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策略 周报 2022 年 6 月 27 日 7 月 3 日 总第 83 期 2022 年第 24 期 作者 ： 中诚信国际 研究院 王肖梦 010-66428877-137 彭月柳婷 010-66428877-399 王 晨 010-66428877-319 联系人 ： 中诚信国际研究院 副院长 袁海霞 010-66428877-261 【高收益债专题】中美债券市场回收率研究， 2022-06-02 【 2022年 5月高收益债策略月报】 资产荒下天津、贵州区域城投债领涨，信用保护工具护航民企债再融资改善 ， 2022-06-10 【高收益债策略周报 2022 年第 23 期】房地产信托业务规模收缩，高收益债净价指数波动上涨 ， 2022-06-29 遵义市 成立 金融工作领导小组 高收益债净价指数波动下跌 高收益债策略 周报 2022 年第 24 期 本期 要点 策略建议 CCXI 高收益债券财富指数周度走势 ： 上周，指数整体呈波动上行走势， 7月 1 日 指数点位为 138.62，涨幅为 0.112%。 高收益城投债： 6 月 23 日 ， 遵义 市发布关于成立遵义市金融工作领导小组的通知，小组成员涵盖市各大小政府职能部门成员，其中项目融资组工作职责提到“推动一系列展期重组，协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作”，与国发 2 号文基调有一定契合。上半年贵州省针对政府债务风险已有所行动， 城投平台展期和债务重组正 逐步有序推进， 5 月底贵州金融系统贯彻落实国发 2 号文 阶段性成果中， 民生银行贵阳分行对 18 笔、金额91.85 亿元政信类资产业务阶段性延本延息， 中信银行贵阳分行推动遵义道桥债务重组。考虑到近期 遵义多家城投评级被下调，降级原因有 公司短期偿债压力加剧、业务可持续性弱、应收账款回收风险及资产流动性弱、过往债务履约及担保代偿等风险，短期 区域 城投 存量债务 流动性 承压 ，需关注尾部城投债务展期风险。 一级市场 ： 发行规模小幅回升，非国有企业发行持续遇冷 发行情况： 上周 已出结果 23笔，发行总额 102.6 亿元， 加权发行利率为6.47%，与 前值基本持平；加权信用利差为 408.27BP，较前值上行 12.36BP。 二级市场 ： 净价指数 波动下跌 ，成交规模 延续缩量 运行情况： 上周 ， CCXI 高收益债券被动型净价指数 整体呈波动下跌走势 。 1）从主体类别看 ， 仅非城投国企有所上涨； 2）从区域及行业看 ， 城投债重点区域净价指数涨跌互现，天津、湖南涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一，房地产、综合行业涨幅较高，建筑行业表现不佳。 成交情况： 上周高收益债成交 639.31 亿元， 较前值减少 6.97%，占狭义信用债成交总额的 9.07%，较前值增加 1.35 个百分点 。 1）从成交量价看 ，投资型高收益债 国企主体成交缩量，投机型高收益债民营房企抛售压力不减 ； 2）从估值偏离度看 ，绝对值在 2%及以上规模 占比为 21.76%，较前值减少 0.86 个百分点 。 风险关注： 信用风险溢出效应 政策超预期收紧 债市风险动态 “ 15 恒大 03”展期。 钟山开发、景峰医药 主体 及债项 评级下调 ，评级展望下调为负面。 金新科技、洪涛集团、城地香江、柳州龙建、翔鹭钨业、龙大美食、搜于特、启迪科服、科华生物、珠江人寿、黔城产业、亚太药业、起步股份、新宇建设、花王生态、红花岗城建、湘江投资、三力士、播州交投 主体 及债项 评级下调 。 美尚生态、正邦科技、四川阆中 主体评级下调 。 东通投资、富通集团、西秀工投、中瑞实业、文山城建、六盘水交投、安顺国资、遵义开投评级展望调整为负面。 六盘水开投、傲农科技、百年人寿信用等级 被列入评级观察名单 。 高收益债 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； 1 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 上周，央行公开市场 进行 4000 亿元逆回购操作 ， 同期 有 1000 亿元逆回购到期 ，票据实现等量对冲 ，累计净投放 3000 亿 元 。 随 着跨季 平稳 结束， 市场 资金 面 充裕 ， 资金利率 全面下行 。利率债收益率 多数 上行 ；信用债收益率 多数上行 ，信用利差 多数 收窄 。 高收益债 1一级市场 发行规模 小幅 回升 ，二级市场 成交 规模 延续缩量 ， 城投 2债 重点区 域净价指数 涨跌互现，天津、湖南涨幅居前；产业债重点 行业净价指数涨跌不一，房地产、综合行业涨幅较高，建筑行业表现不佳。 CCXI 高收益债券财富指数周度走势： 波动上行，涨幅较前期小幅 收窄 。 中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建 CCXI 高收益债券财富指数 3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以 2018 年 1 月 2 日为基期，基期指数点位为 100。 2022 年 7 月 1 日指数为 138.62，较前期上涨 0.112%， 同期 CCXI 高收益债券被动型财富指数 4上涨 0.098%。 本期策略建议方面， 6 月 23 日 ， 遵义 市人民政府 发布 关于成立遵义市金融工作领导小组的通知 ， 工作领导小组成员涵盖 遵义市 各大小政府职能部门 成员， 旨 在 切实加强对全市金融工作的领导，全面落实金融服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三大任务 。 其中项目融资组工作职责提到 “推 动一系列展期重组 ， 协调开展各类市场主体银行类、非标类债务展期、重组、降息工作 ” ，与 年初国发 2 号文 基调 有一定 契合，后者主张 “ 按照市场化、法治化原则，在落实地方政府化债责任和不新增地方政府隐性债务的前提下，允许融资平台公司对符合条件的存量隐性 债务，与金融机构协商采取适当的展期、债务重组等方式维持资金周转 ” 。上半年，贵州省针对政府债务风险已有所行动， 城投平台展期和债务重组正在逐步有序推进 ， 5 月底， 贵州金融系统 贯彻落实 国发 2 号文件 阶段性成果中 ， 民生银行贵阳分行对 18 笔、金额91.85 亿元政信类资产业务进行阶段性延本延息， 中信银行贵阳分行推动遵义道桥集团债务重组 。 考虑到近期 遵义多家城投平台 评级被下调，降级原因包括 公司短期偿债压力加剧、业务可持续性弱、应收账款回收风险及资产流动性弱、过往债务履约及担保代偿等风险 ，短期地方城投平台存量债务流动性压力较大， 需关注尾部城投 债务 展期 风险 。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在 6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建 CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为 2018年 1 月 2日，基期点位为 100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型财富指数，该指数基期为 2018 年 1月 2 日，基期点位为100。 2 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 风险提示： 结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：恒大地产集团有限公司“ 15 恒大 03” 、上海世茂股份有限公司 “20 世茂G2” 、花样年集团 (中国 )有限公司 “19 花样年 ” 、金科地产集团股份有限公司 “19金科 03” 、苏宁电器集团有限公司 “17 苏宁 03”“17 苏宁 04” ，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场： 发行规模小幅回升，非国有企业发行持续遇冷 高收益债发行规模小幅回升，非国有企业发行持续遇冷。 上周 已出结果的高收益债券共计 23笔，发行总额 102.6 亿元， 加权发行利率为 6.47%，与 前值基本持平；加权信用利差为 408.27BP，较前值上行 12.36BP。 分主体性质来看，高收益城投债 共发行 21 笔， 合计发行规模 94.2 亿元，占高收益债发行比例为 91.81%，加权发行利率下行 6BP 至 6.49%；区域分布上，湖南、吉林、云南等 10省市有高收益城投债发行， 其中 长春润德 发行“ 3+2”年期“ 22 润德 02” 12亿元，票面利率为 6.80%， 云投铁路 发行 2年期“ 22 云铁投 PPN001” 10 亿元，票面利率为 6.00%， 湘潭九华 发行“ 3+2”年期“ 22 湘潭九华 PPN001” 9 亿元，票面利率为 6.60%，上述债券发行规模靠前。 非城投国企 发行高收益债2 只， 广西现代物流 发行 3 年期“ 22 桂物 01” 5 亿元，票面利率为 6.00%， 连云港港口 发行 3年期“ 22云港 02” 3.40亿元，票面利率为 6.70%。 非国有企业方面， 上周无高收益债发行 。 图 1： CCXI 高收益债券财富指数 图 2： CCXI 高收益债券财富指数周度走势 数据来源： Wind,中诚信国际 数据来源： Wind,中诚信国际 图 3： 高收益债发行分布 图 4： 一级市场高收益债期限分布及加权利率 1001101201301402018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05CCXI高收益债券财富指数CCXI高收益债券被动型财富指数138.50138.52138.54138.56138.58138.60138.62138.64 3 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 二级市场： 净价指数 波动 下跌 ， 成交规模 延续缩量 数据来源： Wind,中诚信国际 数据来源： Wind,中诚信国际 表 1：新发行高收益债券（前十） 发行人简称 债券简称 发行规模(亿 ) 票面利率(%) 信用利差(BP) 发行期限(年 ) 发行 /承销方式 券种 主体评级 分类 长春润德 22 润德 02 12.00 6.80 434.83 3+2 私募 /余额包销 私募债 AA+ 城投 云投铁路 22 云铁投PPN001 10.00 6.00 368.63 2 私募 /余额包销 定向工具 AA+ 城投 湘潭九华 22 湘潭九华PPN001 9.00 6.60 414.83 3+2 私募 定向工具 AA 城投 益阳高发投 22 益阳高新PPN001 6.60 7.00 464.18 2+1 私募 /余额包销 定向工具 AA 城投 随州高新投 22 随州高新债 6.50 6.50 403.85 3+4 公募 /余额包销 一般企业债 AA 城投 开源国投 22 峨眉 02 6.50 6.00 332.96 5 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 万盛经开 22 万盛D1 5.00 7.00 502.37 1 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 渌江集团 22 醴渌D1 5.00 6.00 400.24 1 私募 /余额包销 私募债 AA+ 城投 广西现代物流集团 22 桂物 01 5.00 6.00 353.85 3 私募 /余额包销 私募债 AA 非城投国企 漯河城投 22 漯河D2 4.00 6.30 432.37 1 私募 /余额包销 私募债 AA 城投 数据来源： Wind,中诚信国际 5.507.509.5001002005.30-6.3 6.6-6.10 6.13-6.17 6.20-6.24 6.27-7.1非国有企业 (亿元 ) 非城投国企 (亿元 )城投 (亿元 ) 加权利率 (%)城投加权利率 (%) 非城投国企加权利率 (%)非国有企业加权利率 (%) 6.00 6.10 6.20 6.30 6.40 6.50 6.60 6.70 6.80 6.90 7.000510152025 发行规模 (亿元 ) 加权利率 (%) 4 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 上周， CCXI高收益债券被动型净价指数 5整体呈波动 下跌 走势，仅非城投国企有所上涨 ；城投债重点区域净价指数 涨跌互现 ， 天津、湖南 涨幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌不一， 房地产、综合 行业涨幅较高， 建筑 行业表现不佳 。 高收益债二级成交总额为 639.31 亿元， 较前值 减少 6.97%， 占二级市场狭义信用债成交总额的 9.07%，较 前值 增加 1.35 个百分点 ；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在 2%及以上的异常成交规模占比为 21.76%，较前值 减少 0.86 个百分点。下文将从 CCXI 高收益债被动型净价指数运行 及 高收益债成交情况 展开分析 。 （一）运行情况： 净价指数波动 下跌 ， 建筑行业表现不佳 1 净价指数波动 下跌 ，非 国有企业 跌幅较高 上周， CCXI 高收益债券被动型净价指数 整体呈 波动 下跌 走势， 2022 年 7 月 1 日指数点位为 98.80，较前期小幅 下跌 0.032%。 分主体性质来看 ，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为 103.75、 96.86、 77.19，仅非 城投 国企 较 前期有所 上涨 ，涨 幅 为 0.008%； 城投 、非国有企业 均较前期有所 下跌 ， 跌 幅 分别为 0.015%、 0.244%。 2 城投债重点区域 和 产业债重点行业 均 涨跌互现 高收益城投债方面 ，从 重点区域 6净价指数 运行情况来看， 各区域城投净价指数 涨跌不一 。具体看， 天津、湖南、山东 区域净价指数涨幅相对较高 ， 分别较前期上涨 5中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建 CCXI 高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为 2018 年 1 月 2日，基期点位为 100。 6结合存量规模及成交量，构建高收益城投债前十大重点区域净价指数。 图 5： CCXI 高收益债券被动型净价指数走势 图 6： CCXI 高收益债券被动型净价指数周度涨跌幅 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 75808590951001051102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05全样本 城投非城投国企 非国有企业-0.30%-0.25%-0.20%-0.15%-0.10%-0.05%0.00%0.05%全样本 城投 非城投国企 非国有企业 5 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 0.136%、 0.080%、 0.061%； 贵州、广西 区域净价指数 跌幅相对较高 ，分别较前期下跌 0.476%、 0.094%。 高收益产业债方面， 从 重点 行业 7净价 指数 运行情况来看， 各 行业净价指数 涨跌互现 。具体来看 房地产、综合、交通运输 行业净价指数涨幅 居前 ，分别较前期上涨0.269%、 0.164%、 0.102%； 建筑、煤炭 行业净价指数 跌幅相对较高 ， 分别较前期下跌 2.227%、 0.028%，其中建筑行业继续领跌 、 且跌幅走阔 。 7结合存量规模及成交量，构建高收益产业债前十大重点行业净价指数。 图 7： 江苏 /湖南 /山东高收益城投债净价 指数 图 8： 四川 /天津 /贵州高收益城投债净价指数 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 9： 浙江 /云南 /重庆 /广西高收益城投债净价指数 图 10： 高收益城投债重点区域净价指数周度涨跌幅 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 9496981001021041061082018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05江苏 湖南 山东9496981001021041062018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05四川 天津 贵州96981001021041061082018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05浙江 云南 重庆 广西-0.60%-0.50%-0.40%-0.30%-0.20%-0.10%0.00%0.10%0.20%天津 湖南 山东 江苏 云南 四川 重庆 浙江 广西 贵州 6 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 （二 ） 成交规模 延续缩量 ，异常成交占比 小幅走低 上周，高收益债二级市场成交总额为 639.31 亿元 ， 较前值 减少 6.97%， 涉及 586个主体 。 从成交分布看， 成交收益率在 6%-10%区间的投资型高收益债规模占比为83.68%， 较前值 减少 4.14 个百分点 。下文将从高收益债二级市场成交情况及估值偏离角度分别展开，并以成交收益率 10%为界，将二级市场高收益债分为 投资型高收益债 和 投机型高收益债 。 图 11： 房地产 /批发和零售业 /化工净价指数 图 12： 交通运输 /综合 /煤炭净价指数 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 13： 轻工制造 /有色金属 /建筑 /金融净价指数 图 14： 高收益产业债重点行业净价指数周度涨跌幅 数据来源：中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 15： 近两周高收益债成交收益率规模分布（单位：亿元） 7075808590951001052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05房地产 批发和零售业 化工808590951001052018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05煤炭 综合 交通运输8590951001051102018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05有色金属 建筑金融 轻工制造-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00% 7 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 1 投资型高收益债 国企 主体 成交 缩量 ， 投机型高收益债 民营房企抛售压力不减 投资 型 高收益债 国企 主体 成交规模 明显 减少 ， 民企 与前值基本持平 。 上 周， 成交收益率在 6%-10%的高收益债券成交总额为 534.96 亿元， 较 前值 减少 11.35%， 涉及517 个主体。其中， 城投主体 成交 471.31 亿元， 较 前值 减少 11.27%， 占成交总额的88.10%， 山东、 四川、 湖南 区域成交规模超 46 亿元 ； 柳州投控 、 泰达控股 、 长春润德 成交规模超 11 亿元 。 非城投国企主体 成交规模为 35.80 亿元， 较前值 减少 19.74%，综合 、 交通运输 行业分别成交 9.43 亿元 、 5.49 亿元 ， 西安港实业 、 云投集团 成交规模超 4 亿元 。 非国有企业主体 成交 27.85 亿元， 与 前值 基本持平 ； 其中 房地产 、 化工行业 分别 成交 14.00 亿元 、 7.67 亿元 ， 中国万达集团 、 雅居乐 、 万达商业 成交规模 超5 亿元。 数据来源： 大智慧， Choice， 中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 16： 6%-10%高收益债成交规模分布 图 17： 6%-10%高收益债成交额前二十主体 数据来源： 大智慧 ， 中诚信国际 数据来源： 大智慧 ， 中诚信国际 0204060801001201401601802022/6/20 2022/6/21 2022/6/22 2022/6/23 2022/6/24 2022/6/27 2022/6/28 2022/6/29 2022/6/30 2022/7/16%,7%) 7%,8%) 8%,9%) 9%,10%) 10%,+)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.005.30-6.02 6.06-6.10 6.13-6.17 6.20-6.24 6.27-7.01城投（亿元） 非城投国企（亿元）非国有企业（亿元）66.577.588.5905101520柳州投控 泰达控股 长春润德 内投集团 城开农投 惠民城投遵义交旅投楚晟控股磁湖高新科技泾河集团 天府水务 广元投控 滨海建投 鼎力实业 自贡国资中国万达集团雅居乐万达商业 水浒城建成交额（亿元） 加权成交收益率（右， %） 8 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 投机型高收益债 民营房企 抛售压力不减 ， 宝龙实业拟对境内外债券进行展期。 上周 ， 成交收益率在 10%及以上的高收益债累计成交 104.32亿元 ，较前值 增加 20.64亿元 。 分主体 类型看，城投主体 成交规模为 49.88亿 元 ， 较前值增加 5.23 亿元 ， 贵州、 8综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅 列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 表 2： 6%-10%高收益债券成交情况 8 城投主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 泰达控股 22 泰达投资SCP005 2022-06-28 0.6274 6.55 8.94 97.71 广元投控 19 广元 01 2022-06-27 1.7671 5.99 7.58 99.80 磁湖高新科技 22 磁湖高新SCP001 2022-06-27 0.7315 5.50 6.20 100.00 楚晟控股 21 楚晟 01 2022-06-29 1.9534+2 5.37 6.46 99.44 天府水务 20 天府水城MTN002 2022-07-01 1.4548+2 5.29 6.89 97.29 非城投国企主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 云投集团 17 云投MTN003 2022-06-27 0.3425+5+N 3.18 7.58 99.31 西安港实业 22 西港 02 2022-06-28 2.8685 2.79 6.50 99.96 溪城农业发展 20 溪城 01 2022-06-28 0.8329+2 2.32 6.66 100.80 滇池国投 22 滇度 01 2022-06-28 1.5260+3 2.00 6.78 100.00 农垦集团 19 农垦MTN001 2022-06-28 0.3726 1.50 6.25 99.75 非国有企业 主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 雅居乐 20 番雅 02 2022-06-28 0.3096 5.17 7.33 99.55 万达商业 20 大连万达MTN003 2022-06-27 0.0384+1 3.99 6.19 99.03 当代文体 20 明诚 02 2022-06-30 0.7973 3.00 7.07 100.00 中国万达集团 20 万集 01 2022-06-29 0.7918 2.50 6.87 100.00 恒逸 22 恒逸 CP001 2022-06-28 0.5479 1.59 7.28 99.45 数据来源：大智慧，中诚信国际 9 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 四川、 甘肃 区域成交规模靠前，分别为 17.92 亿元 、 8.61 亿元 、 6.15 亿元 。 非城投国企 主体 成交规模为 6.99亿 元 ，较前值 减少 1.15亿元 ； 广西建工 “ 20桂建工 MTN001”成交 0.50 亿元 ，成交净价为 50.01 元 。 非 国有企业主体 成交 47.48 亿元 ， 较前值 增加 16.55 亿元 ， 其中房地产行业成交 43.33 亿元 ； 宝龙实业 加权 成交净价为 50.63 元 ，据媒体报道公司 拟对 境内外债券进行展期，建议投资者密切关注公司债务后续处置安排 。 图 18： 近两周高收益债成交收益率 10%及以上净价规模分布（单位：亿元） 数据来源： 大智慧， Choice， 中诚信国际 数据来源：中诚信国际 图 19： 10%及以上高收益债成交规模分布 图 20： 10%及以上高收益债成交额前二十主体 数据来源： 大智慧 ， 中诚信国际 数据来源： 大智慧 ， 中诚信国际 0510152025302022/6/20 2022/6/21 2022/6/22 2022/6/23 2022/6/24 2022/6/27 2022/6/28 2022/6/29 2022/6/30 2022/7/10,50) 50,80) 80,95) 95,+)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.005.30-6.02 6.06-6.10 6.13-6.17 6.20-6.24 6.27-7.01城投（亿元） 非城投国企（亿元）非国有企业（亿元）304050607080901000246810万达商业巴中国资集团中南建设雅居乐兰州城投远洋集团(中国)碧海建投 融创地产碧桂园地产贵安开投 松原城开 柳州东城美凯龙渤海国资 融信集团 广州合景 宝龙实业 清华控股 时代控股 道桥公司成交额（亿元） 加权成交净价 (右 ) 10 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 2 偏离度绝对值在 2%及以上规模占比 21.76%10，异常交易占比 小幅 走低 9综合考虑成交规模及债券活跃度等因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按成交规模依次顺延列示。 10由于大幅折价券，中债估价收益率有效性下降，故本报告采用净价偏离度衡量成交估值偏离情况，净价偏离度指（净价收盘价 -前一交易日中债估价净价） /前一交易日中债估价净价 *100%，为避免小额异常成交对样本券的影响，剔除成交额小于 1000 万元的债券。 表 3： 10%及以上高收益债券成交情况 9 城投主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 巴中国资集团 22 巴中 02 2022-06-27 1.9452 3.64 13.04 90.94 松原城开 20 松原 02 2022-06-29 0.9671+2 1.91 10.18 93.14 碧海建投 20 碧海 01 2022-06-27 1.9781+1 1.70 14.48 84.00 天津北辰 22 北辰科技CP001 2022-06-28 0.7178 1.46 11.05 96.84 兰州城投 20 兰州城投PPN006 2022-06-30 1.2356 0.99 22.09 83.34 非城投国企主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 清华控股 17 清控 01 2022-07-01 0.1041 0.79 38.08 96.50 远洋集团 (中国 ) 21 远洋 01 2022-06-29 1.8712+2 0.58 21.01 58.20 广西建工 20 桂建工MTN001 2022-06-28 0.7205 0.50 143.39 50.01 文投控股 17 文投MTN001 2022-06-30 0.3233 0.14 31.56 92.00 启迪环境 17 桑德MTN001 2022-06-28 4.5425+5+N 0.10 31.32 47.80 非国有企业 主体（单笔交易成交额前五） 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益 率 (%) 净价收盘价 雅居乐 21 番雅 01 2022-06-28 0.7808+1 4.10 21.00 80.00 中南建设 20 中南建设MTN002 2022-06-29 0.1589+2 3.50 27.30 69.98 万达商业 20 大连万达MTN005 2022-07-01 0.3726+1 2.60 11.69 92.60 融创地产 21 融创 03 2022-06-30 0.7562+2 2.45 12.38 87.96 广州合景 20 合景 04 2022-06-30 0.1534+1 1.60 28.11 79.99 数据来源：大智慧，中诚信国际 11 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 上周，高收益债市场低于估价净价成交规模占比 62.50%，较 前值 减少 2.24 个百分点 ；偏离度绝对值在 2%及以上 成交规模占比为 21.76%，较前值 减少 0.86 个百分点 。 大额 异常交易中，“ 20 天府水城 MTN002”、“ 20 番雅 02”、“ 21 番雅 01” 、单笔成交超 4 亿元，成交偏离估价净价幅度较大，分别为 -3.39%、 63.68%、 33.27%。低于估价净价成交方 面，城投主体， 云南、 吉林、江西 区域成交活跃且 加权 净价偏离幅度较高，分别为 -1.10%、 -0.85%、 -0.63%， 文登区城市资产经营 加权净价偏离度为 -12.75%； 非城投国企主体 ， 广西建工 、 远洋集团 (中国 )加权净价 偏离度 分别 为 -46.60%、 -21.03%； 非国企主体， 碧桂园 、 荣盛发展 、 时代控股 、 旭辉集团 、 复星 加权净价偏离度 绝对值超过 14%。 高于估价净价成交方 面， 融创地产 、 绿地集团 、 融侨 、雅居乐 、 遵义交旅投 加权净价偏离度超过 20%。 11综合考虑估值偏离度及成交规模因素，相同主体仅列示最具代表性的一笔交易，按净价估价偏离度依次顺延列示。 图 21： 近两周高收益债成交估值偏离度分布（单位：亿元） 数据来源： 大智慧， Choice， 中诚信国际 数据来源：中诚信国际 表 4：成交偏离大的高收益债 11 低于估价净价成交 (偏离排名前十 ) 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期 限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益率 (%) 净价收盘 价 前一交易日中债估价净价 净价偏离度 时代控股 20 时代 12 2022-06-29 0.1534+2 0.15 75.65 35.00 69.18 -49.40% 广西建工 20 桂建工MTN001 2022-06-28 0.7205 0.50 143.39 50.01 93.65 -46.60% 0.00%10.00%20.00%30.00%0501001502022/6/20 2022/6/21 2022/6/22 2022/6/23 2022/6/24 2022/6/27 2022/6/28 2022/6/29 2022/6/30 2022/7/1(-,-5% (-5%,-2% (-2%,-1%(-1%,0%） 0%,1%） 1%,2%）2%,5%） 5%,+) 净价偏离度 -2%及以下占比（右）净价偏离度 2%及以上占比（右） 12 高收益债策略 周报 -2022 年第 24 期 遵义市成立金融工作领导小组 ， 高收益债净价指数 波动下跌 融侨 20 融侨 02 2022-06-30 0.3863+2 0.12 79.49 30.70 48.28 -36.42% 碧桂园 16 碧园 05 2022-06-28 1.1808 0.21 69.62 57.10 88.70 -35.63% 远洋集团(中国 ) 15 远洋 03 2022-06-30 3.1370 0.10 32.58 50.20 77.96 -35.61% 荣盛发展 20 荣盛地产 MTN001 2022-07-01 0.0658+1 0.20 244.54 28.80 42.66 -32.48% 旭辉集团 21 旭辉 03 2022-07-01 1.2055+2 0.15 13.51 76.20 96.88 -21.34% 复星 20 复星 04 2022-06-30 1.3425+2 0.31 13.79 77.05 97.30 -20.81% 碧桂园地产 21 碧地 02 2022-06-30 1.9616+2 0.11 24.65 53.10 65.87 -19.39% 文登区城市资产经营 PR 文停 01 2022-06-27 5.8466 0.16 12.75 69.24 79.36 -12.75% 高于估价净价成交 (偏离排名前十 ) 发行人简称 债券名称 交易日期 特殊剩余期 限 (年 ) 成交金额 (亿元 ) 收盘到期收益率 (%) 净价收盘 价 前一交易日中债估价净价 净价偏离度 融创地产 21 融创 03 2022-06-30 0.7562+2 2.45 12.38 87.96 29.70 196.16% 融侨 21 融侨 01 2022-07-01 0.9973+2 0.40 6.99 100.00 52.54 90.34% 绿地集团 21 绿地 02 2022-06-28 0.5288+1 0.80 6.45 100.00 53.25 87.79% 雅居乐 20 番雅 02 2022-06-28 0.3096 5.17 7.33 99.55 60.82 63.68% 融信集团 20 融信 01 2022-07-01 0.0712+2 0.28 49.17 50.00 39.27 27.31% 高科公司 PR 水高科 2022-06-29 3.3260 0.24 7.45 80.00 62.89 27.20% 吉林铁投 19 吉铁 02 2022-06-29 1.8137 0.22 7.46 100.00 82.16 21.72% 遵义交旅投 PR 遵旅 01 2022-06-27 2.9452+4 0.54 7.89 90.5
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