南华期货-沥青产业周报_去库节奏或加快_考虑裂解多头_40页.pdf

2022/06/27咨询服务部：顾双飞 资格证号： Z0013611 南华期货沥青产业周报- 去库节奏或加快，考虑裂解多头目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动五、天气预报一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周延续了去库节奏，目前看终端的需求随着天气的好转有所回暖，周度表需小幅走高。而原油在下半周的企稳反弹，再度给予多头一定的信心支撑。 估值端 ： 上周 随着原油的调整，沥青即期裂解水平有所反弹，但按照前期的高位原油成本计算炼厂综合利润依然处于亏损区间。另外上周国内宏观预期异常悲观，并带动沥青期货盘面大幅走低，沥青基差大幅走强。但是在目前低位的库存水平、和即将启动的旺季之下，盘面的大幅杀跌是有一些情绪过度的因素在的，除非原油在这里大幅破位，否则沥青还是一个多头偏低估的品种。 驱动 端 ： 上周沥青周度表需有所回暖，貌似已经提前进入了旺季节奏，库存上再度进入前期的去库节奏。而在当前炼厂利润水平持续低位，国内成品油消费依然不佳的背景下（国内各地依然零星爆发疫情不断影响出行需求），供给侧的修复弹性依然偏低，未来依然看好沥青的去库节奏。 成本端 ： 原油当前的操作难度很大，一方面美联储加息和海外衰退的预期愈发浓重，而另一方面海外成品油的库存依然极低，炼厂产能瓶颈、俄罗斯被制裁和反制持续推高了油品的价格中枢并导致原油难以大幅下跌。暂时我们认为原油这里大幅破位下跌的可能性依然很低，但盘中的波动非常剧烈，沥青单边头寸也要做好资金管理和节奏控制。 策略跟踪 ： 上周沥青周度表需有所回暖，未来进入 旺季后去库节奏或许加快，我们在上周周中提示沥青 9-12反套 头寸暂时离场。策略上，考虑逐步建立沥青裂解多头头寸（多 BU空 SC），并依托 60日均线轻仓持有一定的 BU多头敞口。 02一、逻辑整理及策略推荐03基差、月差及裂解策略 基差暂时观望。 月差9-12月差反 套离场 裂解做多裂解（做多 BU2209做空 SC2209）04二、 现货成交回顾周度成交汇总：国内：原油价格震荡回落，北方市场低价资源流通，区内主力炼厂沥青价格下调，南方主力炼厂库存水平低位，沥青市场价格走稳。国内西北地区沥青价格继续上涨，涨幅 125元 /吨，山东及华北地区沥青价格下跌，跌幅 50元 /吨，华南、长三角、东北及西南（川渝、云贵）地区沥青价格持稳。上周国际原油价格大幅下跌，北方期现商少量释放低价资源，利空现货市场，华北及山东地区部分现货价格下跌，带动区内主流成交价下行。南方地区近期间歇性阴雨天气，厂库及社会库存消耗缓慢，但考虑到主力炼厂维持低负荷生产，且成本高位支持，南方地区沥青市场价格走稳。信息来源：百川盈孚05二、 现货成交回顾周度成交汇总：国内：截止上周四（ 6月 23日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与 6月 16日相比涨跌）：西北上调 125至 4970-5150，东北 4750-4800，华北下调 50至 4500-4700，山东下调 50至4550-4620，长三角 5020-5060，华南 4980-5030，西南（川渝） 5570-5620，西南（云贵）5390-5490元 /吨。信息来源：百川盈孚06二、 现货成交回顾周度成交汇总：进口：韩国： 韩国沥青船货华东到岸价持稳 635-645美元 /吨，人民币完税价 5020-5100元 /吨。近期原油价格高位回落，且国内南方部分地区降雨天气影响需求，中下游用户观望情绪加重，进口商出货一般，不过由于进口资源偏少，支撑价格持稳。新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价持稳 650-670美元 /吨，人民币完税价 4950-5100元 /吨，泰国沥青船货华南到岸价持稳 650-660美元 /吨，人民币完税价 4950-5030元 /吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳 650-660美元 /吨，人民币完税价 4950-5030元 /吨。虽然近期原油价格接连下跌，但仍处高位，叠加进口资源紧俏，支撑进口价格高位持稳， 7月船货华南到岸价集中在 670-680美元 /吨，人民币完税价5100-5180元 /吨。信息来源：百川盈孚区域成交信息：华北山东市场：期现商释放低价资源，周末区内个别贸易商出货价跌至 4500元 /吨，上周一，中石化主力炼厂沥青价格下调 50元 /吨，带动区内主流成交价下行。本周原油价格继续下跌，沥青期货盘面价格随之下行，现货市场略受冲击，不过市场低价资源较少，加之华北及山东地区多数炼厂维持低产，且需交付前期合同，外销资源持续偏紧，对沥青价格有一定支撑，多数炼厂及贸易商挺价为主。短期，区内市场流通资源紧俏，不过由于国际原油价格震荡波动，预计下周沥青市场价格将稳中小幅下跌。长三角市场：前期，原油及期货价格宽幅回落，市场悲观情绪加重，叠加需求释放缓慢，且以消耗社会库存为主，炼厂整体出货清淡。不过，区内仅个别炼厂稳定生产，炼厂整体开工率及库存水平均处低位，利好主力炼厂沥青成交价格走稳。周内后期，尽管原油及期货价格反弹，但周边市场沥青价格低位，业者主流观望，备货积极性偏淡，场内交投氛围略显一般。短期，原油价格将持续高位震荡，成本面对市场仍有一定支撑，加之考虑到库存水平低位，沥青主流成交价格或走稳。 07二、 现货成交回顾信息来源：百川盈孚08区域成交信息：东北市场：部分省路及市政项目动工，利好多数炼厂出货平稳，但前期原油价格走跌，叠加周边市场沥青价格宽幅回落，场内观望情绪加重，新签订单稀少。不过，炼厂生产成本仍处高位，加之场内道路沥青供应量有限，沥青主流成交价格仍然保持高位坚挺。此外，部分炼厂保持产销低硫高标号沥青，成交价格高位。目前，虽然原油价格小幅反弹，但近期区内降雨天气居多，部分项目施工可能放缓，加之本地沥青市场价格较高，下游用户存一定抵触，短期沥青主流成交价格或持稳为主。华南西南市场：近期华南市场受降雨天气影响，刚需清淡，加之前期原油价格宽幅走跌，场内悲观情绪较重，炼厂及贸易商出货均不畅。不过，炼厂整体开工率仅保持在 18%，资源供应有限，利好炼厂库存水平维持低位。此外，虽然原油走跌，但炼厂生产成本仍处高位，利好沥青成交价格高位持稳。短期来看，终端需求难有实质改善，沥青市场价格推涨乏力，但供应及库存均有利好，华南市场沥青主流成交价格或延续稳势。西北市场：受限于区内刚需清淡，且价格高于市场心理预期，中下游用户采购积极性不高，仅零星项目施工支撑主力炼厂出货。短期，因炼厂生产成本较高，多数地炼排产沥青意愿不强，资源供应量仍处低位，利好沥青价格，加之原油价格高位震荡，支撑沥青价格稳定。二、 现货成交回顾信息来源：百川盈孚09三、价格和估值跟踪 周度价格变动资料来源：万德 南华研究沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动2209 4353 4408 4630 -5 5 -2 7 72212 4179 4254 4509 -7 5 -3 3 0沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 4775 4775 4775 0 0山东 4460 4585 4635 -1 2 5 -1 7 5华北 4575 4600 4650 -2 5 -7 5华东 5040 5040 5040 0 0沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动韩国- 华东C I F 640 640 6 1 7 .5 0 2 2 .5新加坡- 华南C I F 660 660 640 0 200 6 基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 807 740 481 67 326山东 492 550 341 -5 8 151华东 1072 1005 746 67 3260 9 基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 422 367 145 55 277山东 107 177 5 -7 0 102华东 687 632 410 55 277沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动2209-2212 174 154 121 20 532212-2303 131 173 179 -4 2 -4 8布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动Brent09-12 7 .0 1 7 .0 1 5 .9 9 0 1 .0 2Brent12-03 4 .4 2 4 .4 2 4 .4 6 0 -0 .0 4裂解( 美元/ 桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动BU09/Brent09 6 .4 2 7 .8 4 8 .7 2 -1 .4 2 -2 .3 1BU12/Brent12 8 .9 2 1 0 .8 6 1 1 .5 9 -1 .9 4 -2 .6 6沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北- 山东 315 190 140 125 175华东- 山东 580 455 405 125 175综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动马瑞- 沥青 -2 9 6 -2 7 7 -8 5 -1 9 -2 1 2马瑞- 焦化 764 782 960 -1 9 -1 9 7中东油- 沥青 -5 6 -3 1 73 -2 6 -1 2 9010三、价格和估值跟踪 现货价格与裂解价差图 1：原油现货价格（美元 /桶）图 3：沥青主力对布伦特裂解价差 （美元 /桶）资料来源：万德 南华研究图 2：各地重交沥青现货价格 VS沥青期货主力 （元 /吨）图 4：沥青主力对国内原油裂解价差 （元 /桶）- 1 0-505101530507090110130150杜里 - 布伦特 杜里 阿曼 布伦特200025003000350040004500500055002 0 2 1 / 4 / 1 0 2 0 2 1 / 5 / 1 0 2 0 2 1 / 6 / 1 0 2 0 2 1 / 7 / 1 0 2 0 2 1 / 8 / 1 0 20 21 / 9/ 10 2 0 2 1 / 1 0 / 1 0 2 0 2 1 / 1 1 / 1 0 2 0 2 1 / 1 2 / 1 0 2 0 2 2 / 1 / 1 0 2 0 2 2 / 2 / 1 0 2 0 2 2 / 3 / 1 0 2 0 2 2 / 4 / 1 0 2 0 2 2 / 5 / 1 0 2 0 2 2 / 6 / 1 0东北 山东 华东 华南 沥青期货主力- 2 5- 1 5-5515253545551 /1 2 /1 3 /1 4 / 1 5 /1 6 /1 7 /1 8 / 1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 1 0 0- 5 0050100150200沥青对 SC 裂解三、价格和估值跟踪 裂解历史分位图 5：现货价格对布伦特裂解区间（元 /桶）资料来源：万得 南华研究图 6：期货价格对布伦特裂解区间（元 /桶） 沥青裂解小幅走高。011- 1 8 0- 8 020120220320 平均值 裂解价差（元 / 桶） 平均值上 0 . 5 个 s ig m ia平均值上 1 个 si g m ia 平均值上 1 . 5 个 s ig m ia 平均值上 2 个 s ig m ia平均值下 0 . 5 个 s ig m ia 平均值下 1 个 s ig m ia 平均值下 1 . 5 个 s ig m ia平均值下 2 个 si g m ia- 2 5 0- 2 2 0- 1 9 0- 1 6 0- 1 3 0- 1 0 0- 7 0- 4 0- 1 0205080110140170200230260290320平均值 裂解价差（美元 / 桶） 平均值上 0 . 5 个 s ig m ia平均值上 1 个 s ig m ia 平均值上 1 . 5 个 s ig m ia 平均值上 2 个 si g m ia平均值下 0 . 5 个 si g m ia 平均值下 1 个 s ig m ia 平均值下 1 . 5 个 s ig m ia12三、价格和估值跟踪 基差图 7： BU09山东基差历史区间（元 /吨）图 9： BU09东北基差历史区间（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 8： BU09华东基差历史区间（元 /吨）图 10： BU09华北基差历史区间 （元 /吨）- 1 0 0 0- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 0020040060080010001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 / 1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002004006008001000120014001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 / 11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 1 0 0 0- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 00200400600800100012001 0 /1 1 1 /1 1 2 / 1 1 / 1 2 /1 3 /1 4 / 1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 9 0 0- 7 0 0- 5 0 0- 3 0 0- 1 0 01003005007009001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 913三、价格和估值跟踪 基差图 11： BU12山东基差历史区间 （元 /吨）图 13： BU12东北基差历史区间 （元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 12： BU12华东基差历史区间 （元 /吨）图 14： BU12华北基差历史区间 （元 /吨）- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002004006008001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 6 5 0- 4 5 0- 2 5 0- 5 01503505507509501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 0020040060080010001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 / 1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 7 5 0- 5 5 0- 3 5 0- 1 5 0502504506501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 214三、价格和估值跟踪 月差图 15： BU09-12月差（元 /吨）图 17： BU06-12月差（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 16： BU12-03月差（元 /吨）图 18： BU06-09月差（元 /吨）- 4 0 0- 3 0 0- 2 0 0- 1 0 001002003004001 / 1 1 /8 1 /1 5 1 /2 2 1 /2 9 2 /5 2 /1 2 2 /1 9 2 /2 6 3 /4 3 /1 1 3 /1 8 3 /2 5 4 /1 4 /8 4 /1 5 4 /2 2 4 / 2 9 5 /6 5 /1 3 5 /2 0 5 /2 71 7 0 6 - 1 7 1 2 1 8 0 6 - 1 8 1 2 1 9 0 6 - 1 9 1 22 0 0 6 - 2 0 1 2 2 1 0 6 - 2 1 1 2 2 2 0 6 - 2 2 1 2- 2 5 0- 1 5 0- 5 0501502503504501 /1 1 /15 1 / 2 9 2 / 1 2 2 / 2 6 3 / 1 1 3 / 2 5 4 /8 4 / 2 2 5 /6 5 /2 0 6 /3 6 /1 7 7 /1 7 /1 5 7 /2 9 8 /1 2 8 /2 61 7 0 9 - 1 7 1 2 1 8 0 9 - 1 8 1 2 1 9 0 9 - 1 9 1 22 0 0 9 - 2 0 1 2 2 1 0 9 - 2 1 1 2 2 2 0 9 - 2 2 1 2- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502002503004 /1 4 /1 5 4 / 2 9 5 / 1 3 5 /2 7 6 /1 0 6 /2 4 7 /8 7 /2 2 8 /5 8 /1 9 9 /2 9 /1 6 9 / 3 0 1 0 /1 4 1 0 /2 8 1 1 /1 1 1 1 / 2 51 7 1 2 - 1 8 0 3 1 8 1 2 - 1 9 0 3 1 9 1 2 - 2 0 0 32 0 1 2 - 2 1 0 3 2 1 1 2 - 2 2 0 3 2 2 1 2 - 2 3 0 3- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502001 0 /1 1 0 /1 5 1 0 /2 9 1 1 /1 2 1 1 /2 6 1 2 /1 0 1 2 / 2 4 1 /7 1 / 2 1 2 /4 2 /1 8 3 /3 3 /1 7 3 /3 1 4 /1 4 4 / 2 8 5 /1 2 5 /2 61 7 0 6 - 1 7 0 9 1 8 0 6 - 1 8 0 9 1 9 0 6 - 1 9 0 92 0 0 6 - 2 0 0 9 2 1 0 6 - 2 1 0 9 2 2 0 6 - 2 2 0 915三、价格和估值跟踪 焦化价差和综合利润图 19：山东焦化料沥青价差季节性 （元 /吨）资料来源：百川资讯 南华研究图 20：百川口径简单炼厂综合加工毛利 (元 /吨 ) 6月 23日（与 6月 16日比），山东焦化料下跌 50至 5850元 /吨。上周国际原油价格回落，中下游用户多持观望心态，焦化料价格小跌。山东地区沥青价格下跌 50至 4550-4620元 /吨。受国际原油价格下行影响，周末区内贸易商出货价下跌至 4500元 /吨，上周一，中石化主力炼厂沥青价格下调 50元 /吨，带动区内主流成交价下行。周内沥青期货盘面价格持续下跌，但因炼厂限量发货，低价货源偏紧，因此，区内仅少量低价资源流通，多数贸易商及炼厂仍挺价为主，山东地区主流成交价走稳，另外，由于中石化主力炼厂与地炼沥青价格价差略大，近期出货一般，且成本支撑转弱，短期，其沥青市场价格或有下行可能。目前焦化料价格仍高于沥青价格，个别主营炼厂近期主产销高标号沥青，部分炼厂根据前期订单执行情况，间歇生产沥青。- 5 0 005001000150020001 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 / 12017 2018 2019 2020 2021 2022- 7 5 0- 5 5 0- 3 5 0- 1 5 0502504506508501050第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022三、价格和估值跟踪 高频利润跟踪16图 21：马瑞 -沥青综合加工利润（元 /吨）图 23：中东油 -沥青综合加工利润（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 22：马瑞 -焦化综合加工利润（元 /吨）- 1 3 0 0- 8 0 0- 3 0 020070012001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 5 0 0050010001500200025001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 1 3 0 0- 8 0 0- 3 0 02007001200170022001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /1 1 2 /12015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202217图 24：山东汽油裂解季节性（元 /桶）资料来源：万得 南华研究图 25：山东柴油裂解季节性（元 /桶） 近期汽柴油裂解略有修复。三、价格和估值跟踪 高频利润跟踪2002503003504004505005501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /1 1 2 / 12 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 22002503003504004505005506006507001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 218三、价格和估值跟踪 进口利润图 26：韩国到华东进口利润季节性（元 /吨）资料来源：万得 南华研究图 27：新加坡到华南进口利润季节性（元 /吨） 虽原油价格高位回落，但进口资源偏紧利好价格持稳。- 2 0 0 0- 1 5 0 0- 1 0 0 0- 5 0 0050010001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12015 年 2016 年 2017 年 2018 年2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 2 0 0 0- 1 5 0 0- 1 0 0 0- 5 0 0050010001 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 219四、供需和驱动 开工和检修资料来源：百川盈孚图 28：沥青装置开工与检修资料来源：百川盈孚21四、供需和驱动 炼厂开工率跟踪图 29：国内沥青炼厂总开工率（ %）图 31：长三角沥青炼厂开工率（ %）资料来源：百川盈孚 南华研究图 30：山东沥青炼厂开工率（ %）图 32：山东常减压装置开工率（ %）20%30%40%50%60%70%80%90%2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 210%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 220%30%40%50%60%70%80% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2354045505560657075802019-12-262020-01-262020-02-262020-03-262020-04-262020-05-262020-06-262020-07-262020-08-262020-09-262020-10-262020-11-262020-12-262021-01-262021-02-262021-03-262021-04-262021-05-262021-06-262021-07-262021-08-262021-09-262021-10-262021-11-262021-12-262022-01-262022-02-262022-03-262022-04-262022-05-2622图 33：东北沥青炼厂开工率（ %）图 35：华南西南沥青炼厂开工率（ %）资料来源：百川资讯 南华研究图 34：西北沥青炼厂开工率（ %） 炼厂开工率季节性走高，但依然处于历史同期低位四、供需和驱动 炼厂开工率跟踪10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 10%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 2016 2017 2018 20192020 2021 202215%25%35%45%55%65%75%85%95% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2四、供需和驱动 产能产量23图 36：周度累计产量季节性（万吨）图 38：地炼月度产量季节性（万吨 /月）资料来源：百川资讯 南华研究图 37：国内炼厂月度产量比重 (按所属 )（万吨 /月）图 39：主营月度产量季节性（万吨 /月）05001000150020002500300035002 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 21001502002503003504000%10%20%30%40%50%60%70%May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22中石化产量占比 中石油产量占比 中海油产量占比地炼产量 总计产量（万吨 - 右轴）204060801001201401601802001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 260801001201401601802001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2四、供需和驱动 稀释沥青原料进口图 40：进口稀释沥青季节性（万吨 /月）资料来源：海关 南华研究24 稀释沥青进口量在 5月大幅回落050100150200250300350400450500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2017 2018 2019 2020 2021 202225图 41：近一周进口沥青到港船期（吨）资料来源：百川资讯 南华研究图 42：沥青净进口量季节性四、供需和驱动 进出口及船期资料来源：百川资讯 南华研究序号 来源地 目的地 数量 品质 到港日期1 新加坡 乍浦 10000 SHELL 2022/6/302 新加坡 海口 5000 ESSO 2022/6/273 新加坡 钦州 4000 SHELL 2022/6/234 新加坡 宁波 10000 SHELL 2022/6/215 韩国 乍浦 5000 GS 2022/6/216 韩国 镇江 5000 GS 2022/6/207 韩国 宁波 5500 GS 2022/6/208 韩国 漳州 6000 SOIL 2022/6/199 新加坡 钦州 5000 SHELL 2022/6/1710 新加坡 东莞 5000 ESSO 2022/6/1611 韩国 岚山 5000 SOIL 2022/6/1612 韩国 乍浦 5500 GS 2022/6/15 本周进口量略有回升0102030405060第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 E四、供需和驱动 进出口及船期图 43：韩国进口沥青季节性（万吨 /月）图 45：韩国进口沥青周度船期（万吨 /周）资料来源：百川盈孚 南华研究图 44：新加坡进口沥青季节性（万吨 /月）图 46：新加坡进口沥青周度船期（万吨 /周）2651015202530第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 202468101214161820第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20123456782 0 2 1 2 0 2 200 . 511 . 522 . 533 . 544 . 552021 202227四、供需和驱动 需求表征图 47：全国公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 49：全国公路建设固定资产投资全部工业品 PPI调整 (亿元 /月 )资料来源：万得 南华研究图 48：全国公路建设固定资产投资原材料 PPI调整 (亿元 /月 )图 50：百川统计道路沥青消费（万吨 /月）0500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2100150200250300350第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 228四、供需和驱动 需求表征图 51：东部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 53：西部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）资料来源：万得 南华研究图 52：中部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 54：主要企业沥青混凝土摊铺机销量（台）020040060080010001200第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20100200300400500600700800900第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 250250450650850105012501450第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20100200300400500600第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 229四、供需和驱动 资金端图 55： 1年期地方政府债到期收益率（ %）图 57：地方政府债券发行量（亿元 /月）资料来源：万得 南华研究图 56：交通运输产业债信用利差中位数（ BP）图 58：地方政府专项债发行量（亿元 /月）1 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 52020-07-052020-08-052020-09-052020-10-052020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-052022-03-052022-04-052022-05-052022-06-052040608010012014002000400060008000100001200014000第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2020004000600080001000012000第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 230四、供需和驱动