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1 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 专题报告 2022 年 6 月 25 日星期六 数据 尚 可 ， 但 没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化 一 季度 国际收支 正式数据 暨 国际 投资 地位 分析 研究员： 沈 忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询从业证号： Z0015885 : 021-65789350 : shenchen_ 2 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 内容提要 ： 一 季度 的我国国际收支 继续 呈现经常项目顺差，但 非储备性质金融账户顺差 逆差 ， 基础国际收支 基本 稳定 ，国际储备资产持续增加。 错误遗漏项占比回落，显示统计质量业有改进。 但是，数据 也显示 证券投资逆差，短期资金外流明显，货物贸易和经常项目顺差减少。 而且 该报告也没有反映出疫情和地缘政治对我国经济和我国国际收支的影响，高频数据反映出外商的工业增 加值同比下跌，外商亏损企业增加，外资继续减持人民币债券的势头没有得到逆转。这些因素将对二季度的国际收支产生重要影响。经济下行压力的加大将对基础性国际收支的稳定产生影响。也将影响到人民币汇率的稳定。我们在 有管理浮动体系下的人民币对美元汇率下浮 2022 年下半年人民币兑美元汇率展望 一文中指出， 下半年，影响人民币汇率回调的因素依旧存在，人民币兑美元汇率总体存在着易跌难涨的基本格局，情况比去年底我们所作的分析更加明显。但在有管理的浮动体系下，但这一贬值压力总体是可控的。央行可能容忍有序贬值，以发挥汇率的调节作用，为了防范系统性风险，央行最为关注的汇率在短期内急跌。我们依旧建议对外汇支出的企业利用外汇市场和外汇衍生品进行必要的锁汇操作是必要的，对外汇收入企业尽管可以进行持汇待沽，但也可以利用外汇市场和金融衍 生品增加和保住外汇收益，如卖出虚值的美元看涨期权等。 3 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 正文 今天晚些时候，外汇管理局公布了我国 一 季度 暨 国际收支的正式数据。数据显示， 一 季度 ，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差 888.75 亿美元， 低 于前值 1183.67 亿美元 的顺差额 ，但依旧高于去年同期的 708.61 亿美元顺差额 ；非储备性质金融账户 逆 差 496.68 亿美元， 前值 顺差 101 亿元， 去年同期逆差 328.32 亿美元。 国际储备资产 继续 增加，增 加 了 393.24 亿美元， 虽然低于 前值的 421.93 亿元， 但 高于去年同期的 346.69 亿美元。 图 1：季度我国国际收支情况 资料来源：银河期货 研究 所 WIND 国家外汇管理局 一 经常项目分析 从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的 ， 货物贸易顺差 1449.61 亿美元， 高 于前值的顺差亿 1828.09 美元 ，但高于去年同期的1230.94 亿美元； 服务贸易逆差 166.75 亿美元， 低于 于前值的逆差 152.01亿美元 和去年同期的逆差 258.42 亿美元； 初次收入逆差了 446.4 亿美元，低数据来源：W i n d季度我国国际收支情况经常账户: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 差额: 当季值 金融账户: 储备资产净获得变化: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 10001200 1200 - 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300 4 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 于前值的 逆差 554.66 亿美元， 但高于去年同期的 288.21 亿美元； 二次分配顺差 52.3 亿美元 ，前值为 62.24 亿美元 ，去年同期为 24.29 亿美元 。 图 3：季度我国经常项目结构情况 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从货物贸易看 ，出口数额环比 下降 了 13.19%，进口数额环比 则 回 升 了 11.34%。当季 的货物贸易顺差环比 因此 下降了 20.7%。 而同比数据出口增加了 15.6%，进口减少了 15.13%，顺差减少了 17.76%。 图 4： 季度货物贸易及其差额 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d季度我国经常项目结构情况经常账户: 货物和服务: 货物: 差额: 当季值 经常账户: 二次收入: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 差额: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 80 0 - 80 0- 40 0 - 40 00 0400 400800 8001200 12001600 16002000 2000亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d季度货物贸易及其差额经常账户: 货物和服务: 货物: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 货物: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 货物: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2200 200400 400600 600800 8001000 10001200 12001400 14001600 16001800 1800亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 80 00 - 80 00- 60 00 - 60 00- 40 00 - 40 00- 20 00 - 20 000 02000 20004000 40006000 60008000 800010000 10000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 5 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 在服务贸易方面， 一 季度 逆差额环比 回 升 ， 进出 口 环比均有所下降。 图 5：季度服务贸易及其差额 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从服务贸易分项数据 看，旅行服务 和知识产权使用费 逆差 的萎缩及其他商业服务项顺差增加 是导致服务贸易逆差 环比下降 的主要原因。 一 季度 旅行服务逆差294.44 亿美元， 高 于前值的逆差 269.01 亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差 77.26 亿美元 ， 前值逆差 91.25 亿美元 。 而其他商业服务项顺差 120.26亿美元， 前值顺差 106.19 亿美元，其他商业服务项是我国服务项目中最大的顺差项目。 图 6：季度 经常项目中服务贸易分项差额 数据来源：W i n d季度服务贸易及其差额经常账户: 货物和服务: 服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 50 0 - 50 0- 45 0 - 45 0- 40 0 - 40 0- 35 0 - 35 0- 30 0 - 30 0- 25 0 - 25 0- 20 0 - 20 0- 15 0 - 15 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元 6 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 另一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响， 一 季度运输服务的进口与出口 依旧处于历史高点 。 但是， 去年 四季度 转逆差为顺差后 ， 一季度继续顺差，顺差 28.87 亿美元，前值 顺 差 27.96 亿美元 。 图 7: 季度运输服务账户情况 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从初次收入分项看， 一 季度 逆差了 446.4 亿美元， 低 于前值的逆差 亿 554.66 美元。在初次收入分项目下，资金流入 和流出环比均有所回落，资金流出更为明显，但同比数据显示，资金流入下降了 34.39%，资金流出回落了 7.3%。 数据来源：W i n d季度经常项目中服务贸易分项差额经常账户: 货物和服务: 服务: 保险和养老金服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 旅行: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 加工服务: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 别处未提及的政府服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 其他商业服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 知识产权使用费: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 维护和维修服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 电信、计算机和信息服务: 差额: 当季值经常账户: 货物和服务: 服务: 建设: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 金融服务: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 个人、文化和娱乐服务: 差额: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d季度运输服务账户情况经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 差额: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 贷方: 当季值 经常账户: 货物和服务: 服务: 运输: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 12 0 - 12 0- 10 0 - 10 0- 80 - 80- 60 - 60- 40 - 40- 20 - 200 020 20亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400亿美元 亿美元亿美元 亿美元 7 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 图 8： 季度经常项目中初次收入分项差额 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从占比最高的投资收益看， 投资收入流出和流入环比均有 回落 ，但投资收入流出 快 于 投资收入流入， 显示出 一季度 外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入 依旧 相对稳定 ，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。 图 09：季度投资收益及其差额 数据来源：W i n d季度经常项目中初次收入分项差额经常账户: 初次收入: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 借方: 当季值 经常账户: 初次收入: 贷方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 54 0 - 54 0- 48 0 - 48 0- 42 0 - 42 0- 36 0 - 36 0- 30 0 - 30 0- 24 0 - 24 0- 18 0 - 18 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 1 4 6 . 5 2- 3 0 9 . 4 5 - 3 0 4 . 1 6- 4 2 1 . 7 9- 2 8 8 . 2 1- 4 3 1 . 6 9- 3 4 5 . 7 6- 5 5 4 . 6 6- 4 4 6 . 4 0- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 4 4 4 . 8 6- 1 , 0 6 2 . 3 8 - 1 , 0 7 0 . 3 7 - 1 , 0 5 9 . 3 5- 9 4 9 . 8 7- 1 , 3 2 4 . 0 5- 1 , 0 5 4 . 5 0 - 1 , 0 3 6 . 4 9- 8 8 0 . 5 12 9 8 . 3 47 5 2 . 9 2 7 6 6 . 2 16 3 7 . 5 5 6 6 1 . 6 68 9 2 . 3 77 0 8 . 7 44 8 1 . 8 34 3 4 . 1 0 8 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 但这一情况显然在 3 月后出现了明显的改变，数据显示， 外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 看， 亏损企业 4 月增加了 17.7%， 利润总额累计同比 下降了 16.2%，工业增加值 4 月和 5 月分别下降了 16.1 和 5.4%。 值得 高度 关注 。 图 10： 外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比 资料来源：研究 所 WIND 国家外汇管理局 从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看， 一 季度 ，年化对外资产收益率 继续 有所 回落 ，从 1.85%下降 到 1.66 %，而年化对外负债收益率 回落 明显 ，从 5.41 %回 落 到 4.53%。两者差值出现 扩大 ，从 3.56%缩小 到 2.87%。 图 11：年化对外资产收益率和对外负债收益率 及其比较 （估算） 数据来源：W i n d季度投资收益及其差额经常账户: 初次收入: 投资收益: 差额: 当季值 经常账户: 初次收入: 投资收益: 贷方: 当季值 经常账户: 初次收入: 投资收益: 借方: 当季值1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 54 0 - 54 0- 48 0 - 48 0- 42 0 - 42 0- 36 0 - 36 0- 30 0 - 30 0- 24 0 - 24 0- 18 0 - 18 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 1 5 1 . 0 9- 3 1 8 . 7 9- 3 1 1 . 7 8- 4 2 2 . 3 7- 2 8 0 . 8 9- 4 3 9 . 6 4- 3 5 6 . 1 2- 5 6 1 . 4 0- 4 4 2 . 6 1- 12 00 - 12 00- 90 0 - 90 0- 60 0 - 60 0- 30 0 - 30 00 0300 300600 600900 900亿美元 亿美元亿美元 亿美元2 6 0 . 0 17 1 0 . 1 4 7 1 6 . 6 35 9 2 . 6 3 6 1 3 . 5 48 3 7 . 5 76 5 4 . 1 04 3 0 . 6 43 8 2 . 6 9- 4 1 1 . 1 0- 1 , 0 2 8 . 9 3 - 1 , 0 2 8 . 4 1 - 1 , 0 1 5 . 0 0- 8 9 4 . 4 3- 1 , 2 7 7 . 2 0- 1 , 0 1 0 . 2 2 - 9 9 2 . 0 4- 8 2 5 . 3 1数据来源：W i n d外商及港澳企业利润总额累计同比与工业增加值同比外商及港澳台商工业企业: 亏损企业单位数 外商及港澳台商工业企业: 亏损企业单位数: 同比(右轴) 外商及港澳台商工业企业: 利润总额: 累计同比工业增加值: 外商及港澳台投资企业: 当月同比1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 2 2 0 - 1 2 2 1 - 1 210000120001400016000180002000022000 家数家数- 2 7- 1 8-909182736%- 4 0 - 4 00 040 4080 80120 120160 160200 200% %- 1 5 - 1 5- 1 0 - 1 0-5 -50 05 510 1015 15% % 9 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从经常项目差额占当期的 GDP 现价比看， 四季度 占比在 1.98%左右， 高于去年同期的 1.8%，但 在 4%的国际警戒线之内。 其中货物贸易差额占到 3.41%历史次高点，也 反映出我国经济增长 面临着国内经济下行压力，外需作用因此而相对提升。OECD 对 2022 年我国经常项目差额占当期的 GDP 现价比达到 3.04%，这一预测显然是建立在过去的数据上的。 图 12： 经常项目差额占当季 GDP 比重 资料来源：研究 所 WIND 国家外汇管理局 但 从三大需求对 GDP 拉动看， 一 季度， 净 出口拉动力 明显下降 ，而国内需求 投资拉动 大幅提升 。 数据来源：W i n d年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算）年化对外负债收益率: - 年化对外资产收益率本率 年化对外资产收益率 年化对外负债收益率11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 40. 00 00 0. 00 000. 00 87 0. 00 870. 01 74 0. 01 740. 02 61 0. 02 610. 03 48 0. 03 480. 04 35 0. 04 350. 05 22 0. 05 220. 06 09 0. 06 09比率 比率比率 比率0. 01 8 0. 01 80. 02 7 0. 02 70. 03 6 0. 03 60. 04 5 0. 04 50. 05 4 0. 05 40. 06 3 0. 06 30. 07 2 0. 07 20. 08 1 0. 08 1比率 比率比率 比率数据来源：W i n d经常项目差额占当季G D P比重经常项目差额占G D P 比重：累计值 投资收益差额: 占G D P 比重: 累计值 服务贸易差额: 占G D P 比重: 累计值 货物贸易差额: 占G D P 比重: 累计值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 2 .0 - 2 .0- 1 .5 - 1 .5- 1 .0 - 1 .0- 0 .5 - 0 .50 .0 0 .00 .5 0 .51 .0 1 .01 .5 1 .52 .0 2 .0比率 比率比率 比率1 . 3 11 . 5 0- 1 . 2 9- 0 . 6 3- 0 . 2 60 . 1 50 . 5 90 . 5 10 . 6 0 0 . 6 2- 1 . 8 30 . 5 61 . 1 91 . 6 01 . 8 01 . 3 41 . 4 81 . 6 81 . 9 8- 2 .7 - 2 .7- 1 .8 - 1 .8- 0 .9 - 0 .90 .0 0 .00 .9 0 .91 .8 1 .82 .7 2 .73 .6 3 .6% % 10 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 图 13：三大需求对季度 GDP 的拉动 二非储备性质金融 账户分析 在直接投资方面， 一 季度 顺差 598.91 亿美元， 高 于前值的 463.32 亿美 元 ，但低于去年同期的 718.27 亿美元。一 季度 直接投资流入 和流出 环比 均 有所增加 。 图 14： 季度直接投资及其差额情况 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 值得注意的是，从直接投资的结构看， 在资产方面， 股权投资环比 去年 连 有 明数据来源：W i n d三大需求对季度G D P的拉动G D P 当季同比贡献率: 最终消费支出 G D P 当季同比贡献率: 货物和服务净出口 G D P 当季同比贡献率: 资本形成总额1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 6 0 - 6 0- 3 0 - 3 00 030 3060 6090 90120 120150 150180 180比率 比率比率 比率数据来源：W i n d季度直接投资及其差额情况金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 当季值11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 31 8 - 31 8- 15 9 - 15 90 0159 159318 318477 477636 636795 795亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 11 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 显 增加后 ；而在 负债方面， 股权投资增加明显 。 国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和 非 金融部门股权投资的数据，无论从资产方还是负债方看，四季度，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权投资无论负债方还是资产方在四季度均有明显增长。 图 15：直接投资结构 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，一季度，股权方面资金流入主要体现在非金融部门，在资金流出方面，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权对外投资环比有所提升。 图 16：直接投资结构：金融部门和非金融部门股权 数据来源：W i n d直接投资结构金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 关联企业债务: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 关联企业债务: 当季值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 4- 4 8 0 - 4 8 0- 4 2 0 - 4 2 0- 3 6 0 - 3 6 0- 3 0 0 - 3 0 0- 2 4 0 - 2 4 0- 1 8 0 - 1 8 0- 1 2 0 - 1 2 0- 6 0 - 6 00 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元0 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700800 800900 9001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 12 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支差额 一 季度 顺差1487.66 亿美元，前值为 1646.98 亿美元， 出现回落 ，基础国际收支差额占GDP 比重从 四 季度的 3.25%回升 到 3.5%， 也显示对外经贸与投资对 GDP 拉动的重要性有所提升，但低于去年同期的 3.73%。 图 17： 基础国际收支差额及其占 GDP 比重 数据来源：W i n d直接投资结构：金融部门和非金融部门股权金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 非金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 负债净产生: 金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 非金融部门: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 直接投资: 资产净获得: 金融部门: 当季值1 7 - Q 4 1 8 - Q 4 1 9 - Q 4 2 0 - Q 4 2 1 - Q 40 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700800 800900 9001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 4 8 0 - 4 8 0- 4 2 0 - 4 2 0- 3 6 0 - 3 6 0- 3 0 0 - 3 0 0- 2 4 0 - 2 4 0- 1 8 0 - 1 8 0- 1 2 0 - 1 2 0- 6 0 - 6 00 0亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d基础国际收支差额及其占G D P比重经常账户和直接投资差额: 占G D P 比重: 当季值(右轴) 基础国际收支差额11 - Q 4 12 - Q 4 13 - Q 4 14 - Q 4 15 - Q 4 16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 30 80308616924123215401848亿美元亿美元- 1. 8- 0. 90. 00. 91. 82. 73. 64. 55. 4% 13 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从证券投资项目看， 一 季度 逆 差 达到 797.56 亿美元。逆差额创下历史单季高点。 表现为对外负债下降，同时对外资产增加。 图 18： 季度证券投资及其差额情况 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从证券投资的分项 债券投资看， 逆 差 达到 582.5 亿美元 的历史高点 ，流 入 和流出环比均有所 增加， 流入 从 204.33 亿美元增加到 231.18 亿美元，流出 从 55.41 亿美元增加到 76.40 亿美元。 表现为对外负债下降，同时对外资产增加。反映出资金外流的基本特点。 图 19：季度债券投资分项及其差额 数据来源：W i n d季度证券投资及其差额情况金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 差额: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 当季值 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 当季值16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 77 6 - 77 6- 58 2 - 58 2- 38 8 - 38 8- 19 4 - 19 40 0194 194388 388582 582亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 80 0 - 80 0- 60 0 - 60 0- 40 0 - 40 0- 20 0 - 20 00 0200 200400 400600 600800 8001000 1000亿美元 亿美元亿美元 亿美元 14 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 资 料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从 中债数据 和 上清所方面 的数据看 ， 也显示 一 季度 境外投资者境内债券持有量 大幅减少 ， 中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从 36834 亿元 下降 到35684 亿元， 上清所方面，该数据从 3200 亿元下降到 3084 亿元， 当季 ， 两者合计环比 下降 了 1266 亿元 。 进入 2 季度后，这一减持势头得以继续， 4 月和 5 月，又分别减持了 1085 亿元和 1094 亿元。和以前不同，这轮减持主要是以托管在中央结算公司的高等级债券为主。 图 20： 季 度境外投资者境内债券持有量 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d季度债券投资分项及其差额金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 债券: 当季值: + 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 债券: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 债券: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 债券: 当季值16 - Q 4 17 - Q 4 18 - Q 4 19 - Q 4 20 - Q 4 21 - Q 4- 51 9 - 51 9- 34 6 - 34 6- 17 3 - 17 30 0173 173346 346519 519692 692亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400500 500600 600700 700亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d境外投资者境内债券持有量债券通: 境外持有量: 上清所: 季 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季债券通: 境外持有量: 上清所: + 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季 债券通: 境外持有量: 上清所: 季: 环比增加债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季: 环比增加 债券通: 境外持有量: 上清所: + 债券通: 境外持有量: 中央结算公司: 季: 环比增加1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2 2 2 - Q 30 05239 523910478 1047815717 1571720956 2095626195 2619531434 3143436673 36673亿元 亿元亿元 亿元- 18 00 - 18 00- 90 0 - 90 00 0900 9001800 18002700 27003600 36004500 4500亿元 亿元亿元 亿元 15 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 从股票投资分项看， 一 季度 逆 差 215.06 亿美元，负债 减少，而资产增加，表现为资金外流。 图 21：股票投资分项及其差额 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 高频数据显示， 一 季度， 陆港通净买入资金 为 -1034.95 亿元，其中，港股通净买入 791.66 亿元，陆股通净买入资金为 -243.29 亿元。 数据也显示， 今年一 季度，外资持有 A 股流通市值占比从去年 季度的 5.42%下降到 4.92%。 图 22： 陆港通与港股通净买入比较（ 季度 ） 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 数据来源：W i n d股票投资分项及其差额金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 股权: 当季值: + 金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 资产净获得: 股权: 当季值金融账户: 非储备性质的金融账户: 证券投资: 负债净产生: 股权: 当季值1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2- 49 5 - 49 5- 39 6 - 39 6- 29 7 - 29 7- 19 8 - 19 8- 99 - 990 099 99198 198亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 60 0 - 60 0- 50 0 - 50 0- 40 0 - 40 0- 30 0 - 30 0- 20 0 - 20 0- 10 0 - 10 00 0100 100200 200300 300400 400亿美元 亿美元亿美元 亿美元数据来源：W i n d陆股通与港股通净买入比较（季度）陆股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季: - 港股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季 陆股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季港股通净买入数据（日）: 月（不完全周期）: 季1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 3 2 0 - Q 4 2 1 - Q 1 2 1 - Q 2 2 1 - Q 3 2 1 - Q 4 2 2 - Q 1 2 2 - Q 2 2 2 - Q 3- 23 80 - 23 80- 19 04 - 19 04- 14 28 - 14 28- 95 2 - 95 2- 47 6 - 47 60 0476 476952 952亿元 亿元亿元 亿元- 50 0 - 50 00 0500 5001000 10001500 15002000 20002500 25003000 3000亿元 亿元亿元 亿元 16 / 23 大宗商品研究所 宏观 研发报告 一 季度 境外股票融资 也出现大幅缩水，仅仅融资了 75.75 亿元。 图 23： 季度 境外股票融资合计 资料来源：研究 所 WIND 国家外汇管理局 在其他投资项目方面， 一 季度 逆差 252.03 亿美元， 高于前值的逆差 772.34亿美元 。 图 24：季度 其他投资项差额情况 资料来源： 研究 所 WIND 国家外汇管理局 从结构情况看，资金流出上，货币与存款、 贸易信贷、 贷款 其他应收款是 流出 大项 ， 在 负债 方面， 货币与存款 和 贸易信贷资金 和其他应付款是大项 。 数据来源：W i n d季度境外股票融资合计筹资金额: 境内外合计: 当月值: 季: - 筹资金额: 境内合计: 当月值: 季2 0 - Q 1 2 0 - Q
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