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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年 06月 07日汽车热传输用钎焊复合铝材专题 热管理基础材料，新能源汽车打开市场空间行业 研究 专题 报告有色金属 铝投资评级：无评级证券分析师：刘孟峦010-S0980520040001联系人：焦方冉请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘 要汽车热传输用铝材市场空间广阔： 在轻量化、电动化背景下，铝材作为汽车热传输材料性价比凸显。铝的密度为 2.7g/cm3，仅为钢密度的 34%，铜密度的 30%。纯铝硬度较软，但添加合金元素后强度大幅提高，且塑形优良，可加工成复杂形状，是一种优良的汽车轻量化材料。同时铝是热的良导体：导热系数纯铝237W/m.K，纯铜 398W/m.K，纯银 411W/m.K，铁 73W/m.K，铝的导热能力不及银和铜，远高于铁；价格远低于银和铜，性价比凸显。铝合金广泛应用于汽车热交换系统，如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等，使用形态是各种规格的板、带、箔、复合带（箔）、挤压圆管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁管，品种规格繁多，每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在 15KG以上。在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理系统形成增量市场，对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据有关机构统计，一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达 20-25KG，比传统燃油车高出 10KG/辆。行业格局 ：该行业我国起步较晚，但发展迅猛。全球范围来看，国外生产铝钎焊复合材料的厂家有格朗吉斯、奥科宁克等，国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、永杰新材料等。全球规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝业、银邦股份，行业生产集中度较高。行业龙头格朗吉斯在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约 20%。市场空间 ：新车领域铝钎焊复合材料市场空间大概在 90万吨，考虑到汽车维修市场年需求量 30万吨，全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间约为 120万吨 /年。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。行业上市公司介绍格朗吉斯是全球汽车领域铝钎焊复合材料龙头，市场占有率在 20%左右。截至 2021年末，格朗吉斯在全球拥有产能 57万吨， 2021年产品销量 48.9万吨。按销量划分， 2021年公司产品有 40%用于汽车行业， 22%用于暖通空调领域， 17%用于包装材料，其余分布在变压器、铝粉等行业。 2021年公司共有 2个扩建项目在建，一是波兰 Kolin工厂扩产 4万吨，二是瑞典工厂扩产 2万吨。华峰铝业（ 601702.SH）主要从事铝板带箔的研发、生产和销售，生产的铝板带箔按用途主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料。公司成立于 2008年，成立之初上海工厂产能 8万吨，后扩产至 13万吨，目前上海工厂实际产能 14-15万吨。 2017年公司开始布局重庆生产基地，目前重庆基地具备 20万吨产能。截至目前，公司拥有上海、重庆两大生产基地，铝板带箔产能约 35万吨。扩产规划： 2022年 2月公司公告在重庆建设“年产 15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”。银邦股份（ 300337.SZ）是国内领先的铝合金复合材料、铝基多属复合材料生产企业，公司的主要产品为铝板带箔，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等，公司现有产能 20万吨。公司抓住 2017-2018年新能源汽车市场爆发契机，进一步切入新能源汽车产业链，据公司初步统计， 2022年一季度公司新能源汽车领域销售额占比已经达到 23%。风险提示新能源汽车领域需求不及预期；行业内公司大幅扩产，市场竞争加剧；技术路线改变导致对材料需求减少的风险。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业分析汽车热传输用铝材市场空间广阔在轻量化 、 电动化背景下 ， 铝材作为汽车热传输材料性价比凸显 。 铝的密度为 2.7g/cm3， 仅为钢密度的 34%， 铜密度的 30%。 纯铝硬度较软 ， 但添加合金元素后强度大幅提高 ， 且塑形优良 ， 可加工成复杂形状 ， 是一种优良的汽车轻量化材料 。 同时铝是热的良导体：导热系数纯铝 237W/m.K， 纯铜 398W/m.K， 纯银 411W/m.K，铁 73W/m.K， 铝的导热能力不及银和铜 ， 远高于铁；价格远低于银和铜 ， 性价比凸显 。铝合金广泛应用于汽车热交换系统 ， 如发动机散热器 、 机油散热器 、 中冷器 、 空调冷凝器和蒸发器等 ， 使用形态是各种规格的板 、 带 、 箔 、 复合带 （ 箔 ） 、 挤压圆管 、 扁管和多孔扁管 、 焊接圆管和扁管 ， 品种规格繁多 。 每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在 15KG以上 ， 其中 3005铝合金钎焊薄板与 3003铝合金散热铝箔翅片占 50%以上 。 在新能源汽车新增的电池冷却 、 热泵系统以及其他电气化升级带动下 ， 热管理系统形成增量市场 ， 对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求 。 据有关机构统计 ， 一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达 20-25KG， 比传统燃油车高出 10KG/辆 。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝的性能：轻量化、高性价比的导热材料铝 -优良的汽车轻量化材料： 铝的密度为 2.7g/cm3，仅为钢密度的 34%，铜密度的 30%。纯铝硬度较软，但添加合金元素后强度大幅提高，且塑形优良，可加工成复杂性质，是一种优良的汽车轻量化材料。铝 -热的良导体 ：导热系数纯铝 237W/m.K，纯铜 398W/m.K，纯银 411W/m.K，铁 73W/m.K，铝的导热能力不及银和铜，远高于铁，性价比凸显。铝的轻量化优势使汽车用铝需求空间广阔。 铝的密度仅为钢的 1/3左右，汽车用铝量提升主要是为了实现轻量化。根据 2020年中国汽车工程学会牵头编制的 节能与新能源汽车技术路线图 2.0 ，汽车轻量化是节能汽车、新能源汽车和智能网联汽车的共性基础技术，不但可以实现有效减排、还能提升车辆加速性、制动性、操稳性等诸多性能。单车用铝量提升空间大： 根据汽车工程学会编制的车轻量化技术路线图，近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。铝在轻质合金应用当中居于主体地位。根据国际铝业协会数据， 2020年我国乘用车单车用铝量约 140kg，而根据 2017年发布的汽车工业轻量化技术路线，到 2025年单车用铝量超过 250kg，到 2030年单车用铝量超过 350kg，汽车用铝增长空间广阔。图 1：三厢轿车油耗与整备质量资料来源： 车身材料与车身轻量化 、国信证券经济研究所整理图 2： E-Golf阻力和功率需求对行驶里程的影响资料来源： 车身材料与车身轻量化 、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝在汽车热交换系统的应用铝合金按照工艺可以分为铸造铝合金和变形铝合金，变形铝合金又可以分为铝挤压材、铝压延材、铝锻件。在汽车用铝当中， 不同加工工艺的铝合金材料性能不同，适用于车辆的不同部位 ，如铸造铝合金多用于汽车发动机缸体缸盖、底盘部件等；铝板带多用于车身覆盖件，如四门两盖；铝挤压材可以实现断面复杂的中空薄壁结构，可用于制造车身结构件和保险杠等。铝锻件常用于对强度要求较高的部件。铝合金广泛应用于汽车热交换系统，如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等，使用形态是各种规格的板、带、箔、复合带（箔）、挤压圆管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁管，品种规格繁多。每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在 15KG以上，其中 3005铝合金钎焊薄板与 3003铝合金散热铝箔翅片占 50%以上 。图 3：汽车热管理系统示意图资料来源： 汽车热传输铝合金复合带（箔）生产技术及工艺装备的开发 、国信证券经济研究所整理钎焊薄板29%挤压管材23%压铸件23%散热翅片箔21%其他4%图 4：铝材在汽车热交换系统中的应用资料来源： 汽车热交换铝材概览 、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝热传输材料终端用途铝热传输材料广泛用于各类热交换设备：请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源汽车带来增量市场新能源汽车热管理是一个随着新能源整车增长而增长的增量市场，随着新能源汽车的渗透率提升和产品性能升级，热管理系统行业未来市场空间和价值巨大。新能源汽车发展对安全性、续驶里程和节能性等性能提出了更高要求。与传统燃油车相比，新能源汽车电池热管理系统较发动机热管理系统多出制热需求，新能源空调系统以电动压缩机替代普通压缩机制冷以诸如 PTC加热器或热泵等电热器替代发动机余热制热。在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理系统形成增量市场，对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据有关机构统计， 一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达 20-25KG，比传统燃油车高出 10KG/辆。电池的主动热管理根据介质不同可分为空气冷却、液体冷却和相变材料冷却。液冷效果优于风冷，但是成本较高，结构复杂。对比空气，液体介质比热容大、换热系数高，补足了空气冷却效率低的不足，是电动车电池热控的主要手段。铝钎焊复合材料大量应用于电池液冷板。图 5：燃油车热管理示意图资料来源： 新能源汽车热管理技术发展趋势分析 、国信证券经济研究所整理图 6：新能源汽车热管理系统示意图资料来源： 新能源汽车热管理技术发展趋势分析 、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钎焊复合铝材行业介绍铝钎焊原理： 铝钎焊复合材料一般由芯材和复合层构成：芯材一般由铝锰 3系铝合金构成 ， 起强度支撑和散热作用；复合层由铝硅 4系合金或其他牌号的铝合金构成 ， 起到钎焊或改善整体材料性能的作用 。 用作钎料的铝合金牌号熔点低于用作芯材的铝合金牌号 。 使用钎焊工艺制造热交换器时 ， 钎焊温度控制在复合层熔点温度之上 、 芯材熔点温度之下 ， 使复合层熔化成液态钎料而芯材保持固态 ， 熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内 ， 液态钎料和固态芯材相互扩散形成冶金结合 。 产品特点：小批量 、 多品种 、 产品高度定制化 。行业格局： 该行业我国起步较晚 ， 但发展迅猛 。 全球范围来看 ， 国外生产铝钎焊复合材料的有格朗吉斯 、 奥科宁克等 ， 国内有华峰铝业 、 银邦股份 、 常铝股份 、永杰新材料等 。 规模排在前三位的是格朗吉斯 、 华峰铝业 、 银邦股份 ， 且从三家行业头部公司相关产品销量来看 ， 全球范围内生产集中度较高 。 根据格朗吉斯公告 ， 公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约 20%。市场空间： 据测算在新车领域 ， 铝钎焊复合材料市场空间大概在 90万吨 ， 考虑到汽车维修市场年需求量 30万吨 ， 则全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为120万吨 /年 。 远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍 。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容铝钎焊复合材料原理钎焊被认为是连接复杂精密结构的理想工艺，较适于连接精密、微型、复杂、多钎缝、异类材料的焊件。钎焊是在熔化状态的钎料利用润湿和毛细作用，被吸入或保持在待焊接零件的间隙内，借助液态钎料和固态母材之间的扩散作用形成冶金结合，从而获得牢固的接头。相对于熔化焊和压力焊，钎焊有如下优点：具有加热温度低，焊件应力和变形小，对材料性能影响不大，能够保证焊件尺寸等独特的优点。钎焊还具有可以一次性完成多个零件、多个钎缝之间的焊接，而且连接受工件结构敞开性的影响不大可以实现异种金属、金属与非金属之间的连接。铝钎焊复合材料一般由芯材和复合层构成：芯材一般由铝锰 3系铝合金构成，起强度支撑和散热作用；复合层由铝硅 4系合金或其他牌号的铝合金构成，起到钎焊或改善整体材料性能的作用。由于 Al-Si钎料具有良好的润湿性、流动性、抗腐蚀性和可加工性，因此， Al-Si钎料是应用最广的一种铝基钎料。典型的 Al-Si二元系列钎料的牌号有 4343、4045、 4047等。如下表所示，用作钎料的铝合金牌号熔点低于用作芯材的铝合金牌号。在钎焊时作为钎料，使用钎焊工艺制造热交换器时，钎焊温度控制在复合层熔点温度之上、芯材熔点温度之下，使复合层熔化成液态钎料而芯材保持固态，熔化的钎料依靠润湿和毛细作用吸入并保持在芯材间隙内，液态钎料和固态芯材相互扩散形成冶金结合。铝钎焊复合材料可分为单面复合、双面复合、非对称复合以及多层复合等不同结构的铝合金复合材料。而铝合金非复合材料主要用和铝合金复合材料配套使用，用于制造各种钎焊式热交换器。热交换器中铝合金非复合材料和铝合金复合材料的搭配比例根据不同的产品设计，会有所差异。图 7：铝合金钎焊复合材料基本结构资料来源：银邦股份招股说明书、国信证券经济研究所整理表 1：部分牌号芯材和钎料熔点3003(芯材） 4343（焊料） 4047（焊料）液相线 660 613 582固相线 630 577 577数据来源： 铝及铝合金钎焊用硬钎料的研究现状与展望 、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容钎焊复合铝材生产工艺生产钎焊复合铝材，原材料是铝锭或大扁锭，使用大扁锭可以省去铝锭熔铸环节而直接用于热轧。生产环节主要有熔铸、热轧、冷轧、精整 4项工序。其中熔铸环节将铝锭和其他微量金属进行成分配比、净化处理，并在熔铸炉中加热，使其达到融化温度并进行相互结合、净化处理，最终形成铝合金的过程。产品的最终形态是铝合金复合板、带、箔，送去下游客户再做冲压、焊接工艺，最终形成各类换热器。图 8：钎焊复合铝材生产流程资料来源：华峰铝业招股说明书、国信证券经济研究所整理铝合金复合板材铝合金复合带、箔材（卷状）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业竞争格局：市场集中度较高该行业我国起步较晚，但发展迅猛。 国外在上世纪 30年代就开始研究开发铝热传输复合硬钎焊板、带、箔，上世纪 40年代西欧等国已获得了应用；行业龙头格朗吉斯自1972年开始生产钎焊热交换器铝材。上世纪 90年代之前我国热传输复合钎焊铝材完全依赖进口，加工费曾高达 50000元 /吨以上。 90年代国内高校和企业合作研发成功，得以自主生产铝热传输硬钎焊板。 1996年格朗吉斯开始在中国建设工厂。截至 2008年底，国内铝热传输复合硬钎焊板、带、箔生产企业就已发展到 20余家，总产能达 21万吨，占全球总产量的 30.9%，居世界首位。如下表所示，传统燃油车单车用铝钎焊复合材料 10KG左右，而新能源汽车增加了电池冷却、电机冷却等，如电池液冷板重量 12-15KG，电机及电控冷却部件也有几公斤用量，因此新能源汽车单车用量可达 20KG以上。 2021年全球汽车销量 8210万辆，其中新能源汽车销量 650万辆。以此测算在新车领域，铝钎焊复合材料市场空间大概在 90万吨，考虑到汽车维修市场年需求量 30万吨，则 全球汽车行业铝钎焊复合材料市场空间大约为 120万吨 /年 。远期看全球新能源车渗透率提升有望使铝热传输材料需求量翻倍。全球范围来看，国外生产铝钎焊复合材料的有格朗吉斯、奥科宁克等，国内有华峰铝业、银邦股份、常铝股份、永杰新材料等。规模排在前三位的是格朗吉斯、华峰铝业、银邦股份，且从三家行业头部公司相关产品销量来看，全球范围内生产集中度较高。 根据格朗吉斯公告，公司在全球汽车铝钎焊复合材料市占率约 20%。表 2：传统汽车铝钎焊复合材料用量热交换器 部件 材料规格（厚 宽） /mm 用量（千克 /辆）水箱散热器波浪带 三层复合箔带 0.1 34 0.9冷却管坯带 三层复合带 0.35 65 1.4主片 双层复合带 1.52 78 0.22侧片 双层复合带 2 40 0.23拉条 300带 1.52 0.02小计 2.77汽车空调冷凝器波浪带 三层复合带 0.1-0.2 19， 22， 32， 44 L 2.5蒸发器波浪带 三层复合带 0.1-0.2 84， 98 L 1.5暖风机 0.6小计 4.6机油冷却器 油路板料 0.25中冷器 主板、波浪带翅片 2.5合计 10.12数据来源： 汽车热交换铝材概览 、银邦股份招股说明书、国信证券经济研究所整理表 3：行业头部公司销量（万吨）公司 产品名称或销售领域 2021年 2020年格朗吉斯汽车 19.4 14.6暖通空调 10.7 8.6小计 30.1 23.2华峰铝业铝热传输复合材料 16 12.1铝热传输非复合材料 8.9 6.5小计 24.9 18.6银邦股份 金属复合材料 15 13.4数据来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容行业特点：小批量、多品种、产品高度定制化如本页图表所示，铝钎焊复合材料产品规格众多，产品可细分上千种规格，产品定制化的特点较为明显。例如，汽车制造商不同、车型和零部件不同，对铝轧制材的要求也不相同。产品规格繁杂、个性化设计的特点对于铝轧制材生产企业的生产计划和库存管理提出了很高的要求。行业头部上市公司产品优势在于规格较为齐全，涵盖了多个产品系列，涉及多种工艺，拥有不同规格、不同牌号的铝板带箔，能够满足不同行业、不同客户的多元化需求。交货速度是全球大型汽车配件制造商衡量和选择供应商的关键参考指标。下游客户因其自身订单和生产管理的需要，给予铝热传输材料生产企业的供货期一般较短，能在短时间内达到其质量要求并实现大规模、快速供货的铝热传输材料生产企业具有极大的竞争优势。行业头部公司具备大规模快速供货的能力，对客户生产高峰时期提出的各种要求能够灵活响应，形成竞争壁垒。表 4：各种铝热交换器和中冷器结构形式及用的主要材料结构形式散热片 冷却水管美国 中国 美国 中国管带式真空钎焊 1100、 3003、 3005、6063、 5005、 6951 1100、 3003双面复合带经高频缝焊制成扁管4045/3003/7072/4045/3005/7072双面复合带经高频缝焊制成扁管4A17/3003/7A01、 4A17/3005/7a01管带气体保护钎焊3003、 3003+Zn、3203+Zn、 70723003、 3A21、 3003 +Zn、 3A21+Zn、 7A01双面复合带经高频缝焊制成扁管 4043 +Zn/3003/7072、 4045+Zn/3003/7072双面复合带经高频缝焊制成扁管4A13+Zn/3003/7A01、 4A17+Zn/3003/7A01管片式结构（装配）1050、 1100、 1145、3003、 7072、 8006、80071050、 1100、 3A21、3003、 7A01挤制或高频缝焊圆管 1050、 1100、3003 挤制圆管 1100、 1050A、 3003、 3A21、 1050波纹焊接式 1100、 3003 1100、 3003、 3A21 挤制扁管或多孔扁管 1050、 3003 挤制扁管或多孔扁管 1050、 3003、 3A21板翅焊接式 1100、 3003 1100、 3003、 3A21 冲压板翅 3003 冲压板翅 3003、 3A21资料来源： 汽车热交换铝材概览 、国信证券经济研究所整理图 9：不同铝合金的过烧温度资料来源： 铝及铝合金钎焊用硬钎料的研究现状与展望 、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容客户壁垒高，认证周期长用于汽车热交换系统的铝热传输材料和用于新能源汽车电池系统的电池料具有较高的客户认证壁垒和严格的质量管理体系认证。下游行业发展成熟，例如汽车、轨道交通、航空等，这些领域承担着较大的产品质量责任，要求其供应商保证原材料的质量，并制定了一系列较为严格的供应商管理体系。在汽车行业，为获得汽车零部件供应商的初步认可，汽车零部件原材料供应商必须通过 16949质量管理体系认证， 该体系要求受审核方必须具备有至少 12个月的生产和质量管理记录；为进入汽车零部件供应商的白名单范围，汽车零部件原材料供应商必须进行资格认证，审定过程中将对供应商的产品品质、生产流程、质量管理甚至经营状况等多方面提出严格的要求， 一般审定时间长达半年以上 。只有供应商通过资质认定，双方才会形成长期的合作关系。因此，质量管理体系认证以及严格的供应商资格认证，在很大程度上限制了潜在竞争者的进入。企业一旦通过资质认定，双方会形成长期的合作关系。因此， 16949质量管理体系认证以及严格的供应商资质认定，以及通过资质认定后的稳定客户关系，对新进入者形成了较强的市场进入壁垒。表 5：行业头部上市公司及客户公司 部分客户华峰铝业 包括日本电装株式会社（ DENSO）、德国 MAHLE Group（马勒集团）、韩国 Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等全球知名汽配集团以及三花、银轮和纳百川等新能源领域热交换主流厂商银邦股份公司是法雷奥集团、电装集团、马勒集团、摩丁集团、韩国 ONEGENE、翰昂集团等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司重点开发的新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。数据来源：各公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关上市公司简介格朗吉斯 是全球汽车领域铝钎焊复合材料龙头 ， 市场占有率在 20%左右 。 截至 2021年末 ， 格朗吉斯在全球拥有产能 57万吨 ， 2021年产品销量 48.9万吨 。 按销量划分 ， 2021年公司产品有 40%用于汽车行业 ， 22%用于暖通空调领域 ， 17%用于包装材料 ， 其余分布在变压器 、 铝粉等行业 。 2021年公司共有 2个扩建项目在建 ， 一是波兰 Kolin工厂扩产 4万吨 ， 二是瑞典工厂扩产 2万吨 。华峰铝业 主要从事铝板带箔的研发 、 生产和销售 ， 生产的铝板带箔按用途主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料 。 公司成立于 2008年 ， 成立之初上海工厂产能 8万吨 ， 后扩产至 13万吨 ， 目前上海工厂实际产能 14-15万吨 。 2017年公司开始布局重庆生产基地 ， 目前重庆基地具备 20万吨产能 。 截至目前 ， 公司拥有上海 、重庆两大生产基地 ， 铝板带箔产能约 35万吨 。 扩产规划： 2022年 2月公司公告在重庆建设 “ 年产 15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目 ” 。银邦股份 是国内领先的铝合金复合材料 、 铝基多属复合材料生产企业 ， 公司的主要产品为铝板带箔 ， 按产品用途主要分为铝热传输材料 、 多金属复合材料 、 铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等 ， 公司现有产能 20万吨 。 公司抓住 2017-2018年新能源汽车市场爆发契机 ， 进一步切入新能源汽车产业链 ， 据公司初步统计 ，2022年一季度公司新能源汽车领域销售额占比已经达到 23%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容格朗吉斯（原萨帕）格朗吉斯是一家瑞典企业，起源于 1896年，自 1972年开始生产钎焊热交换器铝材，是全球汽车领域铝钎焊复合材料龙头，市场占有率在 20%左右。 2013年 11月萨帕更名为格朗吉斯，这是母公司 Orkla集团全球业务整合的一部分， Orkla已将萨帕的铝挤压型材和建筑系统的业务与挪威的德鲁公司合并，成立合资公司并沿用萨帕品牌。而热传输业务将不隶属于合资后的萨帕公司， Grnges成为热传输业务的新品牌。格朗吉斯上海工厂于 1996年开始筹建与建设， 1999年 6月建成投产，投资总额超过 3000万美元，是当时中国唯一家生产汽车热交换器热传输铝材的工厂，最初设计产能 1.2万吨 /年。目前格朗吉斯上海工厂的产能超过 12万吨。截至 2021年末，格朗吉斯在全球拥有产能 57万吨， 2021年产品销量 48.9万吨。按销量划分， 2021年公司产品有 40%用于汽车行业， 22%用于暖通空调领域， 17%用于包装材料，其余分布在变压器、铝粉等行业。图 10：格朗吉斯发展历程资料来源：公司官网、国信证券经济研究所整理图 11：格朗吉斯产品销售占比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理汽车40%暖通空调22%包装材料17%变压器、粉末及其他21%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容格朗吉斯 -全球布局公司通过外延并购和内部扩建不断扩张产能：2016年，公司收购美国诺兰达铝业公司（ NORANDA）在田纳西州的铝板带轧制厂，诺兰达铝业公司轧制板块的主营业务为空调箔、变压器与电容器箔、食品包装箔、汽车热传输箔等，收购的轧制厂的生产能力为 18万吨 /年。2019年，公司收购收购波兰科宁铝业，科宁铝业公司是一家生产高档铝板带的企业 ,生产能力 10万吨 /年，产品主要销往欧洲，主导产品为汽车热交换器与结构件、特种包装等薄板带等。截至 2021年，公司在全球拥有 7个生产基地，产能超过 57万吨。 2021年公司共有 2个扩建项目在建，一是波兰 Kolin工厂扩产 4万吨，二是瑞典工厂扩产 2万吨。表 6：格朗吉斯全球产能布局国家 地区 产能（万吨） 主要产品瑞典 Finspang 10 汽车热交换、电池箔、普通板带箔波兰 Konin 10 汽车热交换、汽车结构件、包装材料、普通板带箔中国 上海 12 汽车热交换、电池箔美国 Huntingdon 20 暖通空调、汽车热交换、包装材料、变压器材料美国 Salisbury 4 暖通空调、汽车隔热板美国 Newport 2 暖通空调、包装材料法国 Saint-Avold 0.3 铝棒及铝粉小计 57资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容华峰铝业 -发展历程公司设立： 华峰铝业主要从事铝板带箔的研发、生产和销售，生产的铝板带箔按用途主要分为铝热传输材料和新能源汽车用电池料。公司成立于 2008年，是控股股东华峰集团遵循“做强主业，适度多元，产融结合”的发展战略，在业务布局上，除以化工新材料板块为主之外，适时、适度地发展其他板块业务。其次是看到了铝热传输材料这个细分产业的市场商机和巨大发展前景。公司股东华峰集团实力强劲，深耕聚氨酯行业多年，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。产能布局： 公司成立至今快速发展 ,成立之初上海工厂产能 8万吨，后扩产至 13万吨，目前上海工厂实际产能 14-15万吨。 2017年公司开始布局重庆生产基地，目前重庆基地具备 20万吨产能。截至目前，公司拥有上海、重庆两大生产基地，铝板带箔产能约 35万吨。扩产规划： 2022年 2月公司公告在重庆建设“年产 15万吨新能源汽车用高端铝板带箔项目”，预计总投资 19.8亿元，项目建设期 3年。项目产品主要用于新能源汽车的铝板带箔材料，将大幅增加水冷板铝材、条形电池用铝带材等新能源汽车用铝板带箔产能，提高产品质量，增强规模效应，提升未来市场占有率和竞争力。图 12：华峰铝业发展历程资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 13：华峰铝业产能布局资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容华峰铝业 -产品系列公司的主要产品为铝板带箔（此外，公司自 2019年开始生产少量冲压件，为现有铝板带箔产品的衍生产品），按产品的用途主要分为铝热传输材料、新能源汽车用电池料和冲压件。表 7：公司产品概览铝热传输材料分类依据 分类 产品描述产品制造工艺复合材料 将不同牌号的铝合金复合形成层状结构，一般由芯材和复合层构成，芯材提供强度和散热功能，复合层用于钎焊非复合材料 单牌号铝合金轧制成的材料，与复合材料搭配使用产品厚度及应用场景翅片料 主要用于铝制散热器翅片制造工艺的铝热传输材料，一般厚度为 0.03-0.3mm管料 主要用于铝制散热器制管工艺（譬如高频焊制管工艺，折叠管制管工艺），其厚度一般为 0.2-0.5mm板料 应用于铝制散热器冲压成型工艺，其一般厚度为大于 0.4mm铝热传输材料下游延伸 -冲压 铝板带箔经过冲压工艺而形成的满足某种结构或形状的工件，是铝热传输材料往下游延伸的产品，公司自 2019年开始少量生产新能源汽车用电池料 用于制造动力电池壳体、电池盖板、防爆阀以及电池外壳等数据来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理复合铝板 非复合铝板 新能源汽车用电池料冲压件请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容华峰铝业 -产销及利润0246810121416182017年 2018年 2019年 2020年 2021年铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料新能源汽车用电池料5577 5061 4781 4130 4880 2496 1700 1862 1996 2640 1229 106 594 1555 3200 01000200030004000500060002017年 2018年 2019年 2020年 2021年铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料 新能源汽车用电池料25.3%23.0% 22.4%20.1% 20.4%12.9%8.7%10.0% 11.1%12.4%0%5%10%15%20%25%30%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年铝热传输复合材料 铝热传输非复合材料新能源汽车用电池料图 14：华峰铝业产品销量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 15：华峰铝业产品毛利润（元 /吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 16：华峰铝业产品毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理2021年新能源汽车行业的迅速发展，市场需求快速增加，迎来了良性发展期，新能源及传统汽车散热系统中使用的电池料、复合料、非复合料用铝量同步增长。公司复合料销量 16.04万吨，同比增长 32.8%；非复合料销量 8.86万吨，同比增长 37.0%；电池料销量1.72万吨，同比增长 142%。2021年公司复合料单位毛利润 4880元 /吨；非复合料单位毛利润 2640元 /吨；电池料单位毛利润大幅增至 3200元 /吨。虽然 2021年铝价大幅上涨，但公司主要产品毛利率都有所增长， 2021年公司复合料毛利率 20.4%，非复合料毛利率 12.4%，电池料毛利率 14.2%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银邦股份银邦股份是国内领先的铝合金复合材料、铝基多属复合材料生产企业，公司的主要产品为铝板带箔，按产品用途主要分为铝热传输材料、多金属复合材料、铝钢复合材料及铝合金复合防护材料等。产品主要用于制造各种钎焊式铝热交换器，广泛应用于汽车、电力、工程机械、家用电器等领域。公司成立于 1998年，于 2012年 7月在深交所挂牌上市。公司生产的铝钢复合材料打破了火电站空冷机组核心材料长期被外国企业垄断的局面，在国内电站空冷行业市场占有率达到 50%以上，成为该材料全球最优秀的生产企业之一。公司现有产能 20万吨，为 2012年上市募资扩建的年产 20万吨层压式金属复合材料项目。 2015年，由于公司募投项目陆续转固，计提折旧增加；同时新旧产能交接，工艺不稳定，增加了营业成本，使 2015年业绩出现亏损。公司抓住 2017-2018年新能源汽车市场爆发契机，进一步切入新能源汽车产业链，经过近几年的努力，公司已成为法国 Valeo thermal systems（法雷奥集团）、日本 DENSO电装株式会社（电装集团）、德国 MAHLE Group（马勒集团）、美国 Modine Manufacturing Company（摩丁集团）、韩国 ONEGENE、韩国 Hanon Systems Corp.（翰昂集团）等世界知名汽车系统零部件企业的供应商。公司自主研发了新能源汽车冷却动力电池热管理铝热传输材料等产品，已向比亚迪、长城汽车、大众、上汽集团、吉利、宁德时代等知名企业直接或间接批量供货。据公司初步统计， 2022年一季度公司新能源汽车领域销售额占比已经达到 23%。汽车73%工程机械17%家电3%轨道交通1%空气分离1%图 18： 2021年银邦股份客户行业结构资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理90.6%15.0%27.1%-3.1% 5.0%17.1%34.8%20.3%-30.0%-10.0%10.0%30.0%50.0%70.0%90.0%051015202530352015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1营业收入（亿元） 同比增速图 17：银邦股份营业收入变化资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银邦股份2020年公司金属复合材料销量 13.4万吨，同比增长 20%， 2021年公司金属复合材料销量 15万吨，同比增长 12.2%。7.48.910.811.910.8 11.213.415.00.02.04.06.08.010.012.014.016.02014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211543-12311831559758105315571981-500050010001500200025002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20218.3%9.5%4.6%6.3%9.5% 9.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2016 2017 2018 2019 2020 2021图 19：银邦股份金属复合材料销量（万吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 20：银邦股份金属复合材料单位毛利润（元 /吨）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 21：银邦股份金属复合材料毛利率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理近年来公司金属复合材料单吨毛利润呈逐年改善趋势， 2021年单吨毛利润为 1981元 /吨，同比增长27.2%。虽然 2021年铝价大幅上涨，但得益于公司产品单位盈利能力提升，公司毛利率稳中有增。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关上市公司财务对比0.050.0100.0150.0200.0250.0300.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021银邦股份 华峰铝业 明泰铝业 鼎胜新材(5.0)0.05.010.015.020.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021银邦股份 华峰铝业 明泰铝业 鼎胜新材(0.1)0.00.10.20.30.40.50.60.72016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1银邦股份 华峰铝业明泰铝业 鼎胜新材(12.0)(10.0)(8.0)(6.0)(4.0)(2.0)0.02.04.02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1银邦股份 华峰铝业 明泰铝业-505101520252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1银邦股份 华峰铝业 明泰铝业 鼎胜新材-15-10-505102015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1银邦股份 华峰铝业明泰铝业 鼎胜新材图 22：营业收入（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 23：归母净利润（亿元）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 24：营业收入增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 25：归母净利润增速（ %）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 26：销售毛利率（ %）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图 27：销售净利率（ %）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关上市公司财务对比(15.0)(10.0)(5.0)0.05.010.015.020.025.02015 2016 2017
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