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2022年 06月 19日2022年第 23期 总第 88期【 固收周报 】 车房销售改善，场景消费修复证券研究报告本周核心观点经济基本面2资金面 &市场利率策略资金价格边际抬升 ， 债市小幅震荡走弱 。 本周 R001上行 2.25BP至 1.47%， R007上行 7.21BP至 1.70%。 本周资金价格的绝对水平虽仍处低位 ，但显示出较为明显的边际谨慎情绪 ， 一是跨月期限利率上行幅度大 （ R014上行 32.45BP） ， 而前 2个月跨月期限均未出现如此明显的调整；二是 NCD发行利率在上周大幅上行的基础上进一步上行 1.84BP。 尽管本周资金供给仍然充裕 （ 流动性情绪指数在 45-47的宽松区间 ） ， 但中美短端利差终于在本周出现倒挂 。 本周资金需求量较大 ， NCD与政府债净融资较上周分别增 3576亿元 、 4477亿元 ， 下周 NCD到期量 、 政府债发行量分别为 4222亿元 、 5335亿元 ， 资金需求仍然旺盛 。 本周收益率曲线震荡上移 ， 5-10Y国债上行 2BP， 表现略弱于短端 。震荡市中保持观望 。 基本面方面 ， 本周高频数据显示疫情管控放松后 ， 经济活力继续修复 。 情绪面 ， 海外加息 75BP落地 ， 资产价格大幅调整 ，10Y美债收益率一度冲高至接近 3.50%， 卖方观点从震荡偏多转为震荡偏空 。 资金面 ， 本周资金价格小幅抬升 ， 市场维持窄幅震荡 。 展望后市 ，5月经济数据显示基本面仍大幅偏离潜在增速 ， 短期内资金有望维持平稳 ， 维持融资成本低位的货币政策也没有结束 ， 这是多头的主要支撑 。不过二季度稳增长政策落地 +疫后修复使得基本面短期内边际修复 ， 长端面临逆风环境 。 整体来看 ， 市场仍会维持震荡 ， 相对而言 ， 若中短端继续调整 ， 可能会创造一定的机会 。一线城市拥堵指数快速回升 ， 车房销售改善 ， 服务消费改善 。 本周一线城市交通拥堵指数反超三线 ， 体现出防控措施放松后重点城市活力修复 。消费改善较为明显 ， 观影人数恢复至往年同期的 54%（ 上周 26%） ；汽车销售量较上周增 18%， 已与去年同期持平 。 本周房屋销售环比大幅上升 33%， 一二三线城市同比分别增 26%、 31%、 -7%， 体现出房贷利率下调及因城施策放松的政策效果；土地溢价率小幅抬升 ， 但成交量仍在下行 。 本周包含油价 、 黑色 、 猪肉在内的价格压力有所缓解 ， 但供需矛盾仍在 ， 油 、 猪价格短期调整可能只是上行途中的反复 。3本周卖方观点：由震荡偏多转向震荡偏空数据说明：每周分数为算术平均值，看多为 1，看空为 -1，中性为 0； 以正负 0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分 （左轴 %，右轴分）资料来源： wind、平安 证券研究所-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.72.93.13.33.53.73.9中债国开债到期收益率 :10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：一线城市交通活力持续回升，车房销售改善本周经济金融大事件一览（ 6月 13日 -6月 17日）资料来源： wind、平安证券研究所5556月 14日美国劳工部数据显示 ， 美国 5月 PPI同比增长 10.8%， 略低于预期与上月修正后 10.9%的增幅；环比则上涨 0.8%， 较上月修正后的 0.4%明显加速 。美国 5月 PPI同比增速略有放缓，但仍居高不下6月 15日国家统计局公布数据显示 ， 5月份 ， 全国规模以上工业增加值同比增长 0.7%， 环比则增长 5.61%；服务业生产指数同比下降 5.1%， 降幅比上月收窄 1个百分点；社会消费品零售总额同比下降 6.7%， 降幅比上月收窄 4.4个百分点 ， 环比则增长 0.05%。 1-5月份 ， 全国固定资产投资 （ 不含农户 ） 同比增长 6.2%， 其中 5月份环比增长 0.72%；全国城镇新增就业529万人 ， 5月份调查失业率为 5.9%， 比上月下降 0.2个百分点 。 国家统计局表示 ， 综合来看 ， 如果疫情能够得到有效控制 ， 各项稳增长措施落地见效 ， 在各方面共同努力下 ， 二季度经济有望实现合理增长 。中国经济运行 5月份“成绩单”出炉，主要经济指标边际改善，国民经济呈现恢复势头6月 17日 欧元区 5月 CPI终值同比升 8.1%， 续刷纪录新高 ， 预期升 8.1%， 初值升 8.1%；环比升 0.8%， 预期升 0.8%， 初值升 0.8%。欧元区 CPI续刷记录新高6月 16日英国央行宣布加息 25个基点至 1.25%， 为 2009年 1月以来新高 ， 以应对通胀上升和英镑贬值压力 。 这也是该行 2021年12月以来第 5次加息 。 英国央行预计 ， 未来几个月 CPI将超过 9%， 10月通胀率将高于 11%。英国央行宣布加息 25个基点至 1.25%，为 2009年 1月以来新高美联储声明表示 ， 高度关注通胀风险 ， “ 坚决承诺 ” 将通胀率恢复到 2%， 并重申认为持续加息是适当的 。 FOMC最新经济预期上调了通胀预期 ， 下调经济增长预期 。 其 2022、 2023、 2024年底 PCE通胀预期中值分别为 5.2%、 2.6%、2.2%（ 3月预期分别为 4.3%、 2.7%、 2.3%） 。 2022、 2023、 2024年底 GDP增速预期中值分别为 1.7%、 1.7%、 1.9%（ 3月预期分别为 2.8%、 2.2%、 2%） 。 美联储预计在 2024年开始降息 。美联储公布最新利率决议，将基准利率上调 75个基点至 1.50%-1.75%区间，为 1994年来最大幅度的加息美国 5月零售销售环比降 0.3%， 创去年 12月以来新低 ， 预期升 0.2%， 前值自升 0.9%修正至升 0.7%；核心零售销售环比升 0.5%， 预期升 0.8%， 前值自升 0.6%修正至升 0.4%。美国 5月零售创去年 12月以来新低宏观问答Q1：如何看待 5月经济数据 ？答： 5月经济在外需提振下修复略好于预期 ， 结构上压力仍在 。 5月疫情管控有所松动 ， PMI读数边际回升 ， 但仍处于荣枯线以下 ， 展现出弱复苏的状态 。 工业增加值单月同比回到正区间 ， 修复力度略好于预期 ， 主要受益于物流管控松动和外需提振 。 预计二季度 GDP维持正增长区间的概率大幅提升 ， 不过基本面修复的结构仍然偏弱 ， 上游明显强于中下游 ， 且成本传导压力显现 ， 后续仍需政策进一步护航 。 内需整体符合预期 ， 结构上基建力度略弱 ， 基建融资加杠杆仍然受到政策约束；制造业表现较好 ， 或主要受到外需提振；地产投资呈现一定韧性 ， 环比与季节性持平 ， 体现了央企国企托底的力量 ， 22年土地供应面积和地产企业净融资均在改善 。6资料来源： wind、平安证券研究所Q2： 6月美联储议息会议向市场释放了哪些信息 ？答： 加息 75BP符合市场预期 ， 联储委员对加息节奏的分歧缩小 ， 对经济预测的不确定性增强 。 本次会议 “ 增量 ” 信息不多 ， 但 罕见提出关注 PCE表现 （ 而非核心 PCE） ：这间接释放了两个信息 ， 第一 ， 等同于承认了原油等上游资源品价格上涨正通过预期传导至食品等下游消费品 ， 这使得美联储的预期引导效果大打折扣；第二 ， 在原油等上游能源品价格见顶以前 ，谈及控制住通胀不具备说服力 。 美联储要更为关注 PCE， 但推升近期 PCE的并非美联储可以控制的因素 。 决定政策路径的因素的非可控性将持续削弱市场对美联储的信任 。 近期市场对衰退的看法逐渐趋于一致 ， 当前美国的失业率缺口正迅速收窄 。如果在未来一个季度内失业率见底回升 ， 那么按照 8个月左右的领先周期 ， 大概率美国步入衰退的时间会在明年上半年 。7基本面指数：扩散指数、趋势指数与上周持平资料来源： wind、平安证券研究所-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.6中债国债到期收益率 :10年 :周 :平均值 :结束日 7（ %） 趋势指数（ 10周 MA,右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04隐含税率 (%) 扩散指数（ 4周 MA，右）8疫情：国内新增确诊自 4月 10日见顶后持续回落美国新增确诊回落，英意法新增确诊上升全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例持续 回落现有确诊病例回落资料来源： wind、平安证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00001,0002,0003,0004,0005,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增（例）全国 :现有无症状感染者 :新冠肺炎 :当日新增（例，右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :现有确诊病例 :新冠肺炎 :累计值（例）全国 :无症状感染者 :尚在接受医学观察（例，右轴）9交通：一线拥堵指数迅速恢复注： 1、北京上海疫中拥堵延迟对比图， T日设定为新增确诊 +无症状趋势上行的首日，北京为 4月 23日，上海为 2月 18日。2、一线城市口径为北京、上海、深圳、广州；二线代表城市口径为成都、武汉、西安、长沙；三线代表城市口径为东莞、秦皇岛、厦门、温州、汕头。北京、上海整体拥堵指数与上周基本持平拥堵延迟指数与上周基本持平 。 分城市线级来看 ， 二线城市拥堵指数仍高于一线 、 三线城市 ， 二 、 三线城市拥堵指数与疫情前相当 ， 一线拥堵指数与疫前还有较大差距 ， 但已逐渐反超三线城市 。北京 、 上海拥堵指数整体与上周持平 。 两城疫情是否会出现反复 值 得关 注 。 2021年 ， 北京 GDP 占比为 3.52%， 上海 为3.78%。资料来源： wind、平安证券研究所百城拥堵延迟指数与上周基本持平1.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0一线城市 :7日移动平均 二线城市 :7日移动平均 三线城市 :7日移动平均1.11.31.51.71.92.1T T+16 T+32 T+48 T+64 T+80 T+96 T+112上海（ 2月 18日起） 北京（ 4月 23日起）1.11.21.31.41.51.61.71.81.9 2022 2020一线城市拥堵指数逐渐反超三线城市10消费：汽车销量、观影人数回升汽车日均销量（辆）较上周上行观影人次数（万人次）较上周上行高频数据：车市在市场复工复产的推动下有所恢复 。 观影人数仍处于往年低位 。截至 6月 17日 ， 观影人次数较上周上行 ， 本周观影人数为正常年度同期的 54%；截至 6月 12日 ， 汽车当周日均销量较上周继续上行 ， 为2018-2021年同期的 89%， 与去年同期持平 。资料来源： wind、平安证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 2022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前 9周 前 3周 春节后第 4周第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202211房地产：房产成交大幅回升，土地成交量继续低位回落土地溢价率四周移动平均 较上周上行 （ %）百城土地供应量、成交量均下行30大中城市房地产成交面积较上周 大幅提升 （万平方米）高频数据：在持续的宽松政策刺激下 ， 地产销售同比虽然仍在下滑 ，但是幅度已较 3月以来明显收窄 。 房地产销售出现了边际修复的初步迹象 ， 当前房地产政策 放松 的着力点主要在于需求端 ， 意味着本轮房地产投资复苏或将沿着 “ 销售 -房价 -投资 ” 的链条传导 。截至 6月 17日 ， 30大中城市房地产成交面积较上周 大幅提升 ， 为往年同期的 76%。 截至 6月 12日 ， 百城土地供应量 、 成交量较下行 ， 土地溢价率继续上行 。资料来源： wind、平安证券研究所0100200300400500600春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04100大中城市 :供应土地占地面积 :当周值 (万平方米 )100大中城市 :成交土地占地面积 :当周值 (万平方米 )051015202530 2019 2020 2021 202212食品端农产品批发价格降幅趋缓，猪肉价格小幅回落螺纹钢价格、 煤炭价格均下降价格：石油、黑色价格回落，猪价小幅回落价格数据：农产品跌幅趋缓 ， 猪肉价格小幅回落 ， 黑色价格下跌 ，石油价格回落 。 本轮生猪产能去化节奏较为温和 ， 近期仍将呈现供强需弱局面 ， 猪价上行并不顺畅 。 国内定价黑色： 南方强降雨季来临 ， 钢材市场进入传统消费淡季 ， 需求持续低迷 ， 螺纹钢价格回落 。 煤炭价格持续回落 。 海外定价原油：油价有所回落 ， 供给缺口支撑油价持续高位运行 ， 但近日美联储宣布加息 75bp为近30年来幅度最大 ， 导致油价出现回落 。本周石油价格、工业品指数回落资料来源： wind、平安证券研究所90100110120130140150101520253035404550556020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-0622个省市 :平均价 :猪肉 (元 /千克 )农产品批发价格 200指数 (右轴）180023002800330038004300103050709011013015020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06英国布伦特 :现货价 (美元 /桶 ) 南华工业品指数 (右轴 )4009001400190024003,2003,7004,2004,7005,2005,7006,2006,7007,20020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06螺纹钢价格 (元 /吨）秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产（元 /吨，右轴）13PART2：资金需求大幅上升，资金价格边际上行 回购利率边际上升 ， 继续处于历史低位 。 R001上 行 2.25BP 至 1.47% ， R007 上行 7.21BP 至1.70%。 跨月期限上行幅度大 ， 14天回购利率上行 32.45BP， 但资金价格 仍位于 历史低位 。 1Y存单发行 平均利率较上周上行 。 本周同业存单发行利率收于 2.38%， 较上周收盘小幅回落；全周平均发行利率 2.40%， 较上周上行约 1.84BP，整体仍处低位 。14资料来源： wind、平安证券研究所资金价格边际降低（ %）资金面：资金成本边际上升，但整体仍处于低位本周同业存单发行利率 较震荡回落 （ %）R007低位小幅上行 （ %）2022/6/10 2022/6/17 涨跌幅（ BP）R1D 1.45 1.47 2.257D 1.63 1.70 7.2114D 1.73 2.06 32.451M 2.01 2.11 10.7DR1D 1.40 1.42 1.847D 1.57 1.66 8.5614D 1.55 1.72 16.551M 1.88 1.92 4.29SHIBORON 1.40 1.41 1.11W 1.68 1.74 6.21M 1.89 1.89 0.13M 2.00 2.00 012341年国债收益率 MLF 1年股份行 NCD发行利率1234567T-28 T-8 T+12 T+32 T+52 T+72 T+92 T+112 T+132 T+152 T+172 T+192 T+2122019 2020 2021 202215资金供给：情绪指数在宽松区间内小幅收紧左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图 表示公开市场操作 规模 （ 亿元 ） 蓝色 线 对应流动性情绪指数 ， 50为基准 ， 高于 50代表偏紧 黑色点 表示 央行描述中提到了 流动性水平较高 红色点 表示开展了公开市场操作但是净投放为零 ， 可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点 表示 央行投放对冲了税期或地方债供给期 。 目前央行合意的区间在 45.5-47.5资料来源： wind、平安证券研究所下周公开市场逆回购到期 500亿元 。 本周央行持续进行 100亿元 7天逆回购 ， 全周全口径累计净投放 0亿元；下周公开市场逆回购到期 500亿元 。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002030405060708090 净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均 基准16资金供给：美联储加息政策落地，中美短端利差倒挂Libor持续攀升， TED利差较小幅上行3M LIBOR较上周上行，美国逆回购余额上行中美短端利差持续收窄，外资托管量同比增速下行资料来源： wind、平安证券研究所；注： TED 利差 = 3 月期美元 LIBOR 利率 -3月期美国国债收益率6月美联储决议加息 75BP， 符合市场预期 。 美联储表示 7月加息50BP或 75BP均有可能 ， 市场预期则偏向激进 。 CME数据显示市场预期的加息路径为 7月议息会议加息 75BP， 9月 、 11月分别加息50BP， 此后每次加息 25BP， 直至 2023年 2月利率水平达 3.75-4%，这一中长期目标利率水平 ， 较上周上行 50BP。截至 6月 17日 ， 3M LIBOR仍持续攀升 ， 但 TED利差较上周略有上行 。中美短端利差持续收窄 ， 出现倒挂 ， 当前倒挂幅度为 31BP。 4月外资持有国债规模环比下降 1.73%， 已是连续第 3个月下行 。 00.511.522.536507508509501,0501,1501,25013-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06美国政府证券一级交易商逆回购余额 :隔夜（十亿美元） 3M libor（ %，右轴）-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债 :债券托管量 :记账式国债 :境外机构 :同比（ %）同业存单 :发行利率 (国有银行 ):3个月 -LIBOR:美元 :3个月（右轴， %）0204060801001201401600123 TED利差（ bp，右轴） 3M LIBOR（ %）3M美债收益率（ %） 杠杆水平下行 ， 隔夜成交占比上升 。 本周质押式回购成交量从 6.23万亿元下降至 6.14万亿元 ， 隔夜成交占比由 88.36%上升至 90.38%。 存单供给大幅上升 。 本周同业存单净融资额为 3,933.80亿元 ， 较上周 增加 3,576.10亿元 。 下周同业存单到期 4,222.40亿元 。17质押式回购成交规模和隔夜占比资料来源： wind、平安证券研究所资金需求：杠杆水平小幅下行， NCD净融资量大幅上升同业存单净融资量（亿元）(1,333)(337)358 3,934 -3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001234567405060708090100隔夜成交占比（ %） 成交量 :银行间质押式回购（右轴，万亿元）18资金需求：政府债净融资 5,847亿元，投标倍数分化 政府债净融资增加： 本周政府债净融资 5,847亿元 ， 较上周 增加 4,477亿元 。 一级发行倍数走势分化： 国债全场倍数下降 ， 地方债全场倍数有所上升 。政府债发行与到期（亿元）本周国债招标全场倍数下降，地方债全场倍数上升（倍）资料来源： wind、平安证券研究所-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/011/21 12/512/19 1/2 1/161/302/132/273/133/274/104/245/8 5/226/5 6/19国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资01234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0006/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/1112/2501/1501/2902/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/11地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）19资金面展望：互换利率回落，政府债净融资额较本周减 511亿3M Shibor利率互换 回落 （ %） 5年期品种利差和 1年期品种利差均下行 （ %）资料来源： wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周 OMO到期 500亿元 ， 政府债计划净融资 5,335亿元 （ 国债发行 1,800亿元 ， 净融资为 1,400亿元；地方债计划发行 4,731亿元 ，净融资 3,935亿元 ） 。 利率互换市场： 1年期互换利率先升后降 ， 整体较上周小幅下行 。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额 地方债发行 地方债到期 净融资额1,800 400 1,400 4,730.54 795.41 3,935.13 5,335.13 1.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换 :3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴）0.350.370.390.410.430.450.470.490.5123%25%27%29%31%33%35% 利率互换 :3M SHIBOR:1年 :-利率互换 :FR007:1年利率互换 :3M SHIBOR:5年 :-利率互换 :FR007:5年（右轴）20PART3：债市小幅震荡走弱，期限利差多数收窄二级市场：资金面 持续 宽松， 债市震荡走弱资料来源： wind、平安证券研究所6月 14日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面整体依然宽松 ， 利率变动有限 ， 隔夜回购加权利率仍持稳在 1.4%附近 。 Shibor短端品种多数上行 。 国债期货收盘涨跌不一 ， 10年期主力合约跌 0.02%， 5年期主力合约平收 ， 2年期主力合约涨0.02%。 银行间主要利率债收益率窄幅波动 。 最新 10年期中美国债利差倒挂幅度进一步扩大 ， 接近 -60bp， 为 2009年 6月以来约13年新低 。资金面整体宽松，国债期货走势分化216月 15日央行开展 2000亿元中期借贷便利 （ MLF） 操作和 100亿元 7天期公开市场逆回购操作 ， 100亿元逆回购和 2000亿元 MLF到期 。 资金面仍充盈 ， 利率窄幅波动局面延续 。 Shibor短端品种多数上行 。 国债期货全线收跌 ， 10年期主力合约跌 0.1%， 5年期主力合约跌 0.07%， 2年期主力合约跌 0.01%。 银行间主要利率债收益率集体上行 ， 10年国债收益率上行 1个基点 。资金面依旧充盈，债市弱势震荡美联储加息政策落地，现券期货集体收涨6月 16日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场资金面仍维持宽松格局 ， 主要回购利率亦继续低位持稳 。Shibor短端品种多数下行 。 隔夜品种与上日持平 。 美联储周三宣布以 28年以来最大幅度加息 75个基点 ， 利空出尽后美债收益率下跌 ， 中美 10年国债最新利差为约 -60个 bp， 较上日倒挂幅度有所收窄 。 国内现券和国债期货亦集体收涨 ， 主要利率债收益率全线下行 。债市整体延续暖势，短债收益率下行更明显6月 17日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场资金面整体仍平稳 ， 隔夜回购利率继续在 1.4%附近低位徘徊 。银行间主要利率债收益率涨跌不一 ， 短债表现相对较强 ， 1年期国开活跃全 200207下行 2bp。 国债期货全线收涨 ， 10年期主力合约涨 0.1%， 5年期主力合约涨 0.09%， 2年期主力合约涨 0.04%。6月 13日央行开展 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 资金面整体继续宽松 ， 供求平衡之下隔夜回购利率稳定在 1.4%附近 ， 七天期回购一度受高开盘价带动上行较为明显 。 国债期货小幅收跌 ， 银行间主要利率债收益率小幅上行 1-2bp。 美国 5月通胀飙升 ，美债收益率大幅走高 ， 国内现券情绪受创 ， 收益率纷纷走高 。美债走软拖累情绪，现券期货走弱22二级市场：收益率曲线与上周相近，中长端表现略弱于短端资料来源： wind、平安证券研究所国债收益率曲线 小幅上移 （ %）国开债 期限表现分化，整体较上周变化不大 （ %）国债 收益率小 幅上行，国开债变动较小 （ %）0.51-0.292.64 2.27 2.26-0.24-0.500.511.522.531.902.102.302.502.702.903.103.303.50变化 (BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线0.31.26-0.85-1.930.91-0.33-2.5-2-1.5-1-0.500.511.51.902.402.903.403.90变化（ BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线品种 2 0 2 2 / 6 / 1 0 2 0 2 2 / 6 / 1 7 涨跌幅( B P )1Y 2 .0 0 5 1 2 .0 1 0 2 0 .5 13Y 2 .3 4 7 8 2 .3 4 4 9 - 0 .2 95Y 2 .5 6 8 0 2 .5 9 4 4 2 .6 47Y 2 .7 6 7 3 2 .7 9 0 0 2 .2 710Y 2 .7 5 2 6 2 .7 7 5 2 2 .2 630Y 3 .2 6 2 2 3 .2 5 9 8 - 0 .2 41Y 2 .0 4 2 6 2 .0 4 5 6 0 .3 03Y 2 .5 7 2 6 2 .5 8 5 2 1 .2 65Y 2 .7 5 1 0 2 .7 4 2 5 - 0 .8 57Y 3 .0 5 0 9 3 .0 3 1 6 - 1 .9 310Y 2 .9 7 5 6 2 .9 8 4 7 0 .9 130Y 3 .4 4 5 2 3 .4 4 1 9 - 0 .3 31Y 2 .0 1 0 0 2 .0 0 8 6 - 0 .1 43Y 2 .5 2 2 2 2 .4 8 2 8 - 3 .9 45Y 2 .7 7 0 2 2 .8 0 5 1 3 .4 97Y 2 .9 6 9 1 2 .9 7 2 2 0 .3 110Y 3 .0 8 2 6 3 .0 8 7 9 0 .5 315Y 3 .3 1 9 6 3 .3 4 8 9 2 .9 320Y 3 .4 0 4 8 3 .3 9 1 3 - 1 .3 530Y 3 .3 9 6 6 3 .4 0 4 7 0 .8 1中债国债到期收益率中债国开债到期收益率财政部- 中国地方政府债券收益率曲线23二级市场：品种利差小幅下行，期限利差多数收窄国开债期限利差 (BP，数值为当前利差 )资料来源： wind、平安证券研究所，分位数统计自 2019年以来国债期限利差 (BP，数值为当前利差 )品种利差小幅 上行 ，期限利差 收缩 (%) 品种利差小幅下行 ：本周利率曲线 呈震荡趋势 。 由于 10年期国债收益率上行幅度更大 ， 国债 30-10期限 利差收窄 2BP。 本周长端国债 上 行幅度大于国开债 ， 10年期品种利差收窄 1BP。 期限利差分化 ， 多数收窄 ：本周长端利率品种下行幅度较大 ， 除 5年期国债涉及的期限利差之外 ， 期限利差多数收窄 。 30-7年国债期限利差缩窄最为显著 ， 5-3年国债期限利差扩张最为显著 。 10Y-1Y、 10Y-3Y和10Y-5Y国债期限利差仍高于 2019年中位水平 ， 分别处于 2019年来 76%、82%、 51%分位数 。335825784520774318-1125916747 48-50.00.050.0100.0150.0200.0250.02019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数54 70169945 299440 24-514086 7041 46-500501001502002503002019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数0.200.400.600.801.001.201.400.40.50.50.60.60.70.70.80.80.9 国债 30-10期限利差 10年品种利差（右轴）24下周交易关注资料来源： wind、平安证券研究所6月 20日 09:15， 中国公布 贷款市场报价利率 (LPR):1年 、 贷款市场报价利率 (LPR):5年 。 16:00， 欧盟 6月欧洲央行管委穆勒发表讲话 。6月 22日 07:50， 日本 6月日本央行公布货币政策会议纪要 。 14:00， 英国公布 5月 CPI:环比 (%)、 5月 CPI:同比 (%)、 5月核心 CPI:环比 (%)、 5月核心 CPI:环比 (%)。6月 21日 04:30， 欧盟 6月欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话 。 15:15， 欧盟 6月欧洲央行监事会主席恩瑞亚发表讲话 。 17:00， 欧盟公布 4月欧元区 :经常项目差额 :季调 (百万欧元 )。6月 23日 15:30， 德国公布 6月制造业 PMI(初值 )。 16:00， 欧盟公布 6月 6月欧元区 :制造业 PMI(初值 )。 16:30， 英国公布 6月制造业 PMI(初值 )。 17:00， 欧盟公布 6月欧洲央行公布经济公报 。6月 24日 07:50， 日本公布 5月 CPI:环比 (%)、 5月 CPI(剔除食品 ):环比 (%)。 16:00， 德国公布 6月 IFO景气指数 :季调 (2015年 =100)。 17:00， 中国公布第一季度对外金融负债 (亿美元 )、 第一季度对外金融资产 (亿美元 )、 第一季度国际投资净头寸 (亿美元 )。25风险提示 政策转向超预期： 国内货币政策 、 海外政策等发生重大转向 ， 影响市场变化； 流动性风险： 银行间流动性 收紧 ， 债券发行超预期 ， 引发债市剧烈波动； 疫情演变超预期： 各国经济政策应对不力 ， 引发全球资产剧烈波动 。 此报告旨为发给平安证券 股份有限公司 （以下简称“平安证券”） 的特定客户及其他专业人士 。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。 此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。 为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券 股份有限 公司 2022版权所有。保留一切权利。免责声明分析师信息：刘 璐 投资咨询资格编号 ： S1060519060001 邮箱 26
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