天风证券-轻工制造_布局中报确定性_2C+内销家居龙头疫后率先恢复逻辑基本兑现_19页_2mb.pdf

行业 报告 |行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券 研究报告 2022 年 07 月 03 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080004 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070001 王月 联系人 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 轻工制造 -行业点评 :5 月中国家具出口同比由负转正，办公椅 /木框架沙发 /人造草坪 /PVC 地板单月出口环比改善 2022-06-28 2 轻工制造 -行业研究周报 :FDA 要求Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul 上诉请求 2022-06-26 3 轻工制造 -行业研究周报 :看好家居龙头线下复苏持续环比改善，附个护行业月度线上数据更新 2022-06-19 行业走势图 布局中报确定性， 2C+内销家居龙头疫后率先恢复逻辑基本兑现 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。 我们认为当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段： 渠道端： 龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。 产品端： 行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。 家居龙头市占率仍有较大提升空间 ， 持续看好“内需 +2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】 、 【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】 、 【索菲亚】 、 【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。 22 年 1-5 月家具累计出口 291.40 亿美元，同比 +1.6%，其中 5 月单月出口 63.14 亿美元，同比 +0.5%，仍需关注细分品类出现结构性分化。 供给端 在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；需求 方面， 20 年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需 求或趋于平稳增长。长期来看，中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】 、 【浙江自然】、【麒盛科技】。 包装板块： 铝塑膜：整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球 软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh， YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。 持续 推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善 。 新型烟草板块： 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证， 相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品 /品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul上诉请求 。 6 月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美 销售所有电子烟产品， 包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹 （ 尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹 ） ； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令， 暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决 。 造纸板块： 5 月木浆价格高位宽幅震荡。 针叶浆均价 7261.3 元 /吨，环比 +4.4%，同-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%2021-07 2021-11 2022-03轻工制造 沪深 300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 比 +3.8%；阔叶浆均价 6458.1/吨，环比 +8.4%，同比 +27.7%。 原因： 1）纸浆国际市场前期计划外停机检修继续影响浆市，叠加海运受限制，人民币汇率走低，浆价高位上涨； 2）外盘价格处于高位，支撑浆价高位震荡； 3）国内期货盘面高位震荡，现货针叶浆价格业者心态受到盘面支撑，普遍居高报盘； 4）下游生活纸厂家本月连续发布涨价函，支撑纸浆价格上涨。 5 月生活纸价格受成本压力驱动涨价。 自 5 月初起，受木浆、能源等原材料价格上涨，物流运输成本上升等因素影响，生活用纸企业多次连续发布涨价函，河北地区木浆生活用纸涨幅达 900-1000 元 /吨。但市场需求增速有限，下游工厂对于高价纸接受程度有限，终端成品 纸价格上涨速度较缓。建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。 风险 提示 ： 地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元 ) P/E 代码 名称 2022-07-01 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603008.SH 喜临门 36.34 买入 1.44 1.85 2.41 3.14 25.24 19.64 15.08 11.57 603816.SH 顾家家居 55.12 买入 2.63 3.28 4.03 4.93 20.96 16.80 13.68 11.18 603833.SH 欧派家居 148.71 买入 4.38 5.08 5.86 6.96 33.95 29.27 25.38 21.37 002572.SZ 索菲亚 26.86 买入 0.13 1.52 1.85 2.22 206.62 17.67 14.52 12.10 603801.SH 志邦家居 26.75 买入 1.62 1.95 2.38 2.95 16.51 13.72 11.24 9.07 603899.SH 晨光股份 54.65 买入 1.64 1.94 2.28 2.63 33.32 28.17 23.97 20.78 600210.SH 紫江企业 6.38 买入 0.36 0.44 0.53 0.63 17.72 14.50 12.04 10.13 资料来源： wind，天风证券研究所，注： PE=收盘价 /EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业观点 . 5 1.1. 内销家居 . 5 1.1.1. 定制板块 . 5 1.1.2. 成品板块 . 6 1.2. 出口板块 . 6 1.3. 造纸板块 . 6 1.3.1. 造纸 . 6 1.3.2. 林业碳汇 . 7 1.4. 包装板块 . 7 1.4.1. 铝塑膜 . 7 1.4.2. 金属包装 . 7 1.5. 新型烟草板块 . 8 2. 轻工造纸行业数据 核心驱动力与信号指标全跟踪 . 8 2.1. 本周板块整体表现 . 8 2.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） . 9 2.3. 家具板块数据跟踪（月度更新） . 13 2.4. 包装板块数据跟踪（月度更新） . 14 2.5. 消费轻工及其他板块数据跟踪（月度更新） . 15 3. 本周行业新闻和公告 . 15 3.1. 重点公告 . 15 3.2. 重要股东买卖 . 16 3.3. 近期非流通股解禁情况 . 17 3.4. 股权质押情况 . 17 3.5. 沪深港通情况 . 17 图表目录 图 1：针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 9 图 2：针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/05；千吨） . 9 图 3： 中国木浆生活用纸均价 （ 数据截至 22/07/01） （元 /吨） . 10 图 4：中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/06） (千吨 ) . 10 图 5：中国铜版纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 10 图 6：中国双胶纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 10 图 7：中国铜版纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 10 图 8：中国双胶纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 10 图 9： 中国白板纸 日度均价 （数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 11 图 10：中国白卡纸日度均价 （数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 11 图 11：中国白板纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 11 图 12： 中国 白 卡纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 11 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 13：中国废旧黄板纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 12 图 14：中国瓦楞纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 13 图 15：中国箱板纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） . 13 图 16：中国瓦楞纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 13 图 17：中国箱板纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） . 13 图 18：荷兰 /比利时港口、西班牙港口、法国 /瑞士港口木浆月度库存（千吨）（数据截至 22/05） . 13 图 19：国内港口纸浆平均库存 (千吨 )（数据截至 22/06） . 13 图 20：商品房销售面积及增速 (5.07 亿平方米，同比 -23.6%)（数据截至 22/5） . 14 图 21：住宅销售面积及增速（ 4.29 亿平方米，同比 -28.1%）（数据截至 22/5） . 14 图 22：全国家具零售额及同比（ 575 亿元，同比 -9.6%）（数据截至 22/05） . 14 图 23：家具制造利润累计值及同比（ 100.6 亿元，同比 +2.9%）（数据截至 22/04） . 14 图 24：刨花板价格（数据截至 22/03/01） . 14 图 25：中纤板价格（数据截至 22/03/01） . 14 图 26：社会消费品零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/05） . 15 图 27：烟酒类零售总额累计值及同比增速（数据截至 22/05） . 15 图 28：软饮料产 量累计值及同比增速（数据截至 22/05） . 15 图 29：卷烟产量累计值及同比增速（数据截至 22/05） . 15 图 30：日用品类零售额累计值及同比增速（数据截至 22/05） . 15 图 31：文化办公用品零售额累计值及同比增速（数据截 22/05） . 15 图 32：沪深港通情况 . 17 表 1：二片罐近年来发展情况梳理 . 7 表 2：近年来二片罐行业收购案例梳理 . 7 表 3：子板块行情表现 . 8 表 4：本周股东二级市场交易情况 . 16 表 5：未来三个月解禁预告 . 17 表 6：股权质押情况表（更新至 2022/07/01） . 17 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 行业观点 1.1. 内销家居 坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。 我们认为，渠道、产品、服务、制造，每一个环节做到极致都能带来集中度的提升。 当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段， 持续看好“内需 +2C”为主的家居龙头 ： （ 1）渠道力：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。 家居产品注重线下体验，根据美凯龙、居然之家年报，近年来门店数量已经不再大幅增长， KA 卖场的优质门店资源成为一种稀缺资源，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业的流量持续增加、份额加速提升 ， 原因是： 物业中龙头品牌门店数量 /面积增加： 以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物需求；叠加 20 年以来疫情加速了地方性及中小品牌逐步退出卖场、失去成交场景，为头部品牌迅速抢占空间提供了可能； 对经销商持续赋能： 帮助经销商提升运营管理能力，由传统坐商转变为主动营销，优化服务环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进； 与卖场形成战略合作伙伴关系： 2021 年顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居的销售费用分别为 27.03/13.86/11.94/10.09/7.56 亿元，加大销售费用的投入有望获取更多营销资源，如：活动时段、广告位置等。 （ 2）产品力：消费者品牌认知提升，叠加行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。 头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的促销套餐，例如，欧派家居推出 19800/29800/39800/49800 不同等级的套餐，除 19800 套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、家具、背景墙，其中29800/39800 套餐可免费升级为芝华仕沙发， 49800 套餐可免费升级 M&D 沙发 。索菲亚推出 39800 整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电，家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 伴随地产政策边际改善，家居板块估值或具备回升空间，持续看好“内需 +2C”为主的家居龙头！ 根据近期产业链草根调研反馈，家居企业接单依旧稳健。家居龙头供应链优势强，产品整合能力凸显，终端客单价明显提升。 软体板块推荐【顾家家居】 、 【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】 、 【索菲亚】 、 【志邦家居】。 1.1.1. 定制板块 橱衣木等产品间协同效应逐步显现。 分品类看， 21 年欧派家居衣柜及配套品 /橱柜 /木门 /卫浴产品收入分别为 101.72/75.29/12.36/9.89 亿元，同比分别 +49.53%/+24.22%/60.36%/ +33.72%； 21 年志邦家居橱柜 /衣柜 /木门产品收入分别为 29.3/17.6/1.7 亿元，同比分别+17.4%/+54.3%/+292%。多品类间的协同效应逐步显现，核心品类带动其他延伸品类同比均实现高增。 整装模式放量可期， 合同负债同比高增验证龙头零售端实力。 整装业务方面，欧派家居于 21 年 4 月推出“ StarHomes 星之家”品牌，与欧派品牌同时布局整家定制赛道，加速获取市场份额，进一步巩固整装领域的先发优势 ， 截至 21Q3 已拥有近 700 家整装大家居门店，代理商覆盖接近 600 座城市 ， 21 全年接单同比增长 90%。在零售基本盘稳健的基础上，索菲亚积极布局整装渠道， 21 年 整装渠道收入 5.29 亿元 （含经销商整装及直营整装） ，同比 2020 年实现 3 倍增长 。 22Q1 欧派家居、索菲亚合同负债及预收账款合计分别为 19.82 亿元、 9.43 亿元，同比分别 +39%、 +55%， 合同负债 作为零售端表现的前瞻性指标， 同比高增表明龙头企业零售渠道实力得到验证。 短期行业 beta 机会，长期零售是核心竞争力。 短期内 地产销售企稳 和整装新渠道的高速 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情带来的行业洗牌，头部企业有望维持高增长；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的头部企业的持续成长，推荐【欧派家居】 、 【索菲亚】 、【志邦家居】 ；关注【金牌厨柜】 、【好莱客】 等。 1.1.2. 成品板块 头部企业收入、利润高增，行业集中度持续提升。 顾家家居 21 年实现营收 183.42 亿元，同比 +44.81%，实现归母净利润 16.6 亿元，同比 +97%，扣非后归母净利润 14.3 亿元，同比 +141.55%，还原 20 年 4.8 亿商誉计提减值准备的影响后， 21 年公司归母净利润同比+25.2%，扣非后归母净利润同比 +32.7%； 22Q1 公司实现收入 45.40 亿元，同比 +20%，实现归母净利润 4.4 亿元，同比 +15.1%，扣非后归母净利润 3.8 亿元，同比 +20.3%，在国内疫情爆发等因素影响下增长 依旧稳健。原材料涨价对短期利润率有一定影响，考虑到家居产品属于耐用消费品，消费者对其的价格敏感度较快消品低，龙头企业具备向终端传导成本上涨压力的能力，预计随家居企业提价逐步落实，成本上涨对业绩的影响将逐渐减弱。 引入职业经理人提升运营效率，精细化管理奠定长期稳健发展的基础。 喜临门剥离影视业务，聚焦床垫、软床、沙发业务；顾家家居受益李东来总搭建的团队收入规模持续高增。头部企业正在从较为粗放的主要依赖开店数量增长的发展模式向精细化管理转型，引入职业经理人把控战略发展方向，面向基层门店完善员工培训机制，强化终端门 店运营管理，高效的管理体系将为企业的长远发展奠定基础。 软体家居消费属于个性化消费，精装房不配套，因此大宗业务收入占比很低，个别地产企业的波动对公司账期及短期业绩几乎不产生影响。结合估值性价比，持续看好“内需+2C”为主的软体龙头【喜临门】、【顾家家居】。 1.2. 出口板块 22 年 1-5 月家具出口累计实现 291.40 亿美元，同比 +1.6%，其中 5 月单月出口 63.14 亿美元，同比 +0.5%。 2021 年全年我国实现出口额 3.36 万亿美元，同比 +29.9%，其中家具及零件出口额 738.3 亿美元，同比 +26.4%，整体呈现前高后低态势。 2022 年 1-5 月出口总额 1.4 万亿美元，同比 +13.5%，其中 5 月单月出口 3082.45 亿美元 ，同比 +16.9%。 22 年1-5 月家具累计出口 291.40 亿美元，同比 +1.6%，其中 5 月单月出口 63.14 亿美元，同比+0.5%。 关税豁免对家居企业业绩直接影响将较为有限 ，仍需关注疫情后需求结构性分化。 出口板块受海运、原材料影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。 从供需格局角度看：（ 1） 供给端： 21 上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年 依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（ 2） 需求端 ： 20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增， 21 年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（ 1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全 ； （ 2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙 头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【浙江自然】、 【麒盛科技】 、 【匠心家居】。 1.3. 造纸板块 1.3.1. 造纸 5 月木浆价格高位宽幅震荡。 针叶浆均价 7261.3 元 /吨，环比 +4.4%，同比 +3.8%；阔叶浆均价 6458.1/吨，环比 +8.4%，同比 +27.7%。 原因： 1）纸浆国际市场前期计划外停机检修继续影响浆市，叠加海运受限制，人民币汇率走低，浆价高位上涨； 2）外盘价格处于高位，支撑浆价高位震荡； 3）国内期货盘面高位震荡，现货针叶浆价格业者心态受到盘面支撑，普遍居高报盘； 4）下游生活纸厂家本月连续发布涨价函，支撑纸浆价格上涨。 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 5 月生活纸价格受成本压力驱动涨价。 自 5 月初起，受木浆、能源等原材料价格上涨，物流运输成本上升等因素影响，生活用纸企业多次连续发布涨价函，河北地区木浆生活用纸涨幅达 900-1000 元 /吨。但市场需求增速有限，下游工厂对于高价纸接受程度有限，终端成品纸价格上涨速度较缓。建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。 1.3.2. 林业碳汇 中国有望成为全球最大的碳交易市场，林业碳汇为 CCER 项目中的“黄金”。全球碳市场覆盖全球 16%温室气体排放、 全球 54%GDP 值、近三分之一人口，预计 2021 年全球碳市场配额总量超过 75 亿吨； 2019 年中国二氧化碳排放量全球占比 28.8%，有望成为全球最大的碳交易市场！林业碳汇作为“碳中和”进程中的“负碳”途径，具备碳汇量大、成本低、生态附加值高等特点，是 CCER 项目中的“黄金”。建议关注【岳阳林纸】。 1.4. 包装板块 1.4.1. 铝塑膜 包装企业主业稳健增长，看好铝塑膜国产替代机会。铝塑膜行业整体来看， 目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据 EVTank 及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由 2012 年的 23.93%提升至 2020 年的 55.83%， 2020 年出货量 107.7GWh，YOY+28.1%； 竞争格局来看， 全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（ DNP）占据全球 50%市场份额，昭和电工占据 20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐全球四家可量产动力类铝塑膜企业之一的【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步 完善 ， 21 年 均价 16.4 元 /平，同增 0.9 元 /平；其中 21H2，铝塑膜收入 1.97 亿元，环比增加 18.0%；销量 1171.19 万平，环比增加 12.0%；均价 16.9 元 /平，环比增加 0.9 元 /平；铝塑膜业务净利率 18.9%，环比增加 1.6pcts。 21 年初，紫江新材料进入比亚迪 DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用， 21H2 引入 ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660 万平 /年， 21 年产能利用率 70.9%，已与 ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定 合作关系，持续推荐。 建议关注药包材龙头企业，尝试业务延伸锂电铝塑膜的【海顺新材】。 1.4.2. 金属包装 金属包装二片罐历经 5 年的产能出清和行业整合，供需格局改善，竞争格局优化，龙头市占率提高，上下游话语权增强， 2021 年中行业实现大幅提价，行业进入提价通道！ 预计 2021 下半年，盈利能力增强叠加需求端旺盛，金属包装企业业绩实现较高增速。 表 1： 二片罐近年来发展情况梳理 时间 概况 2008-2012 年 金属包装行业销售收入由 535 亿元增长到 1050 亿元， CAGR25.2%； 2010-2012 年 国内外金属包装企业一致看好二片罐，加码二片罐市场； 2014-2015 年 新建产能集中投产，供需失衡，竞争激烈，二片罐价格下滑； 2016-2018 年 行业龙头企业开启整合并购，奥瑞金收购波尔、昇兴股份收购太平洋制罐、中粮包装收购纪鸿包装等，行业集中度提升，龙头议价力加强。 资料来源： 昇兴股份、奥瑞金公司公告， 天风证券研究所 表 2： 近年来二片罐行业收购案例梳理 公司名称 时间 标的 出资额 奥瑞金 2016 年 中粮包装 27%股份 16.2 亿港元 2017 年 浙江纪鸿包装有限公司 19%股权 760 万美元 2018 年 波尔佛山 100%股权、波尔北京 100%股权、 波尔青岛 100%股权、波尔湖北 95.69%股权 2.05 亿美元 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 昇兴股份 2019 年 太平洋制罐下属漳州、武汉公司 100%股权 3.31 亿元 2020 年 太平洋制罐下属沈阳有限公司 100%股权 1.71 亿元 2021 年 太平洋制罐下属青岛有限公司 100%股权 2.62 亿元 宝钢包装 2021 年 河北宝钢制罐北方有限公司 47.51%股权 11.60 亿元 武汉宝钢包装有限公司 47.51%股权 佛山宝钢制罐有限公司 47.51%股权 哈尔滨宝钢制罐有限公司 47.51%股权 中粮包装 2017 年 浙江纪鸿包装有限公司 51%股权 6675 万元 成都高森包装容器有限公司 100%股权 7497 万元 2019 年 浙江纪鸿包装有限公司 14.1%股权 7850 万元 资料来源：各公司公告，天风证券研究所 中长期来看，促进二片罐需求端稳定增长有三点因素： （ 1）啤酒罐化率提升 ： 是最主要因素，中国啤酒罐化率由 2006 年的 15.63%提升至 2020 年的 29.20%，其中 2020 年同比+1.36pct，每年罐化率增长稳定；此外，横向对比海外其他国家， 2020 年英国、美国、韩国、巴西和日本啤酒罐化率分别为 66.48%、 68.70%、 72.50%、 85.74%和 90.96%； （ 2）两片罐利于外卖、居家等消费场景 ； （ 3）金属包装在碳排放、运输、回收方面更具经济性 ：碳排放方面， 生产一瓶 330 毫升的易拉罐，碳排放为 170 克； 330 毫升的玻璃瓶，碳排放为 360 克； 500 毫升的塑料瓶，碳排放则为 240 克 ； 运输过程中， 圆柱状易拉罐空间利用率更高，装运成本更低，饮料净重相同的其他材质包装，无法经济地制成与 金属易拉罐同强度的圆柱状 ； 回收方面， 废旧易拉罐可回炉重熔铸造，能耗比开采新矿后制成易拉罐减少 95%碳排放量。 1.5. 新型烟草板块 中国电子烟渗透率仅 0.6%，仍有较大提升空间。 国际烟草巨头将新型烟草 作为战略研发重点，新型烟草的全球变革成为趋势，据蒸汽动态数据， 2020 年全球电子烟行业的市场销售额达到 424 亿美元，同比增长 15.6%； 2013 年中国电子烟市场规模为 5.5 亿元， 2020年市场规模增至 83.8 亿元，八年 CAGR72.5%，据蒸汽动态数据，预计 2021 年有望超过100 亿元，中国电子烟市场规模急剧扩张。中国烟民规模世界排名第一，但电子烟渗透率仅有 0.6%，市场规模预计仍有提升空间。 国内方面，截止 6 月 16 日， 21 家电子烟相关企业获批生产许可证。 截至 6 月 16 日，已有 21 家电子烟相关企业获批生产许可 证，相关企业涵盖烟碱（尼古丁）生产、雾化物（烟油）生产、电子烟产品（品牌）。从数量上来看，有 4 家尼古丁企业， 13 家烟油企业和 4 家电子烟产品 /品牌企业。其中，湖北和诺、金城医药、润都制药和景晟生物获得尼古丁生产许可证。此外，生产规模确认书中明确该企业在国内供应电子烟品牌的年度生产上限，单位以吨 /年计算。据蓝洞数据，如果按照一颗烟弹 2ml 烟油计算，一公斤烟油大约可以满足 400 颗烟弹的灌装，一吨烟油可以满足 40 万颗烟弹的需求，如果某企业签署 100 吨生产规模确认书，意味着将可以满足 4000 万颗烟弹的需求，该企业也将 获得数千万元的收入 。 国外方面， FDA 要求 Juul 电子烟产品退出市场，美国上诉法院批准 Juul 上诉请求 。 6月 23 日，美国 FDA 要求 Juul Labs 停止在美销售所有电子烟产品， 包括 JUUL 装置和四种类型的 JUUL 烟弹 （ 尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的弗吉尼亚烟草味烟弹和尼古丁浓度为 5.0% 和 3.0% 的薄荷醇味烟弹 ）； 6 月 25 日，美国上诉法院批准 Juul 请求，推迟 FDA 禁令，暂缓执行禁令给了法院听取辩论的时间，并不是对此案的裁决 。 2. 轻工造纸行业数据 核心驱动力与信号指标全跟踪 2.1. 本周板块整体表现 本周轻工制造板块整体上涨 1.67%，跑赢沪深 300 指数 0.03 个百分点。 表 3： 子板块行情表现 行业 上周涨跌幅 (%) 本月涨跌幅 (%) 本年涨跌幅 (%) 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 大宗用纸 0.46% 0.64% -10.53% 特种纸 1.89% 6.83% -16.02% 印刷 -1.51% 6.64% -9.34% 金属包装 0.26% 4.05% -38.32% 塑料包装 -2.71% 4.47% -23.13% 纸包装 2.62% 8.26% -24.61% 瓷砖地板 2.57% 8.66% -27.94% 成品家居 -0.49% 14.89% -12.34% 定制家居 4.63% 22.65% -2.70% 卫浴制品 2.21% 5.24% -22.38% 其他家居用品 0.61% 4.54% -13.22% 文娱用品 4.39% 5.90% -12.01% 轻工制造行业 1.67% 8.44% -15.83% 沪深 300 1.64% 9.62% -9.59% 资料来源： wind，天风证券研究所 2.2. 造纸板块数据跟踪（周度更新） 浆纸系 据隆众资讯监测数据显示，本周期主流品牌针叶浆现货含税均价 7128.6 元 /吨，环比上期下跌 0.1%； 阔叶浆现货含税均价 6600.0 元 /吨，环比上期上涨 0.2%；本色浆现货含税均价 6700.0 元 /吨，环比上期上涨 1.1%；化机浆现货含税均价 5471.4 元 /吨，环比上期下跌0.5%。隆众资讯 分析本周期进口纸浆价格波动主要原因：一、本周期国际部分规模浆厂陆续报出检修情况，叠加外盘延续高价，纸浆价格得提振，整体居高运行。二、本周期阔叶浆市场部分地区货源紧张，业者挺价心态明显，浆价整体仍居高位报盘，市场交投偏清淡。三、本周期下游原纸市场走势偏弱，部分区域原纸价格出现下跌，跌幅在 50-200元 /吨不等。部分支撑因期货盘面深度下跌积极入市采购，但价格回弹后，采购积极性明显减弱，目前多持谨慎观望态度，整体对浆市支撑有限。 隆众分析， 纸浆市场近日区间宽幅震荡。主因是上下游供需博弈继续，国际浆厂外盘继续高价报盘，国内成本压力下，浆价难言下跌；而国内下游原纸市场对高价纸浆消化能力尽显疲软，采购清淡，需求端预期维持刚需局面。 图 1： 针叶浆和阔叶浆价格（数据截至 22/07/01）（元 /吨） 图 2： 针叶浆、阔叶浆进口量月度数据（数据截至 22/05；千吨） 资料来源：隆众资讯 ，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 据隆众监测价格显示，本周期生活用纸市场交投氛围低迷。 截至 6 月 30 日，河北木浆大轴市场主流价在 7700-7800 元 /吨，山东木浆大轴市场主流价在 7700-7800 元 /吨，四川竹浆大轴市场主流价 7800-7900 元 /吨，广西地区甘蔗浆大轴市场主流价在 6500-6600 元/吨。本周全国木浆原纸均价为 7700 元 /吨，与上周持平。本周期部分纸企仍有降价出库意向，但下游工厂采购谨慎，拿货意愿不强，多数业者看稳后市，观望情绪增加。市场 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 报价较为混乱，部分纸企存在低价出货情况，纸市整体呈现有价无市现象。原料价格仍出高位，成本面压力仍存。隆众分析，短期内生活用纸市场需求难有改善，局部地区价格或有继续下行可能，建议业者密切关注下游拿货情况。 图 3： 中国木浆生活用纸均价 （ 数据截至 22/07/01） （元 /吨） 图 4： 中国生活用纸社会和企业库存（数据截至 22/06） (千吨 ) 资料来源：隆众资讯 ，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 本周期国内双胶纸市场供需博弈，观望心态占主流。 70g 双胶纸企业含税均价为 5933.3元 /吨，环比 +0.1%。 原料纸浆盘面宽幅震荡，现货业者多一口价报盘。高位成本推动下，企业持提涨 态度，且部分企业为优化供需矛盾，延续自助减产运行。本轮提价计划刺激下，部分用户适量补库，市场交投有所改善。终端需求整体偏弱，下游用户原纸消耗缓慢。经销商多随行就市，品牌双胶纸卷筒主流参考价维持在 5900-6100 元 /吨，实单商谈为主。近期，出口订单向好，一定程度缓解企业出货压力。多重因素作用下，业者对后市多持谨慎观望态度为主。 隆众分析： 目前双胶纸市场运行僵持。高成本推动下，生产企业维持提涨态度。同时需求端支撑有限，预计下周双胶纸市场区间盘整为主。建议密切关注下游订单及浆价变化。 本周期国内铜版纸市场窄幅整理 运行。 157g 铜版纸企业含税均价为 5850.0 元 /吨，环比持平。 目前纸浆现货价格维持，行业盈利状况持续承压，成本压力下，生产企业保持涨价态度。大环境下，杂志、商业宣传等用纸减量明显，下游原纸库存消耗缓慢，用户采购刚需为主。市场运行较为僵持，部分企业阶段性减产运行。企业国内走货速度多不及预期，部分纸企出口订单活跃，较大程度上缓解了企业出货压力。目前国内供需双弱情况明显，经销商多保持随行就市态度，二级经销商多随进随出，库存多维持低位水平。品牌铜版纸市场主流参考价在 5600-5900 元 /吨左右，促成交。业者对后市 多持谨慎观望态度。 隆众分析： 目前铜版纸市场整体需求不振，业者心态偏弱。出口贸易及成本面推动下，生产企业持提涨态度。预计下周铜版纸市场区间盘整运行。建议密切关注终端需求及浆价变化。 图 5： 中国铜版纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） 图 6： 中国双胶纸日度均价（数据截至 22/07/01）（元 /吨） 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 图 7：中国铜版纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） 图 8： 中国双胶纸企业 +社会库存（数据截至 22/06） 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 资料来源：隆众资讯，天风证券研究所 据隆众资讯监测数据显示，本周期 250g 地龙级别白板纸含税均价 4403.3 元 /吨，环比持平，同比下跌 7.0%。 白板纸纸 企报价在经过了上周期一轮返利优惠后，本周期规模纸企报价稳定为主，可根据订单量申请更大优惠返利政策，中小规模纸企根据库存及接单量灵活调整报价，报价以下行为主。本周期 250g 白板纸市场含税均价为 4392.3 元 /吨，环比下跌 1.0%，同比下跌 7.9%。本周期终端需求更显疲软，市场成交清淡运行，经销商出货情况不理想，月底为回笼资金，随行就市报价，成交灵活，实单实谈。截止 6 月 30 日，250g 白板纸华东市场主流价在 4750.0 元 /吨上下，较上周持平。 据隆众资讯监测数据显示，本周期企业 250-400g 主流品牌白卡纸含税 均价 6676.7 元 /吨，环比持平，同比下降 4.8%。 本周期大部分地区纸厂生产状况变化不大，结算价格不明朗，市场普遍看跌。本周期规模纸企价格稳定，小纸厂价格稳中下滑 250 元 /吨。本周期 250-400g 主流品牌白卡纸市场含税均价