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请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 建筑装饰 Table_Date 发布时间： 2022-06-30 Table_Invest 优于大势 上次评级 : 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -2% 0% 8% 相对收益 -14% -9% 23% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 163 总市值（亿） 4698 流通市值（亿） 3322 市盈率（倍） 177.32 市净率（倍） 1.34 成分股总营收（亿） 1016 成分股总净利润（亿） 18 成分股资产负债率（ %） 141.62 Table_Report 相关报告 建筑板块历次牛市深度复盘及启示：做多基建、做多稳增长，建筑央企国企当立 -20220513 东北证券建筑装饰行业深度：双碳引领能源变革，绿电建设尽显投资价值 -20220314 Table_Author 证券分析师：王小勇 执业证书编号： S0550519100002 0755-33975865 研究助理：陶昕媛 执业证书编号： S0550120090037 0755-33975865 Table_Title 证券研究报告 / 行业 深度报告 挥斥方遒 ，水利行业岁月峥嵘 报 告摘要： Table_Summary 多重政策利好，水利工程迎来发展高峰 。 2020 年 7 月，国常会研究部署了 总投资 1.29 万亿元 的 150 项 重大 水利工程，在 2020 年 2022 年期间重点推进。 2022 年 4 月，中央财经委会议明确将全面加强基础设施建设。 2022 年 6 月，水利部表示争取全年完成 1 万亿元水利投资建设目标 ，同比增长 32%。资金方面，专项债发行预计在 6 月达到新高，政策性银行新增 8000 亿信贷用于支持基建，还有越来越多的社会资本也投入到了水利基建中。 双碳战略下的必然选择，抽水蓄能即将迎来飞跃。 抽蓄是目前最主要的储能形式，成本具有显著优势。自 2023 年起抽蓄电站将全面实施两部制定价，分时电价机制也在逐步优化中，抽蓄电站盈利能力预 将持续优化 ， 叠加双碳战略下抽蓄需求提升，抽蓄 建设市场有望迎来飞跃 。2022 年 6 月电建董事长提出全国在十四五期间开工 270GW 的目标，若能顺利实现， 则 2021 年 2025 年抽蓄建设市场 CAGR 或达 49%。 水电仍有较大开发空间，十四五投资建设或加速。 我国目前水电装机容 量 391GW，开发程度约 45%，距离发达国家仍有 较大 差距。双碳战略下，水电作为清洁的可调峰能源重要性提升 ，水风光综合基地的开发预期能大幅度改善消纳问题，提升水电站运营效益。我们预期十四五期间水电 投资或达 5000 亿元，较十三五期间增长 约 30%。 我国长期遭受洪涝灾害，防洪工程建设空间巨大。 我国大部分地区受大陆 季风 气候影响，降雨集中，易发洪涝灾害， 洪涝灾害造成直接经济损失年均超 2000 亿元， 防洪工程需求大。 我国防洪工程建设市场2020 年达 2802 亿，同比增 长 22%， 未来仍有巨大发展空间。 水资源结构性短缺问题突出，水资源调配工程仍任重道远。 我国自2002 年起建设南水北调工程， 目前 年调水 量 97 亿立方米，占整体规划调水能力的 22%。 现引江济汉、引江济淮等工程正在建设中。 西线工程有望在十四五期间开工，投资规模 预期 超万亿元。 推荐关注标的： 中国电建、中国能建、粤水电、甘咨询 风险提示： 水利投资不及预期，政策落地不及预期，公司业绩不及预期 c 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 中国电建 7.99 0.50 0.64 0.70 16.23 12.57 11.34 买入 中国能建 2.39 0.19 0.18 0.21 14.37 13.11 11.30 买入 粤水电 9.22 0.27 0.33 0.39 20.34 28.09 23.69 买入 甘咨询 11.15 0.87 1.13 1.29 10.21 9.91 8.66 买入 -30%-20%-10%0%10%20%30%2021-6 2021-9 2021-12 2022-3建筑装饰 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 目 录 1. 多重政策利好，水利工程迎来发展高峰 . 5 1.1. 十四五规划明确指引水利基建方向 . 5 1.2. 2022 年为 150 项重大水利工程重点推进期 . 8 1.3. 全面加强基建， 2022H2 水利工程为稳增长重要抓手 . 8 1.4. 资金来源扩充，为水利投资提供充足弹药 . 10 2. 双碳战略下的必然选择，抽水蓄能即将迎来飞跃 . 12 2.1. 抽水蓄能是目前主要的储能形式，成本具有显著优势 . 12 2.2. 市场化改革加速，抽水蓄能电站盈利能力预将显著改善 . 13 2.3. 抽水蓄能装机容量将快速提升，建设市场迎来飞跃 . 14 3. 水电仍有较大开发空间，十四五投资建设或提速 . 16 3.1. 我国水电开发程度与发达国家对比仍有较大提升空间 . 16 3.2. 双碳战略下，十四五水电投资建设或提速 . 17 4. 我国长期遭受洪涝灾害，防洪工程建设空间巨大 . 19 4.1. 水文活动随机性带来持续挑战，我国汛期常遭洪涝灾害 . 19 4.2. 我国防洪工程市场增长迅速，预计仍有巨大发展空间 . 20 5. 水资源结构性短缺问题突出，水资源调配工程仍任重道远 . 24 5.1. 我国水资源总量世界前五，人均仅世界平均 1/3 水平 . 24 5.2. 我国水资源地区间差异大，结构性短缺问题突出 . 25 5.3. 南水北调已产生显著效益，水资源配置工程仍任重道远 . 27 6. 推荐关注标的 . 30 6.1. 中国电建 . 30 6.2. 中国能建 . 31 6.3. 粤水电 . 33 6.4. 甘咨询 . 34 7. 风险提示 . 36 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 图表目录 图 1： 150 项重大水利工程 . 8 图 2：我国水利建设投资完成额 . 9 图 3：新增地方政府专项债发行情况 . 11 图 4：我国企业和私人投资水利建设投资完成额 . 11 图 5：全球 2020 年储能市场装机规模结构 . 12 图 6：中国 2020 年储能市场装机规模结构 . 12 图 7：各类储能电站度电 成本对比 . 13 图 8：我国抽水蓄能装机容量 . 15 图 9：我国水电装机容量 . 16 图 10：我国水电发电量 . 16 图 11：部分国家水电开发程度 . 17 图 12：各大洲水电开发程度 . 17 图 13：我国水电电源基本建设投资完成额 . 17 图 14：全球海陆水循环过程 . 19 图 15：全球海陆水循环过程 . 20 图 16：我国洪涝灾害造成直接经济损失 . 20 图 17：我国防洪工程完成投资 . 21 图 18：乌塔沟河道整治工程 . 21 图 19：松花江堤防工程 . 21 图 20：荆江分洪工程 . 21 图 21：石佛寺水库滞洪工程 . 21 图 22：我国农作物洪涝成灾 /受灾情况 . 22 图 23：我国洪涝受灾人次 . 22 图 24：我国因洪涝灾灾害死亡人口 . 22 图 25：全球水资源总量最多的国家 . 24 图 26：全球水资源总量结构 . 24 图 27：世界和部分国家人均水资源 . 25 图 28：我国 31 省 /直辖市 /自治区人均水资源 . 25 图 29：我国北方 6 区与南方 4 区水资源总量 . 26 图 30：我国用水量 . 26 图 31：我国北方 6 区与南方 4 区用水量 . 27 图 32：南水北调工程总体布局图 . 28 图 33：东、中线一期工程累计地下水压采量 . 29 图 34：南水北调实现年调水量与整体规划年调水量 . 29 图 35：我国水利水电工程施工总承包资质企业数量 . 30 图 36：上市公司拥有水利水电工程施工总承包特级资质比例 . 30 图 37：中国电建 -龙羊峡水电站 . 31 图 38：中国电建 -宝泉抽水蓄能电站 . 31 图 39：中国能建 -深圳抽水蓄能电站 . 32 图 40：中国能建 -白鹤滩水电站 . 32 图 41：粤水电 -广东东深供水改造工程 . 33 图 42：粤水电 -韩江龙湖水电站 . 33 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 表 1：十四五规划国家水网骨干工程目标 . 5 表 2：各部门十四五期间水利工程相关规划 . 6 表 3：各省十四五水利发展 /水安全保障规划 . 7 表 4：中央财经委员会第十一次会议提出现代化基础设施五大领域 . 9 表 5：水利部 “两手发力 ”工作会 “一二三四五 ”工作框架体系 . 10 表 6： 2021 年国家发改委 633 号文抽水蓄能两部制电价政策 . 14 表 7：十四五规划国家水网骨干工程目标 . 18 表 8：城市防护区保护等级与防洪标准 . 23 表 9：中国电建盈利预测 . 31 表 10：中国能建盈利预测 . 32 表 11：粤水电盈利预测 . 34 表 12：甘咨询盈利预测 . 35 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 1. 多重政策利好，水利工程迎来发展高峰 1.1. 十四五规划明确指引水利基建方向 十四五规划明确要求加强防洪、水资源配置、水生态等方面的水利基建。 2021 年 3月，十四五规划发布，其中明确指引了要加强水利基础设施建设。要 加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力 ；要完善水资源配置体系，加强重点水源和城市应急备用水源工程建设 ；要 实施防洪提升工程，解决防汛薄弱环节，全面推进堤防和蓄滞洪区建设 ；要 加强水源涵养区保护修复，恢复水清岸绿的水生态体系 等 。 表 1： 十四五规划国家水网骨干工程目标 序号 项目 目标 1 重大引调水 推动南水北调东中线后续工程建设，深化南水北调西线工程方案比选论证，建设珠三角水资源配置、渝西水资源配置、引江济淮、滇中引水、引汉济渭、新疆奎屯河引水、河北雄安 干渠 供水、海南琼西北水资源配置等工程。加快引黄济宁、黑龙江三江连通、环北部湾水资源配置工程前期论证。 2 供水灌溉 推进新疆库尔干、黑龙江关门嘴子、贵州观音、湖南犬木塘、浙江开化、广西长塘等大型水库建设。实施黃河河套、四川都江堰、安徽淠史杭等大型灌区续建配套和现代化改造，推进四川向家坝、云南耿马、安徽怀洪新河、海南牛路岭、江西大坳等大型灌区建设。 3 防洪减灾 建设雄安新区防洪工程、长江中下游崩岸治理和重要蓄滞洪区、黄河干流河道和淮区 综合治理、淮河入海水道二期、海河河道治理、西江干流堤防、太湖吴淞江、海南迈湾水利枢纽等工程。加强黄河古贤水利枢纽、福建上白石水库等工程前期论证。 数据来源： 十四五规划， 东北证券 十四五规划出台后，多部门陆续发布了各领域十四五期间的目标和实施规划。 2021 年 9 月，国家能源局发布 抽水蓄能中长期发展规划（ 2021 2035 年） ，提出抽水蓄能投产规模 2025 年 62GW， 2030 年 120GW 的目标。 2021 年 12 月，水利部发布 水土保持“十四五”实施方案 ，提出到 2025 年全国新增水土流失治理面积 31 万平方公里，全国水土保持率提高到 73%以上的目标。 2021 年 12 月，水利部发布 关于实施国家水网重大工程的指导意见 ，提出到2025 年， 新增供水能力 290 亿立方米 。 2021 年 12 月，国家发改委发布 “十四五”重点流域水环境综合治理规划 ，提出到 2025 年， 城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上 ， 城市集中式饮用水水源达到或优于 类比例不低于 93%。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 表 2：各部门十四五期间水利工程相关规划 发布 部 门 与发布 年月 政策 文件 相关关键内容 新华社 ， 2021年 3 月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035 年远景目标纲要 构建现代能源体系。推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。加快西南水电基地建设，加快抽水蓄能电站建设。 加强水利基础设施建设。加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。完善水资源配置体系，加强重点水源和城市应急备用水源工程建设。实施防洪提升工程，全面推进堤防和蓄滞洪区建设。加强水源涵养区保护修复，加大重点河湖保护和综合治理力度，恢复水清岸绿的水生态体系。 国家能源局 ，2021 年 9 月 抽水蓄能中长期发展规划（ 20212035年） 到 2025 年，抽水蓄能投产总规模 62GW 以上；到 2030 年，投产总规模 120GW左右；到 2035 年，形成满足新能源高比例大规模发展需求的 ，技术先进、管理优质、国际竞争力强的抽水蓄能现代化产业，培育形成一批抽水蓄能大型骨干企业。 水利部 ， 2021年 12 月 水土保持 “十四五 ”实施方案 全国新增水土流失治理面积 31 万平方公里，全国水土保持率提高到 73%以上。国家水土保持重点工程完成新增水土流失治理面积 6 万平方公里，建设美丽乡村生态清洁小流域 2000 个。 水利部 ， 2021年 12 月 关于实施国家水网重大工程的指导意见 建成一批重大引调水和重点水源工程，新增供水能力 290 亿立方米 ，水资源承载能力与经济社会发展适应性明显增强；城乡供水保障水平进一步提高，农村自来水普及率达到 88%；大中型灌区灌排骨干工程体系逐步完善，新增、恢复有效灌溉面积 1500 万亩；数字化、网络化、智能化和精细化调度水平有效提升。 国家发展改革委 ， 2021 年12 月 “十四五 ”重点流域水环境综合治理规划 到 2025 年，基本形成较为完善的城镇水污染防治体系，城市生活污水集中收集率力争达到 70%以上，基本消除城市黑臭水体。重要江河湖泊水功能区水质达标率持续提高，污染严重水体基本消除，地表水劣 类水体基本消除。集中式 生活饮用水水源地安全保障水平持续提升，主要水污染物排放总量持续减少，城市集中式饮用水水源达到或优于 类比例不低于 93%。 水利部 ， 2022年 1 月 “十四五 ”水利科技创新规划 到 “十四五 ”末，科技自立自强成为水利高质量发展的战略支撑，新建 3 个 /20 个 /10个 /30 个国家级科技创新基地 /部级重点实验室 /部级工程研究中心或技术创新中心 /部级野外观测研究站。 国家发改委、水利部 ， 2022年 1 月 “十四五 ”水安全保障规划 到 2025 年，水旱灾害防御能力、水资源节约集约安全利用能力、水资源优化配置能力、河湖生态保护治理能力进一步加强，国家水安全保障能力明显提升。 国家发改委、国家能源局 ，2022 年 1 月 “十四五 ”现代能源体系规划 “十四五 ”期间能源研发经费投入年均增长 7%以上，新增关键技术突破领域达到 50个左右。单位 GDP 二氧化碳排放五年累计下降 18%。 到 2025 年，国内能源年综合生产能力达到 46 亿吨标准煤以上，发电装机总容量达到约 30 亿千瓦 ,非化石能源消费比重提高到 20%左右，非化石能源发电量比重达到 39%左右，电能占终端用能比重达到 30%左右。 国家发改委、国家能源局等 9 部门 ，2022 年 6 月 “十四五 ”可再生能源发展规划 锚定碳达峰、碳中和与 2035 年远景目标，按照 2025 年非化石能源消费占比 20%左右任务要求，大力推动可再生能源发电开发利用，积极扩大可再生能源非电利用规模。 在中东部及西部地区，适应新能源的大规模发展，对已建、在建水电机组进行增容改造。科学推进金沙江、雅砻江、大渡河、乌江、红水河、黄河上游等主要水电基地扩机。 数据来源： 公开信息收集， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 2021 年底 2022 年初，各省陆续发布十四五水利发展 /水安全保障规划，明确了地方的水利发展阶段目标。 为实现水利高质量发展，提高水安全保障能力，满足经济社会的发展需求， 各省 提出了多方面的 水利发展 具体目标，包括防洪减灾、供水保障、水生态保护、涉水事务管理等。 以广东省为例，在防洪能力方面，对广深 /其他地级市 /县级市的城市中心区提出了具体的防洪能力要求；在供水保障方面，对深圳和其他缺水城市提出了可再生水利用率要求，提出了新增水利工程供水能力 25 亿立方米、农村自来水普及率达到 99%等要求；在水生态保护方面，提出了水土保持率达到 90.81%等要求。 表 3：各省十四五水利发展 /水安全保障规划 政策 文件 相关关键内容 安徽省水利发展“十四五”规划 合肥市城市防洪标准达到 100200 年一遇，其他省辖市城市防洪标准基本达到 100 年一遇， 县级城市防洪标准基本达到 50 年一遇，淮河流域重点涝区排涝标准 5 10 年一遇，长江流域重点涝区排涝标准 1020 年一遇。新增水库防洪库容 1.0 亿立方米， 5 级及以上江河堤防达标率提高到 77%。 用水总量控制在 273.8 亿立方米以内（不包括直流火电和非常规水），万元 GDP 用水量、万元工业增加值用水量较“十三五”末均下降 16%，农田灌溉水有效利用系数达到 0.58。新增水库总库容 3.4亿立方米，耕地灌溉面积达到 7120 万亩，新增供水能力 23 亿立方米。农村自来水普及率 90%。 重点河湖基本生态流量达标率达到 90%，新增 水土流失治理面积 2650 平方公里，水土保持率达到91.8%，集中式饮用水水源水质达标率达到 100%，地表水达到或好于 类水体比例达到 84%。 广东省“十四五”水利发展规划 全省主要江河地方达标率达到 85%，广州、深圳城市中心防洪能力不低于 200 年一遇，其它地级市城市中心区防洪能力不低于 100 年一遇，县级以上城市中心区防洪能力不低于 50 年一遇，全省海堤达标率达到 80%。 全省年用水总量控制在 450.18 亿立方米以内。地级以上缺水城市再生水利用率达到 25%（深圳市达到 30%以上），全省 60%以上（珠三角九市 90%以上）县级行政区建成节水型社会。新增水利工程供水能力 25 亿立方米。 农村自来水普及率达到 99%，农村供水规模化覆盖人口比例达到 85%。 高质量建成碧道长度超 7800 公里，河湖水域空间保有率为 5.87%，重点河湖基本生态流量达标率提高到 95%，水土保持率达到 90.81%，集中式饮用水源水质达标率为 100%。 甘肃省“十四五”水利发展规划 万元 GDP 用水量、万元工业增加值用水量较 2020 年分别下降 12%、 10%。 新增供水能力 5 亿立方米，新增水库总库容 2 亿立方米，县级城市应急备用水源建成 率达到 55%以上，农村自来水普及率达到 91%。 1 5 级江河堤防达标率达到 88%，水旱灾害损失率下降到 12以内。 重点河湖基本生态流量达标率达到 90%以上，水土保持率达到 61.34%。 湖北省水安全保障“十四五”规划 重要支流普遍达到 20 30 年一遇防洪标准，中小河流达到 10 20 年一遇防洪标准，重点易涝区排涝能力基本达到 10 20 年一遇治涝标准。 1 5 级江河堤防达标率提高至 60%。新增水库防洪库容0.8 亿立方米。 新增供水能力 5 亿立方米以上，农村自来水普及率达到 95%以上，万亩以上灌区耕地灌溉面积达到3883 万亩。 全省用水总量控制在 367.41 亿立方米以内，万元 GDP 用水量较 2020 年下降 15%，万元工业增加值用水量较 2020 年下降 10%，农田灌溉水有效利用系数达到 0.54 以上。 全省重要河湖基本生态流量达标率达到 80%以上，全省水土保持率达到 84.46%。 数据来源： 公开信息收集， 东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 1.2. 2022 年为 150 项重大水利工程重点推进期 2022 年是国家 150 项重大水利工程的重点推进期。 国务院、水利部多次表示， 2020年 2022 年期间将重点推进 150 项重大水利工程建设项目，保障国家水安全。对于公益性强、回报周期长、经营收益低的项目， 以政府投资 为主；对于部分 水库工程 、引调水工程 等 具有 较高 经营性收益 的项目，可以 通过改革 ， 扩大市场化融资规模 。 2014 年 5 月，国务院第 48 次常务会议要求分布建设 172 项重大水利工程。此后各地区各部门加大投入，取得显著成效。截止 2020 年 7 月， 172 项重大水利工程累计开工 146 项，在建投资规模超过 1 万亿元，南水北调东中线一期工程等 32 项工程相继建成，发挥了显著的经济、社会和生态效益。 2020 年 7 月，国务院第 100 次常务会议研究部署了 150 项重大水利工程。 2014 年设定的 172 项重大水利工程中，有 17 项未开工项目也纳入了新部署的 150 项重大水利工程 之 中，部分项目因建设条件等原因暂缓实施。 150 项重大水利工程是“两新一重”建设的重要内容， 对扩大内需、拉动经济增长具有重要意义 。 150 项重大水利工程 总投资 约 1.29 万亿元，能够带动直接和间接投资 6.6 万亿元 ，共有 5 个类型，包括防洪减灾工程 56 项、水资源优化配置工程 26项、灌溉节水和供水工程 55 项、水生态保护修复工程 8 项和智慧水利工程 5 项。 图 1： 150 项重大水利工程 数据来源： 国家发改委， 东北证券 1.3. 全面加强基建 ， 2022H2 水利工程为稳增长重要抓手 中央财经委会议明确基调，将全面加强基础设施建设，要立足长远、适度超前。 2022年 4 月 26 日，中央财经委第十一次会议召开， 研究全面加强基础设施建设问题 ，听取了国家发改委 、工信部等部门的汇报。会议明确指出，我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应，全面加强基础设施建设，对保障国家安全，扩大内需具有重大意义。要 立足长远 ，适度超前， 科学规划 ， 多轮驱动 ， 注重效益 。要建设 网络型基础设施、产业升级基础设施、城市基础设施、农业农村基础设施 和 国家 请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 安全基础设施 五大现代化基础设施建设领域。 表 4： 中央财经委员会第十一次会议 提出 现代化基础设施五大领域 现代化基础设施 发展要求 网络型基础设施建设 要加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，把联网、补网、强链作为建设的重点，着力提升网络效益。加快建设国家综合立体交通网主骨架，加强沿海和内河港口航道规划建设，优化提升全国水运设施网络。发展分布式智能电网，建设一批新型绿色低碳能源基地，加快完善油气管网。加快构建国家水网主骨架和大动脉，推进重点水源、灌区、蓄滞洪区建设和现代化改造。 产业升级基础设施建设 要加强信息、科技、物流等产业升级基础设施建设，布局建设新一代超算、云计算、人工智能平台、宽带基础网络等设施，推进重大科技基础设施布局建设，加强综合交通枢纽及集疏运体系建设，布局建设一批支线机场、通用机场和货运机场。 城市基础设施建设 要加强城市基础设施建设，打造高品质生活空间，推进城市群交通一体化，建设便捷高效的城际铁路网，发展市域（郊）铁路和城市轨道交通，推动建设城市综合道路交通体系，有序推进地下综合管廊建设，加强城市防洪排涝、污水和垃圾收集处理体系建设，加强防灾减灾基础设施建设，加强公共卫生应急设施建 设，加强智能道路、智能电源、智能公交等智慧基础设施建设。 农业农村基础设施建设 要加强农业农村基础设施建设，完善农田水利设施，加强高标准农田建设，稳步推进建设“四好农村路”，完善农村交通运输体系，加快城乡冷链物流设施建设，实施规模化供水工程，加强农村污水和垃圾收集处理设施建设，以基础设施现代化促进农业农村现代化。 国家安全基础设施建设 要加强国家安全基础设施建设，加快提升应对极端情况的能力。 数据来源： 新华社 ， 东北证券 水利部“两手发力”，争取 1 万亿年度投资完成额。 2022 年 6 月 17 日，水利部召开推进“两手发力”助力水利高质量发展工作会议，认真落实 中央财经委员会第十一次会议 的 部署 。会议确定了今年全国水利建设投资完成额要超过 8000 亿元，并且争取达到 1 万亿元的目标。 回顾过去，我国水利建设投资完成额各年份间略有波动，整体保持较快增长， 2007 年 2021 年平均复合增长率 16.0%。若今年 1 万亿年度投资完成额目标实现，则同比增速为 32%，是 2016 年以来最高增速。 会议强调了 为完成目标， 要坚持政府作用和市场机制“两手发力”，多渠道筹集建设资金，构建“一二三四五”工作框架体系。 图 2：我国 水利建设投资完成额 数据来源： 水利部， Wind，公开信息收集，东北证券 -20%0%20%40%60%80% - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000水利建设投资完成额 (亿元 ) yoy 请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 表 5： 水利部“两手发力”工作会“一二三四五”工作框架体系 框架体系 发展目标 一个目标 着力新时期水利领域“两手发力”工作，加快构建现代化水利基础设施体系，推动新阶段水利高质量发展目标，全面提升国家水安全保障能力。利用金融信贷资金和吸引社会资本参与水利建设，多渠道筹集建设资金，满足大规模水利建设的资金需求。 两手发力 坚持政府作用和市场机制“两只手”协同发力。各级水行政主管部门全面履行战略、规划、标准、政策、监督、服务等政府职能，把政府该管的事情管严、管好、管到位。同时要善用、会用、用好市场机制，发挥市场在资源配置中的决定性作用，更多运用市场手段，增强水利发展生机活力。 三管齐下 1.充分 用好金融支持水利基础设施政策，加强项目谋划，及时精准对接，拓宽水利基础设施建设长期资金筹措渠道。 2.推进水利基础设施政府和社会资本合作（ PPP）模式发展，鼓励和吸引更多社会资本参与水利基础设施建设运营。 3.积极稳妥推进水利基础设施投资信托基金（ REITs）试点工作，建构水利基础设施存量资产与新增水利基础设施投资的良性循环机制。 四项改革 1.充分激发市场主体活力，深化水价形成机制改革，建立健全有利于促进水资源节约和水利工程良性运行、与投融资体制相适应的水价形成机制。 2.推进用水权市场化交易制度改革，建设全国统一的用水权交易市场，推动地区、用水户开展用水权交易。 3.完善节水产业支持政策，大力推广合同节水管理机制。 4.深化水利工程管理体制改革，既要建成精品工程，又要推进持续运营。 五项措施 1.要提高政治站位，主动谋划和注重创新思维，积极统筹利用优势资源和利好政策，着力激活推进高质量发展目标。 2.要用及时研究，科学研判，及时建立健全推进“ 两手发力”的工作机制和责任体系，机制化开展推进工作。 3.要积极强化目标意识、导向意识和服务意识，建立目标执行动态管理清单机制，精准服务政策落实、项目服务、项目监管，靶向出击、稳步推进，实现水利基础设施经济效益、社会效益、生态效益、安全效益相统一。 4.要增强工作举措的系统性、整体性，促进各项举措在政策取向上相互配合，在实施过程中相互促进，在改革成效上相得益彰。 5.要加强对政策措施落实情况的跟踪问效和工作指导，及时发现问题，研究对策措施，积极稳妥推进，持续助力推动新阶段水利高质量发展。 数据来源： 水利部 ， 东北证券 1.4. 资金来源扩充，为水利投资提供充足弹药 地方政府专项债发行加速 ， 6 月 新增 发行或达历史新高 。 2022 年 5 月 全国财政支持稳住经济大盘工作视频会议 召开，提出要加快 已下达的 3.45 万亿元专项债券 发行使用 ，确保今年 新增专项债券在 6 月底前基本发行完毕 ， 力争在 8 月底前基本使用完毕 。根据财政部披露数据， 2022 年 15 月 新增地方政府专项债 已发行 2.03 万亿 。按此推算， 6 月 新增地方政府专项债 发行或达历史新高。 请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 图 3：新增地方政府专项债发行情况 数据来源： 财政部， Wind，公开信息收集 ， 东北证券 新增 8000 亿信贷额度，水利基建预将显著受益。 2022 年 6 月 1 日，国常会提出 要调增政策性银行 8000 亿元信贷额度 支持基础设施建设。 2022 年 6 月 13 日，央行与水利部联合召开了 金融支持水利基础设施建设推进工作 会议，会议要求各金融机构切实加大对水利项目的金融支持力度，要求政策性、开发性银行用好新增的 8000 亿元信贷额度。 企业和 私人投资增长迅速 ，市场机制逐渐发力 。 水利基建由于公益性强，投资回报周期长，其投资以政府为主导。 近年来，我国水利基建市场的不断完善，越来越多的社会资本也投入到了水利基建的投资中。 2011 年至 2020 年，我国 企业和私人投资水利建设投资完成额 从 75 亿增长至 690 亿，年复合增长率 24.9%。 随着社会资本占比的提升，水利 基建 市场的有望迸发出新活力，更好地发挥资源合理配置功能。 图 4： 我国 企业和私人投资水利建设投资完成 额 数据来源： 水利部， Wind，东北证券 - 3,000 6,000 9,000 12,0002018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04新增地方政府专项债 (亿元 ) -50%0%50%100%150% - 200 400 600 8002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020企业和私人投资水利建设投资完成额 (亿元 ) yoy 请务必阅读正文后的声明及说明 12 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 2. 双碳战略下的必然选择，抽水蓄能即将迎来飞跃 2.1. 抽水蓄能是目前主要的储能形式，成本具有显著优势 抽水蓄能 是 目前主要的储能形式，装机占比约 9 成。 储能的技术路径有多种，包括抽水蓄能、电化学储能、熔融盐储能、压缩空气储能等，其中电化学储能又有锂离子电池、 钠硫电 池、铅蓄电池等多种形式。 根据 CNESA 的统计信息，截止 2020 年底全球已投运储能装机规模达 191.1GW，其中 抽水蓄能 是储能的最主要形式，规模为 172.5GW，占比达 90.3%。 中国 方面， 截止 2020年底已投运储能装机规模 35.6GW，其中抽水蓄能装机 31.8GW，占比 89.3%。 图 5： 全球 2020 年储能市场装机规模结构 数据来源： CNESA， 东北证券 图 6： 中国 2020 年储能市场装机规模结构 数据来源： CNESA， 东北证券 抽水 蓄能全生命周期度电成本约 0.46 元，是目前最具成本 优势的储能手段。 根据基于全寿命周期成本的储能成本分析，抽水蓄能 在 初始投资约为 5.5 元 /W，年工作小时 2000 的 假设下，全生命周期度电成本为 0.46 元 /千瓦时，显著低于压缩空气、锂 请务必阅读正文后的声明及说明 13 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 离子电池、液流电池、钠硫电池、铅酸电池，是最具经济效益的储能方式。 图 7： 各类储能电站度电成本对比 数据来源： 基于全寿命周期成本的储能成本分析 ， 东北证券 2.2. 市场化改革加速，抽水蓄能电站盈利能力预将显著改善 两部制定价即将全面实施， 促进抽水蓄能电站加快发展 。 2021 年 4 月，国家发展改革委发布关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见 ，确定了自 2023 年起，所有 抽水蓄能电站 将统一执行新的两部制定价机制。其中，容量电价体现的是 调频、调压、系统备用和黑启动等辅助服务的价值 ，在覆盖抽发电以外运行成本的基础上给予 6.5%的资本金内部收益率；电量电价体现抽水蓄能电站的调峰价值，抽水蓄能电站可享受 20%通过电量电价形成的收益。 分时电价机制 将逐步优化，抽水蓄能电站盈利能力有望进一步提升。根据北极星电力网的统计， 2022 年 7 月共 22 省市峰谷价差超 过 0.7 元；其中，海南、天津、浙江、广东、上海超过 1.2 元；山西、北京超过 1.0 元。随着国家发改委 2021 年 7 月发布的 关于进一步完善分时电价机制的通知 逐步落实，各地峰谷价差有望进一步加大，抽水蓄能电站盈利能力或进一步提升。 0123456抽水蓄能 压缩空气 锂离子电池 液流电池 钠硫电池 铅酸电池储能度电成本 (元 /千瓦时 ) 请务必阅读正文后的声明及说明 14 / 38 Table_PageTop 建筑装饰 /行业深度 表 6： 2021 年国家发改委 633 号文抽水蓄能两部制电价政策 组成部分 定价原理 定价方法 电量电价 电量电价体现抽水蓄能电站提供调峰服务的价值，抽水蓄能电站通过电量电价回收抽水、发电的运行成本。 1.发挥现货市场在电量电价形成中的作用。在电力现货市场运行的地方，抽水蓄能电站抽水电价、上网电价按现货市场价格及规则结算。抽水蓄能电站抽水电量不执行输配电价、不承担政府性基金及附加（下同）。 2.现货市场尚未运行情况下引入竞争机制形成电量电价。在电力现货市场尚未运行的地方，抽水蓄能电站抽水电量可由电网企业提供，抽水电价按燃煤发电基准价的 75%执行，鼓励委托电网企业通过竞争性招标方式采购，抽水电价按中标电价执行，因 调度等因素未使用的中标电量按燃煤发电基准价执行。抽水蓄能电站上网电量由电网企业收购，上网电价按燃煤发电基准价执行。由电网企业提供的抽水电量产生的损耗在核定省级电网输配电价时统筹考虑。 3.合理确定服务多省区的抽水蓄能电站电量电价执行方式。需要在多个省区分摊容量电费（容量电价机组容量，下同）的抽水蓄能电站，抽水电量、上网电量按容量电费分摊比例分摊至相关省级电网，抽水电价、上网电价在相关省级电网按上述电量电价机制执行。 容量电价 容量电价体现抽水蓄能电站提供调频、调压、系统备用和黑启动等辅助服务的价值，抽水蓄能电站通过容量电价回收抽发运行成本外的其他成本并获得合理收益。 1.对标行业先进水平合理核定容量电价。我委根据抽水蓄能容量电价核定办法，在成本调查基础上，对标行业先进水平合理确定核价参数，按照经营期定价法核定抽水蓄能容量电价，并随省级电网输配电价监管周期同步调整。上一监管周期抽水蓄能电站可用率不达标的，适当降低核定容量电价水平。 2.建立适应电力市场建设发展和产业发展需要的调整机制。适应电力市场建设发展进程和产业发展实际需要 ，适时降低或根据抽水蓄能电站主动要求降低政府核定容量电价覆盖电站机组设计容量的比例，以推动电站自主运用剩余机组容量参与电力市场，逐步实现电站主要通过参与市场回收成本、获得收益，促进抽水蓄能电站健康有序发展
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