深度报告-2022年机械军工中期投资策略_赛道高景气_关注高端装备带来的成长机会_59页_4mb.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors 曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号： S0110521080001 电话： 010-8115 2676 黄怡文 研究助理 电话： 010-8115 2674 Table_Authors 郭祥祥 研究助理 电话： 010-8115 2675 Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 核心观点 Table_Summary 布局新能源装备正逢其时： 锂电设备、光伏设备、风电设备目前 处 于高景气水平，下游需求和技术 迭代 双重驱动上游设备企业订单和业绩双增。下游动力电池厂商 2022 年扩产积极，海外电池厂商开始发力，头部锂电设备企业出口逻辑逐步兑现；碳中和及能源安全背景下，光伏行业未来新增装机仍将维持稳定增长，同时 N 型电池渗透率提升，新增装机 +技术 迭代 确保光伏设备行业仍将保持高速增长；十四五期间，风电装机将实现大幅提升，海上风电弹性大于陆上风电， 2022 年是海风平价元年，沿海省份十四五规划海风新增装机超过 50GW，风电设备受益。 锂电设备： 锂电设备企业依然是成长性最高的专用设备赛道。重点关注两条投资主线：（ 1）和头部动力电池厂商绑定的设备企业。虽然国内电池扩产正加速进行，但是头部产能扩 张规模大，设备采购需求高，因此和他们绑定，才能享受到行业红利；（ 2）看好国内二、三线设备商。从招标情况来看，二、三线设备商在专机细分领域竞争力较强，业绩弹性高。 光伏设备： 光伏设备因下游技术 迭代 ，更新周期加快。光伏行业技术持续进步， 迭代 速度加快，已由常规铝背场 (BSF) 太阳电池技术转向背钝化 (PERC) 太阳电池技术、由砂浆切割技术转向金刚线切割技术、由多晶硅太阳电池转向单晶硅太阳电池，现在向大尺寸、薄片化进步， N型电池渗透率在逐步提升，各大厂商纷纷布局加码 N 型电池。每一轮变革背后，设备企业是各项技术 变革的参与者，起着关键作用。设备研发、试产、批量出货要经历较长时间，因此建议关注前瞻性布局、具备核心竞争的设备企业。 风电设备 : 无惧短期扰动，优选高壁垒环节设备商。 2021 海上风电经历抢装潮后， 2022 年招标价格和招标量都有不同程度下滑，但是从中长期看，海上风电新增装机预期依然很高，十四五期间保守新增装机超过50GW。海上风电从近海向深远海发展，离岸距离和水深不断向外突破。虽然在海风平价背景下，风电产业链各环节都有所承压，但是长期而言成长性依然较高。推荐在风电零部件环节有望实现国产替代和壁垒较高的厂商。 军工板块上半年表现：估值调整，增长延续。 申万国防军工板块 2022 年以来下跌 20.4%，在全部申万一级行业中排名第 29 位；中证军工指数当前 估值为 54 倍，处于历史 PE 的 10%分位值 。另一方面，一季度军工行业延续了 2021 年的高景气度与业绩增速。申 万国防军工板块 2021 年实现营业收入总额 5169 亿元、同比 +13%；实现归母净利润总额 309 亿元、同比 +11.6%。 22Q1 实现营业收入总额 1047 亿元、同比 +11.8%；实现归母净利润总额 75 亿元、同比 +16.3%。 -0.4-0.200.228-Jun8-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun机械设备 沪深 300 Table_Title 2022 年机械军工中期投资策略： 赛道高景气， 关注高端装备带来的成长机会 Table_ReportDate 机械设备 | 行业深度报告 | 2022.07.05 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 航空装备发展最好时代，民参军发挥市场活力 。 我国国防费近年来稳步增长， 但 整体国防支出及占 GDP 的比重仍大幅低于美国，军机数量与 代际存在差距。“十四五”时期将是航空装备高速发展的最好时代，预期航空装备费增速将大于整体装备费增速。航空工业是军民融合深度发展的着力点，航空产业形成“小核心、大协作”的发展格局，民营企业建立“锻件生产 零部件加工 部组件装配”的全流程配套关系成为行业发展趋势。航空工业强化向外产业融合，有序放开非核心制造能力，以军工央企为主的国有企业发挥产业链引领作用，民参军充分发挥市场活力，配套保障与供给能力持续提升。 主机厂合同负债 +预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。 业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与 零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料与特种功能材料关注中航高科、光威复材、中简科技、华秦科技。 外贸叠加练兵备战，精确制导 武器需求旺盛 。 精确制导武器突出的国防价值，使得其在全球军贸市场中占据重要一席。中国 导弹在 2012-2016 年的军贸销量较前五年增长了 103%，市场份额逐年提升。俄罗斯是传统导弹军贸大国，俄乌战争期间其精确制导武器大量消耗，外贸或存压，这给中国精确制导武器外贸带来了更多机会。 2022 年政府工作报告中提出“ 全面深 化 练 兵 备 战 ， 坚 定 灵 活 开 展 军 事 斗 争 ” 。 练 兵 活 动 期 间 精 确制导武器弹药消耗将大幅增加，开展军事斗争则对武器弹药的库 存提出了更高的要求，精确制导武器的国内需求将保持快速增长态势。推荐关注雷电微力、高德红外、新雷能、铂力特、宏达电子 。 风险提示： 下游需求不及预期；原材料价格上涨； 疫情反复对宏观经济环境造成影响的风险；新型号研制进展不及预期的风险；军贸业务短期难以走出疫情影响的风险 。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目 录 1 锂电设备：下游动力电池扩产加速，电动化渗透率提升 . 1 1.1 电动车销量高歌猛进，动力电池产能持续扩张 . 1 1.2 政策利好，未来电 动车发展路径清晰 . 2 1.3 电池产能向头部集中，未来扩产势头不减 . 3 1.4 锂电池工艺流程长，锂电设备定制化程度高 . 5 1.4.1 前、后、中端设备各有技术难点 . 5 1.4.2 国产锂电设备厂商崛起，竞争力显著增强 . 6 1.4.3 锂电设备适应行业变革，未来效率将大幅提升 . 9 1.5 锂电设备：进入卖方市场，未来规模超千亿 . 10 1.5.1 2021 年锂电设备高速增长，业绩兑现 . 10 1.5.2 叠片技术渗透率提升，技术 迭代 利好设备商 . 12 1.5.3 未来锂电设备空间超过 3000 亿 . 13 1.6 投资建议：首选行业龙头和成长确定性高的公司 . 14 2 光伏设备：碳中和背景下，光伏产业链持续受益 . 16 2.1 碳中和 +能源安全，未来光伏装机仍将持续增长 . 16 2.1.1 光伏各环节成本不断降低 . 17 2.2 N 型电池产业化加速推进 . 18 2.2.1 HJT：效率最高，产线投资成本持续降低 . 18 2.2.2 TOPcon：规模扩产启动，带来增量设备机会 . 19 2.3 投资 建议：关注前瞻性布局的设备企业 . 21 3 风电设备：十四五装机超预期，海上风电弹性高 . 21 3.1 碳中和背景下，风电设备政策利好不断 . 21 3.2 看好海上风电带来的设备机会 . 22 4 军工板块上半年表现：估值调整，增长延续 . 25 4.1 板块行情与估值 . 25 4.2 年报与一季报表现 . 26 5 强军百年，航空装备将是发展重点 . 29 5.1 国防支出稳步增长尚有空间 . 29 5.2 军机进入 “20”时代，数量与代际仍存差距 . 31 5.3 “小核心、大协作 ”，民参军发挥市场活力 . 33 6 航空装备产业链重点上市公司 . 35 6.1 图南股份：高温合金民营核心供应商 . 35 6.2 航宇科技：航发环锻件核心供应商 . 36 6.3 北摩高科：航空制动系统核心供应商 . 37 6.4 光威复材：高性能碳纤维核心供应商 . 38 6.5 华秦科技：军用隐身材料龙头 . 39 7 外贸叠加练兵备战，精确制导武器需求旺盛 . 40 7.1 精确制导武器在战争中的重要程度不断提升 . 40 7.2 中国导弹技术水平国际领先，外贸份额快速提升 . 41 7.3 练兵备战对精确制导武器的需求增加 . 43 7.4 业绩验证角度看，精确制导板块投资价值凸显 . 44 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 精确制导产业链重点上市公司 . 46 8.1 雷电微力：专注精确制导毫米波有源相控微系统 . 46 8.2 高德红外：红外制导系统核心供应商 . 47 8.3 新雷能：制导电源核心供应商 . 48 8.4 铂力特：弹用金属增材龙头制造商 . 49 8.5 宏达电子：弹用钽电容龙头 . 50 9 风险提示 . 51 插图目录 图 1 国内新能源汽车销量 . 1 图 2 国内月度新能源汽车渗透率 . 1 图 3 纯电车型占比 . 1 图 4 单车平均带电量未来将提升 . 1 图 5 动力电池装机量持续增长（单位： Gwh） . 2 图 6 锂电池生产流程 . 5 图 7 国内锂电设备发展历史 . 6 图 8 锂电核心设备国产化率 . 7 图 9 国产厂商涵盖锂电核心设备 . 7 图 10 国产锂电设备商具备整线供应能力 . 7 图 11 国内锂电设备企业毛利率处于较高水平 . 8 图 12 全极耳与单极耳对比 . 9 图 13 锂电设备行业期间费用率降低 . 11 图 14 2022 年 Q1 主要公司毛利率环比改善 . 11 图 15 锂电设备行业合同负债大幅提升 . 11 图 16 主要公司合同负债情况 . 11 图 17 锂电设备行业存货规模 2021 年大幅提升 . 12 图 18 主要公司经营性现金流 . 12 图 19 卷绕工艺 . 12 图 20 叠片工艺 . 12 图 21 2013-2021 锂电设备规模迎来爆发增长 . 13 图 22 宁德时代资本开支情况 . 13 图 23 2021-2025 全球光伏装机量预测 . 16 图 24 2022-2025 我国光伏装机量预测 . 16 图 25 国内单晶价格过去 10 年间大幅下降 . 17 图 26 PERC 电池成本未来仍将不断降低 . 17 图 27 未来组件生产成本将逐步降低 . 17 图 28 光伏组件价格一直处于下降趋势中 . 17 图 29 HJT 电池降低电池成本途径 . 19 图 30 TOPCon 结构 . 20 图 31 转换效率最高可达 28.2%-28.7% . 20 图 32 2011-2021 年中国风电累计装机容量（ GW） . 22 图 33 2011-2021 年中国风电累计装机容量（ GW） . 22 图 34 申万一级行业年初以来涨跌幅 . 25 图 35 国防军工二级板块年初以来涨跌幅 . 25 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 36 中证军工指数点位与估值分位点 . 25 图 37 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年营业收入 (亿元 ) . 26 图 38 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年归母净利润 (亿元 ) . 26 图 39 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年毛利率 . 26 图 40 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年净利率 . 26 图 41 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年经营净现金流 (亿元 ). 27 图 42 国防军工及二级板块 2020 和 2021 年研发费用 (亿元 ) . 27 图 43 国防军工及二级板块 22Q1 营收及同比增长率 . 27 图 44 国防军工及二级板块 22Q1 归母净利润及同比增长率 . 27 图 45 国防军工及二级板块 22Q1 合同负债及同比增长率 . 28 图 46 国防军工及二级板块 22Q1 预付款项及同比增长率 . 28 图 47 航空装备板块 2021-2022 年合同负债及预付款项变化 . 28 图 48 国防军工及二级板块 22Q1 存货及同比增长率 . 28 图 49 中国国防支出预算及增长率 . 29 图 50 中国年度国防费构成比重 . 29 图 51 2020 年主要国家国防支出 . 30 图 52 2020 年主要国家国防支出占 GDP 比重 . 30 图 53 中美俄国防支出占 GDP 比重的变化 . 30 图 54 全球军机数量前十国家 . 31 图 55 中美三军军机数量对比 . 32 图 56 中美不同种类军机数量对比 . 32 图 57 全球前十大战斗机份额 . 32 图 58 中美战斗机代际对比 . 32 图 59 图南股份 2017-2022Q1 营收及增速 . 35 图 60 图南股份 2017-2022Q1 归母净利润及增速 . 35 图 61 航宇科技 2017-2022Q1 营收及增速 . 36 图 62 航宇科技 2017-2022Q1 归母净利润及增速 . 36 图 63 北摩高科 2017-2022Q1 营收及增速 . 37 图 64 北摩高科 2017-2022Q1 归母净利润及增速 . 37 图 65 光威复材 2017-2022Q1 营收及增速 . 38 图 66 光威复材 2017-2022Q1 归母净利润及增速 . 38 图 67 华秦科技 2018-2022Q1 营收及增速 . 39 图 68 华秦科技 2018-2022Q1 归母净利润及增速 . 39 图 69 2021-2025 年我国导弹及弹药市场规模预测（亿元） . 40 图 70 2020 年全球军贸市场份额 . 41 图 71 2016-2020 年全球军贸市场份额 . 41 图 72 2017-2011 年全球十大导弹出口国导弹交易量 . 41 图 73 2012-2016 年全球十大导弹出口国导弹交易量 . 41 图 74 运 -20 向塞尔维亚运输 FK-3 防空导弹 . 42 图 75 FD-2000 防空导弹 . 42 图 76 携带新式空基鹰击 -21 导弹的轰 6N 轰炸机 . 44 图 77 055 驱逐舰发射其携带的新式海基鹰击 -21 导弹 . 44 图 78 雷电威力 2017 年 -2021 年营收（亿元）及增速 . 46 图 79 雷电威力 2017 年 -2021 年归母净利润（亿元）及增速 . 46 图 80 高德红外 2017 年 -2021 年营收及增速 . 47 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 81 高德红外 2017 年 -2021 年归母净利润及增速 . 47 图 82 新雷能 2017 年 -2021 年营收（亿元）及增速 . 48 图 83 新雷能 2017 年 -2021 年归母净利润（亿元）及增速 . 48 图 84 铂力特 2017 年 -2021 年营收（亿元）及增速 . 49 图 85 铂力特 2017 年 -2021 年归母净利润（亿元）及增速 . 49 图 86 宏达电子 2017 年 -2021 年营收（亿元）及增速 . 50 图 87 宏达电子 2017 年 -2021 年归母净利润（亿元）及增速 . 50 表格目录 表 1 新能源汽车发展规划（ 2021-2035）主要内容 . 2 表 2 车企提出的电动化目标 . 3 表 3 国内电池厂商产能爆发增长 . 4 表 4 动力电池厂商产能未来规划 . 4 表 5 锂电池生产环节及关键工艺 . 5 表 6 日韩设备商主要专注于设备某一环节 . 8 表 7 锂电设备行业主要公司 2021 年和 2022 年一季度业绩情况（单位：亿元， %） . 10 表 8 软包电池、方形电池和圆柱电池对比 . 13 表 9 锂电设备空间测算 . 14 表 10 2021 年锂电设备公司新接订单情况 . 15 表 11 电池效率对比 . 18 表 12 十四五各省海上风电规划 . 23 表 13 海上风电投资成本构成 . 23 表 14 军民融合相关政策梳理 . 33 表 15 国内几大航空制造业集聚平台 . 34 表 16 最近几次局部战争中使用精确制导武器比例 . 40 表 17 最近几年政府工作报告有关练兵备战的内容 . 43 表 18 精确制导产业链上市公司业绩表现 . 45 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 锂电设备： 下游动力电池扩产加速，电动化渗透率提升 1.1 电动 车销量高歌猛进 ，动力电池产能 持续 扩张 产销创新高，电动车高歌猛进。 2021 年全球电动汽车的销量为 650 万辆，比 2020年增长了 109%。 根据中汽协数据，我国新能源汽车市场呈现出爆发式增长，全年产销量分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比均增长约 1.6 倍，全年渗透率升至 13.4%，较2020 年提升 8 个百分点，十二月单月渗透率高达 19.1%。中国新能源汽车行业已经从政策驱动转向市场拉动的新阶段，电动化趋势加速渗透。欧洲 2021 年电动车销量突破 227 万辆，同比增长 66%；美国 2021 年电动车销量 65.2 万辆，同比增长 101%，均处于快速渗透阶段 。 图 1 国内新能源汽车销量 图 2 国内月度新能源汽车渗透率 资料来源： 动力电池产业联盟 ，首创证券 资料来源： 中汽协 ，首创证券 纯电车型占比高，未来单车带电量将持续提升。 2021 年，纯电动车型占新能源汽车销量比重达到 83%，较 2020 年提升 3pct，纯电车型占比提升； 2021 年纯电动乘用车平均带电量 48.6kWh/辆，同比提升 6.8%。但是从新能源车整体来看，单车带电量呈现下降趋势，主要是低端车型占比高所致。未来随着电池密度和用户对续航里程的要求，单车带电量将稳步提升。 图 3 纯电车型占比 图 4 单车平均带电量未来将提升 资料来源： 动力电池产业创新联盟 ，首创证券 资料来源： 动力电池产业创新联盟 ，首创证券 得益于下游需求旺盛，动力电池市场迎来爆发增长。 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据， 2021年 1-12月，我国动力电池装车量累计 154.5GWh,同比累计增长 142.8%，2019 年到 2021 年复合增速为 35.42%，电池装车量实现快速放量。 02040601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月万辆 2019年 2020年 2021年 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 5 动力电池装机量持续增长（单位： Gwh） 资料来源： 动力电池产业 创新 联盟 ，首创证券 1.2 政策利好，未来电动车发展路径清晰 目前国内电动车发展以市场驱动为主。 国内新能源行业的政策驱动由“胡萝卜”转向“大棒”，双积分接力财政补贴，成为国内发展新能源汽车的重要推手。双积分政策于 2018 年 4 月 1 日起实行，在补贴呈现出逐年下降的趋势的情况下，双积分将推动企业逐步向电气化转型，推动整个行业有序健康地发展。 2020 年 4 月，四部委联合发布关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，明确将财政补贴政策期限延长至 2022 年底， 补贴退坡力度和节奏得到平缓， 原则上补贴标准分别在上一年基础上退坡 10%、 20%、 30%。 2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发了新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035）。该规划明确了未来 15 年新能源汽车产业的发展方向，到 2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右， 到 2035 年纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化 指明了我国未来新能源汽车的发展方向。2022 年政府工作报告提出将继续支持新能源车发展，确定了新能源车继续发展的决心。政策指明新能源车发展方向，渗透率加速提升， 2021 年国内新能源车销量占全球一半以上。 表 1 新能源 汽车发展规划（ 2021-2035）主要内容 发展目标 新能源汽车产业发展规划（ 2021-2035） 2025 新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右。 2035 纯电动车成为新销售车辆主流，公共领域用车全面电动化，燃料电车汽车实现商业化应用，高度自动驾驶汽车实现规模化应用，有效促进节能减排水平和社会运行效率的提升。 资料来源： 国务院 ，首创证券 美国对新能源汽车政策迎来拐点。 特朗普时期，美国对电动车的补贴较少。 2020 年，全球新能源汽车销量为 312.48 万辆，而美国新能源汽车销量仅为 33.3 万辆，同比增长3.1%，渗透率 2.2%，远低于中国和欧洲市场。拜登上台后，对电动车发展提出了明确规划和刺激方案。 11 月 19 日，众议院通过了拜登 1.75 万亿美元的刺激法案。新能源车方面，税收抵免将由 7500 美元，提升至最高 1.25 万美元； 2021 年 8 月，拜登签署行政令，目标为到 2030 年实现美国 50%的汽车销售为新能源汽车。随着美国对电动车政策的回0510152025301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2019年 2020年 2021年 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 暖，电动车销量将加速放量，带动全球销量增长。 欧洲补贴力度加强，电动车渗透率持续提升。 欧洲各国鼓励人们从传统燃料汽车转向电动汽车，希望在未来十年内禁售燃油车，实现“净零排放”。欧洲各国对电动车的不断加码，德国宣布，将现有的电动车补贴延长至 2025 年；法国政府提出高达 7000 欧元的补贴； 西班牙购买电动汽车的消费者提供 4000-5000 欧元的补贴。电动车所引领的碳中和发展浪潮，将成为未来十年的主旋律，将对汽车产业产生革命性影响。 主机厂商纷纷推出燃油车禁售时间，电动化趋势不可阻挡。 碳中和背景下，减碳和脱碳已成为传统车企向新能源转型的重要驱动力。目前大众、丰田、宝马、戴姆勒、通用、特斯拉等跨国车 企提出了碳中和目标。而吉利汽车、长城汽车、比亚迪等国内部分车企提出了在碳达峰与碳中和目标下的应对举措。 2021 年 11 月 10 日，在英国格拉斯哥举行的第 26 届联合国气候变化大会期间，福特、通用、捷豹路虎、奔驰、沃尔沃六大车企承诺， 2040 年前将停售燃油车，届时只出售零排放的新能源汽车。比亚迪宣布从 2022年三月起，停售燃油车，专注于 EV 纯电动和 DM 插电混动汽车业务。在全球碳中和的浪潮下，全面拥抱新能源汽车是各大车企的必然选择。 表 2 车企提出的电动化目标 车企 目标与举措 国外 大众 到 2030 年将欧洲市场中纯电动车型销量至少提升至70%，在北美和中国市场至少提升至 50% 丰田 2025 年实现全球每年销售约 550 万辆电气化汽车，其中纯电动和燃料电池车型规模达到 100 万辆以上。 日产 在 2030 年代初期实现核心市场（日本、中国、美国和欧洲）新车型 100%的电动化，到 2050 年整个集团的企业运营和产品生命周期实现碳中和。 宝马 宝马集团计划在未来十年完成 1000 万纯电车型交付，到 2030 年在全球生产的车辆有一半将是纯电动车 戴姆勒 2025 年实现 25%以上的销量为纯电动车型，至 2030 年插电式混合动力及纯电车型将占全球销量的 50%以上。按照“ 2039 愿景”，梅赛德斯 -奔驰计划在 2039 年前实现乘用车新车型阵容的碳中和。 通用 宝马集团计划在未来十年完成 1000 万纯电车型交付，到 2030 年在全球生产的车辆有一半将是纯电动车 国内 吉利 未来五年将投入 1500 亿元研发资金，推出 30 余款全新智能新能源产品 长城 到 2025 年实现全球年销量 80%为新能源汽车的目标 比亚迪 2022 年 3 月起，停售燃油车。 资料来源： 各公司公告 ，首创证券 1.3 电池产能向头部集中，未来扩产势头不减 2021 年全球动力电池装机量翻倍，国内厂商装机量不断提升。 2021 年全球新能源汽车销量约 637 万辆，同比增长 100%，动力电池装机量约 292GWh，同比 +114%。全球装机TOP 15 中，中国电池企业占据 11 席，累计全球市场份额占比达到 53%，逐步蚕食日韩企业市场份额。 2021 年国内共有 58 家动力电池企业实现装机配套，较 2020 年减少 13 家，CR3、 CR5、 CR10 分别为 74.2%、 83.4%、 92.3%。同比提升 2.9pct、 1.3pct、 0.5pct，产能进一步向头部电池厂商集中，其中宁德时代 2021 年装车量 80.51Gwh，占比 52.1%，国内市场占比进一步提升。未来随着全球装机量的提升，分化或将加剧，头部电池厂商份额将进一步提升。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 表 3 国内电池厂商产能爆发增长 序号 企业名称 2021 年装车量 (Gwh） 2020 年装车量（ Gwh） 同比增长 1 宁德时代 80.51 31.79 153.26% 2 比亚迪 25.06 9.48 164.35% 3 中航锂电 9.05 3.55 154.93% 4 国轩高科 8.02 3.32 141.57% 5 LG 新能源 6.25 4.13 51.33% 6 蜂巢能源 3.22 0.49 557.14% 7 埃菲尔新能源 3 - - 8 亿纬锂能 2.92 1.18 147.46% 9 孚能科技 2.45 0.85 188.24% 10 欣旺达 2.06 - - 资料来源： 动力电池产业 创新 联盟 ，首创证券 下游电池需求旺盛，未来产能扩产将维持高增长。 根据 GGII 数据、各公司官网数据、及新能源汽车发展规划，到 2025 年全球新能源汽车市场渗透率将达到 20%以上，预计全球动力电池出货量超过 1.5TWh， 2021 年到 2025 年年均复合增速超过 50%。随着全球新能源车渗透率的大幅提升，未来几年动力电池出货量将迈入“ TWh”时代。 国内头部厂商扩产节奏加快，新玩家投资规模大 。宁德时代已披露产能规划超过670GWh；比亚迪已公布电池产能规划超过 200GWh；蜂巢能源规划 2025年实现 600GWh电池产能，出货量 450GWh; 中航锂电预计 2025 年动力电池目标产能至 500GWh， 2030年预计产能达 1TWh；国轩高科 2025 年产能规划目标为 300GWh。 2022 年到 2025 年，国内动力电池厂商将进入产能爆发增长阶段，将不断通过产能释放提升自身市占率，抢占市场份额。 海外电池厂商未来将逐步扩产，日韩厂商成为主力军。 LG 新能源目前在全球动力电池领域排名第二，全球市占率 20%，仅次于宁德时代的 32%。根据 LG 新能源产能规划，到 2025 年在北美地区产能将超过 200 GWh； Northvolt 计划到 2030 年欧洲占据 25%的市场份额，在欧洲部署的产能超过 150 GWh，与大众和宝马分别签订了长期电池订单。 表 4 动力 电池厂商产能 未来规划 动力电池企业 2021 年底产能（ GWh） 未来规划新增产能（ GWh） 宁德时代 243 2025 年达到 670 比亚迪 96 2025 年超过 200 中航创新 22 预计 2025 年动力电池目标产能至 500GWh， 2030年预计产能达 1TWh 国轩高科 41 2025 年产能规划规模超 300 LG 新能源 160 2025 预计达到 300 以上 蜂巢能源 12 2025 年 600 亿纬锂能 26 规划动力电池及储能规模超过 200 孚能科技 20 2025 规划产能 100 松下 60 110 三星 35 90 Northvolt - 150 资料来源： 各公司公告，高工锂电 ，首创证券 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 1.4 锂电池工艺流程长，锂电设备定制化程度高 1.4.1 前、后、中端设备各有技术难点 锂电池加工设备工艺复杂，设备的稳定性和精度是关键。 锂电池按照生产流程可分为前端、中端和后端设备，价值量占比分别为 40%、 30%、 30%。（ 1）前端环节：该环节为极片制片环节，对设备的性能、精度、稳定性等有较高要求，主要包括搅拌、涂布、辊压、分切以及极耳成形等工序，对应包括涂布机、辊压机、分条机、制片机等设备；（ 2）中段环节：该环节为电芯装配环节，对精度、效率、一致性要求很高，主要包括卷绕、叠片、入壳、注电解液等工序。中端锂电设备主要用于电芯制作，包括卷绕机、叠片机等； (3) 后端环节：该环节是电化学环节，主要包括电芯化成、分容、检测以及 Pack 等。后端设备主要用于检测和封装，包括化成设备、分容设备和激光焊接设备等。 图 6 锂电池生产流程 资料来源： 先导智能公告 ，首创证券 表 5 锂电池生产环节及关键工艺 锂电池生产环节 关键设备 设备作用 核心参数 前端（极片制片环节） 涂布机 将搅拌后的浆料均匀地涂在金属箔片上并烘干成正、负极片 涂布速度、涂布重量与厚度的一致性、涂层与基层的粘接性 中端（电芯装配环节） 卷绕机 将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏 卷绕张力波动、卷绕速度 后端（电芯的激活、检测和品质判定） 化成分容 工作时为若干个电芯同时进行充电或放电 电压精度，电流精度、SEI 膜的性能 资料来源： 各公司 公告 ， 公开资料整理， 首创证券 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 1.4.2 国产锂电设备厂商崛起，竞争力显著增强 国内锂电设备发展主要分为三个阶段： （ 1）起始阶段（ 1998-2012）：该阶段主要由消费电子需求驱动。中国锂电池生产设备发展始于 1998 年，当时国内专业锂电设备制造商极少，锂电设备进口依赖度高。2003 年国内锂电设备进入批量生产阶段，自动夹持式化成检测设备、双面间隙式涂布机、一体式卷绕机等相继面世。 2006 年锂电生产设备制造企业初具规模，但自动化程度和整体技术水平较低，锂电池制造企业的生产模式是半手工半机械化。 （ 2）快速发展阶段（ 2013-2018）： 2013 年政府发布新能源汽车补贴政策后，新能源汽车销量开始快速增长。动力电池开始成为驱动锂电设备增长的主要因素。新进入者增多，锂电设备自动化水平开始提升。锂电设备市场规模从 2013 年的 30 亿，增长到2018 年的 186 亿，年均复合增速接近 60%。 （ 3） 整合阶段（ 2018 至今）： 2018 年以来，整个锂电设备行业经历了一波产能出清，头部设备商收购整合进程加快。同时订单向头部锂电设备企业集中，同时由于动力电池扩产加速，锂电设备进入卖方市场。 图 7 国内锂电设备发展历史 资料来源： 利元亨公告 ，首创证券 国产锂电设备商基本实现国产替代。 目前全球锂电设备企业主要集中在中国、日本和韩国。中国企业起步虽然较晚，但是锂电专机市场集中度较高。目前国产锂电在涂布、卷绕等核心设备的技术指标已经超越日韩厂商，基本实现进口替代。国内的动力电池厂商培育了具有国际竞争力的设备商，国产设备目前精度、自动化程度都大幅提高，且价格具备优势，目前前段设备国产化率已经超过 80%，中段设备国产化率接近 90%，后段设备超过 95%。 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 8 锂电核心设备国产化率 图 9 国产厂商涵盖锂电核心设备 资料来源： 华商产业研究院 ，首创证券 资料来源： 公开资料整理 ，首创证券 国内锂电设备企业具备整线供应能力 。而日韩企业的优势集中在电芯制造和电芯装配等前中段环节。国内企业在 2013 年后，锂电设备研发和制造能力突飞猛进，从专机设备打入产业链，逐步进行纵向拓展，从而具备锂电生产整线设备供应能力。先导智能从卷绕机起步，现在已经成为锂电设备龙头。其他生产设备环节，国内锂电设备企业也具备核心竞争力，杭可科技在后端设备环节，打入LG 新能源等国外电池厂商供应链。 图 10 国产锂电设备商具备整线供应能力 资料来源： 高工锂电 ，首创证券 国产锂电设备商竞争力增强，海外客户占比将提升。 随着 CATL、 BYD 等国内动力电池厂商装机量的快速增长，国内锂电设备商也从无到有，迅速完成产业链的国产替代。国外主要锂电设备商包括日本平野、日本 CKD、韩国 PNT。从产能规模、盈利能力、产品种类、技术水平等方面比较，国内锂电设备厂商竞争力优于日韩厂商： （ 1）产能规模：总体来看，日韩的锂电设备商虽然普遍成立时间长，但往往聚焦单一产品领域，虽然产品具备竞争力，规模总体较小。在下游电池加速扩产背景下，目前锂电设备产能供给也是企业核心竞争力的关键一环。 （ 2）盈利能力：先导智能、杭可科技等国内锂电设备商综合毛利率 接近 40%，主要原因在于锂电设备属于非标设备，且面对电池扩产，产能稀缺；而日韩设备厂商毛利率维持在 10%-30%之间，且波动较大，盈利能力弱于国内企业； 搅拌机涂布机辊压机分切机制片机模切机卷绕机叠片机注液机封装机焊接机化成分容物流先导智能 杭可科技 赢合科技 利元亨 先惠技术 联赢激光 海目星 星云股份 前端设备 中端设备 后端设备公司名称 模组及p ack 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 图 11 国内锂电设备企业毛利率处于较高水平 资料来源： Wind，首创证券 （ 3）产品种类：日韩厂商专精于锂电池制造环节的某一类设备，日本平野以涂布机为主，日本 CKD 以卷绕机为主，韩国 PNT 以前端设备为主。而国内企业则凭借研发能力，具备锂电设备整线能力。 （ 4）技术水平：国产设备已达到国际先进水平，实现对日韩设备的赶超。卷绕机和涂布机核心参数已经优于日韩厂商。 表 6 日韩设备商主要专注于设备某一环节 企业名称 主要锂电设备 公司简介 日本平野 涂布机 创立于 1935 年，产品包括光学功能膜涂布生产线、柔性线路板涂布生产线、电池极片涂布设备、无纺布制造设备等，是中国锂电池进口涂布设备的主要供应商之一 日本 CKD 卷绕机 成立于 1943 年，主要生产的产品有自动化机械、气动控制系统、流体控制系统等，锂电设备主要是锂离子电池用卷绕机，是日本卷绕机行业的领先企业，产品具有高精度、高卷绕速度、彻底防尘的特点 韩国 PNT 涂布机、辊压机、分条机、卷绕机 等 成立于 2003 年，是韩国最知名的生产涂布机、辊压机、分条机、卷绕机的公司，主要客户包括三星SDI、 LG 化学、 LGE、 SKInnovation、以及 CheilInd等知名企业。此外，公司产品也远销中国、美国、日本等国家 资料来源： 先导智能公告，公开资料整理， 首创证券 测算 行业深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 1.4.3 锂电设备适应行业变革，未来效率将大幅提升 动力电池大规模扩产后，在生产效率、电池品质上会更进一步。产线节拍提升，对锂电设备性能、稳定性及工艺水平提出更高要求。下游动力电池企业对搅拌、涂布、模切、叠片、卷绕、焊接等核心工序段的设备提出了更高的要求。目前锂电设备行业发展趋势主要围绕核心工艺优化、提升设备效率进行。 （ 1）设备一体化成为提升设备效率的重要手段。 目前像切叠一体机开始应用于刀片电池、软包电池和方壳叠片电池工艺，未来的趋势是锂电设备前段、中段、后