民生证券-消费者服务周报_出行链多重利好释放_全球免税龙头中国中免重启港股上市_27页_2mb.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 消费者服务周报 出行链多重利好释放 ， 全球免税龙头中国中免重启港股上市 2022 年 07 月 03 日 Table_Summary 新冠肺炎防控方案第九版缩短隔离管控时间，行程码摘星，利好旺季出行线 1） 6 月 28 日国务院联防联控机制公布 第九版新冠肺炎防控方案 ，新 方案对 密接及次 密接管控时间缩短及管控措施调整，有效缓解因区域疫情出现导致的全区 /全市线下经营业务停摆问题，全国各地旅游 /景区 /餐饮 /酒店行业受地方疫情突发的影响将逐步减小 。 2） 工信部 6 月 29 日 宣布即日 起取消通信行程卡“星号”标记。“星号”标记取消可有效缓解地方政府及各地餐饮 /酒店 /景区因防疫安全考虑而对中高风险区域所在城市来（返）人员的“一刀切”行为，减少出行客流恢复及增长可能遇到的限制，为新冠疫情防控方案（第九版）及“九不准”防控政策的落实起到促进作用。 6 月 30 日，中国中免 再次 向港交所递交招股书，拟在香港主板发行 H 股上市 ，募资用途明确，海内外渠道开拓计划清晰 。 已经在上海证交所挂牌上市的 中国中免于 2022 年 6 月 30 日向香港联交所重新递交了发行上市的申请。 中国中免于 2021年 6 月 25 日在港交所递交招股书，同年 11 月 12 日取得“大路条”， 并获得 中国证监会核准发行不超过 1.95 亿股境外上市外资股。 2021 年 11 月 22 日中国中免通过港交所上市聆讯，后 因 新冠肺炎疫情及市况因素的影响， 公司 决定暂缓 H 股上市进程 。今年 6 月 30 日，公司 递交招股书， 重新启动港股上市。 公司募集资金将部分用于海内外渠道开拓，进一步巩固免税巨头地位。 1）境内渠道建设： 计划投资主要机场约 8 家免税店 /20 间其他口岸免税店 /20 间有税旅游零售项目，并对约 11 家市内免税店翻新、采购和运营；建设海口国际免税成项目及三亚国际免税成项目。 2）境外渠道： 投资约 6 间海外市内免税店，扩展海外口岸免税店，扩展约 6 间邮轮免税店，选择性收购 2-3 间海外旅游零售运营商。 免税市场具备高门槛 &高集中度，疫后免税市场 或 迎来快速修复， 免税龙头中国中免有望凭借“丰富商品 +完备渠道”优势打开成长空间 。 国内 旅游零售 市场受疫情影响， 2020-2021 年 期间年均下跌 5.8%至 808 亿元，但在国内疫情控制较为成功叠加政府出台鼓励免税市场政策两大因素拉动下， 同期 年均下跌幅度低于全球（ -32.6%） /亚洲（ -15.4%）。 伴随国内疫情好转，一线城市上海解封、海南入琼政策调整 及行程码“摘星”等多重政策利好释放，我们认为旅游零售市场将迎来快速 修复 ，据弗若斯 特沙利文， 2022 年 国内 市场规模预计 1000 亿元，将有效带动免税市场增长。 免税行业准入门槛高，中免凭借丰富的商品数量（超 30 万个 sku）以及完备的渠道建设（ 193 家店铺）奠定国内 免税巨头 地位 ，在国内维持绝对市场份额，2021 年中免市占率达 85.9%。 我们认为，在疫后旅游业复苏带来免税市场快速修复的大背景下，中免 将 凭借 “商品 +渠道” 优势叠加绝对市占率进一步打开成长空间。 投资建议 建议关注 Q2 国内疫情面趋稳带来的估值修复，建议优选成长逻辑稳固 /竞争格局改善 /提供优质供给的龙头标的。我们建议关注复苏逻辑四大主线： 1). 推荐处于周期底部 /长期成长逻辑稳固的酒店优质标的 君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店 、 华住集团 、金陵饭店 ； 2). 推荐受益于消费回流和消费升级的免税板块，重点推荐 中国中免 ， 建议 关注 海汽集团 、 海南发展 等；以及抗周期属性明显且在稳就业背景下政策催化的人服板块，推荐 科锐国际 ， 建议 关注 北京城乡 、 外服控股 ； 3). 推荐受益于休闲游、周边游渗透率提高的优质景区标的 宋城演艺、天目湖， 建议关注旅游产业链业务齐全的 中青旅 、线上线下旅游业务打通的 复星旅游文化 和受益于冰雪游关注度提高的长白山 ； 4). 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌 &新业态正在孵化的 海伦司 、九毛九 ，建议关注餐饮龙头 海底捞、呷哺呷哺 。 风险提示 宏观经济波动风险；疫情反复超预期风险；行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601888 中国中免 225.11 4.94 5.39 7.20 46 42 31 推荐 601007 金陵饭店 39.23 0.07 0.18 0.43 140 55 24 推荐 300662 科锐国际 50.16 1.28 1.46 2.19 39 34 23 推荐 301073 君亭酒店 63.01 0.46 0.66 2.11 206 144 45 推荐 600754 锦江酒店 61.39 0.09 0.27 2.08 650 230 30 推荐 300144 宋城演艺 14.51 0.12 0.25 0.50 120 58 29 推荐 603043 广州酒家 24.34 0.98 1.17 1.42 25 21 17 推荐 资料来源： Wind，民生证券研究院预测；股价为 2022 年 7 月 1 日收盘价 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_Author 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： 分析师： 辛泽熙 执业证号： S0100521100001 电话： 15000036033 邮箱： 研究助理： 饶临风 执业证号： S0100121100024 电话： 15951933859 邮箱： 研究助理： 邓奕辰 执业证号： S0100121120048 电话： 13585520099 邮箱： Table_docReport 相关研究 1.社服周观点： 2021 年年报及 2022 年一季报总结：疫情扰动不改长期复苏逻辑，建议优选“格局改善 +优质供给”龙头 2.社服周观点： 22Q1 社服行业基金持仓分析，持续推荐复苏主线 3.露营行业深度报告：“身困疫情，心向山野”，露营装备及户外游市场蓄势待发 4.社服周观点：上海疫情传播指数降低，复苏主线修复行情有望持续演绎 5.社服周观点：云南非边境市县恢复跨省游，清明旅游以本地市内游为主流 行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 1 社服周观察： . 3 1.1 疫情跟踪专题：奥密克戎新变种增多，国内疫情防控政策向精准防疫转变 . 3 1.2 社服周专题 1：免税龙头再度冲击港股 IPO 募资开拓海内外渠道 . 7 1.3 社服周专题 2：新冠肺炎防控方案第九版缩短隔离管控时间，行程码摘星，利好旺季出行线 . 12 2 本周市场回顾（ 2022.06.27-2022.07.01） . 13 2.1 行业表现 . 13 2.2 资金动向 . 14 3 本周行业资讯（ 2022.06.27-2022.07.03） . 17 3.1 酒店：通信行程卡 “星号 ”取消，高星酒店预订环比增超 50% . 17 3.2 景区：海南放松京沪低风险进入政策，周末客流量环比近翻倍 . 18 3.3 出境游：众信旅游累计减持已回购股份 900 万股 . 19 3.4 免税：中国中免重启赴港上市进程 . 20 3.5 餐饮：上海有序恢复堂食，肯德基试水茶饮新业态 . 20 3.6 教培：金太阳教育成功登录纳斯达克，新东方教育信息化业务再迈步 . 22 4 下周重要提示 . 23 5 行业重点公司盈利预测及估值 . 24 6 风险提示 . 25 插图目录 . 26 表格目录 . 26 行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 社服周观察： 1.1 疫情跟踪专题： 奥密克戎新变种增多 ，国内 疫情防控政策向精准防疫转变 1.1.1 全球新冠疫情再度恶化， BA.4/5 成为全球新冠主要毒株 全球新冠疫情再度恶化： 世卫组织网站最新数据显示，截至欧洲中部时间 1 日 18 时 25 分（北京时间 2 日零时 25 分），全球确诊病例较前一日增加 829623 例，达到 545226550 例；死亡病例增加 1500 例，达到 6334728 例。根据 Worldometer 实时统计数据，截至北京时间7 月 2 日 6 时 30 分左右，美国累计确诊新冠肺炎病例 34557199 例，累计死亡病例 620617例。与前一日 6 时 30 分数据相比，美国新增确诊病例 16691 例，新增死亡病例 428 例。据巴西卫生部发布的数据，该国新冠肺炎单日新增确诊病例 65163 例，累计确诊病例达 18622304例；单日新增死亡病例 2029 例，累计死亡 520095 例。根据印度卫生部公布的数据，截至当地时间 7 月 1 日 8 时，过去 24 小时，印度新增新冠肺炎确诊病例 48786 例，累计确诊 30411634例；新增死亡病例 1005 例，累计死亡 399459 例；累计治愈 29488918 例；现存确诊病例 523257例。 全球新冠肺炎确诊病例 6 月以来再次回升， BA.4/5 成为全球新冠主要毒株。 世界卫生组织最新数据显示，全球新增新冠确诊病例近期又出现了增长迹象。本周全球新冠肺炎确诊病例环比增加了 18%，报告病例超过 410 万例。根 据 WHO 报告，中东地区新冠肺炎病例的周增幅最大，环比增加了 47%。欧洲和东南亚的新冠感染人数增加了约 32%，美洲增加了约 14%。数据统计显示，过去一个月里奥密克戎变异株仍是全球新冠疫情中的主流毒株（序列报告占比 94%），但奥密克戎内部出现分化： 初始毒株感染人数减少，衍生型 BA.4 和 BA.5 感染人数不断增多 ，其中 BA.5 上涨尤快， BA.5 分支的占比从 28%上涨到 43%。 图 1： 6 月以来全球新冠肺炎确诊病例变化图（ 2022/06/01-2022/07/01）（单位：万人） 资料来源： WORLDOMETER，北京日报客户端，民生证券研究院 57 72 52 51 30 35 54 147 60 117 38 35 34 74 60 69 49 42 26 55 73 78 73 82 70 34 29 86 87 102 82 020406080100120140160行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 境内疫情呈 波动态势 ： 7 月 1 日 024 时， 31 个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例 72 例。其中境外输入病例 34 例（广东 10 例，福建 7 例，上海 3 例，海南3 例，江苏 2 例，浙江 2 例，山东 2 例，重庆 2 例，天津 1 例，内蒙古 1 例，江西 1 例），含4 例由无症状感染者转为确诊病例（天津 1 例，福建 1 例，山东 1 例，重庆 1 例）；本土病例38 例（安徽 34 例，山东 3 例，江苏 1 例），含 1 例由无症状感染者转为确诊病例（在山东）。无新增死亡病例。无新增疑似病例。 图 2：全国每日新增和境外输入确诊病例变化图（ 2021/06/27-2022/07/01，单位：例 ） 资料来源： iFind，国家卫健委，民生证券研究院 韩国首款国产新冠疫苗获批使用。 6 月 29 日，根据韩联社报道，韩国 SK 生物科学家开发的新冠疫苗 GBP510 获批使用，这也是首款获批使用的韩国国产新冠疫苗。该公司表示，计划申请加入世卫组织的紧急使用清单。 GBP510 是由 SK 生物科学和美国华盛顿大学联合开发的重组蛋白疫苗，可以在 2-8 的冰箱内保存，面向 18 周岁以上成人使用，共接种两剂次。 奥密克戎新变种增多，卫健委正研判下一步防控。 近日，卫健委表示，奥密克戎 BA.2 仍然是我国本土疫情的主要病毒株，但是我们要高度警惕奥密克戎 BA.4 和 BA.5 境外输入传播，因为近期在境外输入病例中发现了 BA.4 和 BA.5，并且还有不断增加的迹象。 Nature 上曾发表过一篇研究论文提到，奥密克戎亚变体 BA.2.12.1、 BA.4、 BA.5 有更强的免疫逃逸能力，并且对奥密克戎 BA.1 感染者康复后血浆出现了显著的中和逃逸现象。 发改委等多部门发布关于推广疫情防控保险，助力做好保市场主体保就业保民生工作。 加快研究制定疫情防控保险工作方案，细化部门责任分工，深化政 保合作，有条件的地方可以对疫情防控保险给予政策支持，鼓励保险公司优先支持物流、餐饮、零售、文旅等特困行业企业投保。 加拿大政府将入境防疫限制措施延长到 9 月底。 加拿大卫生部和公共卫生署当地时间 6 月29 日宣布，加拿大的入境防疫限制措施将至少延长到 9 月 30 日。这意味着外国旅客仍需要提供已全程接种疫苗的证明才能入境，未接种疫苗的加拿大公民或永久居民需要提供入境前的核酸检测阴性证明，并在抵达后隔离 14 天。此外，所有入境人员，无论是否属于加拿大公民，都需要将他们接种疫苗的信息和旅行证件上传到 ArriveCan 应用程序。 010002000300040005000600021/07/01 21/09/01 21/11/01 22/01/01 22/03/01 22/05/01 22/07/01当日新增确诊病例 境外输入确诊病例行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 1.1.2 全国统一使用新风险管控方案 ，疫情防控政策向精准防疫转变 密接入境隔离管控时间缩短 。 国务院联防联控机制定于 6 月 28 日召开新闻发布会，将密切接触者、入境人员隔离管控时间从 “14 天集中隔离医学观察 +7 天居家健康监测 ”调整为 “7 天集中隔离医学观察 +3 天居家健康监测 ”，核酸检测措施从 “集中隔离医学观察第 1、 4、 7、 14 天核酸检测，采集鼻咽拭子，解除隔离前双采双检 ”调整为 “集中隔离医学观察第 1、 2、 3、 5、 7 天和居家健康监测第 3 天核酸检测，采集口咽拭子 ”，解除集中隔离医学观察前不要求双采双检。 加大风险职业人群核酸检测频次 。 加密风险职业人群核酸检测频次，将与入境人员、物品、环境直接接触的人员核酸检测调整为每天 1 次，对人员密集、接触人员频繁、流动性强的从业人员核酸检测调整为每周 2 次。增加抗原检测作为疫情监测的补充手段，基层医疗卫生机构对可疑患者、疫情处置时对中高风险区人员等可增加抗原检测。 取消“三区”，全国统一使用新风险管控方案。 本次通知将形成新的风险区域划定及管控方案 两类风险区域划定标准和防控措施进行衔接对应，统一使用中高风险区的概念。 2021年 9 月，国务院联防联控机制综合组在新冠肺炎 疫情社区防控方案中明确要求，一旦发生本土疫情，要尽早将社区（包含行政村）精准划分为封控区、管控区、防范区三类防控区域。本次通知虽然对“三区”进行了调整，但对于中高风险地区的定义和人员要求更加细化。 1）高风险区 ： 实行 足不出户、上门服务”，连续 7 天无新增感染者降为中风险区，中风险区连续 3天无新增感染者降为低风险区。其他地区对近 7 天内有高风险区旅居史人员，采取 7 天集中隔离医学观察措施。 2）中风险区： 实行 足不出区、错峰取物”，连续 7 天无新增感染者降为低风险区。其他地区对近 7 天内有中风险区旅居史人员，采取 7 天居家医学观察措施。 3）低风险区：指中、高风险区所在县 (市、区、旗 )的其他地区，实行 个人防护、避免聚集 。其他地区对近 7天内有低风险区旅居史人员，要求 3 天内完成 2 次核酸检测。 增加抗原作为基层核酸检测补充 。通知提到，要落实“村报告、乡采样、县检测”核酸检测策略，也可同步进行抗原检测，尽早发现疫情。长期以来，基层核酸检测压力巨大。不同于大城市，有大量第三方检测机构入驻，一旦启动核酸筛查，基层医疗机构在人员、设备、实验室等方面压力巨大。中国疾控中心传防处研究员王丽萍表示，增加抗原检测作为疫情监测的补充手段 ，提出基层医疗卫生机构对可疑患者、疫情处置时对中高风险区人员等可增加抗原检测。通过以上多渠道的监测机制，进一步提升常态化监测的敏感性，实现病例的早发现。 1.3.1 宋城演艺剧目数据周更新：全国千古情演出场次 维持每日 三 场 本周 6 月 27 日 -6 月 29 日全国各地千古情演 出 3 场 ，自 6 月 30 日上升至每日 8 场 。 分地区看， 明月、 炭河 、黄帝 千古情演出于 6 月 27 日 -6 月 29 日 每日 演出 3 场， 杭州宋城、三亚、丽江、桂林、炭河、明月、九寨、黄帝鱼 6 月 30 日 -7 月 1 日每日演出共 8 场。 行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 3：宋城演艺全国各地区演出场次（截至 2022/7/01） 资料来源：宋城演艺公众号，民生证券研究院 图 4：宋城演艺全国各地区演出场次（续）（截至 2022/7/1） 资料来源：宋城演艺公众号，民生证券研究院 行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.2 社服周专题 1： 免税 龙头 再度冲击 港股 IPO 募资开拓海内外渠道 1.2.1 免税市场短暂蛰伏，预计疫后迎来快速修复 疫情前全球旅游零售市场增长稳定 ，由 2017 年 4697 亿元增至 2019 年 5991 亿元，复合年增长率为 12.9%。 2020-2021 年，新冠疫情及有关旅游限制对全球旅游零售市场造成显著的影响，其市场规模较 2019 年大幅下降至 2021 年的人民币 2719 亿元，但假设全球国际旅游限制将自 2022 年底起逐步放宽，旅游零售市场预期于 2023 年逐步复苏，并于 2023 年达到人民币 6738 亿元。 2023-2026 年，旅游零售市场预期继续稳步增长， CAGR 为 17.2%。 2017 年，免税品旅游零售销售收入占全球旅游零售市场 56.8%， 2017 年至 2019 年按复合年增长率 15.8%增长，快于同期有税货品旅游零售收入 9.1%的复合年增长率。自 2020 年起，新冠疫情对旅游业造成至为沉重的打击，各地政府采取一系列行动刺激免税品市场的发展，如：中国政府鼓励离岛免税购物及发展旅游零售综合体及市内免税店的措施、韩国政府暂缓每次免税店购物数量的限制措施，令免税品旅游零售占全球旅游零售市场的份额进一步增加至 60.8%。预计 2023-2026 年免税品旅游零售 CAGR 将达 20.8%，快于同期有税品零售 10.7%的增速。 图 5： 全球旅游 零售 市场规模 （按销售收入计） 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，民生证券研究院 亚洲的旅游零售市场增速高于全球市场，由 2017 年 2077 亿元增长至 2019 年 3051 亿元 、CAGR 达 21.2%。 2020-2021 年，亚洲旅游零售市场亦受新冠疫情影响 ， 2021 年，亚洲旅游市场较 2019 年大幅缩减至 2181 亿元。然而，主要由于中国及亚洲各国政府全力控制新冠疫情，其减幅低于全球市场减幅。假设中国境外整体全球国际旅游限制将自 2022 年底起逐步放宽，亚洲旅游零售市场预计将于 2023 年逐步复苏，并于 2023 年达到 4343 亿元。中国经济增长及有利政策支持旅游零售行业进一步增长，预计将推动亚洲旅游零售市场进一步增长至 2026 年 8093亿元， CAGR 为 23.1%。 2017 年亚洲占全球旅游零售市场的 44.2%， 2019 年的占有率增至50.9%。预期亚洲的占有率将于 2026 年增长至 74.6%。随中国免税市场的扩展，预计中国及亚洲将成为全球旅游零售市场继续增长的重要动力。 与全球其他地方类似，由 2017-2019 年，亚洲的免税品旅游零售增长（ CAGR 为 28.4%）亦超越有税货品旅游零售增长（ CAGR 为 11.0%）。得益于中国及亚洲其他 国家政府支持及促进免税品市场发展的措施，免税品旅游零售销售收入所占亚洲整个旅游零售市场的比率由 2017 年4379 4697523159912303 2719427567388411955910848-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02,0004,0006,0008,00010,00012,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E免税品市场规模（亿元） 有税品市场规模（亿元）全球旅游零售市场总规模 YOY行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 的 56.7%增至 2019 年的 63.7%。假设中国境外整体全球国际旅游限制将自 2022 年底起逐步放宽， 叠加 免税品行业的发展以及免税品消费从海外回流中国，亚洲免税品旅游市场 2023-2026年 CAGR 可达 25.7%， 2026 年 市场规模 达 5721 亿元，增速快于 2023-2026 年亚洲有税品市场 增速（ CAGR17.6%） ，占 2026 年亚洲旅游零售市场的 70.7%。 图 6： 亚洲 旅游 零售 市场规模 （按销售收入计） 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，民生证券研究院 中国旅游零售 市场规模 由 2017 年 573 亿元增至 2019 年 910 亿元 、 CAGR 为 25.9%。2020-2021 年 ， 中国本地旅游及国际旅游 虽 都受到新冠疫情影响 ，但 由于成功控制疫情， 且伴随 中国政府旨在发展免税品市场及扩大国内消费的有利政策，中国旅游零售市场仅于 2019-2021 年期间按复合年增长率 5.8%下跌（同期全球 、 亚洲分别下跌 32.6%、 15.4%），并于 2021年仍达到 808 亿元。 2022 年上半年，由于中国部分地区出现新冠 Omicron 变种病例，跨境旅游及国内旅游恢复速度放缓，进一步影响旅游零售市场表现。 但 考虑到 Omicron 变种病例传播有效受控，上海等城市已解除先前的封锁， 叠加 政府致力通过出台刺激政策，加快经济复苏及恢复商业活动，中国旅游零售市场预期将会复苏。预计 2022 年中国旅游零售市场的规模将 达 1000 亿元。假设中国的新冠疫情传播于 2023 年上半年起逐步受控，以及跨境旅游逐步恢复，受旅游业复苏、国际旅游恢复及政府政策利好免税品市场发展带动，中国旅游零售市场规模预期将于 2026 年前攀升至人民币 4509 亿元， 2023-2026 年 CAGR 为 32.7%。 1853 2077257930511820 218126924343574768758092-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E免税品市场规模（亿元） 有税品市场规模（亿元）亚洲旅游零售市场总规模 YOY行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 图 7： 中国 旅游 零售 市场规模 （按销售收入计） 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，民生证券研究院 1.2.2 免税市场具备高集中度 &高门槛，中免龙头地位凸显 全球旅游零售市场集中度相对较高、准入门坎高。于 2021 年，全球旅游零售市场零售商 CR5达 73.0%，中国中免市占率为 24.6%，位居榜首。中国免税市场高度集中，进入壁垒高。 2021年中国免税旅游零售市场零售商 CR5 达 98.4%，其中中国中免市占率 85.9%、亦为市占率冠军。 图 8： 2020-2021 年全球前五旅行零售商市占率情况 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，民生证券研究院 465 573 710910584 80810001931277435574509-50%0%50%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E免税品市场规模（亿元） 有税品市场规模（亿元）中国旅游零售市场总规模 YOY23%25%16%15%14%14%8%10%8%9%31%28%0% 20% 40% 60% 80% 100%20202021中国中免 韩国乐天 韩国新罗 瑞士 Dufry 法国拉格代尔 其他行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 图 9： 2020-2021 年中国前五旅行零售商市占率情况 资料来源： 弗若斯特沙利文 ，民生证券研究院 1.2.3 “丰富商品 +完备渠道”铺就中免龙头成长之路 布局免税 +有税业务，提供超 30 万个 SKU。 公司业务包括向境内及境外旅客销售免税和有税商品， 2021 年公司免税 /有税业务分别实现收入 429.4/240.1 亿元，占比分别 63%/36%，其中免税业务按商品类型分类， 香化 / 时 尚 品 及 配 饰 / 烟酒 / 食品及其他 收入分别占比34%/26%/3%/1%。截至 2022/3/31，公司品牌组合包括超 1200 个来自世界各地的品牌、商品组合超 31.6 万个 SKU。 图 10：公司免税、有税业务收入情况 图 11： 公司免税业务按商品分类情况 资料来源： 招股说明书 ，民生证券研究院 资料来源： 招股说明书 ，民生证券研究院 免税零售网络建设完善，离岛渠道贡献显著。 经过近 40 年的发展和资本投入，公司建立了全国最大和最全面的免税零售网络。截止 2022/3/31，公司零售网络由 193 家店铺组成（国内184 家 /境外 9 家），其中口岸免税店 /离岛店 /市内免税店 /其他分别 123/5/11/54 家， 2021 年收入占比分别 25.1%/69.5%/1.6%/3.8%。 92.4%85.9% 4.2% 3.5%3.0%2.7%2.1%2.1%2.4%1.7%60% 80% 100%20202021中国中免 海控 海旅 珠免 中服免税 深免 其他02004006008002019 2020 2021免税收入（亿元） 有税收入（亿元）01002003004005002019 2020 2021香化收入（亿元） 时尚品及配饰收入（亿元）烟酒收入（亿元） 食品及其他收入（亿元）行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 图 12：公司免税业务按渠道分类情况 图 13： 公司免税业务渠道数目（单位：家） 资料来源： 招股说明书 ，民生证券研究院 资料来源： 招股说明书 ，民生证券研究院 1.2.4 募资用途明确，未来海内外渠道开拓计划清晰 公司募集资金将部分用于海内外渠道开拓，进一步巩固免税巨头地位。 境内渠道： （ 1）公司计划投资主要机场约 8 间免税店 ； （ 2） 投资约 20 间其他口岸免税店 ； （ 3）投资约 20 间有税旅游零售项目 ； （ 4）进行约 11 家市内免税店的翻新、采购及运营 。 （ 5）海口国际免税城项目： 目前正在施工，并预计于 2022 年 9 月启用。扩建项目的建设工程（估计总建筑面积为 69.5 万 平方米）已于 2021 年 12 月动工，竣工日期预计为 2026 年 。 （ 6）三亚国际免税城项目： 免税购物设施自 2021 年 3 月起开工建设，预计将于 2023 年开始运营，估计建筑面积为 7.65 万 平方米。预期 2022 年 9 月开始建设有税购物设施，预期于2027 年开始运营，估计建筑面积为 37 万 平方米。酒店的估计建筑面积为 9.6 万 平方米，有关建设工程已于 2021 年 12 月开工，预计竣工日期将为 2026 年。 境外渠道： （ 1）投资约 6 间海外市内免税店， 寻求进一步扩大香港及澳门市内免税店的网络 ，同时 寻找机会在大型交通枢纽及市中心等地区（尤其是亚洲热门旅游目的地）开设海外市内免税店 ， 目前物色的地点包括日本、斯里兰卡及老挝 。 （ 2）扩展海外口岸免税店， 寻求获得亚洲机场免税特许经营权并另开多间免税门店 ， 重点挑选每天接待许多过境旅客的国际枢纽以及中国游客常去国家的门户枢纽 ， 目前物色的地点包括新加坡樟宜机场、金边国际机场、暹粒国际机场及西哈努克国际机场 ，并 重续于香港国际机场及澳门国际机场的特许经营权 。 （ 3）扩展约 6 间邮轮免税店。 （ 4）选择性收购 2-3 间海外旅游零售运营商。 01002003004005006007008002019 2020 2021口岸免税店收入（亿元） 离岛店收入（亿元）市内免税店收入（亿元） 其他收入（亿元）126 126 1234 5 510 10 1159 54 540501001502002019 2020 2021口岸免税店 离岛店 市内免税店 其他行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 1.3 社服周专题 2： 新冠肺炎防控方案第九版缩短隔离管控时间，行程码摘星，利好旺季出行线 事件 1： 6 月 28 日国务院联防联控机制公布新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）（以下简称“第九版防控 方案”），并于 15:00 召开新闻发布会。会上强调第九版防控方案的调整方向： 1）密接、入境人员隔离管控时间：由“ 14 天集中隔离 +7 天居家健康检测”调整为“ 7 天集中隔离 +3 天居家健康检测”； 2）密接的密接管控措施：由 7 天集中隔离改为 6 天居家隔离； 3）风险区域划定统一使用高、中、低风险区概念，将原先另一种封控 /管控 /防控区划定标准与高 /中 /低风险地区标准衔接对应，形成新的风险区域划定及管控方案； 4）完善了疫情监测要求。加密风险职业人群核酸检测频次，在基层医疗卫生机构增加抗原检测作为疫情监测的补充手段。同时 ，方案明确了不同场景下区域核酸检测策略。 点评： 1）密接及密接的密接管控时间缩短及管控措施调整，有效缓解因区域疫情出现导致的全区 /全市线下经营业务停摆问题，全国各地旅游 /景区 /餐饮 /酒店行业受地方疫情突发的影响将逐步减小； 2）统一使用高 /中 /低风险地区概念，解决了之前两类标准并行可能导致的各地居民防疫政策解读错误问题，减小各地居民出行顾虑，加速各地人员流动量恢复； 3）疫情监测要求完善，推动防控手段及策略精细化，降低了区域疫情爆发对全区 /全市 /全省出行链影响，极大减少疫情爆发导致的当地经济损失。 事件 2： 工信部 6 月 29 日 15:00 消息，为坚决落实党中央、国务院关于“外防输入、内防反弹”总策略和“动态清零”总方针，支撑高效统筹疫情防控和经济社会发展，方便广大用户出行，即日起取消通信行程卡“星号”标记。 点评： 行程码“星号”标记代表过去 14 天访问过的城市存在中高风险区域，但不意味着实际访问过中高风险区域。“星号”标记取消可有效缓解地方政府及各地餐饮 /酒店 /景区因防疫安全考虑而对中高风险区域所在城市来（返）人员的“一刀切”行为，减少出行客流恢复及增长可能遇到的限制，为新冠疫情防控方案（第九版）及“九不准”防控政 策的落实起到促进作用。 行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 2 本周市场回顾（ 2022.06.27-2022.07.01） 2.1 行业表现 2.1.1 本周各板块涨跌幅：上证综指 上涨 1.13%，社会服务 上涨 1.98% 本周各主要指数： 社会服务 上涨 1.98%，上证综指上涨 1.13%，深证成指上涨 1.37%，创业板指下跌 1.50%，沪深 300 上涨 1.64%，恒生指数上涨 0.65%。 表 1：创业板指下跌 1.50%，上证综指上涨 1.13%，社会服务 上涨 1.98%（ 2022.06.27-2022.07.01） 周涨跌幅（ %） 周成交额（亿元） 周 PE 变动 年初至今涨跌幅（ %） 上证综指 1.13 25,971.36 1.18 -6.93 深证成指 1.37 33,803.25 1.19 -13.44 创业板指 -1.50 11,440.84 -1.06 -16.27 沪深 300 1.64 18,118.81 1.23 -9.59 社会 服务（申万） 1.98 813.50 4.12 -9.04 恒生指数 0.65 3,428.59 0.48 -6.57 资料来源： Choice， 民生证券研究院，指数及涨跌幅计算口径均为 2022 年 7 月 1 日收盘价 本周 28 个申万一级行业： 社会服务板块（ +1.98%）在 28 个申万一级行业中排名 12 位，本周涨跌幅位居 中游 。本周跌幅最大的板块为 汽车 （ -3.70%）。 图 14：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第 12 位（ 2022.06.27-2022.07.01） 资料来源： Choice，民生证券研究院，指数及涨跌幅计算口径均为 2022 年 7 月 1 日收盘价 本周餐饮旅游教育各细分板块： 旅游综合板块上涨 8.57%，酒店餐饮板块 上涨 6.92%，旅游及景区板块上涨 5.41%，教育板块 下跌 3.52%。 (5.0)(4.0)(3.0)(2.0)(1.0)0.01.02.03.04.05.06.0商业贸易 (申万 )建筑材料 (申万 )有色金属 (申万 )房地产 (申万 )电子 (申万 )食品饮料 (申万 )化工 (申万 )交通运输 (申万 )医药生物 (申万 )银行 (申万 )公用事业 (申万 )社会服务 (申万 )建筑装饰 (申万 )机械设备 (申万 )轻工制造 (申万 )家用电器 (申万 )纺织服装 (申万 )传媒 (申万 )通信 (申万 )综合 (申万 )钢铁 (申万 )计算机 (申万 )国防军工 (申万 )农林牧渔 (申万 )非银金融 (申万 )采掘 (申万 )电气设备 (申万 )汽车 (申万 )行业周报 /消费者 服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 图 15：酒店餐饮板块 上涨 6.92%，旅游综合板块 上涨 8.57%（ 2022.06.27-2022.07.01） 资料来源： Choice，民生证券研究院，指数及涨跌幅计算口径均为 2022 年 7 月 1 日收盘价 2.2 资金动向 2.2.1 本周个股涨幅龙虎榜： 丽江股份 上涨 30.58%，凯文教育上涨 2.62% 社会服务涨幅前五： 丽江股份（ +30.58%）、华天酒店（ +23.21%）、 ST 凯撒（ +15.65%）、东海 B 退（ +15.38%）、三湘印象（ +13.50%）。 社会服务跌幅前五： 曲江文旅（ -6.34%）、国旅联合（ -4.48%）、天目湖（ -2.61%）、新智认知（ -0.98%）、腾邦退（ 0.00%）。 表 2：本周休闲服务板块个股涨幅龙虎榜（ A 股） 股票代码 股票简称 流通市值（亿元） 股价（元） 周涨跌幅（ %） 涨幅前