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2022年 06月 26日2022年第 24期 总第 89期【 固收周报 】 居民需求修复至疫前，央行维持资金面平稳证券研究报告本周核心观点经济基本面2资金面 &市场利率策略央行操作维护资金面稳定 ， 债市震荡偏弱 。 本周 R001上行 2.08BP至 1.49%， R007上行 54.31BP至 2.25%。 本周接近跨月时点 ， 且资金需求量较大 ， 政府债净融资超 6000亿元 ， 另有 4200亿同业存单到期 ， 叠加海外流动性持续收紧 ， 流动性情绪指数 3月中旬以来首次触及 50的临界点 。 但在 宽信用尚未达成的当下 ， 央行有维持资金成本稳定的意愿 ， 本周加大了 OMO投放力度 。 尽管跨月资金品种升幅较大 ， 但非跨月品种仍位于往年同期低位 ， 且 1YNCD发行利率较上周下行 9BP， 说明资金面仍整体平稳 。 我们也看到国债调整发行节奏以配合巨量地方债发行 ， 下周政府债净融资 3915亿元 ， 较本周下降 2171亿元 。 本周收益率曲线小幅上行 ， 短端表现好于长端 ， 1Y下行 4.5BP， 期限利差多数扩张 。长端仍在震荡市 ， 中等久期 carry策略占优 。 疫情限制逐渐缓解 ， 基本面逐渐修复至疫前水平 。 但疫前也仍处于偏弱的周期位置 ， 从钢材产需上看 ， 当前基建力度还未足以抵消地产下行压力 。 本周央行加大 OMO操作 ， 下周国债调整发行节奏与地方债发行相配合 ， 都体现出政策操作有维持资金面平稳的意愿 。 海外开始交易衰退 ， 原油价格有望在 6月迎来拐点 ， 若全球通胀和美联储加息节奏趋缓 ， 将有助于拓宽货币政策空间 。当前长端以基本面修复为博弈主线 ， 不确定性较大 ， 大概率仍维持震荡行情 。 相对而言 ， 目前中等久期估值较为合理 ， 3Y、 5Y与年内低点有近20BP的距离 ， 在货币环境稳定的预期下 ， 更建议采取中等久期的 carry策略 。居民需求修复至疫前 ， 建筑钢材产需同弱 。 本周北京上海交通活力持续抬升 ， 带动一线城市拥堵指数修复至 3月中旬水平 。 居民需求方面 ， 房产成交 、 观影人次冲高回落 ， 但均修复至疫情爆发前的水平；汽车销量持续上行 ， 已较去年同期增 10%。 当前地产投资需求仍弱 ， 土地成交面积持续下行 ， 即便有基建的提振 ， 对钢材需求的推动也较为有限 。 成交低迷叠加利润收窄导致钢材企业生产积极性较弱 ， 开工率与产量均走低 。价格方面 ， 伴随美国衰退忧虑 、 OPEC增产 ， 原油价格持续走低 ， 6月有望成为原油价格拐点 ， 但猪肉价格再度上行 ， 推升国内食品通胀压力 。3本周卖方观点：震荡偏空数据说明：每周分数为算术平均值，看多为 1，看空为 -1，中性为 0； 以正负 0.5为分界线，超过为看多（空），低于为震荡偏多（空）国开债到期收益率与逆序机构观点评分 （左轴 %，右轴分）资料来源： wind、平安 证券研究所-1-0.75-0.5-0.2500.250.50.7511.252.702.903.103.303.503.703.90中债国开债到期收益率 :10年 逆序机构观点评分（右轴）4PART1：居民需求修复至疫前，建筑钢材产需同弱本周经济金融大事件一览（ 6月 20日 -6月 24日）资料来源： wind、平安证券研究所5556月 20日6月 LPR出炉 ， 1年期 LPR为 3.7%， 5年期以上 LPR为 4.45%， 均与上期持平 。 多位专家表示 ， 6月 LPR“按兵不动 ” 符合预期 ， 但未来仍存在下降的可能性 。6月份 LPR出炉，均与上期持平6月 22日据英国统计局数据 ， 受食品 、 能源价格上涨等因素影响 ， 英国 5月份 CPI同比上涨 9.1%， 创 1982年 3月以来新高 。 其中 ，5月食品和饮料价格同比上涨 8.7%， 为 2009年 3月以来新高 。 加拿大统计局数据显示 ， 受汽油价格飙升推动 ， 加拿大 5月份 CPI同比涨幅达到 7.7%， 创 1983年 1月以来最高值 。英国、加拿大 5月份 CPI数据创新高6月 24日日本 5月核心 CPI同比增 2.1%， 预期增 2.1%， 前值增 2.1%； 全国 CPI同比增 2.5%， 预期增 2.5%， 前值增 2.5%。 日本 5月核心 CPI同比连续 9个月同比上升 ， 涨幅已连续两个月超过 2%， 国际市场 原油价格上涨是推升 CPI的主要原因 。日本公布 5月份 CPI数据6月 23日美国 6月 Markit制造业 PMI初值为 52.4， 创近两年低位 ， 预期 56， 5月终值 57；服务业 PMI初值为 51.6， 创 5个月低位 ，预期 53.5， 5月终值 53.4； 综合 PMI初值为 51.2， 创 5个月低位 ， 预期 52.9， 5月终值 53.6。美国 6月 Markit制造业 PMI创近两年新低德国 5月 PPI环比升 1.6%， 预期升 1.5%， 前值升 2.80%；同比升 33.6%， 预期升 33.5%， 前值升 33.5%。德国公布 5月份 PPI数据欧元区 6月制造业 PMI初值为 52， 预期 53.9， 5月终值 54.6；服务业 PMI初值 52.8， 预期 55.5， 5月终值 56.1； 综合 PMI初值 51.9， 预期 54， 5月终值 54.8。 德国 6月制造业 PMI初值为 52， 预期 54， 5月终值 54.8；服务业 PMI初值 52.4， 预期54.5， 5月终值 55。 法国 6月制造业 PMI初值为 51， 预期 54， 5月终值 54.6；服务业 PMI初值 54.4， 预期 57.6， 5月终值58.3。 英国 6月制造业 PMI初值为 53.4， 为 2020年 7月以来新低；预期 53.7， 5月终值 54.6；服务业 PMI为 53.4， 预期 53，5月终值 53.4。欧元区、德国、法国、英国公布 6月份制造业 PMI宏观问答Q1：总结上半年债市 ， 对下半年债市有何展望 ？答： 2022年上半年 ， 市场分别经历了 1月的降息交易 ， 2-3月的信贷开门红 、 股债双杀 、 中美利差倒挂三重冲击以及 4-5月降息降准的交易机会 。 利率曲线呈现牛陡 ， 长端走势震荡：多头依赖现实的基本面下行和资金宽松 ， 空头坚信宽信用和稳增长预期 。 年初市场进入震荡市 ， 下半年大概率走完震荡后半场 ， 但转熊与否需观察信贷连续企稳引致货币转向 ， 年内出现的概率较低 。 基本面触底反弹拐点大概率在 7-8月 。 地产投资年内难见拐点 ， 全年增速落入负区间；基建接替发力；消费自疫后缓慢修复 ， 全年增速大概率回落至 3%以内；外需加速回落 ， 基本面反弹力度较弱 。 货币宽松与财政刺激均未结束 ， 市场将在宽货币与宽信用的纠结中继续前行 。 5-6月交易机会来自资金宽松 ， 调整到位后 ， 中等久期杠杆策略相对占优 。 7-8月基本面数据或再次承压 ， 配合货币政策 ， 大概率也有机会 。 利率在此轮下行以后 ， 市场或更加以防风险为重 。6资料来源： wind、平安证券研究所Q2：如何看待本月 EPMI数据 ？答： 6月 EPMI录得 52.5， 其中产出指数 55.8， 订单指数 53.2， 分别环比增 3.6%、 6.2%、 8%。 新兴产业恢复较快 ， 多数指标已恢复至疫情前水平 。 我们用去年 12月至今年 2月的指数均值作为疫情前新兴产业各分项情况的衡量指标 ， EPMI较疫前高0.47%， 生产 、 需求指数分别较疫前高 1.93%、 1.13%， 调查显示多数行业表示疫情已不再是生产经营面临的最大问题 。 物流配送大幅改善 ， 配送指数环比大幅上升 7.2%， 企业自有库存环比降低 0.3%、 用户库存环比上升 1.6%， 企业库存转化为用户库存 ， 说明货物触达客户更加顺畅 。 企业经营预期大幅改善 ， 一是体现在材料购进价格持续回落 ， 企业利润增厚；二是体现在前瞻性更强的采购量 、 研发活动支出环比大幅上升 。7基本面指数：趋势指数上升，扩散指数回落资料来源： wind、平安证券研究所-1.5-1-0.500.511.52.42.62.83.03.23.43.6中债国债到期收益率 :10年 :周 :平均值 :结束日 7（ %） 趋势指数（ 10周 MA,右）-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.00.00.10.20.30.40.50.60.719-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04隐含税率 (%) 扩散指数（ 4周 MA，右）8疫情：国内新增确诊自 4月 10日见顶后持续回落欧美国家新增确诊上升全国疫情现存确诊地图当日新增确诊病例持续 回落现有确诊病例回落资料来源： wind、平安证券研究所05,00010,00015,00020,00025,00030,00005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :确诊病例 :新冠肺炎 :当日新增（例）全国 :现有无症状感染者 :新冠肺炎 :当日新增（例，右轴）050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00022-03 22-04 22-05 22-06全国 :现有确诊病例 :新冠肺炎 :累计值（例）全国 :无症状感染者 :尚在接受医学观察（例，右轴）9交通：北上交通活力大幅改善，一线拥堵指数修复至 3月中旬水平注： 1、北京上海疫中拥堵延迟对比图， T日设定为新增确诊 +无症状趋势上行的首日，北京为 4月 23日，上海为 2月 18日。2、一线城市口径为北京、上海、深圳、广州；二线代表城市口径为成都、武汉、西安、长沙；三线代表城市口径为东莞、秦皇岛、厦门、温州、汕头。北京、上海整体拥堵指数大幅回升拥堵延迟指数与上周基本持平 。 分城市线级来看 ， 二线城市拥堵指数仍高于一线 、 三线城市 ， 二 、 三线城市拥堵指数与疫情前基本相当 。 一线拥堵指数修复至 3月中旬水平 ， 已与三线城市持平 。北京 、 上海拥堵指数有大幅回升 ， 接近疫情爆发初期水平 。2021年 ， 北京 GDP占比为 3.52%， 上海为 3.78%。资料来源： wind、平安证券研究所百城拥堵延迟指数与上周基本持平一线城市拥堵指数 修复至 3月中旬水平1.11.21.31.41.51.61.71.81.9 2022 20201.01.11.21.31.41.51.61.71.81.92.0一线城市 :7日移动平均 二线城市 :7日移动平均 三线城市 :7日移动平均1.11.21.31.41.51.61.71.81.92T T+16 T+32 T+48 T+64 T+80 T+96 T+112上海（ 2月 18日起） 北京（ 4月 23日起）0102030405060708090 2019 2020 2021 202210生产：开工率下行，钢材成交量宽幅震荡唐山高炉开工率（ %）较上周 回落涤纶长丝织机开工率（ %）与上周持平高频数据 ：目前建筑钢材仍然处于供需双弱 ， 生产利润偏低 ， 市场信心缺失的相对悲观局面 。 钢厂利润低位 ， 原材料价格高企但需求低迷 ， 成本难以传导至下游 。 同时 ， 近期全国粗钢压减政策众说纷纭 ， 后期随着宏观托底措施的逐步落地 、 市场信心或进一步修复 ， 也存在淡季不淡的乐观预期 ， 预估短期建筑钢材价格宽幅震荡 。截至 6月 23日 ， 涤纶长丝织机开工率与上周持平；截至 6月 24日 ， 本周唐山高炉开工率较上周略有回落；截至 6月 24日 ， 本周钢材成交量指数较上周回升 ， 但仍处于偏低位置 。资料来源： wind、平安证券研究所钢材成交量指数较 上周回升30405060708090100 2019 2020 2021 2022-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016001-0302-2103-2004-1705-1506-1207-1008-0709-0410-0911-0612-0412-3101-2903-1204-0905-0706-0407-0207-3008-2709-2410-2211-1912-1701-1402-2503-2504-2205-2006-17全国建筑钢材成交量指数周同比 (右轴 )11消费：汽车销量较去年同期增 10%，观影人数回落汽车日均销量（辆）较上周持续上行观影人次数（万人次）较上周有所回落高频数据：车市在市场复工复产的推动下恢复明显 。 观影人数仍处于往年低位 。截至 6月 24日 ， 观影人次数较上周有所回落 ， 本周观影人数为正常年度同期的 58%；截至 6月 19日 ， 汽车当周日均销量较上周继续上行 ，为 2018-2021年同期的 95%， 比去年同期上涨 10%。资料来源： wind、平安证券研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 2022-1009,90019,90029,90039,90049,90059,90069,90079,90089,900春节前15周前 9周 前 3周 春节后第 4周第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 202212房地产：房产成交震荡，土地成交量继续低位回落土地溢价率四周移动平均 较上周上行 （ %）百城土地供应量、成交量均下行30大中城市房地产成交面积较上周有所回落（万平方米）高频数据：在持续的宽松政策刺激下 ， 地产销售同比虽然仍在下滑 ，但是幅度已较 3月以来明显收窄 。 房地产销售出现了边际修复的初步迹象 ， 当前房地产政策 放松 的着力点主要在于需求端 ， 意味着本轮房地产投资复苏或将沿着 “ 销售 -房价 -投资 ” 的链条传导 。截至 6月 24日 ， 30大中城市房地产成交面积较上周有所回落 ， 为往年同期的 90%。 截至 6月 19日 ， 百城土地供应量 、 成交量较下行 ， 土地溢价率继续上行 。资料来源： wind、平安证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00021-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04100大中城市 :供应土地占地面积 :当周值 (万平方米 )100大中城市 :成交土地占地面积 :当周值 (万平方米 )0100200300400500600春节前 15周 前 9周 前 3周 春节后第 4周 第 10周 第 16周 第 22周 第 28周 第 34周 第 40周 第 46周2019 2020 2021 2022051015202530 2019 2020 2021 202213猪肉价格略有上升，农产品价格窄幅震荡螺纹钢价格、 煤炭价格均下降价格：石油、黑色价格回落，猪价略有上升价格数据： 近两周养殖场看涨情绪浓烈 ， 部分养殖场压栏惜售 ，日度出栏量逐步下滑 ， 叠加部分长三角区域白条需求有所提升 ，本周猪价重新上行 。 国内定价黑色： 需求低迷 ， 钢材库存已经连续两周回升 ， 或较往年提前累库 。 螺纹钢价格回落 。 煤炭价格持续回落 。 海外定价原油：油价有所回落 ， 一方面市场对美国经济衰退的担忧利空石油的消费预期 ， 另一方面 ， 拜登政府当前表现出强烈控通胀的意愿 ， 通过释放战略储备 、 放松对委内瑞拉制裁 、及施压欧佩克等一系列措施打压油价 。本周石油价格、工业品指数回落资料来源： wind、平安证券研究所180023002800330038004300103050709011013015020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06英国布伦特 :现货价 (美元 /桶 ) 南华工业品指数 (右轴 )90100110120130140150101520253035404550556020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-0622个省市 :平均价 :猪肉 (元 /千克 )农产品批发价格 200指数 (右轴）4009001400190024003,2003,7004,2004,7005,2005,7006,2006,7007,20020-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03 22-06螺纹钢价格 (元 /吨）秦皇岛港 :平仓价 :动力末煤 (Q5500):山西产（元 /吨，右轴）14PART2：跨月资金面边际趋紧，央行加大投放力度 临近跨 月 ， 回购利率 大幅抬升 。 R001上 行2.08BP至 1.49%， R007上行 54.31BP至 2.25%。尽管跨月品种升幅较大 ， R007升至 4月初以来的新高 ， 但非跨月品种仍位于往年同期低位 。 1Y存单发行 平均利率较上周下行 。 本周同业存单发行利率收于 2.30%， 较上周收盘略有下行；全周平均发行利率 2.31%， 较上周 下行 约 9.26BP，整体仍处低位 。15资料来源： wind、平安证券研究所资金价格边际 上升 （ %）资金面：跨月回购利率大幅抬升，但资金成本仍处低位本周同业存单发行利率整体下行（ %）R007大幅 上行 （ %）12341年国债收益率 MLF 1年股份行 NCD发行利率2022/6/17 2022/6/24 涨跌幅（ BP）R1D 1.47 1.49 2.087D 1.70 2.25 54.3114D 2.06 2.21 14.731M 2.11 2.22 10.36DR1D 1.42 1.43 1.387D 1.66 1.80 13.9414D 1.72 2.03 30.931M 1.92 2.00 7.76SHIBORON 1.41 1.44 2.11W 1.74 1.85 11.31M 1.89 1.89 0.23M 2.00 2.00 01234567T-28 T-8 T+12 T+32 T+52 T+72 T+92 T+112 T+132 T+152 T+172 T+192 T+2122019 2020 2021 202216资金供给：情绪指数逼近临界值，央行加大 OMO投放左图为央行的公开市场操作与银行间市场流动性的关系： 淡橘色面积图 表示公开市场操作 规模 （ 亿元 ） 蓝色 线 对应流动性情绪指数 ， 50为基准 ， 高于 50代表偏紧 黑色点 表示 央行描述中提到了 流动性水平较高 红色点 表示开展了公开市场操作但是净投放为零 ， 可作为央行对合意流动性的参考基准 绿色点 表示 央行投放对冲了税期或地方债供给期 。 目前央行合意的区间在 48-50资料来源： wind、平安证券研究所下周公开市场逆回购到期 1000亿元 。 本周一到周四央行持续进行 100亿元 7天逆回购 ， 周五进行 600亿元七天逆回购 ， 全周全口径累计净投放 500亿元；下周公开市场逆回购到期 1000亿元 。-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,0002030405060708090 净投放（亿元，右轴） 流动性指标平均 基准17资金供给：海外交易衰退，中美短端利差持续收窄Libor持续攀升， TED利差较小幅上行3M LIBOR较上周上行，美国逆回购余额上行中美短端利差持续收窄，外资托管量同比增速下行资料来源： wind、平安证券研究所；注： TED 利差 = 3 月期美元 LIBOR 利率 -3月期美国国债收益率尽管美联储官员近期讲话强调收紧货币政策对抗通胀 ， 但市场开始更关注衰退的可能性 ， 美债收益率整体下行 ， 其中 10Y下行 12BP。 CME数据显示最新 .市场预期的加息路径为 7月议息会议加息 75BP， 9月加息 50BP， 此后每次加息 25BP， 直至 2023年 2月利率水平达 3.50-3.75%， 这一中长期目标利率水平较上周下行 25BP。海外流动性仍向收紧方向演绎 。 截至 6月 24日 ， 3M LIBOR持续攀升 ，TED利差较上周上行 。 中美短端利差倒挂幅度增加 12BP至 43BP。 5月外资持有国债规模环比下降 0.59%， 已是连续第 4个月下行 ， 但环比降幅较 4月 （ 1.73%） 收窄 。-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5010203040506070中债 :债券托管量 :记账式国债 :境外机构 :同比（ %）同业存单 :发行利率 (国有银行 ):3个月 -LIBOR:美元 :3个月（右轴， %）0204060801001201401600123 TED利差（ bp，右轴） 3M LIBOR（ %）3M美债收益率（ %）00.511.522.536507508509501,0501,1501,25013-06 14-06 15-06 16-06 17-06 18-06 19-06 20-06 21-06美国政府证券一级交易商逆回购余额 :隔夜（十亿美元）3M libor（ %，右轴） 杠杆水平下行 ， 隔夜成交占比下降 。 本周质押式回购成交量从 6.46万亿元下降至 6.34万亿元 ， 隔夜成交占比由 89.04%下降 至 86.00%。 存单供给大幅 下降 。 本周同业存单净融资额为 -1,201.60亿元 ， 较上周减少 4,940.20亿元 。 下周同业存单到期 896.20亿元 。18质押式回购成交规模和隔夜占比资料来源： wind、平安证券研究所资金需求：杠杆水平下行， NCD净融资量大幅 降至 -1202亿同业存单净融资量（亿元）(337)358 3,739 (1,202)-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0005,00001234567405060708090100隔夜成交占比（ %） 成交量 :银行间质押式回购（右轴，万亿元）19资金需求：政府债净融资 6086亿元，投标倍数下行 政府债净融资减少： 本周政府债净融资 6086亿元 ， 较上周增加 239亿元 。 一级发行倍数下行： 国债全场倍数与地方债全场倍数均下降 。政府债发行与到期（亿元）本周国债全场倍数与地方债全场倍数均下降（倍）资料来源： wind、平安证券研究所01234561.006.0011.0016.0021.0026.0031.0036.0041.0006/0506/1907/0307/1707/3108/1408/2809/1109/2510/1610/3011/1311/2712/1112/2501/1501/2902/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/25地方债全场倍数（算术平均） 国债全场倍数（算术平均）（右轴）-6,000-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,0001/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/0 1/011/21 12/512/19 1/2 1/161/302/132/273/133/274/104/245/8 5/226/5 6/19国债发行 地方债发行 国债到期 地方债到期 合计净融资20资金面展望：政府债净融资额较本周减 2171亿元3M Shibor利率互换 震荡 （ %） 5年期品种利差和 1年期品种利差均下行 （ %）资料来源： wind、平安证券研究所 资金供需展望：下周 OMO到期 1000亿元 ， 政府债计划净融资 3,915亿元 （ 国债发行 0亿元 ， 净融资为 -800亿元；地方债计划发行 5,159亿元 ， 净融资 4,715亿元 ） 。 利率互换市场： 1年期互换利率小幅震荡 ， 整体与 上周持平 。国债发行与到期（亿元） 地方债发行与到期（亿元） 合计净融资（亿元）国债发行 国债到期 净融资额 地方债发行 地方债到期 净融资额0.00 800.00 -800.0 5,159.02 444.35 4,714.67 3,914.67 1.001.502.002.503.003.501.301.802.302.803.303.80 利率互换 :3M SHIBOR:1年 SHIBOR:3个月（右轴）0.350.370.390.410.430.450.470.490.5123%25%27%29%31%33%35% 利率互换 :3M SHIBOR:1年 :-利率互换 :FR007:1年利率互换 :3M SHIBOR:5年 :-利率互换 :FR007:5年（右轴）21PART3：债市震荡偏弱，期限利差多数扩张二级市场：资金面 趋紧 有限， 债市震荡偏弱资料来源： wind、平安证券研究所6月 21日央行开展了 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场资金供给收敛 ， 提供方以大行为主；但因早盘有大量按加权价格成交 ， 权重较大抑制了资金价格升幅 ， 导致主要回购利率涨幅暂时不大 。 银行间主要利率债收益率窄幅波动 ， 国债期货小幅收跌 ， 10年期主力合约跌 0.02%， 5年期主力合约跌 0.02%， 2年期主力合约跌 0.02%。资金供给略收敛，现券期货窄幅震荡226月 22日央行开展了 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场资金面整体较平稳 ， 隔夜等主要回购利率变动不大 。 一级市场方面 ， 国开行重启双向含权债发行 ， 投标倍数均高于 6倍 。 国债期货全线收涨 ， 10年期主力合约涨 0.15%， 5年期主力合约涨0.09%， 2年期主力合约涨 0.03%。 银行间主要利率债收益率普遍下行 ， 短券表现更好 ， 5年期国开活跃券 220203收益率下行 1bp，1年期农发活跃券 220401收益率下行 2bp。股市走弱提振避险，现券期货震荡向暖现券期货震荡偏弱，短端表现略好6月 23日央行开展了 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场月内资金供给恢复平衡 ， 隔夜回购加权利率继续在 1.4%附近徘徊 。 国债期货多数小幅收跌 ， 银行间主要利率债收益率多数小幅上行 ， 唯短券略下行 。 10年期国开活跃券 220210收益率上行 1.3bp， 1年期国开活跃券 220206收益率下行 2bp。资金面依旧宽松，现券期货震荡走弱6月 24日央行开展了 600亿元 7天期逆回购操作 ， 今日 100亿元逆回购到期 ， 当日净投放 500亿元 ， 本周净投放 500亿元 。 银行间市场资金面整体较松 ， 跨月需求增多 ， 导致七天期品种价格上升明显 ， 其中押信用债拆借七天资金的加权价格升至 2.18%左右 。 国债期货全线收跌 ， 10年期跌幅较大 ， 10年期主力合约跌 0.17%， 5年期主力合约跌 0.09%， 2年期主力合约跌 0.01%。 银行间主要利率债收益率普遍上行 1-2bp， 短券表现略好 。6月 20日央行开展了 100亿元 7天期逆回购操作 ， 完全对冲到期量 。 银行间市场资金面整体偏松 ， 供给略显收敛态势 。 Shibor短端品种多数上行 。 银行间主要利率债收益率全线上行 ， 3-5年期品种上行幅度较大 。 国债期货全线收跌 ， 10年期主力合约跌 0.21%， 5年期主力合约跌 0.13%， 2年期主力合约跌 0.05%。地方债发行密集，市场情绪震荡偏弱23二级市场：收益率曲线小幅上移，短端表现较好资料来源： wind、平安证券研究所国债收益率曲线 小幅上移 （ %）国开债多数期限收益率曲线上行 ，整体较上周变化不大 （ %）国债 收益率整体 上行，国开债收益率变化较小 （ %）-4.493.77 3.96 1 2.26 2.27-5-4-3-2-10123451.902.102.302.502.702.903.103.303.50变化 (BP,右轴） 上周国债收益率曲线 本周国债收益率曲线-1.471.081.772.33 2.120.5-2-1.5-1-0.500.511.522.531.902.402.903.403.90变化（ BP,右轴） 上周国开债收益率曲线 本周国开债收益率曲线品种 2022/6/17 2022/6/24 涨跌幅 (BP)中债国债到期收益率1Y 2.0102 1.9653 -4.49 3Y 2.3449 2.3826 3.77 5Y 2.5944 2.6340 3.96 7Y 2.7900 2.8000 1.00 10Y 2.7752 2.7978 2.26 30Y 3.2598 3.2825 2.27 中债国开债到期收益率1Y 2.0456 2.0309 -1.47 3Y 2.5852 2.5960 1.08 5Y 2.7425 2.7602 1.77 7Y 3.0316 3.0549 2.33 10Y 2.9847 3.0059 2.12 30Y 3.4419 3.4469 0.50 财政部 -中国地方政府债券收益率曲线1Y 2.0086 2.0514 4.28 3Y 2.4828 2.5788 9.60 5Y 2.8051 2.8009 -0.42 7Y 2.9722 3.0071 3.49 10Y 3.0879 3.0951 0.72 15Y 3.3489 3.3272 -2.17 20Y 3.3913 3.4036 1.23 30Y 3.4047 3.4103 0.56 24二级市场：品种利差基本不变，期限利差多数扩张国开债期限利差 (BP，数值为当前利差 )资料来源： wind、平安证券研究所，分位数统计自 2019年以来国债期限利差 (BP，数值为当前利差 )品种利差保持不变，期限利差震荡回落 (%) 品种利差保持不变 ：本周利率曲线 呈震荡趋势 。 由于 30年期与 10年期国债收益率上行幅度相差不大 ， 国债 30-10期限 利差基本不变 。 本周长端国债上行幅度仅略大于国开债 ， 10年期品种利差与上周基本持平 。 期限利差多数扩张 ： 本周 除 30年期涉及的期限利差之外 ， 期限利差多数扩张 。 5-1年国债期限利差扩张最为显著 ， 30-7年国债期限利差收窄最为显著 。 10Y-1Y、 10Y-3Y国债期限利差高于 2019年中位水平 ， 10Y-5Y国债期限利差低于 2019年中位水平 ， 分别处于 2019年来 88%、 77%、 39%分位数 。4267258342178342160132906548 48-50.00.050.0100.0150.0200.0250.02019年以来最大值 最新期限利差 2019年以来中位数5773161024629984125-5142856939 44-500501001502002503002019年以来最大值 最新期限利差 2019年中位数0.180.380.580.780.981.181.380.40.50.50.60.60.70.70.80.80.9 国债 30-10期限利差 10年品种利差（右轴）25下周交易关注资料来源： wind、平安证券研究所6月 27日 07:50， 日本央行公布 6月货币政策会议委员意见摘要 。 09:30， 中国公布 5月工业企业利润 :累计同比 (%)。6月 29日 16:30， 英国公布 5月 M4:季调 (百万英镑 )、 5月 M4:季调 :同比 (%)。 17:00， 欧盟公布 5月欧元区 :M3(百万欧元 )、 6月欧盟 :经济景气指数 :季调 、 6月欧元区 :消费者信心指数 :季调 。 20:30， 美国公布第一季度 GDP(终值 ):环比折年率 (%)6月 28日 05:00， 美国公布 5月汽油 (包括混合成分和汽油醇 )库存 (百万桶 )、 5月原油库存 (百万桶 )。6月 30日 05:00， 美国公布 6月 24日 EIA库存周报 :成品汽油 (千桶 )。 09:30， 中国公布 6月官方制造业 PMI。 17:00， 中国公布 5月服务贸易差额 :当月值 (亿美元 )、 5月未列入官方储备的外币资产 (亿美元 )。 20:30， 美国公布 5月核心 PCE物价指数 :同比 (%)、 5月个人消费支出 :季调 (十亿美元 )。7月 1日 07:30， 日本公布 5月失业率 (%)、 5月失业率 :季调 (%)。 09:45， 中国公布 6月财新制造业 PMI。 16:00， 欧盟公布 6月欧元区 :制造业 PMI。 22:00， 美国公布 6月 ISM:制造业 PMI:就业 、 6月 ISM:制造业 PMI:物价 、 6月制造业 PMI。26风险提示 政策转向超预期： 国内货币政策 、 海外政策等发生重大转向 ， 影响市场变化； 流动性风险： 银行间流动性 收紧 ， 债券发行超预期 ， 引发债市剧烈波动； 疫情演变超预期： 各国经济政策应对不力 ， 引发全球资产剧烈波动 。 此报告旨为发给平安证券 股份有限公司 （以下简称“平安证券”） 的特定客户及其他专业人士 。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。 此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。 为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券 股份有限 公司 2022版权所有。保留一切权利。免责声明分析师信息：刘 璐 投资咨询资格编号 ： S1060519060001 邮箱 27
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