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2022/07/25咨询服务部：顾双飞 资格证号： Z0013611 南华期货沥青产业周报- 裂解如期走强，临近 9月多头逐渐占据上风目录Contents01一、逻辑整理及策略推荐二、现货成交回顾三、价格和估值跟踪四、供需和驱动五、天气预报一、逻辑整理及策略推荐 沥青上周 的表现相对抗跌，裂解走势如我们前期预期有所走强，前期的裂解多头匹配部分多头敞口兑现了部分利润。当前对于沥青绝对价格最大的压力依然来自于原油，而其本身由于其库存现实和基差结构，依然维持了相对抗跌的姿态。 估值端： 上周沥青期货盘 面裂解有所回暖，前期国内宏观极端的悲观情绪在上周有所修复，但盘面裂解水平依然处于偏低水平。我们统计的炼厂理论加工利润方面：地炼有所回暖，但依然处于亏损区间；中石化炼厂由于当前汽柴油价格依然低迷，加工利润在上周进一步恶化。但地炼端的真实利润，可能会由于一些原料问题和税收方面的处理，真实利润可能在 盈亏平衡线上方，因此上周山东炼厂的沥青产量有一定程度的修复。但总体而言，当前利润端水平依然偏低。 驱动端 ： 上周沥青产量有所增加，主要变量来自于山东地炼（京博满产）、以及中石化江苏部分炼厂。这也是上周沥青炼厂库存累库的主要原因。但从我们统计的周度表需水平看，沥青需求回暖的幅度也非常可观，当前我们依然看好未来需求端的复苏节奏。而供给端未来的风险在于：原油在当前价格大幅调整之后，炼厂的利润可能会有所改善而带来的供应增量，但这需要时间，国内成品油库存偏高的现实让炼厂的产量增幅依然相对有限。 成本端： 原油成本端的支撑越来越弱 ，油品消费的负反馈已经开始体现，成品油原油均开始累库。短期依然有二次探底的可能，布伦特可能冲击 90美元低位。 策略 跟踪： 当前沥青现货依然坚挺，进入 8月后留给空头时间有限，沥青 09会 有回归现货的驱动，沥青裂解多头匹配一定的多头敞口的策略继续持有，沥青 9月 12月均可以作为多头配置。在月差合适时亦可关注正套机会。 02一、逻辑整理及策略推荐03基差、月差及裂解策略 基差暂时观望，有条件做远期和 12反套。 月差9-12月差正套减仓止盈 裂解关注裂解多头机会（做多 BU2212做空 SC2212，或者做空 FU2301）04二、 现货成交回顾周度成交汇总：国内：受低价资源冲击，西北、华北及华东主力炼厂沥青价格补跌，带动国内沥青市场价格下跌。本周山东、东北及西南（云贵）地区沥青价格持稳，西北、华北、华南、长三角及西南（川渝）地区沥青价格下跌 50-100元 /吨。上周四中石化沥青价格下调，紧接着上周五沥青期货盘面价格大跌，低价资源流通，利空沥青现货市场，受此冲击，个别主力炼厂出货不畅，上周六华北中石油沥青价格下调 130元 /吨，周一华东部分中石化沥青价格补跌 200元 /吨，带动国内沥青市场价格下行。华南地区整体外销资源紧俏，加之成本面利好，区内沥青价格走稳。信息来源：百川盈孚05二、 现货成交回顾周度成交汇总：国内：截止上周四（ 7月 21日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与 7月 14日相比涨跌）：西北下调 100至 4740-4950，东北 4750-4800，华北下调 55至 4220-4370，山东 4250-4290，长三角下调 100至 4540-4570，华南下调 75至 4700-4750，西南（川渝）下调 50至 5140-5190，西南（云贵） 5110-5210元 /吨。信息来源：百川盈孚06二、 现货成交回顾周度成交汇总：进口：韩国： 韩国沥青船货华东到岸价下跌 45至 590-600美元 /吨，人民币完税价 4700-4780元 /吨。近期原油价格走势偏弱，叠加国产沥青价格下跌，带动韩国沥青船货价格下跌，目前进口沥青价格仍高于国产沥青价格，且需求释放有限，进口商出货一般。此外， 8月船货华东到岸价下跌 45至 590-600美元 /吨。新马泰： 新加坡沥青船货华南到岸价下跌 10至 660-670美元 /吨，人民币完税价 5070-5150元 /吨，因近期原油价格走弱，带动进口沥青价格略有松动， 8月新加坡部分品牌船货华南到岸价下跌 22.5至 635-670美元 /吨，人民币完税价 4880-5150元 /吨；泰国沥青船货华南到岸价持稳 660-670美元 /吨，人民币完税价 5070-5150元 /吨；马来西亚沥青船货华南到岸价持稳 660-670美元 /吨，人民币完税价 5070-5150元 /吨， 8月船货华南到岸价下跌 20至 635-655美元 /吨，人民币完税价 4880-5030元 /吨。信息来源：百川盈孚区域成交信息：华北山东市场：上上周五沥青期货盘面价格大跌，区内少量低价资源流通，加之市场悲观情绪浓厚，上周六华北中石油主力炼厂沥青价格补跌 130元 /吨，带动华北主流成交价下行。上周多数炼厂仍交付前期订单，现货资源偏紧，且中下游用户多按需拿货，整体交投氛围清淡，不过随着国际油价上行，沥青市场心态略受提振，区内底部成交价小涨，带动华北地区现货价格小幅回升。短期，终端需求缓慢释放，利好炼厂以及贸易商出货，另外，有成本面支撑，沥青价格保持稳定。长三角市场：上上周五，沥青期货及周边市场沥青价格走低，长三角地区下游用户入市较为谨慎，部分炼厂高价资源出货不畅，库存水平上涨，因此周一沥青价格下调 200元 /吨，带动市场主流成交重心下移。价格调整后，下游用户入市积极性有所好转，叠加原油价格反弹，消息面利好支撑，炼厂整体出货平稳，沥青成交价格持稳。短期，受限于资金等因素影响，需求面难有较大改善，不过炼厂整体库存水平仍处低位，沥青成交价格或能走稳。 07二、 现货成交回顾信息来源：百川盈孚08区域成交信息：东北市场：部分项目赶工支撑需求，不过降雨影响刚需，且前期原油价格走跌，周边市场沥青价格松动，导致中下游用户提货谨慎，场内观望情绪浓厚，新签订单稀少。不过，炼厂多执行前期合同，出货无压，且场内整体供应水平仍处低位，部分地炼沥青零售报价保持在 4756元 /吨。此外，考虑到社会库存水平下降，部分贸易商在周边河北市场新签部分订单。短期，虽然原油走势不稳，但炼厂生产成本仍处高位，加之炼厂库存水平可控，沥青成交价格或将保持坚挺。华南西南市场：前期，原油走跌利空市场心态，中下游用户提货积极性不高，炼厂整体出货不畅，且中石油主力炼厂沥青价格偏高，因此，上周二沥青成交价格回调 150元 /吨，带动市场主流成交高端价格回落。部分项目赶工支撑需求，但多以消耗社会库库存为主，同时，部分炼厂沥青产量稍有增加，带动炼厂整体库存水平较上周小幅上涨0.63%至 24.38%。此外，随着原油价格反弹，炼厂出货有所好转，个别炼厂资源供应略显紧俏，市场整体交投氛围尚可。目前，终端需求表现尚可，且考虑到场内资源供应水平不高，沥青价格大概率走稳。西北市场：周内前期，国际原油价格在 100美元 /桶徘徊，且周边地区沥青市场走弱，上周二主力炼厂沥青价格补跌200元 /吨，带动区内主流成交价下行。近期西北地区刚需支撑不强，中下游用户采购积极性不佳，主力炼厂出货一般，不过因其复产时间较短，整体库存维持中位水平。短期，因区内终端需求释放有限，整体沥青资源仍消耗缓，但考虑到成本面有一定支撑，主力炼厂沥青价格将以稳为主。二、 现货成交回顾信息来源：百川盈孚09三、价格和估值跟踪 周度价格变动资料来源：万德 南华研究沥青期货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动2209 3957 3909 3685 48 2722212 3677 3680 3415 -3 262沥青现货 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 4725 4775 4775 -5 0 -5 0山东 4270 4270 4270 0 0华北 4295 4295 4350 0 -5 5华东 4555 4555 4655 0 -1 0 0沥青进口 当日 昨日 一周前 日变动 周变动韩国- 华东C I F 640 640 640 0 0新加坡- 华南C I F 675 675 660 0 150 6 基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 1237 1245 1530 -8 -2 9 3山东 782 740 1025 42 -2 4 3华东 1067 1025 1410 42 -3 4 30 9 基差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北 768 866 1090 -9 8 -3 2 2山东 313 361 585 -4 8 -2 7 2华东 598 646 970 -4 8 -3 7 2沥青月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动2209-2212 280 229 270 51 102212-2303 171 131 143 40 28布伦特月差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动Brent09-12 8 .8 5 8 .8 5 8 .6 8 0 0 .1 7Brent12-03 3 .9 1 3 .9 1 4 .3 1 0 -0 .4裂解( 美元/ 桶) 当日 昨日 一周前 日变动 周变动BU09/Brent09 -2 .6 3 -3 .8 6 -6 .6 5 1 .2 3 4 .0 2BU12/Brent12 -0 .9 5 -0 .8 7 -4 .8 9 -0 .0 8 3 .9 5沥青地域差 当日 昨日 一周前 日变动 周变动东北- 山东 455 505 505 -5 0 -5 0华东- 山东 285 285 385 0 -1 0 0综合利润 当日 昨日 一周前 日变动 周变动马瑞- 沥青 -4 5 7 -4 5 9 -2 7 5 1 -1 8 2马瑞- 焦化 500 508 725 -8 -2 2 5中东油- 沥青 -6 7 8 -6 2 3 -4 2 1 -5 5 -2 5 7010三、价格和估值跟踪 现货价格与裂解价差图 1：原油现货价格（美元 /桶）图 3：沥青主力对布伦特裂解价差 （美元 /桶）资料来源：万德 南华研究图 2：各地重交沥青现货价格 VS沥青期货主力 （元 /吨）图 4：沥青主力对国内原油裂解价差 （元 /桶）- 1 5- 1 0-505101530507090110130150杜里 - 布伦特 杜里 阿曼 布伦特200025003000350040004500500055002 0 2 1 / 5 / 8 2 0 2 1 / 6 / 8 2 0 2 1 / 7 / 8 2 0 2 1 / 8 / 8 2 0 2 1 / 9 / 8 20 21 / 10 / 8 2 0 2 1 / 1 1 / 8 20 21 / 12 / 8 2 0 2 2 / 1 / 8 2 0 2 2 / 2 / 8 2 0 2 2 / 3 / 8 2 0 2 2 / 4 / 8 2 0 2 2 / 5 / 8 2 0 2 2 / 6 / 8 2 0 2 2 / 7 / 8东北 山东 华东 华南 沥青期货主力- 2 5- 1 5-5515253545551 /1 2 /1 3 /1 4 / 1 5 /1 6 /1 7 /1 8 / 1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 1 0 0- 5 0050100150200沥青对 SC 裂解三、价格和估值跟踪 裂解历史分位图 5：期货价格对布伦特裂解区间（元 /桶）资料来源：万得 南华研究图 6：现货价格对布伦特裂解区间（元 /桶） 沥青裂解继续调整。011- 1 8 0- 8 020120220320 平均值 裂解价差（元 / 桶） 平均值上 0 . 5 个 s ig m ia平均值上 1 个 si g m ia 平均值上 1 . 5 个 s ig m ia 平均值上 2 个 s ig m ia平均值下 0 . 5 个 s ig m ia 平均值下 1 个 s ig m ia 平均值下 1 . 5 个 s ig m ia平均值下 2 个 si g m ia- 2 5 0- 2 2 0- 1 9 0- 1 6 0- 1 3 0- 1 0 0- 7 0- 4 0- 1 0205080110140170200230260290320平均值 裂解价差（美元 / 桶） 平均值上 0 . 5 个 s ig m ia平均值上 1 个 s ig m ia 平均值上 1 . 5 个 s ig m ia 平均值上 2 个 si g m ia平均值下 0 . 5 个 si g m ia 平均值下 1 个 s ig m ia 平均值下 1 . 5 个 s ig m ia12三、价格和估值跟踪 基差图 7： BU09山东基差历史区间（元 /吨）图 9： BU09东北基差历史区间（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 8： BU09华东基差历史区间（元 /吨）图 10： BU09华北基差历史区间 （元 /吨）- 1 0 0 0- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 0020040060080010001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 / 1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 002004006008001000120014001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 / 11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 1 0 0 0- 5 0 00500100015001 0 /1 1 1 /1 1 2 1 1 / 1 2 /1 3 /1 4 / 1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 9- 9 0 0- 7 0 0- 5 0 0- 3 0 0- 1 0 01003005007009001 0 /1 1 1 /1 1 2 /1 1 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /11 6 0 9 1 7 0 9 1 8 0 9 1 9 0 9 2 0 0 9 2 1 0 9 2 2 0 913三、价格和估值跟踪 基差图 11： BU12山东基差历史区间 （元 /吨）图 13： BU12东北基差历史区间 （元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 12： BU12华东基差历史区间 （元 /吨）图 14： BU12华北基差历史区间 （元 /吨）- 8 0 0- 6 0 0- 4 0 0- 2 0 0020040060080010001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 6 5 0- 4 5 0- 2 5 0- 5 01503505507509501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 1 0 0 0- 5 0 00500100015001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 2- 7 5 0- 5 5 0- 3 5 0- 1 5 0502504506501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /11 7 1 2 1 8 1 2 1 9 1 2 2 0 1 2 2 1 1 2 2 2 1 214三、价格和估值跟踪 月差图 15： BU09-12月差（元 /吨）图 17： BU06-12月差（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 16： BU12-03月差（元 /吨）图 18： BU06-09月差（元 /吨）- 4 0 0- 3 0 0- 2 0 0- 1 0 001002003004001 / 1 1 /8 1 /1 5 1 /2 2 1 /2 9 2 /5 2 /1 2 2 /1 9 2 /2 6 3 /4 3 /1 1 3 /1 8 3 /2 5 4 /1 4 /8 4 /1 5 4 /2 2 4 / 2 9 5 /6 5 /1 3 5 /2 0 5 /2 71 7 0 6 - 1 7 1 2 1 8 0 6 - 1 8 1 2 1 9 0 6 - 1 9 1 22 0 0 6 - 2 0 1 2 2 1 0 6 - 2 1 1 2 2 2 0 6 - 2 2 1 2- 2 5 0- 1 5 0- 5 0501502503504501 /1 1 /15 1 / 2 9 2 / 1 2 2 / 2 6 3 / 1 1 3 / 2 5 4 /8 4 / 2 2 5 /6 5 /2 0 6 /3 6 /1 7 7 /1 7 /1 5 7 /2 9 8 /1 2 8 /2 61 7 0 9 - 1 7 1 2 1 8 0 9 - 1 8 1 2 1 9 0 9 - 1 9 1 22 0 0 9 - 2 0 1 2 2 1 0 9 - 2 1 1 2 2 2 0 9 - 2 2 1 2- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502002503004 /1 4 /1 5 4 / 2 9 5 / 1 3 5 /2 7 6 /1 0 6 /2 4 7 /8 7 /2 2 8 /5 8 /1 9 9 /2 9 /1 6 9 / 3 0 1 0 /1 4 1 0 /2 8 1 1 /1 1 1 1 / 2 51 7 1 2 - 1 8 0 3 1 8 1 2 - 1 9 0 3 1 9 1 2 - 2 0 0 32 0 1 2 - 2 1 0 3 2 1 1 2 - 2 2 0 3 2 2 1 2 - 2 3 0 3- 2 0 0- 1 5 0- 1 0 0- 5 00501001502001 0 /1 1 0 /1 5 1 0 /2 9 1 1 /1 2 1 1 /2 6 1 2 /1 0 1 2 / 2 4 1 /7 1 / 2 1 2 /4 2 /1 8 3 /3 3 /1 7 3 /3 1 4 /1 4 4 / 2 8 5 /1 2 5 /2 61 7 0 6 - 1 7 0 9 1 8 0 6 - 1 8 0 9 1 9 0 6 - 1 9 0 92 0 0 6 - 2 0 0 9 2 1 0 6 - 2 1 0 9 2 2 0 6 - 2 2 0 915三、价格和估值跟踪 焦化价差和综合利润图 19：山东焦化料沥青价差季节性 （元 /吨）资料来源：百川资讯 南华研究图 20：百川口径简单炼厂综合加工毛利 (元 /吨 ) 7月 21日（与 7月 14日比），山东焦化料上涨 70至 5770元 /吨。国际原油价格上涨，加之焦化料资源供应紧张，带动焦化料价格回升。山东地区沥青价格 4250-4290元 /吨。受沥青期货盘面价格下跌影响，区内低价资源流通，但因部分炼厂交付仓单，所以带动整体外销资源偏紧，主力炼厂及贸易商稳价出货。短期，考虑到国际原油价格高位震荡，加之北方刚需释放有限，中下游用户多持观望态度，区内实际成交氛围难有实质性改善，不过厂库水平维持中低位，区内沥青价格将稳中小幅波动，幅度 30-50元/吨。目前焦化料价格仍高于沥青价格，个别主营炼厂近期主产销高标号沥青，部分炼厂根据前期订单执行情况，间歇生产沥青。- 5 0 005001000150020001 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 / 12017 2018 2019 2020 2021 2022- 7 5 0- 5 5 0- 3 5 0- 1 5 0502504506508501050第1周第2周第3周第4周第5周第6周第7周第8周第9周第10周第11周第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周第27周第28周第29周第30周第31周第32周第33周第34周第35周第36周第37周第38周第39周第40周第41周第42周第43周第44周第45周第46周第47周第48周第49周第50周第51周第52周2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022三、价格和估值跟踪 高频利润跟踪16图 21：马瑞 -沥青综合加工利润（元 /吨）图 23：中东油 -沥青综合加工利润（元 /吨）资料来源：万德 南华研究图 22：马瑞 -焦化综合加工利润（元 /吨）- 1 3 0 0- 8 0 0- 3 0 020070012001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 5 0 0050010001500200025001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2- 1 3 0 0- 8 0 0- 3 0 02007001200170022001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 / 1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /1 1 2 /12015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202217图 24：山东汽油裂解季节性（元 /桶）资料来源：万得 南华研究图 25：山东柴油裂解季节性（元 /桶） 近期汽柴油裂解略有修复。三、价格和估值跟踪 高频利润跟踪2002503003504004505005501 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 / 1 1 1 /1 1 2 / 12 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 22002503003504004505005506006507001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 / 1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 218三、价格和估值跟踪 进口利润图 26：韩国到华东进口利润季节性（元 /吨）资料来源：万得 南华研究图 27：新加坡到华南进口利润季节性（元 /吨） 虽原油价格高位回落，但进口资源偏紧利好价格持稳。- 2 0 0 0- 1 5 0 0- 1 0 0 0- 5 0 0050010001 /1 2 /1 3 /1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12015 年 2016 年 2017 年 2018 年2019 年 2020 年 2021 年 2022 年- 2 0 0 0- 1 5 0 0- 1 0 0 0- 5 0 0050010001 /1 2 /1 3 / 1 4 /1 5 /1 6 /1 7 /1 8 /1 9 /1 1 0 /1 1 1 /1 1 2 /12 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 219四、供需和驱动 开工和检修资料来源：百川盈孚图 28：沥青装置开工与检修资料来源：百川盈孚21四、供需和驱动 炼厂开工率跟踪图 29：国内沥青炼厂总开工率（ %）图 31：长三角沥青炼厂开工率（ %）资料来源：百川盈孚 南华研究图 30：山东沥青炼厂开工率（ %）图 32：山东常减压装置开工率（ %）20%30%40%50%60%70%80%90%2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 210%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 220%30%40%50%60%70%80% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2354045505560657075802020-01-232020-02-232020-03-232020-04-232020-05-232020-06-232020-07-232020-08-232020-09-232020-10-232020-11-232020-12-232021-01-232021-02-232021-03-232021-04-232021-05-232021-06-232021-07-232021-08-232021-09-232021-10-232021-11-232021-12-232022-01-232022-02-232022-03-232022-04-232022-05-232022-06-2322图 33：东北沥青炼厂开工率（ %）图 35：华南西南沥青炼厂开工率（ %）资料来源：百川资讯 南华研究图 34：西北沥青炼厂开工率（ %） 炼厂开工率季节性走高，但依然处于历史同期低位四、供需和驱动 炼厂开工率跟踪10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 82 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 10%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 2016 2017 2018 20192020 2021 202215%25%35%45%55%65%75%85%95% 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 92 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2四、供需和驱动 产能产量23图 36：周度累计产量季节性（万吨）图 38：地炼月度产量季节性（万吨 /月）资料来源：百川资讯 南华研究图 37：国内炼厂月度产量比重 (按所属 )（万吨 /月）图 39：主营月度产量季节性（万吨 /月）05001000150020002500300035002 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 21001502002503003504000%10%20%30%40%50%60%70%May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22中石化产量占比 中石油产量占比 中海油产量占比地炼产量 总计产量（万吨 - 右轴）204060801001201401601802001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 260801001201401601802001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2四、供需和驱动 稀释沥青原料进口图 40：进口稀释沥青季节性（万吨 /月）资料来源：海关 南华研究24 稀释沥青进口量在 5月大幅回落050100150200250300350400450500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2017 2018 2019 2020 2021 202225图 41：近一周进口沥青到港船期（吨）资料来源：百川资讯 南华研究图 42：沥青净进口量季节性四、供需和驱动 进出口及船期资料来源：百川资讯 南华研究序号 来源地 目的地 数量 品质 到港日期1 新加坡 茂名 5000 SHELL 2022/7/212 泰国 海口 5000 IRPC 2022/7/213 韩国 青岛 4000 GS 2022/7/184 韩国 镇江 2300 GS 2022/7/175 韩国 宁波 6500 GS 2022/7/156 韩国 宁波 5000 GS 2022/7/77 韩国 镇江 5000 GS 2022/7/78 新加坡 北海 5000 SHELL 2022/7/69 韩国 海口 5000 SK 2022/7/510 韩国 天津 5500 GS 2022/7/411 韩国 南通 6500 SOIL 2022/7/312 新加坡 钦州 6500 SHELL 2022/7/1 本周进口量略有回升0102030405060第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2 2 0 2 2 E四、供需和驱动 进出口及船期图 43：韩国进口沥青季节性（万吨 /月）图 45：韩国进口沥青周度船期（万吨 /周）资料来源：百川盈孚 南华研究图 44：新加坡进口沥青季节性（万吨 /月）图 46：新加坡进口沥青周度船期（万吨 /周）2651015202530第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 202468101214161820第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20123456782 0 2 1 2 0 2 200 . 511 . 522 . 533 . 544 . 552021 202227四、供需和驱动 需求表征图 47：全国公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 49：全国公路建设固定资产投资全部工业品 PPI调整 (亿元 /月 )资料来源：万得 南华研究图 48：全国公路建设固定资产投资原材料 PPI调整 (亿元 /月 )图 50：百川统计道路沥青消费（万吨 /月）0500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20500100015002000250030003500第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2100150200250300350第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 228四、供需和驱动 需求表征图 51：东部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 53：西部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）资料来源：万得 南华研究图 52：中部公路固定资产投资季节性（亿元 /月）图 54：主要企业沥青混凝土摊铺机销量（台）020040060080010001200第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20100200300400500600700800900第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 250250450650850105012501450第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 20100200300400500600第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 229四、供需和驱动 资金端图 55： 1年期地方政府债到期收益率（ %）图 57：地方政府债券发行量（亿元 /月）资料来源：万得 南华研究图 56：交通运输产业债信用利差中位数（ BP）图 58：地方政府专项债发行量（亿元 /月）1 . 01 . 52 . 02 . 53 . 03 . 52020-08-022020-09-022020-10-022020-11-022020-12-022021-01-022021-02-022021-03-022021-04-022021-05-022021-06-022021-07-022021-08-022021-09-022021-10-022021-11-022021-12-022022-01-022022-02-022022-03-022022-04-022022-05-022022-06-022022-07-02203040506070809010011002000400060008000100001200014000第 1 月 第 2 月 第 3 月 第 4 月 第 5 月 第 6 月 第 7 月 第 8 月 第 9 月 第 10 月 第 11 月 第 12 月2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 2 0 2 2020004000
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