浙商证券-即时零售行业专题_全域电商基础设施_不止于配送_29页.pdf

2022年 6月 7日全域电商基础设施，不止于配送 即时零售行业专题行业 评级 ：看好姓名 陈腾曦 姓名 刘雪瑞邮箱 邮箱 电话 13916068030 电话 13018069312证书编号 S1230520080010证券研究报告添加标题95%投资要点21、 电商迎来全渠道用户心智争夺 ， 即时零售能够提升用户粘性 ， 即时零售基础设施成为重要竞争要素 。2、 “ 远 -近 -即时 ” 基础设施完善下 ， 多种业态组合满足用户多元化需求 。3、 即时零售低渗透 、 高成长 ， 可渗透空间约 4万亿 。 市场空间 =社零商品零售约 40万亿 *居民日常消费类占比约 50%*即时零售渠道渗透率 20%=4万亿； 根据艾瑞咨询 ， 2021年我国零售 O2O渗透率约 1.6%， 预计 2025年提升至 7.8%， 19-25年 CAGR56%， 25年即时零售行业规模约 1.2万亿 。4、 即时零售解决效率诉求 ， 不止于配送： O2O流量 “ 增量价值 ” ， 全域一盘货提升周转 。 配送环节痛点： 运力 &质量 ， 广泛运力网络 驻店 +众包； 线下往线上走 商超拣货痛点： SKU多 ， 拣货路径长 店内拣货仓改造；用工成本高 、 需求集中 众包拣货灵活用工； 线上往线下走 品牌渠道痛点： 远场时效低 ， 线下动销弱 “ 远场 -即时 ” 渠道打通；线下渠道弱 共享前置仓 。5、 即时零售生态：低密度场景下 （ 下沉 、 低频品类 ） 平台到家基建复用效率更高 ， 一二线自营即时零售仍有空间 。 自营零售商： 规模上 ， 一线 /新一线社零超 10万亿 ， 空间大 。 UE上 ， 打造高毛利产品组合和多业态资源复用 ， 叮咚和盒马上海等区域转正 ; 平台服务商 ：基建可复用程度高 ， 通过丰富场景 ， 转化变现原有用户 ， 有望提升盈利同时强化竞争壁垒 。6、投资建议： 即时零售本质是基础设施，核心竞争的是线上基础设施（用户数据）和线下基础设施（供应链 &履约），拥有强基础设施、同时能够很好的实现基础设施复用的公司，能够实现规模和效率的最大化。 围绕行业贝塔 ， 深度挖掘预期差 ， 建议关注即时零售：达达集团 、 顺丰同城 、 叮咚买菜；电商平台：美团 、 京东 、 拼多多 、 阿里巴巴 。风险提示： 1、 新进入者竞争加剧风险； 2、 政策监管风险； 3、 消费不及预期目录C O N T E N T S电商迎来全渠道心智争夺013即时零售：解决效率诉求，不止于配送0203 自营型：一二线即时零售仍有空间04 平台型：低密度场景基建复用效率高05 投资建议 &风险提示电商迎来全渠道心智争夺01Partone4 从品类特点和用户多样化需求和习惯来看 ， 零售电商业态应当呈现多元化 ， “ 远场快递 &次日达物流体系 &同城即时配送 ” 的三类基础设施的逐步完善 ， 使得各大电商平台通过多种业态 ， 更好地满足用户需求 。 从规模来看 ， 目前仍以远场平台型为主： 远场平台型占实物电商主要部分 ， 近十万亿规模； 远场自营电商其次 ， 预计万亿规模 ， 增速高于远场平台电商； 即时零售低渗透 、 高增长 ， 即时平台型和即时自营型均近千亿规模 。资料来源： 国家统计局，艾瑞咨询 ，浙商证券研究所“远 -近 -即时”三类基础设施完善下，多种业态满足用户多元化需求生鲜商超 低 高频 SKU少价格 频次 需求紧急程度紧急服装美妆长尾百货 中高低 低频数码 3C 中高 低频SKU数 产品毛利毛利偏低毛利偏高非紧急SKU极多紧急非紧急紧急非紧急同城 /即时自营型（目前千亿规模，高增速）同城 /即时平台型（目前千亿规模，高增速）远场 /次日达自营型（万亿规模）远场 /次日达平台型（十万亿规模）SKU多平台模式用户需求 产品特点1.15 预计可渗透市场空间 =社零商品零售约 40万亿 *居民日常消费类占比约 50%*即时零售渠道渗透率 20%=4万亿； 根据艾瑞咨询 ， 2021年我国零售 O2O渗透率约 1.6%， 预计 2025年提升至 7.8%， 19-25年 CAGR56%， 2025年即时零售规模约 1.2万亿； 疫情使得人们对于即时性确定性需求提升 ， 即时零售客户增加 ， 而这种需求的形成存在部分消费习惯的不可逆 ， 发展出更多粘性客户 。资料来源：国家统计局 ，美团，艾瑞咨询 ，罗戈 研究， 浙商证券研究所测算即时零售低渗透、高成长，可渗透空间约 4万亿，疫情加速行业发展1.2图： 疫情期间消费者对美团闪购的认知程度迅速提升 图： 疫情加速消费配送到家习惯（ 20年疫情后与 19年相比）8.2%22.6%67.1%减少没有明显变化增加图：即时零售行业规模（十亿元） 图：即时履约配送订单规模（亿单） 图：即时履约配送用户规模（百万人）11.727.456.193.2133.5182.8228.5308.54080 50 100 150 200 250 300 350 400 450201420152016201720182019202020212022E1241712312933584215066337520 100 200 300 400 500 600 700 800201420152016201720182019202020212022E图：零售 O2O渗透率低个位数6 平台重心为占领和巩固用户心智 ， 即时零售由于时效性优势 ， 越来越成为重要零售渠道 。 未来电商平台将迎来 “ 线上线下 ” 、 “ 远 -近 -即时 ” 全渠道的规模和效率之争 。 与远场电商类似的 ， 即时履约配送体系将成为继快递体系以来另一重要竞争要素 。 阿里 、 京东 、 美团已经搭建起 “ 远场 -近场 /次日达 -同城 /即时 ” 零售体系 ， 拼多多 4月也推出同城配布局同城配送 ， 由商家负责配送 。资料来源： 公司公告 ，金融界，证券市场周刊，零售与电商观察，掌链， 浙 商证券研究所测算电商迎来全渠道用户心智争夺，即时零售基础设施成为重要竞争要素1.3远场 近场 /次日达 同城 /即时平台 直营 平台 直营 平台 直营阿里巴巴 代表业态 淘宝天猫 直营 淘菜菜 天猫超市 淘鲜达 /饿了么 盒马规模 （ 21年 ） 7万亿 + 百亿 百亿 百亿 约 3千亿 + 百亿履约基础设施 菜鸟网络 菜鸟网络 网点自提 菜鸟直送 （ 原丹鸟 ） 蜂鸟即配 盒马自配 +蜂鸟补充京东 代表业态 京东 3P 京东 1P 京东 1P-次日达 京东到家规模 （ 21年 ） 1.6万亿 0.8万亿 / 431亿履约基础设施 京东物流为主 京东物流 京东物流 达达快送美团 代表业态 美团电商 电商自营 美团优选 美团外卖 /美团闪购 美团买菜规模 （ 21年 ） / / 千亿 接近 8千亿履约基础设施 社会 化 物流 社会 化 物流 网点自提 美团配送 美团买菜专职骑手 +众包拼多多 代表业态 拼多多 极 少 多多买菜 同城配 （ 次日达 ）规模 （ 21年 ） 2.4万亿 百亿 /履约基础设施 极兔 /社会化物流 网点自提 商家配送 /社会化配送抖音电商 代表业态 抖音电商 本地 团购 /外卖 等规模 （ 21年 ） 约 7-8千亿 百亿履约基础设施 音尊达平台 （ 社会 化物流 ）自配 /社会 配送 （ 社会 化配送 ）表：各大电商平台的“远 -近 -即时”零售体系7即时零售行业：不止于配送02Partone8 电商渗透率提升 、 即时到家需求提升等 ， 线下门店存在客流下降及货品周转效率问题 ， 即时零售成为重要流量渠道；而远场电商渗透率较高品牌 ， 消费者时效性要求越来越高 ， 品牌商家全域一盘货亦可优化体验 、 加快周转 。 即时零售特点：商超占比过半 ， 不同品类和商户需求诉求存在差异 。 从品类来看 ， 即时零售以果蔬生鲜 、 快消和医药为主；从商户类型来看 ， 即时零售占比最高的为商超品类 。 KA品牌连锁客户追求运力和质量 ， 定制化服务需求提升 。资料来源： 美团 ， 达达， 罗戈 研究， 中康 CMH，浙商证券研究所商家效率诉求： O2O流量“增量价值”，全域一盘货提升周转2.1图： 美团闪购 2021年热门商品品类商超 生鲜 医药 便利店 3C电器 /美妆个护 /包装食品等品牌商商品特征生鲜商品，配送要求高；粮油 /水饮 /纸巾占比高，体积大 /重量大生鲜商品，配送要求高体积小隐私商品时效性高时效性高鲜食占比可近 3成服务质量要求高订单件数 品类、 SKU多，分拣要求高； 较多 较少 中等 不同品类不同单量波动性 周末单量高于平时 上午、傍晚多 全天分布订单高频 全天分布 夜间多 全天分布 夜间多 新品发布 &电商节单量大客单价 中高 中低 中高 中低 中高线上化情况 2020百强超市线上销售 占比 5% O2O渗透率不足 1% O2O占药店约 4% 部分远场电商达 50%渗透率， O2O比例低商家痛点 灵活用工拣货、运力 线下客流减少 提升销售 时效性，扩大覆盖范围 提升夜间销售 补充线上缺货，加快线 下周转，提升时效表：即时零售品类特点9 配送能力方面 ， 美团覆盖县市区超 2800+， 日均活跃骑手超百万；蜂鸟 、 达达 、 顺丰同城覆盖 2000上下县市区 ， 骑手规模差距不大 。 服务质量方面 ， KA商家注重时效性 、 运力稳定性和服务专业性 ， 顺丰同城 、 达达等发力 KA客户 ， 提供驻店 +定制化服务 +众包补充运力 。 中小客户看重价格 ， 美团配送 、 蜂鸟等中小客户较强；顺丰同城主打高质量稳定定制化服务 ， 提供驻店 +众包解决方案 ， 拥有麦当劳 、必胜客 、 喜茶 等 KA客户 ， 顺丰同城除顺丰外前 4大客户占比超 20%， 达达亦发力 KA商家 ， 尤其在超市 、 3C品牌端优势较强 。资料来源：公司官网，公司公告，中国物流与采购杂志，百度，浙商证券研究所测算配送环节痛点：运力 &质量，广泛运力网络、驻店 +众包解决方案2.2公司 美团 配送 蜂鸟即配 达达 顺丰同城 闪送 UU跑腿 邻趣城市数 2800+县市区 2000+县市区 即时零售 1800+县市区落地配 2600+县市区 1900+县市区 229个城市 170+城市 700+县市区核心客户 外卖客户为主，小 B较多个人单（美团跑腿） 外卖客户为主，小 B较多京东落地配KA客户中小商户顺丰落地配KA客户为主KA客户餐饮：汉堡王，肯德基，德克士；商超：大润发，家乐福，饮品：星巴克，都可；医药：阿里健康，海王星辰商超：沃尔玛、永辉、华润万家、山姆、麦德龙；医药：大参林、益丰大药房； 3C：华为、小米餐饮：麦当劳、必胜客、喜茶；商超：永辉；品牌：小米、OPPO、优衣库、海澜之家订单量 估算 100亿单 估算 16亿单日单量 400万 21年 11.2亿单日单量 310万 21年估计超 10亿单 1亿 +骑手规模获得收入骑手 527万日均活跃骑手超过 100万人 注册骑手 300万 2020年活跃骑手数超 69万注册骑手 280万活跃骑手 60.6万2020年活跃骑手132万注册骑手超500万注册骑手70万 +乐跑 专 送约占 30% 众包 专送 众包 众包 代理 专职 （保险 ）1.44万 众 包32.6万 众包单价（元） 4.5 6.5 6 4.5 6.5 5.5 6 7 8 5.5 8月收入 (元） 9000 11000 7000 80006000 7000 6000 7000 7000-10000派单方式 自由接单 派单 自由接单 派单 自由接单 自由接单 派单 派单 自由接单 抢单和派单 自由接单管理模式 平台 +队长 代理商 平台 代理商 平台 平台表：即时配送网络10 商超品类 、 SKU多 （ 几千到数万 ） ， 分拣难度大 。 商超卖场面积大 （ 几千平到数万 ） ， 全场拣货效率低 。 店内拣货仓 、 悬挂链系统 、 显著提升分拣效率 ， 未经改造的传统商超拣货的行走步数可能是盒马及其他改造后的几倍 。 改造后拣货时间基本缩短至 10min。商超拣货环节痛点 1： SKU多，拣货路径长，店内拣货仓解决方案2.3到家全仓 到家半仓 全场拣货 +悬挂链订单量 600以上，最多 3000单 600单以下，最多 2000单仓面积 400-600平 200平 适用于 2000平以下门店拣货效率 10件货 3-5min 10件货 -5-10min示意图资料来源 ： 盒马，天虹，澎湃新闻，零售圈， 浙 商证券研究所图：盒马拣货方案表：天虹店内拣货仓改造方案11 拣货环节痛点： 对于 24h开放的门店如药店 /便利店 ，分拣订单和下单时间一致 ， 且订单相对少 ， 分拣难度较低 。 对于商超卖场 ， 拣货难度较大： 需要分拣订单集中在上午 （ 上午下单+部分商家前一天收集到的订单 ） 和晚上 。 缺乏标准化的拣货方式 ， 以及未经培训的拣货员同样效率低下 。 用工时间不确定 ， 希望降低成本 。 拣货环节解决方案 （ 达达优拣 ） ： 标准化拣货环节 ， 推出手持 PDA终端 /APP等 ， 标准化培训 改善用工结构 ， 规模化众包用工 ， 减少商超固定用工成本 。 商超企业正在逐步采用 ， 沃尔玛达达分拣门店全覆盖 ， 天虹灵活用工超过50%。资料来源：美团，罗戈 研究， 达达， 达达骑手版， 浙商证券研究所商超拣货环节痛点 2：用工成本高、需求集中，众包灵活用工解决方案2.4图： 美团闪购 2021年订单下单时间分布 图：达达针对商超卖场推出众包拣货服务图：达达优拣流程12 3C电器 /美妆个护 /包装食品等线上渗透率较高的品牌 ， 即时零售渠道需求增加： 远场电商一方面使得消费者购物并非如逛线下商店一般 ，所见即所得 ， 即时零售优化便捷体验；另一方面品牌商家线下铺货较多 ， 但线下客流量有限且在下滑 ， O2O可加快周转 。 针对线下拥有门店的品牌商家 ， 京东推出小时购模式 ， 并开放主搜页面导流； 针对缺少线下连锁门店 、 线下根基比较薄弱的新锐品牌 ， 品牌方只需要提供货 ， 信天翁负责本地化零售端所有后端链路的打通 。资料来源： 京东 ，信天翁，百度，浙商证券研究所品牌商家痛点：远场时效低，线下动销弱，新锐品牌缺少线下渠道2.5线下门店 预计送达时间用户端入口：京东 APP搜索产品 -点击 “ 小时达 ”即可选购 “ 京东到家 ” 即配商品品牌方 客户线下门店（有库存 &高时效 /缺流量）协议合作履约配送平台入驻订单下传京东线上（有流量 /易缺货）订单下传LBS展示拣货打包商品流信息流信天翁以共享前置仓为载体的同城零售业务模式商家痛点一盘货模式，针对性引进品牌困难人工清点，用户购物体验差受制于规模或品类，铺设直营店难品牌方钟薛高、三只松鼠、派克、玛氏 一小时达平台 本地电商 ：京东到家、美团、饿了么等 电商 ：淘宝轻店铺、京东全渠道等 其他线上订单承接方 ：小程序、公众号图：京东小时购模式 图：信天翁模式13 根据连锁经营协会 ， 2021年八成超市企业线上销售占比稳步提升 ， 高鑫零售 、 永辉 、 天虹 、 中百等大型商超 O2O占比均同比明显提升 。 低线城市考虑到消费水平和订单密度 ， 仍以商超到家为主 。 3C家电 、 美妆 、 服装等相对低频 、 订单密度相对低的品类 ， 平台型能够更好复用基建 ， 效率更高 。 定位中高端的仓店一体盒马以及前置仓叮咚买菜 ， 需要有较高的客单价 、 较强的订单密度才能实现盈利 ， 对于一线城市 ， 一线城市讲究时效 ， 价格敏感度相对低 。 根据灼识投资预测 ， 2020年即时 零售超 千亿 GMV规模 ， 其中平台型 /自营型分别为 703/585亿 。即时平台型和即时自营型零售电商当前均为近千亿级规模 ， 仍处于低渗透 、 高增长阶段 。资料来源： 公司公告，中国连锁经营协会 ， 罗戈研究， 艾瑞 咨询 ，灼识投资，浙商证券研究所即时零售生态：低密度场景平台型效率更高，一二线自营型仍有空间2.62019 2020 2021美团闪购 840YoY /京东到家 122 253 431 YoY 107% 70%盒马 -线上（估计） 200-300YoY叮咚买菜 47 130 227YoY 536% 177% 74%表：即时零售平台规模商超 医药 生鲜 便利 茶饮 美妆 服饰 日化 3C 行业零售履约配送品牌侧 零售侧 平台侧品牌商乐事、蒙牛、宝洁、三只松鼠代运营商信天翁门店零售商沃尔玛、华润万家、麦德龙、百果园、七鲜、盒马前置仓零售商每日优鲜、朴朴、美团买菜、叮咚买菜 第三方开放平台京东到家、淘鲜达、多点、美团、饿了么 履约流程履约库存点即时配送即时配送玩家 达达快送、美团配送、蜂鸟即配、顺丰同城、闪送、 UU跑腿、邻趣 订单处理 拣选打包 配送 客服售后门店货架 店仓 前置仓 网格仓自配送 驻店 /专送 众包 混合送 跑腿 无人机配送 无人车配送生态订单系统WMS系统拣货系统ERP系统CRM系统配送系统 智能头盔电动自行车外卖自提柜无人配送车 /机 AI IOT 大数据 云计算 机器学习 自动驾驶 5G 系统技术智能装备消费者4.3%15.2%9.7%11.3%10.8%16.9%15.6%15.7%0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0%中百天虹超市永辉高鑫零售21H1 O2O收入占比 20H1 O2O收入占比图：超市 O2O占比同比提升明显项目 金额 占比客单价 66单均毛利 18.48 28%单均干线物流成本 3.96 6%单均前置仓履约成本 9.9 15%单均营销、管理、研发费用 4.62 7%经营利润 0 0%表： 叮咚买菜 12月上海 UE盈利图 ： 即时零售生态14 基于零售从供应链 、 商品展示成交到履约交付的三个环节来看 ， 本质都是基础设施 ， 核心竞争的是线上基础设施 （ 用户数据 ） 和线下基础设施 （ 供应链 &履约基础设施 ） ， 拥有强基础设施 、 同时能够很好的实现基础设施复用的公司 ， 能够实现规模和效率的最大化 。 1） 供应链环节： 对于自营型 ， 比 拼品控 、 成本 、 毛利率 ， 核心看零售科技带来的效率提升 （ 损耗降低 、 产品溢价 ） 、 规模效应带来的供应链议价 能力一生 、 选品研发能力带来的自有品牌和预制产品等高毛利占比提升和周转提升 。 对于平台型 ， 并不控货 ， 比拼生态丰富 ，双边网络效应较强 ， 强者恒强 。 2） 商品展示成交环节： 流量曝光：核心看流量池大小 、 曝光成本 ， 具备更强导流渠道或平台粘性更强的平台具备优势； 人货匹配：核心看推荐算法 ， 而推荐算法的优化核心在于用户交易数据的积累； 信任成交：对于决策成本较高的品类 ， 更依赖于口碑 、 单边规模效应更强 ， 原本具有强交易数据积累的平台更有优势；决策成本低的品类相对来说 ， 用户平台忠诚度低 ， 平台亦很难在此品类形成壁垒 。 3） 履约交付环节： 此环节主要看重时效性和履约成本 ， 与强线下基础设施 （ 仓分布 /拣货仓 /骑手网络 /订单密度 /算法 ） 有关 ， 搭建起强线下基础设施的背后则在于数据积累和规模效应 。资料来源：浙商证券研究所即时零售商在竞争什么？2.7自营 重 -质平台 重 -量流量曝光成本 点击转化成本 成交转化成本流量池 人货匹配 信任核心比拼导流 核心比拼算法推荐 核心比拼用户口碑零售科技+双边网络效应双边网络效应履约成本核心比拼规模密度仓 拣 配存在规模效应强者恒强供应链 商品展示成交 履约15即时零售自营零售商03artone16 门店选址 &选品数字化：基于阿里体系积累的用户画像和购买行为 ， 进行高效选址和选品 。 仓储物流数字化： 1） 建立全国多温层物流网络体系 ， 一般分为全国仓 、 华中东南西北大仓 、 20km城市仓 、 3km门店 /前置仓等 ， 保证冻品不化 、 鱼虾鲜活 ， 通过大幅提升的仓储和运输能力 ， 可提升尤其肉菜 、 鱼虾鲜活类产品 （ 此类产品多为本地采批保证新鲜 ， 品控难度大且有城批商层层分利 ） 的直采比例 ， 增强品质和价格竞争力 。 2） 建立集成加工仓储中心 ， 串联生产基地 、 养殖基地 、 中央厨房 、 加工和暂养业务模块 ， 效率远超传统分布式处理流程 。资料来源 ： 瑞泽 咨询 ，中国经济网，浙 商证券研究所盒马：阿里体系强大数字化底座赋能，打造新零售标杆3.117 规模上 ， 一线城市 （ 4个城市 ） /新一线城市 （ 15个城市 ） 的社零超 10万亿 ， 占全国社零近 1/3， 一线及新一线的市场足够大 。 UE上 ， 打造高毛利产品组合和多业态资源复用 ， 叮咚买菜和盒马鲜生盈利能力不断改善 ， 上海 、 江浙等区域部分实现正 UE。资料来源 ： Wind， 瑞泽咨询，百度地图 ， 澎湃新闻，网经社， 浙 商证券研究所（盒马除合计及上海数据外、美团买菜门店均系来源于百度地图； 盒马：大店 +mini；美团买菜：东莞关仓、暂停苏州开仓； 叮咚买菜： 2020年，华东 /华南 /华北 /西南分别占 62%/21%/12%/6%。 2022年 珠海、清远、中山、江门、唐山、廊坊、滁州、宣城等城市关城。）叮咚买菜：“小而美”，战略聚焦高线 +预制菜提升盈利3.2盒马 叮咚买菜 家家悦 超市百强 沃尔玛 Costco自有品牌占比 超 10%-20% 10.2%（ 21Q4） 13.4%（ 2021） 4.3%（ 2020） 较高 Kirkland占1/4毛利率 约 20%+ 20.1%（ 2021） 18.7%（ 2021） 19.0%（ 2020） 25.1% 12.5%公司 自有品牌 成立日期 产品定位 定价 经营亮点盒马80%-90%自主研发盒马工坊 2017.3厨作 、 手作 、 时令作三大系列六个品类熟食 、 面点 、 半成品 、 净菜 、 沙拉 、 时令品盒马 MAX偏中高端菜式；盒马鲜生偏大菜如烤鱼和龙虾 ， 接近餐厅吃饭场景；盒马 NB偏日常快手菜 。中高价位2021预制菜 YoY+70%累计共上万个 SKU自主研发配方 ， 3R每年推出2500个 ， 快速迭代 。 店内冷冻预制菜 SKU 有200个左右 ， 应季售卖的约为 100个左右 。叮咚自 产 代 工结合叮咚王牌菜 、叮咚大满冠 、拳击虾 、 保萝工坊 、 良芯匠人等 20 余个自有品牌2021好吃 、 健康和创新蔡长青定位家常小菜；叮咚好食光侧重牛排和沙拉轻食；叮咚大满冠是火锅菜；叮咚王牌菜关注餐饮大菜和地方名菜中高价位2021 预 制 菜 销 量YoY+300%在整体订单的渗透率超40%高价单品更受欢迎朝气鲜食(试运行 ) 2022.3toB冻品预制菜按酒店 、 餐厅需求等改造叮咚买菜上月销 1万 、 动销 100万 、 TOP10以内的好产品/ /美团买菜 象大厨 2019 8分钟一桌菜 、 烘焙 、 卤味 、 火锅等系列 中低价位 2021年 预制菜销售较2020年增长 4倍表： 自有品牌情况表： 主要生鲜电商自营 3R品牌对比盒马（ 22.01） 叮咚 美团买菜合计 338 1400（ 22.12） 275城市数 10 30+ 7上海 70 约 280 47北京 41 40 100深圳 25 72 57广州 16 73 56成都 22 44杭州 20 48武汉 26 21 6南京 21 21西安 27 17重庆 12 18苏州 51佛山 27 6廊坊 7 3表：即时 零售门店 /前置仓分布12% 12%16% 16%19% 18%53% 54%0%20%40%60%80%100%2020年社零 2019年社零一线（ 4城） 新一线（ 15城） 二线（ 30城） 三线及以下图：一线及新一线 19个城市占全国社零近 1/318即时零售平台服务商04artone19资料来源： 京东，达达，罗戈 研究 ， 浙商证券研究所达达 &京东 ：京东到家 &小时购提供流量端方案，达达提供履约方案4.1 背靠京东流量池 ， 转化高质量用户 ， 基于商超和 3C家电品类优势 （ 京东 /沃尔玛分别持有达达 52%/9%股权 ， 并与百强超市中 86家建立战略合作 ， 商超 O2O销售额占比 27%， 居行业第一 ） ， 既为品牌拓展流量 ， 优化品牌用户体验 ， 同时拓宽服务场景 ， 强化用户全渠道零售心智 。线下门店 预计送达时间图：京东到家 &小时购 图：达达提供仓拣配服务 图：达达业务拓展至多场景20 配送方面 ， 复用餐饮外卖骑手体系： 10:00-13:30、 17:00-19:00为餐饮高峰期 ， 2021年 ， 美团共有 527万骑手取得过收入 ， 非餐订单能够很好提升单量 。 流量方面 ， 持续将高质量的外卖用户转化为即时零售用户： 21年闪购年交易用户达到 2.3亿 ， GTV达到外卖的 12%。 供应方面 ， 复用本地 BD资源： 已经覆盖 2800个市县 ， 蔬果生鲜 、 日百五金 、数码图书等品类 。 发力品牌商： 推出 “ 十亿品牌成长计划 ” 和面向连锁商超的 “ 百城万店行动 ” ， 并在 5年内助力 100个品牌交易额突破 10亿元 。 2020年中推出 “ 前置仓 +平台 +到家 +日百 ” 闪店仓 ， 在丰富性和便利性上优势强 ， 3000-5000以上 SKU， 满足消费者更多元化的日用品即时需求 （ 24h经营 ， 30min送达 ） ， 并计划在 2022-2024 年间开设 1万个 闪店仓 。资料来源： 公司公告，艾瑞咨询 ，美团，浙商证券研究所美团闪购：核心能力持续复用，强双边网络效应，零售再造“美团”4.2图： 核心能力不断复用，打造业务发展的强大基础设施图：美团闪购 2021年订单下单时间分布图：美团的协同效应和网络效应21 天猫超市 、 淘鲜达 、 盒马 、 饿了么等各大 app为流量入口 ， 以生鲜 、 快消品等为主要切口承接消费者需求；由蜂鸟即配等完成商品的配送到家；盒马 、 银泰 、 大润发 、 欧尚 、 三江购物等门店则提供了商品售卖和仓储等服务 。资料来源： 公司公告，盒马， 浙商证券研究所阿里同城零售：建新城 &改旧城，高频复购重要引擎4.3供货用户盒马云超盒马鲜生盒马 mini盒马奥莱盒马 X会员店大润发（最主要）、欧尚、银泰、三江、联华、新华都天猫超市淘鲜达大润发优鲜等 app共享库存盒马 app手机淘宝天猫APP近 600直采地，140多个 盒马村自研品牌商品对外采购产品仓储：自营仓，前置仓，店仓一体； 3产地冷链仓， 41个销地常温和冷链仓、 6个销地活鲜暂养仓、 16个销地加工中心仓储：自营仓、前置仓引流零售通各类线下品牌门店、专柜（仓）支付宝、口碑 app饿了么 app“超市便利”界面线下商超、品牌门店、便利店及各类小店等（仓）供应厂商、品牌方：直产商品仓储：自营仓、前置仓、平台仓线上线下引流、数据整合大润发 20年线下供应链基础，1000亿采购规模引流供货供货线上购线下购 引流、供货、渠道 引流、供货、渠道供货、渠道 供货、渠道供货供货供货供货供货货人菜鸟直送&蜂鸟即配菜鸟网络&物流商品来源仓储物流流量履约蜂鸟即配（驻店骑手 +众包） 蜂鸟即配（驻店骑手 +众包）22 顺丰同城 19年独立运作 ， 21年港交所上市 ， 21年活跃骑手 /买家 /商家分别增加 32%/108%/54%， 预估 21年单量过 10亿 。 1） 中立开放背景 ， 在私域 、 去中心化的趋势下在自建流量入口的商家有优势； 2） 优质高端定位 ， 在定制化 、 精细化配送赛道 ， 能够满足更多高端场景的交付需求 。资料来源： 公司公告，公司官网 ， 浙 商证券研究所顺丰同城：优质高效、中立开放的新消费基础设施4.4仓 配前置仓方案 同城配送 最后一公里配送服务对象 商家 商家 个人 物流公司业务场景 在客户集中区域设置前置仓并提 供调拨服务，缩短配送半径本地餐饮：餐食 饮品近场服务：个人跑腿 企业服务 生活服务近场电商：数码 3C 服饰鞋包 珠宝及美妆用品 图书文具同城零售：生鲜果蔬 其他日用百货 鲜花绿植 甜品蛋糕电商平台服务项目 线上下单前置仓发货 +平均 1小时到家 标准化配送 客制化配送方案 帮取 帮送 削峰填谷 运力补充服务价值 提升配送效率 驻店、商圈、全城多元运力模式，优质履约、高效配送 全场景品类覆盖 /客制配送方案 助力末端配送合作伙伴底层系统CLS即时物流智能解决方案，通过物流中台订单智能分发，供需实时智能调控， Al全局运筹调度，实现多业务和多运力融合匹配，科技驱动服务，打造更优质、高效的同城物流综合服务平台。顺丰同城在大客户方面表现突出：面向零售行业：开发了新的多场景配送服务及量身定制的解决方案，包括小时达、多点取一点送、百货商店的服装到家试穿，从而解决商家综合需求。面向 3C行业：提供新品首发极速达、在线下单门店到 C及即时门店间库存的调拨等服务。面向医药行业：提供冷链药品包装及温控配送（精温专递）。前 4大集团外 KA客户占比超 2成：2018-2021年期间，顺丰同城来自五大客户的收入占其总收入的67.7%、 67.1%、 61.2%、 60.1%。最大客户为顺丰控股， 2018-2021年来自其收入占总收入的22.7%、 19.4%、 33.6%、 37.4%。表：顺丰同城业务版图23投资建议&风险提示05Partone24投资建议25 即时零售核心竞争什么： 即时零售本质是基础设施，核心竞争的是线上基础设施（用户数据）和线下基础设施（供应链 &履约），拥有强基础设施、同时能够很好的实现基础设施复用的公司，能够实现规模和效率的最大化。 建议关注即时零售标的：达达集团、顺丰同城、叮咚买菜。 达达集团： 即时零售全链路基础设施，小时购 &京东到家提供线下商家流量及品牌全域运营解决方案，达达提供仓拣配全链路解决方案； 顺丰同城： 优质高效、中立开放的新消费基础设施； 叮咚买菜： 小而美，战略聚焦高线 +区域基础设施搭建完善 +预制菜提升盈利。 建议关注综合电商平台：美团、京东、拼多多、阿里巴巴。 美团： 外卖沉淀强交易数据、流量 &配送网络，效率壁垒高，双边网络效应下即时平台型零售领域再造一个“美团”； 京东： 京东优质自营，次日达电商基建强，打通“远场 -即时 ”，市场 份额持续扩大； 拼多多： 在远近同城领域均主打极致性价比心智壁垒强，品牌化流量变现； 阿里巴巴： 货品丰富，远场平台沉淀交易数据、流量、供应链 &配送网络优势，使得其拓展其他模式基础设施复用效率均更高；5.1风险提示26 风险提示： 1、新进入者竞争加剧风险； 2、政策监管风险； 3、消费不及预期。5.2点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%行业评级与 免责声明27行业的投资评级以报告日后的 6个月内，行业指数相对于沪深 300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以上；2、中性 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10% 10%以上；3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300指数表现 10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论28法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。行业评级与免责声明联系方式29浙商证券研究所上海总部地址：杨高南路 729号陆家嘴世纪金融广场 1号楼 25层北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8号富华大厦 E座 4层深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33层邮政编码： 200127 电话： (8621)80108518 传真： (8621)80106010 浙商证券研究所：