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高媛媛 分析师 SAC执业编号： S1130518090003 王聃聃 分析师 SAC执业编号： S1130521100001 张剑辉 分析师 SAC执业编号： S1130519100003 July 19, 2022 犹有桃花流水上，惟待见 青天 2022年下半年公募权益 基金投资 策略 及十大中新生代基金经理精选 2 目 录 1、 A股市场： 情绪修复，波动延续 2、 公募权益基金 今年以来业绩表现 3、 下半年公募权益 基金 投资策略 扩大 均衡型底仓品种的 配置 差异化配置逆向风格基金 灵活型产品提高组合适应性 行业 主题角度：大消费、高景气成长 4、十大中新生代 基金经理 精选 一、 A股市场：情绪修复，波动延续 3 今年以来市场行情走势（截止 2022-6-30） 数据来源： wind ，国金 证券研究所 今年以来主要指数涨跌（ %）（截止 2022-6-30） 今年以来风格指数涨跌（ %） （截止 2022-6-27） 行情回顾： 开年海外通胀数据引发市场担忧 ， 科技 、 新能源等成长板块回调 ， 大盘价值占优；随着俄 、 乌冲突的进一步升级 ， 叠加国内上海疫情超预期 ， 市场 大幅 下挫； 4月底以来在 “ 维稳 ” 政策接连出台 ， 叠加 疫情防控方面取得显著进展的支撑下市场情绪面 显著 修复 ，行情开启反弹 。 风格 转换： 2021年以来 ， 市场风格几经转换 。 从核心资产瓦解 ， 到成长风格领航；今年年初 成长风格不再占优 ， 价值风格迎来久违的行情 ， 地产 、银行 、 基建等 “ 稳增长 ” 板块成为市场主力；而五月利好政策相继出台 ， 市场情绪企稳 ，成长股 引领市场 大幅反弹 。 A股行情回顾 一、 A股市场：情绪修复，波动延续 数据来源： wind ，国金 证券研究所 市场环境呈现外紧内松格局，疫情防控、政策面、地缘政治为下半年行情的重要假设前提 GDP同比增速 PMI探底回升 疫情防控效果显著 全国疫情防控进入扫尾 、 巩固阶段 ， 生产 、 生活逐步恢复 。 财政 、 货币政策托底经济 “ 国常会 33条 ” 等稳增长政策逐步落地 ， 地产 、 汽车等产业政策陆续出台 ， 多地发放消费券提振消费 。 货币政策保持相对宽松态势 ， 下调金融机构存款准备金率 ， 下调首套商业住房贷款利率 ， 下调 5年期 LPR。 经济 基本面触底回升 复工复产 、 政策利好推动经济景气度边际改善 。 海外 扰动 谨防全球通胀 ， 美联储加息 ， 俄 、 乌战争等风险因素 。 一、 A股市场：情绪修复，波动延续 5 数据来源： wind ，国金 证券研究所 wind全 A市盈率（ %） 基于疫情防控进展顺利 、 政策托底经济 、 俄乌局势没有进一步恶化的前提下 ， 随着国内复工复产以及稳增长等利好政策出台 ， 推动经济景气度边际改善 。 股市由情绪修复驱动 ， 将逐步过度到基本面回升支撑行情的反弹上涨 。 下半年市场向下系统性风险不大 ， 经济环比改善是市场一致预期 ， 但同比改善压力仍在 ， 下半年波动仍有可能延续 ， 不排除投资机会的扩散和市场风格的切换 。 行业 PB-ROE（截止 2022-7-1） 市场大概率波动延续 ，投资机会或将扩散 二 、 权益 基金上半年业绩表现回顾 6 今年上半年 ， 权益 基金 整体平均 -10%左右的业绩 ，前 10%的基金仍然能获得平均 2.4%的小幅正收益；在下跌的过程中基金业绩分化有所收敛 。 理论上降低仓位是最好的策略 ， 但实际上整体降仓幅度比较有限 ， 与此同时仓位调整的效果并不好 ， 尤其是在反弹的过程中失去弹性 。 一季报相对去年末仓位数量占比平均股票仓位（% ）今年以来平均业绩（% ）在市场下跌阶段平均业绩（% ）市场上涨阶段平均业绩（% ）加仓（5 % 以上） 8.9% 80.5 -8.5 -25.2 23.5保持稳定（- 5 % 5 % ） 69.6% 88.8 -10.0 -28.1 26.8降仓（- 5 % - 2 0 % ） 19.0% 83.2 -11.4 -27.4 23.4大幅降仓（- 2 0 % 以上） 2.5% 69.5 -9.2 -19.9 14.1数据来源： wind ，国金 证券研究所 报告 期 权益 基金 业绩差异（截止 2022-6-30） 权益 基金 仓位调整与业绩情况 各类基金今年以来业绩情况（截止 2022-6-30） 注 ： 权益 基金 样本为近 4个季度平均权益仓位占比超过不低于 60%的主动型基金 前 10%基金仍获正收益，整体分化收敛 7 今年以来下跌和反弹两段 ， 前半程对基金经理自上而下的周期思维有一定的要求 ， 后半程成长的反弹修复 ， 回归到对中观层面的把握 。 对于基金经理 两段行情 只要把握其一 ， 上半年就不会太差 。 在反弹阶段排名前 30%的基金 ， 仍有较大机会排到市场前 40%分位 。 二 、 权益 基金上半年业绩表现回顾 今年以来业绩排名分布（截止 2022-6-30） 下跌阶段排名前 30%基金在不同行情下业绩分布 反弹阶段排名前 30%基金在不同行情业绩分布 数据来源： wind ，国金 证券研究所 从周期思维回归到中观层面把握 8 从行业主题基金来看 ， 资源 、 大金融主题基金表现最为突出 ， 新能源 、 农业主题也有不错的相对表现；科技 、 军工 、 医药主题基金下跌幅度最大 。 从表现靠前的基金的特点来看 ， 表现出较明显的价值 、行业集中 、 低估值的特征；高景气的电力设备行业仍是基金重仓持有行业中出现频率最高的行业 。 二 、 权益 基金上半年业绩表现回顾 各行业主题基金今年以来业绩情况（截止 2022-6-30） 前 10%基金风格及行业标签关键词 数据来源： wind ，国金 证券研究所 资源、大金融主题基金表现突出 三、基金投资 策略：基金 配置 均衡、灵活 不失主 动 9 在基金策略方面 ， 首先 ， 目前来看 经济 环比改善是市场一致预期 ， 但 同比压力 仍 在 、 修复速度可能偏缓 ， 行情 波动仍有可能 延续 ， 在基本面左侧 、 且投资 主线尚未明朗之际 ， 可扩大 均衡型底 仓品种 的 配置 。 均衡型产品并非简单在各个行业上平均躺平 ， 在波动市场环境中更考验基金经理的判断能力 ， 无论是通过选股穿越市场周期还是阶段适当偏离的行业判断 ， 对基金经理投资的广度和深度均有较高要求 ， 因此 在均衡型产品上也要重视优中选优 ， 提高锐度 。 其次 ， 市场投资环境明显改善 ， 随着 下半年经济逐渐企 稳以及 企业盈利增速反转 ， 和上半年相比投资机会有望扩散 ， 泛消费领域的边际改善 、 高景气赛道的确定性 、 金融地产的价值 回归 ， 市场 节奏 、 投资方向的切换 或延续 高 频率 。 因此 ， 在均衡配置的基础上可加强灵活应对能力 ， 关注 投资管理能力得到较为充分检验 、 操作风格灵活的 基金 ， 尤其 是随着投资机会的扩散 、 行业投资机会的此消彼长 ， 行业轮动能力 可加强 关注 。 最后 ， 就主题风格的搭配上 ， 其一 ， 可关注逆向风格的产品 ， 一方面在市场底部区域 ， 优秀 的逆向风格基金 经理可通过 对于行业敏锐度提前布局潜力板块 ， 可利用这一优势前瞻性把握投资机会 ， 另一方面逆向风格的产品也可以起到差异化组合配置 、 降低波动的作用； 其二 ， 在行业主题基金上 ， 重点关注具有估值性价比且基本面有望边际改善的消费领域以及景气度延续高位的新能源行业 ， 在相关主题基金的筛选上 ， 考虑板块内细分领域的结构分化 ， 建议优选 阿尔法获取 能力更强的主题 基金 。 数据来源： wind ，国金 证券研究所 波动延续，基金配置 均衡、灵活 不失主动 三、基金投资 策略：扩大 均衡型底仓品种的 配置 10 在 投资主线尚未明朗之际 ， 扩大均衡型底仓型品种的配置 。 均衡型产品具有配置上相对分散 、 能够一定程度分散风险的特点 ， 从下图来看 ， 无论是把市场月度收益率按上涨震荡下跌区分 ， 还是按情景分析划分 ， 都能够看出均衡型基金整体在震荡市 、 下跌市中的优势是非常明显 。 但另一方面 ， 均衡型基金也需要进一步优中选优 ， 提高组合锐度 。 2018年以来均衡型基金在不同市场情境中超额收益（ %） 均衡型基金在不同市场环境中月胜率（ %） 数据来源： wind ，国金 证券研究所 投资机会扩散、主线尚未明朗，扩大 均衡型底 仓品种 的配置 三、基金投资 策略：扩大 均衡型底仓品种的配置 11 均衡型基金组合长期超额收益获取的难度较大 。 从 TM模型计算的拟合度以及信息比率来看 （ 下图左 ， 横轴拟合度 ， 纵轴是信息比率 ， 拟合度越高越均衡 ） ， 信息比率比较高的基金和市场有一定的偏离 。 上升到定性层面 ， 就基金经理方法论来看 ， 均衡 投资的策略 对于基金经理的能力圈 有更高的要求 ， 需要在不同 行业 有覆盖的广度和深度的 ， 才可以在 行业比较 、 行业内选股具有阶段的优势和锐度 ， 以 适应不同市场风格及变化 或者穿越市场周期的效果 。 从下图表右定量分析的结果也可以看出 ， 高胜率的平衡型基金具有更高的净选股收益 ， 与此同时也有一定的风格阿尔法贡献 。 近三年均衡型基金组合长期获得超额收益的难度较大 高胜率的均衡型基金收益来源主要是净选择回报 数据来源： wind ，国金 证券研究所 均衡 型底 仓品种需要优中选优，提高锐度 三、基金投资 策略：扩大 均衡型底仓品种的配置 12 均衡型基金 ， 从基金经理方法论 分类的角度主要有以下 ： 1） 均衡选股 ， 组合在行业配置的搭配上 、 价值成长的风格搭配上都相对均衡 ， 收益来源更多来源于选股 ， 比拼的是选股胜率 。 2） 结构 搭配的考虑 ， 比如长期稳定高 ROE行业 （ 个股 ） 作打底 ， 以时间换空间 ， 叠加部分仓位阶段进行弹性行业 （ 个股 ）的配置 ， 获得超额收益 ， 除了选股能力 ， 对行业景气的变化 、 阶段弹性的把握能力也有一定的要求 。 3） 自上而下和自下而上结合 ， 关注企业价值同时也关注自上而下宏观或中观变化 ， 在均衡的基础上做适当偏离的判断 。 基于过去两年的业绩 、 月胜率 、 净选股阿尔法 、 风格阿尔法以及定性层面 ， 做如下筛选 。 代码 名称 基金经理 基金经理任职时间基金经理年限基金规模（亿元）2 0 2 2 年上半年业绩（%）2 0 2 1 年业绩（% ）两年月胜率（%）过去两年净选择回报过去两年风格A lp h a5 1 9 1 3 3 . O F 海富通改革驱动 周雪军 2 0 1 6 -0 4 -2 8 9 . 7 1 5 2 . 4 -8 . 9 3 2 7 . 8 1 75.0% 0 . 2 1 3 0 . 0 4 60 0 1 3 6 6 . O F 金鹰产业整合A 杨晓斌 2 0 1 9 -0 3 -1 4 4 . 3 5 . 3 -1 4 . 7 4 3 0 . 9 1 75.0% 0 . 1 6 7 0 . 0 7 00 0 0 6 1 2 . O F 华宝生态中国 夏林锋 2 0 1 5 -0 2 -1 7 7 . 7 6 . 4 -0 . 4 1 3 6 . 5 2 70.8% 0 . 2 0 6 0 . 0 2 91 6 3 8 0 7 . O F 中银行业优选A 王伟 2 0 1 5 -0 5 -2 8 7 . 4 3 0 . 3 -7 . 0 2 3 1 . 9 1 62.5% 0 . 1 6 1 0 . 0 8 10 0 2 3 4 0 . O F 富国价值优势 孙彬 2 0 1 9 -0 5 -2 3 3 . 1 6 9 . 6 -6 . 9 5 2 7 . 2 3 66.7% 0 . 2 1 3 0 . 0 4 70 0 5 8 2 1 . O F 万家新机遇龙头企业A 束金伟 2 0 2 0 -0 4 -1 3 2 . 5 2 3 . 2 -5 . 0 5 7 0 . 1 9 66.7% 0 . 1 9 6 0 . 0 6 55 1 9 7 5 6 . O F 交银国企改革 沈楠 2 0 1 5 -0 6 -1 0 7 . 2 5 . 7 2 . 5 3 2 0 . 3 9 54.2% 0 . 2 0 7 -0 . 0 0 20 0 0 3 0 8 . O F 建信创新中国 邵卓 2 0 1 5 -0 5 -2 2 7 . 3 3 . 1 -9 . 0 1 3 8 . 5 5 62.5% 0 . 1 5 5 0 . 0 6 60 0 7 8 0 2 . O F 兴全合泰A 任相栋 2 0 1 9 -1 0 -1 7 6 . 1 8 3 . 4 -1 2 . 6 9 2 4 . 0 9 70.8% 0 . 1 0 8 0 . 0 3 40 0 4 6 8 5 . O F 金元顺安元启 缪玮彬 2 0 1 7 -1 1 -1 4 5 . 6 7 . 7 2 1 . 1 1 3 9 . 8 5 62.5% 0 . 3 5 8 -0 . 0 0 72 7 0 0 0 6 . O F 广发策略优选 罗洋 2 0 1 9 -0 5 -2 2 6 . 1 4 0 . 2 2 . 1 2 1 4 . 9 7 66.7% 0 . 1 3 5 0 . 0 4 95 4 0 0 0 3 . O F 汇丰晋信动态策略A 陆彬 2 0 2 0 -0 5 -0 9 3 . 1 1 0 2 . 7 -4 . 4 5 4 0 . 1 1 79.2% 0 . 2 7 3 -0 . 0 0 24 5 0 0 0 4 . O F 国富深化价值 刘晓 2 0 1 7 -0 2 -1 8 5 . 4 3 6 . 1 -7 . 3 5 2 2 . 0 1 62.5% 0 . 1 3 3 0 . 0 8 20 0 1 5 3 2 . O F 华安文体健康主题A 刘畅畅 2 0 2 0 -0 1 -0 8 2 . 5 5 9 . 1 -8 . 4 1 6 9 . 7 8 70.8% 0 . 3 1 1 0 . 0 7 00 0 1 6 6 7 . O F 南方转型增长A 林乐峰 2 0 1 7 -1 2 -1 5 6 . 3 1 8 . 6 -5 . 8 8 2 1 . 8 4 75.0% 0 . 2 0 3 0 . 0 4 04 8 7 0 1 6 . O F 工银瑞信灵活配置A 李昱 2 0 1 8 -0 3 -0 6 4 . 4 2 . 3 -8 . 1 4 2 1 . 3 3 79.2% 0 . 1 5 1 0 . 0 5 30 0 4 8 1 4 . O F 中欧红利优享A 蓝小康 2 0 1 8 -0 4 -2 0 5 . 2 2 3 . 0 -6 . 0 1 2 7 . 6 3 62.5% 0 . 1 2 0 -0 . 0 0 95 1 9 9 9 4 . O F 长信金利趋势A 高远 2 0 1 8 -0 8 -3 0 5 . 5 5 6 . 8 -4 . 4 8 3 5 . 1 3 66.7% 0 . 1 4 1 0 . 0 8 20 0 1 7 3 6 . O F 圆信永丰优加生活 范妍 2 0 1 5 -1 0 -2 8 6 . 7 5 4 . 8 -1 2 . 2 5 1 6 . 6 8 66.7% 0 . 1 6 5 0 . 0 3 2数据来源： wind ，国金 证券研究所 均衡型基金推荐（截止 2022-6-30） 辨识均衡型基金经理方法论标签 三、基金投资 策略：灵活 型产品提高组合适应性 13 不到 10%的基金在今年下跌及反弹阶段均在同业中排序前50%， 这类基金在上半年也可以达到平均 25%分位的业绩排序 。 从这类基金的特点来看 ， 换手率中位数较平均水平更高 ，具有一定的灵活特征 。 但在今年上半年市场震荡幅度较大 、 投资机会相对匮乏的背景下 ， 投资交易难度较大 ， 换手率并非业绩正负手 ， 灵活型基金中选股能力突出的基金更具优势 。 2022上半年不同阶段均排前 1/2的基金平均业绩及排序 2022上半年基金业绩和换手率 上半年有突出表现的灵活型基金换手率及行业波动比较 上半年有突出表现的灵活型基金投资 能力 排名分位 比较 上半年灵活型基金具备一定优势，但交易难度较大 数据来源： wind ，国金 证券研究所 三、基金投资 策略：灵活 型产品提高组合适应性 14 在政策发力以及基本面左侧 、 政策 效果有待反馈 的过程中市场仍将反复波动 ， 市场节奏 、 投资方向的切换或将延续高频率 ， “ 活跃型 ” 管理人具有更好的适应能力 ， 在此背景下 ， 可关注投资管理能力得到较为充分检验 、操作风格灵活的基金 。 基于过去两年的业绩 、 月胜率 、 行业轮动能力 、 交易能力以及定性层面 ， 做如下基金筛选 。 代码 基金名称 基金经理规模（亿元）过去一年业绩（% ）过去两年业绩（% ）2 0 2 2 年上半年业绩（% ）过去一年月胜率2021年换手率行业轮动能力( 过去两年）交易能力排序（最近一期）交易能力( 过去两年）股票选择能力排序0 1 0 9 6 3 . O F 信达澳银周期动力 李淑彦 3 0 . 5 52.2 - 2.6 83.3% - 84.3% 47.0% 52.3% -0 . 1 2 29.9%0 0 4 4 7 5 . O F 华泰柏瑞富利 董辰 2 5 . 5 37.4 97.7 4.2 83.3% 8 . 8 3 23.3% 15.4% 51.3% 0 . 0 5 2.6%0 0 1 9 0 7 . O F 国投瑞银境煊A 周思捷 2 . 6 25.5 62.3 -2.2 83.3% 3 . 3 3 46.8% 15.7% 39.0% -0 . 1 4 40.2%5 1 9 9 9 4 . O F 长信金利趋势 高远 5 6 . 8 21.5 63.8 -4.5 83.3% 6 . 3 6 35.9% 53.0% 59.5% -0 . 1 7 58.9%0 0 5 7 3 0 . O F 国泰江源优势精选A 郑有为 6 3 . 2 14.2 88.4 -1.0 83.3% 3 . 8 6 26.2% 78.4% 71.4% -0 . 0 8 16.1%0 0 0 7 2 9 . O F 建信中小盘A 周智硕 3 4 . 0 41.8 131.0 2.8 75.0% 4 . 5 7 58.9% 36.2% 62.2% 0 . 0 1 4.4%2 0 0 0 1 0 . O F 长城双动力 苏俊彦 2 . 0 24.5 11.8 -6.1 75.0% 6 . 8 2 71.2% 13.3% 43.4% -0 . 1 9 72.6%0 0 5 5 3 5 . O F 泰信竞争优选 徐慕浩 1 0 . 1 2.4 74.7 -6.1 75.0% 4 . 8 2 46.4% 66.7% 53.9% -0 . 1 1 25.2%5 1 9 0 3 3 . O F 海富通国策导向 李志,胡耀文 7 . 6 -2.7 35.0 -7.4 75.0% 3 . 9 0 54.3% 52.1% 28.6% -0 . 1 4 40.2%5 1 9 9 1 8 . O F 华夏兴和 李彦 5 3 . 1 31.6 123.0 -1.3 66.7% 4 . 4 6 47.9% 28.9% 48.7% -0 . 1 21.3%0 1 1 2 2 9 . O F 创金合信数字经济主题A 王浩冰 3 0 . 4 26.5 - -7.3 66.7% - 83.4% 6.2% 4.6% -0 . 1 8 66.2%1 6 1 2 2 2 . O F 国投瑞银瑞利 綦缚鹏 1 2 . 3 14.7 59.3 1.3 66.7% 4 . 1 3 66.4% 8.3% 22.6% 0 . 0 6 2.3%1 6 3 8 2 2 . O F 中银主题策略 黄珺 7 . 9 12.7 60.7 -4.3 66.7% 4 . 1 1 24.3% 57.9% 67.3% -0 . 1 4 40.2%5 1 9 6 9 8 . O F 交银先锋A 封晴 1 0 . 7 2.5 57.8 -7.3 66.7% 5 . 7 0 58.6% 55.0% 50.2% -0 . 1 21.3%0 0 1 8 2 5 . O F 建信中国制造2 0 2 5 孙晟 8 . 1 0.2 65.6 -9.2 66.7% 6 . 0 3 65.4% 9.1% 51.6% -0 . 1 21.3%数据来源： wind ，国金 证券研究所 灵活型基金推荐（截止 2022-6-30） 关注投资管理能力得到较为充分检验、操作风格灵活的 基金 15 “逆向”风格 的体现 市场情绪的逆向 。 在宏观环境发生变化 ， 市场情绪过度演绎 ， 估值显著偏离合理水平时 ， 基金经理在市场的左侧进行止盈 /减仓或者布局 /加仓 。 市场风格的逆向 。 基金经理具备全市场投资视野 ， 不局限于价值或成长 ， 大盘或中小盘 ， 在市场某类风格过热偏离合理阈值时 ， 提前转换持仓风格 。 市场行业主题的逆向 。 1） 当某行业在短期风险事件的冲击下 ， 市场恐慌抛盘后下跌行情中 ， 部分逆向风格的基金经理在理性判断的基础上 ， 擅长把握 “ 误杀 ” 行情 ， 以低成本布局； 2） 同时部分行业处于产业周期底部阶段时 ， 基金经理能够提前进行布局 ， 静待困境反转 。 持仓标的方面的逆向 。 远离机构抱团股 ， 偏好挖掘细分领域中的潜力黑马或灰马 ， 以更低或更合理的价格买入持有 。 三、基金投资 策略：差异化配置逆向 风格基金 差异化配置 逆向风格基金 “逆向”风格 投资特点 “传统逆向”风格： 1）相对低估值：估值是安全边际最基础和最重要的衡量标准之一，擅长左侧逆向布局的基金经理往往对个股的估值有严格要求，从而控制风控； 2）分散：在传统逆向风格中，行业和个股的配置一般较为分散，从而降低由于“看错”失误带来的回撤影响； 3）基金经理往往具有自上而下的周期视角和宏观分析能力：擅长逆向风格的基金经理通常具备宏观视角，从而把握经济、产业周期的兴衰。 “新逆向”风格： 1）加入中观行业对比维度，通过对产业发展程度的考察，适度左侧进入，从而减小逆向投资可能存在的机会成本； 2）重视行业空间和公司质地，避免落入价值陷阱； 3）持仓风格或以均衡为基础，通过行业的适当偏离来捕捉左侧机会； 4）提高策略的灵活度，投资中削峰填谷，进一步平滑波动。 三、基金投资 策略：差异 化配置逆向风格基金 16 数据来源： wind ，国金 证券研究所 1）产品在“大波动”面前表现的往往更为稳健，尤其是近几年随着机构抱团程度上升引发的市场风格剧烈切换的环境下，波动和最大回撤常小于同业。 2）熊市中，逆向风格的产品在其前瞻性布局、尤其是对安全边际较高的要求下，防御能力表现的往往较强。 3）市场风格分化显著的市场环境，部分优秀的逆向风格基金经理通过对于行业敏锐度提前布局潜力板块，从而取得不错收益表现 。 4）逆向风格的产品由于其前瞻性和逆热点的特征，与市场上其他产品业绩表现呈现弱相关性，可降低整体组合波动 逆向风格基金情景分析 “逆向”风格 市场适配性 三、基金投资 策略：差异 化配置逆向风格基金 17 数据来源： wind ，国金 证券研究所 在 筛选逆向风格的产品过程中，我们着重考察 1、市场、行业、风格“过热时”的风险规避能力和拐点把握情况； 2、基金持仓的低估值特征。从抱团程度、基金持仓的估值情况、重仓股买入时的股价及估值分位、产品的选股能力进行综合考察。结合产品的收益、波动、夏普指标，以及选股能力，行业选择能力，可重点关注以下产品。 左侧布局型：基金经理的方法论具有自上而下投资视角，或以中观视野对风格和行业进行把握为先，投资中注重安全边际，看重估值。 企业挖掘型：基金经理的方法论以自下而上选股为主，不排除在选股的过程中对行业进行把握，重仓股中抱团度低，鲜少被市场挖掘的潜力企业较多，投资中注重安全边际，看重估值。 逆向产品筛选 逆向风格基金推荐（截止 2022-6-30） 产品名称 基金经理 风格标签 任职日期 规模（ 22Q1） 估值因子 重点时间抱 团度均值 重仓股 pe分位数 -22Q1 重仓股 pe分位数 -20Q1 2021年以来收益 2021年以来波动 2021年以来回撤 2021年以来夏普 华夏兴和 李彦 左侧布局 2020-06-12 53.07 0.54 0.77 0.16 0.54 67.62 29.85 -20.82 1.26 广发多策略 林英睿 左侧布局 2016-12-16 20.27 0.89 0.94 0.32 0.40 36.82 14.81 -12.65 1.17 华商新趋势优选 周海栋 左侧布局 2015-05-14 26.96 0.68 0.86 0.45 0.56 34.21 26.46 -29.56 0.80 银华鑫盛灵活 A 王海峰 左侧布局 2018-10-10 61.98 0.88 0.91 0.25 0.62 18.20 12.18 -16.69 0.79 万家和谐增长 莫海波 ,刘林峰 左侧布局 2015-05-06 11.51 0.68 0.62 0.46 0.77 13.13 22.76 -22.71 0.36 交银趋势优先 A 杨金金 企业挖掘 2020-05-06 108.29 0.58 0.98 0.55 0.49 71.83 16.33 -21.51 2.19 建信潜力新蓝筹 A 周智硕 企业挖掘 2020-09-18 10.47 0.61 0.80 0.63 0.31 64.13 24.62 -25.34 1.33 万家新机遇龙头企业 A 束金伟 企业挖掘 2020-04-13 23.23 0.37 0.74 0.41 0.58 61.59 22.09 -28.81 1.51 泰达宏利睿智稳健 A 孟杰 企业挖掘 2020-09-07 3.57 0.44 0.68 0.32 0.34 36.83 21.63 -28.70 1.07 国投瑞银境煊 A 周思捷 企业挖掘 2021-04-28 2.61 0.67 0.96 0.30 0.28 33.55 16.91 -24.26 1.04 易方达科瑞 杨嘉文 企业挖掘 2017-12-27 34.67 0.60 0.63 0.31 0.71 10.48 14.82 -25.59 0.39 三、基金投资 策略：行业 主题基金（大消费） 18 社会消费品零售总额：当月同比（ %） 消费者信心指数 消费困境 疫情压制； 成本端涨价： 部分行业供给端短缺 。 3月以来国内新冠疫情反复 ， 消费场景缺失 、 消费需求减弱 。 3-6月社会消费品零售总额同比转负 ， 消费者信心短期受挫 ，4月消费者信心指数破百 ， 5 月消费者信心指数环比略有提升 ， 但仍处于低位 。 数据来源： wind ，国金 证券研究所 关注大消费类行业基金 三、基金投资 策略：行业 主题基金（大消费） 19 消费行业的利空因素边际减弱： 疫情方面随着防控进入扫尾工作 ， 对于消费需求释放起到积极作用 ， 疫情后修复预期较强的交运 、 餐饮 、 旅游等线下经济相关行业有望大幅改善； 部分行业成本端压力逐步传导至下游 ， 随着需求端回暖 ， 价格传导顺畅的行业或将受益 。 全球宏观环境和地缘冲突事件的影响 ， 通胀逻辑下 ， 农业以及必选消费盈利预期向上 。 稳增长目标下，消费为主要抓手之一，促消费政策逐步出台： 中央促销费政策 4月 25日， 关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见 5月 23日，国务院常务会议进一步部署稳经济一揽子措施，实施 6方面 33项具体措施 5月 25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议 5月 31日， 国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知 地方促销费政策 北京、广东、浙江、广西、海南、河北等地发放消费券提振当地消费恢复，以餐饮、文旅等为主。 消费困境步入尾声 数据来源： wind ，国金 证券研究所 三、基金投资 策略：行业 主题基金（大消费） 20 估值回落至合理区间 消费板块近十年估值分位值（截止 2022-7-6） 数据来源： wind ，国金 证券研究所 权益基金消费板块重仓股（ 2022Q1）估值及盈利指标平均情况（截止 2022-7-6）（ %） 家电 、 轻工 、 纺织服装 、 医药生物行业的 PE 和 PB 均已下降至近 10年以来的 50分位数以内；食品饮料 、 社会服务行业的静态估值具有一定韧性 ， 但 2021 年以来有明显回落 。 行业 2021年 2月10日以来 PE分位调整 2021年以来涨跌幅 2022Q1较2021Q1重仓股仓位变动* 归母净利润同比 2021 一致预测净利润同比2022 一致预测净利润同比2023 商贸零售 21.84 -5.33 0.47 -265.21 64.00 1180.05 农林牧渔 93.02 -13.26 0.41 -151.93 90.71 3190.15 汽车 0.54 6.80 0.31 22.63 34.34 33.98 纺织服饰 -63.03 3.32 0.20 179.20 22.39 22.84 美容护理 -18.16 -21.41 0.14 50.23 42.77 8.70 轻工制造 -2.45 -14.18 -0.21 4.04 32.58 16.53 社会服务 -11.20 -34.34 -0.73 49.42 172.26 316.08 医药生物 -88.49 -24.10 -1.00 50.76 27.04 -4.72 家用电器 -55.21 -30.93 -1.11 9.69 19.34 11.74 食品饮料 -17.83 -22.34 -3.02 11.35 23.17 20.10 PE近十年分位值 2021年 2月10日以来PE分位调整 2021年 2月10日以来涨跌幅 归母净利润同比2021 一致预测净利润同比 2022 一致预测净利润同比 2023 持股市值占比大于0.1 54.91 -33.57 -9.12 28.48 53.67 68.65 持股市值占比处于0.05-0.1 33.10 -34.39 23.73 36.52 38.23 68.32 持股市值占比小于0.05 43.97 -12.35 18.01 10.10 66.71 212.53 非重仓 35.15 9.73 10.79 -101.93 76.73 48.38 注： *重仓股持股市值占基金股票投资市值比 消费行业权益基金重仓变动、估值、盈利指标（截止 2022-7-6）（ %） 权益基金消费仓位较 21Q1显著回落 较 2021年 Q1， 权益基金消费板块重仓股仓位整体下降 ， 其中食品饮料 、 家用电器 、 医药生物减仓明显； 截止 2022年 Q1， 消费板块重仓持股占比大于 0.1%的重仓股 ，股价较去年高点下跌较为显著 ， 估值分位回落 ， 业绩预期向好 。 三、基金投资 策略：行业 主题基金（大消费） 21 消费板块拐点已现，子行业弹性有一定差异 数据来源： wind ，国金 证券研究所 疫情防控效果是消费板块修复的基础 ， 疫后消费修复路径或以必需消费逐步过渡可选消费 。 农业板块的支撑则主要是养殖业的困境反转预期 ， 以及地缘政治冲突下的供给端萎缩的种植业 。 医药板块受宏观因素影响较小 ， 考虑到集采等利空信息造成的悲观预期多已反应在前期的大幅回调中 ， 估值回落 ， 配置性价比凸显 ， 且其中不乏景气赛道如眼科 、 牙科 、 医美等消费医疗 ， CXO， 中药等 。 基金简称 成立日期 规模 基金经理 任职日期 行业标签 年报相关行 业占比 2022Q1重仓子行业及占比 YTD业绩 2021年业绩 交银消费新驱动 2017-09-30 18.40 韩威俊 2018-08-24 消费 94.47 白酒 40.9医药生物 19.1啤酒 9.7 -2.06 3.98 富国消费主题 A 2014-12-12 50.41 王园园 2017-06-16 消费 72.14 白酒 21.8食品加工 9.0食品加工 9.0 -5.27 4.67 银华消费主题 2011-09-28 5.82 薄官辉 2018-06-15 消费 69.28 白酒 22.2食品加工 12.3乳业 7.2 -6.76 -3.98 汇添富消费行业 2013-05-03 174.82 胡昕炜 2016-04-08 消费 81.43 白酒 41.3医药生物 9.1啤酒 3.6 -7.35 -4.20 大成消费主题 2011-11-08 4.23 齐炜中 2020-02-03 消费 79.81 农林牧渔 20.0白酒 14.8家用轻工 6.7 -8.53 18.95 嘉实新消费 2015-03-23 8.92 谭丽 2017-04-11 消费 71.96 家用电器 13.0白酒 11.1纸业 10.3 -8.96 -2.41 博时医疗保健行业 A 2012-08-28 44.26 张弘 2022-02-07 医药 96.87 核心资产 33.2CRO27.5创新药 27.0 2.82* - 信达澳银健康中国 2017-08-18 4.03 杨珂 2020-05-13 医药 87.92 创新药 47.3医疗服务 43.5医疗服务 43.5 -0.32 6.75 安信医药健康 A 2021-01-12 20.94 池陈森 2021-01-12 医药 90.58 核心资产 24.2创新药 19.3肺炎主题 16.7 -7.55 42.84 富国生物医药科技 A 2020-05-13 9.55 曾新杰 2020-05-13 医药 93.38 核心资产 34.0CRO33.5创新药 29.3 -10.43 0.50 大摩健康产业 2016-06-30 13.96 王大鹏 2016-06-30 医药 99.80 创新药 62.1CRO50.0核心资产 48.7 -11.33 13.37 工银瑞信前沿医疗 A 2016-02-03 180.35 赵蓓 2016-02-03 医药 99.95 核心资产 43.8创新药 41.8CRO35.7 -13.30 11.74 国泰大农业 2017-06-15 11.72 程洲 2017-06-15 农业 45.89 猪产业 19.0生物育种 17.9养殖业 10.8 -0.62 -1.81 嘉实农业产业 2016-12-07 28.18 吴越 ,朱子君 2020-12-09 农业 63.50 生物育种 66.5猪产业 51.2养殖业 31.2 -7.18 -0.71 银华农业产业 2017-09-28 13.24 唐能 2021-06-11 农业 51.27 生物育种 63.8种植业 34.2猪产业 29.5 -9.80 -0.78 消费、医药、农业基金推荐（截止 2022-6-30） 注： *指博时医疗保健行业任职以来业绩水平 三、基金投资 策略：行业 主题基金（高景气成长） 22 新能源：需求旺盛，高景气 数据来源： wind ，国金 证券研究所 锂 电材料成本压力缓和 ， 电池技术迭代 ， 终端需求向好； 光 伏海外需求维持高位 ， 国内项目稳步推进 ， 机装需求旺盛 ， 景气确定性强； 政策 推动风电项目招标需求旺盛 ， 有望延续高景气 。 半导体：国产替代 军工：需求强劲，业绩兑现 新能源汽车当月销量 光伏装机量月度新增 “ 十四五 ” 规划要求 “ 确保 2027 年实现建军百年奋斗目标 ” ， 军费开支有望维持较高增速 。 军工板块订单充足 ， “ 以销定产 ” 特点受宏观经济和疫情影响较小 。 新 能车需求增长带来的车规级半导体环节供需缺口 ， 订单饱满 ， 业绩确定性高 。 建议关注高景气成长板块主题基金 三、基金投资 策略：行业 主题基金
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