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请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告 | 2022年 07月 11日超 配农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 41）决 胜 养 殖 反 转 ， 重 点 推 荐 华 统 、 牧 原 与 海 大核 心 观 点 行 业 研 究 行 业 周 报农 林 牧 渔超 配 维 持 评 级证 券 分 析 师 ： 鲁 家 瑞 联 系 人 ： 李 瑞 楠021-61761016 021- S0980520110002市 场 走 势资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理相 关 研 究 报 告 农 林 牧 渔 2022 年 7 月 投 资 策 略 -重 视 养 殖 与 动 保 板 块 布 局 ， 种业 或 迎 周 期 与 成 长 共 振 2022-07-03 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 40） -看 好 养 殖 动 保 布 局 ， 把 握 种业 景 气 上 行 2022-06-26 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 39） -把 握 养 殖 动 保 贝 塔 机 遇 ， 重视 种 业 板 块 景 气 上 行 2022-06-19 农 林 牧 渔 2022 年 中 期 投 资 策 略 -养 殖 动 保 贝 塔 凸 显 ， 粮 食 安 全重 于 泰 山 2022-06-12 农 产 品 研 究 跟 踪 系 列 报 告 （ 38） -布 局 养 殖 周 期 反 转 在 即 ， 看好 动 保 板 块 估 值 修 复 2022-06-05看 好 猪 周 期 反 转 在 即 ， 聚 焦 动 保 板 块 贝 塔 机 会 。 1） 生 猪 ： 近 期 猪 价 快 速 上涨 ， 目 前 已 站 到 22元 /公 斤 左 右 ， 上 涨 幅 度 和 速 度 超 预 期 ， 我 们 继 续 看 好 养殖 反 转 ， 反 转 逻 辑 依 旧 ， 预 计 2023年 之 前 行 业 周 期 反 转 。 受 益 标 的 选 择 开始 向 业 绩 确 定 性 标 的 转 移 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 、 牧 原 股 份 、 海 大 集 团 。 2）禽 ： 禽 板 块 大 机 会 一 般 是 需 求 端 驱 动 ， 未 来 猪 周 期 反 转 有 望 提 振 禽 板 块 。 白羽 鸡 板 块 当 前 估 值 处 于 历 史 最 低 ， 看 好 行 业 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 白 马 股 ： 圣农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三 年 以 来 最 低 水 平 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利2022年 或 将 好 转 ， 推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 ： 短期 ， 板 块 估 值 处 于 底 部 ， 看 好 猪 价 环 比 改 善 带 来 的 估 值 修 复 ； 中 期 ， 看 好 行业 反 转 ， 猪 周 期 反 转 在 即 ， 受 益 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速 ， 动保 行 业 有 望 迎 来 业 绩 量 利 双 击 ； 长 期 ， 看 好 龙 头 市 占 率 提 升 。 推 荐 ： 科 前 生物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。 4） 种 植 链 ： 俄 乌 冲 突 及 印 度 高 温 、 干旱 气 候 等 影 响 或 将 延 续 ， 2022年 全 球 农 产 品 景 气 度 仍 将 上 行 。 继 续 看 好 种 业周 期 与 成 长 共 振 。 周 期 方 面 ， 种 业 作 为 粮 价 后 周 期 继 续 受 益 利 润 兑 现 。 成 长方 面 ， 看 好 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 背 景 下 ， 国 内 合 理 有 序 安 全 地 推 进 转 基 因种 子 落 地 ， 继 续 看 好 2022年 品 种 端 实 质 性 推 进 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登海 种 业 和 大 北 农 。农 业 推 荐 养 殖 、 动 保 及 种 子 三 大 主 线 。 其 中 ， 1） 生 猪 养 殖 推 荐 ： 华 统 股 份 、巨 星 农 牧 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 唐 人 神 、 新 五 丰 、 中 粮 家 佳 康 、牧 原 股 份 、 新 希 望 、 温 氏 股 份 、 天 邦 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、 龙 大 美 食等 ； 2） 禽 推 荐 ： 圣 农 发 展 、 立 华 股 份 ； 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益 生 股 份 、仙 坛 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普莱 柯 。 4） 种 植 链 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 、 苏 垦 农 发 。农 产 品 价 格 跟 踪 ：生 猪 ： 7月 8 日 全 国 仔 猪 均 价 36.52 元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 2.53%；全 国 外 三 元 生 猪 均 价 22.32 元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 9.52%。家 禽 ： 7 月 8 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.56元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 0.21%。7 月 8 日 全 国 活 鸡 均 价 为 19.88元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 上 涨 0.10%。大 豆 ： 国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位 ， 7月 8日 为 5785.79元 /吨 。玉 米 ： 本 周 玉 米 收 购 价 维 持 高 位 ， 7月 1日 为 2830元 /吨 。风 险 提 示 ： 恶 劣 天 气 带 来 的 不 确 定 性 风 险 ； 不 可 控 动 物 疫 情 引 发 的 潜 在 风 险 。重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级公 司 公 司 投 资 昨 收 盘 总 市 值 EPS PE代 码 名 称 评 级 （ 元 ） （ 百 万 元 ） 2022E 2023E 2022E 2023E002840 华 统 股 份 买 入 20.80 9,857 0.09 3.21 231 6002299 圣 农 发 展 买 入 19.01 23,648 1.34 2.68 14 7002714 牧 原 股 份 买 入 62.84 334,441 1.63 8.65 39 7300761 立 华 股 份 买 入 42.32 17,092 1.41 3.59 30 12000998 隆 平 高 科 买 入 16.19 21,322 0.23 0.53 70 31002385 大 北 农 买 入 7.81 32,343 0.12 0.57 65 14资 料 来 源 ： Wind、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 预 测请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告2内 容 目 录1、 本 周 观 点 .5养 殖 ： 周 期 反 转 在 即 ， 重 点 推 荐 华 统 、 牧 原 与 海 大 .5动 保 ： 看 好 板 块 估 值 修 复 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显 .5种 植 链 ： 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 种 业 或 迎 周 期 与 成 长 共 振 .52、 农 产 品 价 格 跟 踪 .72.1畜 禽 价 格 预 判 . 72.2农 作 物 价 格 预 判 . 123、 市 场 行 情 .193.1板 块 行 情 .193.2个 股 表 现 .19免 责 声 明 .21请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告3图 表 目 录图 1： 5 月 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 增 加 0.35%.7图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 2.53%.7图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 9.52%.7图 4： 全 国 5 月 猪 饲 料 产 量 环 比 回 升 2.4%.7图 5： 生 猪 行 业 从 2021 年 5 月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 猪 粮 比 一 度 突 破 4 以 下 .8图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 .9图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位 .9图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .9图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 .10图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量 .10图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） .10图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 .10图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况 .10图 16： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 同 比 回 暖 明 显 .11图 17： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 环 比 增 速 转 正 .11图 18： 养 殖 利 润 修 复 或 提 升 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出 .11图 19： 国 内 大 豆 现 货 价 近 期 维 持 高 位 （ 元 /吨 ） .12图 20： 大 豆 国 际 期 货 收 盘 价 近 期 大 幅 大 跌 （ 美 分 /蒲 式 耳 ） .12图 21： 国 内 玉 米 现 货 价 (元 /吨 )仍 处 于 高 位 .13图 22： 近 期 国 际 玉 米 期 货 行 情 大 幅 走 弱 .13图 23： 2020年 我 国 玉 米 种 植 面 积 保 持 稳 定 ， 预 计 2021年 增 加 10%以 上 .15图 24： 杂 交 玉 米 制 种 面 积 2020年 降 到 近 十 年 内 最 低 .15图 25： 2020年 杂 交 玉 米 种 子 有 效 库 存 明 显 降 低 .15图 26： 我 国 转 基 因 研 发 进 展 .16图 27： 转 基 因 品 种 审 定 的 核 心 内 容 .16图 28： 转 基 因 放 开 后 ， 玉 米 有 效 利 润 空 间 增 长 4 倍 .17图 29： 我 国 玉 米 国 审 品 种 数 量 增 多 ， 预 计 明 年 起 改 善 .17图 30： 派 生 品 种 需 要 得 到 原 始 品 种 的 许 可 才 能 销 售 .17图 31： 本 周 三 级 板 块 涨 跌 幅 （ %） （ 7.4-7.8） .19请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 声 明 及 其 项 下 所 有 内 容证 券 研 究 报 告4表 1： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 .12表 2： 全 球 大 豆 供 需 平 衡 表 （ 分 国 家 ） .13表 3： 全 球 玉 米 供 需 平 衡 表 .14表 4： 中 国 玉 米 供 需 平 衡 表 .14表 5： 2021年 全 国 主 要 玉 米 产 区 的 种 子 成 本 相 较 往 年 明 显 提 升 ， 头 部 品 种 涨 价 更 明 显 .14表 6： 农 林 牧 渔 板 块 本 周 个 股 涨 跌 幅 排 行 榜 （ 7.4-7.8） .19证 券 研 究 报 告1、 本 周 观 点养 殖 ： 周 期 反 转 在 即 ， 重 点 推 荐 华 统 、 牧 原 与 海 大我 们 认 为 2022 年 是 提 前 布 局 板 块 最 好 的 阶 段 ， 看 好 生 猪 板 块 在 2022 年 的 表 现 ,具 体 观 点 如 下 ：生 猪 ： 近 期 猪 价 快 速 上 涨 ， 目 前 已 站 到 22元 /公 斤 左 右 ， 上 涨 幅 度 和 速 度 超 预 期 ，我 们 继 续 看 好 养 殖 反 转 ， 反 转 逻 辑 依 旧 ， 预 计 2023年 之 前 行 业 周 期 反 转 。 受 益 标的 选 择 开 始 向 业 绩 确 定 性 标 的 转 移 ， 核 心 推 荐 ： 华 统 股 份 、 牧 原 股 份 、 海 大 集 团 。禽 链 ： 白 羽 鸡 短 期 产 能 去 化 幅 度 较 大 ， 看 好 白 马 股 的 估 值 修 复 逻 辑 。 2022年 在 低价 格 和 高 成 本 的 打 压 下 ， 白 鸡 行 业 亏 损 处 于 历 史 之 最 。 从 我 们 预 判 来 看 ， 3 月 份行 业 种 禽 的 存 栏 加 速 出 清 ， 背 后 原 因 在 于 行 业 深 度 亏 损 下 ， 行 业 提 前 淘 汰 种 禽（ 50-55 周 龄 被 淘 汰 ， 正 常 可 以 使 用 到 75 周 龄 ） 。 另 外 ， 3 月 鸡 苗 销 售 量 出 现 明显 下 滑 ， 下 滑 幅 度 接 近 30%， 因 此 我 们 判 断 相 关 产 品 预 计 4 月 中 下 旬 会 启 动 价 格反 弹 。 考 虑 到 产 能 去 化 幅 度 较 大 以 及 价 格 快 速 的 修 复 ， 我 们 看 好 行 业 的 估 值 修 复 ，尤 其 是 白 马 股 的 估 值 修 复 ， 重 点 推 荐 ： 圣 农 发 展 。 黄 羽 鸡 在 产 父 母 代 存 栏 处 于 三年 以 来 最 低 水 平 ， 且 产 能 去 化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 黄 鸡 养 殖 盈 利 2022年 或 将 好 转 ，推 荐 优 质 养 殖 标 的 ： 立 华 股 份 、 湘 佳 股 份 。动 保 ： 看 好 板 块 估 值 修 复 ， 行 业 贝 塔 机 会 凸 显短 期 ， 看 好 板 块 估 值 修 复 （ 一 个 季 度 ） ， 一 是 后 续 猪 价 环 比 改 善 ， 动 保 行 业 经 营边 际 向 好 ， 二 是 估 值 处 于 历 史 的 底 部 ， 安 全 边 际 足 够 。 中 期 ， 看 好 行 业 反 转 （ 2-4个 季 度 ） ， 猪 周 期 反 转 在 即 ， 受 益 于 下 游 养 殖 的 高 盈 利 和 规 模 化 趋 势 的 加 速 ， 动保 行 业 有 望 迎 来 业 绩 的 量 利 双 击 。 长 期 ， 看 好 龙 头 市 占 率 提 升 ， 一 方 面 ， 养 殖 规模 化 有 望 带 动 动 保 行 业 扩 容 ， 且 头 部 动 保 企 业 在 研 发 、 产 品 和 渠 道 等 方 面 的 优 势或 将 进 一 步 凸 显 ； 另 一 方 面 ， 强 免 市 场 化 加 速 推 进 +国 内 非 瘟 疫 苗 研 发 稳 步 推 进 +宠 物 疫 苗 行 业 进 口 替 代 ， 都 将 推 动 国 内 兽 用 生 物 制 品 市 场 继 续 高 速 增 长 ， 尤 其 利好 头 部 企 业 成 长 ； 此 外 ， 新 版 GMP+饲 料 禁 抗 ， 兽 用 化 药 行 业 转 型 升 级 加 速 ， 头 部企 业 有 望 核 心 受 益 。 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。种 植 链 ： 看 好 2022 年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 种 业 或 迎 周 期 与 成 长共 振俄 乌 作 为 主 要 的 大 麦 、 小 麦 、 玉 米 、 葵 花 籽 油 出 口 国 ， 双 方 冲 突 局 势 尚 不 明 朗 ，或 将 导 致 全 球 农 产 品 供 给 进 一 步 收 紧 ， 预 计 全 球 粮 价 将 继 续 高 位 运 行 。 2022年 3-5月 印 度 持 续 高 温 ， 或 导 致 小 麦 减 产 ， USDA5 月 报 告 将 全 球 22/23 年 小 麦 产 量 调 低450万 吨 ， 有 望 催 化 板 块 情 绪 。另 外 ， 2022年 转 基 因 品 种 有 望 落 地 ， 关 注 相 关 受 益 标 的 。 2022年 种 业 继 续 看 好 周期 与 成 长 的 共 振 。 周 期 方 面 ， 大 宗 农 产 品 景 气 继 续 上 行 ， 种 业 作 为 后 周 期 继 续 受益 利 润 兑 现 。 成 长 方 面 ， 我 们 看 好 在 全 球 潜 在 粮 食 安 全 危 机 的 背 景 下 ， 国 内 合 理有 序 安 全 地 的 推 进 转 基 因 种 子 的 落 地 ， 看 好 2022年 品 种 端 的 实 质 性 推 进 ， 看 好 相关 头 部 受 益 标 的 。 重 点 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 和 大 北 农 。农 业 整 体 投 资 观 点 如 下 ， 重 点 推 荐 养 殖 、 动 保 、 粮 食 安 全 三 大 主 线 。 其 中 ， 1） 生猪 养 殖 推 荐 ： 华 统 股 份 、 巨 星 农 牧 、 傲 农 生 物 、 天 康 生 物 、 东 瑞 股 份 、 唐 人 神 、 新 五丰 、 中 粮 家 佳 康 、 牧 原 股 份 、 新 希 望 、 温 氏 股 份 、 天 邦 股 份 等 ， 建 议 关 注 双 汇 发 展 、证 券 研 究 报 告龙 大 美 食 等 ； 2） 禽 板 块 推 荐 ： 圣 农 发 展 、 立 华 股 份 ； 建 议 关 注 ： 春 雪 食 品 、 益 生 股 份 、仙 坛 股 份 、 湘 佳 股 份 。 3） 动 保 板 块 推 荐 ： 科 前 生 物 、 中 牧 股 份 、 回 盛 生 物 、 普 莱 柯 。4） 种 植 链 推 荐 ： 隆 平 高 科 、 登 海 种 业 、 大 北 农 、 苏 垦 农 发 。证 券 研 究 报 告2、 农 产 品 价 格 跟 踪2.1 畜 禽 价 格 预 判猪 价 ： 本 周 猪 价 持 续 下 跌 ， 周 期 反 转 蓄 势 加 速【 能 繁 母 猪 存 栏 】 根 据 农 业 部 的 数 据 ， 官 方 能 繁 母 猪 存 栏 的 环 比 增 速 从 2021年 7月 起 结 束 了 连 续 21个 月 的 环 比 增 长 ， 首 次 出 现 环 比 下 降 ， 并 在 2021 年 7 月 以 来延 续 环 比 去 化 趋 势 。 截 至 2022 年 5 月 底 ， 我 国 能 繁 母 猪 存 栏 4192万 头 ， 环 比 增加 0.4%， 较 2021年 6月 累 计 调 减 372万 头 ， 但 仍 为 4100万 头 正 常 保 有 量 的 102.2%，存 栏 处 于 相 对 高 位 。【 仔 猪 与 生 猪 价 格 】 据 博 亚 和 讯 ， 7 月 8 日 全 国 仔 猪 均 价 36.52 元 /千 克 ， 较 上 周同 期 上 涨 2.53%； 全 国 外 三 元 生 猪 均 价 22.32元 /千 克 ， 较 上 周 同 期 上 涨 9.52%。【 猪 饲 料 】 从 饲 料 工 业 协 会 数 据 来 看 ， 2022年 5月 份 全 国 猪 饲 料 产 量 986 万 吨 ，同 比 减 少 14.6%， 环 比 增 加 2.4%。 2022 年 年 初 以 来 ， 原 料 端 玉 米 、 豆 粕 大 幅 涨 价导 致 配 合 饲 料 、 浓 缩 饲 料 出 厂 价 持 续 增 长 。 其 中 ， 2022年 5 月 育 肥 猪 配 合 饲 料 均价 达 3.69元 /公 斤 ， 较 2021年 同 期 增 长 6.5%， 环 比 增 长 0.1%； 2022年 1-5月 育肥 猪 浓 缩 饲 料 均 价 达 5.53 元 /公 斤 ， 同 比 增 长 5.7%。图 1： 5 月 能 繁 母 猪 存 栏 环 比 增 加 0.35% 图 2： 仔 猪 价 格 较 上 周 上 涨 2.53%资 料 来 源 ： 农 业 部 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 3： 生 猪 价 格 本 周 环 比 上 涨 9.52% 图 4： 全 国 5月 猪 饲 料 产 量 环 比 回 升 2.4%资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 饲 料 协 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告预 计 周 期 2023 年 前 后 反 转 ， 2022年 板 块 布 局 正 当 时本 轮 下 行 周 期 底 部 持 续 时 间 有 望 缩 短 ， 而 不 是 拉 长 。 根 据 农 业 农 村 部 统 计 ， 2000年 以 来 ， 国 内 猪 周 期 经 历 了 5轮 周 期 。 我 们 分 析 这 5 轮 猪 周 期 ， 总 结 以 下 规 律 ： 1）猪 周 期 的 时 间 跨 度 基 本 维 持 在 每 轮 在 3-4年 ， 没 有 出 现 拉 长 的 趋 势 。 2） 每 轮 “ 猪周 期 ” 基 本 都 在 春 节 后 的 4-5月 消 费 低 谷 探 底 反 转 。 3） “ 猪 周 期 ” 长 度 往 往 与 猪价 波 动 幅 度 成 反 比 ， 上 行 周 期 价 格 涨 幅 大 ， 相 应 后 续 下 行 周 期 也 短 ， 呈 现 大 起 大落 的 特 点 。 历 史 复 盘 来 看 ， 我 们 认 为 本 轮 下 行 周 期 或 将 缩 短 ， 而 不 是 大 家 认 为 的拉 长 ， 原 因 在 于 ： 1） 散 户 群 体 仍 然 是 国 内 产 能 占 比 最 大 的 群 体 ， 该 群 体 在 产 能 投放 上 更 多 呈 现 “ 追 涨 杀 跌 ” 特 点 ， 因 此 散 户 没 有 完 全 分 享 高 价 红 利 ， 却 实 实 在 在的 在 经 历 2021年 5 月 以 来 的 深 度 亏 损 。 2） 集 团 养 殖 企 业 本 轮 产 能 投 放 加 速 ， 养殖 盈 利 更 多 转 为 固 定 资 产 ， 在 手 储 备 现 金 并 没 有 过 于 充 裕 。 我 们 预 计 ， 接 下 来 的半 年 内 ， 规 模 集 团 养 殖 企 业 可 能 出 现 现 金 流 极 度 紧 张 或 者 破 产 案 例 。 综 上 来 看 ，我 们 认 为 本 轮 周 期 下 行 大 概 率 会 缩 短 ， 而 不 是 拉 长 。图 5： 生 猪 行 业 从 2021年 5月 以 来 出 现 深 度 亏 损 ， 猪 粮 比 一 度 突 破 4以 下资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理短 期 猪 价 压 力 仍 较 大 ， 盈 利 反 弹 空 间 有 限 。 我 们 认 为 ， 养 殖 户 对 下 半 年 猪 价 的 乐观 态 度 会 让 下 半 年 的 猪 价 反 弹 持 续 高 度 不 及 预 期 。 假 若 下 半 年 生 猪 猪 价 高 点 不 及18 元 /公 斤 ， 那 就 意 味 着 2022年 猪 价 最 高 的 时 候 绝 大 多 数 养 殖 企 业 都 不 赚 钱 （ 以现 在 配 合 饲 料 一 公 斤 4 块 多 的 价 格 测 算 ， 下 半 年 规 模 养 殖 企 业 的 成 本 压 力 不 小 ，平 均 养 殖 成 本 或 在 18 元 /公 斤 之 上 ） 。 因 此 ， 我 们 预 判 ， 到 2022年 底 的 时 候 ， 行业 现 金 有 望 进 一 步 损 耗 ， 在 猪 价 不 及 预 期 后 养 殖 户 的 信 心 或 将 发 生 改 变 ， 行 业 加快 产 能 去 化 ， 猪 周 期 迎 来 反 转 高 光 时 刻 。综 上 所 述 ， 我 们 预 计 2022 年 底 到 2023 年 上 半 年 启 动 产 能 反 转 。 2022Q1基 金 对 生猪 板 块 的 增 持 明 显 ， 其 中 华 统 股 份 与 牧 原 股 份 表 现 尤 为 突 出 。 我 们 认 为 机 构 左 侧布 局 核 心 还 是 基 本 面 驱 动 ： 低 猪 价 与 高 饲 料 价 的 共 振 ， 加 快 养 殖 亏 损 ， 现 金 损 耗加 快 ， 加 速 周 期 反 转 。 短 期 ， 猪 价 或 将 迎 来 季 节 性 反 弹 ， 会 弱 化 产 能 去 化 逻 辑 ，假 如 板 块 回 调 ， 应 该 是 布 局 养 殖 板 块 最 好 的 阶 段 。证 券 研 究 报 告禽 价 ： 白 羽 肉 鸡 种 鸡 产 能 加 速 淘 汰 ， 黄 羽 肉 鸡 盈 利 预 计 2022年 有 望 好 转【 白 羽 肉 鸡 】 7 月 8 日 白 羽 肉 鸡 价 格 为 9.56元 /公 斤 ， 较 上 周 同 期 下 跌 0.21%， 价格 仍 处 于 相 对 低 位 。【 黄 羽 肉 鸡 】 黄 羽 肉 鸡 价 格 近 期 有 所 回 暖 。 据 Wind统 计 ， 7 月 8 日 全 国 活 鸡 均 价为 19.88元 /公 斤 ， 相 较 上 周 同 期 上 涨 0.10%， 较 上 月 同 期 上 涨 0.20%。从 禽 业 分 会 监 测 数 据 来 看 ， 行 业 自 2019 年 以 来 ， 产 能 快 速 恢 复 。 白 羽 肉 鸡 方 面 ，截 止 2022 年 3 月 13日 ， 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 173 万 套 , 父 母 代 存 栏 （ 在 产+后 备 ） 3088 万 套 ， 祖 代 与 父 母 代 种 鸡 存 栏 开 始 出 现 加 速 淘 汰 趋 势 ， 当 前 养 殖 各环 节 深 度 亏 损 ， 单 个 父 母 代 鸡 苗 的 养 殖 成 本 约 2.5 元 /只 ， 但 销 售 价 格 仅 约 1.08元 /只 ， 预 计 在 饲 料 原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 压 力 下 ， 亏 损 或 将 继 续 加 深 ， 有 望 加 速产 能 出 清 。 黄 羽 肉 鸡 方 面 ， 截 止 2022年 5 月 22日 ， 国 内 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）259万 套 ， 同 比 减 少 3.20%； 父 母 代 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 2254万 套 ， 同 比 下 降 6.88%，在 产 父 母 代 存 栏 比 2019年 同 期 相 比 下 降 了 5.06%。 我 们 认 为 ， 黄 羽 肉 鸡 市 场 在 经历 一 年 多 价 格 低 迷 行 情 后 ， 目 前 父 母 代 种 鸡 存 栏 处 于 三 年 内 新 低 水 平 ， 且 产 能 去化 趋 势 仍 在 延 续 ， 预 计 2022年 起 养 殖 盈 利 有 望 开 始 好 转 。据 中 国 饲 料 工 业 协 会 统 计 数 据 显 示 ， 全 国 2022年 5 月 蛋 禽 饲 料 产 量 258万 吨 ， 同比 下 降 6.2%； 肉 禽 饲 料 产 量 713万 吨 ， 同 比 下 降 15.6%。图 6： 白 羽 肉 鸡 价 格 底 部 回 升 图 7： 黄 羽 肉 鸡 价 仍 处 相 对 低 位资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 8： 白 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 9： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告图 10： 白 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 苗 价 格 与 销 售 量 图 11： 白 羽 肉 鸡 商 品 代 鸡 苗 销 售 价 格 与 销 售 量资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 12： 黄 羽 肉 鸡 祖 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ） 图 13： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 鸡 存 栏 （ 在 产 +后 备 ）资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理图 14： 黄 羽 肉 鸡 父 母 代 雏 鸡 销 售 价 格 震 荡 调 整 图 15： 黄 羽 肉 鸡 商 品 代 雏 鸡 销 售 价 格 与 销 售 量 情 况资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： 中 国 畜 牧 业 协 会 禽 业 分 会 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理禽 周 期 的 主 要 矛 盾 在 于 需 求 端 ， 猪 周 期 反 转 有 望 提 振 禽 肉 需 求 。 国 内 在 肉 类 消 费方 面 依 然 以 猪 肉 为 主 ， 这 跟 欧 美 有 很 大 的 不 同 。 关 于 肉 鸡 方 面 ， 长 期 看 ， 鸡 肉 的消 费 占 比 有 望 缓 慢 提 升 ， 但 从 4 年 一 轮 的 猪 周 期 而 言 ， 鸡 肉 的 均 衡 消 费 量 变 化 不大 。 从 禽 的 供 给 来 看 ， 鸡 肉 的 生 产 效 率 高 ， 产 能 恢 复 速 度 较 快 ， 因 此 除 了 大 规 模的 疫 情 外 ， 禽 供 给 方 面 的 逻 辑 很 难 驱 动 大 的 板 块 逻 辑 。 但 如 果 猪 周 期 反 转 ， 猪 肉证 券 研 究 报 告的 消 费 量 就 将 快 速 转 移 到 鸡 肉 ， 需 求 大 幅 度 波 动 会 直 接 带 动 禽 盈 利 反 转 。 因 此 我们 认 为 ， 在 未 来 的 一 段 长 时 间 内 ， 禽 的 板 块 大 机 会 一 般 来 说 都 是 需 求 端 的 驱 动 ，未 来 猪 禽 周 期 有 望 同 步 反 转 ， 看 好 低 估 值 禽 板 块 的 估 值 修 复 ， 尤 其 看 好 优 质 白 马股 圣 农 发 展 与 立 华 股 份 。动 保 ： 猪 价 环 比 改 善 有 望 修 复 动 保 需 求 ， 短 期 贝 塔 行 情 值 得 关 注猪 价 持 续 上 行 推 动 头 部 企 业 22Q2批 签 发 数 据 同 比 回 暖 。 从 动 物 疫 苗 企 业 的 2022Q2的 批 签 发 数 据 来 看 ， 部 分 头 部 企 业 的 整 体 业 绩 销 售 开 始 同 比 回 暖 ， 其 中 科 前 生 物 、生 物 股 份 2022Q2 批 签 发 数 据 分 别 同 比 增 加 11%、 3%； 普 莱 柯 、 中 牧 股 份 2022Q2批 签 发 数 据 则 继 续 承 压 ， 分 别 同 比 减 少 47%、 24%。 另 外 从 环 比 变 动 来 看 ， 科 前 生物 、 普 莱 柯 、 中 牧 股 份 2022Q2 批 签 发 数 据 分 别 环 比 减 少 8%、 18%和 1%， 生 物 股 份延 续 环 比 增 长 趋 势 ， 环 比 增 加 30%。 从 历 史 数 据 来 看 ， 养 殖 利 润 的 提 高 将 增 加 养殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出 。 虽 然 近 期 的 惨 淡 猪 价 正 在 抑 制 动 保 企 业 的 销 售 业 绩 表 现 ，但 如 果 生 猪 行 业 于 2023年 前 后 实 现 底 部 反 转 ， 届 时 猪 价 回 升 带 来 的 养 殖 端 利 润 修复 或 将 缓 解 养 殖 户 资 金 紧 张 情 况 并 改 善 其 对 未 来 养 殖 利 润 的 预 期 ， 养 殖 户 对 防 疫的 要 求 有 望 加 强 ， 头 均 防 疫 费 用 支 出 将 随 之 提 升 ， 进 而 推 动 上 游 畜 用 疫 苗 需 求 不断 回 暖 ， 利 好 畜 用 疫 苗 企 业 的 业 绩 表 现 。 因 此 我 们 认 为 ， 从 底 部 布 局 的 视 角 来 看 ，畜 用 疫 苗 企 业 短 期 的 贝 塔 行 情 值 得 关 注 。图 16： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2 批 签 发 量 同 比 回 暖 明 显 图 17： 部 分 动 物 疫 苗 企 业 2022Q2批 签 发 量 环 比 增 速 转 正资 料 来 源 ： 国 家 兽 药 基 础 数 据 库 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 注 ：上 述 各 公 司 2022Q2批 签 发 量 均 为 截 至 到 2022年 6月 27日 数 据 ） 资 料 来 源 ： 国 家 兽 药 基 础 数 据 库 ， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 （ 注 ： 上述 各 公 司 2022Q2批 签 发 量 均 为 截 至 到 2022年 6月 27日 数 据 ）图 18： 养 殖 利 润 修 复 或 提 升 养 殖 户 在 防 疫 方 面 的 支 出资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理证 券 研 究 报 告2.2 农 作 物 价 格 预 判【 大 豆 】 国 内 大 豆 现 货 价 格 本 周 维 持 在 高 位 ， 2022年 7 月 8 日 为 5785.79元 /吨 ，较 上 周 同 期 持 平 ， 我 国 大 豆 对 外 依 存 度 较 高 ， 国 际 大 豆 价 格 波 动 对 我 国 影 响 较 大 。目 前 来 看 ， 我 国 大 豆 进 口 主 要 来 自 巴 西 、 美 国 和 阿 根 廷 ， 2019年 占 比 分 别 为 65%、19%和 10%， 这 些 国 家 大 豆 产 量 变 化 引 起 的 价 格 上 涨 将 会 提 高 我 国 大 豆 进 口 成 本 ，增 加 不 确 定 性 。根 据 USDA 6月 供 需 报 告 ， 2021/22 年 度 6月 预 估 的 全 球 大 豆 期 末 库 存 相 比 5 月 预估 增 加 91万 吨 至 0.86亿 吨 ， 库 存 消 费 比 和 5月 预 估 相 比 上 升 0.14%， 相 比 2019/20年 度 则 下 降 3.90%， 供 需 仍 处 于 紧 张 水 平 。 国 内 大 豆 现 货 价 也 与 国 际 保 持 联 动 ，从 2020 年 5 月 的 3928元 /吨 左 右 上 涨 至 2022年 7月 8日 的 5785.79元 /吨 。图 19： 国 内 大 豆 现 货 价 近 期 维 持 高 位 （ 元 /吨 ） 图 20： 大 豆 国 际 期 货 收 盘 价 近 期 大 幅 大 跌 （ 美 分 /蒲 式 耳 ）资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理 资 料 来 源 ： Wind， 国 信 证 券 经 济 研
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