ， 布 置 武 汉 、 广 州 、 肇 庆 三 大 工 厂 ，向 力 劲 集 团 采 购 包 括 2 套 12000T 压 铸 单 元 在 内 的 8 套 大 型 及 超 大 型 压铸 单 元 （ 规 划 设 备 新 增 产 值 较 现 有 翻 倍 ） 。 材 料 方 面 ， 自 研 免 热 材 料 ，具 备 多 种 配 方 专 利 。 模 具 方 面 ， 公 司 于 2019 年 成 立 了 模 具 公 司 ， 小 件模 具 自 制 ， 有 望 逐 步 掌 握 核 心 生 产 工 艺 。 公 司 于 2022 年 1 月 正 式 下 线国 内 首 个 6800T 大 型 压 铸 单 元 生 产 的 新 能 源 汽 车 底 盘 一 体 化 结 构 件 ，2022 年 6 月 10 日 收 到 小 鹏 汽 车 定 点 ， 为 小 鹏 某 车 型 提 供 底 盘 一 体 化 结构 件 产 品 。首 次 覆 盖 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。 预 计 2022-2024 年 归 属 母 公 司 净 利 润4.50/5.19/6.38亿 元 ， 利 润 年 增 速 为 50%/15%/23%。 首 次 覆 盖 ， 我 们 给予 一 年 期 （ 2023年 ） 目 标 估 值 26-29元 ， 当 前 股 价 距 目 标 估 值 有 16%-29%的 提 升 空 间 ， 考 虑 到 公 司 大 型 一 体 化 业 务 前 瞻 布 局 ， 给 予 “ 买 入 ” 评 级 。风 险 提 示 ： 毛 利 下 滑 的 风 险 、 政 策 风 险 、 原 材 料 涨 价 风 险 、 同 行 竞 争 风 险 。盈 利 预 测 和 财 务 指 标 2020 2021 2022E 2023E 2024E营 业 收 入 (百 万 元 ) 5,596 6,003 6,854 7,973 9,883(+/-%) -5.3% 7.3% 14.2% 16.3% 24.0%净 利 润 (百 万 元 ) 156 300 450 519 638(+/-%) 464.6% 92.7% 50.1% 15.2% 22.9%每 股 收 益 （ 元 ） 0.29 0.57 0.85 0.98 1.21EBIT Margin 4.4% 6.5% 8.5% 8.6% 8.7%净 资 产 收 益 率 （ ROE） 3.4% 6.3% 9.0% 9.9% 11.4%市 盈 率 （ PE） 77.8 40.3 26.8 23.3 18.9EV/EBITDA 28.3 21.7 17.6 15.9 13.9市 净 率 （ PB） 2.66 2.53 2.42 2.30 2.17资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测 注 ： 摊 薄 每 股 收 益 按 最 新 总 股 本 计 算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录铝 压 铸 龙 头 ， 全 产 业 链 布 局 、 聚 焦 主 业 、 加 速 转 型 . 4深 耕 压 铸 件 20余 年 ， 铝 压 铸 +内 外 饰 双 轮 驱 动 .4压 铸 件 龙 头 ， 工 艺 、 材 料 、 模 具 全 产 业 链 布 局 .8聚 焦 主 业 、 加 速 转 型 ， 新 能 源 业 务 占 比 提 升 .8前 瞻 布 局 、 多 重 并 举 ， 一 体 化 压 铸 业 务 拓 展 顺 利 . 13一 体 化 压 铸 大 势 所 趋 ， 赛 道 长 、 空 间 广 、 壁 垒 高 .13多 重 并 举 卡 位 一 体 化 压 铸 业 务 ， 客 户 定 点 顺 利 .15盈 利 预 测 与 投 资 建 议 . 16盈 利 预 测 .16绝 对 估 值 ： 27-33元 . 18相 对 估 值 ： 26-29元 . 19投 资 建 议 .21风 险 提 示 . 22财 务 预 测 与 估 值 . 24免 责 声 明 . 25请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 公 司 发 展 历 程 . 4图 2： 公 司 股 权 结 构 （ 截 至 2022 年 3 月 31日 ） . 4图 3： 公 司 业 务 结 构 （ 2021年 ） .5图 4： 公 司 压 铸 业 务 产 品 类 型 . 5图 5： 公 司 内 外 饰 业 务 产 品 类 型 . 6图 6： 宁 波 四 维 尔 收 入 与 净 利 润 情 况 （ 百 万 元 ， %） . 6图 7： 铝 锭 A00价 格 （ 元 /吨 ） . 7图 8： 公 司 铸 件 产 销 情 况 （ 吨 ） . 8图 9： 2019年 全 国 铝 压 铸 行 业 竞 争 格 局 .8图 10： 公 司 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 、 收 入 增 速 （ %） . 9图 11： 公 司 归 母 净 利 润 （ 百 万 元 ） 、 利 润 增 速 （ %） . 9图 12： 公 司 综 合 销 售 毛 利 率 、 归 母 净 利 率 . 11图 13： 公 司 分 业 务 毛 利 率 情 况 . 11图 14： 期 间 费 用 率 . 11图 15： 公 司 压 铸 件 新 能 源 营 收 （ 百 万 元 ） 、 占 比 . 12图 16： 公 司 内 外 饰 业 务 新 能 源 营 收 （ 百 万 元 ） 、 占 比 . 12图 17： 公 司 资 本 支 出 （ 百 万 元 ） 、 占 营 收 比 重 . 12图 18： 公 司 固 定 资 产 +在 建 工 程 （ 百 万 元 ） 、 占 营 收 比 重 . 12图 19： 公 司 折 旧 +摊 销 （ 百 万 元 ） 、 占 营 收 比 重 . 13图 20： 2022年 1月 22日 公 司 12000T铸 造 单 元 合 作 签 约 .15图 21： 首 个 国 产 6800T 底 盘 一 体 化 结 构 件 正 式 下 线 . 16表 1： 公 司 客 户 方 面 获 奖 情 况 . 7表 2： 公 司 主 要 技 术 研 发 项 目 . 8表 3： 公 司 全 资 子 公 司 . 9表 4： 2030年 大 型 零 部 件 压 铸 量 测 算 （ 套 ） .14表 5： 大 型 一 体 化 结 构 件 公 司 比 较 . 14表 6： 公 司 压 铸 件 业 务 收 入 拆 分 （ 亿 元 ） . 17表 7： 公 司 业 务 收 入 拆 分 （ 亿 元 ） . 17表 8： 公 司 盈 利 预 测 情 景 分 析 . 17表 9： 公 司 盈 利 预 测 假 设 条 件 （ %） . 18表 10： 资 本 成 本 假 设 . 18表 11： 广 东 鸿 图 FCFF估 值 表 . 18表 12： 绝 对 估 值 相 对 折 现 率 和 永 续 增 长 率 的 敏 感 性 分 析 （ 元 ） . 19表 13： 可 比 公 司 营 收 比 较 （ 亿 元 ） . 20表 14： 大 型 一 体 化 结 构 件 公 司 比 较 . 20表 15： 同 类 公 司 估 值 比 较 （ 20220705） . 21请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4铝 压 铸 龙 头 ， 全 产 业 链 布 局 、 聚 焦 主 业 、 加 速转 型深 耕 压 铸 件 20 余 年 ， 铝 压 铸 +内 外 饰 双 轮 驱 动深 耕 压 铸 件 20余 年 ， 2022年 拓 展 至 超 大 型 一 体 化 压 铸 领 域 。 公 司 成 立 于 2000 年12 月 ， 主 要 从 事 汽 车 类 、 通 讯 设 备 类 、 自 动 扶 梯 梯 级 类 和 机 电 类 精 密 铝 合 金 压 铸件 的 生 产 与 销 售 ， 2016年 控 股 广 东 宝 龙 汽 车 （ 2022年 4月 出 售 ） ， 切 入 专 用 车 整车 制 造 领 域 ， 2017年 完 成 对 宁 波 四 维 尔 100%股 权 的 收 购 ， 拓 展 至 内 外 饰 业 务 。 2022年 首 个 国 产 6800T底 盘 一 体 化 结 构 件 下 线 ， 拓 展 至 超 大 型 一 体 化 压 铸 领 域 。图 1： 公 司 发 展 历 程资 料 来 源 ： 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 为 国 资 企 业 ， 最 终 受 益 人 为 广 东 省 人 民 政 府 。 广 东 省 人 民 政 府 通 过 持 有 广 东省 粤 科 金 融 集 团 有 限 公 司 90%股 权 以 及 广 东 粤 财 投 资 控 股 有 限 公 司 92.12%股 权 ，间 接 持 有 公 司 26.52%股 权 。 系 广 东 省 粤 科 金 融 集 团 有 限 公 司 分 别 持 有 公 司 第 一 大股 东 广 东 省 科 技 创 业 投 资 有 限 公 司 （ 持 股 18.11%） 、 第 三 大 股 东 广 东 省 科 技 风 险投 资 有 限 公 司 （ 持 股 10.08%） 对 应 100%和 80%股 权 ； 广 东 粤 财 投 资 控 股 有 限 公 司持 有 广 东 省 科 技 风 险 投 资 有 限 公 司 10%股 权 。 且 公 司 第 二 大 股 东 高 要 鸿 图 （ 持 股11.82%） 实 际 控 制 人 为 肇 庆 市 高 要 区 国 有 资 产 监 督 管 理 局 ， 后 者 通 过 高 要 鸿 图 间接 持 有 公 司 8.11%股 权 。 第 四 大 股 东 肇 庆 市 高 要 区 国 有 资 产 经 营 有 限 公 司 直 接 持有 公 司 9.28%股 权 ， 通 过 高 要 鸿 图 间 接 持 有 公 司 1.26%股 权 。图 2： 公 司 股 权 结 构 （ 截 至 2022年 3月 31日 ）资 料 来 源 ： 天 眼 查 、 wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告5压 铸 件 、 注 塑 件 双 轮 驱 动 。 目 前 公 司 形 成 了 精 密 轻 合 金 零 部 件 成 型 制 造 和 汽 车 内外 饰 产 品 制 造 两 大 主 要 业 务 板 块 ， 以 及 投 资 业 务 板 块 ， 2021 年 主 营 业 务 中 99%为汽 车 业 务 ， 铸 件 制 造 业 、 注 塑 制 造 业 （ 内 外 饰 ） 分 别 占 主 营 业 务 比 例 64.9%、 32.2%，产 品 类 型 丰 富 ， 覆 盖 燃 油 汽 车 、 混 动 汽 车 、 新 能 源 汽 车 。图 3： 公 司 业 务 结 构 （ 2021年 ）资 料 来 源 ： wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理铸 件 产 品 ： （ 1） 动 力 总 成 系 统 ， 包 括 发 动 机 壳 体 、 缸 盖 罩 、 油 底 壳 、 链 条 盖 、 节温 器 罩 、 出 水 管 、 凸 轮 轴 支 架 、 传 感 器 端 盖 、 水 泵 罩 、 支 架 等 。 （ 2） 动 力 传 输 系统 方 面 ， 可 提 供 变 速 器 壳 体 、 离 合 器 壳 体 、 阀 板 、 侧 盖 、 齿 轮 室 壳 体 等 。 （ 3） 底盘 系 统 ： 支 架 等 。 （ 4） 新 能 源 车 三 电 系 统 ， 包 括 电 池 上 壳 体 、 电 池 下 壳 体 、 多 合一 电 机 壳 、 变 速 器 壳 体 、 侧 盖 、 电 控 箱 体 、 逆 变 器 支 架 、 变 压 器 盖 、 散 热 器 盖 等 。图 4： 公 司 压 铸 业 务 产 品 类 型资 料 来 源 ： 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理内 外 饰 产 品 ： 汽 车 外 饰 件 系 列 产 品 （ 汽 车 标 牌 、 散 热 器 格 栅 、 车 轮 盖 、 装 饰 条 等 ） 、汽 车 内 饰 件 系 列 产 品 （ 出 风 口 、 除 霜 器 、 门 扣 手 、 挡 板 、 仪 表 板 等 ） 及 其 他 塑 料件 产 品 （ 发 动 机 罩 、 导 流 板 、 其 他 塑 料 件 等 ） ， 其 中 汽 车 标 牌 、 散 热 器 格 栅 、 出请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告6风 口 、 装 饰 条 为 宁 波 四 维 尔 的 主 力 产 品 。图 5： 公 司 内 外 饰 业 务 产 品 类 型资 料 来 源 ： 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理宁 波 四 维 尔 成 立 于 1984 年 ， 专 注 于 汽 车 内 饰 件 、 外 饰 件 的 制 造 ， 1989 年 成 为 一汽 集 团 、 一 汽 大 众 和 神 龙 汽 车 配 套 供 应 商 ， 生 产 汽 车 标 牌 ， 并 逐 步 导 入 主 要 车 企 ，目 前 是 通 用 、 福 特 、 菲 亚 特 -克 莱 斯 勒 、 大 众 、 奔 驰 、 本 田 、 丰 田 、 日 产 、 吉 利 、长 城 、 现 代 、 奇 瑞 等 国 内 外 知 名 汽 车 厂 商 的 一 级 配 套 供 应 商 。 公 司 内 外 饰 业 务 增长 稳 定 ， 2018 年 -2021 年 收 入 平 稳 ， 21 年 收 入 增 长 0.9%， 2020 年 因 疫 情 以 及 行业 整 体 下 行 净 利 率 有 所 下 滑 ， 21年 净 利 率 回 升 至 8.7%。图 6： 宁 波 四 维 尔 收 入 与 净 利 润 情 况 （ 百 万 元 ， %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 客 户 涵 盖 传 统 汽 车 制 造 商 、 新 能 源 企 业 、 跨 界 造 车 势 力 等 。 公 司 压 铸业 务 在 广 东 高 要 、 江 苏 南 通 和 湖 北 武 汉 设 有 生 产 基 地 ， 其 中 高 要 基 地 分 别在 金 渡 （ 一 二 工 厂 ） 和 金 利 设 有 工 厂 ， 主 要 配 套 北 美 克 莱 斯 勒 和 华 南 地 区客 户 ， 包 括 东 风 日 产 、 广 汽 、 广 汽 本 田 、 广 汽 丰 田 、 宁 德 时 代 等 ， 新 能 源汽 车 客 户 有 小 鹏 汽 车 ， 广 汽 埃 安 等 ； 南 通 基 地 主 要 配 套 北 美 通 用 和 华 东 地请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告7区 客 户 ， 包 括 上 汽 通 用 、 吉 利 、 一 汽 丰 田 等 ， 新 能 源 汽 车 客 户 有 蔚 来 汽 车 ，零 跑 汽 车 等 ； 武 汉 基 地 主 要 配 套 华 中 地 区 客 户 ， 包 括 武 汉 本 田 、 格 特 拉 克 、上 汽 通 用 武 汉 公 司 、 郑 州 日 产 、 小 鹏 汽 车 武 汉 公 司 等 。 公 司 与 供 应 商 合 作密 切 ， 多 次 获 得 客 户 颁 发 的 供 应 商 奖 项 。表 1： 公 司 客 户 方 面 获 奖 情 况日 期 事 件2017.01 获 格 特 拉 克 2016 年 优 秀 供 应 商 奖2017.01 南 通 鸿 图 获 上 汽 马 瑞 利 2016 年 质 量 进 步 奖2017.01 武 汉 鸿 图 获 2016 年 度 上 汽 通 用 优 秀 供 应 商 奖2017.01 获 本 田 中 国 2016 年 度 优 秀 供 应 商 &广 汽 本 田 /东 风 本 田 发 动 机 2016 年 供 应 保 障 优 胜 感 谢 奖2017.09 鸿 图 科 技 及 宁 波 四 维 尔 获 2016 年 通 用 汽 车 “ 供 应 商 质 量 优 秀 奖 ”2017.12 获 格 特 拉 克 2017 年 度 特 别 贡 献 奖2018.02 宁 波 四 维 尔 荣 获 上 汽 通 用 2017 年 度 成 本 创 领 奖2018.12 获 沃 尔 沃 2018 年 度 VQE 质 量 卓 越 奖2019.01 宁 波 四 维 尔 获 2018 年 度 通 用 汽 车 优 秀 质 量 奖 ”2019.01 获 东 风 本 田 发 动 机 2018 年 度 品 质 优 胜 供 应 商 奖2019.06 获 加 特 可 2019 年 度 “ QCDS 综 合 A级 供 应 商 ” 奖2019.07 获 Finalist for FCA Supplier of the Year 20182019.09 南 通 鸿 图 获 捷 豹 路 虎 JLRQ 奖 项2020.07 南 通 鸿 图 荣 获 北 美 通 用 汽 车 2019 年 度 优 秀 供 应 商 奖2020.08 荣 获 日 产 （ 中 国 ） 三 项 表 彰2020.08 获 加 特 可 QCDS A 等 级 奖2020.11 获 菲 亚 特 克 莱 斯 勒 汽 车 集 团 2019 年 度 优 秀 供 应 商 奖资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 公 司 官 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理原 材 料 价 格 有 所 回 落 。 根 据 公 司 2010 年 6 月 定 增 预 案 的 数 据 ， 公 司 生 产 经营 所 需 的 主 要 原 材 料 为 铝 合 金 锭 （ 2010 年 公 司 营 收 主 要 为 铝 压 铸 件 ） ， 价格 主 要 受 铝 锭 价 格 影 响 。 原 材 料 成 本 占 公 司 营 业 成 本 的 50%左 右 ， 原 材料 价 格 每 上 涨 1%， 公 司 成 本 上 涨 0.5%。 公 司 主 要 原 材 料 铝 锭 价 格 从 2021年 四 季 度 1.9万 元 /吨 上 涨 至 2022年 3 月 2.3万 元 /吨 ， 当 前 价 格 回 落 至 2.0万 元/吨 。图 7： 铝 锭 A00价 格 （ 元 /吨 ）资 料 来 源 ： WIND、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告8压 铸 件 龙 头 ， 工 艺 、 材 料 、 模 具 全 产 业 链 布 局国 内 压 铸 件 龙 头 企 业 。 公 司 铸 件 产 销 于 2017年 提 升 至 约 8万 吨 每 年 。 根 据 中 国 铸造 协 会 数 据 ， 2019年 我 国 有 3000多 家 压 铸 企 业 ， 汽 车 压 铸 件 占 压 铸 业 总 产 量 70%，铝 合 金 压 铸 件 占 车 用 压 铸 件 超 80%， 格 局 较 为 分 散 。 其 中 广 东 鸿 图 约 占 市 场 份 额4.2%， 为 国 内 压 铸 企 业 龙 头 。图 8： 公 司 铸 件 产 销 情 况 （ 吨 ） 图 9： 2019年 全 国 铝 压 铸 行 业 竞 争 格 局资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 华 商 情 报 网 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 布 局 多 工 艺 、 多 材 料 、 多 产 品 ， 提 供 汽 车 轻 量 化 整 体 解 决 方 案 。 工 艺 方 面 ：目 前 已 经 具 备 一 体 化 压 铸 成 型 、 高 真 空 压 铸 、 同 时 推 动 多 工 艺 布 局 ， 完 成 超 低 速 、低 压 铸 造 、 差 压 铸 造 等 新 工 艺 的 开 发 和 导 入 。 材 料 方 面 ， 成 功 研 制 免 热 处 理 材 料 、高 强 高 韧 铝 合 金 材 料 、 可 透 光 透 波 新 型 高 分 子 材 料 ， 实 现 向 新 能 源 客 户 的 推 广 应用 。 模 具 方 面 ： 早 期 公 司 在 压 铸 模 具 的 核 心 技 术 在 模 具 开 发 设 计 环 节 ， 通 过 仿 真模 拟 分 析 压 铸 充 型 状 态 ， 制 定 模 具 工 艺 及 结 构 方 案 ， 交 由 专 业 模 具 厂 加 工 生 产 模具 。 2019年 成 立 模 具 全 资 子 公 司 ， 开 展 模 具 配 套 设 计 技 术 ， 完 善 模 具 冷 却 优 化 与控 制 技 术 等 ， 模 具 公 司 2020年 开 始 独 立 运 营 管 理 ， 主 要 为 公 司 配 套 业 务 ， 提 升 公司 模 具 设 计 、 开 发 、 制 造 、 保 养 维 修 等 环 节 的 生 产 技 术 与 相 应 能 力 。 2021 年 模 具公 司 实 现 营 收 8854万 元 收 入 （ 同 比 +36.8%） 。表 2： 公 司 主 要 技 术 研 发 项 目主 要 研 发 项 目 名 称 拟 达 到 的 目 标 项 目 进 展高 致 密 度 厚 壁 安 全 件 精 密 成 型 技 术研 究 及 应 用 完 成 开 发 超 低 速 技 术 导 入 ， 保 证 底 盘 安 全 件 内 部 质 量 和 力 学 性 能 要 求 。 开 展 中汽 车 大 型 薄 壁 铝 合 金 构 件 精 密 成 型 技术 的 研 究 与 应 用 掌 握 底 盘 安 全 结 构 件 压 铸 开 发 与 制 造 技 术 ， 完 成 压 铸 底 盘 结 构 件 类 产 品 的开 发 。 开 展 中异 种 材 料 连 接 技 术 在 新 能 源 汽 车 零 部件 的 研 究 及 应 用 1、 免 热 处 理 材 料 结 构 件 铆 接 后 不 开 裂 ， 力 学 性 能 达 标 。 2、 搅 拌 摩 擦 焊 刀具 寿 命 提 升 50%以 上 ， 工 艺 成 本 下 降 30%以 上 。 开 展 中超 大 型 汽 车 部 件 精 密 成 型 制 备 技 术 研发 及 应 用 掌 握 一 体 化 压 铸 全 流 程 开 发 及 生 产 技 术 。 开 展 中高 真 空 压 铸 铝 合 金 离 合 器 壳 体 的 研 究开 发 优 化 浇 注 系 统 设 计 方 法 和 工 艺 参 数 的 模 拟 方 法 ， 提 高 变 速 箱 压 铸 类 零 件 的合 格 率 。 开 展 中压 铸 铝 合 金 混 动 汽 车 发 动 机 缸 体 的 研究 开 发 完 成 混 动 发 动 机 铝 合 金 缸 体 产 品 开 发 及 压 铸 成 型 、 精 密 机 加 工 工 艺 优 化 开 展 中新 型 三 电 合 一 电 机 壳 体 的 研 究 开 发 完 成 三 电 合 一 复 杂 电 机 壳 体 制 备 及 高 精 度 机 加 工 的 加 工 工 艺 的 开 发 。 开 展 中资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理聚 焦 主 业 、 加 速 转 型 ， 新 能 源 业 务 占 比 提 升请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告9聚 焦 主 业 ， 开 拓 市 场 、 加 速 转 型 。 公 司 业 绩 与 汽 车 行 业 销 量 增 速 正 相 关 ， 19、 20年 汽 车 行 业 下 行 ， 公 司 营 收 有 所 下 滑 ， 2019、 2020 年 公 司 营 业 收 入 同 比 -2.5%、-5.3%（ 两 年 汽 车 行 业 销 量 同 比 -8.2%、 -1.9%） 。 利 润 方 面 ， 2019 年 公 司 对 因 收购 宝 龙 汽 车 和 宁 波 四 维 尔 两 家 公 司 股 权 所 形 成 的 商 誉 计 提 了 合 共 2.9 亿 元 减 值准 备 ， 叠 加 对 专 用 车 市 场 加 大 投 入 ， 但 整 体 业 绩 未 达 预 期 （ 专 用 车 业 务 2019年 收入 1.4亿 ， 净 利 润 -0.4亿 元 ） ， 2019 年 归 母 净 利 润 同 比 下 滑 91.8%。 2020 公 司 公司 通 过 加 快 产 品 转 型 ， 压 铸 板 块 开 拓 新 客 户 2家 ， 开 发 新 产 品 55款 ， 其 中 新 能 源和 高 精 尖 类 销 售 占 比 21.78%。 2021 年 随 着 行 业 回 暖 ， 公 司 营 收 增 长 7.3%（ 汽 车行 业 销 量 增 速 3.8%） ， 利 润 水 平 恢 复 至 17、 18年 水 平 。图 10： 公 司 营 业 收 入 （ 百 万 元 ） 、 收 入 增 速 （ %） 图 11： 公 司 归 母 净 利 润 （ 百 万 元 ） 、 利 润 增 速 （ %）资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理出 售 非 核 心 业 务 ， 聚 焦 主 业 。 公 司 先 后 转 让 处 置 了 控 股 子 公 司 长 春 四 维 尔 、 宝 龙汽 车 、 鲜 达 冷 链 、 上 海 沪 渝 股 权 等 竞 争 优 势 不 明 显 或 协 同 效 应 较 弱 的 业 务 与 资 产 。其 中 宝 龙 汽 车 主 营 专 用 车 ， 但 经 营 不 善 ， 2021年 亏 损 1485.8万 元 ， 2022年 4月19 日 完 成 76%股 权 转 让 过 户 ， 成 交 价 格 1.8亿 元 ， 转 让 后 宝 龙 汽 车 不 再 纳 入 公 司合 并 报 表 ， 同 时 预 计 公 司 Q2可 以 确 认 一 笔 约 7000万 的 一 次 性 收 益 （ 2021 年 宝 龙汽 车 净 资 产 1.6亿 ） 。现 公 司 有 六 家 全 资 子 公 司 ， 包 括 南 通 鸿 图 、 武 汉 鸿 图 主 要 负 责 精 密 轻 合 金 零 部 件成 型 生 产 制 造 与 销 售 ， 宁 波 四 维 尔 负 责 汽 车 内 外 饰 产 品 生 产 制 造 与 销 售 。表 3： 公 司 全 资 子 公 司公 司 名 称 公 司 类 型 主 要 业 务 2021年 收 入 （ 万 元 ） 2021年 净 利 润 （ 万 元 ）南 通 鸿 图 全 资 子 公 司 铝 合 金 压 铸 件 的 开 发 、 设 计 、 生 产 制 造 和 销 售 128276.1 6903.5武 汉 鸿 图 全 资 子 公 司 77308.0 5597.5宁 波 四 维 尔 全 资 子 公 司 汽 车 内 外 饰 件 的 生 产 制 造 和 销 售 196507.9 17075.4模 具 公 司 全 资 子 公 司 精 密 模 具 、 模 具 配 件 的 设 计 、 制 造 、 加 工 及 销 售 8854.0 12.9香 港 鸿 图 全 资 子 公 司 贸 易 0 -32.8盛 图 投 资 全 资 子 公 司 投 资 及 投 资 管 理 462.5 602.6宝 龙 汽 车（ 已 于 2022年 4月 转 让 ） 全 资 子 公 司 防 弹 运 钞 车 、 系 列 军 警 车 等 特 种 车 改 装 及 销 售 11049.4 -1485.8资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理公 司 铸 件 制 造 业 和 注 塑 制 造 业 （ 内 外 饰 ） 毛 利 率 于 2020、 2021年 有 所 下 滑 ， 分 别同 比 下 降 3.2%、 2.1%， 主 要 系 ：请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告101、 原 材 料 及 海 运 费 成 本 上 升 ， 公 司 生 产 所 需 主 要 原 材 料 为 铝 合 金 锭 (液 )， 占 产 品生 产 成 本 的 比 重 50%左 右 ， 公 司 已 与 客 户 形 成 联 动 机 制 ， 当 铝 价 变 动 时 ， 公 司 会启 动 价 格 联 动 机 制 ， 调 整 产 品 售 价 ， 但 若 相 关 大 宗 原 材 料 在 短 期 内 发 生 剧 烈 波 动（ 2021年 铸 造 铝 合 金 锭 A356.2上 涨 42.5%） ， 公 司 产 品 销 售 价 格 未 能 及 时 调 整 ，将 影 响 公 司 毛 利 率 情 况 。2、 受 传 统 压 铸 行 业 同 质 化 影 响 ， 且 新 能 源 车 销 售 占 比 提 升 的 情 况 下 ， 传 统 汽 车 的零 部 件 因 总 量 下 降 而 竞 争 加 剧 ， 公 司 期 间 为 保 障 收 入 增 速 抢 接 短 平 快 订 单 以 提 升产 能 利 用 率 ， 同 时 主 机 厂 在 行 业 下 行 期 间 在 终 端 客 户 的 价 格 承 压 ， 挤 压 汽 车 零 部件 供 应 商 的 利 润 。公 司 净 利 率 于 2020、 2021 年 逐 步 回 升 ， 分 别 同 比 上 涨 2.3%、 2.2%， 主 要 系 公 司提 升 生 产 运 营 管 理 水 平 ， 净 利 率 逐 步 回 升 。 公 司 提 高 良 品 率 ， 降 费 降 耗 ， 提 升 管理 水 平 ， 2021年 管 理 费 用 率 降 低 1.1%， 同 时 完 善 原 材 料 价 格 跟 踪 管 理 机 制 ， 加 强对 原 材 料 的 价 格 波 动 的 风 险 管 理 。持 续 加 大 研 发 投 入 ， 公 司 在 新 装 备 、 新 材 料 、 新 工 艺 和 新 技 术 方 面 持 续 加 大 投 入 ，2021年 研 发 费 用 支 出 2.8亿 元 ， 占 营 收 比 例 升 至 4.7%。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告11图 12： 公 司 综 合 销 售 毛 利 率 、 归 母 净 利 率 图 13： 公 司 分 业 务 毛 利 率 情 况资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 14： 期 间 费 用 率资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理持 续 丰 富 产 品 结 构 ， 开 拓 市 场 与 客 户 ， 新 能 源 车 业 务 占 比 提 升 。 2021 年 压铸 板 块 新 增 蔚 来 汽 车 、 宁 德 时 代 、 小 鹏 汽 车 、 广 东 和 胜 四 家 客 户 ， 实 现 新能 源 汽 车 总 成 件 销 售 收 入 3.9 亿 元 ， 占 压 铸 板 块 产 品 营 收 比 例 9.9%。 内 外饰 业 务 实 现 新 能 源 汽 车 产 品 销 售 收 入 0.9 亿 元 ， 占 内 外 饰 业 务 收 入 比 例5%。 同 时 新 项 目 量 产 方 面 ， 数 量 同 比 增 加 8.5%， 其 中 压 铸 板 块 新 项 目 57项 ， 内 外 饰 板 块 新 项 目 451 项 。请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告12图 15： 公 司 压 铸 件 新 能 源 营 收 （ 百 万 元 ） 、 占 比 图 16： 公 司 内 外 饰 业 务 新 能 源 营 收 （ 百 万 元 ） 、 占 比资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 国 信 证
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