融资租赁研究（1）_商租分析手册（2022版）_49页_3mb.pdf

华安证券研究所商租分析手册（ 2022版） 融资租赁研究（ 1）首席分析师：颜子琦 (S0010522030002)分析师：张伟（ S0010522030003）研究助理：杨佩霖 （ S0010122040030）2022年 6月证券研究报告华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值2敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告 2022年 ， 商租行业呈现出三大特征 。 特征 1：商租监管 “ 元年 ” ， 中央制定标准 ， 地方监管执行的政策思路延续 。 截至2021年末 ， 大部分省份均已出台地方性融资租赁管理办法 ， 标志着自 2022年起商租监管正式对标金租 。 从政策执行力度上看 ， 部分省市通过放宽集中度限制 、 延长过渡期来平缓改革压力 ， 但在量化指标上仍与 2020年的 融资租赁公司监督管理暂行办法 一致 。 特征 2：地方金融业务纳入统一监管标准 ， 政策 “ 一刀切 ” or“ 有保有压 ” 。 2021年末央行出台 地方金融监督管理条例 （ 征求意见稿 ） ， 要求地方金融组织原则上不得跨省级行政区开展业务 ， 已跨省开展业务的 ， 由国务院金融监管部门明确过渡期安排 。 虽只是一份征求意见稿 ， 但防范化解区域金融风险的政策基调已然明晰 。 特征 3：非标压降持续 ， “ 租赁融资 ” 还是 “ 租赁融物 ” ？ 租赁行业近两年景气度相对较弱 ， 一方面是监管对于影子银行的打压 ， 另一方面通道类业务的压降 ， 行业内部面临着调整 “ 阵痛 ” 。 “ 租赁融资 ” 还是 “ 租赁融物 ” 决定了融资租赁公司未来业务的发展方向 。 如何识别商租公司的信用风险水平 ？ 重拾商租行业五大分析框架 。 虽然在研判信用风险水平上考虑不良率 、 拨备覆盖率等 “ 金融类指标 ” ， 但商租的本质还是一般企业 ， 其信用分析仍以资产投放 、 流动性管理为核心 。 商租公司分析四大核心问题：公司背景 、 资产投向 、 负债成本及流动性管理 、 盈利水平 、 业务布局 。报告 摘要华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值3敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告 指标 1：公司背景 。 公司背景是企业的基石 ， 很大程度上影响企业的融资成本 、 资产投向 、 风控标准 ， 需要关注的不仅是可以量化的指标 ， 股东背景 、 行业经验 、 成立时间等非量化指标也需纳入评价范围 . 指标 2：资产投向 。 资产投向是分析商租企业的最重要抓手 ， “ 参差不齐 ” 的关注率划分标准反映的是行业监管的缺位 。 资产投向中民企占比 、 合规性较弱资产占比是衡量不良生成的前瞻性指标 。 指标 3：负债成本与流动性 。 负债成本决定了企业的业务下沉程度 ， “ 短借长投 ” 下的久期错配更加考验商租公司的流动性管理水平 ， 短债占比 、 杠杆倍数 、 压力测试是很好的评价指标 。 指标 4：盈利水平 。 不仅需要考量的是 ROA/ROE等传统类指标 ， IRR、 加权融资成本、 息差等非传统类指标更能反映公司盈利水平 。 指标 5：业务布局 。 业务布局背后是对企业发展的追根溯源 ， 行业集中度 、 客户集中度 、 区域集中度均是重要的分析指标 。 “ 忧 ” 于何处 ， “ 机 ” 在何方 ？ 租赁行业周期 信用周期 +监管周期 ， 虽然受信用环境趋紧与监管 ， 但迄今为止 ， 大部分租赁公司仍安稳度过行业调整期 。 利差波动的背后不仅体现着资产荒下的焦虑与租赁行业信用风险的担忧 ， 也蕴含着被错杀企业的投资机会 。 当新一轮资产荒来临 ， 不妨重新走近 、 认识租赁行业 。 风险提示： 紧信用环境对租赁公司资产质量的潜在冲击；数据采集或存在遗漏；部分指标缺失或统计口径误差 。报告 摘要华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值4敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告资料来源：华安证券研究所整理融资租赁 框架总览 九大维度视角，独家分析范式公司背景 盈利能力 债务状况 现金流 资产投放 业务布局 扣分项大股东公司属性成立时间资产收益率净资产收益率债务整体规模债务期限结构短债偿还能力负债成本业务现金流融资现金流直租回租占比下游客户分布地域分布行业分布行业风险省份风险违约主体踩雷公司规模大股东资质领导专业性成立时间注册资本规模总资产员工总数ROA资产负债率现金短债比短债长债比加权融资成本CFO+CFICFF逾期、不良率民企占比直租：回租省份集中度客户集中度行业集中度中登登记明细监管罚单网红省份占比息差国企 /民企 业务人员占 比 现金流 /资产监管指标资本充足率客户集中度负债来源全部关联度各级资本充足率客户集中度人均获利能力举债效能员工效能现金流 /短期债务资产投放质量期限错配程度一年内到期负债与一年内到期资产匹配度公司领导注册资本资产规模员工人数人均投放资产夕阳行业占比同业拆借比例华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值5敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告行业周期与政策脉络公司背景与规模公司盈利能力目录010203债务结构与偿债能力资产投放业务布局040506华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值6敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租划归银保监会 融资租赁业务经营监管管理 暂行办法 (征求意见稿 ) 网传版本 融资租赁业务经营监督管理暂行办法 征求意见稿出台 融资租赁业务经营监督管理暂行办法 正式稿出台 上海市融资租赁公司监督管理暂行办 法 (征求意见稿 ) 出台，放松集中度要 求 央企租赁公司监管办法 出台 地方金融监督管理条例（征求意见稿） 出台80100120140160180200如何把握商租行业周期性？三段监管周期背后是紧监管、松执行商租公司利差走势与行业监管周期（单位： BP）资料来源： Wind，华安证券研究所2020年年中：各地陆续出台地方版租赁管理办法 ， 对注册地在本地的租赁公司进行差异化管理 ， 201年央企系租赁公司出台监管办法 ， 期间租赁利差仍未体现出去实现波动 。2018年前 ， 融资租赁行业由商务部监管 ，缺乏相应监管政策 ， 租赁行业利差整体收窄 ， 2016-2017年短暂上行与彼时债券违约阶段性高峰导致的信用环境收紧有关。2018年 -2020年年中：商租划归银保监会统一监管 ， 2019年 11月 融资租赁业务经营监督管理暂行办法 征求意见稿出台 ， 2020年 6月正式稿出台 ， 但监管收紧并未带来行业利差明显走阔 ， 期间租赁利差反而持续收窄 。华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值7敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告1501902302703103508010012014016018020015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05融资租赁公司利差 民企利差（右）如何把握商租行业周期性？商租行业周期 信用周期 +监管周期商租公司利差走势与民企利差走势（单位： BP）资料来源： Wind，华安证券研究所宽货币 +宽信用 ， 民企利差整体修复 ， 融资租赁公司利差收窄 。 信用环境收紧 ， 去杠杆持续推进 ， 信用债市场 “ 雷声不断 ”， 商租利差走阔 。宽货币 +宽信用回归 ， 民企暴雷收敛， 民企利差趋稳 ，商租利差 下行 。疫情叠加金融机构让利引发市场对金融机构资产质量担忧 ， 商租利差走阔， 头部租赁公司境外评级下调 。永煤事件后商 租利差 短暂上行 ； 而后伴随 信用环境恢复 ，商租利差收窄 。华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值8敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告财预 152号文分类提出处置措施 ， 明确地方政府偿债责任财预 50号文推动平台市场化转型财预 87号文规范政府购买服务 ， 财办金 92号文规范 PPP， 遏制隐性 债务 。财金 23号文：禁止金融机构帮助平台 违规举债审计署摸牌隐性债务中发 27号文：党中央层面化解隐性债务意见中发 46号文：地方政府隐性债务问责办法国资发财评规 18号文：防范国有企业违约风险国企版 “ 三道红 线 ”8010012014016018020015-0115-0315-0515-0715-0915-1116-0116-0316-0516-0716-0916-1117-0117-0317-0517-0717-0917-1118-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-052017-2018年：监管摸牌隐性债务 ， 政府购买服务 、 PPP收紧 ， 城投整体监管环境趋紧 。2019-2020年：城投监管边际放松 ，实际债务 “ 越化越多 ” ， 疫情进一步增加政策对于城投平台宽容度 。如何把握商租行业周期性？租赁行业周期与城投监管周期商租公司利差走势与城投监管周期（单位： BP）资料来源： Wind，华安证券研究所财综 96号文：推广政府购买服务；财金 76号文：推广 PPP模式2015-2016年：放开政府购买服务 、PPP， 城投监管环境整体偏松 。2021年：监管再度趋严 ， 国企版三道红线与 15号文出台。华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值9敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租公司的“江湖流派”商租公司分类资料来源： Wind，华安证券研究所商租公司债券存量（单位：亿元） 按公司性质及股东背景划分。 商租公司可分为厂商系（电力系、航空系、医院系）、国企系（城投系、非城投系）、民企系、第三方系。 按债券存量金额划分。 第三方系、电力系、非城投国企存续债券金额分别为 2,046亿元、 827亿元、 657亿元。 2018年，商租公司由商务部划转至银保监进行监管。一级分类 二级分类 AAA AA+ AA 无评级 总计电力系 724 103 827航空系 376 71 447医院系 287 287城投系 55 82 55 191非城投系 421 162 55 20 65772 722018 15 13 20463954 433 122 20 4529厂商系国企系民企系第三方系总计华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值10敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租公司监管框架商租公司监管框架资料来源：华安证券研究所整理华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值11敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租行业的属地监管：中央制定规则，地方实施监督北京、上海、厦门、广东租赁行业监管细则（北京最严，广东最松）资料来源：华安证券研究所整理文件名称 融资租赁公司监督管理暂行办法 北京市融资租赁公司监督管理指引 厦门市融资租赁公司监督管理指引（试行） 广东省融资租赁公司监督管理实施细则 上海市融资租赁公司监督管理暂行办法 颁布时间 2020/6/9 2022/4/16 2020/9/2 2021/5/13 2021/7/26注册资本 - 实缴 2亿元 实缴 1亿元 - 实缴 1.7亿元股东要求 -最近 2个会计年度连续盈利，最近 3年内无重大违法违规记录，最近 1年年末净资产不低于 5亿元人民币或等值自由兑换货币，净资产占总资产的比例不低于 30%，权益性投资余额原则上不超过其净资产的 50%（合并会计报表口径，含本次投资资金）股东信誉良好，最近 3年无重大违法违规记录。包括股东应当具有出资能力，以自有资金出资，资金来源真实合法，不得虚假注资、循环注资和抽逃资本。 控股股东 (主发起人 )原则上应当持续经营 2年以上，最近 2个会计年度连续盈利，且累计净利润不低于 1000万元，资产负债率不高于 65，净流动资产大于出资额，实施本项目投资后权益性投资余额不超过净资产的 50（合并会计报表口径）。-股东一般为设立满一年的企业法人或其他经济组织，信用良好，无重大违法违规行为，最近三年无重大不良信用记录。风险拨备 - 计提原则上不低于风险资产期末余额 1.5%的一般风险损失准备。 - -杠杆倍数 8倍 8倍 8倍 遵照执行 融资租赁公司监督管理暂行办 法 8倍集中度要求对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%，对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。遵照执行 融资租赁公司监督管理暂行办法 对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。股东参控租赁公司要求 -同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股融资租赁公司的数量不得超过 2家，或控股融资租赁公司的数量不得超过 1家。- - -租赁物适用于融资租赁交易的租赁物为 固定资产 ，另有规定的除外。应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。租赁物应当权属清晰、真实存在且能够产生收益权， 不得以不符合法律规定的、无处分权的、已经设立抵押的、已经被司法机关查封扣押的或所有权存在其他瑕疵的标的为租赁物。权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物（包括固定资产和无形资产） 为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。租赁物为权属清晰、真实存在且能够产生收益的 固定资产（含附属按照固定资产入账的无形资产）。租赁物一般应当为权属清晰、真实存在且能够产生收益的 固定资产 （国家及本市另有规定的除外）。融资租赁公司应当合法取得租赁物的所有权，不得接受已设置抵押、权属存在争议、无处分权、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。集中度管理豁免省级人民政府应当依据本办法指定本辖区融资租赁公司监督管理实施细则，视监管实施情况，对租赁物范围、特定行业的集中度和关联度要求进行适当调整，并报银保监会备案。-融资租赁公司开展的 飞机、船舶、集成电路融资租赁业务 ，业务集中度和关联度可不受前款规定限制，相关监管规定由市金融监管局另行制定。省级监管部门根据国家和本省经济社会发展规划，对在飞机、船舶、海工装备、能源、集成电路等符合国家和本省发展导向产业，且上述行业租赁资产占租赁资产总额 80%以上的融资租赁公司，可结合监管评级情况，对其业务集中度和关联度要求进行适当调整。市地方金融监督管理局根据国家及本市经济社会发展规划及市场环境变化，对在 航空航运、海工装备、集成电路、医疗器械、人工智能、高端制造、节能环保、基础设施、城市更新、民生保障等 符合国家及本市相关政策导向领域开展业务的融资租赁公司，可结合监管评级情况，对其业务集中度和关联度的监管要求进行适当调整。固定收益类投资融资租赁和其他租赁资产比重不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值12敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租行业的属地监管：中央制定规则，地方实施监督吉林、湖北、湖南、辽宁、河北租赁行业监管细则资料来源：华安证券研究所整理文件名称 吉林省融资租赁公司监督管理实施细则（试行） 湖北省融资租赁公司监督管理实施细则（试 行） 湖南省融资租赁公司监督管理指引（试行） 辽宁省融资租赁公司监督管理实施细则 （暂行） 河北省融资租赁公司监督管理实施细则（暂 行） 颁布时间 2021/12/31 2022/5/29 2021/1/28 2020/9/15 2020/8/26注册资本 - 实缴 1亿元 实缴 1亿元 实缴 1.7亿元 -股东要求 股东信誉良好，最近两年无重大违法违规记录；有 符合融资租赁业务运营要求的注册资本金；最近 1年年末净资产不低于 2亿元，最近 2个会计年度连续盈利。 各股东入股资金均为自有资金，不得以债务资金或委托资金等非自有资金入股，股东要承诺 2年内不转让所持有的股权，同时，不将所持有的股权进行质押或设立信托，并在公司章程中载明。2个会计年度连续盈利，最近 1年年末净资产不低于 3亿元人民币，净资产占总资产的比例不低于30%，权益性投资余额不超过其净资产的 50%。- -风险拨备 - 计提不低于风险资产期末余额 1%的一般风险损失准备。 计提原则上不低于风险资产期末余额 1.5%的一般风险损失准备。 - 计提原则上不低于风险资产期末余额 1%的一般风险损失准备杠杆倍数 8倍 8倍 8倍 8倍 8倍集中度要求对单一承租人的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%；融资租赁公司对全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人或一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 30%； 对单一集团或全部关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的 50%；对单一股东及其全部关联方的融资余额，不得超过该股东在融资租赁公司的出资额，且同时满足本细则对单一客户关联度的规定。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。股东参控租赁公司要求同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股融资租赁公司的数量不得超过 2家，或控股融资租赁公司的数量不得超过 1家。-同一投资人及其关联方、一致行动人作为主要股东参股融资租赁公司的数量不得超过 2家，或控股融资租赁公司的数量不得超过 1家。- -租赁物适用于融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。融资租赁公司开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押，权属存在争议，已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。租赁物应当为权属清晰、真实存在且能够产生收益的固定资产，法律法规或者中国银保监会另有规定的除外。融资租赁公司不得接受已设置抵押、权属存在争议、无处分权、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。融资租赁公司开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益权的租赁物为载体，并应当合法取得租赁物的所有权。融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。 以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押、质押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。适用于融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。融资租赁公司开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体，并应当合法取得租赁物的所有权。集中度管理豁免 -经营飞机、船舶等租赁期较长的融资租赁业务的企业， 可通过注册地地方金融监管部门向省地方金融监督管理局申请适当延长过渡期。- - -固定收益类投资融资租赁和其他租赁资产比重不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值13敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租行业的属地监管：中央制定规则，地方实施监督安徽、山东、广西、青海、江苏租赁行业监管细则资料来源：华安证券研究所整理文件名称 安徽省融资租赁公司监督管理实施细则（试行） 山东省融资租赁公司监督管理暂行办法 广西壮族自治区融资租赁公司监督管理实施细 则（暂行） 青海省融资租赁公司监管工作指引 江苏省融资租赁公司监督管理实施细则（试 行） 颁布时间 2020/12/6 2021/12/1 2020/10/10 2020/7/31 2021/1/22注册资本 实缴 1.7亿元 - 实缴 5000万元 实缴 1.7亿元 -股东要求 - -最近 2个会计年度连续盈利； 最近 1年年末净资产不低于出资额的 2倍，净资产占总资产的比例不低于 20%，权益性投资余额原则上不超过其净资产的 50%（承诺从租赁公司新设之日起 3年内不对外转让所持有的股权，不将所持有的股权对外进行质押或设立信托，并在公司章程中载明；自治区地方金融监管局规定的其他条件。要承诺 2年内不得转让所持有的股权，不将所持有的股权进行质押或设立信托，并在公司章程中载明。-风险拨备 不低于风险资产期末余额 1%的比例计提。 不得低于风险资产期末余额的 1%。 计提原则上不低于风险资产期末余额 1%的一般风险损失准备。 不低于风险资产期末余额 1.5%的一般风险损失准备。 -杠杆倍数 8倍 8倍 8倍 8倍 8倍集中度要求对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。对单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；对一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，对全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。股东参控租赁公司要求 - - - - -租赁物适用于融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。 以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。融资租赁公司不得接受已设置抵押、质押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。适用于融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外。融资租赁公司开展融资租赁业务应当以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体，并应当合法取得租赁物的所有权。融资租赁业务的租赁物应当权属清晰、真实存在且能够产生收益。融资租赁公司不得虚构租赁物或租赁物合同价值与实际价值明显不符；不得接受已经设置抵押、权属存在争议或者已被司法机关查封、扣押的财产或者所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。集中度管理豁免 - - - - -固定收益类投资融资租赁和其他租赁资产比重不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值14敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告商租行业的属地监管：中央制定规则，地方实施监督云南、吉林、新疆、福建、内蒙古、重庆租赁行业监管细则资料来源：华安证券研究所整理文件名称 云南省融资租赁公司监督管理实施细则 （试行） 吉林省融资租赁公司监督管理实施细则 （试行） 新疆维吾尔自治区融资租赁公司监督 管理实施细则（试行） 福建省融资租赁公司监督管理实 施细则（试行） 内蒙古自治区融资租赁公司监督管理 实施细则 重庆市融资租赁监督管理实施细则 （试行） 颁布时间 2021/6/15 2021/12/31 2021/11/30 2022/1/25 2022/2/10 2021/10/19注册资本 - - - - 实缴 2亿元 实缴 1.7亿元股东要求 - - - -控股股东三年内（其他股东一年内） 不对外转让所持有融资租赁公司的股权，不将所持有的股权对外进行质押或设立信托。最近 2个会计年度连续盈利；净资产占总资产的比例不低于 30%，权益性投资余额原则上不超过其净资产的 50%；承诺 3年内不对外转让所持有的股权，不将所持有的股权对外进行质押或设立信托，并在公司章程中载明。风险拨备 - - - - - -杠杆倍数 8倍 8倍 8倍 8倍 8倍 8倍集中度要求单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。单一承租人的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，单一集团的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%；一个关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 30%，全部关联方的全部融资租赁业务余额一般不得超过净资产的 50%。股东参控租赁公司要求 - - - - - -租赁物以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体，并应当合法取得租赁物的所有权。不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。不得接受已设置抵押，权属存在争议，已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体，并应当合法取得租赁物的所有权。不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。以权属清晰、真实存在且能够产生收益的租赁物为载体。不得接受已设置抵押、权属存在争议、已被司法机关查封、扣押的财产或所有权存在瑕疵的财产作为租赁物。集中度管理豁免 - - - - - -固定收益类投资融资租赁和其他租赁资产比重不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%不得超过净资产的 20%不得低于总资产的 60%华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值15敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告监管部门如何评判租赁行业及经营主体？某省份融资租赁公司监管评级指标体系资料来源：华安证券研究所整理华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值16敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告监管部门如何评判租赁行业及经营主体？北某省份融资租赁公司监管评级指标体系资料来源：华安证券研究所整理华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值17敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告行业周期与政策脉络公司背景与规模公司盈利能力目录010203债务结构与偿债能力资产投放业务布局040506华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值18敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告公司 背景与规模商租公司背景与规模分析框架资料来源：华安证券研究所整理华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值19敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告行业 分化：头部公司步伐放缓，中小公司逆周期发力商租公司 2021年资产规模及增速（单位：亿元、 %）资料来源： Wind，华安证券研究所远东租赁平安租赁渤海租赁中航租赁国网租赁海通恒信中电投租赁环球租赁越秀租赁芯鑫租赁中建投租赁中交租赁华能租赁国新租赁招商局租赁国药租赁国泰租赁华电租赁中飞租赁中核租赁中广核租赁大唐租赁中国康富狮桥租赁财通租赁南航租赁城乡租赁海尔租赁君创租赁金投租赁国药租赁赣州租赁光谷租赁立根租赁-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值20敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告行业 分化：头部公司步伐放缓，中小公司逆周期发力商租公司资产规模及增速（单位：亿元、 %）资料来源： Wind，华安证券研究所发行人简称 2021 年末资产规模 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021远东租赁 2, 882 17% 31% 38% 16% -4% 8% 9%平安租赁 2, 740 51% 50% 56% 33% 8% 9% -1%渤海租赁 2, 482 95% 64% 39% -5% -7% -6% -1%中航租赁 1, 676 40% 31% 28% 51% 12% 7% 6%国网租赁 1, 349 38% 8% 25% 82% 218% 50% 31%海通恒信 1, 147 45% 43% 33% 35% 21% 9% 6%中电投租赁 828 248% 72% 33% 23% 21% 35% 2%环球租赁 696 45% 23% 29% 25% 22% 7% 14%越秀租赁 625 47% 9% 45% 39% 23% 11% 20%芯鑫租赁 615 - 395% 68% 53% 12% -6% 28%中建投租赁 520 38% 32% 25% 13% 16% 16% 9%中交租赁 516 293% 97% 13% 20% 32% 15% 9%华能租赁 498 99% 32% 12% 14% 26% 21% 23%国新租赁 476 - - 1223% 119% 55% 16% 18%招商局租赁 423 - - 795% 40% 42% 3% 10%国药租赁 387 - 172% 138% 66% 35% 9% 17%国泰租赁 358 38% 29% 33% 7% -6% 10% 30%华电租赁 352 17% 9% 19% 10% 21% 8% 33%中飞租赁 317 27% 36% 17% 17% 3% 1% 3%中核租赁 307 - - 109% 80% 63% 56% 31%中广核租赁 279 224% 98% 36% 19% 13% 55% 18%大唐租赁 267 55% 5% 33% 8% 12% -9% -4%中国康富 241 85% 82% 64% -10% 5% -9% -16%46% 34% 33% 23% 21% 9% 10%230 . 65 221 . 49 192 . 37 281 . 94 293 . 26 269 . 40 250 . 27样本企业资产规模增速均值民企利差华安证券研究所华安 研究 拓展投资价值21敬请参阅末页重要声明及 评级说明证券研究报告股东 背景：厂商系 /城投系 /第三方系部分商租公司股东情况资料来源： Wind，华安证券研究所 商租公司资金成本高于银行，因此对项目的收益率要求也相对较高，项目风险也会随之提升。 拥有强大产业背景的融资租赁公司在业务拓展层面更具备资源禀赋。此外，现阶段融资租赁公司业务仍然以售后回租为主，对资金成本有更高的要求，若股东背景为产业背景，则融资租赁公司的竞争优势会更加明显。发行人 股东排序 股东名称 持股比例第一大股东 浙江齐芯科技有限责任公司 14%第二大股东 深圳市重大产业投资集团有限公司 10%第三大股东 中芯国际集成电路制造有限公司 8%第四大股东 湖南省财信新兴投资合伙企业 ( 有限合伙 ) 8%第五大股东 中原豫资投资控股集团有限公司 7%第一大股东 国核资本控股有限公司