资源描述
有色金属周报 (铜铝锌 )欧美 加息引需求下降预期，国内需求恢复尚不及预期2022年 06月 15日宏源期货 研究所铜宏观 端 ：美国 5月消费者物价指数 CPI同比增速为 8.6%高于预期和前值，既可能使美联储 6月议息会议加息 75个基点，也可能使美联储 6月坚持加息 50个基点并释放更鹰派加息路径，无论怎样 9月或已难以停止加息；欧洲央行 6月利率决议显示 7月 1日停止资产购买计划，强化 7月加息 25个基点预期，但 9月可能加息 25或 50个基点且后续仍存加息预期，支撑欧洲央行结束负利率时代，欧盟各成员国经济增长前景难言乐观或成掣肘。海外货币紧缩政策引发经济衰退和需求下降预期，中长期或使大宗商品价格承压。上游端 ：秘鲁五矿资源 Las Bambas铜矿已经恢复正常生产，中国铜冶炼厂二季度备库基本完成使询盘与成交船期向第三季度集中，中国港口铜精矿入港量较上周增加；废铜产粗铜供应量缩减，叠加国内 7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，导致国内粗铜现货供给紧张；富冶与中原黄金等铜冶炼厂结束检修使中国铜冶炼厂检修比例下降而生产量较前期略增，叠加方圆与祥光 6月中旬投料生产且大冶推迟至 8月中旬投料，或使中国 6月电解铜生产量同环比均增加；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开时闭使中国进口铜采购方短期接货意愿较低；以上说明国内粗铜供给偏紧且电解铜供给呈紧平衡。下游端 ：再生铜制杆产能开工率较上周提高，电解铜制杆产能开工率较上周降低；国内需求好转预期兑现相对缓慢，或使 6-7月铜材企业产能开工率环比上升但或难及同期，具体而言：铜电线缆、铜箔、铜板带产能开工率环比上升，但铜漆包线、铜管、黄铜棒产能开工率环比下降；以上说明国内铜下游需求恢复速度仍较缓慢且以刚需采购、逢低补库为主。投资 策略 ： 美联储 6月加息 50、 75和 100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪铜价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险 提示 ：国内经济需求 恢复进展、欧美经济与就业 表现、美 联储 6月利率决议、欧洲央行货币政策铝海外端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量震荡减少并屡创新低。上游端 ：铝土矿进口成本攀升压缩氧化铝生产利润，或出现高成本产能压产现象，但后续氧化铝新投产能投产速度加快且体量庞大使中国 6月氧化铝供给增速放缓但仍为正，叠加电解铝厂长单供给稳定且库存充足而无过多备货意愿，现货供给充沛且下游接货方观望情绪渐浓使氧化铝价格显著走弱；虽然全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，电力成本下降幅度超过预焙阳极价格走高幅度致电解铝完全成本下降至 18200元 /吨附近，但是生产利润震荡偏弱或使中国 6月电解铝生产量环比小幅下降但仍处历史高位；以上说明国内氧化铝与电解铝供给预期偏强但增速放缓且存生产成本支撑。下游端 ：国内电解铝产能开工率已至历史高位而存在稳产保供需求，叠加山西地区物流恢复且库存处于 高位 ，氧化铝现货 流通量明显增加使部分持货商出现恐慌性低价出货现象；中国铝棒加工费连续下调提高部分贸易商出货意愿和下游终端接货意愿，使中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，中国各地区铝棒库存量较上周减少；因华东地区新冠疫情边际缓解和物流运输改善，铝型材、铝线缆产能开工率较上周上升，带动铝下游行业龙头企业产能开工率较上周上升，但因下游终端需求恢复乏力而新增订单不足，铝板带、铝箔、原生与再生铝合金产能开工率较上周无明显提升且后续可能承压；中国主要消费地铝锭出库量较上周显著增加，使中国电解铝社会库存量较上周减少；以上说明国内铝下游终端需求好转预期仍待兑现。投资 策略 ： 美联储 6月加息 50、 75和 100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪铝价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险提示 ：国内经济需求恢复进展、欧美经济与就业表现、美联储 6月利率决议、欧洲央行货币政策锌海外端 ：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，叠加法国多数核电反应堆处于关闭或暂停状态，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，并开始从伦金所提取锌库存以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量震荡较少且处于历史低位，导致国外锌价仍受“高成本 +低库存”支撑。上游端 ：秘鲁 Nexa锌矿生产受员工罢工扰动，进口亏损使中国锌精矿进口量减少，环保检查致国内锌矿没有大量投产且品位下滑，叠加部分锌冶炼厂已经开始第三季度刚需备货，中国锌精矿供给偏紧致部分锌冶炼厂控产运行；国内氧化锌周度生产量和产能开工率均环比下降，使氧化锌成品（原料）库存量较上周减少（增加）；因国内精炼锌冶炼成本为 26000元 /吨而理论生产利润已经为负且处于低位，部分国内电解锌冶炼厂选择减停产检修，导致 6月精炼锌生产量环比或将超预期下降；沪伦锌价比值仍处相对低位，进口窗口关闭或使中国精炼锌与氧化锌 5-6月进口量均环比减少；以上说明国内精炼锌供给偏紧且存生产成本支撑但亦需警惕去库速度放缓。下游端 ：国内新冠疫情边际缓解改善下游终端需求预期，但是房地产领域五金卫浴等终端订单仍表现较差，使镀锌（压铸锌）生产量和产能开工率较上周显著上升（上升），镀锌成品（原料）库存量较上周增加（增加），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（减少）；欧美经济增长表现强劲且高能源价格限制自身产能，使国产精炼锌 5-6月出口量或将环比增加；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需采购或逢低补库为主。投资 策略 ： 美联储 6月加息 50、 75和 100个基点分别低于、符合和高于预期，结合国内经济增长与需求恢复进展，或使沪锌价格分别反弹上涨、反弹上涨、继续下跌。风险提示 ：国内经济需求恢复进展、欧美经济与就业表现、美联储 6月利率决议、欧洲央行货币政策有色金属周报 (铜 )供给略紧但去库边际放缓，关注需求好转预期兑现进展沪铜基差与近远月合约价差均呈 Back结构沪铜基差及近月与远月合约价差都呈 Back结构， 而这与全球电解铜 库存量处于低位且持续 减少、美 联储与欧洲央行货币 紧缩预期抑制 潜在需求、国内经济增长 好转预期兑现仍待时间等息息相关。- 2 5 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 0 .0 0 0 0- 1 5 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 0 .0 0 0 0- 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02018-02-092018-04-092018-06-092018-08-092018-10-092018-12-092019-02-092019-04-092019-06-092019-08-092019-10-092019-12-092020-02-092020-04-092020-06-092020-08-092020-10-092020-12-092021-02-092021-04-092021-06-092021-08-092021-10-092021-12-092022-02-092022-04-092022-06-09上期所阴极铜库存量 沪铜基差- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 2 0 0 .0 0 0 0沪铜近月 - 连一 沪铜连一 - 连二 沪铜连二 - 连三- 2 0 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 0L M E 铜升贴水 (0 - 3) L M E 铜升贴水 (3 - 1 5 )6 .577 .588 .592018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-122018-10-122018-11-122018-12-122019-01-122019-02-122019-03-122019-04-122019-05-122019-06-122019-07-122019-08-122019-09-122019-10-122019-11-122019-12-122020-01-122020-02-122020-03-122020-04-122020-05-122020-06-122020-07-122020-08-122020-09-122020-10-122020-11-122020-12-122021-01-122021-02-122021-03-122021-04-122021-05-122021-06-122021-07-122021-08-122021-09-122021-10-122021-11-122021-12-122022-01-122022-02-122022-03-122022-04-122022-05-122022-06-12沪伦铜价比值LME铜近远月合约 价 差尚在 0附近震荡持续性高通胀倒逼 欧洲央行强化 7月加息 25个基点预期且不排除未来单次加息 50个基点， 叠加伦敦 铜库存量再次震荡减少至不足 12万吨 ， 使 LME铜近月与远 月合约 价 差围绕 0震荡 。0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-08中国电解铜社会库存量 中国电解铜保税区库存量 中国电解铜总库存量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 5 0 0 0 0 . 0 0 0 0L M E 铜全球总库存量 L M E 铜注册仓单 L M E 铜注销仓单中国电解铜社会库存量仍处相对低位上海全面 复工复 产 预期 刺激 产生 的采购补库 需求阶段性趋缓， 后续仍需关注中国经济稳增长政策刺激下游终端需求好转预期兑现进展， 中国 电解铜 社会库存量减少 速度边际放 缓 ；欧美 5月制造业与非制造业 PMI仍处景气区间，经济表现强劲使 LME铜库存量再次震荡减少。0 .0 0 0 01 .0 0 0 02 .0 0 0 03 .0 0 0 04 .0 0 0 05 .0 0 0 06 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X : 铜 : 库存 期货收盘价 ( 活跃合约 ) : C O M E X 铜00 .511 .522 .530 .0 0 0 05 0 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 5 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 5 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 5 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 0C O M E X 1 号铜总持仓量 非商业多头持仓量 非商业空头持仓量非商业套利持仓量 商业多头持仓量 商业空头持仓量C O M E X 铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓 量比值震荡上升COMEX铜库存量处于相对低位，非 商业多头（空头）持 仓 量 震荡增加（减少），商业多头（空头）持 仓 量震荡减少（增加）， 使 COMEX铜非商业多头与空头持仓 量比值震荡上升。中国 港口铜精矿 入港量较上周增加秘鲁五矿资源 Las Bambas铜矿已经恢复正常生产，中国铜冶炼厂二季度备库基本完成使询盘与成交船期向第三季度集中，中国港口铜精矿入港量较上周增加， 但是国内 6月铜精矿供给趋紧使铜 精矿进口加工费震荡走弱。020406080100120140中国铜精矿周度进口指数（美元 / 吨） 中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）- 1 001020304050607080中国铜精矿月度生产量（金属万吨） 中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡） 中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量 中国粗铜月度生产量- 2 0020406080100中国粗铜月度生产量（万吨） 中国粗铜月度进口量 中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量 中国废铜月度冶炼量 中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量粗铜供给偏紧使 中国粗铜加工费小幅下降废铜产粗铜供应量缩减，叠加国内 7-8月或将投产的部分新增精炼铜项目已经开始备料，导致国内粗铜现货供给紧张而加工费小幅下调 。135140145150155160165020040060080010001200140016002 0 2 1 - 0 9 - 0 3 2 0 2 1 - 1 0 - 0 3 2 0 2 1 - 1 1 - 0 3 2 0 2 1 - 1 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 1 - 0 3 2 0 2 2 - 0 2 - 0 3 2 0 2 2 - 0 3 - 0 3 2 0 2 2 - 0 4 - 0 3 2 0 2 2 - 0 5 - 0 3 2 0 2 2 - 0 6 - 0 3中国南方粗铜周度加工费（元 / 吨） 中国进口粗铜周度加工费 C I F （美元 / 吨）- 4 0- 2 0020406080100120140中国电解铜月度生产量（万吨） 中国电解铜月度进口量 中国电解铜月度出口量中国电解铜月度表观消费量（供给量） 中国电解铜月度实际消费量 中国电解铜月度库存量变动（供需平衡）进口窗口关闭使中国电解铜供需仍略偏紧富冶与中原黄金等铜冶炼厂结束检修使中国铜冶炼厂检修比例下降而生产量较前期略增，叠加方圆与祥光 6月中旬投料生产且大冶推迟至 8月中旬投料，或使中国 6月电解铜生产量同环比均增加；沪伦铜价比值围绕均值震荡，进口窗口时开时闭使中国进口铜采购方短期接货意愿较低。- 1 0 0 0 0- 8 0 0 0- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 00200040000204060801001201401602016-12-312017-02-282017-04-302017-06-302017-08-312017-10-312017-12-312018-02-282018-04-302018-06-302018-08-312018-10-312018-12-312019-02-282019-04-302019-06-302019-08-312019-10-312019-12-312020-02-292020-04-302020-06-302020-08-312020-10-312020-12-312021-02-282021-04-302021-06-302021-08-312021-10-312021-12-312022-02-282022-04-30上海洋山铜仓单溢价（美元 / 吨） 上海洋山铜提单溢价（美元 / 吨）中国电解铜进口长单溢价（美元 / 吨） 中国电解铜现货进口盈亏（元 / 吨，右轴）02004006008001000120014001600- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 00100020003000400050002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 1# 光亮废铜含税均价差值 1# 光亮铜（铜含量为 9 9 % ）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）010002000300040005000600070008000- 6 0 0 0- 4 0 0 0- 2 0 0 002000400060008000100002 0 1 3 - 0 1 - 0 4 2 0 1 4 - 0 1 - 0 4 2 0 1 5 - 0 1 - 0 4 2 0 1 6 - 0 1 - 0 4 2 0 1 7 - 0 1 - 0 4 2 0 1 8 - 0 1 - 0 4 2 0 1 9 - 0 1 - 0 4 2 0 2 0 - 0 1 - 0 4 2 0 2 1 - 0 1 - 0 4 2 0 2 2 - 0 1 - 0 4中国电解铜含税均价 - 2# 废铜含税均价差值 2# 废铜（铜含量为 9 4 % 左右）价格优势二者理论合理价差（元 / 吨，右轴）精废 价 差缩小使 废铜 经济性 优势再次转弱中国 光亮 及老化 废 铜较电解铜价差优势走弱， 使废 铜 经济性再次转差；废铜贸易商对收购废铜报价积极性偏弱而是根据再生铜厂采购报价再定价收购且存在挺价惜售，再生铜厂因新增订单较差而仅按需采购或转采进口废铜，报价偏低致废铜现货市场成交惨淡。3035404550556065707580中国电解铜制杆周度产能开工率（ % ） 中国再生铜制杆周度产能开工率再生铜 制杆产 能开工率较上周上升虽然废黄铜与废紫铜库存周转天数均处低位、再生铜制杆产能开工率较上周提高，但因光亮（老化）废铜相较电解铜价差优势负向扩大，仅部分贸易商释放低价资源时成交有所好转，再生铜杆整体成交仍然偏弱；国内新冠疫情边际缓解及国家经济稳增长政策持续推出并落实，虽然电解铜制杆产能开工率较上周降低，但是精炼铜杆除长单交易外零单成交量亦明显好转。2030405060708090中国铜材企业月度平均产能开工率 中国铜材企业月度平均产能开工率预测值0501001502002500102030405060708090100中国铜板带月度生产量（万吨） 中国铜板带月度产能开工率中国铜板带月度产能开工率预测值 中国铜板带调研样本月度废铜使用量中国铜板带调研样本月度电解铜使用量 中国铜板带调研样本月度总产能（右轴）铜板带 6月产 能开工率 或将环比上升中国铜板带 6月产能开工率或将环比上升，但 因空调等家电销售难言乐观， 使铜管 6月产能开工率或将环比下降。0501001502002500204060801001202017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01中国铜管月度生产量（万吨） 中国铜管月度产能开工率预测值中国铜管月度产能开工率 中国铜管调研样本月度电解铜使用量中国铜管调研样本月度总产能（右轴）75808590951002 0 2 1 - 1 0 - 0 1 2 0 2 1 - 1 1 - 0 1 2 0 2 1 - 1 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 1 - 0 1 2 0 2 2 - 0 2 - 0 1 2 0 2 2 - 0 3 - 0 1 2 0 2 2 - 0 4 - 0 1 2 0 2 2 - 0 5 - 0 1中国铜箔月度产能开工率（ % ） 中国大型铜箔企业月度产能开工率中国中型铜箔企业月度产能开工率 中国小型铜箔企业月度产能开工率0204060801001201400204060801001202018-09-012018-10-012018-11-012018-12-012019-01-012019-02-012019-03-012019-04-012019-05-012019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01中国黄铜棒月度产能开工率（ % ） 中国黄铜棒月度产能开工率预测值中国大型黄铜棒企业月度产能开工率 中国中型黄铜棒企业月度产能开工率中国小型黄铜棒企业月度产能开工率 中国黄铜棒调研样本月度总产能（万吨，右轴）铜箔 6月产 能开工率 或将环比上升中国锂电铜箔 6月新增产能继续释放，虽然传统 3C电子端口终端厂家库存堆积严重且需求仍处下滑趋势，但是新能源汽车产能开工率增速加快使动力电池排产量回升， 6月下旬对锂电铜箔需求或将转强，使铜箔 6月产能开工率或将环比上升。0501001502002503003500204060801001202014-01-012014-03-012014-05-012014-07-012014-09-012014-11-012015-01-012015-03-012015-05-012015-07-012015-09-012015-11-012016-01-012016-03-012016-05-012016-07-012016-09-012016-11-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01中国电线电缆企业月度产能开工率 中国电线电缆企业月度产能开工率预测值中国电线电缆调研样本月度铜使用量（万吨） 中国电线电缆调研样本月度总产能（右轴）0204060801001202019-06-012019-07-012019-08-012019-09-012019-10-012019-11-012019-12-012020-01-012020-02-012020-03-012020-04-012020-05-012020-06-012020-07-012020-08-012020-09-012020-10-012020-11-012020-12-012021-01-012021-02-012021-03-012021-04-012021-05-012021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-01中国漆包线调研样本月度总产能（万吨） 中国漆包线企业月度产能开工率预测值中国漆包线企业月度产能开工率中国电线 电缆企业 6月产 能开工率 或将上升新冠疫情边际缓解使国家电网多个项目恢复招标，或使中国电线 电缆企业 6月产能开工率继续上升 ； 但因国内房地产 投资与销售仍然低迷，中国 漆包线企业 6月产 能开工率或将下降。有色金属周报 (铝 )电解铝 供给预期仍偏强，去库是否源于需求待验- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 01 0 0 0 0 0 . 0 0 0 02 0 0 0 0 0 . 0 0 0 03 0 0 0 0 0 . 0 0 0 04 0 0 0 0 0 . 0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 06 0 0 0 0 0 . 0 0 0 07 0 0 0 0 0 . 0 0 0 08 0 0 0 0 0 . 0 0 0 09 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 0库存期货 : 铝 沪铝基差- 8 0 0 .0 0 0 0- 6 0 0 .0 0 0 0- 4 0 0 .0 0 0 0- 2 0 0 .0 0 0 00 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 04 0 0 .0 0 0 06 0 0 .0 0 0 08 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 .0 0 0 01 2 0 0 .0 0 0 0沪铝近月 - 连一 沪铝连一 - 连二 沪铝连二 - 连三沪铝基差及近远月合约 价差围绕 0窄幅震荡国内经济稳增长政策陆续落实、国内外电解铝库存量震荡减少，叠加美联储与欧洲央行货币紧缩预期引发海外经济衰退担忧，使沪铝基差及近月与远月合约 价差围绕 0窄幅震荡 。- 1 5 0 .0 0 0 0- 1 0 0 .0 0 0 0- 5 0 .0 0 0 00 .0 0 0 05 0 .0 0 0 01 0 0 .0 0 0 01 5 0 .0 0 0 02 0 0 .0 0 0 02 5 0 .0 0 0 03 0 0 .0 0 0 03 5 0 .0 0 0 02017-06-022017-08-022017-10-022017-12-022018-02-022018-04-022018-06-022018-08-022018-10-022018-12-022019-02-022019-04-022019-06-022019-08-022019-10-022019-12-022020-02-022020-04-022020-06-022020-08-022020-10-022020-12-022021-02-022021-04-022021-06-022021-08-022021-10-022021-12-022022-02-022022-04-022022-06-02L M E 铝升贴水 (0 - 3) L M E 铝升贴水 (3 - 1 5 )5 .566 .577 .588 .590 .0 0 0 05 0 0 0 .0 0 0 01 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 .0 0 0 03 0 0 0 0 .0 0 0 0期货收盘价 ( 活跃合约 ): 铝 期货收盘价 ( 电子盘 ) : L M E 3 个月铝 沪伦铝价比值LME铝 (0-3)近远月合约价 差呈 Contango结构持续性 高通胀倒逼欧洲央行强化 7月加息 25个基点预期且后续不排除单次加息 50个基点，美联储 6月加息 50或 75个 基点并可能释放更鹰派加息路径 ， 使投资者越发担忧海外经济增长前景 ，叠加新 冠疫情扰动中国经济增长恢复进展不及预期 ， 使 LME铝（ 0-3）近远月合约价差呈 Contango结构 ，LME铝 (3-15)近远 月合约 价 差 亦可能由 Back结构转为 Contango结构。0501001502002500200004000060000800001000001200001400002 0 1 1 - 0 7 - 2 9 2 0 1 2 - 0 7 - 2 9 2 0 1 3 - 0 7 - 2 9 2 0 1 4 - 0 7 - 2 9 2 0 1 5 - 0 7 - 2 9 2 0 1 6 - 0 7 - 2 9 2 0 1 7 - 0 7 - 2 9 2 0 1 8 - 0 7 - 2 9 2 0 1 9 - 0 7 - 2 9 2 0 2 0 - 0 7 - 2 9 2 0 2 1 - 0 7 - 2 9上海保税区铝锭库存量（吨） 中国电解铝社会总库存量（万吨） 中国主要消费地铝锭周度出库量（万吨）0 .0 0 0 05 0 0 0 0 0 . 0 0 0 01 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 01 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 0 0 0 0 0 0 .0 0 0 02 5 0 0 0 0 0 .0 0 0 02017-06-052017-08-052017-10-052017-12-052018-02-052018-04-052018-06-052018-08-052018-10-052018-12-052019-02-052019-04-052019-06-052019-08-052019-10-052019-12-052020-02-052020-04-052020-06-052020-08-052020-10-052020-12-052021-02-052021-04-052021-06-052021-08-052021-10-052021-12-052022-02-052022-04-052022-06-05L M E 铝全球总库存量 L M E 铝注册仓单 L M E 铝注销仓单LME铝库存量震荡减少且屡创新低俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量 震荡 减少并屡创新低。中国 电解铝 6月生产量或将环 比下降虽然全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，电力成本下降幅度超过预焙阳极价格走高幅度致电解铝完全成本下降至 18200元 /吨附近，但是生产利润震荡偏弱或使中国 6月电解铝生产量环比小幅下降但仍处历史高位。0500010000150002000025000- 4 0 0 0- 2 0 0 00200040006000800010000氧化铝成本 电力成本 阳极成本 生产利润（元 / 吨） 现金成本 中国电解铝总生产成本- 5 0050100150200250300350400中国电解铝月度生产量 中国电解铝月度净进口量中国电解铝月度表观消费量（总供给量） 中国电解铝月度库存量（供需平衡，万吨）中国电解铝月度实际消费量（总需求量）价格外强内弱促氧化铝转为净出口铝土矿进口成本攀升压缩氧化铝生产利润，或出现高成本产能压产现象，但后续氧化铝新投产能投产速度加快且体量庞大使中国 6月氧化铝供给增速放缓但仍为正，叠加电解铝厂长单供给稳定且库存充足而无过多备货意愿，现货供给充沛且下游接货方观望情绪渐浓使氧化铝价格显著走弱（俄罗斯电解铝厂持续采购致海外氧化铝供给偏紧而价格止跌回升）。- 3 0 0 0- 2 0 0 0- 1 0 0 00100020003000400050000100200300400500600700800西澳洲氧化铝离岸 F O B 价格（美元 / 吨） 西澳至中国主要港口运费（美元 / 吨）中国氧化铝进口港口费用（元 / 吨） 中国氧化铝平均价格（元 / 吨，右轴）中国氧化铝进口盈亏情况（元 / 吨，右轴）- 6 0- 4 0- 2 00204060500550600650700750中国氧化铝月度生产量 中国氧化铝月度表观消费量（总供给量）中国氧化铝月度实际消费量（总需求量） 中国氧化铝月度净进口量（右轴）中国氧化铝月度供需平衡情况（万吨，右轴）- 6 0- 5 0- 4 0- 3 0- 2 0- 1 00102030400200040006000800010000120002014-01-012014-04-012014-07-012014-10-012015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-01中国铝土矿月度累计生产量 中国铝土矿月度生产量（万吨）中国铝土矿月度生产量同比增速 中国铝土矿月度累计生产量同比增速0100200300400500600中国主要港口铝土矿周度到港量（万吨） 中国港口铝土矿周度到港量全球各国主要港口铝土矿周度出港量 全球各国港口铝土矿周度出港量中国港口铝土矿周度到 港 量
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