深度报告-锂电行业深度系列九_粘结剂_国产替代与技术迭代并行_41页_2mb.pdf

请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 07月 06日锂 电 行 业 深 度 系 列 九 ： 粘 结 剂国 产 替 代 与 技 术 迭 代 并 行行 业 研 究 深 度 报 告 电 力 设 备 新 能 源 锂 电 池投 资 评 级 ： 超 配 （ 维 持 评 级 ）证 券 分 析 师 ： 王 蔚 祺0755-S0980520080003请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容投 资 建 议 粘 结 剂 的 基 本 情 况 与 市 场 空 间 ： 粘 结 剂 主 要 与 正 负 极 活 性 物 质 、 导 电 剂 有 相 互 作 用 ， 并 粘 结 在 集 流 体 上 ， 起 到 保 持 充 放 电 时 电 极 的 完 整 的 作 用 。 正 极 材 料 基本 使 用 油 性 粘 结 剂 PVDF（ 聚 偏 氟 乙 烯 ） ， 高 端 锂 电 池 基 本 使 用 进 口 PVDF材 料 ， 目 前 市 场 空 间 大 约 为 249亿 ， 正 极 粘 结 剂 占 三 元 锂 电 成 本 1.4%-1.65%， 占 磷 酸 铁 锂 电池 成 本 大 约 2.2%-2.5%； 负 极 材 料 方 面 ： 石 墨 负 极 使 用 CMC+SBR（ 羧 甲 基 纤 维 素 钠 +丁 苯 橡 胶 ） ， 目 前 产 品 主 要 依 赖 日 本 和 欧 美 ， 目 前 占 锂 电 成 本 1.07%-1.37%， 硅基 负 极 将 使 用 PAA（ 聚 丙 烯 酸 ） 作 为 粘 结 剂 ， 负 极 部 分 粘 结 剂 市 场 空 间 约 109亿 。 水 性 粘 结 剂 具 备 国 产 替 代 和 技 术 迭 代 路 线 ： 正 极 方 面 由 于 PVDF价 格 昂 贵 且 配 套 溶 剂 NMP存 在 毒 性 ， 目 前 行 业 内 积 极 研 发 新 型 水 性 粘 结 剂 如 PTFE（ 聚 四 氟 乙 烯 ） ，SA（ 海 藻 酸 钠 ） ， PMMA（ 聚 甲 基 丙 烯 酸 甲 酯 ） ,HNBR（ 氢 化 丁 腈 橡 胶 ） 等 用 于 替 代 PVDF， 新 型 水 性 粘 结 剂 在 磷 酸 铁 锂 正 极 的 产 值 空 间 或 达 到 30亿 ； 负 极 方 面 ， 国 产材 料 性 能 与 国 外 接 近 ， 且 价 格 低 廉 ， 预 计 国 产 材 料 的 需 求 空 间 或 达 到 27.6亿 。 PAA为 硅 基 负 极 下 的 新 型 粘 结 剂 ： 硅 基 负 极 为 下 一 代 负 极 材 料 ， 性 能 优 异 ， 但 目 前 存 在 膨 胀 大 、 循 环 寿 命 差 等 问 题 ， PAA粘 结 剂 能 够 适 配 硅 基 负 极 ， 2025年 市场 空 间 可 达 到 为 17-24亿 ， 同 时 PAA也 有 望 部 分 替 代 PVDF应 用 于 正 极 粘 结 剂 ， 正 负 极 合 计 市 场 需 求 空 间 可 达 到 28-45亿 。 4680电 池 将 采 用 硅 基 负 极 ， 同 时 在 粘 结 剂 用量 可 能 会 增 加 ， 预 计 单 GWh粘 结 剂 价 值 量 将 达 到 2380万 元 。 投 资 建 议 ： 璞 泰 来 以 负 极 材 料 、 涂 覆 膜 、 锂 电 设 备 为 主 业 ， 参 股 乳 源 东 阳 光 布 局 PVDF产 品 ， 为 自 身 隔 膜 涂 覆 提 供 原 材 料 ， 同 时 参 股 茵 地 乐 ， 前 瞻 性 布 局 硅 基 负极 粘 结 剂 ， 为 今 后 公 司 成 长 奠 定 基 础 ； 天 赐 材 料 以 电 解 液 ， 正 极 材 料 产 业 链 为 主 业 ， 横 向 切 入 新 型 粘 结 剂 、 隔 膜 、 箔 材 解 决 方 案 与 PACK端 热 管 理 和 轻 量 化 产 品 ，夯 实 锂 电 大 化 工 企 业 龙 头 地 位 。 我 们 建 议 关 注 布 局 粘 结 剂 较 为 前 沿 ， 公 司 成 长 性 佳 且 估 值 合 理 的 璞 泰 来 及 天 赐 材 料 。 璞 泰 来 预 计 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 28.27/41.99/55.42亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 67.9%/48.9%/29.8%， 摊 薄 EPS分 别 为 2.03/3.02/3.92元 ， 当 前 股 价 对应 PE分 别 为 43.03/28.93/22.29倍 ， 维 持 “ 增 持 ” 评 级 。 天 赐 材 料 预 计 公 司 2022-2024年 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为 53.15/59.31/78.58亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 140.7%/11.6%/32.5%， 摊 薄 EPS分 别 为 2.76/3.08/4.08元 ， 当前 股 价 对 应 PE分 别 为 24.18/21.67/16.36倍 ， 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。 风 险 提 示 ： 1.行 业 竞 争 加 剧 ， 2.下 游 需 求 不 及 预 期 ， 3.产 品 验 证 不 及 预 期请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容第 一 章 粘 结 剂 基 本 情 况 与 市 场 空 间请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容粘 结 剂 的 定 位 ： 从 锂 电 池 制 造 工 艺 看 锂 电 池 制 造 工 艺 包 括 1.极 片 制 备 ， 2.电 芯 装 配 ， 3.注 液 ， 4.化 成 ， 5.分 容 分 选 。 从 工 艺 来 看 ， 粘 结 剂 与 正 负 极 活 性 物 质 、 导 电 剂 有 相 互 作 用 ， 将 这 些 物 质 粘 结 在 集 流 体 上 ， 保 持 充 放 电 时 电 极 的 完 整 性 。导 电 剂粘 结 剂 制 浆 涂 布 辊 压 分 切隔 膜 卷 绕 /叠 片 化成 分 容分 选负 极 活 性物 质粘 结 剂正 极 活 性物 质导 电 剂 制 浆 涂 布 辊 压 分 切图 1： 锂 电 池 制 造 工 艺 流 程资料来源：锂电池制造工艺原理及应用，国信证券经济研究所整理入壳 封装请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容粘 结 剂 的 特 性 与 分 类 由 于 活 性 物 质 、 导 电 剂 、 溶 剂 不 能 直 接 粘 粘 结 到 金 属 电 极 ， 所 以 必 须 使 用 粘 结 剂 。 粘 结 剂 将 各 种 成 分 粘 接 到 一 起 ， 形 成 具 有 粘 附 性 的 材 料 ， 然 后 再 和 金属 箔 粘 接 在 一 起 。 性 能 优 异 的 粘 结 剂 在 浆 料 介 质 中 分 散 性 好 ， 可 以 讲 活 性 物 质 均 匀 粘 附 在 集 流 体 上 ， 需 要 对 电 极 中 离 子 和 电 子 传 输 影 响 小 ； 需 要 稳 定 性 强 ； 粘 结 剂 作 用 ： 稳 定 性 ， 维 持 正 负 极 活 性 材 料 在 充 放 电 过 程 中 结 构 和 体 积 变 化 。 防 止 活 性 材 料 脱 落 ， 提 升 极 片 的 循 环 稳 定 性 。 降 低 电 池 内 阻 ， 提 供 电 极 内 所 需 要 的 电 子 传 导 ； 改 善 电 解 液 的 润 浸 性 ， 促 进 锂 离 子 在 电 极 电 解 液 界 面 传 输资料来源：瑞翁（ZEON）株式会社官网，国信证券经济研究所整理图 2： 粘 结 剂 示 意 图 粘 结 剂 分 类 分 散 体 系 常 见 /新 型 粘 结 剂 种 类正 极 粘 结 剂 三 元 正 极 粘 结 剂 油 性 PVDF磷 酸 铁 锂 粘 结 剂 油 性 /水 性 PVDF/PAA/PMMA/PTFE负 极 粘 结 剂 水 性 CMC/SBR/PAA表 1： 粘 结 剂 分 类资料来源：GGII，国信证券经济研究所整理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容当 前 主 流 粘 结 剂 的 特 性 与 分 类PVDF（ 聚 偏 氟 乙 烯 ） 在 正 极 粘 结 剂 中 综 合 性 能 最 好优 势缺 陷 电 子 、 离 子 导 电 性 差 ， 采 用 NMP作 为 分 散 剂 ，易 挥 发 ， 毒 性 大 ， 易 燃 易 爆 ； 成 本 高优 势 CMC机 械 强 度 大 ， SBR柔 韧 性 强 ， 粘 结 性 强 ，在 石 墨 中 组 合 效 果 好 ； 水 性 粘 结 剂 绿 色 环 保 ，成 本 低 ， 非 易 燃缺 陷 水 性 粘 结 剂 会 对 正 极 集 流 体 （ 三 元 ） 产 生 腐蚀 效 应 影 响 电 池 性 能正 极 粘 结 剂隔 膜 涂 覆光 伏 背 板 膜涂 料CMC（ 羧 甲 基 纤 维 素钠 ）SBR（ 丁 苯 橡 胶 ）VDF（ 偏氟 乙 烯 ）R142b氯 乙 酸碱 纤 维 素 负 极 粘 结 剂苯 乙 烯丁 二 烯 50 下 聚 合R143aR152aVDCR132b资料来源：羧甲基纤维素钠的生产工艺，丁苯橡胶的合成工艺与发展，国信证券经济研究所整理图 3： 正 性 粘 结 剂 （ PVDF)的 构 成 与 优 劣 势图 4： 负 极 粘 结 剂 （ CMC+SBR)的 构 成 与 优 劣 势资料来源：聚偏氟乙烯（PVDF）的生产技术，国信证券经济研究所整理请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容PVDF商 业 化 发 展 历 程Dupont成 功 研 发PVDF树 脂1934 1963 1970Pennwalt将PVDF商 品 化 PVDF开 始 应 用 于建 筑 涂 料 ， 绝 缘护 套 1990开 始 形 成Arkema/Solvay两 大 巨 头 应 用 于 光 伏 发 电 、水 处 理 、 手 机 电池 等 领 域2000 2010在 各 领 域 应 用 范围 扩 大 2021锂 电 领 域 应 用 迅速 放 量继 续 应 用 于 高 纯 加 工 部 件 （ 管 道 、泵 、 过 滤 产 品 、 附 件 、 伸 缩 管 等 ）和 建 筑 涂 装 ， 90年 代 末 液 体 型 锂 离子 二 次 电 池 开 始 工 业 化 ， PVDF开 始作 为 正 负 极 活 性 物 质 粘 结 剂 ， 此 后聚 合 物 型 二 次 电 池 也 采 用 PVDF作 为正 负 极 活 性 物 质 粘 结 剂导 入 锂 电 市 场 市 场 需 求 爆 发作 为 正 极 粘 结 剂 、 涂 覆 材 料 进 入 锂电 市 场 ， 随 着 下 游 锂 电 市 场 持 续 走高 ， PVDF需 求 爆 发 ， 目 前 PVDF占 据正 极 粘 结 剂 90%以 上 的 份 额 ， 三 元电 池 正 极 添 加 量 在 1%-1.5%， 磷 酸铁 锂 电 池 较 三 元 电 池 添 加 量 更 多美 国 NEC倡 导 PVDF应 用 于增 压 通 风 电 缆 市 场 ， 高 纯度 半 导 体 厂 商 也 将 PVDF应用 于 生 产 计 算 机 设 备 塑 料管 路 输 送 高 纯 度 化 学 洗 液（ 高 纯 液 体 管 路 材 料 ）应 用 场 景 更 宽商 品 化 初 期PVDF树 脂 1934年 由 杜邦 研 发 成 果 ， 1961年Pennwalt商 业 化 ， 最初 核 心 市 场 是 军 用 绝缘 热 收 缩 管 和 热 扫 描电 线 ， 生 产 技 术 70年代 成 熟 ， 并 进 一 步 用于 建 筑 涂 装 ， 化 工 厂塑 钢 ， 造 纸 浆 料资料来源：PVDF材料发展历史，国信证券经济研究所整理图 5： PVDF的 商 业 化 历 程请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容正 极 粘 结 剂 PVDF的 行 业 格 局 PVDF行 业 内 早 期 仅 外 企 阿 科 玛 、 苏 威 、 吴 羽 掌 握 锂 电 池 级 PVDF的 生 产 工 艺 ， 并 且 采 取 技 术 封 锁 ， 市 场 由 上 述 企 业 所 垄 断 。 国 内 企 业 目 前 逐 渐 掌 握 生 产 工 艺 ， 产 品 质 量 随 时 间 提 高 ， 成 功 打 入 下 游 市 场 ， 目 前 国 产 锂 电 池 级 PVDF 在 低 端 领 域 用 量 较 大 。 从 2021年 起 年 国 内 多 家PVDF企 业 纷 纷 投 产 ， 2021年 国 内 主 流 企 业 已 有 产 能 4.65万 吨 ， 规 划 投 产 24.2万 吨 ， 三 爱 富 和 东 岳 化 工 拥 有 国 内 最 多 有 效 产 能 。主 要 PVDF企 业 名 称 现 有 PVDF产 能 （ 万 吨 /年 ） 自 有 R142b产 能 （ 万 吨 ） 规 划 PVDF产 能 （ 万 吨 ） 预 计 投 产 时 间 现 有 锂 电 级 产 品海 外 企 业 苏 威 0.8 - 0.4 2022-2023 正 极 粘 结 剂 、 隔 膜 涂 覆阿 科 玛 1.45 - 0.45 2022-2023 正 极 粘 结 剂 、 隔 膜 涂 覆吴 羽 0.5 - 1.5 2024 正 极 粘 结 剂国 内 企 业 孚 诺 林 0.3 - 2.5 2023 正 极 粘 结 剂 、 隔 膜 涂 覆三 爱 富 1 4.45 2.8 2022-2023 正 极 粘 结 剂 、 隔 膜 涂 覆华 安 新 材 （ 联 创 股 份 ） 0.3 2 1.1 2022-2023 正 极 粘 结 剂中 化 蓝 天 0.5 0.4 1.5 2023 正 极 粘 结 剂华 夏 神 舟 （ 东 岳 集 团 ） 1.2 3.3 4.3 2022、 2025 正 极 粘 结 剂 ， TBA乳 源 东 阳 光 （ 璞 泰 来 ） 0.5 - 2 2023-2024 隔 膜 涂 覆巨 化 股 份 0.35 2 3.65 2022-2023 正 极 粘 结 剂 ， TBA山 东 德 宜 0.5 - 1.5 2022 TBA宁 夏 天 霖 0 - 1 2022Q3 TBA宁 夏 氟 峰 0 - 1 2022-2023 TBA昊 华 科 技 0 0.6 0.25 2022H1 TBA理 文 化 工 0 - 2 - TBA永 和 股 份 0 2.4 0.6 2022-2023 TBA国 内 外 合 计 7.4 15.15 26.55资料来源：生态环境部，SMM，璞泰来、巨化股份、永和股份公司公告，国信证券经济研究所整理表 2： PVDF行 业 内 竞 争 格 局 情 况请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容负 极 粘 结 剂 （ CMC+SBR） 的 行 业 格 局 SBR粘 结 剂 方 面 ， 目 前 锂 电 企 业 使 用 进 口 材 料 较 多 ， 例 如 日 本 瑞 翁 、 日 本 JSR、 A&L， 德 国 巴 斯 夫 等 ； 国 内 生 产 企 业 包 括 ， 茵 地 乐 、 深 圳 研 一 、 晶 瑞 电 材 等 。 CMC粘 结 剂 同 样 使 用 进 口 材 料 为 主 ， 例 如 日 本 大 赛 璐 、 诺 力 昂 ， 美 国 雅 诗 兰 ， 国 内 生 产 企 业 包 括 金 邦 电 源 ， 重 庆 力 宏 ， 松 柏 股 份 等德 国 巴 斯 夫 （ SBR）美 国 雅 诗 兰 （ CMC） 瑞 翁 株 式 会 社 （ SBR）JSR株 式 会 社 （ SBR）A&L株 式 会 社 （ SBR）日 本 大 赛 璐 （ CMC）茵 地 乐 （ SBR）深 圳 研 一 （ SBR）晶 瑞 电 材 （ CMC+SBR）松 柏 化 工 （ CMC+SBR）金 邦 电 源 （ CMC+SBR）重 庆 力 宏 （ CMC）美 国 粘 结 剂 企 业 中 国 粘 结 剂 企 业日 本 粘 结 剂 企 业欧 洲 粘 结 剂 企 业资料来源：GGII，晶瑞电材、璞泰来公司公告，茵地乐、松柏化工、金邦电源公司官网，国信证券经济研究所整理 荷 兰 诺 力 昂 （ CMC）图 6： 负 极 粘 结 剂 （ CMC+SBR） 的 全 球 行 业 格 局 90%请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容PVDF正 极 粘 结 剂 市 场 需 求 至 2025年 或 达 到 249亿2021A 2022E 2023E 2024E 2025E全 球 三 元 正 极 用 粘 结 剂 需 求 全 球 锂 电 池 总 需 求 量 （ GWh） 521.18 776.45 1093.40 1502.25 1937.85 全 球 三 元 电 池 总 需 求 量 （ GWh） 293.49 397.43 569.23 791.47 1036.03 全 球 磷 酸 铁 锂 电 池 总 需 求 量 （ GWh） 159.91 298.72 431.36 606.41 787.04 全 球 钴 酸 锂 电 池 总 需 求 量 （ GWh） 67.78 80.30 92.80 104.37 114.78 动 力 电 池 比 例 56.93% 61.68% 64.47% 65.93% 67.37%其 他 （ 消 费 +储 能 电 池 比 例 ） 43.07% 38.32% 35.53% 34.07% 32.63%PVDF动 力 电 池 添 加 比 例 （ %） 1.00% 1.00% 1.00% 1.50% 2.00%PVDF其 他 电 池 添 加 比 例 （ %） 1.00% 1.00% 1.00% 1.00% 1.00%PVDF单 价 (进 口 级 ， 动 力 电 池 使 用 ） 70.00 70.00 55.00 40.00 30.00 PVDF单 价 (国 产 级 ， 其 他 锂 电 使 用 ） 40.00 40.00 30.00 20.00 15.00 三 元 正 极 材 料 单 耗 （ 吨 ） 1900.00 1900.00 1850.00 1850.00 1800.00 全 球 三 元 正 极 材 料 需 求 量 （ 万 吨 ） 55.76 75.51 105.31 146.42 186.49 三 元 正 极 粘 结 剂 粉 体 需 求 量 （ 万 吨 ） 0.56 0.76 1.05 1.95 3.12 三 元 正 极 粘 结 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 31.83 44.18 48.57 67.90 84.51 全 球 磷 酸 铁 锂 用 粘 结 剂 需 求 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 单 耗 （ 吨 ） 2400.00 2400.00 2350.00 2350.00 2300.00 全 球 磷 酸 铁 锂 正 极 需 求 量 （ 万 吨 ） 38.38 71.69 101.37 142.51 181.02 磷 酸 铁 锂 粘 结 剂 粉 体 需 求 量 （ 万 吨 ） 0.38 0.72 1.01 1.89 3.03 磷 酸 铁 锂 粘 结 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 21.91 41.94 46.75 66.08 82.03 全 球 钴 酸 锂 用 粘 结 剂 需 求 钴 酸 锂 正 极 材 料 单 耗 （ 吨 ） 1850.00 1850.00 1800.00 1800.00 1800.00 全 球 钴 酸 锂 需 求 量 （ 万 吨 ） 12.54 14.86 16.70 18.79 20.66 钴 酸 锂 正 极 粘 结 剂 粉 体 需 求 量 （ 万 吨 ） 0.13 0.15 0.17 0.19 0.21 钴 酸 锂 正 极 粘 结 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 5.02 5.94 5.01 3.76 3.10 PVDF粉 体 市 场 需 求 合 计 PVDF正 极 粉 体 合 计 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 58.75 92.06 100.33 137.74 169.64 PVDF浆 料 市 场 需 求 合 计 PVDF固 含 量 15.00% 15.00% 15.00% 15.00% 15.00%配 套 溶 剂 需 求 量 （ 万 吨 ） 6.05 9.18 12.66 22.83 36.03 配 套 溶 剂 单 价 （ 万 元 /吨 ） 3.50 3.00 2.70 2.50 2.20 配 套 溶 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 21.16 27.55 34.18 57.09 79.26 PVDF浆 料 合 计 市 场 空 间 （ 亿 ） 79.91 119.61 134.50 194.83 248.90 表 3： PVDF正 极 粘 结 剂 市 场 空 间 测 算资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容负 极 粘 结 剂 市 场 需 求 2025年 或 达 109亿 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E石 墨 负 极 粘 结 剂 市 场 需 求 全 球 锂 电 池 总 需 求 量 （ GWh） 521.18 776.45 1093.40 1502.25 1937.85 全 球 人 造 石 墨 需 求 量 （ 万 吨 ） 52.49 77.08 106.62 139.92 171.28 全 球 天 然 石 墨 需 求 量 （ 万 吨 ） 7.90 9.58 9.28 10.93 10.91 全 球 硅 基 负 极 需 求 量 （ 万 吨 ） 1.26 3.82 10.37 21.21 37.77 硅 基 负 极 占 比 2.04% 4.22% 8.21% 12.33% 17.17%CMC添 加 比 例 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50%SBR添 加 比 例 1.50% 1.50% 1.50% 1.50% 1.50%CMC需 求 量 （ 万 吨 ） 0.91 1.30 1.74 2.26 2.73 SBR需 求 量 （ 万 吨 ） 0.91 1.30 1.74 2.26 2.73 CMC单 价 （ 粉 体 ） 4 4 3.5 3 3SBR单 价 （ 粉 体 ） 60 55 42 35 30石 墨 负 极 粘 结 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 57.97 76.69 79.10 85.98 90.18 硅 基 负 极 粘 结 剂 市 场 需 求 PAA添 加 比 例 （ %) 3% 3% 3% 3% 3%PAA需 求 量 （ 万 吨 ） 0.04 0.11 0.31 0.64 1.13 PAA单 价 （ 万 元 ） 20 20 18 18 15硅 基 负 极 粘 结 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 0.75 2.29 5.60 11.45 17.00 负 极 粘 结 剂 粉 体 市 场 需 求 合 计 负 极 粘 结 剂 粉 体 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 58.73 78.98 84.70 97.44 107.18 负 极 粘 结 剂 浆 料 市 场 需 求 合 计 CMC含 固 量 20% 20% 20% 20% 20%SBR含 固 量 50% 50% 50% 50% 50%PAA含 固 量 15% 15% 15% 15% 15%配 套 溶 剂 （ 去 离 子 水 ） 需 求 量 （ 万 吨 ） 4.74 7.15 10.46 14.92 20.09 配 套 溶 剂 单 价 （ 万 元 ） 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1配 套 溶 剂 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 0.47 0.71 1.05 1.49 2.01 负 极 粘 结 剂 浆 料 市 场 空 间 （ 亿 元 ） 59.20 79.70 85.75 98.93 109.19 表 4： 负 极 粘 结 剂 市 场 空 间 测 算资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容成 本 ： 当 前 正 极 粘 结 剂 占 三 元 电 池 成 本 约 1.4%-1.65% 当 前 按 照 不 同 型 号 的 三 元 电 池 ， 单 Gwh电 池 所 耗 材 料 数 量 不 同 ， 大 约 为 1700-2000吨 ； 目 前 三 元 电 池 进 口 级 PVDF添 加 比 例 大 约 在 1%， 因 此 单 GWh进 口 级 三 元 电 池 PVDF使 用 量 在 17-20吨 ； 国 产 级 PVDF因 性 能 稍 逊 ， 假 设 添 加 1.5%， 用 量 25.5-30吨 假 设 进 口 级 PVDF按 照 现 价 70万 元 ， 国 产 级 PVDF按 照 40万 元 测 算 ， 单 Gwh电 池 使 用 进 口 材 料 后 粘 结 剂 电 池 成 本 大 约 1190-1400万 元 ； 参 照 上 市 公 司 当 前 三 元电 池 成 本 约 0.85元 /wh， 目 前 单 Gwh正 极 粘 结 剂 成 本 占 比 1.4%-1.65%； 使 用 国 产 级 PVDF大 约 成 本 占 比 1.2%-1.41%; 国 产 级 综 合 成 本 稍 低 ， 但 因 为 目 前 国 产 级 的 PVDF大 多 还 未 用 在 高 端 锂 电 产 品 上 ； 锂 电 PVDF的 使 用 依 旧 以 进 口 材 料 为 主使 用 进 口 级 PVDF情 况 下 结 果单 GWh三 元 电 池 所 需 正 极 材 料 （ 吨 ） 1700-2000进 口 级 PVDF添 加 比 例 1%单 GWh三 元 电 池 PVDF使 用 量 （ 吨 ） 17-20进 口 级 PVDF单 吨 价 格 （ 万 元 /吨 ） 70单 GWh电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 1190-1400假 设 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.85单 GWh电 池 成 本 （ 万 元 ） 85000单 GWh正 极 粘 结 剂 在 电 池 中 占 比 1.4%-1.65% 使 用 国 产 级 PVDF情 况 下 结 果单 GWh三 元 电 池 所 需 正 极 材 料 （ 吨 ） 1700-2000国 产 电 池 级 PVDF添 加 比 例 1.5%单 GWh三 元 电 池 PVDF使 用 量 （ 吨 ） 25.5-30国 产 电 池 级 PVDF单 吨 价 格 （ 万 元 /吨 ） 40单 Gwh电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 1020-1200假 设 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.85单 GWh电 池 成 本 （ 万 元 ） 85000单 GWh正 极 粘 结 剂 在 电 池 中 成 本 占 比 1.2%-1.41%表 5： 单 Gwh三 元 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 测 算 情 况 （ 考 虑 进 口 材 料 ） 表 6： 单 Gwh三 元 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 测 算 情 况 （ 考 虑 国 产 材 料 ）资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算 资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容成 本 ： 当 前 正 极 粘 结 剂 占 磷 酸 铁 锂 电 池 成 本 约 2.2%-2.5% 当 前 单 Gwh磷 酸 铁 锂 电 池 耗 用 磷 酸 铁 锂 正 极 材 料 ， 大 约 为 2200-2500吨 ； 目 前 磷 酸 铁 锂 电 池 对 进 口 级 PVDF添 加 量 大 约 在 1%， 因 此 单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 PVDF使 用 量 在 22-25吨 。 对 国 产 级 PVDF的 使 用 量 大 约 在 33-37吨 。 进 口 级 PVDF按 照 现 价 70万 元 测 算 ， 单 Gwh电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 大 约 1540-1750万 元 ； 若 使 用 国 产 级 PVDF， 目 前 均 价 40万 元 ， 成 本 大 约 1320-1480万 元 参 照 上 市 公 司 当 前 磷 酸 铁 锂 电 池 成 本 约 0.7元 /wh， 目 前 使 用 进 口 PVDF下 粘 结 剂 成 本 占 比 2.2-2.5%， 使 用 国 产 级 PVDF下 成 本 占 比 1.89%-2.11%； 锂 电 PVDF的 使 用 依 旧 以 进 口 材 料 为 主 ； 相 比 较 三 元 体 系 而 言 ， 磷 酸 铁 锂 正 极 粘 结 剂 成 本 更 高 。表 7： 单 Gwh磷 酸 铁 锂 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 测 算 （ 考 虑 进 口 材 料 ） 表 8： 单 Gwh磷 酸 铁 锂 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 测 算 （ 考 虑 国 产 材 料 ）资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算使 用 进 口 级 PVDF情 况 下 结 果单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 所 需 正 极 材 料 （ 吨 ） 2200-2500进 口 级 PVDF添 加 比 例 1%单 GWh进 口 级 PVDF使 用 量 （ 吨 ） 22-25进 口 级 PVDF单 吨 价 格 （ 万 元 /吨 ） 70单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 1540-1750假 设 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.7单 GWh成 本 （ 万 元 ） 70000单 GWh正 极 粘 结 剂 在 电 池 中 占 比 （ %） 2.2%-2.5% 使 用 国 产 级 PVDF情 况 下 结 果单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 所 需 正 极 材 料 （ 吨 ） 2200-2500国 产 级 PVDF添 加 比 例 1.5%单 GWh国 产 级 PVDF使 用 量 （ 吨 ） 33-37PVDF单 吨 价 格 （ 万 元 /吨 ） 40单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 正 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 1320-1480假 设 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.7单 GWh成 本 （ 万 元 ） 70000单 GWh正 极 粘 结 剂 在 电 池 中 占 比 （ %） 1.89%-2.11%资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容成 本 ： 当 前 负 极 粘 结 剂 约 占 电 池 成 本 比 例 1.07%-1.37% 当 前 负 极 粘 结 剂 主 要 使 用 CMC与 SBR组 合 ； 目 前 单 GWh电 池 目 前 所 用 人 造 石 墨 材 料 耗 量 为 950-1000吨 目 前 石 墨 负 极 在 进 口 级 （ CMC+SRB） 的 添 加 比 例 为 1.5%+1.5%； 在 国 产 级 （ CMC+SBR） 添 加 比 例 假 设 同 样 为 1.5%+1.5% 价 格 方 面 目 前 进 口 级 CMC单 价 （ 粉 体 ） 为 4万 元 /吨 ， 进 口 级 SBR单 价 为 60万 元 /吨 ； 国 产 CMC价 格 约 2万 元 /吨 ， 国 产 SBR价 格 为 20万 元 /吨 。 使 用 进 口 材 料 下 单 GWh电 池 负 极 粘 结 剂 成 本 约 912万 -960万 元 。 使 用 国 产 粘 结 剂 成 本 约 313.5-330万 元 假 设 目 前 按 照 铁 锂 0.7元 /wh， 三 元 0.85元 /wh的 电 池 成 本 计 算 ， 使 用 进 口 （ CMC+SBR） 的 成 本 占 铁 锂 电 池 比 为 1.3%-1.37%， 占 三 元 电 池 比 为 1.07%-1.13%； 使 用 国 产 （ CMC+SBR） 成 本 低 廉 显 著 ， 具 备 国 产 替 代 可 能 。使 用 进 口 (CMC+SBR） 情 况 下 结 果单 GWh电 池 所 需 石 墨 材 料 （ 吨 ） 950-1000进 口 级 CMC添 加 比 例 1.5%进 口 级 SBR添 加 比 例 1.5%单 GWh进 口 级 CMC使 用 量 （ 吨 ） 14.25-15单 GWh进 口 级 SBR使 用 量 （ 吨 ） 14.25-15进 口 级 CMC单 价 （ 万 元 /吨 ） 4进 口 级 SBR单 价 （ 万 元 /吨 ） 60单 GWh负 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 912-960 假 设 铁 锂 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.7单 GWh铁 锂 电 池 成 本 （ 万 元 ） 70000单 GWh负 极 粘 结 剂 在 磷 酸 铁 锂 电 池 中 占 比 1.3%-1.37%假 设 三 元 电 池 成 本 （ 元 /wh) 0.85单 GWh负 极 粘 结 剂 在 三 元 电 池 中 占 比 1.07%-1.13%使 用 国 产 （ CMC+SBR） 情 况 下 结 果单 GWh电 池 所 需 石 墨 材 料 （ 吨 ） 950-1000国 产 级 CMC添 加 比 例 1.5%国 产 级 SBR添 加 比 例 1.5%单 Gwh国 产 级 CMC使 用 量 （ 吨 ） 14.25-15单 Gwh国 产 级 SBR使 用 量 （ 吨 ） 14.25-15国 产 级 CMC单 价 （ 万 元 /吨 ） 2国 产 级 SBR单 价 （ 万 元 /吨 ） 20单 GWh负 极 粘 结 剂 成 本 （ 万 元 ） 313.5-330 假 设 铁 锂 电 池 单 位 成 本 （ 元 /wh) 0.7单 GWh铁 锂 电 池 成 本 （ 万 元 ） 70000单 GWh负 极 粘 结 剂 在 磷 酸 铁 锂 电 池 中 占 比 0.45%-0.47%假 设 三 元 电 池 成 本 （ 元 /wh) 0.85单 GWh负 极 粘 结 剂 在 三 元 电 池 中 占 比 0.37%-0.39%资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算资料来源：百川盈孚，GGII，国信证券经济研究所整理与测算表 9： 单 Gwh电 池 负 极 粘 结 剂 成 本 测 算 情 况 （ 考 虑 使 用 进 口 材 料 ） 表 10： 单 Gwh电 池 负 极 粘 结 剂 成 本 测 算 情 况 （ 考 虑 使 用 国 产 材 料 ）请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容粘 结 剂 占 三 元 电 池 成 本 2.47%-2.78%， 铁 锂 电 池 3.5%-3.87% 当 前 主 流 电 池 厂 依 旧 使 用 进 口 粘 结 剂 为 主 ， 因 此 当 前 材 料 体 系 下 成 本 测 算 以 进 口 材 料 为 主 ； 单 GWh三 元 电 池 粘 结 剂 总 成 本 测 算 得 2102-2360万 元 ， 单 GWh磷 酸 铁 锂 电 池 粘 结 剂 总 成 本 2452-2710万 元 ； 现 有 进 口 材 料 体 系 下 粘 结 剂 在 三 元 电 池 中 成 本 占 比 2.47%-2.78%； 磷 酸 铁 锂 电 池 中 成 本 占 比 3.5%-3.87%；表 11： 成 本 测