中国银河-建材行业2022中期策略_周期底部回升_新材料前景广阔_32页_1mb.pdf

创造财富 担当责任股票代码： 601881.SH 06881.HK中国银河证券股份有限公司CHINA GALAXY SECURITIES CO., LTD.建材行业 2022中期策略周期底部回升，新材料前景广阔王婷、贾亚萌银河证券研究院 建材团队2022.06目录创造财富 / 担当责任一 稳中求进开新局二 水泥 ： 旺季不旺、需求延迟三 消费建材 ： 集中度提升逻辑未变四 玻璃 ： 底部复苏值得期待五 玻纤：出口超预期，电子纱企稳六 投资建议与风险提示创造财富 / 担当责任一 稳中求进开新局创造财富 / 担当责任 4稳中求进成为工作总基调表 ：稳增长重大 决策部署时间 名称 主要内容2021.12 中央政治局会议坚持稳中求进工作总基调 ， 完整 、 准确 、 全面贯彻新发展理念 ， 加快构建新发展格局 ， 全面深化改革开放 ， 坚持创新驱动发展 ， 推动高质量发展 ， 坚持以供给侧结构性改革为主线 ， 统筹疫情防控和经济社会发展 ， 统筹发展和安全 ， 继续做好 “ 六稳 ” 、 “ 六保 ” 工作 ， 持续改善民生 ， 着力稳定宏观经济大盘 ， 保持经济运行在合理区间 ， 保持社会大局稳定 ， 迎接党的二十大胜利召开 。2021.12 中央经济工作会议经济工作要稳字当头 、 稳中求进 ， 各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任 ， 各方面要积极推出有利于经济稳定的政策 ， 政策发力适当靠前 。七项政策部署：宏观政策要稳健有效；微观政策要持续激发市场主体活力；结构政策要着力畅通国民经济循环；科技政策要扎实落地；改革开放政策要激活发展动力；区域政策要增强发展的平衡性协调性；社会政策要兜住兜牢民生底线 。2022.03 2022年政府工作报告 2022年发展主要预期目标是：国内生产总值增长 5.5%左右；城镇新增就业 1100万人以上 ， 城镇调查失业率全年控制在 5.5%以内；居民消费价格涨幅 3%左右；居民收入增长与经济增长基本同步；进出口保稳提质 ， 国际收支基本平衡；粮食产量保持在 1.3万亿斤以上；生态环境质量持续改善 ， 主要污染物排放量继续下降；能耗强度目标在 “ 十四五 ” 规划期内统筹考核 ， 并留有适当弹性 ， 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制 。着力稳定宏观经济大盘 ， 保持经济运行在合理区间 。 继续做好 “ 六稳 ” 、 “ 六保 ” 工作 。 宏观政策有空间有手段 ， 要强化跨周期和逆周期调节 ， 为经济平稳运行提供有力支撑 。 3月 5日， 政府工作报告 提出 2022年 发展主要预期 目标：国内生产总值 增长 5.5%左右；城镇新增就业 1100万人以上，城镇调查失业率全年控制在 5.5%以内；居民消费价格涨幅 3%左右 ；能耗 强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。资料来源：新华社，中国银河证券研究院整理创造财富 / 担当责任 5地方政府工作报告对建材行业表述 需求 ：稳增长预期下，基建投资形成实物工作量，地产政策逐渐放松，建材行业需求有望持续增长；绿色建材下乡、保障房建设等有望提升行业需求增量 。 供给 ：供给收缩不会停止 。 水泥、玻璃、陶瓷等行业节能改造仍在进行。绿色低碳可持续发展是方向。资料来源：各地方政府网站，中国银河证券研究院整理图表：地方政府工作报告对建材行业表述创造财富 / 担当责任 6双碳政策体系不断完善中时间 名称 主要内容2021.1 碳排放权交易管理办法 （ 试行 ） 落实党中央 、 国务院关于建设全国碳排放权交易市场的决策部署 ， 在应对气候变化和促进绿色低碳发展中充分发挥市场机制作用 ， 推动温室气体减排 ， 规范全国碳排放权交易及相关活动 。2021.2 国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 统筹推进高质量发展和高水平保护 ， 建立健全绿色低碳循环发展的经济体系 ， 确保实现碳达峰 、 碳中和目标 ， 推动我国绿色发展迈上新台阶 。2021.3 2021年政府工作报告 扎实做好碳达峰 、 碳中和各项工作 。 制定 2030年前碳排放达峰行动方案 。 优化产业结构和能源结构 。 推动煤炭清洁高效利用 ，大力发展新能源 ， 在确保安全的前提下积极有序发展核电等 。2021.3 中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要 在建设现代化基础设施体系 、 深入实施制造签过战略等多个方面提出绿色发展 ， 产业布局优化和结构调整 ， 力争实现碳达峰 、碳中和目标 。2021.4 绿色债券支持项目目录 （ 2021年版 ） 煤炭等化石能源清洁利用等高碳排放项目不再纳入支持范围 ， 增加了二氧化碳捕集 、 利用与封存的绿色项目 、 农村地区清洁供暖绿色项目 。2021.4 2021年能源工作指导意见 2021年主要预期目标是 ， 在能源结构方面 ， 煤炭消费比重下降到 56%以下 。 新增电能替代电量 2000亿千瓦时左右 ， 电能占终端能源消费比重力争达到 28%左右 。2021.7 “十四五 ” 循环经济发展规划 大力发展循环经济 ， 推进资源节约集约利用 ， 构建资源循环型产业体系和废旧物资循环利用体系 ， 对保障国家资源安全 ， 推动实现碳达峰 、 碳中和 ， 促进生态文明建设具有重大意义 。2021.8 各省能耗 “ 双控 ” 目标完成情况晴雨表 将进一步完善和强化能耗 “ 双控 ” 制度 ， 制定出台三年工作方案 ， 指导各地扎实有力有序做好工作 ， 坚决遏制 “ 两高 ” 项目盲目发展 ， 加快推动经济社会发展全面绿色转型 。2021.10 关于印发 2030年前碳达峰行动方案的通知 2025年 ， 非化石能源消费比重达到 20%左右 ， 单位国内生产总值能源消耗比 2020年下降 13.5%， 单位国内生产总值二氧化碳排放比 2020年下降 18%2021.12 中央经济工作会议 正确认识和把握碳达峰碳中和 。 实现碳达峰碳中和是推动高质量发展的内在要求 ， 要坚定不移推进 ， 但不可能毕其功于一役 。资料来源：北极星环保网，中国银河证券研究院表： 2021年中国国家层面有关碳达峰、碳中和重大决策部署 双碳目标 提出以来 ，各部委、行业协会积极行动，制定政策、发布标准推动行业尽早实现碳达峰、迈向碳中和。 国家 在碳中和方面的重要工作包括 ：印发碳达峰行动方案、启动全国碳交易市场。创造财富 / 担当责任 7“能耗双控” vs“碳减排双控” 能耗双控：能源消耗总量和强度 。 碳减排双控：碳排放总量和强度 。 立足以煤为主基本国情，推动煤炭和新能源优化组合 新增可再生能源和原料用能不纳入能源消耗总量控制 。 高性能 纤维材料、特种玻璃材料、新型建筑材料被应用于节能减碳、新能源相关领域。随着碳中和各项政策的推进 ， 新型 材料 的应用推广也有望加速资料来源 ：发改委，中国水泥网，中国 银河证券研究院创造财富 / 担当责任二 水泥 ： 旺季不旺、需求延迟创造财富 / 担当责任 9需求 端 ： 需求延迟图： 地产投资（亿元）及累计同比（ %）图： 基建投资累计同比（ %） 2022年上半年多地区疫情反复 ， 扰乱了水泥需求恢复节奏 ， 下游工地开工及施工受阻 、 水泥运输受阻 ， 上半年水泥整体需求及销量远不及预期 ， 与往年同期有较大差距 。 除疫情影响以外 ，水泥下游房地产与基建表现较弱 。 2022年 1-5月房地产开发投资同比下降 4%， 增速较去年同期下降 22.3个百分点 。 2022年 1-5月基础设施建设投资同比增长 6.70%， 较 1-4月增长 0.2个百分点 ， 今年年初以来虽然基建投资增速整体呈下降趋势 ， 但较 21年下半年有明显 改善 。资料来源 ： Wind，中国银河证券研究院 资料来源 ： Wind，中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任 10供给 端：供给收缩延续 2021年 7月 20日 ， 工信部出台 水泥玻璃行业产能置换实施办法 ， 水泥产能置换比例进一步提高 ， 大气污染 防治重点区域水泥项目由1.5:1调整至 2:1， 非大气污染防治重点区域由1.25:1调整至 1.5:1； 对 产业结构调整目录限制类的水泥产能以及跨省置换水泥项目 ， 产能置换比例一律不低于 2:1。 办法 已于 2021年 8月 1日起 实施 。 错峰限产已成为行业常态 。 2020年 12月 ， 工信部生态环境部发布 关于进一步做好水泥常态化错峰生产的通知 ， 推动全国水泥错峰生产地域和时间常态化 。 根据各省份 22年错峰停窑计划 ， 今年上半年停窑时间普遍超去年同期 。创造财富 / 担当责任 11利润空间 ： 吨水泥煤炭价 差 同比下降图： 吨水泥煤炭价格差（元 /吨）图： P.O42.5散装水泥全国均价（元 /吨） 截至 6月 17日 ， 国内主流市场 P.O42.5散装水泥价格为 403.75元 /吨 ， 同比下降 1.45%， 较年初下降 17.43%。 今年 煤炭价格持续高位 ， 加大了水泥企业成本压力 ， 截至 6月 17日 ， 秦皇岛港山西产 5500大卡动力末煤平仓价为 1205元 /吨 ， 按照生产一吨水泥消耗动力煤 0.13吨计算 ， 吨水泥煤炭成本为156.65元 /吨 吨 水泥煤炭价差 （ 单位水泥利润 ） 为 247.10元 /吨 ， 同比下降 17.78%， 较今年年初下降 36.08%，水泥行业单位利润走 低 。资料来源 ： 卓创资讯 ， 中国银河证券研究院 资料 来源： Wind，卓创资讯， 中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任 12华新水泥 （ 600801.SH)：水泥产业链延伸 ， 规模优势显著 华新水泥是国内水泥龙头企业 ， 2021年公司水泥产能 1.15亿吨 ， 产能规模在国内水泥企业中排名第四 。 公司水泥产能重点布局于中南 、 西南地区 ， 长江中游经济带 、 成渝经济带基建需求提升有望提升公司下游 需求 。 公司骨料产能逐渐增加 ， 2021年公司骨料产能 6580万吨 ， 高毛利率的骨料业务有望增厚公司 业绩 。上峰水泥 （ 000672.SZ） ： “ 一主两翼 ” 提升公司综合价值 公司的水泥产能规模居行业前 20强 ， 具备水泥熟料年产能约 1475万吨 ， 水泥约 1750万吨 。 水泥业务主要分布在华东 、 西北 、 西南地区 ， 其中华东地区营收占比达 80%以上 。 目前华东区域市场需求已有显著回升 ， 随春季开工的启动 ， 华东水泥市场 需求将提供 较强支撑 。 在基建的大力推进下 ， 西北 、 西南地区基础建设将带动公司下游需求 。 公司持续推进水泥建材主业 +骨料环保物流产业延伸 +新经济投资的 “ 一主两翼 ” 发展战略 。 高毛利率的骨料业务规模快速增长 、 协同处置环保业务的平稳运行将提升公司 业绩 。 此外 ， 新兴产业股权投资与主业基础 发展形成互补 平衡局面 ， 进一步提升了公司持续发展竞争力和综合 价值 。重点 推荐公司：华新水泥、上峰水泥创造财富 / 担当责任三 消费建材 ： 集中度提升逻辑未变创造财富 / 担当责任 14图表：部分消费建材行业上市公司业绩情况 从消费 建材 行业上市公司披露 2021年度 业绩 以及一季报来看，受地产风险事件影响较大。 消费建材行业一季度上市公司净利同比减少 51.16% 。消费 建材 公司一季度业绩情况资料来源 ： Wind，中国 银河证券研究院创造财富 / 担当责任 15 从目前的城市化进程来看，预计 2035年城镇化率将达到 75%左右，和发达国家 80%的水平基本持平。未来居民的新增住房需求降低，消费建材将进入存量时代。叠加“房住不炒”政策，居民对房屋质量的要求将进一步提升。城镇 化中后期，建筑质量得到广泛关注图： 我国城镇化率（ 2011-2035） 图： 城镇化空间演进趋势创造财富 / 担当责任 16绿色 建材应用前景广阔图： 建筑全过程碳排放图 ： 建筑全过程能耗 全国建筑全过程碳排放总量为 49.3亿吨，占全国碳排放比重为 51.3%，其中建材生产阶段碳排放 27.2亿吨，建筑施工碳排放 1亿吨，建筑运行阶段碳排放 21.1亿吨。 在建筑运行阶段，使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。如合理运用高质量保温材料，保障建筑具有良好的保温隔热性能；使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。在碳中和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将 受益 。创造财富 / 担当责任 17公元股份（ 002641.SZ）：塑料管道龙头产能再上新台阶 公司 主要 从事 塑料管道 产品的研发、生产和销售 ，另有太阳能业务和电器开关业务。 公司定位为 建筑工程与城乡管网建设综合配套服务商 ， 生产 PVC、 PE、 PPR等几大系列塑料管材产品 。 产 能逐年提升，目前为塑料管道行业排名第二的龙头公司，市占率 4%。东方雨虹（ 002271.SZ）：行业领军地位无法撼动 市占率持续提升，行业龙头地位稳固 多业务发展有效推进 渠道建设行业领先推荐公司：公元股份、东方雨虹创造财富 / 担当责任四 玻璃 ： 底部复苏值得期待创造财富 / 担当责任 19图： 房屋竣工 面积 （万平方米）及 累计同比（右轴： %）图： 平板玻璃产量（亿重量箱）及累计同比（右轴： %） 2022年 1-5月房地产开发投资同比下降 4%，较 1-4月下降 1.3个百分点；其中 5月单月同比下降 7.80%，环比增长 13.96%，地产投资表现虽不及预期，但环比有回暖迹象。 1-5月房屋竣工面积同比下降 15.30%，较 1-4月下降 3.4个百分点。竣工端需求延后仍在持续。 从地产销售数据来看， 2022年 1-5月商品房销售面积 5.1亿平米，同比下降 23.6%。其中 5月单月销售面积同比下降 32%，环比增长 26%。 6月以来销售环比改善趋势仍在持续。截止 6月 19日， 30大中城市商品房单周销售面积 441万平米，较上周增长 57%，较去年同期增长 37%。地产销售呈现边际改善局面 。需求端：地产销售回暖，竣工端回升指日可待资料来源 ： Wind， 中国银河证券研究院 资料 来源： Wind，中国 银河证券研究院创造财富 / 担当责任 20图： 浮法玻璃周度企业库存（万重量箱）图： 历年浮法玻璃价格（元 /吨） 5月平板玻璃供给量同比基本持平，但由于当前市场需求疲软，导致玻璃企业库存高位， 5月浮法玻璃企业周度库存为 6447万重量箱，环比增加 7.59%，同比增加 309.22%。 从产能端来看，根据卓创资讯数据显示，截止 2022年 5月底，全国浮法玻璃生产线共计 301条，在产 261条，日熔量 17.37万吨，环比上月增加 0.52%，同比增加 2.03%。虽然库存高企，但浮法玻璃厂商冷修意愿不强，2022年 1-5月冷修产线 7条，复产 5条，冷修产线数量低于市场 预期 。供给 端：库存高位，冷修意愿不强资料来源 ：卓创资讯， 中国银河证券研究院 资料 来源：卓创资讯，中国 银河证券研究院创造财富 / 担当责任 21旗滨集团 （ 601636.SH)：浮法高景气 、 高端产品占比提升 公司是浮法玻璃龙头公司 ， 地产竣工端需求提升有望维持行业需求高景气 ， 公司毛利仍能维持较高水平 。 公司在光伏玻璃 、 电子玻璃 、 药用玻璃等高端领域积极布局 ， 产业 链一体化和产品高端化将持续提升公司核心竞争力 ， 公司未来高成长可期 。南玻 A（ 000012.SZ） ：电子玻璃成长可期 公司浮法超白玻璃占比领先行业 ， 受益于公司在超白 、 超宽 、 超厚 、 超薄等差异化产品比重提升 ，公司在高档浮法玻璃细分市场市占率提升 ， 产品毛利率较高 。 公司在国内电子玻璃领域具备一定技术优势和竞争优势 ， 清远二期进入商业化运营 ， 成为公司利润新增长点 。 咸宁光电 KK6高铝二代产品已获得国内主流手机厂商认证 ， 市场持续拓展有望拉动公司业绩增长 。重点 推荐公司：旗滨集团、南玻 A创造财富 / 担当责任六 玻 纤：行业供需紧平衡创造财富 / 担当责任 23需求： 风 电及新能源汽车发展迅速，拉升玻纤市场需求 风电需求：能耗双控助力风电产业快速发展 ， 玻璃纤维风电纱需求维持高成长 国务院总理李克强 在 2022年政府工 作报告中指出 ， 2022年我国 将推进 大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设 ， 提升 电网对可再生能源发电的消纳能力 。 国家领导人在气候雄心峰会上宣布 2030年我国风电 、 太阳能发电总装机容量将达到 12亿千瓦以上 。 截至2021年底 ， 风电 、 太阳能发电总装机量为 6.35亿千瓦 ， 相较于 2030年目标有近一倍的发展空间 。 预测 2022年新增风电装机容量约 56GW， 同比增长 17.4%；风电累计装机容量约 384GW， 同比增长 17.0%。 预计整个 “ 十四五 ” 时期年均新增风电装机容量 52GW。 由此推断 ， 预计 2022年玻璃纤维及其制品在风电市场需求同比增长 17%左右 。 新能源汽车需求：汽车轻量化为玻璃纤维带来巨大市场需求 根据 新能源汽车产业发展规划 要求 ， 至 2025年我国新能源新车销量占总销量的占比应达到 20%。 随着汽车轻量化的发展 ， 尤其新能源车对轻量化节能降耗的迫切需求 ， 将有力拉动玻纤轻量化材料的需求 。表 ： 2021-2023年风电装机容量预测资料来源 ： 国家能源局 ， 中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任 24图： 历年玻纤及其制品年出口量（万吨）及同比（ %）图： 玻纤及其制品月度出口量（万吨）及同比（ %）需求：玻纤出口超预期 2022年 1-5月累计出口 90.93万吨 ， 同比增长 44.45%， 其中 5月单月玻纤及制品出口量为 18.82万吨 ， 同比增长 40.04%， 当前玻纤月度出口量已超往年同期水平 。 目前 欧洲 、 北美当地玻纤供给量不能满足当地市场需求 ， 加上欧洲燃气价格高企 ， 我国玻璃纤维企业生产成本优势显现 ， 海外市场需求有望进一步扩大 ， 国内具有海外市场布局的玻纤龙头企业将 受益创造财富 / 担当责任 25供给 ： 产能逐步释放，供需紧平衡将延续表 ： 2022年预计玻璃纤维新增产能 预计 2022年玻璃纤维新增可利用产能约 60万吨，今年上半年邢台金牛 10万吨、中国巨石成都 15万吨粗纱产线已点火，中国巨石桐乡 10万吨电子纱产线已点火，以上三条产线将在下半年贡献产能，除此之外，下半年预计点火投产重庆国际 15万吨、长海股份 10万吨粗纱产线。中国巨石埃及生产线预计点火时间为 2022年年底，实际产能释放将在 2023年，故未计入 2022年新能产能的测算。预计 2022年玻纤年产能约 661万吨，同比增长 10%。 预计 2022年玻璃纤维市场需求增量将大于供应增量，玻璃纤维 供需 紧平衡 的 格局或将 延续 。资料来源 ： 卓创资讯， 中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任 26价格：粗纱维持高位，电子纱企稳图： 电子纱 G75出厂价（元 /吨）图： 缠绕直接纱 2400tex出厂价（元 /吨） 2022年上半年 ， 粗纱景气度延续 ， 粗纱价格维持高位水平 ， 但近期市场需求一般 ， 商家报价有所松动 ， 截至 6月 24日 ， 行业主流玻纤厂家缠绕直接纱 2400tex出厂价约 5933元 /吨 ， 同比下降4.56%， 价格较去年同期略有下降 ， 但整体处于 高位 。 今年 电子纱受产能扩张影响 ， 价格回落明显 ， 但近期电子纱价格有回暖迹象 ， 截至 6月 24日 ， 主流厂商电子纱 G75出厂价约 9500元 /吨 ， 同比下降 44.12%， 环比上月同期增长 5.56%， 当前各厂商产销良好 ， 电子纱货源相对偏紧 ， 预计下半年电子纱价格将企稳 回升 。资料来源 ：卓创资讯， 中国银河证券研究院 资料来源 ：卓创资讯， 中国银河证券研究院创造财富 / 担当责任 27中国巨石 （ 600176.SH)：受益于玻纤行业高景气的龙头企业 中国巨石是玻璃纤维行业龙头企业 ， 拥有 浙江桐乡 、 江西九江 、 四川成都 、 埃及苏伊士 、美国南卡五个生产基地 ， 已建成玻璃纤维大型池窑拉丝生产线 20多条 ， 玻纤纱年产能达 200多万 吨 。 成本控制方面 ， 公司 2021年持续进行自动化改造 ， 数字化工厂建设 ， 充分发挥智能制造优势 ， 提高生产效率 ， 扩大人工产能 ， 通过技术改造降低生产成本 ， 提升利润空间 。重点 推荐公司：中国巨石创造财富 / 担当责任七 投资建议及风险提示创造财富 / 担当责任 29重点推荐公司及风险提示风险提示：原材料价格上行风险；下游需求不及预期风险；新产品拓展不及预期风险 。图： 重点推荐公司盈利预测与估值资料来源 ： Wind，中国 银河证券研究院CHINA GALAXY SECURITIES银河建材团队王婷，建材 行业首席分析 师武汉大学经济学硕士。 2019年开始从事建材行业研究，擅长行业分析以及自下而上优选个股。： 010-80927672： 分析师登记 编 码 ： S0130519060002贾亚萌 ， 建材行业分析师助理澳大利亚悉尼大学商科硕士 ， 2021年加入中国银河证券研究院 ， 从事建材行业研究分析工作 。： 010-80927680： jiayameng_分析师承诺：本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。CHINA GALAXY SECURITIES评级标准行业评级体系未来 6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报 20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。回避：行业指数低于基准指数平均回报 10%及以上。公司评级体系推荐：指未来 6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。谨慎推荐：指未来 6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10% 20%。中性：指未来 6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。回避：指未来 6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终 解释权 。免责声明谢 谢！创造财富 担当责任股票代码： 601881.SH 06881.HK中国银河证券研究扫码关注我们微 信号 | zgyhzqyj