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证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明医药新制造之原料药月报 2022年 6月2022年 7月 25日咖啡因价格停留高位，上游原材料价格呈回调趋势证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明1核心观点1、大宗原料药 &特色原料药：咖啡因报价维持高位；特色原料药本月价格均保持稳定 本月抗生素价格无明显变动，青霉素工业盐依旧维持在历史最高价； 本月维生素中 VA价格较年初下降 50%，需求端较弱导致 VA价格近一年来呈现下跌趋势，与疫情影响市场消费有一定关系， 据健康网数据显示，2022年 1-4月维生素 A出口 1276吨，同比下降 37.61%，出口金额约 7246万美元，同比下降 39.69%。 泛酸钙价格较今年年初上涨约 209%，但近期价格有所回调，主要由于原料价格走低且下游需求不佳，导致工厂报价回落，我们预计 Q3需求量有望逐步回升； 解热镇痛药中咖啡因价格较 2021年年中上涨近 200%，当前咖啡因出口仍旧保持高速增长，预计其价格近期仍停留在高位，生意社数据显示，目前咖啡因主要之一的氰乙酸价格明显下降，因此咖啡因未来在年内持续释放利润； 激素等其他大宗原料药无重大变化， 2022年 1-3月地塞米松磷酸钠出口量价同涨，出口总量达 7.14吨，同比上涨 42.6%，出口总额达到 565.4万美元，出口均价为 791.3美元 /kg； 心血管药主要药物价格自 2021年 10月开始回升，本月价格较上月没有变化； 肝素价格本月略有下降，主要由于预期下半年生猪供应量上升带来价格压力；培南、舒巴坦和他唑巴坦原料药价格较为稳定，环比略有下降。2、 上游化工品价格回调明显 ， 原料药成本压力有望逐季缓解 根据 wind数据显示，中国化工产品价格指数 (CCPI)近一月有回调趋势，截止本周六（ 2022.7.23）报 5117点，较近期最高点（ 2022.6.10，报6243点），跌幅为 18.04%，主要是受到原油价格下跌等因素影响。 上游化工品价格下跌将利好原料药成本端，成本压力将略有缓解。3、投资建议： 本月整体原料药价格无明显变化，咖啡因上游高位挺价，成本下降有望在年内持续释放利润，长期看好中国原料药产业转向 CDMO的显著成长性。 1）短期我们建议关注泛酸钙与咖啡因的价格变化，相关标的如亿帆医药、新诺威、新和成、浙江医药、兄弟科技等； 2）中期来看，疫情导致的新冠口服药需求更是带动原料药行业整体放量的重大机遇， 2022年下半年有望为原料药企业集中贡献利润，如普洛药业、美诺华、新和成、奥翔药业、同和药业、海正药业等； 3）长期来看，中国原料药产业是中国医药新制造的核心方向之一，具有自身升级与承接全球产业链转移的双重成长性，向更高端化创新药CDMO迭代发展的逻辑清晰，护城河不断提高，因此我们看好 2022年原料药行业迎来快速发展，维持行业“推荐” 评级，建议关注原料药新制造升级相关标的如司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业等。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明2核心观点4、原料药板块建议重点关注标的： 司太立、健友股份、天宇股份、普洛药业、同和药业、海正药业、新和成、亿帆医药、新诺威等。风险提示： 原料药价格波动风险 、 突发情况停产整顿风险 、 行业政策风险 。重点公司盈利预测 、 估值与评级代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E603520 司太立 22.37 1.32 1.44 1.95 24 16 11 暂未评级603707 健友股份 19.10 0.87 0.84 1.08 29 23 18 暂未评级300702 天宇股份 27.00 0.59 1.32 1.92 46 20 14 暂未评级300636 同和药业 14.57 0.39 0.42 0.66 58 34 22 暂未评级600267 海正药业 12.33 0.43 0.50 0.60 30 25 21 暂未评级002001 新和成 21.23 1.68 1.62 1.90 15 13 11 暂未评级002019 亿帆医药 12.33 0.23 0.69 0.90 55 18 14 暂未评级300765 新诺威 16.74 0.58 1.14 1.17 29 15 14 暂未评级000739 普洛药业 19.16 0.81 0.93 1.11 25 22 18 推荐资料来源： Wind， 民生证券研究院预测 ;（ 注：股价为 2022年 7月 22日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind一致预期 ）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S特色原料药：沙坦类价格均保持稳定，肝素和培南类价格下降022022年 6月原料药价格行情变化及个股涨跌幅04大宗原料药：泛酸钙和咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势01风险提示053月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业03证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告大宗原料药：泛酸钙和咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势01.4证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明015大宗原料药：咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势根据 Wind统计， 2022年 6月青霉素工业盐及 6-APA的市场报价分别为 212.5元 /kg和 340元 /kg，相比上月无变化。青霉素工业盐市场价格从去年 10月开始就维持在较高水平，主流工厂报价高位，贸易价格表现平稳。根据健康网统计， 2022年 6月 7-ACA市场报价为 500元 /kg，与上月价格持平，各家产能较为均衡，价格平稳，但是上游原料成本较去年同期略有上升，因此市场价格较去年上半年略有上升。目前各家最新报价在 500元 /kg，其中科伦药业和国药威奇达报价为 500元 /kg，石药集团报价为 550元 /kg。根据健康网统计， 2022年 6月硫氰酸红霉素的市场报价为 505元 /kg，相比上个月无变化，价格仍处于较高水平。抗生素及中间体：青霉素工业盐 及硫氰酸红霉素价格无变化 ， 仍处于较高水平证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明016大宗原料药：咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势根据 Wind统计， 6月底 VA、 VE和泛酸钙最新报价分别为 130元 /kg、 82.5元 /kg和 410元 /kg，相比上月 VA和 VE价格分别下降 25%和 4%。VA需求端较弱导致价格近一年来呈现下跌趋势，与疫情带来的市场消费疲弱有一定关系。据健康网数据显示， 2022年 1-4月维生素 A出口 1276吨，出口金额约 7246万美元，出口数量同比下降 37.61%，出口金额同比下降 39.69%。泛酸钙价格 5月底曾有厂家报出 650元 /公斤的高价，据健康网数据统计，泛酸钙 2022Q1出口量为 3604吨，同比下降 35.5%，近期由于原料价格走低且下游需求不佳，国内工厂报价有所回落，当期价格在 310元 /kg左右。根据 Wind统计，其他维生素品种如 VD3、烟酸、叶酸、生物素、 VB1、 VB2、 VB6最新报价分别为 70元 /kg、 44元 /kg、 260元 /kg、 54元 /kg、 147.5元/kg、 92.5元 /kg和 122.5元 /kg，其中 VD3、烟酸、叶酸价格均有回落，市场需求较弱，其他价格总体变化不大。当前泛酸钙报价有所回落 ， 预计 Q3需求量有望回升证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明017大宗原料药：咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势解热镇痛药主要有安乃近、布洛芬、阿司匹林、咖啡因和对乙酰氨基酚等，根据 Wind统计， 2022年 6月市场报价分别为 95元 /kg、 177.5元 /kg、 35.5元/kg、 235元 /kg和 58元 /kg，除对乙酰氨基酚外其他价格较上月均无变化。2021年下半年开始，咖啡因出口量逐渐增加， 2022年 Q1咖啡因出口达到 5356吨，同比增长 52%，出口金额达到 9272万美元，同比增长 185%。目前咖啡因出口均价在 17.30美元 /kg，此前出口均价一直稳定在 9-10美元 /kg左右，价格较 2021年年中涨幅接近 200%，这主要是受原料涨价以及下游市场需求持续旺盛等因素的影响。生意社数据显示，目前咖啡因上游主要原材料之一的氰乙酸价格已大幅下跌，咖啡因价格仍在高位，成本下降有望带来利润释放。据健康网预测， 2022年咖啡因出口仍旧保持高速增长的势头，其价格有望继续停留在高位，相关上市公司有新诺威、石四药集团、新华制药。解热镇痛药：咖啡因上游原材料降价 ， 相关企业逐步释放利润图 7：氰乙酸价格（元 /吨）资料来源：生意社，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明018大宗原料药：泛酸钙和咖啡因报价维持高位，上游原材料价格有回调趋势根据健康网数据， 2022年 6月地塞米松磷酸钠、皂素、 4-AD的最新价格为 11000元 /kg、 540元 /kg、 390元 /kg，除 4-AD价格略有下降外其他无变化。 2022年 1-3月地塞米松磷酸钠出口量价同涨，出口总量达 7.14吨，同比上涨 42.6%，出口总额达到 565.4万美元，出口均价为 791.3美元 /kg，出口企业主要包括天药和仙琚。激素类药：价格均趋于平稳证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告特色原料药：沙坦类价格均保持稳定，肝素和培南类价格下降02.9证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0210特色原料药：沙坦类价格均保持稳定，肝素和培南类价格下降特色原料药以慢病 、 精神神经 、 抗肿瘤 、 消化道等领域为主 ， 主要产品有沙坦系列 、 普利系列 、 他汀系列 、 拉唑系列 、 肝素 、 造影剂 、 内酰胺酶抑制剂等 。心血管原料药： 价格平稳 ， 有望回升根据 Wind数据 ， 主要药物有厄贝沙坦 、 缬沙坦 、 赖诺普利 、 马来酸依那普利 、 阿托伐他汀钙的最新价格 (2022年 6月 )分别为 640元 /kg、 625元/kg、 2400元 /kg、 825元 /kg和 1500元 /kg， 价格 较上月 没有变化 。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0211特色原料药：沙坦类价格均保持稳定，肝素和培南类价格下降培南类抗生素：本月价格均略有回调根据健康网数据 ， 4-AA、 MAP与美罗培南的最新报价在 1700-1800元 /kg、 2950-3000元 /kg和 980-1050美元 /kg左右 ， 本月价格均略有回落 。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0212特色原料药：沙坦类价格均保持稳定，肝素和培南类价格下降肝素价格略有下降 ， 预计是由于市场预期生猪供应量回升所致根据 Wind统计 ， 2022年 6月肝素出口平均单价为 10181.59美元 /kg， 相比上个月降幅为 15.9%， 我们认为降价主要是由于市场预期下半年生猪供应量有所增加 ， 从而猪小肠供应增加 ， 给市场带来市场下行压力 。 目前出口企业格局维持稳定 ， 近期常山药业 35吨肝素系列原料药项目计划投产 ， 预计未来会发力出口 。图 14： 2022年 14月肝素钠企业出口量分布资料来源： Wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业03.13证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0314月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业2022年 7月 12日上午 ， 江西天新药业股份有限公司正式在上交所首发上市 。 公司主要从事单体维生素产品的研发 、 生产与销售 ， 产品包括维生素B6、 维生素 B1、 生物素 、 叶酸 、 维生素 D3、 抗坏血酸棕榈酸酯 、 维生素 E粉等 ， 可用于食品 、 饲料 、 医药及医药中间体领域 。 公司产品不但畅销国内 ， 而且远销亚洲 、 欧洲 、 北美洲 、 南美洲 、 大洋洲 、 非洲等国家和地区；且主要产品维生素 B6 和维生素 B1 在全球亦有较高的市场占有率 。主要产品 主要用途维生素 B6 医药领域：防治妊娠呕吐、放射病呕吐、精神焦虑等疾病；食品领域：运动饮料等功能性食品的有效成分之一维生素 B1 医药领域：防止神经炎、脚气病等疾病；食品行业：预防饮食过于精细导致的维生素 B1 缺乏症；工业领域：以作为生产香料的化学中间体生物素 大部分应用于饲料领域，国内饲料客户主要采购 2%含量的生物素，国外饲料客户采购生物素以纯品为主表 1: 天新药业主要产品及用途资料来源：公司招股书，民生证券研究院图 15: 2018-2022Q1公司营业收入和增速（亿元）资料来源： wind，民生证券研究院图 16: 2018-2022Q1公司归母净利润和增速（亿元）资料来源： wind，民生证券研究院图 17: 公司 2021年主营构成资料来源： wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0315月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业根据博亚和讯统计 ， 截至 2020年初 ， 维生素 B6、 维生素 B1和生物素行业按产能计算的前三大厂商 ， 其合计产能分别占相应产品全球产能的 70%以上 。 2020年 、 2021年公司维生素 B6的产销率均超过100%， 主要是由于销售了以前年度的存货所致 。 公司维生素 B1的设计产能为 4,000吨 ， 2019年实际产量为 4,411.12吨 ， 2020年的实际产量为 4,443.83吨；生物素设计产能为 90吨 ， 2021年实际产量为 111.97 吨 ， 略高于设计产能 ， 主要是由于公司生产工艺改进等因素导致产量增加 。 2021年公司维生素 B1产量超过核定产能30%以上主要系维生素 B1技改项目和维生素 B1智能化改造项目试生产所致 ， 公司维生素 B1的核定产能相应提升至 7,000 吨 /年 。2021年 2020年 2019年维生素 B6设计产能（吨） 6500 6500 6500产量（吨） 6188.25 5992.33 5962.32销量（吨） 6393.41 6046.77 5845.1产能利用率 95.20% 92.19% 91.73%产销率 103.32% 100.91% 98.03%维生素 B1设计产能（吨） 4000 4000 4000产量（吨） 6,014.79 4443.83 4411.12销量（吨） 5591.38 4346.62 4377.7产能利用率 150.37% 111.10% 110.28%产销率 92.96% 97.81% 99.24%生物素设计产能（吨） 90 90 90产量（吨） 111.97 66.84 -销量（吨） 107.44 60.2 6.5产能利用率 124.41% 74.27% -产销率 95.95% 90.07% -表 2: 天新药业设计产能、产量、销量及产能利用率、产销率情况资料来源：公司招股书，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0316月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业维生素 B6厂家数量较多 ， 有天新药业 、 海嘉诺 、 华中药业 、 新发药业 、 惠生药业 、 帝斯曼和安徽泰格等 。 根据博亚和讯统计 ， 维生素 B6出口主要以天新药业为主 ， 近年来出口格局有分散趋势 ， 新发药业和帝斯曼的出口量在增加 ， 天新药业出口份额稳定 。根据博亚和讯统计 ， 维生素 B1出口主要以天新药业 、 华中药业和兄弟科技为主 ， 近两年新发药业维生素 B1出口份额有所扩大 ， 其他企业有少部分医药级产品出口 。生物素供应格局分散 ， 具备生产能力的厂家有圣达生物 、 新和成 、 浙江医药 、 科兴生物 、 天新药业 、 海嘉诺 、 安徽泰格等 。 近两年生物素出口格局变化较大 ， 新和成出口份额扩大 ， 圣达生物出口份额稳中有升 。图 18: 2010-2020年中国维生素 B1主要企业出口份额资料来源：博亚和讯，公司招股书，民生证券研究院图 19: 2010-2020年中国生物素主要企业出口份额资料来源：博亚和讯，公司招股书，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0317月度新股：全球单体维生素领先企业 天新药业公司本轮 IPO募投资金拟投入 5个项目和补充流动资金： 1、 年产 1000吨维生素 A项目：本项目拟新建年产 6000吨 （ 折纯 1000吨 ） 维生素 A生产线 ，一方面丰富公司产品系列 ， 同时 ， 通过从柠檬醛制备环节出发形成覆盖维生素 A的全产业链条 ， 突破核心中间体柠檬醛的海外垄断 。 2、 年产 7,000吨维生素 B5项目：本项目拟新建年产 7000吨维生素 B5生产线 ， 进一步丰富公司产品系列 ， 同时建设配套仓储中心和活性炭回收系统 。 3、 年产 350吨胆固醇 、 6吨 25-羟基维生素 D3项目：一方面为公司维生素 D3产品提供稳定可靠的原料供应 ， 提升维生素 D3产品的市场竞争力 ， 同时 ， 25-羟基维生素 D3产能建设将进一步丰富公司产品系列 ， 提升公司在行业内的整体竞争力 。 4、 销售网络及智慧工场项目 。 5、 企业研究院项目 。表 3: 天新药业本次 IPO募投项目投入资料来源：公司招股书，民生证券研究院序号 项目名称 总投资额（万元） 拟使用募集资金额（万元） 项目建设期1 年产 1000吨维生素 A项目 78129.15 63129.15 5年2 年产 7000吨维生素 B5项目 46002.13 16002.13 5年3 年产 350吨胆固醇、 6吨 25-羟基维生素 D3项目 11741.38 7705.48 3年4 销售网络及智慧工厂项目 30084.89 1000.00 3年5 企业研究院项目 23886.55 23886.55 3年6 补充流动资金 50000.00 50000.00 -合计 239844.10 151723.31 -证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2022年 6月原料药价格行情变化及个股涨跌幅04.18证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04192022年 6月原料药价格行情变化及个股涨跌幅图 20:2022年 6月原料药最新价格行情回顾（元 /kg）资料来源： Wind，健康网，民生证券研究院对原料药最新价格进行汇总并与上月以及 2022年初进行对比，分版块来看：1）抗生素中间体：青霉素工业盐、 6-APA和 7-ACA等抗生素依旧维持在历史较高水平附近， 2022年 6月价格相比上月无变化；2）解热镇痛类原料药：咖啡因价格较年初持平，但是较 2021年年中涨幅接近 200%， 2022年第一季度咖啡因出口数量同比增长 52%，这主要是受原材料短缺以及下游市场需求持续旺盛等因素的影响。据健康网预测， 2022年咖啡因出口仍旧保持高速增长的势头，其价格会持续停留在高位，相关上市公司有新诺威、石四药集团、新华制药等；3）维生素：大多数维生素品种较今年年初均有小幅下降，价格均处在走弱趋势，市场需求也较疲软，而泛酸钙较去年同期增长 458%，较今年初涨幅达 209%，报价近期有所回调，但仍在相对高位，建议关注相关上市公司有亿帆医药、兄弟科技等；4）激素：价格平稳，地塞米松磷酸钠较年初上涨 39.2%；5）特色原料药：肝素价格较上月略有下降，较今年年初上涨 8%。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04202021年原料药公司 在建工程 同比增速排序前五分别为：奥翔药业（ 435%）、普洛药业（ 347%）、司太立（ 156%）、美诺华（ 146%）、华海药业（ 116%）2022Q1原料药公司 资本开支 同比增速排序前五分别为：司太立（ 200%）、健友股份（ 154%）、普洛药业（ 73%）、金城医药、（ 30%）、奥翔药业（ 20%）2021年原料药公司 固定资产 同比增速排序前五分别为：天宇股份（ 48%）、健友股份（ 41%）、富祥药业（ 33%）、奥锐特（ 32%）、同和药业（ 28%）2022年 6月原料药价格行情变化及个股涨跌幅图 21： 2010-2022Q1各公司在建工程（百万元）资料来源： Wind，民生证券研究院图 22： 2010-2022Q1各公司 资本开支 （百万元）资料来源： Wind，民生证券研究院图 23： 2010-2022Q1各公司固定资产（百万元）资料来源： Wind，民生证券研究院证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明04212022年 6月化学原料药板块估值（市盈率， TTM整体法，剔除负值）为 32倍。原料药板块本月区间涨跌幅为 3.9%，涨幅排名前五分别为花园生物（ 24.93%）、药石科技（ 19.51%）、亿帆医药（ 9.99%）、新和成（ 9.98%）、九洲药业（ 8.66%）；跌幅排名前五的分别为司太立（ -37.29%）、美诺华（ -20.69%）、新华制药（ -17.18%）、海正药业（ -12.26%）、东亚药业（ -10.52%）。2022年 6月原料药价格行情变化及个股涨跌幅资料来源： Wind，民生证券研究院图 24： 2022年 6月原料药公司涨跌幅（截止 2022年 6月 30日收盘价）证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告风险提示05.22证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明0523风险提示1）原料药价格波动风险。 原料药价格波动导致相关上市公司产品收入成本发生变化，影响公司业绩。2）突发情况停产整顿风险。 原料药公司会有危险化工品或生产线，可能引发事故，导致突发情况，导致公司工厂停产等风险，影响公司业绩。3）行业政策风险。 行业政策影响行业发展大方向，可能会影响行业内上市公司业绩和未来发展。证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明THANKS 致谢民生证券研究 院 ： 上海：上海市浦东新区浦明路 8号财富金融广场 1幢 5F； 200120北京：北京市东城区建国门内大街 28号民生金融中心 A座 19层； 100005深圳：广东省深圳市深南东路 5016号京基一百大厦 A座 6701-01单元； 51800124资深分析师 许睿执业证号 ： S0100521110007民生医药研究团队 ：首席分析师 周超泽执业证 号 ： S0100521110005研究助理 叶小桃执业证号 ： S0100121110032研究助理 陈欣黎执业证号 ： S0100121110031研究助理 朱凤萍执业证号 ： S0100121110041研究助理 宋丽莹执业证号 ： S0100121120015研究助理 乐妍希执业证号 ： S0100121110047证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师 ， 基于认真审慎的工作态度 、 专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论 ， 独立 、 客观地出具本报告 ， 并对本报告的内容和观点负责 。 本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点 ， 结论不受任何第三方的授意 、 影响 ， 研究人员不曾因 、 不因 、 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 。民生证券股份有限公司（以下简称 “ 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 。本报告仅供本公司 境内 客户使用 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5%之间回避 相对基准指数跌幅 5%以上* 请务必阅读最后一页免责声明25
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